事件:公司公告2019年中报,实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%,归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%,扣非净利润9787万元,同比增长39.42%。 渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长,高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元,同比增长46.55%,归母净利润6611万元,同比增长38.23%,扣非净利润5469万元,同比增长37.99%,在淡季下依然保持了较快速的增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大,带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%,同比提高1.74pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;费用率同比微幅提高7.18pp,整体净利率41.51%,同比下降6.16pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 角膜塑形镜是公司核心品种,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)实现营业收入1.74亿元,同比增长46.98%,高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%,同比提高2.42pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%,未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 渠道整合持续深化,加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家,增强了公司长远发展的动力和潜力。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE,公司合理价格区间为44-50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。

事件:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入252.3亿元,同比增长21.4%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非净利润6.40亿元,同比增长2.63%;经营性现金流11.6亿元,同比增长416.4%;其中分销业务实现营业收入194.8亿元,同比增长22.66%;实现归属于母公司股东的净利润3.82亿元,同比增长15.41%。国大药房实现营业收入61.1亿元,同比增长18.75%,实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元,同比增长7.81%。 点评:二季度收入增速和经营性现金流表现超出市场预期,二季度单季度收入和利润增速分别为12.4%和0.5%,其中收入增速较一季度显著加快,单季度经营性现金流收入19.2亿元,环比大幅改善;公司销管费用控制良好,半年度销售费用率和管理费用分别同比增长16.5%和7.2%,而财务费用同比80.9%,主要系本期执行新租赁准则,租赁负债分期确认财务费用所致。 分销业务经营超预期,全年有望保持20%以上收入增速:公司分销业务在经历了连续3年的个位数增长后迎来收入的高增长,我们认为主要有3方面因素,1)两票制等短期负面影响已于去年结束,进行业洗牌后,地方龙头迎来恢复性增长;2)国家禁止药房托管,公司重新获得过去被同行托管的一些医院份额;3)获批新药的快速导入及器械业务和新零售业务等新增贡献丰富。展望全年,预计没有新的重大影响行业政策推出,带量采购试点扩大在明年后才正式执行,以此我们预计公司分销业务全年有望保持20%以上增速。 直营零售药店开设提速,国大药房经营正稳步改善:公司零售业务主体国大药房上半年自开直营门店281家,关闭门店53家,净增自开直营门店228家,另有部分并购门店陆续投入运营。过去3年公司新开直营药店在400家的水平,按此速度我们预计公司全年有望新开药店600家左右。在基本依赖内生的情况下收入同比增长18.8%,是4年来的最好水平;利润增速为7.8%,主要由于今年1月1日开始执行新租赁准则,由于会计调整造成约1000余万的净利润影响,不考虑国大药房的股权稀释并扣除此影响,我们预计利润增速将和收入增长相当。沃博联WBA成为国大药房的战略股东后,双方已经历了1年的磨合,合作已经取得了积极的进展,国大药房获得了WBA全球战略合作厂家的资源支持,此外国大药房与WBA携手推出的“新概念”试点药店于1月20日在上海浦东新区上南路开张,截止目前,销售同比增长34.8%,交易笔数同比增长31.5%。若广泛推广国大药房经营效率的不断改善,在WBA的大额注资后,国大后续的和外延并购值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预测2019-2021年公司收入分别为514.9亿元、574.0亿元和639.0亿元,同比分别增长19.4%、11.5%和11.3%;归母净利润分别为13.1亿元、15.4亿元和17.9亿元,同比分别上升8.0%、17.5%和16.4%;对应EPS分别为3.05元、3.59元和4.18元。我们给予公司2019年18-20倍PE,对应价格区间54.9-61.5元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。

