事件:2017年12月06日,总局发布《关于药品临床试验数据自查核查注册申请情况的公告》,其中公司的重组人生长激素注射液(受理号CXSS1700018、CXSS1700019)位列39个药品清单内。 点评:生长激素水针报生产即将进入临床试验数据核查,我们预计生长激素水针有望在2018年下半年上市、为公司提供增长新动力。公司生长激素水针制剂于2017年8月29日公告申报生产获得总局受理,3个月左右时间即将进入临床试验数据现场核查阶段,申报生产进度较为顺利。生长激素市场空间大,我们预计2018年市场空间有望达到45亿。水针剂型具备注射操作简单、避免二次污染等优点,是目前生长激素市场销售的主要产品。目前生长激素水针产品生产厂家仅金赛药业一家,竞争格局较好。安科生物目前仅生产销售生长激素粉针剂型,水针剂型若成功上市有望进一步丰富公司产品线、成为公司的又一个利润增长点。此外,公司长效生长激素临床Ⅲ期研究顺利进行,我们预计有望在2019-2020年申报上市。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持50%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在临床后期。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:暂不考虑生长激素水针获批,我们预计2017-2019年公司实现营业收入11.02、13.67、16.57亿元,同比增长29.80%、24.00%、21.23%;归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元,同比增长44.47%、30.39%、27.04%,对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,2017年上半年生长激素粉针实现50%以上增长(报表端)、水针报批生产受理。我们给予2018年45-50倍PE、合理估值区间为23.4-26元,维持“增持”评级。

事件:2017年12月4日,公司公告与中国妇女发展基金会(“中国妇基会”)签署《“中国女性宫颈健康促进计划”项目捐赠/资助合同》,向其捐赠2,002.8万元用于推动中国女性宫颈健康事业的发展等公益事业。 点评:与中国妇女发展基金会合作推动中国女性宫颈健康事业发展,为预防宫颈癌事业做贡献。中国妇女发展基金会(“中国妇基会”)是1988年12月由全国妇联发起成立的全国性公募基金会,宗旨是:维护妇女权益,提高妇女素质,促进妇女和妇女事业发展,为构建和谐社会作出应有的贡献。此次智飞生物向中国妇基会捐赠2,000万元用于推动中国女性宫颈健康事业的发展,推广公众的健康教育,协助卫生技术人员的培训,促进医学交流、科学研究,推动社会慈善事业的发展等。借此可通过中国妇基会覆盖全国24个省、直辖市、自治区的33个联盟成员在全国范围内进行女性健康教育,提高相关人群对于可预防宫颈癌生物制品的认知,为预防宫颈癌事业做贡献。从和美年健康合作到此次与中国妇基会合作,公司一步一步扎实推进,我们看好4价HPV疫苗未来在中国的销售。2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长,持续看好具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。 维持智飞生物推荐逻辑:(1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,提前近2个月在11月获得批签发,通过和美年健康合作等方式大力推进HPV疫苗的市场教育,预计2018年全年顺利销售。智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。(2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率,且有低年龄段唯一的优势。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。(3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在1-2年内上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为14.83、60.70、84.70亿元,同比增长232.70%、309.12%、39.54%,归母净利润为3.80、12.12、17.82亿元,同比增长1068.74%、218.90%、47.03%,对应EPS为0.24、0.76、1.11元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗进入销售,给予2018年50倍PE、目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

