事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收3.28亿元，同比增长10.03%；归母净利润0.72亿元，同比增长108.38%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长132.04%。 毛利率增加和费用率下降带动盈利能力提升：公司2020年净利润增速远超收入增速，主要得益于业务毛利率的提升以及费用率的持续下降。报告期内，公司两大主营业务融合媒体运营平台项目和高新视频解决方案毛利率分别增长9.29个百分点和3.86个百分点，致使销售毛利率整体提升5.24个百分点。另一方面，公司销售、管理、研发三大费用率延续2019年以来的持续下降趋势，分别减少0.51、0.33和1.92个百分点。在两者影响叠加下，公司盈利能力提升显著。 深耕超高清I+AI视频，高增趋势有望持续：伴随着5G应用的快速渗透，视频领域的超高清升级不断加速，4K、8K以及AR\VR的演进都将为产业带来持续发展动力。公司以此为主要方向，一方面加强4K\8K等超高清编解码技术迭代，同时围绕AI+视频智能化进行业务横向拓展，并在智慧营业厅、渔船监管等方向实现技术落地。报告期内，公司高新视频解决方案实现营收1.18亿元，同比增长57.40%，AI视频实现营收0.25亿元，同比增长233.93%。未来伴随着体育转播、VR等方向对超高清视频技术需求的进一步体现，公司相关业务有望维持高增趋势。 投资建议：公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商，随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端，其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手，积极拓展其他应用领域，“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。 预计2021年、2022年EPS分别为0.56元和0.83元，给予买入-A评级。 风险提示：（1）多元市场开拓不达预期，（2）运营商市场竞争加剧风险。

事件：3月23日，公司公告以自有资金3,000.00万元认购北京安怀信科技股份有限公司新增注册资本137.8839万元，取得标的公司增资后全部股份的10.00%。 安怀信定位于正向研发软件及服务，具备多个行业客户。北京安怀信科技股份有限公司成立于2012年，2016年成为中国首家以正向研发软件及服务为主营业务方向的科技公司。安怀信提供完整的正向设计研发软件产品+咨询服务，拥有自主知识产权研发类软件十余个。根据官网介绍，安怀信参与了“十三五”中国航天、航空、发动机、兵器、高铁等多数顶级研究院所的智能设计规划和项目实施，具备国家高新技术企业、软件企业、多项发明专利，35个软件著作权，成为国防科工局中国自主知识产权软件供应商。 化参股安怀信，深化ECAE领域产业布局。根据验资报告，安怀信2018-2020营收规模分别为5,524.95/6,984.72/3,179.18万元。通过参股安怀信，公司有望加强在CAE仿真及验证领域内的布局、提升公司未来在相关领域的竞争力。 持续布局ECAE业务，前瞻布局第二业务增长点。2020年12月10日，公司面向全球正式发布中望仿真解决方案ZWSim2021，目前包含ZWMeshWorks、中望电磁仿真、中望结构仿真三大产品。作为国产化工业软件领域龙头玩家，公司致力于打造可信赖的All-in-OneCAx整体解决方案。本次参股安怀信，有望进一步完善CAE软件业务布局，为公司未来形成第二业务增长点，并形成“All-in-One”协同发展创造条件。 投资建议：公司是国内国内极为稀缺的工业设计软件龙头企业，核心产品CAD设计软件逐步通过市场化竞争打开局面，并有望乘借国产化东风加速产品推广。本次参股安怀信，是公司在去年推出中望仿真解决方案ZWSim2021后，在CAE软件领域的又一有力布局。预计公司2021-2022年EPS分别为4.41元、6.14元，维持买入-A评级。 风险提示：新产品研发进展不及预期，行业竞争加剧导致产品利润率下降

事件：公司公告，上市公司拟以发行股份及支付现金的方式购买雅迅网络99.76%股份；拟以发行股份的方式购买柏飞电子100%股权。此外，公司推出第二期期股权激励计划，拟授予激励对象股票数约占本激励计划草案公告日公司股本总额的5.89%，同时拟更名为中电科数字技术股份有限公司。 推出公司历史上最大规模股权激励计划，预示深刻质变。本次激励计划拟授予激励对象2,512.3376 万份股票期权，对应的标的股票数量为2,512.3376 万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的5.89%，远超首次股权激励计划占股本总额2.28%的比例。本激励计划的激励对象人数为315 人（不含预留期权激励对象），也远超首次股权激励计划的138人。公司推出历史上最大规模股权激励计划，预示深刻质变正式开启。 雅迅网络是国内车联网龙头企业之一，是国内主要商用车厂、工程机械厂的主流供应商。