1.国内磷化工行业龙头,全产业链优势 公司拥有磷化工“矿电化一体”全产业链的优势,从上游的磷矿石开采到中游的磷酸、磷酸盐再到下游草甘膦和磷肥公司均有产能。公司产品有电子级、医药级、食品级、工业级、肥料级产品12个系列184多个品种,是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。 公司现有草甘膦权益产能14.75万吨/年、有机硅权益产能10万吨/年(兴瑞改造完后权益产能上升至18万吨/年)、甘氨酸权益产能8.5万吨/年、氯碱产能31万吨/年,精细磷酸盐产能18.25万吨/年、磷铵产能60万吨/年、电子化学品产能6万吨/年。多品种融合发展,有利于保障原料供应的稳定,同时充分获取产业链利润。 2.丰富水电和矿石资源,成本优势明显 公司拥有采矿权的磷矿石储量2.47亿吨,拥有处于探矿阶段的磷矿石储量2.33亿吨,共计4.8亿吨,丰富的矿石储备保障了公司磷化工原料的稳定供给,另外磷矿石毛利超过50%,丰富的矿石储备将为公司长期贡献客观的利润。公司还拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,电力是生产黄磷的重要成本之一,水电直接成本不到0.2元/Kwh,显著低于公网电力,保障公司磷产品生产较低成本。 3.技术创新,助力企业产品升级 公司拥有核心专利345项,参与制定国家和行业标准42项。黄磷和草甘膦清洁生产技术攻克行业重大难题,高端磷酸盐品质国际领先。公司自主开发的电子级磷酸、硫酸打破国内市场长期由国外垄断局面,已出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区;公司当前电子级磷酸盐3万吨/年,部分产品已达到IC级别,随着长江存储、京东方10.5代线等知名产线落户武汉,公司电子化学品有望迎来快速发展,公司未来三年也计划将电子化学品产能提升至15万吨。 4.环保能力突出叠加行业集中度提升助力公司龙头地位稳固 公司自主建设了一系列黄磷清洁生产、尾气净化系统、余热回收系统、废水光催化处理系统、废水MVR处理系统、草甘膦母液处理等环保设施,部分环保技术已经推广到同行。公司作为长江沿线化工企业一直安全高效的生产得益于环保的大力投入和创新,具有示范意义。环保日趋严格的背景下磷化工和有机硅产业行业集中度都在提升,公司作为磷化工龙头企业和有机硅领先企业,将不断受益于行业集中度的提升。环保投入虽然短期会拖累公司业绩,但是在新形势下长期来看将成为公司竞争的软实力。 5.盈利预测与投资建议 磷矿石、草甘膦、有机硅价格继续保持稳定,价格高于上半年均价,加之公司上半年草甘膦检修影响的产能在下半年将全力释放,磷肥业务也在7月实现了盈利,因此下半年公司业绩有望明显高于上半年。考虑到公司有机硅产能还将提升,未来公司磷肥业务还将配套合成氨项目以及磷矿增加选矿项目提供高品位磷矿的自给率,磷肥板块盈利水平将显著提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.8亿、7.1亿、8.4亿元,EPS分别为0.8元、0.97元、1.15元,对应PE为14X、12X、10X,给予“增持”评级。 6.风险提示 环保政策更加严格以致于影响公司产能利用率,产品价格出现大幅回调,下游需求严重萎缩等。

公司通过田田圈控股经销商战略明显提速,为农资分销和农业综合服务打下良好的基础,随着控股经销商数量的快速增加,营业收入有望保持较快增速;原有的农药制剂业务销售也有望从中受益,保持平稳增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润分别为3.82亿元、4.58亿元和5.45亿元,每股收益分别为0.42元、0.5元和0.6元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍和13倍,给予“增持”评级。 制剂业务收入小幅增长,盈利稳定。制剂业务仍是公司收入和利润的主要来源,上半年实现收入14.34亿元,同比增长2.85%,占营业收入比重为61%;制剂业务毛利率维持在高水平,对营业利润贡献约为75%。随着2017年《农药管理条例》等行业政策陆续出台,农药监管趋严,行业洗牌有望给龙头企业带来新的增长空间。公司能为中国95%以上农作物病虫害防治提供整体解决方案,“三证”产品数量、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比均位列农药行业全国第一,龙头地位稳固。 控股经销商战略提速。2018年上半年公司完成控股经销商50家(持股比例51%),纳入合并报表的控股经销商由2017年末的14家增加至44家,控股经销商营业收入由2017年同期的2.62亿元增长至9.1亿元,同比增长246%;归属于母公司所有者的净利润1552万元;由于经销商业务毛利率较低,公司整体销售毛利率由2017年上半年的35.55%下降至29.91%。另外公司还有参股经销商110家(参股比例35%)。