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郑平

民生证券

研究方向:

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工作经历: 中国人民大学管理学博士,工信部高级工程师,2010年加盟民生证券研究所。曾供职于工信部电信研究院,4年以上通信行业研究经验,主持或参与了多项政府部院及电信运营商课题项目,长期跟踪行业发展动态,对行业有较为深刻的理解和认识。...>>

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郑平 2 1
得润电子 电子元器件行业 2016-09-05 31.99 -- -- -- 0.00%
34.61 8.19%
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一、事件概述 近期,公司发布2016年中期报告:2016年上半年公司实现营收19.89亿元,同比增长60.48%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长0.89%;扣非净利润0.35亿元,同比下降30.09%;基本每股收益为0.12元,扣非每股收益为0.08元。 二、分析与判断 中报业绩符合市场预期,营收大幅增长,汽车电子业务取得实质性突破与进展 1、中报业绩符合市场预期。(1)公司在2016Q1报告中指出:2016年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至10%。此次中报业绩落入均值偏上区间。(2)公司综合毛利率为17.77%,同比下降2.6个百分点。(3)电子连接器及精密组件产品/其他产品营收同比增速分别为59.62%/104.91%;收入占比分别为97.59%/2.41%;毛利率分别为16.64%/63.71%,毛利率分别下降2.43/24.75个百分点。(4)期间费用率为16.57%,同比增长5.25个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.21%/11.32%/2.04%,同比分别提升0.59/4.34/0.32个百分点。 2、营业收入大幅增长受益意大利Meta(Meta System S.p.A)并表。公司16Q2收入和净利润同比分别增长65.2%和9.1%,环比分别增长22.8%和44.7%,业绩环比改善。原因包括:(1)公司经营规模不断扩大,营收同比增长60.48%,Meta并入报表。公司在汽车电子领域技术优势明显,上半年成为众多著名车企供应商,致使营业收入实现较大增长。(2)受汽车电子市场开拓和业务规模扩张影响,人力成本和研发投入增加,报告期内销售费用、管理费用和财务费用略有上升。 消费电子:产品研发、客户导入完成,Type-C有望放量 公司是国内消费电子连接器的龙头企业,长期占据消费电子领域核心连接器供应商地位,目前已经完成USB Type-C的产品研发和前期客户导入,技术优势明显。Type-C作为一种纤薄、快速且无方向性的新型USB接口,其优秀的性能表现加上苹果、谷歌、微软、英特尔等科技公司的推动,有望成为下一代传输标准。我们认为,业内采用Type-C接口标准的趋势有望在今年下半年加速,Type-C将逐步贡献业绩。 汽车电子:连续切入高端用户,前期布局迎来收获期 1、汽车电子产品端:2015年公司收购意大利Meta,获得车载充电模块、前后感应雷达等资源,扩充了汽车电子领域的产品线,如今公司已逐步形成电气及连接领域(包括汽车连接器及精密线束等)、新能源领域(包括车载充电模块等)、智能硬件领域(包括安全系统传感器、汽车控制单元、车载通讯系统等)的丰富产品布局。 2、汽车电子客户端:公司在早已成功进入众多国内外整车及零部件厂商供应链的格局下,今年上半年又连续成功切入高端用户并导入OBC和线束等产品,客户包括奔驰、雪铁龙、上汽集团、东风汽车集团等。目前已形成包括国际品牌客户(如大众、宝马、奔驰等)、自主品牌客户以及设备客户(即汽车零部件客户,包括Bosch、Continental等)在内的汽车电子客户平台。 3、我们认为,公司作为新能源汽车核心模块OBC的行业龙头,产品充电效率、功率密度等性能指标优异且广受市场认可,鉴于新能源汽车作为客观发展趋势市场规模巨大,OBC依然是未来公司业绩的重要增长点。 车联网:牵手Mobileye,发力智能驾驶 1、Mobileye是开发智能辅助驾驶系统的全球先行者,公司上半年与Mobileye签订协议,双方将在高级辅助驾驶系统(ADAS)、自动驾驶和车联网领域进行战略合作:(1)开拓ADAS 在各个行业的应用;(2)智能交通领域的合作;(3)共同探索大数据应用开发的机会。 2、我们认为,双方合作将进一步增强公司在汽车电子方面的技术实力,结合公司自身渠道和供应链优势,加上Meta车联网业务成熟的产品技术、运营模式和业务形态,将有效推动公司在自动驾驶和车联网领域的战略布局。 公司加码新能源汽车,“中欧智慧能源产业园”项目获农发基金增资3.9亿元,将加快公司在新能源汽车业务领域拓展 1、公司已与重庆市璧山区政府签订了《关于“中欧智慧能源产业园”项目战略合作协议》,双方以推动“中欧智慧能源产业园”项目建设为核心,在新能源汽车电池模组、车联网数据采集模块、车联网智慧交通平台建设等领域展开全面合作,璧山区政府将采用各种途径为“中欧智慧能源产业园”项目建设筹集专项建设基金以及相应的后续产业配套资金。目前双方正在按计划全力推进并加快项目的实施。 2、本次农发基金以斥资3.9亿元增资重庆瑞润的形式对其新能源汽车车载充电器及电池包和电控控制系统产业化项目进行投资。公司将对重庆瑞润进行增资,增资后的重庆瑞润注册资本将增至7.9亿元,其中合肥得润持股比例为50.6329%,农发基金持股比例为49.3671%。公司后续将进一步加强重庆瑞润现有业务及资源整合,促进其业务尤其是汽车业务的深入发展。 3、我们认为,本次合作有利于推动“中欧智慧能源产业园”项目建设,加快公司在新能源汽车业务领域的进展,有利于公司降低资金成本,拓宽融资渠道,提高公司整体效益,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 预计前三季度公司净利润同比增长-20%~10%,折合EPS为0.17元~0.23元 三季度公司业绩有望持续改善。