埃克替尼继续快速放量。二季度单季度收入增长30.48%,归母净利润增长49.20%,扣非净利润增长23.84%。上半年公司核心产品埃克替尼销售继续放量,销量同比增长31.26%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录,公司加大基层医院的覆盖,同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可。通过安全性优势、专利药推广的优势,埃克替尼与吉非替尼等竞品可以实现差异化竞争。另外,埃克替尼加量治疗EGFR21外显子敏感突变的晚期NSCLC的临床结果,将加强21外显子敏感突变人群渗透率。我们认为埃克替尼未来有望保持较快的增速。 重点研发项目推进顺利。上半年公司研发投入3.23亿元,占营业收入的42.40%,同比增长21.39%。公司及其下属子公司拥有11项处于临床试验阶段的产品,同步推进28个小分子化学和大分子生物药临床前项目,研发管线充满生命力。公司新药盐酸恩沙替尼的药品注册优先审评程序顺利推进,盐酸恩沙替尼全球多中心III期、BPI-D0316 Ⅱ期、CM082肾癌III期、MIL60肺癌III期、埃克替尼术后辅助治疗等多项注册临床研究按计划进行,CM082 和JS001联用项目、MRX-2843项目、BPI-17509项目、BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。 2019年上半年,公司毛利率94.47%,同比降低1.05pct;销售费用率同比下降5.02pct至38.98%,一方面由于销售规模效应显现,一方面由于竞品降价后销售推广压力降低。管理费用及研发费用率合计38.70%,同比上升了4.53pct;其中管理费用1.34亿元,同比增长77.24%,主要由于股权激励、无形资产摊销等费用增加。财务费用率2.11%,同比上升0.56pct,主要由于银行贷款利息增加。 盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼继续放量,以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为15.83亿元、21.71亿元和33.52亿元,同比分别增长29.34%、37.10%和54.40%;实现归母净利润分别为2.19亿元、2.85亿元和4.74亿元,同比分别增长31.35%、30.06%和66.25%。公司当前股价对应2019年PE为89倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,新药上市后业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:仿制药上市带来市场竞争加剧的风险;研发失败的风险;市场空间假设不达预期的风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润7244万元,同比下降38.58%,扣非净利润5369万元,同比下降45.62%。 彩超受采购周期影响导致业绩短期承压。2019Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润6038万元,同比下降37.77%,扣非净利润5322万元,同比下降36.54%,较Q1有明显改善,收入端增速放缓主要是受彩超采购周期影响,包括政府采购招投标少、民营医院采购放缓、海外项目执行滞后等,利润同比下降则是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广导致,2019H1费用率相应提升8.75pp带来净利率下降8.52pp,盈利能力受到影响。 采购周期影响中低端彩超销量,高端新品S60推广进展顺利。2019H1彩超业务实现营业收入4.01亿元,同比下降11.43%,其中国内市场受政府采购项目同比减少,民营医院需求放缓等原因影响,同比下降约10%,国外市场销售基本持平,中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.07亿元,同比增长131.56%,其中设备收入同比增长近50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可,2019年升级产品HD550上半年实现销售超过100台,内镜产品竞争力持续提高;同时外延获得镜下器械产品,上半年实现销售约4000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入14.23、17.08、20.58亿元,同比增长15.97%、20.05%、20.49%,归母净利润2.96、3.48、4.17亿元,同比增长17.29%、17.36%、19.83%,对应EPS为0.74、0.87、1.04。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 100.26亿元,同比增长 29.2%,实现归母净利润 24.1亿元,同比增长 26.3%,扣非净利润22.89亿元,同比增长 25.2%; 实现经营性现金流 14.52亿元,同比增长 9.43%。 点评:公司整体业绩符合市场预期。 