根据公司规划,2018年实现控股经销商80家以上,三年后达到250家以上,服务平台网络覆盖1500个农业县,服务面积达到8亿亩以上。 农资分销与综合农业服务将极大拓展发展空间。公司经过田田圈多年的摸索,逐步清晰了发展路径,以参控股经销商构建的区域平台为基础,以优质农资产品分销为载体,以植保技术为纽带,以互联网、作物社群、作物专业服务公司、作物产业链经营平台为手段,逐步完善了“参控股区域优秀经销商(区域平台)+作物专业服务公司+作物产业链经营”互联网化的发展模式,逐步进入农业综合服务领域。从市场容量500多亿元的农药行业走进了十几万亿容量的大三农服务行业,形成农药制剂和大三农服务双轮驱动的发展格局。 风险提示:原材料价格大幅波动、控股经销商收入和盈利不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增长18.77%,归属母公司净利润1.00亿元,同比增长62.66%,基本每股收益0.16元,同比上升60%。公司成功收购宁夏氨纶项目,总资产较年初增加42.03%。 结论: 公司业绩符合预期,公司芳纶受益于国际巨头关闭部分产线和国内需求增加,芳纶供不应求,是公司的主要利润来源。氨纶由于在国内尚处于供应过剩的局面,无法贡献利润。随着公司芳纶新项目的建设和宁夏低成本氨纶的达产,将助力公司未来三年保持高速发展,我们预计2018/19/20年公司实现归母净利润分别为1.93、2.35、3.05亿元,EPS为0.32元、0.39元、0.5元,对应PE39X、32X、25X,维持“增持”评级。 正文: 芳纶市场供不应求,量价齐升助力业绩向好:2017年以来随着国际巨头战略调整以及某军事强国换装,全球的芳纶的供应减少;而同时国内两家生产企业因长期亏损退出竞争,低端市场竞争压力减轻;国内环保力度空前,国内环保领域的芳纶需求也大大增加,因此芳纶呈现出供不应求、价格上涨的局面。2018年上半年公司调整产品售价,确保产品供应,同时对产品结构进行梳理,加大高附加值产品的销售比例,量价齐升,推动业绩增长良好。上半年公司芳纶业务营收4.59亿元,同比增长60.4%;芳纶营收占公司总营收上升至46%,同比增长11.9%;芳纶丝毛利率35.8%,同比增长8.5%。 氨纶行业面临洗牌,产能增加迎接挑战:氨纶国内总产能达到76万吨,而需求约为50多万吨,行业产能处于明显过剩的局面,上半年氨纶市场较为平淡,产品价格逐步走低,20D产品较年初下跌6.98%,40D产品较年初下跌7.30%。原料端随小幅回调,但仍处于相对高位。在过剩与环保的双重压力下,行业洗牌将加速,中小企业或将加速退出,公司作为行业领先企业氨纶业务将这轮行业洗牌中逐步获益。宁夏氨纶项目成本较烟台基地低10%,新项目将有助于提升氨纶板块的毛利率。 对位芳纶产能扩张,助力业绩继续增长:为了尽快缓解芳纶供不应求的局面,公司将于2018年8月份在宁夏基地开工建设3000吨对位芳纶项目,预计2020年一季度投产。另外在烟台基地也将分两批建设6000吨对位芳纶项目,该项目进度取决于烟台土地选址的进度。宁夏项目达产后预计贡献年营收4.3亿元,净利润1亿元,显著提升公司盈利水平。 风险提示:氨纶价格大幅下滑,芳纶需求不及预期。

公司上半年实现营业收入54.7亿万元,同比增长70.99%,归母净利润14.5亿元,同比增长161.08%,扣非后净利润13.9亿元,同比增长160.35%。 结论: 公司业绩增长强劲源于上半年有机硅价格不断攀升并保持稳定,另一方面鄯善地区工业硅项目上半年已有部分投产,同时公司不断降本增效控制成本,扩大营收增长的同时有效控制成本。鄯善项目产能下半年放量,有机硅和工业硅价格稳中向好,我们预计公司18-20年净利润分别为33.6亿元、38.7亿元、43.2亿元,对应EPS 分别为5.02元、5.78元、6.45元,对应PE 11X、10X、9X,维持“买入”评级。 正文: 行业景气度持续:由于环保高压和行业前几年内生性的淘汰,部分产能陆续退出市场,有机硅价格在供给偏紧的情况下从年初28500元/吨上涨至目前的34500元/吨,今年有机硅无新增产能是确定性要素,有机硅应用广泛,每年需求保持稳定小幅增长,国内主流大厂没有检修的情况下今年开工率均保持在90%以上,供给偏紧的情况预计将贯穿18年全年,有机硅价格易涨难跌是今年的主基调,行业将继续保持高景气度。 行业集中度逐步提高:有机硅作为化工产业,随着环保力度的高压,产能逐步向行业领先企业集中,工业硅作为高耗能产业也逐步向龙头集中,有机硅国内产能已经由过去的15家缩减至11家,工业硅方面,合盛产量由去年18%以上的市场份额提升至今年的27.8%。公司作为工业硅龙头和有机硅前三企业将受益于行业集中度的提升。 新产能陆续投放,增长力度不减:鄯善地区40万吨工业硅产能基本建成,上半年依靠公网电力实现了部分产能投产,下半年自备电厂建成投入使用,电力成本约为公网一半,下半年新建产能将逐步放量并且成本更低。 风险提示:环保政策放松,下游需求大幅萎缩。