(1)2016年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,621万元~10,479万元,同比增速-20%~10%。(2)Q3单季环比增速为-27.27%~63.46%。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头,目前Type-C接口技术研发和前期客户导入都已完成,静待需求爆发放量;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,OBC和线束产品需求旺盛,将是公司今年持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将加速渗透汽车前后装市场。我们认为,考虑到今年下半年公司内部运营整合进入尾声和汽车电子的旺盛需求,凭借优质的客户群和丰富的产品线,公司将迎来业绩收获期。 预计2016~2018年EPS为0.33元、0.62元、1.02元,当前股价对应2016~2018年PE分别为96X、51X、31X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年70~75倍PE,未来6个月的合理估值为43.4~46.5元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、Type-C市场需求不及预期。
郑平 2 1
巴士在线 传播与文化 2016-09-05 28.16 -- -- 29.54 4.90%
30.82 9.45%
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分析与判断 视频事业部推出Live直播平台,携手灿星推出《中国新歌声》第五战队,薛之谦任导师 1、视频业务此次进行了产品方向的重大调整,从短视频调整到移动直播领域,并携手灿星旗下顶级音乐综艺节目《中国新歌声》,在LIVE直播平台上选拔、组建第五战队。8月25日,《中国新歌声》在嘉兴召开发布会,宣布薛之谦担任新歌声LIVE直播第五战队队长,第五战队学员有机会挑战现场新歌声学员,并且参加10月7日鸟巢《中国新歌声》总决赛。此次LIVE直播与灿星《中国新歌声》的合作,改变了节目的主赛制与生产环节,LIVE直播完全融入到了综艺节目的生产制作环节当中。 2、我们认为,此举反映出公司LIVE直播业务的发展思路,即通过捆绑优质内容持续拉新(用户),并将深度介入内容制作环节,通过自制或合作导入差异化的内容,不断提高用户留存率及活跃度。LIVE直播业务有望成为公司移动互联网战略转型的重要平台。 公司致力于打造专注综艺的、以PUGC内容为主的移动直播平台 1、近年来,移动直播方兴未艾、高速增长,市场格局尚未确定。我们判断,公司积极进军移动直播领域,原因在于:一方面,公司紧跟移动直播发展浪潮,致力于打造专注综艺、运营极致的直播平台,为公司发展寻找新的业务增长点;另一方面则是公司谋求从户外公交广告向移动互联网转型的战略抓手。 2、按照公司设想,未来LIVE直播平台上的内容将以PUGC内容为主,即大部分内容是通过精心策划、专业运营的,如《中国新歌声》第五战队选拔赛,则是由灿星与巴士在线共同策划组织的、用户生产的内容,这样的内容生产模式在获得大量UGC内容的同时,也能保证内容的高质量和专业性。未来公司LIVE直播平台的内容传播,也会整合公司现有公交媒介资源,通过与移动电视双屏联运模式,培养网红孵化网生内容,切入网生文化领域。 媒体事业部调整市场策略,加强A、B网资源覆盖 在媒介市场整体滑坡的行业环境下,媒体事业部对市场、营销、销售策略进行调整, 一方面坚持不懈地推进公交渠道互联网转型“巴士互娱产品矩阵”长期策略的落地,另一方面快速制定短期销售攻坚策略,加大市场与销售共同推进客户的捆绑力度,全程协同销售提供专业的投播解决方案。公司加强A、B网资源覆盖,加速移动平台升级改造,启动“BUS+”公交互联网渠道建设;短期攻坚策略是在营销产品端打造简单、高频的广告投播模式,以最快的方式获取客户媒体预算。 盈利预测与投资建议 我们看好公司此次与灿星《中国新歌声》的深度合作,公司致力于打造专注综艺、以生产PUGC内容为主的LIVE直播平台,通过持续的内容合作、创新的运营模式增加用户黏性,未来LIVE直播业务有望打造成为公司移动互联网战略的重要平台,并发展成为公司新的业绩增长点。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.54和0.66元,对应目前股价的估值分别为65.06、53.34和43.06倍,参考互联网行业平均PE为85-100倍,对应公司2016年合理目标价为37.40-44.00元,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 1)新业务用户提升与运营不及预期;2)政策风险。
郑平 2 1
欧菲光 电子元器件行业 2016-09-05 35.45 -- -- 38.00 7.19%
41.00 15.66%
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一、事件概述 近期,公司发布公告:公司拟与公司控股股东、实际控制人蔡荣军共同投资参股美国公司OsterhoutGroup,Inc.(以下简称“ODG”或“标的公司”)。本次共同对外投资金额为2,000万美元,其中公司通过全资子公司欧菲光科技(香港)有限公司以自有资金出资1,000万美元,蔡荣军通过其在香港的全资子公司欧菲投资有限公司出资1,000万美元,合计取得ODG投后约6.67%的股权比例。 二、分析与判断 ODG是全球领先的增强现实智能眼镜公司,兼具稀缺性和核心竞争优势ODG在VR/AR领域深耕多年,产品优势突出,拥有核心技术和卓越的创业团队。 1、ODG主要产品增强现实智能眼镜的性能及优势十分突出。该产品是支持MR(同一眼镜同时支持AR和VR)且有专利保护的唯一一款智能眼镜,具有高度集成的移动头戴式计算、AR系统、独家专利的光电技术、Reticle生态系统(包括自主研制的Reticle操作系统),可产生高清晰/高对比度的图像以及丰富真实的增强现实体验,可实现平板电脑的全部功能。 