雅迅网络主营业务为车联网终端、系统平台及相关服务的研发、生产和销售，紧紧围绕通用型网联终端（主要产品为：行驶记录仪、T-box）、人机交互型网联终端（主要产品为：IVI、智能屏等）、协同控制型网联终端（主要产品为：四方位、边缘计算单元等）、汽车信息安全（主要产品为安全网关等）及车联网大数据平台系统等五大产品线，并与北斗导航深度结合发展。雅迅网络车联网业务根据客户性质可划分为前装市场和后装市场两类。2020 年雅迅网络收入主要来源于前装市场，其客户主要为商用车厂及工程机械制造商。雅迅网络按照整车厂需求，根据其车型规格，设计出符合其要求的产品，做到不同车型定制化研发、产线安装、整车出厂，是东风汽车、北汽福田、中国重汽、江淮汽车、陕重汽、一汽解放、宇通客车、金龙汽车、卡特彼勒、中联重科等国内主要商用车厂、工程机械厂的主流供应商。 柏飞电子是服务于技术指标极为苛刻的舰载、星载、大飞机、核工业等高性能、高可靠的国产化信息处理平台供应商。柏飞电子的主营业务为各种专用并行计算、信号与数据处理、嵌入式软件产品的设计、研发及销售，产品类型以各类嵌入式板卡模块和刀片服务器整机为主，兼有少量计算设备的系统集成，同时提供相关技术服务，是嵌入式专用计算机数字模块的供应商。柏飞电子专注于为高端专用电子装备提供高性能的国产化计算机平台、信息处理平台等整体解决方案和专业服务。柏飞电子客户主要为航空、航天、船舶、电子、电力、轨道交通等行业总体单位和头部企业，其国产化设计能力已经从板卡设计延伸到芯片设计和基础软件设计，拥有百余款基于嵌入式软硬件的相关产品系列，其中近60款基于龙芯处理器，近30款基于飞腾处理器，近10款基于申威处理器。 拟收购两大优质资产将大幅增厚上市公司业绩，同时有利支撑公司形成具有提供“云-边-端”一体化数字化整体解决方案的能力。雅迅网络2019-2020年收入分别为14.04亿、16.21亿元，净利润分别为8,642.09万、7,108.23万元，柏飞电子2019-2020年收入分别为4.6亿、14.3亿元，净利润分别为1.49亿、1.27亿元，通过此次收购有望大幅增厚上市公司业绩，提升盈利水平。雅迅网络多年来始终致力于为客户提供车联网产品及解决方案，已广泛应用于国内商用车厂商及重点行业车辆监管领域。整合后，雅迅网络将面向汽车行业新四化（智能化、电动化、网联化、共享化）的趋势，结合公司在交通运输行业和乘用车客户市场的优势，对交通运输进行“全方位、全方式、全天候”管理，形成“端-网-云”构建的数字化交通体系，实现交通运输管理的全流程智能化覆盖，提升公司在交通运输行业提供数字化解决方案的综合能力。柏飞电子从事嵌入式系统关键软硬件业务，主要产品包括嵌入式计算机、高性能信号处理、高速网络交换、数据记录存储及信息处理模块等。柏飞电子产品具有高度软硬一体的产品特性和强实时、高可靠、高安全等产品属性，可以提升金融科技、工业互联网领域的强实时计算能力，并在系统关键节点上利用国产化技术有效保障信息基础设施安全，增强公司提供行业数字化解决方案中的关键技术能力。 投资建议：公司近期发布收购雅迅网络与柏飞电子、推出公司历史上最大规模股权激励、拟更名为中电科数字技术股份有限公司三个重要公告表明，公司作为同时拥有中国电科集团、中国兵器装备集团两大顶级“国家队”战略股东，且地处打造世界科创中心上海的稀缺上市公司平台，无论是大股东对公司资产证券化平台定位还是主业资产质量以及聚焦行业数字化转型发展的新愿景，都正在发生飞跃性的深刻“质变”，我们坚定看好公司广阔的发展前景，考虑本次重组标的资产的审计、评估工作尚未完成，标的资产预估值及拟定价尚未确定，出于审慎原则，暂不考虑拟收购资产业绩增厚，预计公司2020-2021年EPS分别为0.89元、0.94元，维持买入-A评级。 风险提示：重组进度不及预期，并购整合不及预期，新兴业务拓展不及预期

事件：公司正式发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入26.28亿元，较上年同期增长43.85%；实现归母净利润4.43亿元，较上年同期增长86.61%。 业务多点布局，业绩全面开花。智能手机业务：根据信通院数据显示，2020年我国市场5G手机累计出货量达1.63亿部、上市新机型累计218款。5G换机潮正式启动,而公司受益于其渗透率的快速提升，智能手机业务2020年营业收入达11.62亿元，较上年同期增长20.24%；智能网联汽车业务：依托于公司前瞻性的布局，率先推出了智能网联汽车平台产品，并通过软件打破传统行业边界，确立了智能座舱、智能驾驶、智能网联、以及工具链+解决方案和服务的布局,带动了公司智能网联汽车业务持续快速增长，2020年公司该项业务实现营业收入7.70亿元，较上年同期增长60.09%；智能物联网业务：报告期内，公司与施耐德电气和亚马逊云服务（AWS）携手合作，依托各自领域的技术优势联合发布融合智能工业视觉平台，助力智慧工业降本增效，赋能工业高质量发展。5G+AI+Edge+Cloud技术的融合,进一步推动物联网产业的持续高速增长，2020年公司智能物联网业务实现营业收入7.00亿元，较上年同期增长83.40%。 智能座舱优势显现，尽享成长红利，智能驾驶能力互补，IP加速丰富。