事件：2020年12月23日，公司发布公告与默沙东公司于2020年12月22日签署《供应、经销与共同推广协议》，主要就默沙东公司在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品（HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗）基础采购金额进行统一调整和续展。 和默沙东签订新一轮采购协议，夯实增长基础。此次公司与默沙东就HPV疫苗等品种续签采购协议，协议期自2021年1月1日起至2023年6月30日止，为期2年半。其中核心品种HPV疫苗采购期内合计采购金额达281亿元，且可根据实际情况增加供应及基础采购额至346亿元，未来三年持续稳健增长可期。协议约定，HPV疫苗2021-2023年采购额分别为102.89亿元（23.5%+）、115.57亿元（12.3%+）、62.6亿元（年化8.3%+），可增加至120.4亿元（44.5%+）、135.96亿元（12.9%+）、89.43亿元（年化31.6%+）。五价轮状病毒疫苗2021-2023年采购额分别为10.4亿元（9.6%+）、11.05亿元（6.3%+）、5.72亿元（年化3.5%+），可增加至2021年13亿元（36.99%+）。 HPV疫苗市场空间大有可为，采购金额高上限彰显公司信心。HPV疫苗是公司代理产品中利润占比最大的一个品种，中国存在足够的存量人口市场。高感染率（75%）、高致癌相关率、高公众关注度（市场教育充分）这“三高”决定HPV疫苗的高刚需，而HPV疫苗在国内获批时间远远晚于海外、相差近10年，中国具备广阔的存量人口市场。以中国9-45岁女性人口合计3.17亿计算，截止2019年底存量累计渗透率仅2%左右。按照我们此前的测算，预计国内HPV疫苗市场空间可达439亿元以上。默沙东4价和9价HPV疫苗是目前国内该价型唯一的供应产品，智飞生物凭借超强的自营销售能力有望推动HPV疫苗持续快速放量，加速渗透率提升。 重组蛋白新冠疫苗临床Ⅲ期持续推进，有望最早一批兑现合理收入和利润。 2020年12月23日，公司和中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗Ⅰ期、II期临床结果通过文献预印形式披露。临床数据显示，疫苗整体安全耐受，免疫原性较好。II期临床试验3针法组别，中和抗体GMT分别达到25μg组102.5、50μg组69.1。重组蛋白疫苗具备生产成本低、安全性良好、可常温运输储存等优势，产业化优势强，我们预计公司有望作为明年第一批新冠疫苗生产厂家最早兑现收入和利润。 在研管线特色鲜明且有竞争力，2020年开始步入收获期。（1）四价流感疫苗和二倍体狂苗处于临床III期后期，有望于2021年上半年报产，对标国内20-30亿市场；（2）四价流脑结合临床II期，对标国内10-20亿市场；（3）15价肺炎疫苗进入临床III期，全球最大品种、15价更适合亚洲人群，对标国内70-100亿市场；（4）四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗等多个临床早期产品储备中。（5）重磅结核防治系列EC已经获批上市，预防性微卡即将获批。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元，同比增长44.92%、21.76%、19.97%；归母净利润为32.60、44.01和56.69亿元，同比增长37.77%、35.00%、28.80%。公司4价和9价HPV疫苗继续放量，在研重磅结核防治系列产品有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新冠病毒疫苗研发失败的风险，AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

成都先导DEL技术扎根全球第一梯队阵营，以DEL技术为核心的CRO业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足，为新药权益转让业务带来持续的现金流。国内药物发现CRO市场持续高景气，预计2022年行业规模大约为220亿元，2019-2022年复合增长约28.78%。《JMC》数据显示DEL在药物发现技术中应用占比较少，仅为1%，未来发展空间广阔。公司深耕DEL技术8年余载，先发优势促使DEL库类别和分子数量居国内首位，同时积累了大量DEL技术专利与knowhow，新进入者难以复制。公司与国内外知名药企建立了长期合作关系，构筑了良好的品牌效应，2019年未完成订单达5.7亿元，高于当期收入2倍。受新冠疫情影响，港口、部分国际航班停运等导致部分筛选项目延后，公司2020年前三季度业绩受损严重，我们预计随着新冠疫情逐步控制，公司经营有望逐步恢复，盈利能力回归快速增长。 拟收购SBDD/FBDD技术先进的Vernalis，提供药物发现一站式服务，巩固药筛领先地位。SBDD/FBDD/DEL技术相互补充，成本与时间上较传统药筛技术具备显著优势，有望逐步成为药物发现的主流手段。同时，冷冻电镜观测精度的不断突破有望持续提升蛋白解析的准确性，进而助推SBDD/FBDD行业持续快速发展。Vernalis深究SBDD/FBDD技术达26年，累积了丰富的经验，在该领域处全球领先。如果收购Vernalis顺利，公司将拓展SBDD/FBDD及蛋白孵育业务，与现有业务协同，为客户提供多元化药筛服务，带动CRO板块持续增长。 