2、ODG核心专利技术凸显。ODG拥有81项VR/AR领域的相关专利,包括“通过半透明的近眼显示实现穿透性视觉效果”和“通过传感器输入在穿透性近眼显示屏实现视频修正”。根据TechCrunch报道,微软曾以1.5亿美元收购ODG与显示相关的专利技术。 3、AR眼镜已经军用且量产。相对微软的HoloLens及美国硅谷的Meta等竞争对手,ODG的技术产品化时间最早,R-7/R-9型号眼镜已经量产。根据TechCrunch报道,ODG过去六年在头戴式计算领域持续投入超过6000万美元,其技术获得美国国土安全局、美国军方、NASA的认可,主要客户包括美国政府。其AR眼镜已经小型化且无需接入电脑,多次获得全球最佳AR眼镜荣誉。后续ODG将持续研发下一代用于消费领域的AR眼镜。 4、标的公司核心管理团队在光学和头戴计算设备领域经验丰富。创始人兼首席执行官拥有30多年头戴设备研发经验,曾设计过夜视镜、国防部头戴显视屏、手持计算机,拥有200多项专利;首席运营官拥有20多年的消费产品和数字设备的开发、市场和运营经验;首席技术官拥有10多年头戴显示和光学架构领域的研发经验以及100多项专利;首席光学科学家拥有25年的研发经验和100多项专利。5、我们认为,ODG是全球AR领域的优质稀缺标的,在技术和团队方面具有核心竞争优势。随着VR/AR行业趋势持续向好,ODG的投资价值十分突出。参股ODG前瞻布局VR/AR领域,VR/AR领域前景广阔VR/AR有潜力成为下一代革命性的计算平台,市场空间广阔。根据高盛的中性预计,VR/AR的硬件和软件市场规模在2025年有望达到800亿美元。作为双摄像头、指纹识别、触控显示等消费电子核心零部件领域的领先供应商,公司将通过参股ODG进入VR/AR领域,为后续与ODG在业务和技术方面的合作打下坚实的基础。此次投资将利好公司的综合实力,为公司未来的业务格局增添新版图。 三、盈利预测与投资建议 投资ODG并进军VR/AR领域符合公司战略,将为公司打开长线成长空间。公司于7月中旬实施限制性股票激励计划,授予价格为每股14.32元,行权条件为以2015年扣非净利润为基数,2016~2018年增速不低于20%、40%、60%。预计2016~2018年EPS为0.80、1.32、1.91元,对应2016~2018年PE分别为44X、27X、19X,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为46.2元~52.8元。 四、风险提示: 行业竞争加剧;行业景气度下滑。
郑平 2 1
洲明科技 电子元器件行业 2016-09-01 14.60 -- -- 18.30 25.34%
18.99 30.07%
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一、事件概述 近期,公司发布2016年中期报告:2016年上半年公司实现营收6.71亿元,同比增长7.60%;归属上市公司普通股股东的净利润6552.82万元,同比增长14.82%;扣非净利润6183.72万元,同比增长17.97%;基本每股收益0.11元,扣非每股收益0.11元。 二、分析与判断 中报业绩符合市场预期,小间距LED产品营收同比增长63.98% 1、中报业绩符合市场预期。(1)公司在2016年半年度业绩预告中指出:2016年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为19.15%至24.41%。此次中报业绩落入区间下限附近。(2)公司综合毛利率为31.78%,同比降低2.83个百分点。(3)LED显示屏产品营收同比增加9.58%,LED照明产品营收同比降低7.37%;收入占比分别为89.74%/9.35%;毛利率分别为31.43%/35.12%,毛利率分别降低3.95个百分点,提升6.75个百分点。(4)期间费用率为17.82%,同比下降0.74个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.76%/8.04%/-0.98%,分别提高0.47个百分点、下降0.75个百分点、下降0.46个百分点。 2、业绩增长主要受益于小间距市场爆发和海外业务增长。公司Q2 单季收入和净利润同比分别减少2.09%和8.01%,环比分别增长50%和124.97%,业绩环比增速明显。原因包括:(1)全资子公司雷迪奥、蓝普科技实现100%并表。报告期内,受行业竞争加剧和产品同质化影响,雷迪奥高毛利产品同比略有下降,但雷迪奥实现营收1.94亿元,同比增长5.62%,净利润3995万元,同比下降21.66%,占归母净利润比例为60.97%,对业绩增量贡献明显。(2)海外LED显示屏业务持续增长,实现营收4.6亿元,同比增长10.38%。(3)小间距LED业务实现营收2.75亿元,同比增长63.98%,占总营收比例为40.97%,同比提升14.09个百分点,成为业绩主要驱动力。 核心竞争力不断增强,受益LED小间距市场爆发,持续高成长可期 1、LED显示屏贡献营收6.02亿元。(1)LED小间距市场需求旺盛,订单额持续增长。报告期内,公司累计取得4.25亿元的LED小间距订单,同比增长76.78%。(2)公司在渠道转型、产品升级、行业应用拓展方面取得突破。公司不断推进渠道商转型升级,发布业内首款智能前维护的UHQ产品,与颖网科技联合开拓银行与报业系统的户外小间距市场。凭借产品质量提升和完善的售后服务,公司受益海外市场的强劲需求,通过提供“产品+方案+服务”综合性解决方案获取市场份额,代表案例包括英国BBC演播厅、美国拉斯维加斯Allstate论坛、荷兰NOS 电视台2016欧洲杯等。(3)因产能限制,上半年小间距LED订单完成率仅64.58%,目前洲明科技园产能为6,500平米/月,预计9月投入使用的大亚湾科技园一期厂房产能可达到20,000平米/月,后续公司将打造物流自动化、生产自动化、信息自动化的小间距LED生产线。 2、我们认为,2016年为小间距LED爆发元年,未来三年景气度高。随着公司产能逐步释放和市场规模扩张,作为小间距LED细分领域龙头,公司将成为LED小间距市场爆发的主要受益者。 