1）在智能座舱方面：根据高工智能汽车研究院的数据显示，2020年1-6月数字化智能座舱功能的平均渗透率提升至33.11%，相较于去年（23.95%）提升了接近10 pct，其中L0/L1功能已实现普及，L2/L3功能也已进入了导入期。在我们深度报告《智能化：撬动百年汽车“核聚变”的阿基米德支点》中重点分析过，智能座舱是赋予传统汽车“智能化”与“网联化”的关键，而对于其底层芯片的选择则会基于三点因素进行综合考虑，包括芯片价格、算力与5G Modern技术。我们在此指标下判断，高通优势将会愈发凸显，而公司在基于“高通+QNX”双IP下方案的成熟，一方面使其实现了从外包商向方案商的跃升，另一方面则能借助该方案的优势，尽享行业成长红利；2）在智能驾驶方面：2020年6月公司与滴滴合作开发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布、2020年12月公司收购自主泊车领域明星企业-辅易航51.48%股权、2021年3月与华人运通成立合资公司布局汽车智能系统及软件开发，联手打造下一代汽车计算平台和工具链。我们在深度报告中也重点分析过，在自动驾驶域中，英伟达相较于高通的优势之一在于软件生态及工具链的成熟（理想汽车选择英伟达的主要原因之一）。我们认为，随着公司在汽车计算平台及软件开发工具链的成熟，其在拥有与高通多年深度合作的关系下，不仅能有效弥补高通在车载软件及工具链上能力的缺失，同时公司也能借此机遇顺利切入自动驾驶领域，并有望实现现有自动驾驶IP的全面输出。 5G开启商用，IOT将成为公司业绩核心增量点。公司作为高通在中国的重磅合作伙伴，其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和VR等业务，并于2020年7月在基于5G模组TurboXT55 创新推出5G开发套件。随着5G商用序幕的拉开，下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇。其中，以VR/AR为例，根据IDC预测，至2024年全球VR/AR出货量将达到7670万台，年复合增速为81.5%。在基于高通芯片的优势下，下游物联网需求的井喷将为公司业绩增长奠定基础。 投资建议：我们看好公司在智能汽车、IOT 的布局和核心竞争力，有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为37.21、53.32、75.99亿元，净利润分别为6.06、8.36、11.34亿元，维持买入-A 评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT 及汽车业务发展不 及预期；芯片供应短缺风险。

事件： 公司通过公众号宣布收购保险 IT 服务商保泰科技，收购完成后 该公司更名为恒生保泰。 专注保险 IT，积累丰富客户资源： 保泰科技成立于 2016年，总部位 于广州，一直致力于为保险行业提供全面的解决方案与 IT 服务，覆盖 产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域，助力保险公 司构建端到端的“产品+服务” 综合服务能力。根据公司公众号披露 信息，保泰科技自成立以来平安保险集团、太平洋财险、国寿财险、 中信保诚人寿等诸多国内保险公司达成合作关系。由此可见，保泰科 技在保险核心系统等领域拥有较为全面的布局，同时具备丰富的保险 客户积累。 提升保险 IT 市场竞争力，铸就全领域龙头地位： 此次收购保泰科技， 对公司的意义主要在两方面：第一，根据银保监会主席郭树清在国务 院新闻发布会上披露的数据， 2020年保险机构信息科技资金支出为351亿元，与证券 IT 市场不遑多让。公司收购保泰科技，有助于在其保险 资管的优势基础上向核心系统、中台等其他领域实现全面拓展，进一 步加强公司在保险 IT 市场的综合竞争力；第二，公司以证券 IT 为起 点，目前已实现向银行、保险、期货等金融领域的多线布局，同时不 断加强在非交易、资产管理领域的产品叠加，最终从点到面铸就其在 全领域金融 IT 的龙头地位。 投资建议： 公司受益于机构化所带动的下游市场空间持续扩大以及 中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。同时针对自 身产品和市场变化，公司紧锣密鼓完善业务矩阵，通过并购、参股等 形式提升产品竞争力，不断巩固并强化自身龙头地位。预计 2021、 2022年 EPS 为 1.56元、 1.97元，维持买入-A 评级。