2017年11月29日,CFDA食品药品审核检查中心发布《核查中心启动首批仿制药一致性评价品种现场检查工作》。首批启动现场检查的7个品种是在总局药审中心完成立卷审查的基础上开展的。本次检查核查中心共派出6个检查组,分别奔赴北京、重庆、浙江、江苏、湖南、江西等省、直辖市。根据总局飞行检查安排,我们预计,公司子公司重庆药友的阿法骨化醇片、江苏黄河药业的苯磺酸氨氯地平片、湖南洞庭药业的草酸艾司西酞普兰片和盐酸阿米替林片,有望成为第一批通过一致性评价的仿制药。 公司进行一致性评价的仿制药申报进度领先,目前市场份额不高,通过一致性评价后有很大的增长空间。公司有望充分利用仿制药一致性评价机遇,确保和扩大优势品种的市场地位、抢抓新的市场机会。阿法骨化醇:适用于改善维生素D代谢异常和骨质酥松。根据米内网数据,2016年城市公立医院阿法骨化醇市场规模约4.98亿元,其中梯瓦制药占有61.49%的份额。公司子公司重庆药友排名第4,市场份额6.36%;苯磺酸氨氯地平:适用于高血压和冠心病。根据米内网数据,2016年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约29.19亿元,其中辉瑞制药占有72.07%的份额。公司子公司江苏黄河药业市场份额不足1%;草酸艾司西酞普兰:为抗抑郁治疗的一线用药。根据米内网数据,2016年城市公立医院艾司西酞普兰市场规模约10.73亿元,其中灵北占有46.82%的份额。公司子公司湖南洞庭药业排名第5,市场份额不足1%;盐酸阿米替林:适用于焦虑性或激动性抑郁症。根据米内网数据,2016年城市公立医院苯磺酸氨氯地平市场规模约558万元,其中常州四药制药占有71.44%的份额。公司子公司湖南洞庭药业排名第2,市场份额28.49%。其他品种:目前,公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案,超过14个项目进行了BE备案。预计后续更多品种将进行申报。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为29.72倍、24.11倍和20.46倍。公司是单抗药物龙头、仿制药一致性评价龙头、医疗服务龙头。公司作为医药集团,基本面扎实,未来有望估值和业绩双升。维持“买入”评级。

事件:11月29日,公司公告披露子公司国大药房增资扩股引入战投的进展,国大药房在上海产权交易所挂牌期满,征集到一家意向投资方,沃博联(WalgreensBootsAlliance)作为实际控制人通过其在香港设立的全资子公司WalgreensBootsAlliance(HongKong)InvestmentsLimited作为增资主体认购国大药房股权,增资金额为人民币276,670万元,增资后持有国大药房40%股权。本项目尚需报国家商务部反垄断局审查。 点评:国药一致子公司国大药房引战投事项终于落地:引入全球领先的以药店为主导的医药保健零售商WBA作为唯一战略投资者,增资27.7亿元,持股比例40%。这是目前为止国内医药零售领域最大一笔的跨境合作,合作方WBA零售业务全球领先,经营历史超百年底蕴深厚,同时WBA持股比例高达40%意味深远,我们认为国大药房有望同WBA深度合作,目标使公司的零售业务实现跨越式发展。 我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者具有以下3点重要意义:1)有望接入WBA全球一体化供应链体系,大幅度丰富产品品类、降低采购成本提升毛利率;2)学习WBA先进的运营管理体系和经验,提升店面的综合服务能力和专业水平,加强业务创新、导入更多增值健康服务,增加顾客粘性、提升运营效率增加盈利能力;3)获得丰厚资本金,公司药房的并购速度和规模有望加快。 医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔,行业集中度已进入快速提升阶段,国大药房是行业龙头,批零一体化优势+WBA支持有望使公司发展提速:国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一,经营持续改善利润率处于上升期;公司积极布局建设DTP网络,迎接处方药外流的大机遇,强大股东资源和批零一体化优势有望使公司占得先机;引入WBA作为战投有望使公司业务创新能力增强,经营进一步改善,外延速度加快,我们预计公司零售板块收入端有望实现30%以上的复合增速,盈利能力有望快速提升。 盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。 风险提示:两票制执行不达预期;零售业务经营和拓展不及预期,与WBA合作不达预期;投资收益不达预期。