投资要点: 公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业总收入5.67亿元,同比增长79.96%;实现利润总额1.31亿元,同比增长88.23%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%;扣非后净利润1.05亿元,同比增长172.62%。 正文: 反光材料业务增长稳健。公司拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模,年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线。玻璃微珠型反光材料国内已基本实现进口替代,公司部分地区直接发展为车牌半成品供应商,提高了产品的附加值。微棱镜型反光膜的国产化进程还在起步阶段,还有很大增长空间,今年上半年微棱镜型反光膜销售额0.77亿元,同比去年增长超过60%,微棱镜型反光膜毛利超过50%,未来随着国内交通标志牌和车贴市场逐步替代国际品牌,公司反光材料业务还将保持良好的增长。随着机动车运行安全新标准的实施,新车强制配备一件反光背心将有力支撑公司反光布和反光衣的发展,今年上半年公司反光布和反光衣营收分别同比增加35.82%和30.3%。 并购华威新材,优化公司产业结构。华威新材料所处行业为显示用光学薄膜行业,公司并购之后使得公司从反光材料企业成为综合性功能性膜材料生产商,华威新材除了能生产传统面板用增光膜、扩散膜,还具备量子点膜量产技术。传统膜竞争逐步激烈导致行业利润有所压缩,华威上半年净利润(0.15亿元)不及预期,但随着量子点电视的流行,公司高附加值量子点膜逐步导入终端客户将成为华威新的利润增长点。 铝塑膜稳定量产,逐步释放利润。公司铝塑膜项目去年二季度实现量产之后一直处于产能爬坡阶段,上半年铝塑膜实现销售数量114.34万平方米,实现销售收入1759.90万元,接近去年全年的销售额2050万元。目前主要供应3C电池客户,动力电池领域正在配合试样,铝塑膜国内只有少数企业能够生产,随着国内锂电池产能的快速扩张和国内技术的逐步攻克,铝塑膜国产化替代进程将加速,公司铝塑膜产能1500万平方米/年,随着产能利用率的逐步提升,公司铝塑膜项目将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值: 考虑到微棱镜型反光膜、量子点膜和铝塑膜还将继续放量给公司贡献利润,我们预计18-20年归母净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元、EPS为0.37、0.49、0.66元,对应PE 22X、16X、12X,给予“买入”评级。 风险提示: 量子点膜导入不及预期、铝塑膜动力领域导入不及预期、面板膜材料继续降价。

公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入1.79亿元(超净高纯试剂业务占比64.33%,光刻胶配套试剂业务占比35.67%),较上年同期同比增长2.67%;毛利率29.15%,较上年同期同比下降8.65%;归母净利润1,921.99万元,较上年同期同比下降26.29%。 正文: 上游原料价格上涨拖累短期业绩。公司上游原材料主要为基础化工原料如氢氟酸、异丙醇、硝酸、双氧水、硫酸等,由于国内环保和供给侧改革以及原油价格上涨等因素影响,上游原材料从去年到今年一直保持强势,但公司产品对下游客户价格保持稳定,公司高纯试剂毛利率影响4.9%,光刻胶配套试剂毛利率影响7%,但长周期来看大宗原料都有周期性,未来上游原材料价格下行也会带动公司业绩增长。 下游需求快速扩张叠加新产能投入助力公司中期高成长。公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂主要用于平板显示和半导体制造领域。平板显示产能正快速向国内转移,预计到2018年我国总投产面板生产线将高达到40条,目前公司已供应的有中电熊猫的6代和8.5代线以及华星光电的8.5代线等,公司眉山5万吨/年超高纯湿电子化学品新产能(总投资2.97亿元,19年底投产)正是为了满足成渝地区需求。半导体制造同样处于国内产能加速扩张的阶段,受益于国家大力支持,国内目前新建和在建的12寸晶圆厂高达11座,公司镇江26万吨/年湿电子化学品新产能(总投资17亿元、分三期,一期19年投产)正是为了服务华东地区的先进半导体制造商,该基地项目产品等级将提升至G4、G5等级以满足先进集成电路制造需求。 盈利预测与估值:预计18-20年归母净利润分别为0.48、0.65、0.91亿元、EPS为0.57、0.77、1.08元,对应PE62X、46X、33X,给予“增持”评级。 风险提示:新产能释放不及预期、下游客户导入不及预期、原料上涨。