公司上半年收入首次突破 100亿大关,其中 Q2单季实现收入 50.59亿元,同比增长 29.6%,较 Q1小幅提速,我们认为主要由新获批产品不断放量所推动; 利润增速 27.0%,利润增速低于收入增速主要由于 Q2的销售费用率有所加大所致; Q2公司销售费用率和管理费用率分别为 37.1%和 8.4%,整体与去年同期保持稳定。 重点领域和产品表现: 参考 IQVIA 数据和终端调研, 我们预计公司在肿瘤、造影和麻醉领域分别实现了 30%、 40%和 20%的收入增速。其中肿瘤重点产品多西他赛、伊利替康、替吉奥、阿帕替尼分别实现了-5%、 +15%、 10%和 5%的收入增长,白蛋白紫杉醇、吡咯替尼预计实现了 5亿和 2亿以上的新增贡献; 造影剂和麻醉领域的重点产品碘克沙醇、 七氟烷、 布托啡诺分别实现了 45%、15%和 100%左右的收入增长。 随着 2018年后海外尤其美国的多个 ANDA 获批,我们预计上半年公司海外也实现了 20%以上的收入增长。 研发持续保持高投入,创新药管线不断丰富: 报告期内公司研发费用 14.84亿元,同比增长 49.1%。目前公司共有 30余个新活性物质处于临床阶段,其中12个新活性物质处于 III 期临床阶段,肿瘤领域备受关注的 SHR6390(CDK4/6抑制剂)、 SHR3680(AR 抑制剂)、 SHR3162(PARP 抑制剂) 、 均在上半年均进入临床 III 期,其中前两个靶点国内进度最快。 PD-1产品适应症开发连续取得突破: 卡瑞利珠单抗(商品名艾瑞卡)于 2019年 7月底正式上市,除已获批的经典霍奇金淋巴瘤外, 卡瑞利珠单抗已经获得了 3种实体瘤注册临床试验的阳性数据,分别为肝癌二线、食管癌二线和非鳞非小细胞肺癌一线; 其中肝癌二线已经正式报产,食管癌二线也在 NDA 准备过程中, 刚刚公布的 2019年 WCLC 摘要卡瑞利珠单抗用于 NSCLC 一线治疗临床数据出色(PFS:11.3mo vs 8.3mo), 是全球第二个 PD-1联合化疗一线治疗非鳞 NSCLC 取得阳性结果的试验。 大瘤种国内临床开发进度名列前茅,国产首个肺癌一线取得突破,灵活定价和强大推广队伍的加持下,卡瑞利珠单抗单抗有望成为现象级产品。 肺癌、肝癌、 胃癌、食管癌 4大瘤种预期是国内 PD-1/L1抗体药物最大的目标市场,参考我们相关的研究, 4大瘤种国内市场有望超过 320亿元; 卡瑞利珠单抗针对 4大瘤种的一线临床试验均已开展,大多数拥有进度优势,并且已拿到 3项阳性数据;尤其是非鳞 NSCLC 一线,除已获批的 K 药外,公司进度显著领先其他同行, K 药过去正是凭借肺癌一线的开发成功从而销售后来居上。 艾瑞卡的定价策略灵活,赠药后年化治疗费用 11.9万元(适应症下),是国内最具性价比的PD-1抗体药物之一。 销售层面,公司拥有国内最大的肿瘤药推广团队,产品准入和渗透占据显著优势。综上,凭借适应症、定价、推广队伍等方面的优势,我们预计卡瑞利珠单抗有望在预期超过 400亿的国内 PD-1市场中获得 20%以上市场份额。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 53.4亿元、 67.8亿元、 87.2亿元,同比分别增长 31.2%、 27.2%和 28.5%。 我们给予公司仿制药及已阿帕替尼、吡咯替尼利润 30-35倍估值,对应 2020年市值1800-2100亿元; 对公司创新药梯队进行 DCF 估值,折现系数 8%,已考虑后续不同阶段创新药的上市概率, 对应 2019年价值 2009亿元,公司 2020年合计整体市值 3809-4109亿元,对应目标区间 86.1-92.9元,维持 “买入”评级。 风险提示事件: 新药研发不达预期的风险;药品降价风险;药品质量和安全性相关风险。

事件: 2019年 8月 29日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 14.03亿元, 同比增长 16.77%; 归母净利润 5.07亿元, 同比增长 11.94%;扣非归母净利润 4.62亿元, 同比增长 14.06%。 经营性现金流净额 5.40亿元, 同比增长 41.47%。 血制品表现稳健,实现收入增长 20.76%。 2019年上半年公司血制品业务实现收入 13.83亿元、同比增长 20.76%,其中白蛋白收入 5.10亿、增长 7.94%,静丙收入 4.72亿、增长 73.67%,其他血制品 4.00亿、下滑 0.06%。 2019年上半年行业动销情况良好,血制品收入增速小幅上升,静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。 受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速,略低于预期。 分季度看, 2019年第二季度单季度公司实现收入 7.07亿元(10.57%+)、归母净利润 2.47亿元(0.77%+)。第二季度主要依靠血制品增长,流感疫苗业务没有贡献,增速相对平稳。第二季度单季度毛利率 52.05%,相比 2019Q1和 2018年同期均有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,后续季度继续关注。 2019年上半年血制品批签基本正常, Q2略少。 人血白蛋白(占国产人白批签发量的 10%)、静丙(占批签发量的 10%) 等主要血液制品批签发量居于行业前列,八因子占国内批签发量的 41%、 PCC 占国内批签发量的 36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的 14%、破免占国内批签发量的 9%、狂免占国内批签发量的 8%、乙免占国内批签发量的 9%。 