公司今日发布公告,以42.16元/股发行1.478亿股,通过齐鲁资管计划与新华基金碧水源定增计划向国开创新资本(国开行100%控股)发行1.289亿股,幷向自然人武昆发行0.189亿股,募集资金62.31亿元。发行后,国开行将成为公司第三大股东(占发行后股本比例10.48%)。我们看好公司在污水处理领域的技术能力及市场拓展能力,引入战略巨头国开行后,双方在PPP上合作具有天然优势,未来成长空间广阔。我们预计公司2015、2016年分别实现收入44.31亿元(YOY+28.5%)、64.09亿元(YOY+44.6%),分别实现净利润13.55亿元(YOY+44.0%)、20.00亿元(YOY+47.6%),摊薄后EPS1.10元和1.63元,当前股价对应15、16年动态PE43X、29X,考量引入重磅级战投,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有超预期可能,给予“买入”建议,目标价60元(2016年PE37X)。 国开行与公司定增前有较多合作,彼此利益诉求有一致性:此次定增经过一年多时间筹划,通过引入政府背景的股东,对于类似公司这种技术创新型企业有很大帮助。回溯公司历史,国开行和公司在很多地方已经有合作了,双方合作顺利,展望未来发展前景,此次合作可谓水到渠成。一方面,国开行是国家三大政策性银行之一,目前全国各地城市基础设施建设投资贷款60%以上是通过国家开发银行来做的;后面国家很多投资计划也会通过国开行来做,比如国务院设立基金、PPP长期贷款等,所以公司和国开行有很多共融性。另一方面,国开行也特别希望能参与到重大民生、资产投资和环保方面来,所以相互之间很多共享之处。 双方在PPP项目合作具有天然优势:此次定增将对公司带来积极影响:其一,本次非公开发行完成后,公司总资产和净资产将相应增加62.31亿元,有助于增强公司资产实力和盈利能力,为后续发展提供有力保障;其二,本次非公开发行将有助于公司进一步增强资金实力,将有助于公司深入参与行业PPP项目建设,进一步优化公司资产负债结构,增强后续融资能力,提升盈利能力。 水治理是未来政策重要着力点,支持力度大:展望未来,《水污染防治行动计画》以及国家“十二五”规划的实施和国家节能减排政策的进一步推进,为水处理行业特别是污水资源化行业带来了难得的发展机遇。国务院印发的《水污染防治行动计画》,预计国家将投入2万亿元,带动近5万亿元资金来进行水污染治理。据国家环保总局环境规划院、国家资讯中心的分析预测,在处理水准正常提高的情况下,“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入(含治理投资和运行费用)合计将分别达到10,583亿元和13,922亿元,其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4,355亿元和4,590亿元。未来十年,用于水污染治理的投资仍将继续保持较快的增长,水污染治理行业的发展空间巨大。 PPP是环保行业未来确定的方向,未来2年进入订单释放期:PPP为环保行业全年最大也是最确定的主题方向,随着第二批示范项目推出,未来1-2年PPP项目将进入订单释放期。公司目前在手PPP订单100多亿,在谈项目高达千亿元,公司业绩成长有保障。 盈利预测:预计公司2014、2015年分别分别实现净利润13.55亿元(YOY+44.0%)、20.00亿元(YOY+47.6%),摊薄后EPS1.10元和1.63元,当前股价对应15、16年动态PE43X、29X,考量引入重磅级战投,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有超预期可能,给予“买入”建议,目标价60元(2016年PE37X)。

结论与建议: 公司今日发布15H1业绩报告,报告期实现营收19.41亿元(YOY+18.8%),实现净利润2.94亿元(YOY+14.3%),EPS0.26元,符合预期。单季度看,公司2Q实现营收12.88亿元(YOY+11.4%),实现净利润2.73亿元(YOY+49.8%)。 展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。预计公司2015-2016年分别实现营收72.79、107.65亿元,YOY+58.0%、47.9%,实现净利润9.62、14.96亿元,YOY+38.8%、55.5%,EPS0.85、1.32元,当前股价对应2015、2016年动态PE27、17X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价30.0元(2016年动态PE23X)受益特高压交货,GIS产品高增长:经营业务看,公司封闭组合电气、隔离开关及断路器分别实现收入15.63亿元(YOY+38.3%)、1.22亿元(YOY-5.1%)、1.00亿元(YOY-56.4%),其中封闭组合电气中特高压GIS实现收入6-7亿元,较去年同期提升五成。 特高压建设为国策,建设步伐明显加快:特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可,2015年国网已开工的4条国内特高压线路投资规模近900亿元;海外项目方面巴西美丽山投资规模约为18亿美元,两项合计总投资已经近千亿元。考量今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计划,预计特高压投资将超2000亿元规模,行业景气度进入新高点。 特高压交流进入建设高峰期,中长期业绩有支撑:2015年是交流建设高峰年,预计将开工三条路线,带来120个特高压GIS间隔(每个间隔造价约1.0亿元)及其他特高压产品需求。公司相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目29个间隔1100千伏组合电器,合同金额26.89亿元。公司是国内特高压GIS间隔领军企业,借助特高压交流的建设,中期业绩有支撑。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:天津专案14年10月底进入投产期。