人工智能市场迎来“深度学习后浪”。信息技术的不断发展为AI应用提供了良好的基础条件，以统计+深度学习为代表的算法以先在工业、互联网领域得到广泛应用，图像识别，智能语音等技术与自然语言处理已大规模商业化落地。美国政府2019年启动“美国人工智能计划”，将AI作为未来20年最重要的战略。在过去20年中，互联网使全球股票市场市值增加13万亿美元。截至2020年，深度学习已创造2万亿美元的市值。 公司是国内IAI行业的绝对领导者。公司不仅在语音技术领域是毫无争议的全球领军者，更早已深度布局AI全产业链。在目前的国内语音识别市场上，公司研发的语音合成产品的市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更达到80%以上，开发伙伴超过10000家，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。公司不仅有着深厚的语音技术实力，其布局已经覆盖了整个AI产业链。 公司形成“云--芯--端”的AIoT生态圈。公司2010年上线讯飞开放者平台，开发者伙伴基于讯飞开放平台开发的应用和智能硬件规模不断扩大，开发者伙伴的“端”、“芯”与讯飞开放平台的“云”已实现一体化，并形成了可以共同运营的流量。C端产品中，讯飞翻译机、讯飞智能会议系统、讯飞录音笔等智能硬件设备底层采用AI芯片，顶层嵌入打包好的AI算法，能够离线使用；讯飞有声、讯飞输入法及讯飞智能转写等软件服务主要采用深度全序列卷积神经网络，研发出高精度的记忆增强式多通道端到端语音识别技术，从而落地语音输入、语音交互、语音记录等典型应用场景。 ToB+ToC双轮驱动引领IAI商业化。ToB市场具有需求量大，标准化、集约化程度较高等特点，创新科技的商业化落地往往选择ToB市场进行“着陆”。科技产品前期投入巨大，大规模，较标准化的ToB项目能够使企业快速回拢成本，并逐渐形成规模效应，实现稳定边际成本目标。公司主体业务围绕智能语音技术开展，目前已在智慧教育、智慧医疗、智能服务（家政服务热线、自然语言开放平台等）等多个行业得到应用。此外，公司利用雄厚的智能语音技术，开发了多个ToC产品，讯飞听见能够为个人提供录音快速转写服务；讯飞有声可为个人提供文章播报、小说有声阅读等服务；讯飞配音为用户打造一站式配音新体验，通过输入文字，讯飞配音可为用户生成个性化语音（语音效果较讯飞有声更加流利自然）。 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021年EPS分别为0.58元、0.92元，维持“买入-A”评级。 风险提示：智慧教育产品推广不及预期；应用软件用户增长不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低

A股机构化占比上升空间巨大。2013年以来，机构持有A股市值规模持续上升。仅以公募基金持有市值规模来看，已从当时的1.51万亿元增长至2020年Q3的2.73万亿元。我们进一步统计了2020年Q3我国A股市场机构投资者的持股情况，在汇总了公募基金、私募公司、银行、保险、QFII、QDII、信托等机构的数据后，A股机构合计持股市值为16.44万亿元，约占A股总市值的23%，流通市值的28.26%，一般法人和个人投资者仍占据市场的大部分份额。相比美国2018年将近96%的机构占比，A股市场的机构化程度有巨大的提升空间。 机构化程度直接关系到机构IT投入能力。对于证券IT而言，其发展进度与机构化的程度息息相关。在美国成熟的机构化结构下，机构出于管理规模和管理效率等因素考虑，对于其自身IT建设有更为积极的投入意愿和更强的投入能力。根据2020年8月中证协发布的《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》，2019年我国证券行业的信息技术投入达205.01亿元。然而，国际巨头摩根大通一年支出体量将近700亿元，是我国行业整体支出规模的3倍以上。另一方面，我国银行业因为发展形态相对成熟，其IT支出规模在2019年已超过1700亿元，为证券行业的8倍左右。 国内证券IT龙头，长期受益于机构化红利。公司作为国内证券IT龙头，显著受益于近几年市场交易制度的持续升级。从几年前的投资者适当性管理条例，到近两年的科创板，再到创业板、新三板改革对券商和投资机构的系统更新影响，可以看到每一次重要的制度革新均影响到A股市场经纪、资管、理财、信用等诸多领域，同时也对交易、行情、估值、风控、渠道等系统模块均有不同程度的影响，从而为公司业务带来可观的系统改造收入。未来随着T+0等制度的推出，制度的持续变革为之注入业绩增长动力。除此之外，投资机构管理规模的不断扩大将拉动他们的IT投入，公司下游需求面临可持续的稳定增长。 投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，业绩有望持续快速增长。预计2021、2022年EPS分别为1.56元、1.97元，维持买入-A评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。

