事件: 公司发布公告公司孙公司Xi Long USA, Inc.完成了收购美国Fulgent Therapeutics LLC公司15%的股权;同时也公告公司和其它股东向福建福君基因生物科技有限公司增资,增资后福君基因注册资本增加至10000万元。 Fulgent公司是美国CLIA及CAP认证的临床分子诊断标准化基因检测服务机构,凭借基因大数据库和顶尖技术装备,向全球提供最全面的基因检测服务。在全世界最权威的美国国立健康机构NIH的基因检测数据库系统上,Fulgent是提供基因检测数量最多的机构(单基因检测提供4637个检测项目,多基因组合分析提供170多个检测项目),服务遍及美国,加拿大,澳大利亚,欧洲,南美及亚洲多个国家和地区。Fulgent诊断也是全球最高应用下一代测序技术进行DNA测序及基因拷贝数分析的企业,并提供专业遗传咨询服务。 福君基因是作为公司体外诊断服务产业整体战略布局发展需要而成立的控股子公司,针对基因测序蓬勃发展的市场前景,致力于为国内医疗机构及一般消费者提供国际一流水准的基因诊断服务。 结论: 维持“买入”评级:公司积极布局体外诊断试剂市场,2014年收购福建新大陆生物技术股份有限公司75%的股权进军体外诊断试剂领域,又于今年4月份收购了新大陆剩余的25%的股权,将其变为公司全资子公司。现在公司又收购了Fulgent公司15%的股权并设立福君基因生物科技有限公司,布局基因检测,将把国际一流水准的基因诊断服务引入国内。除了体外诊断,公司在医疗这一业务版块还成立了西陇(上海)医疗科技有限公司代理国际大品牌的销售,西陇(上海)医疗去年成立半年就达到了8000万的营收。预计公司今年医疗版块将公司利润3000万以上,同比将增长1倍以上。 2016-2018年预计公司EPS为0.254、0.370、0.479元,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济出现大滑坡,公司传统业务下滑;2. 体外诊断试剂市场推广不如预期。

投资要点: 1.公司是PCB湿化学品国内龙头企业。公司主营业务是PCB化学品和化学试剂,PCB化学品产能为2.6万吨,化学试剂产能为1.3万吨。 公司从2002年开始研发PCB化学品,目前已经有40-50个产品可以和国际厂商竞争,占据国内市场的3-5%;化学试剂公司目前的销售额在国内排名第三,市占率在6%左右。伴随着PCB产业向国内转移,相关试剂的进口替代正在进行当中,2008以前国内的PCB化学品市场空间不到全球市场的10%,但现在国内市场空间已经占到全球市场空间的将近50%,预计随着PCB产业的进一步转移,在5年内国内市场空间会上升到全球空间的7-8成,公司紧紧抓住这一契机,不断开发新产品保持竞争力,预计今年下半年将有多款高性能产品和环保型产品上市。在化学试剂方面,公司在积极开拓北方市场,可能会与一些本地厂商合作共同开发市场。 2.定增募投项目亮点多。公司拟在2016年定增募投14000吨电子化学品项目和在广州建设创新中心项目。14000吨电子化学品的具体组成是PCB化学品、IC化学品和化学试剂各占三分之一的比例,除此还包括1000吨锂电池正极材料三元前躯体,预计三元前躯体项目会是最先开展的,其余要等募集资金到位再开展。广州创新中心会进行研发和电商两块业务,其中研发主要是进行前瞻性的研究,电商主要是做化学试剂的O2O,提高对散户的销售比例,目前广州创新中心的建设进度很快。 估值和投资建议: 2015年公司主营业务营收8.63亿,同比增长11.54%;实现净利润5795万,同比下滑14.57%。2016年第一季度营收1.99亿,同比增长16.17%,实现利润618.39万,同比增长10.01%。 预计公司2016-2018年EPS为0.162、0.224、0.279元,给予“增持”评级。 风险提示:1.金属原料价格继续下滑,公司PCB化学品毛利下滑;2.定增项目的不确定性。