收入方面,15年将进入产能爬坡期,收入将达到10亿左右,利润贡献达1亿,2016年一期将完全达产,预计收入超30亿元,利润贡献也将达到2-3亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。长期看,公司增发已经完成,天津智慧开关产业园将于15年完成一期建设投入,到2017年有望实现70亿元/年的收入规模,再造平高可期。 公司中长期成长路径清晰。 毛利率稳升,费用率控制良好:财务指标看,公司H1综合毛利率30.4%,同比提升1.3ppt,毛利率改善主要在于特高压产品产品占比提升及部分产品招标价格提升所致;费用率看,公司H1综合费用率12.0%,同比上升0.3ppt,费用率基本稳定。 盈利预测:我们预计公司2015-2016年净利润10.99、15.14亿元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33元,当前股价对应15-16年动态PE28X、20X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价30.0元(2016年动态PE23X)

结论与建议: 公司今日发布15H1报告,报告期实现收入11.12亿元(YOY+6.9%),实现净利润3.30亿元(YOY+9.4%),符合预期。单季看,公司2Q实现收入6.57亿元(YOY+9.7%),实现净利润2.04亿元(YOY+12.3%),同比增速较1Q分别增加6.5、7.2ppt。 展望未来,公司是国内工业自动化领军企业,下游主要面对OEM/EU型市场。目前,公司在中低压变频器、伺服系统(伺服驱动和伺服电机)等领域取得了国内领先的地位,将来业绩驱动主要依赖工业机器人领域的拓展。公司注重研发,精耕细作,有望在“进口替代+工艺控制”的策略下,尤实现业绩的持续快速增长。预计公司15、16年分别实现营收27.56亿元(YOY+22.9%)、34.01亿元(YOY+23.4%),分别实现净利润8.26亿元(YOY+24.0%)、11.11亿元(YOY+34.5%),EPS1.05、1.41元,当前股价对应15、16年动态PE46X、35X,公司是中国智能制造稀缺标的,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价60.0元(对应16年动态PE42X) 传统产品受宏观经济影响表现疲弱,H2在稳增长措施下有望回暖:电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入3.8亿元、2.1亿元,较上年同期都略有下降。变频器作为工控的核心产品,与工业景气度密切相关。H1宏观环境较差,传统产品下滑可以预期。展望H2,我们认为稳增长的措施相继出台,经济转暖的趋势属大概率事件,我们预期变频器业务的增速与GDP增速接近,全年预计增长5%左右。 通用伺服收入同比增速超70%,未来有望继续高增长:注塑机专用伺服产品实现收入0.74亿元(YOY-18%),通用伺服产品收入超过1亿元(YOY+75%)。通用伺服在运动控制类产品中成为业绩的突破点。从通用伺服行业应用情况看,行业增速普遍呈现50%乃至翻倍增长,我们预期公司通用伺服产品未来也将呈现高增长态势。 新能源汽车大巴车电机控制器继续高增长,将来乘用车控制器是看点:新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6亿元(YOY+70%);光伏逆变器产品实现收入1000万元(YOY-80%)。新能源类产品中,光伏逆变器产品将不再是公司的主导方向,H1营收1000万,下滑巨大也属符合预期。而新能源汽车电机控制器将成为新能源类产品的主要发展方向。14年,公司新能源汽车大巴电机控制器实现2.94亿元,同比增长近3X,15H1收入增速高达70%,表明需求依然旺盛。展望未来,公司将着力在新能源乘用车上,随着乘用车的普及,新能源乘用车控制器将是主要看点。 “智能装备+新能源汽车+工业互联网”为抓手,工业4.0标杆再起航:2015年仍然属于经济转型年,在经济转型过程中,公司积极布局未来三大战略领域:智能装备(包括机器人)、新能源汽车、工业互联网。在智能装备领域,公司充分发挥伺服系统的领先优势,积极拓展电子生产线、工业机器人、LCD 设备、锂电设备等新兴行业,为这些新兴行业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的整体电气解决方案。在新能源汽车领域,利用在客车领域的领先优势,争取2-3年全面进入乘用车领域。在工业互联网领域,利用变频器、伺服系统、控制系统等核心部件和物联网应用技术,探索新的设备管理和服务模式。 盈利预测:预计公司15、16年分别实现营收27.56亿元(YOY+22.9%)、34.01亿元(YOY+23.4%),分别实现净利润8.26亿元(YOY+24.0%)、11.11亿元(YOY+34.5%),EPS1.05、1.41元,当前股价对应15、16年动态PE46X、35X,公司是中国智能制造稀缺标的,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价60.0元(对应16年动态PE42X)

结论与建议: 公司今日发布15H1 业绩预告,预计H1 净利润同比增长0-30%,较一季报预测20-50%区间低。公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响,H1 营业收入为15 亿元(YOY+19%),低于预期数;另一方面市场竞争加剧,部分产品毛利率下降较多。我们通过行业了解到,上半年电力设备行业相关公司业绩普遍低于预期,不少公司甚至负增长。公司能取得正增长一方面是在手订单较丰厚,此外公司网外业务也对业绩提供支撑。 展望全年,随着国网审计结束,全行业投资有望恢复至正常节奏,考虑公司在手订单饱满,(15 年待执行订单近45 亿),全年业绩稳健增长较确定.我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%),EPS0.92、1.09 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X,估值偏低,维持“买入”建议,目标价22.00 元(16 年动态PE20X)。 