疫苗业务实现收入 1197万元,同比下滑 76.25%,我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的 10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。 疫苗业务主要在下半年体现,截止 8月 25日 2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗 110.55万支,三价流感疫苗 25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额,有望继续保持较好增长。 研发投入增长 32%,单抗和疫苗在研项目有序推进。 2019年上半年公司销售费用 1.01亿元,同比下滑 2.91%,上半年血制品销售费用基本保持稳定;销售费用率 7.17%,和 2018年同期相比下降 1.5个百分点。管理费用 9799万元、费用率 6.99%,管理费用同比增长 20.38%,和收入增长基本同向。上半年研发投入 6820万元,同比增长 32.31%,主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关;其中研发费用 6820万元,费用率 4.86%。基因子公司目前已有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。 盈利预测与投资建议: 考虑狂苗有望在 2020年上市,我们预计 2019-2021年公司营业收入为 42.22、 47. 11、 54.10亿元,同比增长 31.24%、 11.60%、14.83%,归属母公司净利润 14.44、 16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、16.38%、 17.77%,对应 EPS 为 1.03、 1.20、 1.42元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石, 维持“ 买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险, 血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险, 单抗业务研发进度不及预期的风险。

营收增速改善,业绩超预期!公司二季度营业收入增长10.24%,环比增速提升显著;二季度扣非净利润增长43.54%,超市场预期!其中制剂自营产品销售收入8.92亿元,同比增长10%;医药商业销售收入0.5亿元,同比下降30%。原料药及中间体销售收入9.18亿元,其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98亿元,同比基本持平;由于产能搬迁和海外认证等因素导致原料药产能不足,舍弃部分低毛利率订单,因此收入基本持平,而毛利提升。公司持有61.2%股权的子公司海盛制药,由于主打产品VD3量价齐升,实现营业收入1.29亿元,同比增长97.89%,实现净利润5312万元,同比增长121.49%;增加归属于母公司股东净利润1783万元。公司海外全资子公司Newchem收入2.91亿元,同比增长2.5%,由于成本会计核算波动以及激励费用增加,导致上半年净利润减少1233万至3336万元。扣除两个子公司波动影响,公司其他主业的扣非净利润增长76.38%。 专科制剂继续快速放量,普药去库存即将结束。妇科计生类制剂产品销售收入2.6亿元,同比增长8%;估计黄体酮胶囊增长15%左右,增速持续提升,公司精细化推广见到成效;左炔诺孕酮由于需求下降下滑20%左右。麻醉肌松类制剂产品销售收入2.3亿元,同比增长18%;估计罗库溴铵增长20%以上,顺阿曲库铵增长约15%。呼吸类制剂产品销售收入1.15亿元,同比增长58%;呼吸科两个主打产品糠酸莫米松鼻喷剂和噻托溴铵均增长60%左右。皮肤科制剂产品销售收入0.67亿元,同比增长31%;皮肤科在没有推广的情况下保持了高增长,随着两个重点新产品糠酸莫米松凝胶、丙酸氟替卡松乳膏进入2019版医保,未来皮肤科增长有望进一步提速。普药制剂产品销售收入1.7亿元,同比减少6%,主要由于黄体酮注射液、地米片等产品去库存,我们预计下半年开始去库存影响因素逐渐消除。综合招商产品0.33亿元,同比减少11%;其他外购代理产品0.17亿元,同比减少29%。 产品结构优化,净利率提升。公司近年来产品结构不断优化,盈利能力强的专科制剂保持高增长,自产甾体原料药毛利率持续提升。上半年原料药毛利率进一步提升,主要由于高端原料品种放量以及公司因产能搬迁主动缩减低毛利率原料药销售。此外,由于公司销售团队建设超前,随着专科制剂的放量,销售费用率逐渐降低。上半年,公司毛利率提升1.82pct至59.37%;销售费用率为30.73%,同比下降0.17pct;管理费用及研发费用率为12.60%,同比增加0.40pct;财务费用率为1.97%,同比降低0.70pct,主要由于利息费用降低、比去年同期减少并购费用支付。 研发投入保持快速增长,产品研发推进顺利。上半年研发投入6552万元,同比增长38.48%。公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种被国家药品监督管理局药品审评中心受理。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究;黄体酮凝胶研发推进顺利,有望2020年申报。产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.00、5.01和6.02亿元,同比增长32.86%、25.06%和20.31%。目前股价对应2019-2021年的PE为18倍、14倍和12倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩增速快,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。