事件:2017年11月28日,公司公告和美年大健康产业控股股份有限公司签署战略合作协议,双方拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作、推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点。 点评:强强联合美年健康推进4价HPV疫苗销售工作,预计2018年4价HPV疫苗进入快速放量期。HPV疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗,受关注度极高、市场空间很大,我们中性测算国内市场空间在300亿以上。默沙东Gardasil系列佳达修?(4价&9价)2016年销售额达到21.73亿美元,稳居全球疫苗产品销售榜榜眼。智飞生物和默沙东签订了5年基础采购计划,2017年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。此次与美年健康达成战略合作协议,申请成人预防接种门诊资质并推进在美年健康旗下体检中心展开包括HPV疫苗在内的成人疫苗接种业务的试点。美年健康在全国29个省市拥有近400家医疗及体检中心,是目前全国健康体检龙头企业。我们认为和美年健康的合作有望进一步推动提升4价HPV疫苗在国内的渗透率,看好4价HPV疫苗未来销售。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长,持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。 维持智飞生物推荐逻辑:(1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,提前近2个月在11月获得批签发,预计2018年全年顺利销售。代理商智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。(2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。(3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。 盈利预测与投资建议:考虑到4价HPV疫苗2017年完成大部分省份招标工作并同时有望在美年体检中心进行接种试点,我们上调2017-2019年公司营业收入为14.83、60.70、84.70亿元,同比增长232.70%、309.12%、39.54%,归母净利润为3.80、12.12、17.82亿元,同比增长1068.74%、218.90%、47.03%,对应EPS为0.24、0.76、1.11元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗进入销售,给予2018年50倍PE、上调目标价至38元,“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

事件:公司全资子公司上械集团拟以自筹资金500万元收购上海医疗器械厂有限公司持有的优科骨科100%的股权。 收购关联公司,减少关联交易,优化管理。本次股权转让方上海医疗器械厂是公司控股股东鱼跃科技控制的公司,除优科骨科外,上海医疗器械厂有不从事任何其他医疗器械制造和销售服务,而优科骨科核心产品主要是钢针、扎丝等器械产品,本身没有销售团队,所有产品均通过上械集团的销售团队对外销售,因此本次上械集团收购优科骨科,有利于公司资源整合,进一步减少关联交易。 布局骨科产品,进一步丰富临床产品线。优科骨科2016年亏损42.97万元,2017年1-9月实现营业收入639.77万元,净利润85.21万元,盈利能力逐步改善;本次交易完成后,公司进入骨科领域,继针灸针、手术器械、消毒感控后进一步丰富临床产品线,提高公司医院端的竞争力。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)有望驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国Amsino Medical以及本次收购的优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元,同比增长31.86%、25.91%、23.46%,对应EPS为0.66、0.83、1.02。目前公司股价对应2017年34倍PE,2018年27倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,管理持续优化提效,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2018年35倍PE,公司的估值区间为29.05元,维持“买入”评级。