1.公司积极布局体外诊断业务,医疗版块将大爆发,未来还将围绕精准医疗进一步布局。公司从2014年开始布局医疗版块,先是控股了福建新大陆生物技术股份有限公司开始进军体外诊断试剂市场,又成立了西陇医学诊断中心,并通过西陇股权投资基金控股了永和阳光生物科技有限公司;2015年公司成立了西陇(上海)医疗科技有限公司代理国际大品牌的国内销售;2016年又要收购Fulgent公司15%的股权,并与其合资成立福君基因科技有限公司,涉足分子诊断、基因检测等体外诊断业务,未来公司还将继续在精准医疗领域进一步布局。公司刚刚又公告将新大陆剩余的25%的股权收购,预计新大陆今年将贡献利润2000万;西陇(上海)医疗科技有限公司去年成立半年营收就达到了8000万,预计今年贡献利润将大大增加;Fulgent公司去年利润在421万美金,今年可能业绩翻番,为公司贡献利润将接近1000万。只考虑这三块,医疗版块今年就将为公司贡献3000-5000万利润,按去年新大陆和西陇(上海)医疗贡献利润1465万计算,同比将增长1-3倍。 2.传统业务稳增长,探索电商模式。公司传统业务是化学试剂、化工原料等,募投项目5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂已于去年中期达产,今年高毛利产品销售会增加。同时,公司积极探索化工原料和化学试剂的电商模式,有料网和毛博士都已于去年上线。有料网主要是大宗化学原料B2B网站,从去年9月上线以来流水已经超过5亿,在A轮融资中获得了复星昆仲的投资,有料网的商业模式不是撮合模式,是类似于经销商的模式,因此也可以获得价差收益;毛博士主要是化学试剂的销售,目前正在科研院校中进行推广。 估值和投资建议:2015年营收25.13亿,同比增长14.36%,实现净利润9079万,同比增长17.11%;2016年第一季度营收4.86亿,同比下滑3.58%,实现净利润1605万,同比增长24.76%。我们认为公司医疗版块今年将大爆发,贡献公司20%-30%的利润。预计公司2016-2018年EPS为0.254、0.3709、0.479元,给予“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济出现大滑坡,公司传统业务下滑;2.体外诊断试剂市场推广不如预期。

投资要点: 1.BOPA膜毛利提升。公司BOPA薄膜产能2.85万吨,由于日本尤尼吉无锡公司的关闭,2016年一季度供需关系发生变化,同时原材料价格下降,一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升,预计超过20%。 2.干法隔膜成本结构不同于其它干法隔膜企业,公司竞争优势明显。通过比较国内干法单拉工艺隔膜生产企业,我们发现沧州明珠的干法隔膜成本结构明显优于其它企业,星源材质和旭成科技干法隔膜的制造成本都超过40%,而原材料成本只有30%多,沧州明珠干法隔膜的制造成本只有20%左右,远远低于原材料占成本的比例46.5%。我们估计是其分切后的废料能够被有效回收到公司其它产品中,成本构成的不同突显出公司的竞争优势。 3.湿法隔膜的同步双拉技术领先业内。沧州明珠在2014年募投建设了一条2500万平方米的湿法隔膜产线,2016年一季度已经投产,我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势:首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,这和旭化成的生产工艺一样,相比异步双拉优势明显;其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。湿法隔膜目前是公司投入最大的项目,新的6000万平方米产线预计2016年底建成,2016年还将募投建设1.05亿平方米湿法隔膜产线,预计2018年建成。 估值和投资建议: 公司在2016年一季度业绩预告中显示一季度归属于上市公司的净利润可能在1亿左右,同比增长200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次锂电隔膜业务新增产能有效释放。 预计2016年锂电隔膜的销量将在9000万平方米左右,其中包括2500万平方米湿法隔膜,2016-2018年公司EPS为0.47、0.58、0.59元,维持“增持”评级。 风险提示:1.上游原材料波动加剧,成本管理风险大;2.湿法隔膜推广不如预期。