事件: 2018年上半年公司实现主营业务收入15.02亿元,同比增长66.26%,其中功能材料业务营收占比已超过三分之二;受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响,公司实现归属于母公司净利润1.57亿元,同比上升111.61%;扣非后净利润约1.38亿元,同比上升约147.14%。截止2018年6月30日,公司完成千洪电子并表后总资产已达92.69亿元,净资产约为49.93亿元。 结论: 公司业绩符合预期,由于出售长江新纶的利润延迟确认,对应业绩下调公司已进行了说明。公司目前各板块业务均按计划有序推进。公司经过转型已成功发展成为新材料服务商,主打进口替代的路径使得公司保持快速增长的同时构筑行业壁垒。考虑到电子功能材料快速增长,铝塑膜国内产线和光学膜产能的陆续投产以及千洪电子并表,我们预计2018/19/20年公司实现归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、8.3亿元,EPS为0.35元、0.5元、0.72元,对应PE 33X、23X、16X,维持“买入”评级。 正文: 电子功能材料步入业绩释放正轨,与苹果公司的良好合作带动今年公司产品大批量导入,产品应用由手机扩展至PAD、笔记本电脑、音响等,对应的业绩是翻倍增长。导入苹果积累的产品口碑和千洪电子的并购使得公司导入OPPO等供应链变得顺理成章,并且随着不断拓展电子功能材料新产品,公司电子功能材料还将维持较高速的增长。 铝塑膜材料步入发展快车道,公司铝塑膜产能已经大部分切换至动力电池领域,公司客户均为国内领先的动力电池生产商,公司上半年销售量600万平方米,同比去年增长超过50%,公司国内第一套300万平方/月产能于7月份已投入试生产,第二套300万平方/月产线将于19年二季度试生产。随着国内产能的逐步投产,公司未来3年铝塑膜业务的符合增长率将超过60%。 光学显示材料替代窗口逐步打开,TAC膜市场巨大,国内尚属空白,公司光学项目预计今年四季度进行试生产,公司已经开始配合部分公司进行试样,接下来公司光学膜的替代进口有望带来显著的业绩增量。 千洪电子上半年业绩稳定,依托OPPO、VIVO的快速发展今年有望略超业绩承诺,千洪电子构件业务将与电子功能膜还将发挥协同效应,促进公司消费电子板块业务更好发展。公司传统净化业务随着转型大客户战略后继续保持稳定增长态势,营收同比去年增长34.62%。 风险提示: 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期。

投资要点: 1. 光引发剂龙头,构筑多重壁垒 公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售的高新技术企业。光引发剂907占据了全球50%以上的市场份额,公司生产的含硫化合物共计十个大类500多个品种,是国内巯基化合物系列产品品种最全的企业之一。光引发剂和巯基化合物合成工艺复杂,对生产、运输和三废处理能力等要求较高,具有较高的技术壁垒,公司经过多年发展,积累了行业领先的研发人才队伍,公司目前正在扩建杭州研发中心,进一步提升研发实力,2017年公司研发人数占比为11.75%,研发投入占营收比为4.7%。公司产品下游应用主要为电子、医药和农药大型跨国企业,进入这类企业采购体系,必须通过对方严格的供应商审核体系,具有较高的客户壁垒,公司与日本太阳油墨、Abbvie Inc、IGM、大昌华嘉、兴农药业等保持良好的合作。 2. 产能扩充助力公司走上快车道 公司将原募投项“5,000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,彰显公司对所处行业的信心,同时反应了公司产品供给无法满足下游快速增长的需求。该募投项目一方面将产能扩展到TPO、184、1173等引发剂品种,另一方面扩大公司医药中间体产能,医药中间体同样附加值高,技术门槛高,该项目预计2年建设完成,预计第3-4年产能为50-70%,第5年达到设计生产能力,基于当前产品价格,项目满产后有望实现年营收9.5亿元,净利润2.7亿元,新项目将使公司步入快车道,对比公司当前营收和利润规模,新项目贡献的收入和利润将增长超过100%,公司规模将上一个新的台阶。 3. 产品应用前景广阔,公司构筑全产业链优势 2010年以来国内外光引发剂用量快速增长,国内UV固化产品年增长率达10%-20%,随着我国节能环保的日益加强,UV涂料使用量将会逐步增加,市场空间巨大。2017年PCB中国市场同比增长9.6%,Prismark预计2017年至2022年年复合增长率为3.7%左右。我国医药制造业工业增加值连续十年保持10%以上的增速,我国庞大的人口和收入水平的提高,医药行业需求仍将保持较高增速,上游中间体需求也会随之增长。公司907产品虽然全球占比超过50%,但是公司目前2000吨产量占全球光固化用量不到1%,市场潜力巨大。 公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,国内较少拥有907从主要原材料开始到最终产品的全产业链生产能力的企业。全产业链生产模式既保证了公司具备产品成本优势,又可以较快根据下游应用领域变化相应对产品自原料生产开始在生产环节进行技术工艺的调整,保证了产品可 靠稳定的质量。公司内蒙古项目将继续复制907的全产业链模式,打造其他光引发剂品种的优势。 4. 