事件：公司正式发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入15.78亿元，较上年同期增长31.94%；实现归母净利润4.33亿元，较上年同期增长32.44%。 与我们前期判断一致，公司利润增速受益于三点驱动呈现高速增长。在此前业绩快报的点评中，我们发现公司利润增速相较于营业收入增速呈现加速态势，判断其主要受益于三点驱动，包括收入结构的调整、核心产品毛利率的提升、费用率的良好把控，而公司年报披露的资料也印证了我们此前的判断。报告期内，公司软件云服务（毛利率高达96%）增速达到55.48%，其收入占比达13.32%，较去年同期增长1.96pct；受益于公司核心业务汽车综合诊断产品、TPMS产品的更新换代与其自研率的提升导致公司整体毛利率上涨，达到64.22%，较去年同期增长1.64pct。其中汽车综合诊断产品（占比60%）、TPMS产品（占比18%）毛利率分别同比提升0.61pct、2.46pct；公司当期的综合费用率为39%，较去年同期增长3.46pct，造成费用率增长的主要原因是1）研发费用增加，费用化程度提升，公司当期研发投入总计为2.84亿元，同比增长57.24%,其中费用化投入2.72亿元，同比增长为62.01%；2）当期股权激励摊销费用达0.27亿元。我们认为，公司在保持高研发投入下，费用化程度的提升叠加股权激励摊销费用增加，其整体费用率仍能保持相对稳定且健康，也是公司利润增速能显著高于收入增速的原因之一。 TPMS成为出厂标配，政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定，自2019年1月1日起，国内所有新认证车必须按照TPMS；自2020年1月1日起，国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为，在政策的严厉要求下，将驱动我国TPMS前装市场快速发展。根据海外经验，TPMS部件的更换的周期普遍为5-10年，而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生，对于后端汽车维修店而言，其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业，已率先布局TPMS市场并拥有完整的产品矩阵，有望率先受益。 ADAS逐步推进，公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计，2018年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了L2级自动驾驶，而大多数主机厂也规划，将于2020年后逐步实现L3/L4级自动驾驶。同时，根据盖世汽车研究院的预测，预计到2025年，中国乘用车整车中配置ADAS系统的产量的比例接近80%。随着汽车智能化等级的提升，对于传感器的需求也随之增加，并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。根据年报显示，公司于2019年9月推出新一代新型标定ADAS-MA600系统，可支持市面上常见主流车型的前摄像机、自适应巡航雷达、盲点雷达和夜视摄像机的校准，车型覆盖率已达到95%以上，拥有明显的先发及技术优势。 投资建议：国内汽车存量和车龄的不断增加，将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域，作为汽车诊断的龙头企业，公司长期受益。此外，股东解禁及减持已落地，股价短期抑制因素缓解，看好公司长期竞争力。考虑到股权激励所带来的影响，我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.85、31.05、44.47亿元，净利润分别为6.29、9.13、12.86亿元，维持买入-A评级。 风险提示：行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期；汽车诊断产品销量不及预期。

业绩符合预期，Q4收入利润同比大幅增长。公司发布2020年报，全年实现收入46.66亿元，同比增长27.85%；归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%。Q4单季度实现收入14.75亿元，同比增长48.31%；归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%。利润分配预案为拟每10股派现1元（含税）。 成本与费用控制基本稳定，现金流水平再创新高。1）盈利能力方面，毛利率较去年同期增加0.68pct，净利率增加0.23pct，公司出口业务占比较大，在克服了人民币升值与疫情因素的双重不利影响之下，取得如此成绩实属不易，也验证了我们此前在深度报告《和万物，智无双》中提出的智能化浪潮对公司产品带来的量价齐升的效应；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.00pct，其中销售费用率下降0.65pct，包含研发在内的管理费用率增加1.09pct；3）现金流方面，经营性现金流净额5.65亿元，同比增长19.71%。 汽车电子业务订单累计达40-60亿元，实现质的飞跃。1）新开辟的汽车电子业务方面，在牵手了全球顶级Tier1厂商后，参考公告，公司已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。2）伴随着家居智能化浪潮，公司在收入结构中单独分拆出智能家居智能控制器，2020年实现收入4.42亿，占营收比例达到9.47%。