H1 净利润同比增长0-30%,主要受订单确认推迟影响:公司今日发布15H1业绩预告,预计H1 净利润同比增长0-30%,较一季报预测20-50%区间低。 公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响,H1 营业收入为15亿元(YOY+19%),低于预期;另一方面市场竞争加剧,部分产品毛利率下降较多。 国网订单释放下半年有望加快;网外业务也有支撑:受反腐及国网审计因素影响,整个电力设备行业H1 业绩普遍呈现同比下降局面。展望下半年,一方面干扰因素趋近尾声(审计结束,反腐更多在地方);另一方面经济下行压力仍然较大,作为稳增长有效投资的领域,电网投资下半年加快是大概率事件,利好公司订单获取;另一方面,公司电网外业务近年来也取得长足进步,目前网外业务收入占比已经占30%左右。两方面积极因素,我们依然看好公司未来增长空间。 行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上,公司对标准元器件进行了集团化统一管理,标准件种类下降7.9%;加强了项目管理及产品交付管理;产品生命周期管理(PLM 系统)功能不断完善,在公司下属各产线公司内得到推广应用,幷成功与ERP 系统实现功能对接。未来,公司将继续推进集团化管理,重点加强一体化运营和专业平台建设,以规模促效益,规模和专业化相辅相成。目前公司已经完成销售体系的一体化管理,研发和供应链的一体化管理也在稳步推进之中。 盈利预测:公司在手订单饱满,(15 年待执行订单近45 亿),全年业绩稳健增长较确定.我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%),EPS0.92、1.09 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X,估值偏低,维持“买入”建议,目标价22.00 元(16 年动态PE20X)

结论与建议: 公司近日发布公告,预计H1净利润11.57-13.23亿元(YOY+250-300%),好于一季度预测的200-250%增长区间。业绩好于预期的主要原因在于上半年风电行业持续稳步发展,市场需求旺盛,在此背景下公司部分业主项目进度较预期加快,公司销售收入确认高于预期所致。展望未来,我们认为随着风电项目投资回报率的稳步回升,尤其是下游厂商现金流改善都将保障行业的高速发展,预计未来5年年装机均有望维持在20GW以上的高位,公司作为行业绝对领先者,通过市场份额及成本控制,盈利有望持续高增长。 预计公司15、16年营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%),实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前股价对应15、16年动态PE 为17X、13X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价25.00元(2016年动态PE18.5X);H股股价对应15、16年动态PE 12X、9X,同样给予“买入”建议,目标价20.00HK$。 H1业绩上调,预计净利润11.57-13.23亿元(YOY+250-300%):公司近日发布公告,预计H1净利润11.57-13.23亿元(YOY+250-300%),好于一季度预测的200-250%增长区间。业绩好于预期的主要原因在于上半年风电行业持续稳步发展,市场需求旺盛,在此背景下公司部分业主项目进度较预期加快,公司销售收入确认高于预期所致。 行业回暖确定,“十三五”风电装机量有望保持年均20GW+的高水准:近期(15.04.28)国家能源局发布第五批风电核准计划,核准容量达到3400万千瓦,超出预期。截至目前,“十二五”以来风电项目核准计划规模已累计超过1.4亿千瓦(十二五前四批核准容量分别为2683、2528、2797、2760万千瓦),为我国后续风电装机储备了足够的项目。此前国家领导人在不同的场合承诺,到2020年实现非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右,到2030年提高到20%左右。为此我国需要进一步加大发展风电的力度。根据风电技术发展水平、市场状况和上述节能减排目标,倒逼我国“十三五”风电装机应达到2亿千瓦以上,未来5年年均风电项目开发规模至少要保持在20GW+的高容量。 行业份额持续第一,未来提升仍有空间:根据可再生能源学会风能专业委员会统计资料,公司2014年度国内新增装机443.4万千瓦,市场占有率19.2%,连续四年第一。展望未来,行业发展向好态势明显,公司作为行业绝对领军者,深刻理解行业发展规律,市场份额有望继续提升n 在手订单丰厚,业绩有保障:截至2015年一季度末,公司在手订单较2014年底增长687MW。其中已签合同订单增加1,010MW,体现业主逐渐明确项目建设方案在手订单充足。从总订单情况看,截止2015年一季末,公司待执行订单总量为6.84GW,中标未签订单5.80GW,在手订单共计12.63GW,再创历史新高。 盈利预测:我们预计公司15、16年分别实现实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前股价对应15、16年动态PE 为17X、13X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价25.00元(2016年动态PE18.5X);H 股股价对应15、16年动态PE 12X、9X,同样给予“买入”建议,目标价20.00HK$。

近期受系统性风险影响,公司股价持续下跌。东江环保作为我国危废行业(居于政策及供需格局看,我们最为看好的固废子行业)龙头企业,近年来在业务结构、外延扩张及管理层激励方面均有了积极变化。未来2-3年,公司危废产能将是高投放期(14年底危废处理产能70万吨,预计16年将达到170万吨),且外延扩张积极,未来业绩有望持续高速增长。 预计公司2015、2016年分别实现营收25.61亿元(YOY+25.1%)、33.37亿元(YOY+30.3%),净利润4.16亿元(YOY+65.4%)、5.88亿元(YOY+41.3%),EPS0.48、0.68元,2014-2016净利CAGR高达52.9%,当前股价对应2015、2016年动态PE41X、29X,考量公司高成长确定性及行业龙头估值溢价,我们给予“买入”建议,目标价27.0元(2016年PE40X);港股对应15、16年动态PE27X/19X,同样给予“买入”建议,目标价21.0HK$(2016年25XPE)