投资要点: 1.环保材料是公司增长最快的业务,也是公司业绩高速增长的主要原因。公司业务分为三大版块:信息材料,包括液晶单体、OLED中间体等;环保材料,包括模板剂、沸石、分子筛等;大健康业务,包括医药、生命科学、体外检测等。环保材料是公司增长最快的业务,2015年营收同比增长2.55倍,占公司总营收的比例也从2014年的14.43%增长至2015年的36.34%,2016年一季度继续保持高速增长,同比增长超过100%,远远超过信息材料和大健康业务的增长速度。公司二期5000吨沸石项目的首期1500吨(主要用于欧VI标准)预期在今年三季度达产,去年沸石的销量在900吨左右,今年有望突破1500吨。公司环保材料的另一个产品是模板剂,模板剂是生产沸石的原材料,去年的销量在1200-1300吨,今年预计将略有增长。 2.信息材料OLED爆发在即。公司信息材料版块主要包括液晶单体和OLED中间体,其中液晶单体产能450吨左右(中间体150吨),去年销量在200吨左右,今年一季度增长速度在30%左右;公司OLED相关产品2015年营收超过8500万,2014年营收6000万,2013年营收3000万,保持高速增长,公司OLED相关材料的生产主要是上市公司、子公司九目和子公司三月在做,其中上市公司和九目主要是生产OLED中间体,三月主要做OLED单体和下游产品,比如照明产品等。公司OLED中间体的生产能力是全国第二,有近8000吨的产能,单体产能在10吨左右,随着OLED的爆发,这一块业务未来有望以更快的速度增长。 3.大健康版块公司近期收购了MP公司涉足生命科学和体外诊断领域。 MP公司主要业务为生命科学和体外诊断,其中生命科学占比60%多,2015年利润超过700万美金,预计2016年将增长10%以上。 估值和投资建议: 2015年公司营收16.31亿,同比增长52.61%,利润2.58亿,同比增长167.11%;2016年一季度营收4.23亿,同比增长59.17%,净利润8966万,同比增长279.62%。 预计公司2016-2018年EPS为1.412、1.562、1.660元,给予“增持”评级。 风险提示:1.OLED中间体国内竞争激烈,爆发时间也存在不确定性;2.大健康版块新业务的整合存在一定的不确定性。

投资要点: 1.公司是国内芳纶龙头企业,与军警合作项目多。公司芳纶产品分为间位芳纶、对位芳纶和芳纶纸,在间位芳纶市场,杜邦是全球寡头,占据了全球80%的份额,公司全球排名第二位,有产能7000吨/年;在对位芳纶市场,杜邦、帝人占据的份额差不多,两家合计占据了70-80%的市场份额,韩国可隆第三,泰和是全球第四位,在国内是第一位,产能为1500吨/年;芳纶纸公司产能在1500吨/年。公司间位芳纶下游主要产品分为过滤产品和防护产品,对位芳纶下游主要是光纤芯保护,芳纶纸的下游主要是电子电器设备用绝缘纸。公司积极与军警合作(消防防护服上公司和杜邦各占国内市场份额50%,而特警防护服公司占据国内市场80%的市场份额),具备二级保密资格,一家子公司具备三级保密资格,在研的军警防护项目多达40-50项,未来大的兵种列装将给公司带来大的业绩增长,其次公司和中航拓普瑞斯战略合作,积极开发芳纶在航空材料领域的应用,未来将打通芳纶航空材料产业链。2015年芳纶产品毛利率为21.04%,较2014年略有增长,总体向好,公司未来将重点发展芳纶产品,芳纶国内市场还没有被有效的激发,特别是高端市场,比如防护,不管是军警还是产业用防护都是刚刚起步,我国人口基数比较大,市场比较大,公司有本土化的优势。 2.氨纶价格进一步下跌的空间不大,公司寻求差异化产品突破。氨纶属于充分竞争行业,参与者较多,行业集中度低,供应过剩,目前还处在低位,行业陷入恶性竞争,虽然如此在一些细分市场,比如一些差别化的品种,需求还不错,其次氨纶价格进一步下降的空间已经不大。 公司有氨纶产能45000吨/年,将专注于差异化氨纶产品,比如初旦丝、色丝等。目前公司差异化产品占比有40%,这一部分产品的毛利高于氨纶产品的平均水平,未来的规划是做好差异化,改善产品结构。 估值和投资建议: 公司2015年营收15.98亿,同比下滑10%,其中氨纶占比67.78%,芳纶产品占比30.54%;净利润9518.58万,同比下滑37.05%。2016年一季度营收3.27亿,同比下滑6.15%,净利润1928.2万,同比下滑12.9%。 预计公司2016-2018年EPS为0.199、0.238、0.312元,给予“增持”评级。 风险提示:1.氨纶价格下降幅度超过预期;2.芳纶产品与军警合作进展不如预期。