LED照明+LED显示屏租赁在海外取得新突破,市场前景广阔 1、LED照明业务贡献营收6276万元。海外市场建立了标杆应用。公司与国际知名照明集团喜万年在部分国家合作销售路灯,参与了意大利、孟加拉、以色列等地的路灯改造项目。EMC接单额为5168万元,同比增长23.65%。 2、公司成为中高端显示屏租赁行业的领跑者。(1)公司成功推出UPADIII代2.6mm 租赁产品,对Uslim 产品进行了升级,产品性能和附加值得到极大提升。(2)雷迪奥的Black Marble 系列产品又获德国红点奖,完成了2016 年底特律车展、2016年澳大利亚网球公开赛、美国迈阿密Ultra 电子音乐节等高端租赁市场的标杆应用。(3)部分租赁产品的市占率全球领先,在部分国家形成交叉租赁,顺利打造米尼加共和国酒吧舞台租赁、南非开普敦教堂活动等经典案例。后续雷迪奥将推出新品来满足不同市场的需求。 3、我们认为,随着应用场景需求增多,LED显示屏租赁市场空间广阔,积累海外经典案例将为公司树立良好的品牌形象,有助于顺利拓展国内外市场。在标杆案例示范作用下,公司在海外市场深耕细作,以技术创新做驱动,以分销渠道广泛、响应快速做支撑,逐步释放品牌效应,将驱动公司业绩稳步增长。 “产业+互联网+金融”战略再下一城,“SMART”洲明在路上 1、作为LED显示行业的领先者,公司在互联网和金融的布局具有前瞻性。(1)互联网板块初具雏形。小明科技成功打造品牌灯具现货直供B2B平台,极大降低经销商库存成本。小明网络技术携手国家半导体照明工程研发及产业联盟完成12,000 平方的“造明公社”孵化基地建设,智能照明产品创新可期。万屏汇网站成为户外LED显示屏O2O综合服务平台,每日活跃工程商达上千名,每日收到百余个咨询服务,覆盖行业内近20%的人群。(2)金融板块处于酝酿阶段。前海洲明基金与时代伯乐拟设立5亿元的产业并购基金,助力公司实现外延式发展。 2、我们认为,随着“互联网+”向显示及照明行业逐步渗透,公司或将成为显示及照明领域的垂直电商领跑者。 三、盈利预测与投资建议 今年以来,公司正式确立了以“产业+互联网+金融”为依托,打造智慧“SMART”洲明的发展规划。当前,LED小间距产品处于行业上升周期,小间距LED业务是公司未来三年内生性增长的核心驱动因素,而基于“SMART”战略的贯彻实施,产业链的外延拓展是公司又一驱动因素。 预计2016~2018年EPS为0.39、0.58、0.75元,当前股价对应2016~2018年PE分别为37.8X、25.5X、19.9X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为20.3~23.2元。 四、风险提示: 1、小间距LED 市场需求低于预期;2、海外市场拓展不及预期;3、转型力度不及预期。
郑平 2 1
星网锐捷 通信及通信设备 2016-09-01 20.00 -- -- 20.20 1.00%
20.20 1.00%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2016年半年度报告:实现营业收入18.76亿元,同比增长40.61%;实现归属于上市公司净利润3,853万元,同比增长78.17%;基本每股收益0.07元/股,同比增长73.97%。 二、分析与判断 业绩符合预期,德明通讯并表与企业级网络设备增长贡献业绩 公司2016年半年报实现营业收入18.76亿,其中企业级网络设备与去年同期相比增长46.29%,而德明通讯并表后在上半年则贡献业绩1.84亿,这两项成为上半年业绩增长的主要驱动力。内生方面,公司作为国内领先的企业级网络、通讯、终端设备、视频应用产品及系统解决方案供应商,为客户提供有竞争力的综合解决方案,并基于新技术与市场需求的变化,不断创新性的发展;外延方面,公司并购四创软件与德明通讯,进入4G通讯应用领域和应用软件开发领域,同时德明通讯主营业务涉及物联网通讯模组,有助于公司在物联网领域持续发力,与公司原有业务产生的协同效应,进一步促进公司业绩提升。 为K米成立凯米网络,AR搭建“K米梦工场”体验包房 公司为了打造一个移动互联网发展环境,将K米独立出来成立凯米网络,并为K米进行了首轮融资。首轮融资说明投资者对于K米的未来充满希望,并标志着公司在数字娱乐行业的商业模式已经具备雏形。同时,K米用户数超过2,000万,联网KTV数7,000多家,联网包厢26万多个,在KTV行业信息化解决方案方面具有领先优势。目前正在积极进行丰富K米平台内容的构建,并探索可行的商业模式,实现线上与线下业务形成良性互动。现在全国各地的K米魔云场所,已逐渐搭建起数量可观的“K米梦工场”体验包房,通过AR技术帮助消费者带来真实的舞台感受,让K歌者在演唱时与炫酷的3D背景全面融合。 传统业务持续发展,多项新业务成为未来爆发点 在报告期内,网络产品方面,WLAN、云课堂等解决方案在行业内实现了较大的领先优势;云计算方面,围绕自主桌面云软件,提升升腾资讯在桌面云产业链中的地位,增加云产品附加值;支付方面,实现从电话POS到智能POS的转型;数字娱乐业务方面,智慧KTV产品完成了产品升级;通讯业务方面,通讯产品扩大了行业用户应用的深度和广度;4G业务方面,海外市场取得较好的销售成果,业务规模和盈利能力稳步提升;软件业务方面,防灾减灾信息系统业务稳步发展,海洋业务领域也取得突破。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的企业级网络、通讯、终端设备、视频应用产品及系统解决方案供应商,K米的市场影响力不断扩大,内生外延促进业绩稳定增长。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为3.46亿和4.17亿、4.93亿,EPS分别为0.64、0.77和0.91元,对应当前股价PE分别为29.8倍、24.7倍和20.9倍,维持“强烈推荐”评级。给予30-35倍PE,未来12个月合理价格区间为23.1元-26.95元。 四、风险提示: 云计算发展受阻;K米市场拓展不及预期;外延并购标的业务协同效果不佳。
郑平 2 1
海能达 通信及通信设备 2016-08-29 12.17 -- -- 12.34 1.40%