3）持续加大研发投入，走“高端化与智能化”路线，全年研发投入总金额2.52亿元，同比增长45.63%。 期权激励行权条件剑指持续高复合增长。公司近期发布期权激励计划，拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%。直接以未来三年持续高速复合增长的净利润增速做为行权条件，充分体现了公司一直以来所秉持的为股东创造价值为己任，并对企业未来前景充满信心。激励的实施有利于绑定核心团队，助力公司长远发展。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.99元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70X PE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30X PE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元 风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧

事件：公司发布2020年度业绩快告，2020年公司预计实现营业收入15.83亿元，较上年同期增长32.43%；实现归母净利润4.33亿元，较上年同期增长32.44%。 营收稳步增长，三大原因共振提速营业利润增速。受益于产品竞争力的增强，以及品牌认可度在汽车后市场的持续提升。报告期内，公司营业收入呈现加速态势，但同期营业利润增速相较于营收增速，提速更为明显，达41.01%，若将股权激励费用加回，则其增速将高达56.01%，表现极为亮眼。我们判断或有三点原因共同推动：1）收入结构的调整，其中高毛利率的软件升级云服务呈现快速增长，导致其收入占比提升；2）公司核心业务汽车综合诊断产品的更新换代与其自研率的提高，形成共振导致毛利率提升；3）整体费用率（扣除股权激励费用）把控优异。在归母净利润方面，由于公司西安西北总部基地及研发中心建设项目实施地点变更，产生一次性损失0.27亿元，导致归母净利润增速低于营业利润增速，为32.44%。 TPMS成为出厂标配，政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定，自2019年1月1日起，国内所有新认证车必须按照TPMS；自2020年1月1日起，国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为，在政策的严厉要求下，将驱动我国TPMS前装市场快速发展。根据海外经验，TPMS部件的更换的周期普遍为5-10年，而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生，对于后端汽车维修店而言，其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业，已率先布局TPMS市场并拥有完整的产品矩阵，有望率先受益。 ADAS逐步推进，公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计，2018年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了L2级自动驾驶，而大多数主机厂也规划，将于2020年后逐步实现L3/L4级自动驾驶。同时，根据盖世汽车研究院的预测，预计到2025年，中国乘用车整车中配置ADAS系统的产量的比例接近80%。随着汽车智能化等级的提升，对于传感器的需求也随之增加，并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。公司ADAS校准软件覆盖了全球95%以上的车系，为行业内最新最全的ADAS标定系统，拥有明显的先发优势。 投资建议：国内汽车存量和车龄的不断增加，将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域，作为汽车诊断的龙头企业，公司长期受益。此外，股东解禁及减持已落地，股价短期抑制因素缓解，看好公司长期竞争力。考虑股权激励带来的影响，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为15.84、21.93、30.22亿元，净利润分别为4.33、6.01、8.46亿元，维持买入-A评级。 风险提示：行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期；汽车诊断产品销量不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，全年公司实现收入22.61亿元，同比增加43%；实现营业利润9.33亿元，同比增加132.24%；实现归母净利润8.79亿元，同比增加119.56%；实现归母扣非净利润6.19亿元，同比增加96.79%。 点评：在疫情大考下交出良好答卷。2020年疫情给企业经营造成了不小的困难，特别是一二季度各地的封锁措施使得商务交流趋于停滞，也对公司的B端业务产生了一定的影响，信创的招标也被迫推迟。