盈利预测与投资建议 关键假设: (1)内蒙项目顺利进行,2019年下半年内蒙基地开始投产并释放10%的产能,2020年释放50%的产能; (2)下游需求保持稳定,未来光引发剂907价格维持当前15万元/吨的价格;巯基化合物价格也维持当前的价格; (3)医药中间体产能能够扩大并实现销量增长; (4)不发生环保事故等。 考虑到公司产品有技术壁垒,光引发剂和医药中间体营收和利润未来将随着内蒙古项目产能投产而得到大幅的提升,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为5.67亿元、6.81亿元、10.21亿元,归属母公司净利润为1.66亿、1.97亿、2.93亿元,对应EPS为1.35、1.59、2.38元,基于当前收盘价,对应18-20年PE分别为25倍、21倍、14倍,首次推荐,给予“买入”评级。

事件: 公司2018年7月4日发布半年度业绩预增公告,预计2018年上半年度实现归母净利润22.29亿元到24.32亿元,同比增长120%到140%。扣除非经常性损益事项后,预计净利润17.65亿元到19.65亿元,同比增长80%到100%。投资收益来自于公司间接持有的Xiao ju Kuai zhi Inc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及Bilibili Inc.(哔哩哔哩公司即B站)股份公允价值的显著增加。 正文: 1. 利润增长源于产品价格持续上涨 受环保高压的持续影响,分散染料价格进入2018年继续保持上涨,分散黑WNN价格从年初3万每吨上涨目前4.8万每吨。二季度苏北化工园区继续关停检查,影响活性染料和分散染料供给,目前还尚未有复产计划。染料及中间体产能大幅收缩,活性染料中间体H酸报价从年初3.3万/吨上涨至8万/吨,涨幅142%。中间体价格上涨推升活性染料的价格,活性炭报价由2.8万/吨已上涨到4.8万/吨,涨幅达到71%。环保压力下,落后中小企业产能陆续退出市场,行业集中度进一步上升。公司在苏北园区没有布局产能,苏北园区停车对公司无影响,反而使得公司坐享产品价格暴涨的红利。 2. 染料中间体供给尤为紧张,中间体贡献主要利润 中间体是今年公司业绩的亮点所在,公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。目前间间苯二酚等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二酚的供应短缺造成了中间体价格的大涨。间苯二酚价格进入2018年延续17年的上涨走势,由年初的8.5万/吨上涨至目前约11万/吨,涨幅约29%。 3. 盈利预测与投资建议 鉴于公司产品染料和中间体行业价格维持稳定,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,所以我们预计18-20年归母净利润分别为44.37亿、49.01亿、56.9亿元,EPS为1.36元、1.51元、1.75元,对应18-20年PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 4. 风险提示 环保政策放松,染料企业大量复产,下游印染需求放缓等。

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头企业,同时发展氯碱和有机硅两大产品。公司纯碱产能340万吨/年,2017产品市场占有率约13%;粘胶短纤维产能50万吨/年,2017产品市场占有率约16%,新增在建产能20万吨,建成后短纤产能达到70万吨,进一步提升龙头地位。烧碱产能分别为53万吨/年、聚氯乙烯产能50.5万吨/年,有机硅产能20万吨。公司领先产能规模使得公司单位生产成本具有一定优势。公司产品质量优秀,纯碱产品散装化率、重质化率以及低盐化率三项指标均居行业第一位,“三友”牌纯碱为中国驰名商标;公司短纤坚持高端和差异化的定位,国内首家通过了欧洲一级生态纺织品质量认证,质量行业领先。公司营业收入主要来自于各类化工产品,占总体营收92.57%。 公司在国内首创了以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系,氯碱的废碱渣循环利用部分替代石灰石,降低了原料端石灰石的使用量;海水淡化的浓盐水通过管道进入公司用作生产纯碱,降低了原盐的使用量,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联,资源的循环利用和能量的梯级利用大大降低了公司成本。公司产业链纵向发展,既保障了上游原料供应的稳定,又充分减少运输环节提高产品利润。公司虽然没有进行股权激励,但是充分依据员工业绩进行绩效考核,调动了员工的积极性,公司中高层管理人员在新管理模式中收入得到大幅提升,基层员工待遇也随着公司业绩增长得到明显提高,员工积极性和工作效果彰显竞争力。 行业维持高景气,行业集中度在提高。 