投资要点: 1.MDI一季度涨价明显。公司是MDI全球龙头企业,在宁波有产能120万吨/年,在烟台有产能60万吨/年。2016年年初以来,纯MDI价格涨了有将近2000元/吨,聚合MDI价格上涨了将近3000元/吨,主要原因有:行业内库存较低,补货需求旺盛;巴斯夫重庆装置意外停车以及三井韩国装置开工率在低位,供应紧张;原油价格上涨。去年公司MDI销量110万吨,价格上涨3000元/吨,将增加公司营收33亿,增厚EPS0.126元(去年净利率为8.2%左右)。公司2016年一季度净利润同比增长为负,预计二季度就将转正。 2.“六匹狼”业绩增长迅速。为了改变公司业务单一的状况,公司在烟台投资220亿建设八角工业园,上马石化项目,要再造一个万华。根据规划,公司业务分为“两虎六匹狼”,“两虎”指的是MDI和石化产品,石化产品主要是烟台八角工业园的PDH装置,满产产能在150万吨左右;“六匹狼“指的是六大事业部:改性MDI(产能9万吨/年左右),新材料——TPU(5-6万吨)、SAP(3万吨)、PC,特种胺(1万吨),ADI(3万吨单体,1.5万吨三聚体),表面材料——水性涂料(规划30万吨),聚醚多元醇(10-11万吨)。目前石化项目投产不久,PDH开工在6成左右,预计5月底提升到9成,因此业绩贡献还很微薄,但我们看好未来发展,在营收中比例会逐渐增多。六大事业部2016年一季度贡献净利润超过1个亿,同比增长115%,增长迅速。 3.公司2016年拟小试牛刀定增25亿元,以此来检测公司的各项制度、财务编制等是否合规,为未来公司可能会有的大的定增项目做准备。 估值和投资建议: 2015年公司营收194.92亿,同比下降11.75%,净利润16.09亿,同比下滑33.46%;2016年第一季度营收52.99亿,同比增长16.85%,净利润4.43亿,同比下滑5.78%,但是扣除非经常性损益后净利润同比增长7.2%。 公司一季度末将八角工业园的60亿在建工程转固,按10年期折旧来算,每个季度将增加1.5亿元的折旧费用。预计公司2016-2018年EPS为1.096、1.410、1.756元,给予“买入”评级。 风险提示:1.MDI价格波动的风险;2.石化项目的运行不如预期。

投资要点: 1.含氟医药中间体业绩大幅增长。公司子公司海斯福是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一,2016年一季度海斯福单季贡献利润达3000万左右,预计2016年海斯福为母公司贡献净利润将超预期,达到或者超过1亿元。吸入式麻醉剂目前的主要市场在国外,海斯福80%以上的销售都在国外,未来国内市场的开发将为海斯福带来更大的发展空间。 2.锂电池电解液产销两旺。2016年预计公司销售电解液将达到1.5万吨左右,公司锂电电解液原材料六氟磷酸锂的主要供货商来源于日本和韩国,目前国内六氟磷酸锂的报价在45万元/吨左右,而公司采购国外的六氟磷酸锂,采购价要远远低于国内市场价,因此六氟磷酸锂涨价引起的电解液涨价在一定程度上会使得公司毛利更高。 3.布局半导体化学品将成未来业绩增长点。公司在惠州开建的新型电子化学品二期厂房建设预计在今年10月份完成,明年将开始投产,其中规划的半导体化学品产能为23650吨,主要品类为蚀刻液、玻璃液,当前主要的供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内的转移,电子化学品的进口替代将是大趋势,这一业务有望在2-3年内成为公司的四大业务之一。 估值和投资建议: 2016年一季度报告显示一季度公司营收2.99亿,同比增速73.9%;实现净利润5315.8万,同比增长339.13%,其中海斯福贡献净利润超过一半,超过预期。 预计公司2016-2018年EPS为1.230、1.639、2.029元,给予“增持”评级。 风险提示:1.含氟医药中间体原材料六氟丙烯价格波动;2.惠州新项目开展不如预期;3.锂电池电解液原材料六氟磷酸锂价格波动。

1.金张科技业绩超预期。2015年公司收购了太湖金张科技51%股权布局光学膜,金张科技主要从事消费电子产品保护膜的生产销售,新开发的产品AB胶在2015年第四季度开始放量,AB胶是一种结合钢化玻璃使用的手机外屏保护膜,金张科技目前AB胶的产能为每月150万平方米左右,2016年一季度已经满产,实现净利润1198.99万元,公司计划新开2条产线,新增产能100万平方米/月,收购股权时签署的金张科技业绩补偿协议中承诺的2016年业绩为净利润3300万,从一季度的情况看金张科技今年利润将超预期,并且据了解AB胶产品除了日韩有生产厂家外目前在国内并无竞争对手,预期金张科技今年营收3亿左右,利润为4500万左右。 2.