事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长9.7%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%。经营性现金流净额2.39亿元,同比增长71.14%。 朗沐同比增长27%、放量略缓,中药和化药业务表现较为一般。分季度来看,2019年第二季度单季度实现营业收入8.01亿元、同比增长17.33%,归母净利润1.29亿元、同比增长23.95%。与2018年后三季度及2019Q1相比,收入端和利润端增速逐步回升。毛利率水平较为稳定,净利率水平和2019Q1相比大幅下降13个百分点,但符合历年第二季度较低的情况,预计与销售费用投入较大等有关。朗沐2019年上半年收入5.60亿元,同比增长26.81%;毛利5.34亿元,同比增长28.34%。毛利率95.37%,同比提升1个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。2019年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升,收入占比超过35%、毛利占比接近40%。2019年上半年康弘生物净利润率达到31%,继续保持提升态势。2019年上半年朗沐新获批DME适应症,视网膜静脉阻塞(RVO)处于临床Ⅲ期阶段,长期有望逐步受益于眼底新生血管疾病市场渗透率提升。 中成药业务基本调整完成,化药业务增速略低于预期。公司中成药业务2019年上半年收入3.97亿元,同比增长1.54%;毛利率85.34%,同比下滑0.85个百分点,中成药业务预计调整基本完成。化学药业务2019年上半年收入5.60亿元,同比增长1.76%;毛利率94.62%,同比下滑0.72个百分点。化药业务增长略低于预期。 管理费用和研发费用同比分别增长27%和14%,应收账款及票据继续增长。2019年上半年公司销售费用7.63亿元(2.72%+),销售费用率50.23%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.73亿元(26.61%+)、费用率11.41%,研发费用9984万元(13.96%+)、费用率6.57%,合计费用率水平接近18%、同比提升接近2个百分点。财务费用率-0.97%。 盈利预测与投资建议:考虑半年度业绩增速,我们调整公司2019-2021年营业收入分别为33.71、40.73、49.76亿元,同比增长15.54%、20.83%、22.17%;归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元,同比增长19.68%、25.24%、26.63%,对应EPS分别为0.95、1.19、1.51。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国临床Ⅲ期试验,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;康柏西普降价幅度超过预期的风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.94亿元,同比增长35.17%,归母净利润2.48亿元,同比增长21.51%,扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%。 实验室陆续进入收获期,报表质量加速改善。2019Q2单季度实现营业收入21.59亿元,同比增长23.65%,归母净利润1.75亿元,同比增长24.16%,扣非净利润1.59亿元,同比增长18.24%,在财务费用进一步提高下实现较Q1环比明显加速,我们认为主要原因是实验室业务逐步进入收获期,多数实验室在规模效应下逐步进入盈利阶段导致;与此同时,公司应收账款同比增长26.72%,慢于收入增速,2019H1经营性现金流-4786万元,较2018H1的-1.45亿元同比改善明显,报表质量持续提高。 第三方实验室扭亏趋势显著,合作共建快速推进。2019H1公司产品业务实现收入26.22亿元,同比增长43.98%,诊断服务业务实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,公司共计39家实验室(含一家CRO实验室),上半年19家实现盈利,我们预计全年盈利实验室有望增加到24家,实验室合并口径利润9400万元,净利率7%,较2018年底的6.2%有显著提高,减亏/逐步盈利趋势显著;与此同时,公司继续快速推进合作共建,合作共建业务规模预计同比增长超过40%,上半年新增3家精准中心,目前已建设成10余家精准中心。 持续加码高端精准诊断技术平台,在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agea合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。