纯碱行业经历了2011-2015年市场下滑周期市场份额的逐步提升,在2016年开始进入上行的景气周期,主要受全球经济开始复苏,国内供给侧改革和环保高压影响,2017年行业开工率保持在90%以上,展望2018年国内房地产投资增速依旧保持10%左右的增速,预示着后续需求依旧稳定,而由于环保原因,供给端预计不会有太大变化,因此2018年纯碱依旧会保持高景气状态。 粘胶短纤作为最接近棉花的亲肤型纤维下游需求一直稳定,每年大约3-5%的增速,供给端2017粘胶短纤产能增长率约为2.7%,整体呈现低速增长的局面,由于粘胶短纤可以替代棉花,随着棉花种植面积的下滑,这部分缺口将主要由粘胶短纤来替代,因此短纤市场也同样将保持景气状态。 当前在生态文明建设的背景下,环保力度越发严厉,公司烧碱和有机硅作为高耗能高污染产业,行业落后产能逐步退出市场,行业集中度在提高,产能将逐步向环保投入更大更安全的领先公司集中,也将导致细分行业的产品价格保持稳定,三友作为行业龙头公司将继续享受国家生态文明建设政策带来的红利。 我们预计公司18-20年营业收入分别为227亿/250亿/275亿元,归母净利润为22.2亿/25.6亿/29亿元,EPS为1.08/1.24/1.4,对应三年PE为8/6.9/6.1。首次评级给予“增持”评级。

1. 国内抗氧化剂龙头,客户资源优质 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。国内产能最大并且是行业内唯一上市的高新技术企业。凭借优良的产品品质公司已成功将产品导入全球领先的化工公司,全球化工50强中已经有34家成为利安隆客户。抗老化行业属于技术密集型行业,下游客户尤其国际客户对产品的要求十分苛刻,产品导入周期往往较长,一旦产品导入往往形成稳定的供给关系,公司基于多年的技术积累和持续的研发投入,使得产品最终顺利进入大部分国际高分子材料生产商,构建优于国内同行的客户资源壁垒。 2. 优质营销网络,完整配套能力 大型高分子材料制造商考虑自身降低采购管理成本和质量可控,对抗老化化学助剂供应商的系列化产品配套能力提出严格要求,公司现有抗氧化剂和光稳定剂的产品系列已覆盖两大类别的主要品种,细分产品达40多款,具有国内领先的配套能力。公司采用“直销+经销”模式,针对海外大客户在相应地区设立仓库,直接快速服务客户,公司已做到72小时满足客户供应需求,大幅领先国际领先企业的20天响应时间。 3. 产能利用率高,新建产能有序推进 由于公司市场份额的逐步提升,公司产能保持满产,产能亟待扩张,2017年公司抗老化助剂产能约为3.24万吨,公司收购常山科润新材料股权后升级原有装置并新建三套装置,预计2018年将有1.55万吨新增产能释放,2018年底公司产能有望达到4.8万吨,同比增长48%,同时公司珠海基地12.5万吨抗氧化剂项目预计2018年3季度开工,项目将分批建设,一期产能约为6.5万吨,公司将通过多种渠道融资保障项目顺利进行。公司过去5年保持23.63%营收符合增长率。我们假定公司产品价格维持稳定,珠海项目每期产能按1.5年建成投产,未来3-5年公司营收和利润将保持40%以上的复合增长率。 4. 估值与投资建议 公司18-20年陆续有新建产能投产,产品属于高分子材料领域技术密集型产品,毛利润率稳定,我们预计公司18-20年营业收入分别为14.8亿/21.5亿/29.7亿元,归母净利润为1.88亿/2.45亿/3.36亿元,EPS为1.04/1.36/1.87,对应三年PE为23/18/13。首次评级给予“增持”评级。 6. 风险提示 新建产能进度不及预期,环保风险,核心技术人员流失风险等。

1.公司是国内聚氨酯合成革规模最大的生产企业,主要产品为生态型聚氨酯合成革和聚酯树脂,现具备每年8000万米聚氨酯合成革的产能,拥有20条干法和20条湿法生产线;并拥有7万吨聚氨酯树脂的生产能力,聚酯树脂基本实现自给。公司成立以来一直专注于聚氨酯合成革的生产和研发,连续多年位列人造革合成革行业排名第一,龙头地位稳固,未来公司仍将专注于聚氨酯合成革领域不断做大做强。 2.短期业绩承压。2017年和2018年一季度公司业绩下滑,出现亏损,主要受原材料价格上涨、煤改气、汇率波动等不利因素叠加所导致的。公司合成革主要原材料是基布、聚氨酯树脂及其他辅料,原材料采购成本占营业成本约70%,聚氨酯树脂的主要原材料为DMF、AA、MDI、BDO等;基布的主要原材料为棉花、涤纶、氨纶、粘胶等。2016年下半年以来,随着石油为代表的大宗商品价格上涨,公司主要原材料价格持续上涨,其中化工材料价格上涨30%-50%、基布价格上涨10%-20%、能源价格上涨50%左右,而公司向下游提价速度滞后于原材料价格上涨,产品毛利率降低。2017年公司完成“煤改气”,能源价格上涨的同时,原有燃煤锅炉损失及资产减值1038万元。公司出口收入占比较大,2017年-2018年1季度,美元贬值幅度分别达到6.51%和3.77%,汇兑损失分别达到1901万元和740万元。2018年以来,原材料价格上涨对公司经营仍有一定影响,但随着产品提价得到下游认可,预计产品毛利率将得到修复。 3.合成革竞争格局有望改善。公司是PU合成革龙头企业,连续多年位居行业第一。