公司新药权益转让实现“零突破”，研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升。公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。HG146选择性抑制HDACI/IIb，多发性骨髓瘤临床I期稳步推进，相比泛HDAC抑制剂有望降低药物毒副作用，提升治疗效果。HG030体外活性高于恩曲替尼，体内活性数据优异，已与白云山就大陆权益达成合作，白云山以3800万首付款、后期临床里程碑付款及上市后销售提成受让HG030大陆权益，海外权益仍归公司所有。HG381结构新颖，相比传统STING激动剂结构稳定，临床前较ADU-S100效果显著。HGC245用于治疗青光眼，我们预计2021年申报IND。Vernalis新药权益转让经验丰富，如若收购顺利，有望加速管线中新药项目转化，带来业绩弹性持续提升。 盈利预测：我们预计2020-2022年公司收入2.58、3.99和5.80亿元，同比增长-2.43%、54.86%、45.49%，归母净利润0.68、1.04和1.85亿元，同比增长-43.28%、52.73%、77.60%，对应EPS为0.17、0.26、0.46元。我们按分部估值法对公司估值，2022年合理市值164.6-181.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：Vernalis收购事项无法顺利完成及未来盈利的不确定性风险、新药项目对外转让的不确定性风险、关于产品销售峰值及DCF估值结果的预测均基于一定前提假设基础上，相关假设未来存在较大的不确定性、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，提醒投资者注意上述风险。

迪安诊断已形成以检验服务为核心，渠道产品+合作共建为辅助的“一体两翼”战略格局。迪安诊断是渠道代理出身，作为独立医学实验室后发企业，公司深知渠道价值的重要性，于 2015年起陆续战略投资多家区域诊断代理商，2017年完成全国 38家综合实验室的布局，借助渠道优势，目前多数实验室进入扭亏阶段；与此同时，公司通过合作共建模式，持续加强和终端医院粘性，并逐步将客户群延伸至三级以上医院或医联体、医共体。 独立医学实验室持续高景气，双寡头竞争格局基本确立，公司检验服务净利率有望提升至 10-15%。国内 ICL 行业渗透率仅 5%，在现行医改政策下，我们测算出 2022年国内 ICL 市场有望达到近 400亿元。经过多年竞争，单体实验室盈亏平衡周期拉长，盈亏平衡点提高，行业逐步出清下进入强者恒强阶段，金域、迪安双寡头格局基本确立。迪安于 2017年完成 38家综合实验室的全国布局，进入加速投入后的收获阶段，新冠的积极促进下，2020年前三季度已有 32家实现盈利，我们预计 2021年公司大部分实验室有望进入盈利阶段。 特检项目有助于 ICL 企业行业竞争力和盈利能力的持续提高，公司重点布局伴随诊断、质谱等高端检验技术平台。目前公司可以检测 2500+个的检测项目，并在病理、妇幼、质谱、伴随诊断等领域通过服务合作的模式，不断提升自身特检检测能力；此外，公司和全球多个高端检验产品企业合作，实现海外先进技术的国产化，未来有望借助公司成熟产品渠道快速推广。 盈利预测与估值：根据新冠疫情变化，我们更新了盈利预测，预计 2020-2022年公司收入 108.83、121.06、137.78亿元，同比增长 28.75%、11.23%、13.81%，归母净利润 10.98、10.85、12.11亿元，同比增长 216.08%、-1.14%、11.62%（调整前为 256.83%、-2.27%、6.94%），对应 EPS 为 1.77、1.75、1.95，目前公司股价对应 2021年 19倍 PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，新冠检测有望持续带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，市场规模测算不确定性风险，实验室盈利时间不确定风险。

事件：11月19日，公司发布公告，收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸恩沙替尼胶囊的《药品注册证书》。获批适应症为“适用于此前接受过克唑替尼治疗后进展的或者对克唑替尼不耐受的间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗”。 恩沙替尼成为首个国产ALK抑制剂，有望复制埃克替尼的成功。此次恩沙替尼获批二线适应症，根据公司官网，恩沙替尼治疗克唑替尼耐药的ALK阳性患者的整体ORR为52.6%，疾病控制率为87.8%，中位PFS为11.2个月，颅内ORR为71.4%，颅内疾病控制率为95.2%，疗效优异。目前国内已获批ALK抑制剂包括克唑替尼（辉瑞）、色瑞替尼（诺华）、阿来替尼（罗氏），恩沙替尼获批后成为首个国产ALK抑制剂，竞争格局良好，公司在非小细胞肺癌领域深耕十余年，埃克替尼在肺癌领域已有近10年的学术推广经验，恩沙替尼上市后有望复制埃克替尼的成功。 国际多中心III期eXalt3积极推进，恩沙替尼有望进一步推向一线治疗，并打开更广阔的海外市场。目前公司正在积极推进恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的国际多中心III期eXalt3研究，2020年世界肺癌大会发布了eXalt3研究中期分析结果，在ITT人群中，恩沙替尼治疗组对比克唑替尼治疗组的中位无进展生存期实现了翻倍延长（25.8个月vs12.7个月），脑转移患者ORR为64%vs21%。