然而，公司云计算的商业模式不仅大幅缓冲了疫情的冲击，还使得公司的云产品借助远程办公的浪潮得到大幅推广，主要产品月活在2020年3月达到了4.47亿，并在下半年持续保持了增长的势头。 订阅业务实现高增长。报告期内公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间，机构授权业务实现了高速增长；同时，随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加。我们十分看好公司机构订阅业务。参考微软Office的收入比例，我们认为金山的机构订阅业务有长足的发展空间，并且将使得公司的收入能见度大幅度提高，进而拉升公司的估值水平。 规模效应优势显现。公司净利润的增速远大于公司的收入增速，这主要是因为公司产品化程度极高，公司不必大量的三费就可以支撑公司的正常运转和收入的快速提升。此外，由于受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。公司收入或有延期确认的情况。参考国内信创其他领域的企业，金山四季度同比收入增速较低。我们认为这可能是因为公司部分收入进行了延迟确认。如若公司收入确认到2021H1，相比于2020H1的低基数，公司2021H1或有较好的表观表现。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.91元、2.40元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

业绩符合预期。公司发布2020年业绩快报，全年实现收入54.58亿元，同比增长18.92%。归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。 复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4单季度收入同比增速23.14%，与前两个季度基本保持一致。参考公告，新收入准则下，原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020年开始单计入合同负债，并在服务期内分期确认收入，影响收入约1.91亿元，将其复原后的实际收入增速超过23%。公司在疫情之下取得如此成绩实属不易，且逆市进一步加大了研发投入，全年费用增速高于收入增速。 与腾讯云强强联手，推动云网融合发展。公司公告近日与腾讯云签署了《战略合作协议》。参考公告，未来双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化与智能化转型升级。合作主要内容包括：1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作，构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案，助力用户低延时、低成本快速安全上云；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在如腾讯云+系列峰会等各自大型合作伙伴系列活动相互支持。 投资建议：预计2021-2022年EPS分别为2.49元和3.31元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期；网安行业竞争加剧

事件：公司近期披露2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量1100万股，约占公司总股本的5.76%。本计划首次授予的激励对象为847人，包括：公司董事，高级管理人员，核心管理人员以及技术（业务）骨干，授予价格为47.63元/股。 未来三年信息服务收入复合增速不低于20%：按照草案条件，2021-2023年信息服务业绩考核目标以 2020年该业务收入为基数，复合增长率不低于 20%。同时股份支付费用前归属上市公司股东的净利润以2020年净利润为基数，复合增长率不低于 5%。此次股权激励计划首次授予981.3万股所产生的费用成本预计为7134.05万元，假如在今年3月授予，预计2021年和2022年分别摊销3467.94万元和2378.02万元。 资讯数据业务稳定增长，山东隆众业绩减亏：公司前期发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润1.9亿元-2.4亿元，同比增长5.21%-32.90%。报告期内，公司根据资讯和数据业务的年度发展规划，根据市场和疫情情况，推出贴合市场和客户需求的产品，带动资讯业务收入的稳定增长；另一方面，公司下属子公司山东隆众在加大信息技术投入的同时扩大市场份额，提高了营业收入，业绩同比大幅减亏。 投资建议：公司以大数据为基础，形成了数据资讯、电商交易平台、供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，是国内黑色金属产业链布局最全面的企业之一。预计2021-2022年EPS 分别为1.24元、1.55元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险。