事件:2019年8月22日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.60亿元,同比增长27.9%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.2%;扣非归母净利润2.93亿元,同比增长23.4%。经营性现金流净额4.57亿元,同比增长36.87%。 血制品业务稳健发展,实现净利润23%的增长。分季度看,2019年第二季度单季度血制品销售继续保持增长,单季度收入8.55亿元(28%+)、归母净利润1.62亿元(25%+)。毛利率、净利率水平和一季度相比保持稳定,分别为49%和19%。2019年上半年公司实现采集血浆802.55吨,同比净增加64.22吨,同比增长8.70%。2019年上半年公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在运营浆站51家。人白和静丙继续保持稳定增长,其中人血白蛋白(折合10g)同比销量增长30.73%;静丙(折合2.5g)同比销量增长20.80%。所有血制品批签发占比较2019Q1相比均有所提升,2019年上半年人血白蛋白(占国产白蛋白批签发量的23%)、静丙(占批签发量的26%)等主要产品批签发量居于行业前列,其余产品破免占批签发量的24%、乙免占批签发量的34%,狂免占批签发量的9%。 随业务开展三项费用继续增长,存货和应收账款基本正常。2019年上半年销售费用1.08亿元,同比增长57.9%,主要原因是继续加强市场拓展力度。2019 年上半年公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加,总数达9,938家,同比增长46%;药店覆盖3,436家,同比增长64%,并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。管理费用9965万元、同比增长31.89%,主要是公司进一步完善浆站高管人员和员工绩效考核和薪酬激励办法,激发工作积极性。研发费用3822万元,同比增加36.25%。公司血液制品业务推进重组凝血因子、层析静丙等研发项目,2019年上半年取得一定进展。 2019年半年报公司期末存货余额17.88亿元、占资产比重31.25%,和2018年末相比有所下降、和2019Q1基本持平。应收账款及票据5.45亿元、占收入比重34.91%,和2018H1提升5个百分点左右,预计主要是销售收入体量增长、中期回款时间错配等。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.21亿元,同比增长32.71%,归母净利润11.55亿元,同比增长42.68%,扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%。 业绩符合预期,政策影响下器械、药品仍保持快速增长。公司2019Q2单季度实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%,归母净利润5.73亿元,同比增长13.03%,扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%,收入端较Q1继续加速,我们认为主要是由于重磅新品可吸收支架于3月下旬上市带来的积极贡献;整体来看,在4+7带量采购落地及支架集采等政策影响下,公司继续发挥心血管平台优势,核心业务器械、药品均保持快速稳定增长。 医疗器械业务保持稳健增长,重磅新品可吸收支架等带来中长期增长动力。2019H1公司医疗器械业务实现收入17.46亿元,同比增长25.06%,净利润5.44亿元,同比增长23.10%,其中支架系统实现收入9.09亿元,同比增长27.64%,可吸收支架出货量预计超过5000支,贡献收入8000+万元,其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。在研管线中,公司有包括介入瓣膜、药物球囊、AI-ECG等多个创新器械品种有望陆续获批,带动整体器械板块中长期的快速增长。 4+7带量采购政策逐步消化,原料药+二线品种+OTC端成长显著带来药品业务快速增长。公司药品业务2019H1实现收入20.34亿元,同比增长43.49%,净利润6.21亿元,同比增长42.82%,其中原料药继续保持82%的强劲增长,制剂业务中核心品种氯吡格雷受带量采购影响实现0.91%增长,阿托伐他汀钙片受益于OTC端和非4+7区域的增长贡献下依然实现78.79%的快速增长;与此同时,二线品种苯磺酸氨氯地平、头孢派他等放量迅速,有望成为下一个增长点。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入83.43、108.93、141.58亿元,同比增长31.26%、30.57%、29.97%,归母净利润17.24、23.09、30.64亿元,同比增长41.47%、33.93%、32.68%,对应EPS为0.97、1.30、1.72。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品成长空间大、增长动力强,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为33-39元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件: 2019年 8月 26日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 141.73亿元,同比增长 19.51%;实现归母净利润 15.16亿元、扣非归母净利润 11.68亿元,分别同比下降 2.84%和 2.75%。 