事件:2017年11月15日,公司公告上海医药下属全资子公司Century Global于2017年11月15日与康德乐开曼就收购康德乐马来西亚100%股权事宜签署了购股协议。通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体(以下简称“康德乐中国”),交易对价约为5.57亿美金,以现金方式支付,本次收购还需经过通过商务部反垄断审核。 康德乐是国内第8大医药商业公司:截止到2017年6月30日财年,康德乐中国实现收入250亿,净利润1.3亿;其在国内拥有5大业务板块,包括药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块;康德乐中国在13个城市拥有14个直销公司,17个分销运营中心,其分销商网络覆盖322 座城市,服务近11,000家医疗机构等下游客户,同时拥有30家DTP药房。康德乐中国的全国仓储总面积约14.6万平方米,并拥有约7,000平方米的冷藏存储容量。 点评:实际收购价格低于此前预计,超出预期。本次交易基本收购价格为12 亿美金,最终实际收购价格预计约为5.57 亿美金,基本价格以企业价值EV为尺度,与实际收购价格差异主要系扣除公司债务的结果;今年年中康德乐第一轮外报价15亿美金,上药最终收购价格低于此前预计,公司的谈判和执行能力得到充分体现。 收购康德乐中国估值合理,进入上药体系后盈利能力有望快速提升。康德乐最新财年收入250亿,净利润1.3亿;收购对价5.57亿美金约为目标公司最近新财年净资产的2.1倍,净利润的28.2倍,企业价值约为息税折旧摊销前净利润(EBITDA)的14.7倍;最新财年的净利率约为0.5%,较去年利润率水平偏低受一次性资产减值和员工补偿等因素影响;我们认为公司可以通过债务渠道优化、品种对接和分销渠道融合等措施,使得将康德乐中国的利润率水平向上药本部靠近(本部利润率水平在1.5%以上),康德乐中国的利润改善空间较大。 若顺利完成收购将具有重要战略意义和协同效应:一方面公司收入规模将大幅提升,将坐稳行业第二名;第二、公司在华东、北京等地区的分销龙头地位将进一步巩固,而中西部和东北等地区的配送覆盖能力有望快速提升;第三、零售业务,上药和康德乐中国的DTP业务均为行业龙头,强强联合继续领跑行业;第四、康德乐中国的收入结构以代理进口与合资产品为主,随着国内新药审评速度加快,未来外资新品进入过内市场大幅提速,上药和康德乐的进口品 种资源优势有望进一步巩固,并给业务增长贡献新动力;第五、公司器械配送和第三方物流等潜力业务竞争力有望快速提高,创造新的盈利增长点。 盈利预测和投资建议:暂不考虑收购康德乐中国的影响,我们预计2017-2019年公司收入分别为1346亿元、1540亿元、1729亿元,同比分别增长11.5%、14.4%、12.3%;归属于母公司净利润分别为36.4亿元、41.0亿元、47.9亿元,同比分别增长13.9%、15.3%、14.1%;对应EPS分别为1.35元、1.52元、1.72元。若考虑康德乐的并表和相应的财务费用,我们预计公司2018-2019的净利润有望达到41.6亿元和49.0亿元,对应EPS分别为1.55元和1.82元,给予公司2018年20倍PE目标价31元,维持买入评级。

事件:2017年11月11日,公司与SCIEX旗下上海爱博才思拟在中国杭州共同设立合资公司,开发、注册、生产及销售体外诊断产品。 牵手国际质谱领先企业,提高公司技术壁垒和服务深度。SCIEXDiagnostics是全球最大仪器跨国公司丹纳赫集团的一员,在液相色谱-质谱(LC-MS/MS)行业中处于全球领先地位,根据KaloramaInformation数据统计,2016年全球质谱领域中,SCIEX市占率第一,达到22%。本次设立合资公司,公司出资2550万元,持股51%,第一阶段将以开发、注册和制造与SCIEX最新TripleQuad4500MDLC-MS/MS系统或其他SCIEX的仪器配套使用的临床试剂盒为主,借助SCIEX在质谱检测领域所拥有的世界领先的设备和技术水平,结合迪安诊断在国内建立的强大的第三方医学检测平台服务能力及销售网络,实现国际先进质谱检测技术在国内的落地转化(国外质谱早期临床项目开发多以实验室LDT形式进行),从而进一步提高公司检验外包服务深度。 质谱临床应用范围广阔,是检验技术发展的重要方向。从全球范围来看,临床用质谱主要集中在微生物鉴定、新生儿遗传代谢病筛查、维生素/激素检测、药物浓度监测等领域,因其高灵敏度、高特异性、重现性好的优势,对以免疫学方法为代表的传统检验技术可以形成互补甚至替代。国内临床用质谱行业仍处于发展初期,以液相质谱为例,美国总装机量超过3000台,而中国仅300+台,通过本次合作,公司将在已有的专业质谱技术平台(凯莱谱)上,进一步提升公司质谱技术的研发与转化能力,奠定国内临床质谱领先地位,推动国内质谱行业的向上发展。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.53、4.78、6.46亿元,同比增长34.50%、35.14%、35.18%,对应EPS为0.64、0.87、1.17,目前公司股价对应2017年44倍PE,2018年32倍PE,经历过去三年布局期,公司在检验科的服务能力大幅提升,实验室布局逐步进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长,同时考虑到公司不断提高的技术和服务壁垒,我们给予公司2018年40倍PE,目标价34.8元,维持“买入”评级。