结论与建议:公司今日发布公告,公司在“蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购—特高压GIS”活动中,中标蒙西变电站、晋西变电站1100kVGIS 共17 个间隔,中标金额15.72 亿元。同时,公司控股子公司平芝公司(公司持有平芝公司75%的股权),在蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购中中标550KvGIS 和110kV 专用开关,中标金额为0.65 亿元。两项合计中标16.37 亿元,占公司14 年营收35.5%。 展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016 年营收72.81、109.46 亿元,YOY+65.2%、50.3%,净利润10.99、15.14 亿元, YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价33.0 元(2016 年动态PE25X) 国网推进混改,旗下企业也将受益:随着近期电力系统改革力度的加大,行业整合有加速趋势。根据公开资料消息,国网公司近期在内部开始推动混合所有制方案,引入战略投资者。目前已知,腾讯确定牵手国家电网,重点在电力大数据业务方面进行合作。平高作为主要的硬件设备提供商,尽管不会直接受益于此次数据方面的合作,但我们认为随着混改启动,国网后续会有其他重磅战投进场,公司将分享大股东的改革红利。 特高压建设为国策,建设步伐明显加快:特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可,2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元;海外项目方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元,两项合计总投资已经近千亿元。考量今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计划,预计特高压投资将超2000 亿元规模,行业景气度进入新高点。 特高压交流进入建设高峰期,中期业绩有支撑:公司14 年底,特高压GIS 间隔在手订单20 个,均将在15 年确认收入。公司预计15H1 将核准3 条交流线路(蒙西-天津南已经落地,榆横-潍坊、蒙西-长沙也有望陆续落地),这三条线路共招标约110 个GIS 间隔,按公司市占率40%估计,公司预计获取40-45 个间隔。综合看,我们预计15 年公司特高压GIS订单总额将超60 个(金额50-60 亿元),且都将于15-16 年确认收入。高毛利率的特高压产品对中期业绩有强烈支撑 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:天津专案14 年10 月底进入投产期。收入方面,15 年将进入产能爬坡期,收入将达到10 亿左右,利润贡献达1 亿,2016 年一期将完全达产,预计收入超30亿元,利润贡献也将达到2-3 亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 盈利预测:我们预计公司2015-2016 年净利润10.99、15.14 亿元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价33.0 元(2016 年动态PE25X)

结论与建议: 公司近日发布公告,公司非公开发行获得证监会受理幷审核通过。此次金风科技本次非公开发行股票数量为4,095.30万股,发行价格为8.87元/股,预计募集资金总额3.63亿元。其中公司1、2号资管计划分别认购1714、1956.3万股,资管计划由发行人部分高级管理人员及具备出资能力员工实际出资设立,我们认为这将把公司未来与员工前景深度绑定,类似变相股权激励,对激发员工积极性,留住优秀员工具有重要意义,助力公司长期发展。 公司预计15H1净利润同比增加200-250%,业绩持续高增长。我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%),实现实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前股价对应15、16年动态PE为23X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价30.00元(2016年动态PE22X);H股股价对应15、16年动态PE15X、11X,同样给予“买入”建议,目标价26.00HK$(对应16年动态PE15X)。 正面激励员工,利好公司治理:近日,公司向重要高层管理人员非公开发行预案得到证监会审核幷通过,向正式实施该计划迈出重要一步。此次募集总资金约3.63亿元,且锁定期长达3年,充分表明员工对公司发展信心,支持公司发展战略,利好公司的发展。 重磅新产品推出,彰显研发先锋之力量:近期,公司分别推出三大新产品:1.5ValuePlus(1.5VP)系列产品、混合式风电塔架及柔性塔架。 1.5ValuePlus除了单机的全面优化改进,从技术上实现了“可调节整机功率模式”,结合以整个风电场为投资单位制定一揽子价值提升(ValuePlus)策略,搭载智能场群协调控制系统,有效提高风电场能量可利用率,全场机组寿命预期均衡,环境及幷网更友好,显著提高客户的投资回报率;混合式风电塔架是钢段和混凝土段的组合式结构,可调节频率,是机电动力设备和建筑结构的一体化设计成果,经济性优异,适合于低风速区域和风切变系数高的区域。柔性塔架是公司专门为低风速、大容量和大叶轮机组所设计的一款塔架产品,凭借金风尖端的整机控制策略实现了塔架用钢量的大幅降低,为业主节约制造和运输成本。三大产品推出,一方面有利于增强公司产品竞争力,另一方面也表明公司在技术研发之领先地位,为长期发展注入信心。 