光学基膜产能释放,江苏东材将扭亏。江苏东材是公司布局光学基膜的主体,建设有光学基膜产能2万吨,2015年7月底投料试车,到2015年底普通薄膜基本工艺路线已经定下来,目前的生产量为每月1300-1500吨,目前高质量(真正的)的光学基膜每月产量在50吨左右,大部分是普通光学基膜,因此均价在10元/公斤左右,上半年能够实现盈亏平衡。可以预期随着工艺的成熟,高质量光学基膜的比重逐步提高,售价也会逐步提高,从而实现盈利,预期今年可以实现毛利2000万元。 3.其它业务亮点颇多。公司主要从事化工新材料生产销售,产品包括新型绝缘材料、光学膜材料、无卤阻燃材料,公司战略是绝缘材料求稳,保持龙头地位,重点突破光学膜和阻燃材料。除了上面介绍的光学膜业务外,其它业务今年亮点也颇多:今年新增多条特高压线路的建设,每条线路需要绝缘材料1500吨左右,将为公司绝缘材料业务带来业绩增长;公司具备5万吨阻燃树脂生产能力,未来终端产品发展方向是阻燃纤维、阻燃织布等,公司阻燃产品为结构性阻燃产品,具备技术优势;通过与清华大学合作解决了PVB工业生产的主要难点——稳定性,已建设中试线,放大产线已无难点。 估值和投资建议: 公司2016年一季度营收3.69亿,同比增长27.93%,净利润1394万,同比下降41.12%,主要原因是业务扩张、并购导致的管理费用大幅增加。其中金张科技贡献了600万左右利润,超过预期。 预计公司2016-2018年EPS为0.178、0.213、0.244元,给予“增持”评级。 风险提示:1.新并购子公司的管理风险;2.开展新业务不如预期的风险。

公司是国内涤纶长丝行业龙头企业,目前已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链格局,产品包括涤纶POY、FDY、DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种。公司现已具备年产350 万吨聚合、400 万吨涤纶长丝和150 万吨PTA 产能,涤纶长丝产能和产量均为行业之首。2015 年公司涤纶长丝销量298 万吨,国内、国外市场占有率分别达到12%和8%。 PTA-涤纶产业链供需格局改善。2015 年国内PTA 供需格局有明显改善,PTA 产量约3033 万吨,名义产能4700 万吨左右,由于部分工厂停产以及落后小产能退出,实际开工率接近90%的历史较好水平,且2016-2017 年新增产能少(预计不超过400 万吨)、拟退出产能较多(2016-2017 年预计退出产能超过1000 万吨);国内前三大生产厂家占总产能比例超过50%,行业有望摆脱无序扩张导致的长期低迷。涤纶长丝行业2015 年需求增长8%,未来几年仍有望保持6%-8%的需求增速;同时,自2011 年下半年行业陷入长期低迷以来,行业新增产能较少(2015 年不到200 万吨,2016 年预计不到100 万吨),落后产能正在逐步退出,行业洗牌完成后,业内优势企业有望巩固竞争优势。 一季度业绩大增,期待旺季更靓丽。2015 年上半年开始公司业绩开始复苏,三四季度受到原油价格大幅下跌以及汇率大幅波动影响,导致全年业绩低于预期。2016 年一季度公司实现营业收入48.6 亿元,同比增长0.58%;实现归属于上市公司净利润1.56 亿元,同比增长53.4%;每股收益0.16 元。一季度业绩增长主要得益于原油价格触底反弹底价库存升值以及三月份后需求回暖,其中3 月单月净利润超过2 亿元;单季度销售毛利率和净利率分别达到8.85%和3.24%。 二三季度为行业传统旺季,在原油价格企稳、行业供需格局改善情况下,全年业绩有望大幅增长。 产业链一体化未来仍有亮点。长丝方面,恒腾二期年产30 万吨差别化纤维项目、恒瑞厂区年产38 万吨DTY 项目、恒邦二期年产30 万吨差别化纤维项目等将陆续投产,公司也在关注能带来业务互补的并购;PTA 方面,嘉兴石化二期年产120 万吨PTA 项目将于2017 年三季度末投产;上游炼化方面,公司拟参股(持股20%)舟山一体化炼化项目(规划4000 万吨/年炼化产能,一期2000 万吨/年)。 涤纶产业链供给侧的收缩将推动行业复苏和盈利持续回升,我们预计2016-2018 年公司实现每股收益分别为0.79 元、1.08 元和1.27 元。 对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍,给予“增持”评级。 风险因素:油价、汇率大幅波动,涤纶长丝需求不及预期。