点评:并购补足高端原料药短板,协同效应显著,战略意义重大。作为甾体药物领域原料制剂一体化企业,原料药是公司发展的基础。公司在甾体原料药领域的品种数量和销售规模都处于国内前列,但是在规范市场和高端原料药品种方面有所欠缺。本次收购对公司拥有四大战略意义: 意义一:预计增厚公司2018年净利润6-7千万左右。Newchem2016年实现净利润6995万元,预计17-19年净利润有望保持较快增长。本次交易将增加公司长期借款不超过9.3亿元,预计利息约3千万元。考虑财务费用,预计Newchem并表后将增厚公司2018年净利润6-7千万左右。 意义二:增强公司原料药实力,有利于公司原料药业务拓展规范市场和推进国际化。中国的甾体原料药行业由于工艺技术、质量体系差距等原因,主要集中在非规范市场,盈利能力较弱。目前仙琚制药出口产品主要以原料药中间体为主。Newchem公司处于全球甾体激素原料药产业链的高端,是国际领先的激素类原料药生产企业,其众多产品通过欧美规范市场认证,制造工艺技术先进、产品质量稳定,是具有较强的竞争力的高附加值品种。其主要客户来自欧美高端规范市场。二者在产业链及质量技术水平、产品类别、销售区域等方面存在互补。通过本次收购,公司有望提升原料药能力,拓展规范市场,提升盈利能力。另外,将进一步加强公司在国际原料药市场的开拓并与国际客户的紧密对接与合作,推进公司国际化战略。 意义三:消化公司原料药产能,提升原料药业务抗风险能力。Newchem是公司原料药的下游客户,未来可以增加在仙琚的原料药采购量,消化公司原料药产能,提升公司原料药的规模效应,增强公司原料药业务抗风险能力。 意义四:引入高端原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。目前国内甾体药物制剂品种与发达国家市场相比仍比较落后,其中国内高端原料药的研发生产能力不足是重要瓶颈,通过并购Newchem公司有望引入高端原料药品种,在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。 稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳,盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议:考虑Newchem并表,我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.07亿元、3.33亿元和4.33亿元,同比增长32.58%、40.71%和36.69%。目前股价对应2017-2019年的PE为42倍、26倍和20倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。

公司11月10日公告,公司控股子公司汉霖生技在研产品HLX06(重组抗VEGFR2 全人单抗)在台湾获批临床试验。 公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资拟出资人民币9.09亿元受让深圳恒生医院60%的股权(对应2016年PS约4.5倍)。 收购稀缺、优质的恒生医院,医疗服务实现新突破。深圳恒生医院开办于2004 年,是深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一、拥有辅助生殖牌照、盈利能力强,是不可多得的稀缺的医疗服务机构。恒生医院建筑面积近9.5万平米,共开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队。恒生医院二代辅助生殖中心已于2015年获批,覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口。恒生医院2016年就诊人数近60万人,实现主营收入3.26亿元、净利润4037万元。 构建深莞惠综合医疗集团和辅助生殖平台,业绩增速有望加快。1. 恒生医院有望成为公司在深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,与广东省佛山禅医院及广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络。2. 公司可借助恒生医院二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域妇产儿、辅助生殖学科群。 HLX06有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力。全球上市的VEGFR2靶点单抗药有礼来的Cyramza(Ramucirumab);国内尚无已上市的抗VEGFR2单抗。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期,2016年收入6.14亿美元,同比增长60.01%。 1. 胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2. 结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3. 非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。 复星医药董事长升任复星高科董事长。复星高科是复星医药控股股东,持有复星医药37.54%股权。陈总升任复星高科意味着复星全球合伙人模式的日趋成熟、复星年轻一代管理团队将承担更多、更大责任。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34倍、28倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