事件：2021年2月1日，公司发布股权激励计划草案。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1,000万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.76%，首次授予的激励对象总人数为219人，包括公司董事、高级管理人员及核心骨干人员（含台籍员工）。 激励方案正式出台，彰显公司发展信心。激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1,000万股，首次授予的激励对象总人数为219人。其中，690万股为五折限制性股票，授予价格为12.64元/股，该部分若实现100%归属，对应的业绩考核目标为2021-2023年营收相比于2019年增速分别达到15%/30%/45%，2021-2023年剔除股权激励费用的归母净利润相比于2019年增速分别达到5%/8%/10%，授予对象中公司高管占比约10.52%，核心骨干人员占比约80.27%；189万股为九折限制性股票，授予价格为22.74元/股，业绩考核目标为2021-2023年中国大陆内营收相比于2019年增速分别达到30%/70%/100%，授予对象中公司高管占比约50%，其他管理人员占比约28.75%。我们认为，公司五折限制性股票规模大，覆盖范围广，能够有效驱动核心员工充分发挥自身能动性，九折限制性股票业绩目标为国内业务营收实现三年翻倍，且主要面对公司管级管理人员，有望对公司管理层形成合力、实现业绩突破提供助力。 制造业巨头成功入股，“传统+新兴”业务或为公司发展提供助力。根据公告，2020年12月5日，公司股东DCSoftware将其持有的鼎捷软件股份39,971,265股，占股份买卖协议签署时公司总股本的15.19%（剔除回购账户股数），以协议转让的方式转让给工业富联，转让价格为14元/股。另一方面，根据公司官网1月13日报道，吉利控股集团与富士康拟成立一家合资公司，为第三方汽车企业代工。我们认为，富士康本身为电子制造业龙头，近期又在造车领域动作频频，公司作为工业富联参股公司，本身在半导体、IC设计及汽车零部件等领域具备工业软件产品布局，有望充分与工业富联形成业务协同，为进一步拓展市场提供强大的助力。 深耕制造业信息化毫不动摇，发展空间广阔。公司专注管理软件近40年，在大陆及台湾地区积累了庞大的客户群，累计合作企业数量超过50000家。根据赛迪网相关统计，公司的管理软件产品2017年在我国智能制造业管理软件市场的占有率为14.7%，位居国产软件第一位。全球智能制造市场规模庞大，需求旺盛，国际制造业巨头纷纷布局。工业软件是联系传统工业生产与现代信息化的纽带，公司的核心产品MES软件是智能制造核心工业软件之一，国内市场持续增长。在人口老龄化和制造业产业升级的大背景下，我国正加速推进智能制造战略，而公司作为工业软件的龙头企业之一，发展空间广阔。 投资建议：公司是老牌制造业软件厂商，针对智能制造业务转型效果逐步显现，目前已研发多款核心工业软件产品。股权激励方案尘埃落定，有望为公司未来发展提供内生动力。在工业富联入股的背景下，公司将与富士康“传统+新兴”业务形成战略协同，并伴随其灯塔工厂项目逐步对外推广、做大做强，预计公司2020-2021年EPS分别为0.46、0.63元，给予“买入-A”评级。 风险提示：与工业富联合作不及预期，公司工业软件产品拓展不及预期。

公司发布期权激励计划，拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。 行权条件剑指持续高复合增长。本次激励的行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%，设立了未来三年持续高速复合增长的目标。直接以净利润增速做为行权条件，充分体现了公司一直以来所秉持的为股东创造价值为己任，并对企业未来前景充满信心。预计本次激励的累计摊销费用约3988万元，2021~2025年分别摊销987万、1317万、1047万、538万、100万元。 激励的实施有利于绑定核心团队，助力公司长远发展。若本次激励顺利实施，可进一步完善公司法人治理结构，建立健全长效激励约束机制，吸引并留住专业管理、核心技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。 和万物，智无双。作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier 1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70X PE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30X PE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元。 风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