13.09 7.56%
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一、事件概述 公司发布半年度业绩报告:营业收入12.6亿元,同比增长72.4%;归属于上市公司股东净利润3,135万元,同比增长1,693.73%。 二、分析与判断 16年中报业绩超预期,海外市场份额有望继续提升 16年营收大幅增长,其原因是公司前期大规模投入的PDT产品线、Tetra产品线、DMR产品线均实现快速增长,尤其是数字产品收入大幅增长所致,其营收达到9.54亿元,同比增长92.23%。公司16年上半年管理和销售费用达到5.7亿,同比增长53.16%,主要是因为公司不断加大研发投入来维持公司在全球技术领先的优势和完善了全球的营销网络,而占据近50%的市场份额的全球专网龙头MOTO,其市场份额不断下滑,公司的Tetra和DMR的技术处于全球领先地位,有望在海外市场竞争中获得更多的市场份额。 国内PDT市场空间广阔,业绩即将进入爆发期 公司是公安部推行PDT整网替换计划中PDT技术标准制定小组成员。预计未来两年全国公安将会陆续开始大规模建设,将迎来PDT建设的高峰期。公司中标的狱警项目对与PDT在公安专网领域内的应用有着推动作用,我国公共安全领域除公安行业外,司法、监狱等细分行业的PDT建设需求也开始快速增长,预计我国PDT市场空间将超过100亿。同时据交通部披露的数据显示,到2020年交通领域总投资将达到4万亿,预计未来5年对应的无线专网的市场规模将达到数百亿。16年上半年公司PDT产品实现销售收入3.48亿元,同比增长436%。看好未来公司在宽窄带融合、国内PDT、地铁无线专网、电子政务等领域的潜在发展空间。 员工持股、非公开发行完成,拓宽未来发展空间 2016年7月4日公司完成第二期员工持股计划,均价为10.44元/股;同时本次非公开发行实际募集21.09亿,发行价格为11.1元/股。公司是A股中小板史上首次出现在超额认购的情况下主动缩减定增规模的公司,彰显了管理层对公司未来发展的信心。本次募集的资金将用于LTE智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网及物联网运营、军工通信研发及产业化等项目。公司参与3GPP/CCSA/B-TrunC未来专网标准制定,LTE智慧专网集群综合解决方案将遵循B-TrunC国家标准及3GPP国际标准,实现多种制式窄带专网系统与LTE宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,融入更多业务平台,向智慧多媒体调度模式转变。 三、盈利预测与投资建议 公司在专网领域处于国内第一,国际领先的地位,预计公司海外业务进入业务爆发期,且技术上具有较强竞争力,看好公司中长期发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.40.和0.56元,对应当前股价PE分别为46倍、30倍和21倍,维持“强烈推荐”评级,可给予35-40倍PE,未来12个月合理价格区间为14元-16元。 四、风险提示:PDT专网建设不达预期,海外扩张受阻,汇兑风险。
郑平 2 1
宜通世纪 计算机行业 2016-08-15 33.00 -- -- -- 0.00%
33.00 0.00%
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一、事件概述 8月9日,公司发布2016年半年度报告:实现营业收入7.81亿元,同比增长63.66%;实现利润总额1.01亿元,同比增长172.72%;实现归属于上市公司净利润8,477万元,同比增长165.07%;基本每股收益0.20元/股,同比增长42.86%。 二、分析与判断 业绩符合预期,传统主业与天河鸿城并表贡献业绩 公司2016年半年报实现营业收入7.81亿,其中传统主营业务同比增长30%以上,上半年公司中标了浙江、江苏、山东等九个省份2016-2018年网络综合代维业务,网络代维进入了整合阶段,未来公司市场份额会持续增加,主营业务稳定增长;天河鸿城自从二月份并表以来贡献营业收入为1.46亿元,较上年同期有较大幅度增长,极大的提高了公司业绩,天河鸿城的主营业务为基站天线销售和物联网技术服务,通过与全球物联网服务平台领导者Jasper的战略合作,为中国联通提供物联网平台的运营管理,卡位联通的CMP平台,依托JASPER开展物联网业务,成为物联网平台稀缺性标的。 外延式并购智慧医疗公司,智慧医疗布局持续落地 由于重大事项涉及购买资产,公司自7月18日起开始停牌,该标的资产属于智慧医疗行业,标的资产对于公司在智慧医疗领域的布局具有重要的战略意义。同时,在智慧医疗方面,公司与新华通讯社广西分社的联播网实现正式营运,并且在报告期内,公司与新华通讯社湖南分社签署合作协议,打造湖南省医疗系统最具影响力的新媒体文化传播平台;公司参股西部天使持有18.5%股权,西部天使具有肿瘤患者院内随访系统、医生APP(易随诊)、患者易随诊微信、抗癌乐园微信运营等业务,公司通过西部天使对于癌症移动医疗这个垂直领域进行布局。 依托JASPER卡位联通CMP平台,未来AEP平台前景可期 公司通过天河鸿城与Jasper 进行战略合作,为中国联通提供物联网平台和运营服务,三方之间签订了排他性协议。天河鸿城与联通将根据网上用户数量、ARPU和约定分成比例,对天河鸿城的服务分成盈利。中国联通的连接控制管理平台(CMP)平台用户数每月净增百万以上,预计今年年底将达到2000万,2020年达1亿以上。同时,公司未来对于业务能力平台(AEP)平台的布局,可以使得企业能够快速开发或者组建物联网应用,未来市场空间巨大。公司在天河鸿城卡位物联网CMP平台的基础上,与天河星辰成立基本粒子致力于物联网设备云平台运营,未来布局AEP平台不断巩固公司物联网领域龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 公司传统网络代维主业稳定增长,智慧医疗外延式并购与合作持续落地,物联网CMP平台与AEP平台前景广阔,公司是物联网平台领域稀缺标的。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.07亿和3.12亿、4.67亿,EPS分别为0.47、0.70和1.05元,对应当前股价PE分别为74倍、49倍和33倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 智慧医疗标的并购受阻,物联网平台业务扩张受阻。