主营业务增长良好, 创新研发和业务布局的投入上升、参股公司亏损及销售费用增长等因素影响了归母净利润增长。 (1) 公司上半年实现净利润 18.20亿元,同比增长 4.70%,当季及半年度环比逐期改善。 主营业务销售增长、回款良好,经营活动现金流保持上升趋势, 2019年上半年经营性现金流量净额为 14.50亿元,同比增长13.40%。 (2)三大业务板块中,医药工业表现突出,核心子公司增长稳健。 医药工业收入增长 21.65%,分部利润增长 22.59%,核心子公司重庆药友、江苏万邦、 Gland 净利润分别增长 39%、 59%和 29%。 医疗服务业务受和睦家投入拖累增速,分部利润 1.01亿元、 同比减少 24.47%,后续有望降低和睦家持股比例至 6.62%。器械与诊断业务表现略低于预期,分部利润 2.30亿元、 同比减少 8.78%。上半年达芬奇手术机器人装机不及预期, 期待下半年装机量上升。 (3) 2019年创新药进入收获期,生物类似药逐个报产。 上半年研发投入13.51亿元,同比增长 13.69%;其中研发费用 8.49亿元,同比增长 19.80%。 制药板块研发投入 12.05亿元,同比增长 13.23%,占板块收入的 11%; 研发费用 7.24亿元,同比增长 21.45%,占板块收入的 6.6%。 公司创新投入持续,首个国产生物类似药汉利康已于 5月份正式销售,曲妥珠单抗、阿达木单抗有望于 2020年正式商业化。 医药工业收入增长 21.65%,分部利润增长 22.59%,核心子公司表现稳健。 医药工业实现营业收入 108.95亿元,同比增长 21.65%,两票制及并表影响过后仍实现较快收入增长。实现分部业绩 12.05亿元,同比增长 16.38%; 实现分部利润 12.32亿元,同比增长 22.59%。毛利率 66.80%,同比增长2.19个百分点,主要是高毛利产品占比上升影响。非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、富马酸喹硫平片(启维)、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠(强舒西林)、达托霉素等核心产品收入继续保持高速增长,通过一致性评价的阿法骨化醇片(立庆)及草酸艾司西酞普兰片(启程)销售收入逐步增长。 非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)的销量较去年同期增长分别为 117.4%、 115.9%、30.7%。利妥昔单抗注射液(汉利康)成为中国第一款获批上市的生物类似药, 2019年 5月中旬开始销售并快速得到市场认可。我们预计上半年汉利康贡献有限, 2019版医保目录已将其纳入常规目录后续有望逐步放量。 核心子公司重庆药友、江苏万邦、 Gland 均实现不错的增长,净利润分别增长 39%、 59%和 29%。 医疗服务业务受和睦家投入拖累增速,后续有望降低和睦家持股比例至6.62%。 医疗服务业务实现收入 14.60亿元,同比增长 21.56%;实现分部业绩 1.69亿元,同比增长 8.40%;实现分部利润 1.01亿元,同比减少24.47%。净利润同比减少主要是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益等影响所致。毛利率26.01%,同比下降 1.18个百分点。 2019年 7月底公司公告控股子公司复星实业(香港)有限公司拟向 NF 转让所持有的全部 Healthy HarmonyHoldings, L.P.(主要资产为“和睦家”医院和诊所)有限合伙权益及 HHH管理事务合伙人Healthy Harmony GP, Inc.的股份,转让对价合计约为5.23亿美元。我们认为,出售“和睦家”在一定程度上提升投资收益效率,加大力度推进工业板块创新升级转型,优化战略布局。 达芬奇手术量和体外诊断业务保持良好增长。 器械与诊断业务表现略低于预期,期待下半年达芬奇手术机器人装机量上升。 医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 17.97亿元,同比增长 6.45%; 实现分部业绩 2.92亿元,同比增长 4.03%;实现分部利润 2.30亿元,同比减少 8.78%。毛利率 51.19%,同比提升 1.84个百分点。净利润同比减少主要是由于: (1)合资公司直观复星尚处于前期投入阶段,随着业务拓展经营亏损有所扩大;达芬奇手术机器人中国大陆及香港手术量同比增长16%,但 2019年上半年的装机量不及预期; (2) Breas 新产品于 2019年上半年上市,比预期有所延迟。 2019年上半年国药控股实现营业收入 2017亿元、净利润 50亿元、归属净利润 30亿元,分别同比(上年同期数经重述后)增长 23.36%、 13.08%和 6.33%。 盈利预测与投资建议: 参考 2019年上半年经营情况, 我们调整 2019-2021年营业收入分别为 286亿元、 344亿元、 402亿元,同比增长 14.58%、20.42%、 16.79%;归母净利润分别为 31.17亿元、 37.10亿元和 45.28亿元,同比增长 15.11%、 19.02%、 22.05%;对应 EPS 分别为 1.22、 1.45和 1.77元。 公司是国内创新药龙头企业之一,主业增长较为稳健、估值便宜, 2019年起创新药逐步进入收获期, 2019年合理估值区间 939-1096亿元(PE 30-35倍), 维持“买入”评级。 风险提示: 外延并购不达预期;新药研发失败的风险; 化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。