14年风机装机创历史新高,15年装机量有望再创新高:2014年国内风电新增吊装容量达到23.2GW(YOY+44.2%),刷新2010年18.9GW的历史纪录。2015年政策加强风电专案规划及核准管理,在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下,结合后续配额制的推出,2015年我国风电装机有望再创新高,预计有望达到25GW。 行业份额持续第一,未来提升仍有空间:根据可再生能源学会风能专业委员会统计资料,公司2014年度国内新增装机443.4万千瓦,市场占有率19.2%,连续四年第一。展望未来,行业发展向好态势明显,公司作为行业绝对领军者,深刻理解行业发展规律,市场份额有望继续提升 盈利预测:我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%),实现实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前股价对应15、16年动态PE为23X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价30.00元(2016年动态PE22X);H股股价对应15、16年动态PE15X、11X,同样给予“买入”建议,目标价26.00HK$(对应16年动态PE15X)。

结论与建议:公司近日发布公告,拟以6.90 亿元(按2015 年承诺利润测算,15 年收购PE 10.2X)收购川开电气100%股权(发行股份0.38 亿股,配套募资发行0.13亿股)。川开电气是我国电气成套设备产品系列最完善、规格最全面的专业制造企业之一,整体规模和综合实力较强,在西南地区电气成套设备行业影响力较大。公司通过收购川开,丰富产品类别,同时运用上市平台为川开发展助力,协同效应强。 我们认为,公司管理团队富有创新进取意识,一方面通过幷购模式打造电气成套设备供应商;另一方面建立智能充电平台,为将来发展奠定基石,前景值得期待。假设收购项目今年完成幷表,我们预计公司15、16 年实现收入34.14亿元(YOY+26.9%)、43.83 亿元(YOY+28.4%),实现净利润3.10 亿元(YOY+40.6%)、4.11 亿元(YOY+32.8%),EPS0.71、0.94 元,当前股价对应15、16 年动态PE 33X、25X,考虑公司良好的成长预期,维持“买入”建议,目标价30 元(2016 年PE 32X)。 .外延扩张效果显著,14/15Q1 业绩持续快速增长:公司是国内中低压电气成套设备供应商,近年来通过外延幷购不断扩张自己的业务范围。 14/15Q1 分别实现净利润1.59/0.44 亿元,YOY+34.4%/32.2%,保持了良好的发展态势。 .收购川开电气,进一步增强中低压电气成套实力:公司公告拟以6.90亿元(发行股本约0.51 亿股)收购川开电气100%股权。川开电气作为国内先进的电气成套设备专业厂商,目前能为客户提供从110kV 到入户的完整电气解决方案,在技术研发、市场营销、产品、质量、人才团队方面具有突出的竞争优势,特别是在40.5kV、12kV、0.4kV 等中低压成套电气设备领域表现突出。在业绩承诺方面,川开承诺15-17 年实现净利润0.61、0.68、0.75 亿元。我们认为,此次幷购一方面增强公司在中低压成套电气的竞争实力,另一方面也通过幷购进入市场需求旺盛的西南区域。从收购估值角度看,收购价格对应15 年动态PE10.2X,较为合理。 .创新性产品战略性切入汽车充电领域,布局未来成长:公司积极抓住中国新能源汽车迅速崛起的机遇,用互联网的思维,创新实施“电动汽车充电商业模式”,目标是做中国最大的电动汽车互联网云平台,成为做中国最大的汽车充电企业。“盈利方面测算,公司预计2015 年推广10万个智慧充电终端后,前期推广期运维费用较高,基本是盈亏平衡,但后续随着充电汽车保有量的不断增加、运营模式的不断成熟,运维费用将逐年下降,且规模效应逐步显现,预计推广2-3 年后将带来年利润1.5亿元,另外电动汽车运营租赁届时也将带来约2000 万元/年的利润贡献,将成为公司新的利润增长点。 .中低压电气成套+智能充电两翼齐飞,助力公司中长期发展:公司一方面利用系统集成的技术和箱变产品优势,加大产品创新研发力度。其中110kV 城市中心模块化智能变电站使公司在户外箱式产品的技术研发能力和水平成为世界的领航者;而“城市轨道交通智能箱式变电站”、“一体式光伏发电箱变”等创新产品也开辟了行业创新的先河,成为公司的未来发展新的增长点;智能充电方面,公司与9 家政府及企业签订合作协议,通过与政府、电动车制造商、终端用户等上下游的互相配合,在新能源汽车推广及“电动汽车群智能充电系统”应用方面扎实推进,为公司电动汽车充电业务的迅猛发展打下良好基础。 .盈利预测:假设收购项目今年完成幷表,我们预计公司15、16 实现净利润3.10 亿元(YOY+40.6%)、4.11 亿元(YOY+32.8%),EPS0.71、0.94 元,当前股价对应15、16 年动态PE 33X、25X,考虑公司良好的成长预期,维持“买入”建议,目标价30 元(2016 年PE 32X)。

结论与建议: 公司今日发布15Q1报告,报告期实现收入3.85亿元(YOY+100.5%),实现净利润0.67亿元(YOY+33.1%),符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目,另一方面公司凭借脱硫技术优势,承接EPC工程大幅增长。 公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。 运营与建造项目同时发力,1Q 收入同比增长100.5%:公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加;同时,石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运,云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%,增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加,导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4pptn 干法脱硫技术优势突出,密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快,建议密切关注锡盟特高压进度,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动,锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元,干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。 