郑平 2 1
天孚通信 电子元器件行业 2016-08-15 35.08 -- -- 37.97 8.24%
41.73 18.96%
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一、事件概述 公司发布2016年半年度报告:公司16年上半年营收1.44亿,同比增长27.19%;归属于母公司净利润为6,018万元,同比增长26.47%。 二、分析与判断 海外IDC市场高速发展,公司海外业务将保持高增模式 公司16年上半年海外业务营收达3,562万,同比增长148.97%,同时毛利率达到72.67%,比去年同期增长了6.45%。其主要原因是海外IDC建设高速增长,对40/100G的光器件的需求旺盛。2015年全球光器件将达到80亿美元的一个市场规模,而主要的增长将来自数据中心市场,数据中心的年增长率将高达26.8%,这一部分的增长将主要来自数据中心对高速光模块的大量需求,40G/100G光收发模块所占的比例越来越高。据IDC圈的预测2015年全球IDC整体市场规模达到384.6亿美元,增速达到17.3%。其中北美IDC市场占据全球市场规模的44%,2015-2018将保持复合12.1%的年增速,并且预计其体量将在五年内翻番。Barrel是公司的主要产品之一,主要用于数据中心,而公司是国内为数不多量产的公司。目前BARREL LENS设计开模及量产已顺利实施,预计下半年将逐渐释放产能。 光网城市建设加速,光收发组件需求旺盛 公司的主要产品有:Connector、OSA Receptacle、Sleeve以及正在开发的Barrel、TOSA和ROSA,均为光模块的基础零器件。随着“宽带中国”、“提速降费”、“十三五”纲要等政策的推动,以及三大运营商对有线光网络建设的投资的占比不断提高,使得光器件及光通信设备的需求量快速增长。截至2016年5月底,我国固定宽带的家庭普及率达到55%,国家规划指标是到2020年达到70%,同时经2015年初步统计,大约还有20万个行政村没有通宽带或需要用光纤进行改造和提升光网络速度。公司是国内光纤连接市场的龙头企业,拥有高精度、高洁净度、高可靠性的特点,产品受到华为、中兴和海外客户的青睐,未来有望进一步扩大全球的市场规模。 成立并购基金,外延扩张可期 2016年7月27日公司签署了《关于设立并购基金之框架协议》,公司出资1.35亿与深圳正唐共同设立并购基金,预计基金规模达到3亿元。同时公司将以350万收购深圳正唐35%的股权,参与并购基金管理。未来并购基金将围绕公司现有主营业务及未来业务发展方向,在光通信、大数据及工业物联网等领域投资。 三、盈利预测与投资建议 光通信行业景气度不断提升,产能扩充解决公司发展瓶颈;三个新产品开始小批量生产,未来有望成为公司新的利润增长点,看好公司中长期发展。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为1.29亿和1.64亿、2.20亿,EPS分别为0.69、0.88和1.18元,对应当前股价PE分别为51倍、40倍和30倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 受行业竞争影响公司产品价格下降,IDC及光网络建设不及预期。
郑平 2 1
全通教育 计算机行业 2016-07-18 28.49 -- -- 30.97 8.70%
30.97 8.70%
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报告摘要: 产品形态不断丰富,四大业务并行 公司的主营业务在上市之初以家校互动信息服务为主。经过研发投入和产品整合,公司于近几年分别发布面向C端以及B端的全课网和全课云产品,并迅速打开覆盖面,获取了学校和家长端的丰富用户资源。在外延方面,公司于2015年收购继教网,将公司业务延伸至K12教师的继续教育培训市场。至此,公司已形成围绕家校互动、ESaaS、学科升学、继续教育四大业务模块为核心的教育生态圈。 政策不断加码,推动教育信息化发展 近几年国家关于教育信息化的政策频频出台,政策重点仍以完成“三通两平台”等信息化基建项目,扩大信息化基建覆盖范围为主。而从《关于加强高等学校在线开放课程建设应用与管理的意见》和《教育信息化“十三五”规划》内容来看,国家在推动教育信息化基建的同时正逐步加强对上层应用和数据资源开发的投入,为教学软件发展和内容开发提供助力。短期内,对于《民办教育促进法》修订法案的审议将成为教育信息化的又一政策催化剂。 行业渗透率提升空间巨大,市场迎来集中洗牌期 2015年在线教育渗透率达到10%,并处于逐年增长状态,而相比其他互联网应用,其却仍处于较低水平,未来提升空间巨大。我们结合易观智库等数据,预测中国在线教育整体产业规模到2022年有望突破3800亿,而伴随着高速发展,行业也将迈入整合洗牌期。公司深耕教育信息化行业多年,先发优势明显。近两年随着业务多面开花、用户覆盖迅速增长,全通的龙头地位在行业洗牌期将更为清晰。 从B端到C端,以ESaaS为导流渠道 在线教育行业龙头需要持续用户收入进行显现和维持。公司ESaaS业务针对国家多年来对“三通两平台”的大力倡导以及学校对数字化建设的巨大需求,将从智慧校园、教学管理和移动校园门户等方向出发快速扩大用户覆盖量,并以SaaS服务的模式提升老师和学校对其产品服务的粘性。而介于学校和老师对于家长的教学咨询作用,公司通过在学校和教师端建立口碑后,可将公司C端产品辐射至家长端,形成由B端导流C端的模式,这样既可从B端获取持续收入,也可凭借较低成本获取C端高ARPU值用户,并避免了互联网公司的“烧钱”模式对公司业绩带来的影响。 盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。预计2016-2018年EPS为0.48、0.83和1.29元,相应PE为62.64倍、34.23倍和23.22倍。鉴于公司B、C端业务双向发力,未来12个月合理价格区间为34-41元。 风险提示 1)在线教育业务市场拓展不达预期;2)管理风险;3)政策落地不达预期;