基于eXalt3研究结果，公司将积极准备一线适应症的中美申报上市，将恩沙替尼推向一线治疗的同时，开启创新药国际化的进程。 2021年重点品种有望密集收获。除恩沙替尼获批上市外，公司埃克替尼术后辅助治疗今年9月申报，10月纳入优先审评，有望明年获批成为首个国产EGFR阳性患者术后辅助治疗的靶向药。此外，MIL60今年6月报产，有望明年年中获批，三代EGFRD-0316二线适应症今年5月完成患者入组，有望在明年初申报生产，一线适应症目前也已入组完成。CM082单药肾癌注册性II/III期临床已完成患者入组，和JS001联用治疗黏膜黑色素瘤的注册性临床也在积极准备，公司重点品种正迎来密集收获期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为19.08亿元、26.53亿元和36.64亿元，同比分别增长22.80%、39.07%和38.09%；实现归母净利润分别为5.68亿元、4.78亿元和6.43亿元，同比分别增长146.05%、-15.87%和34.67%。公司当前股价对应2020-2022年PE为81X/96X/71X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。

事件：公司公告，注射用放线菌素获得美国 FDA 首轮批准。 放线菌素获 FDA 批准， 注射剂出口再下一城。公司注射用放线菌素获得美国FDA 首轮批准，海外非肝素产品加速获批，进入集中兑现期。今年以来公司已经获得 8个非肝素注射剂美国批件，明显加速，预计明年逐步进入销售放量阶段，同时叠加在研 50多个产品进一步加速获批，注射剂出口业务有望持续发力。 放 线 菌 素 （ Dactinomycin ）： 原 研 产 品 （ Cosmegen ） 由 RecordatiRareDiseases Inc.公司研发，主要用于 1）作为威尔姆氏肿瘤、横纹肌肉瘤和尤文肉瘤成人或儿童患者多阶段联合化疗方案的一部分；2）作为患有转移性，非精原细胞性辜丸癌的成人和儿童患者多阶段联合化疗方案的一部分；3）作为妊娠后滋养细胞肿瘤患者单一试剂或作为联合化疗方案的一部分；4）作为具有局部复发或局部区域实体恶性肿瘤的成年患者缓和性或辅助性区域灌注的组成部分。美国市场：包括原研在内，目前美国市场共有 4个批文激活状态的生产厂家。根据 Bloomberg 数据，该产品 2019年市场规模约 3500万美元，原研占比 14%，Mylan 占据最大市场份额（56%+），其余厂家份额较小。国内市场：目前国内有 2家企业获批上市，分别为瀚晖制药和上药新亚药业。国内 2019年样本医院市场规模约 1200万元，其中市场基本均在瀚晖制药手中。 2020年，公司进入肝素 API 价格持续上涨，全球肝素制剂加速放量，注射剂ANDA 快速获批的三重共振。公司过去三年以年均 10个产品申报美国，累计申报超过 40个。2020年来获批明显加速，目前国际市场获批产品超过 20个，国内已获批文号 8个，预计未来 2-3年每年 5-10个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善，注射剂出口发力值得期待。 盈利预测与估值讨论：我们预计 2020-2022年营业收入为 32.05、42.59和55.48亿元，同比增长 29.79%、32.86%和 30.28%。归母净利润 8.51、11.27和 14.77亿元，同比增长 40.64%、32.51%和 31.04%。当前股价对应 2020-2022年 PE 为 44、33和 25倍。考虑公司 2020年有望迎来基本面三重共振，且美国 ANDA 加速获批，注射剂出口开始发力，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；披露预测方法及结果的局限性。

公司 2020年商业化国产首个 2价 HPV 疫苗，且在研 9价 HPV 疫苗进入临床 Ⅲ 期， 预计未来随着疫苗产品线不断兑现， 业绩有望持续高速增长。 领先 HPV 疫苗管线，国产化首个 2价 HPV 疫苗、畅享百亿市场。 （ 1） HPV 疫苗 2019年合计全球销售收入达到 38亿美元， 是全球第二大的疫苗爆款； 而国内存量累计渗透率仅 2%， 过去仅依赖进口供应。 我们认为中国市场大有 可为、市场空间可达 439亿元以上。（ 2）公司具备领先且完备的 HPV 疫苗产 品线， 9价已正式进入临床Ⅲ 期、国内领先。 公司在 HPV 疫苗上管线布局全， 除已获批上市的 2价以外， 9价 HPV 疫苗 2020年 9月正式进入临床Ⅲ 期。与 目前国内竞争对手相比，公司在 2价、 9价 HPV 疫苗上进度领先。 （ 3） 获批 国产首个、全球第二个 2价 HPV 疫苗，小年龄段接种针次、价格优势大。 公 司的 2价宫颈癌疫苗“馨可宁 Cecolin”2019年底获批、 2020年 4月首次批签 发。该产品是国产首家、全球第三家获批的 HPV 疫苗，采用拥有自主知识产 权的大肠杆菌表达系统，获批的年龄段为 9-45岁、定价 329元/针，其中国内 独家获批 9-14岁 2针法、 15-45岁 3针法。与进口厂家相比，公司具备小年 龄段接种次数少（ 2针＜ 3针）、总费用低（ 3针总费用 987元，仅为进口 2价 的 57%； 2针法仅 658元）等优势。 （ 4） 从跟随到领跑，已成为全球 HPV 疫 苗研发的引领者之一，首创完成 20价 HPV 疫苗设计。 在研水痘疫苗：现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ 期、即将报产。（ 1）冻干 减毒水痘疫苗：临床Ⅲ 期，预计有望于 2020年底报产。 水痘疫苗国民认知度 高、接种率高，年市场规模 25-28亿左右。 2017年起随着 2针接种程序逐步 推行带来市场规模稳步增长。 公司在研冻干水痘减毒活疫苗已处于临床Ⅲ 期、 预计有望于 2020年底报产，分享水痘疫苗市场稳健增长。 （ 2） 冻干水痘减毒 活疫苗 VZV-7D：临床Ⅱ a 期，全球首创改良型水痘疫苗。 现有水痘减毒疫苗 接种后存在再次激活引发带状疱疹的安全隐患， 公司在研全球首个去除毒力基 因的新型水痘疫苗，可有效排除带状疱疹隐患，已进入临床Ⅱ a 期。 中国技术、全球领先，成功合作授权海外疫苗巨头。 公司在研疫苗管线具备全 球领先的创新性，获得全球疫苗巨头 GSK 和赛诺菲认可，成功授权。 长期来看，我们预计 2029年公司整体收入可达 148亿元，其中疫苗收入有望 达到 122亿元、占比 82%。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 21.88、 36.03和 46.16亿元，同比增长 84.85%、 64.67%、 28.09%；归母净利润分别 为 5.62、 11.17和 14.75亿元，同比增长 169.25%、 98.62%、 32.07%； 对应 EPS 分别为 1.30、 2.58和 3.40元。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输 出的龙头公司之一，未来 3年受益于 2价 HPV 疫苗持续上量，在研 9价 HPV 疫苗已进入临床Ⅲ 期， 首次覆盖、 给予“买入”评级。 风险提示： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预 测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风 险，政策及监管风险。

事件：2020年10月30日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入30.73亿元，同比增长16.46%；实现归母净利润9.64亿元，同比增长0.04%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比下滑1.89%。 流感疫苗实现较好增长，血制品业务表现平淡影响整体增长。2020年前三季度公司整体表现平淡，预计四价流感疫苗实现较好增长，血制品业务受批签发量等影响有一定压力。分季度看，第三季度单季度实现营业收入16.86亿元、同比增长36.45%；实现归母净利润4.52亿元、同比下滑0.96%。主要是流感疫苗产品（多数为四价流感疫苗）在第三季度开始进行销售和收入确认，使得单季度营业收入、毛利率、销售费用等指标均出现大幅提升。此外，第三季度研发费用绝对额同比增加3000万元也对利润造成一定压力。全年来看，血制品业务仍有望平稳。展望2020-2021年，受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧，厂家话语权强化，预计出厂价有一定提升空间。2020年前三季度公司白蛋白批签发191.16万瓶（折标，6%+），静丙批签发91.08万瓶（折标，-3%），狂免批签发64.41万瓶（折标，-27%），破免批签发98.95万瓶（折标，24%+），乙免批签发24.11万瓶（折标，151%+），PCC批签发44.55万瓶（折标，65%+），八因子批签发40.75万瓶（折标，-7%），纤原无批签发。 四价流感疫苗预计确认收入超过800万支，2020年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。前三季度华兰四价流感疫苗批签发823万支（占四价总批签发的60%），三价流感疫苗批签发176万支，合计占整体流感疫苗批签发的32%。参考第三季度营收、批签发数据及少数股东损益指标，我们预计四价流感疫苗确认收入超过800万支、收入接近10亿，疫苗公司净利润接近4亿左右。长期来看，受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支以上，华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 销售费用率18.46%，管理费用率5.40%，研发费用率4.74%，财务费用率-0.19%。其中销售费用率同比提升超过7个百分点，预计与疫苗销售额增长有关。研发费用率提升接近0.8个百分点。经营性现金流净额5.65亿元、同比下滑26%，预计主要是受疫苗销售回款周期长、疫情影响等有关。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元，同比增长27.25%、16.62%、18.78%，归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%，对应EPS为0.93、1.08、1.28元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，四价流感疫苗认知度提升带来持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入104.92亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%；实现扣非净利润8.47亿元，同比增长57.70%。 