随着国内环保和节能减排的标准日益提高,下游对合成革产品质量和生态环保标准要求提升,同时,行业面临短期盈利困难的局面,部分落后产能或资金不足的企业面临被淘汰的风险,行业集中度有望进一步提升,出现强者恒强的局面。 4.下游应用领域广阔,未来增量市场可观。目前下游产品结构中,鞋用革和沙发家具用革占比较大,合计销售占比80%左右。箱包手袋、腰带票夹、电子产品包装、运动球类、汽车内饰革等销售占比约20%左右。公司汽车内饰革产品已经向江淮汽车部分车型供货,新的客户也在拓展之中,未来汽车内饰革有较大的增长空间;电子产品包装用革、球类用革等产品也有很大的增长潜力。 5.布局国外市场、产品升级将巩固公司竞争力。2017年公司先后收购安利俄罗斯51%股权、在越南设立安利富科材料(持股60%),开启国际化步伐。安利俄罗斯拥有一条200万米的合成革生产线;安利富科材料拟新建2条干法2条湿法生产线合计1200万米/年合成革产能,预计2019年底可以建成投产。公司计划新增水性及无溶剂型生态功能性聚氨酯合成革产能850万米/年,将提升产品档次和竞争力,预计将于2018年完成建设。 6.盈利预测与评级。公司产品具有批量化、定制化的特点,与下游客户合作关系稳固,产品毛利率相对稳定(正常情况下维持在20%以上)。原材料持续上涨、汇率波动等对盈利有一定影响,预计不利影响因素消除后,公司盈利将恢复至正常水平。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.15元、0.36元和0.43元,目前公司处于经营底部,看好公司未来发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨、天然气供应紧张导致停产、汇率波动等。

1.国内工业硅龙头,成本优势明显 公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司工业硅产能国内排名第一,有机硅产能排名前五位。公司工业硅设计产能35万吨,有机硅设计产能33万吨。2017年我国工业硅产量220万吨,合盛产量占全国产量18%。合盛硅业作为龙头有明显成本优势: (1)公司工业硅生产基地地处新疆,硅矿石储量丰富并且价格低廉。 (2)新疆煤炭资源丰富,价格低于中东部地区,工业硅作为高耗能产业,电力成本超过40%,合盛硅业工业硅项目均为自备电厂,电力成本不到公网一半。 (3)公司还配套石墨碳素电极产能,在去年石墨电极大涨的背景下公司成本不受影响。 (4)作为高耗能生产企业,规模大能有效降低单位成本。 在环保日趋严格的背景下,工业硅行业准入门槛提高,新规工业硅新建产能热炉容量必须≥25000千伏安,并配套配套余热和煤气综合利用设施。在供给侧改革背景下,未来行业集中度将提高,龙头企业将充分享受政策红利。 2.鄯善基地扩产,继续提升领先地位 公司正在新疆鄯善地区建设硅材料循环经济产业园,2018年6月份年产40万吨工业硅产能将建成并投产,该园区还向下游延伸建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工,有机硅产能预计2020年3月份投产。40万吨工业硅建成之后公司将超过Ferroglobe,成为全球排名第一的工业硅生产商,公司地位的提升将进一步增强公司竞争力。 3.供给侧改革,有机硅行业继续景气 有机硅供给端在历经五年行业洗牌之后企业缩减至12家,在环保政策的压力下,国内2018无新增产能,19-20产能投放低于规划产能。2018年一季度,全国房地产开发投资同比增长10.4%,同时新能源及电力电子电器等领域的增长也将有效支撑2018年有机硅的需求,因此有机硅今年有望继续保持景气。公司近期计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,也彰显公司对有机硅行业的信心。 4.向产业链下游延伸,构建一体化优势 公司计划在新疆石河子投资20万吨/年硅氧烷项目,配套建设20万吨/年甲醇装置,7万吨/年钾碱装置以及相应的热电联产项目,公司向下游不断延伸,构建一体化优势将有利于公司通过调节产业链产量来实现利润最大化,也有利于降低行业波动带来的风险。从长期来看,公司既把握上游低成本原料资源又向下游发展高附加值产品将有助于公司长期保持竞争力和价格优势。 5.财务预测与投资建议 40万吨鄯善地区工业硅产能年中的投产预计会给公司带来大约18亿的营收增量;有机硅方面通过技能改造产能会有所小幅提高,加之进入18年有机硅继续上涨,有机硅方面预计有9-10亿的营收增量。基于2018年有机硅和工业硅价格稳中向好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.23元/4.94元/5.74元,对应PE分别为19倍/16倍/14倍,给予公司“买入”评级。