郑平 2 1
电广传媒 传播与文化 2015-02-03 16.90 -- -- 21.63 27.99%
30.17 78.52%
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一、事件概述近期,电广传媒公司正式公布与美国狮门影业(LionsgateEntertainment)达成合作协议,双方拟共同投资影片制作、发行,并进行电影衍生产品的开发营运,合作期限三年。电广传媒与狮门影业的此次合作,开创了本土电影公司与好莱坞深度合作的元年。 无论从广度还是深度上,都超越此前国内内容领域海外合作案例。 短期来看,此次合作对于电广传媒的意义在于,公司将借合作分享未来三年狮门影业全球票房收入,获取投资性盈利;并借鉴狮门先进制作水平,增强自身制作宣发能力,提升国内影视市场占有率。长远来看,此次合作是公司全面落实国际化战略的关键举措,也是公司加快推动传统媒体和新兴媒体融合发展的重要举措,将加速公司在内容经营战略上的转型升级。 二、分析与判断 与全球最大独立影片制作商狮门影业结盟,进行影视制作发行、衍生品开发等方面合作1、按照公告,此次合作期限为三年,从共同投资的第一部影片在美国院线上映之日开始,双方合作内容主要包括影视制作发行、衍生品开发等方面,概括如下:(1)电影制作投资方面。在合作期内,A、狮门影业所有计划投资的影片,电广传媒均可按照净制作投资额25%的比例出资,并按出资比例分成。预计合作期电广传媒的投资总额将达15亿美元(约合91.8亿人民币)。B、狮门启动的中国合拍片,电广公司享有优先谈判权,且投资比例可达到净制作投资的43%或双方认可的其他比例。C、对于电广传媒在中国上映的国产影片,狮门可以根据同等条件投资;就这类电影的海外发行,狮门享有30天的优先谈判权。 (2)电影发行方面。电广传媒享有每年4部狮门电影在中国的独家销售权。如果电广获得了更多的外语电影的发行指标,则双方可以就增加发行数量进行优先谈判。 2、狮门影业属全球独立影业翘楚,合作将大大提升公司传媒内容业务运营经验。 LionsgateEntertainment(狮门影业)1997年7月在加拿大温哥华成立,总部位于美国加利福尼亚州圣塔莫尼卡,是全球领先的娱乐传媒公司,也是全球最大的独立影片制作商之一。(1)狮门擅长低成本影片批量化制作,以低制作成本博取高票房回报,其业务整体回报率高达36.63%。近年来推出的“饥饿游戏”系列、“暮光之城”系列,“敢死队”系列均在市场上取得可观票房收入。(2)狮门每年大约独立或联合投资制作约15部故事片,现已获得77次奥斯卡提名,获得了20次奥斯卡奖,亦曾被提名和获得多项金球奖。 3、为此,公司投资设立了电广传媒影业(美国)有限公司(英文名:TIKFilms(U.S.)Inc.),作为项目合作执行方。该公司注册资本为300万美元(约合人民币1870万元),公司拥有其100%的股份。 合作模式创先河,合作规模及深度均位居国内影业海外合作案例首位1、近年来,国内影业龙头纷纷瞄准海外市场盈利空间,启动海外合作,具体模式可概括为以下几种:(1)借收购/参股分享海外公司收益。例如万达2012年以26亿美元并购全球第二大院线集团AMC;奥飞动漫2014年投资近千万美元,入股纽约451媒体集团19.99%股权,获取影片大中华区发行权及IP商品化权益。(2)借公司合作,获得单片的定向投资及国内发行权,获取投资及国内发行收益。例如华谊兄弟2013年参投制片公司QED制作的电影《狂怒》;乐视影业参投西尔维斯特·史泰龙主演的《敢死队2、3》;奥飞动漫2014年与好莱坞的新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作,并对后者制作的三部好莱坞大片《刺客信条》、《细胞分裂》和《幽魂》,进行总额不超过6000万美元的投资。(3)成立海外子公司/分部,进军好莱坞市场。例如乐视影业2013年成立北美分部,与狮门、环球、索尼等海外影视公司建立合作关系;2014年以2亿美元的战略基金在洛杉矶成立子公司,开拓好莱坞市场。奥飞影业2014年以2亿元港币投资设立全资子公司“奥飞影业(香港)有限公司”,负责海外影业投资合作事宜。 2、我们认为,电广传媒与狮门影业的此次合作模式具有较大的创新性,在规模和深度上均超越国内过往案例,使公司能在锁定风险的前提下最大化其投资收益。(1)一方面,未来三年,电广有权投资狮门影业所有影片,分享狮门优质影片全球票房收益,年均15~16部影片的参投数量和投拍影片年均30.6亿人民币的投资总额(公司一年内出资额不超过1.25亿美元,但也可不受此金额限制),均位居国内前列;(2)另一方面,这种合作模式规避了收购参股等模式中,被收购对象运营不善、业绩不达预期等风险,使公司在投资中拥有较大的掌控权和灵活性。 公司将借此次投资全面落实国际化战略,加快推动传统与新兴媒体融合发展,实现内容经营战略的转型升级1、首先,本次对外投资是公司全面落实国际化战略的关键举措。近年来,公司在推动文化“引进来”与“走出去”的交流互鉴方面,取得了一定的成效,合作领域不断深化,投资力度持续增强。未来,公司还将进一步创新中国文化“走出去”的经营思路和商业模式,提升中国文化的全球竞争力与影响力。 2、其次,本次对外投资是公司加快推动传统媒体和新兴媒体融合发展的重要举措。 通过与狮门影业的合作,公司将不断增强自身在内容、渠道、平台、技术等方面的一体化运营能力。面向新技术与新格局,公司将努力走在广电企业融合发展前列,力争成为拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型主流媒体集团。 3、再次,本次对外投资是公司内容经营战略的转型升级。通过参与狮门影业的全球影片投资与发行,公司将进一步提升自身在国际、国内电影市场的竞争地位,增强主动权与话语权,以创新思维加快成为电影产业的领军企业。 公司持续推进转型战略,后续将以移动广告平台为代表,重点布局移动新媒体1、作为湖南省文化类国企改革的排头兵,公司肩负率先转型变革、加速传统业务与新媒体业务融合的重大使命与责任。公司大股东湖南广播电视产业中心所拥有的丰富广电资源也为其转型融合提供了优渥的外部条件。