Q3表现亮眼，业绩持续超预期。公司三季度继续延续了高增长态势，Q3实现营业收入35.52亿元，同比增27.39%；实现归母净利润2.72亿元，同比增55.21%；实现扣非净利润2.67亿元，同比增62.17%。主要得益于强劲的内生增长，据我们测算，前三季度同店增速约13%，其中客流与客单价分别贡献10%、3%左右。集采的推进加快了处方外流的进程，公司积极与上游厂家和医院进行深度合作，因而承接了大量客流。截止报告期末，公司门店总数达5541家，Q3净增门店329家（自建/收购/加盟分别172/138/39家），门店扩张提速明显。内生外延双轮驱动下，公司后续发展动力十足。 费用率全面下降，盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率38.58%，其中单Q3毛利率达39.6%，同比+0.1pp，环比+1.33pp。分品类看，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收65.02亿、14.82亿、22.83亿，同比增长24.88%、24.83%、57.61%，非药品类的快速增长主要是因为疫情期间医疗器械用品等类别所带动，同时非药品类毛利率达57.61%，带动整体毛利率提升。费用端来看，期间费用率大幅下降2.99pp，其中销售/管理/财务费用率分别-2.62pp、+0.05pp、-0.41pp，净利率较上年同期提升1.53pp至8.39%。 公司作为华南地区连锁药店龙头，未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确。我们认为公司具备四大优势：1）深耕华南地区，广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2）率先探索零售新业态，积极承接处方外流。3）参茸滋补药材品牌凸显，保障盈利水平及稳定性。4）盈利能力优异，管理效率高。公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大，全国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 盈利预测：预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元，同比增长27.40%、26.23%、23.82%；归母净利润9.86、12.99、16.51亿元，同比增长40.36%、31.70%、27.12%；EPS为1.52、2.01和2.55元。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点，长期受益集中度提升大逻辑；且处方外流短期增量已现，长期空间广阔。公司作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。

事件：公司公告2020年三季报，实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%，归母净利润53.63亿元，同比增长46.09%，扣非净利润52.65亿元，同比增长45.31%。 业绩超预期，诊断、影像等非疫情相关业务快速恢复。公司2020Q3单季度实现营业收入54.99亿元，同比增长31.75%，归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%，扣非净利润18.99亿元，同比增长46.64%，收入落在业绩预告上限，利润略超过预告范围，超市场预期，其中收入端一方面是海外疫情持续，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR等产品的需求量仍维持在较高水平，带来相关产线的持续高增长，另一方面诊断、彩超等非疫情相关业务逐步恢复常态化增长；利润端主要是公司盈利能力持续提升带来，其中毛利率66.84%，同比提升1.63pp，主要是高毛利产品占比提升带来，期间费用率中虽然三季度有汇兑损失影响，但公司继续降本增效，整体费用率29.83%，同比降低1.92pp，净利率33.39%，同比提升3.71pp。 生命信息与支持受益疫情继续拉动增长，影像、诊断业务实现恢复性增长。公司生命信息与支持业务中监护仪、呼吸机、输注泵等产品受益海外疫情发展，继续延续上半年的高速增长趋势；影像业务中国内台式彩超采购快速恢复，但海外疫情继续对影像业务产生负面影响，整体继续保持稳定增长趋势；诊断业务中化学发光在国内诊疗恢复+海外新冠抗体试剂销售放量的共同催化下实现了较快速的增长，带动整体诊断业务增速较上半年有进一步的回升。 全球范围加大医疗体系建设有望为公司带来持续发展机遇。为了应对第二波疫情，部分欧洲国家已经开始准备加大各国医疗体系建设的部署，国内为了防范疫情的二次爆发和加强重大疫情救治能力的建设，各地也陆续展开了医疗补短板的规划。考虑到公司此次在国内外市场的品牌影响力和认知度得到了较大的提升，未来有望迎来更好的发展机遇。 盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入213.51、253.81、310.14亿元，同比增长28.96%、18.88%、22.19%，归母净利润67.00、79.38、97.07亿元，同比增长43.14%、18.48%、22.29%（调整前为同比增长34.59%、15.27%、20.47%），对应EPS为5.51、6.53、7.99。目前公司股价对应2021年60倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，规模优势显著，短期业绩有望持续受益疫情，维持“买入”评级。 风险提示：国际市场环境相关风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。