事件: 沧州明珠2016年4月26日晚间发布一季度报告,2016年一季度公司营业收入为4.90亿元,较上年同期增22.31%;归属于母公司所有者的净利润为1.04亿元,较上年同期增231.00%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增240%。主要原因为BOPA薄膜销售价格上涨而原材料价格下降、锂离子电池隔膜新增产能放量所致。 结论: 维持“增持”评级:公司BOPA薄膜产能2.85万吨,由于日本尤尼吉无锡公司的关闭,2016年一季度供需关系发生变化,同时原材料价格下降,一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升,估计超过20%。锂离子电池隔膜公司现有干法隔膜产能6500万平方米,毛利率达到68%左右,公司干法隔膜成本构成不同于别的隔膜企业,制造费用占比远低于同类企业,成本控制由于竞争企业,有利于公司位置高毛利率。公司同时布局湿法隔膜,现有湿法隔膜产能2500万平方米,我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势:首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,这和旭化成的生产工艺一样,相比异步双拉优势明显;其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。今年还将新增6000万平方米产能,18年将新增1.05亿平方米产能。 2016-2018年预计公司EPS为0.47、0.58、0.59元,维持“增持”评级。 风险提示:1.上游原材料波动加剧,成本管理风险大;2.湿法隔膜推广不如预期。

投资要点: 1.海斯福含氟医药中间体业绩超预期。2015年公司以现金和发行股份的方式收购了三明市海斯福100%股权,海斯福是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一(全球主要供应商2家,海斯福市占率为40%多),2015年并入母公司报表的净利润3000多万元,2016年一季度海斯福单季贡献利润已达3000万左右,并与下游主要客户Piramal签订了2016年4月1号-2017年3月31号的供货合同,涉及金额2063万美元左右,预计2016年海斯福为母公司贡献净利润将超预期,达到或者超过1亿元。吸入式麻醉剂目前的主要市场在国外,海斯福80%以上的销售都在国外,未来国内市场的开发将为海斯福带来更大的发展空间。 2.半导体化学品未来是公司四大业务之一。公司在惠州开建的新型电子化学品二期厂房建设预计在今年10月份完成,明年将开始投产,其中规划的半导体化学品产能为23650吨,主要品类为蚀刻液、玻璃液,当前主要的供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内的转移,电子化学品的进口替代将是大趋势,这一业务有望在2-3年内成为公司的四大业务之一。 3.锂电池电解液受益于新能源汽车的快速增长。公司现有锂电池电解液产能20000吨左右,受益于新能源汽车产销两旺2016年预计公司销售电解液将达到1.5万吨左右。公司并不生产六氟磷酸锂,主要供货商来源于日本和韩国,与韩国Foosung刚刚签订了2016年7月1号-2021年6月30号的供货合同,涉及金额4000多万美元,目前国内六氟磷酸锂的报价在45万元/吨左右,而公司采购国外的六氟磷酸锂,采购价要远远低于国内市场价,因此六氟磷酸锂涨价引起的电解液涨价在一定程度上会使得公司毛利更高。 估值和投资建议: 2016年一季度报告显示一季度公司营收2.99亿,同比增速73.9%;实现净利润5315.8万,同比增长339.13%,其中海斯福贡献净利润超过一半,超过预期。 预计公司2016-2018年EPS为1.230、1.639、2.029元,当前PE比多氟多、天赐材料低很多,并且考虑到其总股本只有1.84亿股,给予“买入”评级。 风险提示: 1.含氟医药中间体原材料六氟丙烯价格波动;2.惠州新项目开展不如预期;3.锂电池电解液原材料六氟磷酸锂价格波动。