事件:2017年11月9日,公司公告代理的默沙东四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)、商品名“佳达修”获得总局《生物制品批签发合格证》,正式进入市场流通销售。 点评:4价HPV疫苗快速获得批签发,提前开始销售、分享国内百亿市场。 HPV疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗,受关注度极高、市场空间很大,我们中性测算国内市场空间在150亿左右。默沙东Gardasil系列佳达修?(4价&9价)2016年销售额达到21.73亿美元,稳居全球疫苗产品销售榜榜眼。 智飞生物代理佳达修?2017年5月获得国内上市许可,9月获得进口药品通关单,11月即获得批签发合格证,正式进入市场流通销售。目前佳达修?已在湖北、河南、云南等省份陆续中标,我们预计成功批签发有望进一步推动佳达修?在其余省份的招投标工作。智飞生物和默沙东签订5年基础采购计划,2017年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。2017年是疫苗行业的拐点年,核心大品种进入获批周期、2018年将进入放量期,持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。 维持智飞生物推荐逻辑: (1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,2018年全年顺利销售。代理商智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。 (2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。 (3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。 盈利预测与投资建议:考虑到4价HPV疫苗提前获得批签发,我们上调2017-2019年公司营业收入为14.21、55.75、72.75亿元,同比增长218.58%、292.39%、30.50%,归母净利润为3.63、10.92、15.79亿元,同比增长1017.55%、200.39%、44.70%,对应EPS为0.23、0.68、0.99元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗进入销售,给予2018年50倍PE、上调目标价至34元,上调至“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

事件:2017年11月7日,公司公告获批在河南省平顶山市鲁山县设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县。 点评:人口大省河南获批新浆站,血液制品优质龙头继续前行。华兰生物在河南省平顶山市鲁山县获批设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县,符合我们此前“2017年河南省存在新批浆站可能,华兰生物作为河南省龙头骨干企业在浆站审批上有一定的优势”的判断。血浆是血制品企业赖以发展的最重要原材料。平顶山市鲁山县地处河南,全县人口在92.7万人左右。河南省人口多、资源条件好,是传统采浆大省、单浆站采浆量大,我们预计单个浆站成熟后将带来80-100吨采浆量弹性。我们认为目前供应量增加、渠道调整对血制品行业的压力还存在,多数血制品企业短期销售出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局,后续静待变化。长期继续看好血制品行业,除重组凝血因子外的血制品是临床不可或缺的药品,看好血制品行业中产品线丰富、采浆量稳定增长的龙头企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

2017Q1-Q3,公司实现收入129.60亿元、归母净利润24.19亿元、扣非归母净利润18.56亿元、同比分别增长21.83%、11.13%和11.70%。公司扣非净利润占比达76.70%。经营性现金净流量17.23亿元,同比增长13.12%。EPS0.99元。公司业绩稳定增长。其中,2017Q3,公司实现收入46.07亿元、归母净利润7.30亿元、扣非归母净利润5.87亿元、同比分别增长24.48%、7.92%和8.35%。公司Q3业绩略低于预期,主要是因为:1.国药控股Q3归母净利润8.95亿元,同比下降16.11%;2、研发费用7亿,同比增长45.9%。2017Q1-Q3,公司加大研发投入,研发费用7.00亿元,同比增长45.90%,主要是由于公司加大对单抗生物创新药和生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入。 公司内生增长强劲,扣除国药控股影响,公司扣非归母净利润8.37亿元,同比增长26.77%。2017Q1-Q3,公司联营企业国药控股实现归母净利润36.60亿元,同比仅增长1.54%。主要原因有两点:1、上半年调拨业务受影响,而两票制带来的集中度提升效应尚未显现;2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制执行后,医药流通行业集中度将提升,国控将受益,Q3为全年低点。 预计剔除两票制影响,公司毛利率、费用率保持稳定。公司毛利率58.39%,同比提升4.60个百分点,预计主要是受两票制影响,低开转高开;销售费用率29.53%,同比提升4.72个百分点,预计主要是低开转高开,费用提高;管理费用率14.40%,同比微升0.06个百分点;财务费用率3.05%,同比微升0.05个百分点。 单抗生物药持续兑现,第一个重磅品种利妥昔单抗类似药申报生产,进度超出预期。公司利妥昔单抗完成临床Ⅲ期临床,申报生产批件,事件进度超出预期;曲妥珠单抗、阿达木单抗处于临床Ⅲ期,进展快速。利妥昔单抗生物类似药申报生产已经获得受理,预计明年将获批;曲妥珠、阿达木单抗类似药预计明年完成Ⅲ期临床,2019年有望获批。公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药;PD-1单抗等产品有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1单抗联合,构建组合疗法,共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为31倍、25倍和21倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变,正在向创新药企业转变过程中,未来随着研发进展,基本面的持续兑现,估值有望提升,同时主业业绩维持稳定快速增长。给予2018年整体估值35倍,目标价55.65元,维持“买入”评级。