1Q毛利率同比下降9.4ppt,费用率同比上升1.5ppt:公司Q1综合毛利率30.5%,同比下降9.4ppt,主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率(20%左右)较运营项目(40-45%)低,1QEPC 工程营收占比大幅提升;公司1Q 费用率11.7%,同比提升1.5ppt。 竞争优势突出,打造环境综合型服务商,开启高增长之路:公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划,行权条件非常高(以2014年净利润为基数,15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%,未来3年净利润CAGR 超55%)。 盈利预测:公司预计H1净利润同比增长50~70%,成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。

结论与建议: 公司今日发布2015Q1业绩报告,实现收入10.23亿元(YOY+14.3%),净利润1.14亿元(YOY+45.8%),扣非净利润1.06亿元(YOY+53.6%)。公司作为中国继电器龙头企业,一方面不断提高自动化效率降低成本强化自身竞争优势;另一方面通过产品升级进入全球巨头供应链,未来有望成为全球继电器龙头,发展前景值得期待。 我们预计公司2015-2016年营收50.32、64.12亿元,YOY+23.9%、27.4%,实现净利润6.05、7.90亿元, YOY+40.7%、30.6%,EPS1.14、1.48元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价提高至40.0元(对应2016年动态PE 27X)。 1Q 扣非净利润同比增长53.6%,大幅超预期:公司1Q 收入同比增长14.3%,但扣非净利润同比增长53.6%,大幅超市场预期。公司净利润增速远超收入增速,主要在于公司1Q 综合毛利率(35.5%)同比提升4.3ppt。公司毛利率近两年延续了逐步上升的过程,这主要是由于公司自动化设备自给能力强、工艺流程不断优化相关。此外,随着公司自动化效率不断提高,人均产值也不断提升,目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。 公司继电器产业有望加速发展:电力与通用继电器产品均实现全球第一的份额,未来在海外智慧电表招标重启及智慧家居带动下,有望继续实现较快增长;汽车继电器则一方面通过进入宝马、大众等巨头全球供应链体系,另一方面受新能源汽车(单台新能源汽车继电器需求金额较传统汽车继电器金额增加10倍)带动下,收入与利润增速都将显著提高,我们看好公司继电器的发展前景。 专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。 低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。 盈利预测:我们预计公司2015-2016年EPS1.14、1.48元,YOY+40.7%、30.6%,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价40.0元(对应2016年动态PE 27X)。

结论与建议: 公司今日发布15Q1业绩报告,报告期实现收入25.52亿元(YOY+77.9%),实现净利润2.49亿元(YOY+389.7%)。业绩大幅增长主要是由于2015年供货节奏提前,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增长。展望未来,公司作为国内风电全生命周期开发企业,将是我国风电大发展的最受益者。 公司预计15H1净利润同比增加200-250%,业绩继续惊艳。我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%),实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前A股价对应15、16年动态PE为19X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价27.0元(2015年PE20X);H股股价对应15、16年动态PE13X、10X,同样给予“买入”建议,目标价26.0HK$。 14年风机装机创历史新高,15年装机量有望再创新高:2014年国内风电新增吊装容量达到23.2GW(YOY+44.2%),刷新2010年18.9GW的历史纪录。2015年政策加强风电专案规划及核准管理,在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下,结合后续配额制的推出,2015年我国风电装机有望再创新高,预计有望达到25GW。 在手订单再创历史新高,公司是国内最具竞争力风电企业:截止2015年3月31日,公司待执行订单总量为6.84GW,中标未签订单5.80GW,在手订单共计12.63GW,再创历史新高。行业发展进入新一轮快速发展期,作为风电全生命周期开发企业,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成最具竞争力的风电企业。 行业份额持续第一,未来提升仍有空间:根据可再生能源学会风能专业委员会统计资料,公司2014年度国内新增装机4.43GW,市场占有率19.2%,连续四年第一。展望未来,行业发展向好态势明显,公司作为行业绝对领军者,深刻理解行业发展规律,市场份额有望继续提升,公司预计15年对外销售风机超5.0GW。 