事件： （1）公司发布发布2020年年三季报，报告期内实现营业收入营业收入44.19亿亿，同比降降29.61%；；归母净利润归母净利润-5.17亿，同比降232.15%；扣非净利润-5.29亿，同亿，同比降比降319.59%。其中三季度实现营收26.04亿，同比降1.22%；归母净利润2.65亿，同比降29.15%；扣非净利润2.65亿，同比降29.75%。（ （2）公司发布）公司发布2020年业绩预告，预计全年实现净利润1000-3000万元。 点评：体检旺季迎来反弹，环比继续改善。公司Q3实现营收26.04亿，与上年同期基本持平，环比+103.6%，环比大幅改善。前三季度归母净利润-5.17亿，亏损幅度进一步收窄。下半年为体检的传统旺季，且随着疫情影响逐渐平息，各地体检门诊量逐步恢复。根据我们草根调研情况，目前公司全国多地体检排单已到年底，Q4体检需求旺盛，有望在Q3的基础上继续环比改善。 拟出售部分美因股权，全年有望实现盈利。公司拟出售美因基因不低于20%的股权（持股48.6%），交易对方将以现金方式购买，目前正在积极推进。美因基因2019年实现营收1.35亿，净利润4180万；今年受益于核酸检测业务增量，前三季度实现营收1.58亿，净利润7362万，盈利能力突出。此次股权出售完成后，公司仍将持有美因基因部分股权，未来有望继续围绕体检主业进行协同。 行业格局出清，公司龙头地位突出，长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势，公司的门店数国内遥遥领先，规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行业竞争格局得以优化，预计公司和爱康国宾未来有望由竞争走向合作。我们认为，公司作为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔，当下布局价值凸显。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入为86.32、109.09、138.77亿元，同比增长1.26%、26.38%、27.20%；归母净利润为0.65、9.00、12.76亿元；对应EPS分别为0.02元、0.23元和0.33元。维持“买入”评级。”评级。 风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险

事件：公司公告2020年三季报，实现营业收入46.55亿元，同比增长79.14%，归母净利润18.88亿元，同比增长403.16%，扣非净利润18.78元，同比增长442.40%。 疫情下手套利润释放，业绩有望持续高增长。公司2020Q3单季度实现营业收入23.71亿元，同比增长159.93%，归母净利润12.67亿元，同比增长800.69%，扣非净利润12.66亿元，同比增长896.52%，较上半年有显著加速，主要是因为公司手套价格自6月开始与市场价接轨，PVC、丁腈手套价格大幅提升，带来收入、利润规模的大幅增长，考虑到海外疫情持续，手套行业有望中期保持供需失衡状态，公司业绩有望持续高增长。盈利能力上，手套价格上涨带来公司综合毛利率62.82%，同比提升16.84pp，公司净利率40.66%，同比提升25.42pp，盈利能力大幅提升。 海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带动手套业绩持续快速增长。在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，给公司带来较大业绩增量，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产，2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600亿支，带来手套业务的长期成长性。 心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司前三季度心血管业务受国内外疫情持续负面影响，其中三季度国内市场医疗秩序逐步恢复，预计支架销售开始回升；此外支架全国集采在即，参考江苏、山西省集采价格降幅，我们预计可能对公司国内支架业务产生负面影响，但考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR产品持续上量，有望对冲国内支架业务可能的负面影响，公司具备长期的持续成长性。 盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元，同比增长130.15%、0.97%、6.83%，归母净利润32.58、21.18、17.39亿元，同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%，对应EPS为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，带来业绩持续高增长，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。