事件:东阿阿胶发布2017年三季报,实现营业收入为44.81亿元,同比增长12.45%;归母净利润为12.47亿元,同比增长1.69%;扣非净利润11.76亿元,同比增长4.65%。 点评 三季度收入增长提速,高销售费用影响利润增长。三季度实现收入15.47亿元,同比增长18.03%,增速比一、二季度的13.03%、5.61%有显著提升。三季度扣非净利润同比增长2.44%,较二季度有所好转,但是仍低于收入增长;主要由于销售费用率提升,三季度销售费用率26.98%,比去年同期增加了约5个百分点,主要由于公司加大了复方阿胶浆等重点产品的销售推广。 销售费用投入加大,等待销售旺季到来。三季度仍是阿胶消费淡季,公司加大了销售费用投入,随着四季度进入阿胶消费旺季,同时最新一轮的提价效应的影响将充分显现,有望继续保持较快的收入增长。 公司三季度毛利率61.35%,同比下降0.9pp;销售费用率26.98%,同比增加5.01pp;财务费用率0.38%,同比增加0.57pp;管理费用率7.83%,同比减少1.26pp。存货41.48亿元,比2016年底增加11.34亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致前三季度经营性现金流为-4.41亿元,但较去年同期有所好转。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.24、23.19和26.45亿元,同比增长9.28%、14.54%和14.07%。考虑前期股价上涨,最新给予“增持”评级,目标价:75.02元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

事件:公司公告2017年三季报,实现营业收入36.76亿元,同比增长41.56%,归母净利润2.50亿元,同比增长32.83%,扣非净利润2.45亿元,同比增长34.29%。业绩进入持续稳定快速增长期。 业绩稳定快速增长,盈利能力继续提升。单季度来看,公司三季度实现营业收入13.56亿元,同比增长40.11%,归母净利润6882万元,同比增长30.86%,扣非净利润6836万元,同比增长33.93%,整体延续了中报的快速增长。毛利率水平看,三季度33.85%,同比提高2.01pp,主要原因在于公司大投入期过去,随着诊断服务中心运营增加,服务收入增速加快所致;销售费用率(8.34%)和管理费用率(12.24%)相对稳定,同比分别提高0.25pp和0.39pp,财务费用率(2.07%)受贷款增加和公司债的利息支出等影响,提高了1.32pp,整体净利率9.25%,同比提高0.03pp,盈利能力持续提升。 “模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,成为检验科产业链中能提供服务最多的公司。公司定位以服务为重心,渠道代理+外包+合作共建+精准中心4种模式,相互叠加协同,为检验科提供整体解决方案,实验室方面省级中心基本布局结束,后续将重点布局区域检验中心,顺应分级诊疗政策实施;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特有检测项目,提高实验室特检能力。 非公开发行提供资金支持,并有望增厚2018-2019年业绩。公司公告2017年非公开发行股票预案,募集资金总额不超过23.74亿元,发行股数不超过1.1亿股,募投项目之一为使用9.984亿元收购广州迪会信64%的股权,假设非公开发行顺利实施,将为公司后续业务模式全国扩张奠定资金基础,同时广州迪会信顺利并表有望增厚2018-2019年业绩,补充公司广东地区实力,增强广东实验室的运营和业务拓展能力。 盈利预测与估值:不考虑定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.53、4.78、6.46亿元,同比增长34.50%、35.14%、35.18%,对应EPS为0.64、0.87、1.17,目前公司股价对应2017年44倍PE,2018年33倍PE,经历过去三年布局期,公司在检验科的服务能力大幅提升,实验室布局逐步进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长。给予公司2018年40倍PE,目标价34.8元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。