投资要点: 1.传统业务市场成熟。公司的主要产品是PE管材和BOPA膜,其中PE管材主要用于燃气和给水,BOPA主要用于包装。公司PE管材采取的是直销模式,产能为10.5万吨,从规模上看已经是行业第一,2015年由于原材料价格下降,公司PE管材毛利率有所上升;公司BOPA薄膜产能2.85万吨,由于日本尤尼吉无锡公司的关闭,2016年一季度供需关系发生变化,同时原材料价格下降,一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升,预计超过20%。 2.锂电湿法隔膜业务快速发展。公司是锂电干法隔膜的领导者之一,有干法隔膜产能6500万平方米,主要客户是比亚迪。近年来三元材料在动力电池领域推广迅速,动力电池湿法隔膜需求量激增,据高工锂电统计2015年国内锂电隔膜产量6.28亿平方米,同比增长49.5%,而同期湿法隔膜产量2.38亿平方米,同比增速90.5%,未来三元材料特别是高镍三元材料由于其在能量密度上的优势,在动力电池领域的需求将延续高增长,从而带动湿法隔膜需求的高增长,因此国内隔膜企业纷纷扩产湿法隔膜产线。沧州明珠在2014年募投建设了一条2500万平方米的湿法隔膜产线,2016年一季度已经投产,我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势:首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,这和旭化成的生产工艺一样,相比异步双拉优势明显;其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。湿法隔膜目前是公司投入最大的项目,新的6000万平方米产线预计2016年底建成,2016年还将募投建设1.05亿平方米湿法隔膜产线,预计2018年建成。 估值和投资建议: 公司在2016年一季度业绩预告中显示一季度归属于上市公司的净利润可能在1亿左右,同比增长200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次锂电隔膜业务新增产能有效释放。 预计2016年锂电隔膜的销量将在9000万平方米左右,其中包括2500万平方米湿法隔膜,2016-2018年公司EPS为0.47、0.58、0.59元,给予“增持”评级。 风险提示:1.上游原材料波动加剧,成本管理风险大;2.湿法隔膜推广不如预期。

事件: 康得新2016年2月25日晚间发布业绩快报称,2015年公司营业收入为75.98亿元,较上年同期增45.88%;归属于母公司所有者的净利润为14.17亿元,较上年同期增41.30%;基本每股收益为0.99元,较上年同期增39.44%。主要原因为公司光学膜产能逐步释放,销售收入大幅度提高;光学膜、预涂膜新产品的销售占比提高,增强了企业盈利能力;通过强化内部管理,控制费用支出,期间费用率同比有所下降。 结论: 维持“增持”评级:公司2015年盈利14.17亿元,与我们之前的预计14.19亿元高度吻合,我们看好公司在光学膜、裸眼3D、碳纤维复合材料等领域的长期增长能力:公司是预涂膜、光学膜领域的龙头企业,光学膜二期工程处于建设期,预计2016年产能会进一步释放,新产品汽车窗膜、装饰膜逐步进入收获期;打造智能显示生态,布局裸眼3D 和大屏多点触控,直面蓝海市场,预计2016年会迎来突破;进入碳纤维复合材料产业,预分享汽车轻量化市场,预计2017年将为公司贡献业绩。我们预计2016-2017年EPS 为1.353、1.875元,维持增持评级。 风险提示:裸眼3D 市场开拓不及预期;宏观经济环境恶化。 正文: 事件:康得新2016年2月25日晚间发布业绩快报称,2015年公司营业收入为75.98亿元,较上年同期增45.88%;归属于母公司所有者的净利润为14.17亿元,较上年同期增41.30%;基本每股收益为0.99元,较上年同期增39.44%。业绩增长原因为公司光学膜产能逐步释放,销售收入大幅度提高;光学膜、预涂膜新产品的销售占比提高,增强了企业盈利能力;通过强化内部管理,控制费用支出,期间费用率同比有所下降。 点评: 1. 公司2015年盈利14.17亿,与我们之前的预计14.19亿高度吻合,我们看好公司的长期发展; 2. 公司2015年净利润同比增长为41.30%,低于2014年的同比增速,主要是因为公司出于高速扩张期,投入较大:光学膜二期工程建设、布局裸眼3D 以及碳纤维复合材料。 3. 重申我们看好公司长期发展的逻辑如下:预涂膜和光学膜双龙头。