事件：海思科公布2020年三季报，前三季度公司实现收入23.75亿元，同比下降20.47%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长5.10%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比下降16.60%。 点评：公司Q3业绩符合预期，收入环比增长逐季好转，研发费用增幅较大导致利润增速较低，但公司整体经营向好。公司多数品种为注射剂剂型，疫情影响仍未完全消除，Q3单季实现营业收入9.24亿元，同比下降17.34%，但环比增长7.06%，收入呈逐季好转态势。Q3实现归母净利润1.74亿元，同比增长17.43%，扣除政府补助等非经常性损益后，实现归母净利润8287万元，同比下降37.63%。扣非利润增速低于收入增速，主要是公司研发管线不断丰富，研发费用大幅增长所致，公司Q3毛利率69.95%（+4.94pct），销售费用率35.73%（-4.23pct），管理费用率10.92%（+4.79pct），财务费用率0.53%（+0.06pct），公司期间费用率保持平稳，Q3研发费用1.05亿元，相比去年同期增加5846万元，不考虑研发费用影响，公司扣非归母净利润比去年同期仍有所增长。 HSK3486获批在即，创新药即将开始贡献利润，多个创新产出节点即将来临。公司重磅创新药HSK3486胃肠镜检查和麻醉诱导适应症已经完成现场检查，两大适应症有望在年底前同步获批，明年开始将为公司贡献收入和利润；纤维支气管镜有望明年初申报生产，麻醉维持和ICU镇静适应症的两个III期临床已经开展，明年下半年有望完成III期临床并有数据发布。HSK7653、HSK16149三季度分别进入III期、II/III期临床，HSK21542正在开展II期临床，FTP-198获批在国内开展I期临床，明年均有望看到阶段性成果。TYK2、PROTAC平台BTK靶向药等也有望陆续进入临床阶段。公司整体创新药管线不断丰富，目前正迎来创新药收获的季节。 盈利预测和投资建议：根据公司三季报，考虑出售赛拉诺和转让HC1119权益，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分比为34.82亿元、45.42亿元、57.13亿元，同比分别增长-11.56%、30.43%、25.78%；归母净利润分别为6.82亿元、8.27亿元、10.89亿元，同比分别增长38.15%、21.23%和31.73%（此前预计分别同比增长16.12%、39.87%和36.83%）。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为37/33/23倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。 风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入23.48亿元，同比下滑2.56%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长4.85%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.57%。 考虑降价朗沐销量已逐步恢复至增长，中成药和化药业务企稳。2020年前三季度归母净利润恢复至小幅增长，其中朗沐（生物制品）实现收入7.65亿元，同比下滑13.16%、占收入比重31.75%。考虑去年底新一轮谈判降价25%因素，朗沐销售数量已实现约15%左右的增长，二季度以来实现较好恢复（上半年朗沐收入4.23亿元、同比下降24.51%）。中成药收入6.37亿元，同比增长0.08%、占收入比重26.43%，和上半年收入3.76亿元（-5.4%）相比第三季度持续稳定恢复。化学药收入9.37亿元，同比增长5.25%、占收入比重38.87%，和上半年收入5.88亿元（4.93%+）相比第三季度保持小幅稳定增长。分季度来看，第三季度单季度实现营业收入9.55亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长15%。 2020年前三季度期末经营性现金流净额6.23亿元，同比增长15.91%、2020年以来同比首次回正、销售和回款逐步恢复正常。应收账款及票据3.36亿元、占收入比重14%，同比下降5个百分点左右。期末存货2.48亿元、占资产比重3.21%，同比下降1.3个百分点。费用率方面，销售费用11.15亿元（-6.42%），销售费用率47.49%、降低约2个百分点。管理费用2.31亿元（-8.51%）、费用率9.84%、下降约0.6个百分点。研发费用1.57亿元（-16.40%）、费用率6.67%、同比下降约1个百分点。 朗沐海外新适应症临床审评顺利，全球化进程推进中。朗沐的糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的Ⅲ期临床试验的特别试验方案评审（SpecialProtocolAssessment）通过FDA审核，后续新适应症临床试验有望逐步推进，加速朗沐全球化进程。