业绩略低于预期,期待产能瓶颈打开后的制剂放量。2019H1实现营业收入3.52亿元,同比增长40.34%;归母净利润1.20亿元,同比增长70.81%;扣非净利润1.16亿元,同比增长69.21%。营收利润快速增长,主要得益于海外及国内注射剂产品获批后的持续放量。目前公司产能利用率较高,新的生产线已经建设完毕,等待后续欧美的官方审计。公司制剂产能瓶颈打开后的加速放量值得期待。 分季度:Q2实现营收1.95亿元(同比+24.33%/环比+24.18%);归母净利润5007万元(+27.72%/-28.49%)。公司收入利润同比稳健增长,利润环比略有下滑,Q2单季度业绩略低于预期。 分产品:抗过敏类主要品种为地氯雷他定(分散片/干混悬剂/片剂),收入1.41亿元(+36.84%),毛利率90.55%(+0.44pp),保持稳定;抗生素类收入1.01亿元(+75.92%),毛利率81.74%(+4.35pp),预计阿奇霉素贡献主要收入及毛利增量,;非甾体类核心品种为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊,营收3407万元(+13.42%),毛利率86.16%(-2.79pp)。 毛利率保持稳定,三项费用率保持稳定。2019H1公司整体毛利率为84.35%(同比+0.41pp/环比-1.05pp),保持稳定较高水平。三项费用中,销售费用率20.80%(-4.33pp/+1.01pp),随着销售规模的扩大以及边际费用的降低,费用率稳步下降。扣除研发费用后的管理费用率5.26%(-2.01pp/+1.52pp),基本保持稳定。财务费用率保持稳定。研发持续投入,费用率稳中有升。 制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批,2019年来已有依替巴肽、万古霉素2个ANDA获批,其中万古霉素美国市场空间广阔,有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程,预计2019年有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入为8.50、14.10和19.04.亿元,同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.08和7.00亿元,同比增长66.16%、68.63%和37.89%。目前股价对应2019年PE为45倍,2020年为27倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示事件:药品降价的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。

事件:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入47.5亿元,同比增长25.6%,实现归属股东净利润6.95亿元,同比增长36.5%,实现扣非净利润6.95亿元,同比增长31.9%,实现经营性现金流9.97亿元,同比增长28.1%。 点评:公司业绩符合市场预期,利润高增长基本依靠内生贡献。其中Q2单季度收入和净利润分别同比增长23.2%和35.6%,,依靠客单价的提升,规模效应下费用率的下降,公司利润增速显著高于收入增速,由于半年内公司新并表的13家医院整体基本没有利润正贡献,公司的利润增速基本代表内生增速。 销管费用率逐渐降低,规模和品牌效应持续显现:半年度公司的销售费用率和管理费用率分别为10.25%和13.79%,较去年同期下降1.97%和0.39%,近3年保持持续下降趋势;公司作为眼科医疗服务的行业龙头,品牌和规模效应正持续显现。 门诊量增长强势,视光业务增长强劲,客单价稳步提升。上半年实现门诊量316.4万人次,同比增长15.3%;手术量29.96万例,同比增长7.0%;门诊量增长表现良好,而手术量增长放缓,我们认为这与白内障手术受到医保控费影响有关。分业务看,视光业务同比增长31%,在国家近视防控战略的背景下,我们认为视光业务有望长期保持高速增长。随消费升级和公司品牌力的不断提升,公司平均门诊客单价2019H1已达1500元,较去年年底增加超过100元。 医疗网络布局加速,持续增长注入新动能:报告期内公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所;这些医院、诊所尽管在半年度基本没有利润正贡献,但参考以往公司合伙人医院的表现,预计这些医院未来3年有望展现较强的业绩爆发力,并给公司的持续增长注入新动能。 公司综合实力进一步领先,持续高成长可期。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超300家,规模远超同行;现有眼科医生超4000名,占全国10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,后续增长动能充足。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.7亿元、18.3亿元、23.8亿元,同比分别增长35.0%、33.7%和29.9%;对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2020年60-65倍PE,对应目标区间35.4-39.0元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。