环保趋严,染料主业稳定增长,中间体项目获批,产能上新台阶 由于苏北化工工业园区的停产整顿与长江经济带的环保升级,使得今年染料供给端越发偏紧,价格一路上行,公司受益于价格大涨,染料主业业绩实现稳步增长。2018年一季度实现净利润4081.65万,同比增长33.67%。募资4.19亿的非公开发行股票将有利保障3万吨中间体和1.83万吨活性染料的项目建设,建成后公司整体营收有望实现翻番,利润也将同比大增。 产品差异化战略,产品附加值较高 公司产品定位于中高端染料市场,针对新型纺织面料和个性化染色需求的中高端差异化染料市场,与国内众多大型染料制造企业形成错位竞争,较大程度避开同质化竞争。 染料电商平台流量较快增长,18年有望实现盈利 公司七彩云电商平台2017年实现营收3.73亿元,同比增长59.39%。2018年公司平台会员数量有望增长一倍,随着会员数量的增加和交易量的提升,七彩云平台有望今年扭亏为盈。 环保项目继续扩建,增厚公司利润 2017年蓬莱西港与东营北港合计实现净利润658万元,蓬莱西港20000t/d工业污水处理扩建项目稳步推进中,预计2018年全部建成,建成后公司环保产业污水处理能力将翻一倍,显著增加该业务的营收和利润。 布局数码打印芯片与喷头,填补国内空白 公司入股由国家“千人计划”特聘专家谢永林博士创办的苏州锐发打印技术有限公司,持股10%,并享受锐发后续增发股份70%的优先受让权。锐发科技是国内唯一能够自主设计和生产数码打印芯片的公司,锐发科技将填补国内打印机芯片和喷头的空白,性价比极高,公司首条数码打印喷头设备生产线将于18年7月建成,量产后将逐步替代美日等国家巨头的产品。公司生产的数码墨水和锐发打印形成协同效应,未来公司数码印花板块将随着锐发的发展壮大进一步获益。 ?盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.16元/0.28元/0.34元,对应PE分别为41倍/23倍/19.5倍,给予公司“增持”评级。

投资要点: 2017年,公司实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22%,利润总额33.62亿元,归属于母公司净利润24.74亿元,同比增长21.92%。2018年一季报显示公司实现营业收入42.31亿元,归属于母公司净利润10.19亿元,同比增长103.33%。 1. 染料行业继续景气,全球龙头业绩大增 公司在全球拥有年产30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能,居全球首位。2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停,加上江苏化工企业发生爆炸事件,导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18年,染料价格继续上行,2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤,同比上涨近80%,公司作为全球产能最大的染料企业,充分受益,一季度净利润同比大增符合预期。 2.环保日趋严格,中间体迎来爆发 公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故,该公司产能有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料,因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务,公司中间体业绩迎来爆发,预计2018年公司中间体业务利润将超过染料业务。 3.地产项目地处核心板块,进展顺利,长期看好 公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目,二者均为上海市核心板块,属于市中心稀缺板块,土地增值潜力大。大统基地拆迁完成,预计今年第三季度开工,大统基地楼面地价约为4.7万元/平米,高端住宅项目建成后房价超过10万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%,预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外,还将建设320米大型商办楼,将打造静安新地标。项目预计总投资250亿元,住宅可售面积124242平方米,商业部分可售面积236525平方米,参考周边高端楼盘房价,仅住宅部分就将收入186亿元,商业部分如果按市价计算可收入280亿左右,利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持,一部分进行出售,公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。 4. 盈利预测与投资建议 鉴于染料和中间体价格持续坚挺,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润,所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元,EPS为1.06/1.21/1.63,基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4,给予“买入”评级。