持续加码运营,加大风场发展力度:2014年年末公司已完工风电场装机容量2.0GW,权益装机容量1.52GW;在建风电场容量1.47GW,权益容量1.45GW。预计2015年大概率新增权益装机达到幷超过1GW(根据我们测测算,每增加1GW的风电场运营将为公司贡献净利润超4亿元),年底权益装机有望达到3GW。展望未来,公司在手项目储备丰富,预计未来每年新增有可能在1GW左右,风场持续放量,为公司中长期成长助力。 毛利率保持高位,规模化效应带动费用率下降:公司1Q综合毛利率30.9%,同比下降1.3ppt,继续保持了高水准。未来,一方面产品价格稳定;另一方面公司风电厂(毛利率60~70%)等业务收入比重将提升,毛利率有继续提升空间;1Q综合费用率27.4%,同比下降1.5ppt。公司1Q经营性净现金流-14.38亿元,较去年同期大幅好转,体现经营管理水平改善。 盈利预测:公司预计15H1净利润同比增加200-250%,业绩继续惊艳。 我们预计公司15、16年分别实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前A股价对应15、16年动态PE为19X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价27.0元(2016年PE20X);H股股价对应15、16年动态PE13X、10X,同样给予“买入”建议,目标价26.0HK$。

结论与建议: 公司今日发布2014年业绩报告,实现收入68.93亿元(YOY+20.3%),实现净利润1.47亿元(YOY+22.5%),符合预期。展望未来,公司董事会以中长期战略部署为导向,打造一流的电机与控制集成为主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业,全面提升产品的盈利能力,确保公司持续健康快速发展。 预计公司15、16年分别实现营收83.76亿元(YOY+21.5%)、101.48亿元(YOY+21.2%),实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%),EPS0.54、0.72元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X,考量公司未来发展前景,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价提升至18.0元(对应2016年动态PE25X)n电机产业全面提振:公司紧紧围绕家用、工业、项目电机和驱动控制四大产品聚焦的战略,实现从电气产业向电机及控制产业方向的转变,做深做强电机及控制产业。报告期内,公司该业务实现收入49.63亿元(YOY+17.5%),销售利润10.35亿元(利润率20%),保持了高水准。与此同时,公司增强日本、荷兰、杭州技术研究院对产业发展的技术支撑,努力向全球电机产业第一方阵梯队迈进。 产业幷购步伐持续推进,打造国际一流控制系统解决方案提供商:公司聚焦电机及控制产业以来,不断进行外延式幷购。报告期,公司成功收购章丘海尔电机70%的股权,实现了对家用类电机系列产品包括洗衣机、冰箱、空调用电机及控制的全覆盖;收购了意大利SIR机器人公司,在电机驱动控制及系统集成产品战略上跨出了实质性步伐,取得了在工业机器人应用的前端性技术及整体方案的设计与解决能力;开展了对南阳防爆集团前期尽职调查和商务谈判工作,幷在2015年年初完成了60%股份的收购事宜。此外,公司还设立了荷兰技术公司,旨在开发电力电子系统集成方面产品技术的开发;与浙江开山压缩机股份有限公司合资成立电机制造企业,预期实现空压机专用电机的产业化。一些列布局均围绕着电机与控制产业方向,立足于打造国际一流的系统集成商和整体方案解决商。 变压器、电源产品结构得到优化,产品的获利能力显著改善:14年公司变压器业务实现收入8.43亿元(YOY+12.1%),但盈利能力同比大幅提升,产品毛利率同比提升4.0ppt;公司电源产业经营能力有效提升,14年该业务实现销售收入3.86亿元(YOY+52.6%),在保证三大运营商通讯用电源订单快速增长的基础上,大力开拓UPS、汽车起动、储能等领域电源重点客户市场,成效显著。 财务方面:公司综合毛利率20.6%,同比下降2.0ppt,主要是幷购的电机业务尚处费用投入期,预期后续毛利率将回升;费用率方面,费用率15.8%,同比持平。 聚焦电机,产业结构不断优化:展望未来,公司董事会以中长期战略部署为导向,加快实现“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”战略目标,打造一流的电机与控制集成为主业,做深做强家电类电机、工业类电机和电机控制驱动三大产业,全面提升产品的盈利能力,确保了公司持续健康快速发展。 盈利预测:预计公司15、16年分别实现净利润6.03亿元(YOY+35.3%)、7.96亿元(YOY+31.9%),EPS0.54、0.72元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为26X、20X,维持“买入”建议,目标价18.0元(对应2016年动态PE25X)

结论与建议: 公司今日发布14年报告,报告期实现收入12.77亿元(YOY+66.9%),实现净利润2.71亿元(YOY+50.3%),符合预期。公司利润分配方案为10股送10股幷派现金红利3.0元。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT项目,14年公司运营业务实现收入7.11亿元(YOY+33.9%);另一方面,公司凭借脱硫技术优势,承接EPC工程大幅增长,全年EPC专案收入同比增加161%。 公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划,行权条件非常高(以2014年净利润为基数,15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%,未来3年净利润CAGR超55%)。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE36X、26X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。 