产能1.02亿平方米的光学膜二期已经开始建设,预计2017年达产,其中汽车窗膜存在数百亿的市场空间、装饰膜有10亿的进口替代空间,它们将成为新的业绩增长点,预计2016年产能将进一步释放。 裸眼3D 显示:广告媒体终端市场将率先突破。公司的裸眼3D 产品已经量产至第2.5代产品,并且在长虹电视和手机上率先使用,而视觉效果更好的第3代产品预计2016年量产。广告的时长一般比较短,不易让观看者产生晕眩感觉,并且经过精心的内容制作,3D 视觉效果非常惊艳,广告效果非常突出,是公司裸眼3D 显示解决方案的最佳推广途径,公司已经生产出广告媒体终端,马上就会为广告公司供货,这一市场空间将近百亿。 碳纤维复合材料:聚焦汽车轻量化,布局全产业链。公司在进入碳纤维行业初始,就采取高举高打的方针,布局全产业链,但将重点放在产业链后端附加值最高的复合材料制品上,专注于汽车轻量化这个主题。公司的智能化碳纤维复合材料生产基地预计年产150万件汽车部件、5万辆碳纤维白车身,预期2016年11月份投产,2017年将为公司贡献数亿营收。 4. 维持“增持”评级:公司目前由于收购国外股权,处于停牌阶段,我们预计2016-2017年EPS 为1.353、1.875元,维持增持评级。 5. 风险提示:宏观经济环境恶化;裸眼3D 推广不如预期

预涂膜和光学膜双龙头。公司同时是预涂膜和光学膜全球最大生产企业,预涂膜产能4.4万吨/年,光学膜产能2.4亿平方米并且正在新建1.02亿平方米的光学膜二期工程,预计2017年达产。公司从2002年开始进入预涂膜行业,可以说是公司的传统强项业务,国内预涂膜的市场占有率只有30%左右,远远低于欧美国家,未来对即涂膜的取代仍将继续,市场空间广阔,因此公司这一块业务将持续保持稳定。公司2011年进入光学膜行业,2013年11月产能达到2.4亿平方米,现在产能1.02亿平方米的光学膜二期已经开始建设,预计2017年达产,其中汽车窗膜存在数百亿的市场空间、装饰膜有10亿的进口替代空间,它们将成为新的业绩增长点。 显示端、内容端、应用端三端齐发打造智能显示生态。公司经过数年的研发,不仅具备了柱状透镜膜、低阻ITO膜等核心材料的生产工艺,并且不断拓展延伸,掌握了裸眼3D显示技术和大屏多点触控技术,面对这两个领域的蓝海市场,公司不断创新,提出了显示+内容+应用三端齐发的战略,打造智能显示生态,力图成为行业领导者,带领其它企业共享智能显示的盛宴。 裸眼3D显示:广告媒体终端市场将率先突破。公司的裸眼3D产品已经量产至第2.5代产品,并且在长虹电视和手机上率先使用,2016年1月6日,公司将携手子公司Dimenco在美国拉斯维加斯举办的CES上发布全球第一款大型裸眼3D拼屏显示系统,而视觉效果更好的第3代产品预计2016年量产。广告的时长一般比较短,不易让观看者产生晕眩感觉,并且经过精心的内容制作,3D视觉效果非常惊艳,广告效果非常突出,是公司裸眼3D显示解决方案的最佳推广途径,公司已经生产出广告媒体终端,马上就会为广告公司供货,这一市场空间将近百亿。 大屏多点触控迎来发展良机。低阻ITO膜的工业化生产一直是业界的难题,导致40寸以上的多点触控屏成本一直居高不下,推广困难。经过多年研发,康得新成功开发出低阻高透ITO膜,并已投产年产10万片的10寸~65寸大型智能触控组建生产线,由于是蓝海市场,市场上大屏多点触控后台管理应用缺失,公司为此建立了后台运营管理系统开发部门,为客户解决从硬件到后台的所有问题,目前这一块业务进入了大力推广阶段,公司2016年将进行多家显示器生产厂家的认证,并积极向酒店、餐厅、商场等推广智慧餐桌、智能试衣镜等产品。 碳纤维复合材料:聚焦汽车轻量化,布局全产业链。公司在进入碳纤维行业初始,就采取高举高打的方针,布局全产业链,但将重点放在产业链后端附加值最高的复合材料制品上,专注于汽车轻量化这个主题,与德国慕尼黑工业大学合作设立了康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心,以及与德国雷丁公司合资设立了汽车轻量化设计中心,借助这些国际领先的机构在汽车碳纤维复合材料上的先进经验,公司有望快速占领高地。公司的智能化碳纤维复合材料生产基地预计年产150万件汽车部件、5万辆碳纤维白车身,预期2016年11月份投产,2017年将为公司贡献数亿营收。 首次覆盖评级为增持,预计2015-2017年每股收益为0.883、1.353、1.875元,对应当前股价34.50PE为39、25、18。