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.19、10.25和12.97亿元，同比增长14.08%、25.13%、26.51%，对应EPS分别为0.94、1.17、1.48。2020年朗沐3个适应症进入医保快速放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入63.99亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润22.60亿元，同比增长82.19%；实现扣非归母净利润22.09亿元，同比增长79.29%。 疫情常态化后快速恢复，生长激素实现稳健增长。分季度看，第三季度单季度实现营业收入24.82亿元（20.96%+）、归母净利润9.50亿元（84.91%+）。分子公司来看，前三季度金赛药业实现收入42.49亿元、同比增长16.35%，实现净利润19.89亿元、同比增长32.98%；其中第三季度单季度实现营业收入17.14亿元（13.35%+）、净利润8.60亿元（27.88%+）。受销售模式调整及三季度部分地区疫情反复等影响导致金赛药业单季度增速相对一般，我们预计后续随着销售渠道覆盖深度加强、疫情常态稳定后新患数据有望逐步恢复，生长激素有望逐步恢复稳健较好增长。百克生物实现收入10.75亿元、同比增长51.11%，实现净利润3.34亿元、同比增长81.88%；其中第三季度单季度实现营业收入4.83亿元（58.68%+）、净利润1.63亿元（85.55%+）。除水痘疫苗稳健增长外，三价鼻喷流感疫苗有一定贡献，截止第三季度末公司鼻喷流感疫苗批签发约157万支。子公司华康药业实现收入4.21亿元，同比降低2.32%；实现净利润0.35亿元，同比增长15.41%。子公司高新地产实现收入6.29亿元，同比增长0.45%；实现净利润1.26亿元，同比降低5.15%。 2020年前三季度期末经营性现金流净额16.85亿元，同比增长6.87%，2020年三个季度以来首次回正、销售和回款逐步恢复正常。应收账款及票据15.70亿元、占收入比重24.5%，同比提升3个百分点左右，主要是销售收入增加及鼻喷流感疫苗集中上市暂未回款。期末存货19.09亿元、占资产比重12%，今年以来基本稳定。费用率方面，销售费用绝对额19.47亿元（1.77%+），费用率30.42%、同比下降约5个百分点。管理费用绝对额3.31亿元（23.59%+），费用率5.18%、基本稳定。研发费用绝对额3.15亿元（15.84%+），费用率4.92%、基本稳定。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元，同比增长34.21%、30.54%、23.47%；归母净利润分别为26.64、36.51和46.45亿元，同比增长50.12%、37.03%、27.20%，对应EPS为6.58、9.02和11.48元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

事件：公司公告2020年三季报，实现营业收入74.72亿元，同比增长20.33%，归母净利润8.99亿元，同比增长155.69%，扣非净利润8.44亿元，同比增长165.52%。 业绩持续高增长，新冠继续贡献增量，常规业务逐步恢复。2020Q3单季度公司实现营业收入29.99亿元，同比增长35.36%，归母净利润3.98亿元，同比增长283.52%，扣非净利润3.74亿元，同比增长315.78%，业绩较上半年有进一步提速，一方面是新冠检测量保持高位贡献业绩增量，另一方面传统外包业务和产品代理业务随着门诊量恢复而增速回升，考虑到疫情常态化发展，检测量有望中期保持高位，公司全年业绩可期。 新冠检测加速实验室扭亏进程，公司盈利能力大幅提升。我们预计前三季度公司检验服务业务在医院诊疗量恢复和新冠检测量上升的共同作用下继续延续了上半年的高速增长趋势，其中新冠检测前三季度约1800+万人次，有望持续贡献增量业绩，并进一步加速公司实验室的扭亏进程（截止2020Q3我们预计公司38家综合实验室中大部分已实现盈利）。考虑到新冠检测毛利率高，前三季度公司综合毛利率37.43%，同比增长5.15pp，而疫情影响下公司出差等费用支出下降，带来期间费用率19.74%，同比下降2.00pp，公司净利率14.82%，同比提升6.31pp，盈利能力大幅提升。 全国核酸实验室建设+医院诊疗量恢复带动产品业务快速恢复增长。全国范围医院积极推进核酸实验室建设为公司产品业务带来较大的发展机遇，公司积极开展与医院共建核酸实验室业务，2020Q2公司产品业务已恢复增长，随着医院诊疗量持续恢复，我们预计Q3产品业务增长有望较Q2进一步加速。 盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入108.81、122.52、138.13亿元，同比增长28.72%、12.60%、12.73%，归母净利润12.39、12.11、12.95亿元，同比增长256.83%、-2.27%、6.94%（调整前为同比增长191.89%、5.43%、11.07%），对应EPS为2.00、1.95、2.09，目前公司股价对应2020年20倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，新冠检测有望持续带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。