运营与建造项目同时发力,14年实现净利润2.7亿元(YOY+50.3%):公司2014年实现收入12.77亿元(YOY+66.9%),实现净利润2.71亿元(YOY+50.3%)。公司全年业绩高增长主要依赖于公司增加市场推广力量,新承接了2个BOT项目及十余个EPC建造项目;同时,内蒙古托克托电厂脱硫特许经营项目、山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目、河北丰润电厂脱硫特许经营项目、山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目及山西武乡西山发电脱硫、脱硝BOT项目为公司带来了持续稳定收益。 干法脱硫技术优势突出,密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快,建议密切关注锡盟特高压进度,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动,锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元,干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。 多元化发展战略,步入开花结果阶段:公司在波兰共和国设立全资子公司SPC欧洲公司,充分利用国际市场资源,积极参与国际竞争,推广公司自主知识产权技术,实现公司国际化发展战略;投资设立清新天地,用于浙江大唐乌沙山发电烟气脱硫特许经营项目的相关脱硫资产的收购及项目运营。全资子公司清新节能积极开拓节能投资项目管理业务,承接山东省临沂市莒南县城区供热项目;收购幷控股中环华清,用于烟气余热回收等领域技术方案、设计的合作研究幷专业化节能服务。 会计核算调整影响毛利率,现金造血能力加强:公司全年综合毛利率34.0%,同比下降了2.2ppt,一方面是由于建造收入占比提升,另一方面是公司调整毛利率计算方法,经过会计调整后,公司建造与运营项目盈利水准保持平稳;费用率看,公司费用率8.4%,同比下降了0.7ppt。 公司注重回款管理,14年经营性现金流量净额2.03亿元(YOY+316.2%)n盈利预测:公司预计Q1净利润同比增长20~40%,成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE36X、26X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。

结论与建议: 公司今日发布14年业绩报告,报告期实现收127.67亿元(YOY+6.8%),实现净利润18.3亿元(YOY+18.9%),利润分配方案为10股转增3股派3.0元,符合预期。单季看,公司4Q 实现收入34.60亿元(YOY+2.0%),实现净利润5.15亿元(YOY+16.7%)。公司收入一方面主要客户中电力主配套市场投资不达预期,比如配网投资没完成;另一方面,宏观经济疲弱,下游工业企业(冶金、机械、化工)有影响,此外房地产市场也有影响。 我们预计公司15、16年分别实现净利润22.85亿元(YOY+24.7%)、26.49亿元(YOY+15.9%),EPS2.26、2.62元,公司基本面稳健,当前股价对应2015、2016年PE 分别为20X、17X,公司外延扩张预期加快,同时有望在互联网能源大战略下实施新的商业模式,当前估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价53.0元(对应2016年动态PE20X).n 稳健经营,收入略低于预期:公司实现收入127.67亿元(YOY+6.8%),增速有所下滑。 从分产品来看,公司主要的三大类产品终端电器、配电电器和控制电器(占公司营业收入71.93%)基本实现了稳定增长,但低压电器作为工业资本品,受到宏观经济增速下滑的影响,收入增速有所放缓。 产品拓展与价值链拓展,确保行业领先地位:低压电器行业竞争激烈,行业处10-15%平稳增长。展望未来,预计这一平稳增长趋势不会改变。展望未来,一方面公司创新能力强,有望通过研发优势,实现产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展来解决增长天花板的问题;另一方面,中低压电器行业集中度提升是趋势,公司作为行业龙头有望持续扩大市场份额。 互联网电商成型,转型互联网能源提供商:公司出于自身资源与行业发展趋势着眼,将实施能源互联网战略(电气电商)。做好互联网能源供应商需要两项关键资源:一,电气工程往往资金需求大,对资金成本敏感,能否提供具有竞争力的融资成本是关键;二,要能为客户提供整体解决方案。公司在电气领域于这两方面均具有明显优势。一方面,集团成为国内首批民营银行的获批者,在融资平台(资金可获取、资金成本)方面具有绝对优势;其次,公司深耕于电气领域,能够围绕客户需求提供整体解决方案。我们认为,公司非常有希望在电气产业互联网中取得先机,从构建电气大工程的B2B 平台。 外延式幷购预期强,出口潜力大:公司外延式扩张一直是积极期待的增长点,前期由于人事调整有所滞后。但随着人事布局调整到位,公司外延幷购预期强烈,近期母公司参与成立浙民投无疑是加速外延幷购的积极信号。我们预计外延幷购无论是国内还是国外均有望陆续落地。公司全球布局,海外经销商网络逐步成型,为公司成为全球一流的低压电器供应商奠定坚实基础,目前公司海外收入占比不足10%,中期目标看我们认为这一比重将提升至20%以上,未来潜力很大。 毛利率再创新高,现金流好转:公司全年综合毛利率33.2%,同比提升1.6ppt,主要得益于海外市场毛利率提高及新产品推出,未来综合毛利率有望稳中有升;综合费用率14.3%,同比提升0.6ppt;14年经营性现金流23.44亿元(YOY+267.6%),大幅好转。 盈利预测:预计公司15、16年EPS2.26、2.62元,公司基本面稳健,当前股价对应2015、2016年PE 分别为20X、17X,公司外延扩张预期加快,同时有望在互联网能源大战略下实施新的商业模式,当前估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价53.0元(对应2016年动态PE20X)。