2014年以来,公司已在新媒体、互联网及移动互联网产业投资孵化、有线电视互联网化等方面进行了积极战略布局。 2、截至目前,公司在新媒体、互联网及移动互联网产业孵化方面的布局包括:(1)2014年8月,公司1.2273亿元收购江苏物泰45%的股权。据悉江苏物泰拥有云计算、物联网、大数据、移动互联网等领域的核心技术,以智慧旅游为主营业务,曾被美国硅谷《红鲱鱼》(RedHerring)评为亚洲科技创新100强企业,未来三年增速可观。未来,江苏物泰的智慧旅游和物联网业务将与电广现有有线网络和未来大视频业务实现协同发展。 (2)2014年8月,公司耗资1.673亿元收购翼锋科技51%股权,布局移动营销领域。翼锋科技专注互联网广告10余年,是中国规模最大的移动广告公司之一,现已搭建包括WAP媒体营销平台、APP营销平台、O2O平台、移动游戏联运和发行平台在内的多个媒体营销平台。其精准投放平台聚合了4万款APP,线下线上APP推广能力在移动互联网广告行业排名前三,安卓类APP推广占比排名第一,未来计划发展成为中国最大的移动应用O2O分发平台。合作将为公司传统品牌广告、高铁广告营销业务、影视内容的APP化及运营分发业务带来协同。 (3)2014年12月,公司旗下达晨创投拟联合其他投资人,发起总规模50亿人民币的互联网新媒体产业投资基金。达晨认缴出资8.982亿元,占比17.96%。产业投资基金设立后,将聚焦于互联网新媒体产业的股权投资并购机会,布局于网络视频、OTTTV、移动互联网、网络游戏、在线旅游、在线教育、在线广告、智慧医疗等领域,基金的设立将有利于助推公司产业链整合和产业扩张。 3、截至目前,公司在有线电视互联网化的布局包括:(1)2014年内,公司与广东、杭州等5省(市)有线电视网络公司签订战略合作协议,推进三网融合全媒体业务;与湖南省人民政府经济研究信息中心、上海文广互动电视等多方合作,推进互联网电视业务;投资4.95亿元收购广州珠江数码22.5%股权,布局广州有线电视网络产业。(2)2015年以来,公司与湖南省卫生计生委签署信息化建设相关协议;与湖北广电签署协议,就宽带互联网资源共享、视频内容分享等业务方面达成合作。 4、我们预计,公司未来将依托现有的渠道资源、内容资源、广告资源,积极探索跨屏融合发展路径。我们判断,其具体转型路径或将包括:(1)加快推进以移动广告为代表的移动互联网产业外延并购。易观统计显示,移动营销市场将是未来互联网领域一颗高速成长的新星,2014年中国移动营销市场规模达到472.2亿元,同比增速高达251.7%,预计2015~2017年间,中国移动营销市场规模将保持52.46%的年均复合增速,盈利空间可观。此前公司通过并购指点传媒,吹响进军移动营销和移动广告平台的号角;此后,公司将通过横向和纵向并购移动广告产业链上的优秀企业,力争用3~5年的时间培育一个国内规模最大的移动广告和移动新媒体平台。(2)继续加快有线网络的互联网化进程。有线网络是电视媒体的主动脉,最具用户价值、入口价值、平台价值。就电视终端而言,PC屏、移动屏固然非常重要,但电视屏才是电视媒体生存的根本和发展的原点。公司将积极推进有线电视网络的互联网化,重点推进“下一代广播电视网(NGB)”、“IDC大数据中心”、“智慧城市”、“云电视”等重点建设项目。
郑平 2 1
奥飞动漫 传播与文化 2014-12-31 30.45 -- -- 38.50 26.44%
47.08 54.61%
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一、事件概述 近期,奥飞动漫公司公布正式入股纽约451媒体集团。(1)奥飞香港以9,999,999美元向451集团认购新增发股份,认购完成后,奥飞香港持有451集团19.9996%的股权。(2)双方签署《电影娱乐开发合作协议书》,奥飞影业将支付250万美元预付款,自预付款全额付清之日起的十五年内,奥飞动漫将获得451集团制作的电影、电视剧和其他类似的音像制品在中国大陆、台湾、香港、澳门、马来西亚、新加坡、泰国的所有电影娱乐发行权利,以及上述区域的玩具、主题公园、游戏、漫画、动画、文学等相关衍生产品的独家开发权利,及全球区域的优先开发权。(3)投资完成后,奥飞香港有权在451集团任命1名有投票权的董事。 我们认为,投资451集团是公司以IP为核心的泛娱乐发展战略的重要补充。451集团的全球化创意制作以及IP运营能力,将为公司带来产业资源互补;公司锁定的451集团作品改编电影的东南亚发行权,将有助于公司完善其全球化的电影及衍生品开发产业布局。 二、分析与判断 耗资近千万美元获得451集团19.99%股权,以及相关影片大中华区发行权及IP商品化权益,公司泛娱乐产业战略持续推进 1、按照公告,451集团承诺2016年和2017年经审计的税后累积总利润,排除非经常性损益,合计不少于2200万美元。投资完成后,奥飞将在451集团中占股19.99%,获得一个董事会席位,并享有相关影片在大中华区的发行权以及IP(形象版权)的商品化权益。 2、公开消息显示,451集团是一家具备衍生品开发能力的漫画及电影娱乐公司。(1)451集团成立于2013年,主营业务是制作开发优质漫画IP,推荐给主流好莱坞电影公司制作影片,进行全球发行。(2)451集团的创始人团队包括《变形金刚》导演迈尔克.贝、美国银河娱乐集团的“IP运营大师”坚特尔兄弟等人。(3)据悉,451集团从2015年开始,将会陆续推出5个由知名漫画改编的电影项目,同时将与好莱坞主流电影公司合作,共同进行影片的研发制作以及全球发行。 借合作共享全球顶尖创意制作及IP运营资源,公司高起点切入国际影业市场 1、451集团将为公司带来好莱坞专业团队级别的影视创作及IP运营资源:(1)创意团队:451集团创始人中的迈克尔·贝,曾执导《勇闯夺命岛》、《珍珠港》、《变形金刚》系列电影,被誉为好莱坞最大胆和吸金能力最强的导演之一;其参与导演和制片的影片,全球票房合计超55亿美金。旗下精英团队曾参与过《X战警》、《阿凡达》、《猩球崛起》等作品的创意制作。(2)IP运营团队:451集团董事中的坚特尔兄弟(Anthony Gentile和John Gentile),曾任银河娱乐集团(GEG)的负责人,创建了全球总销售额超过10亿美元的一系列零售、消费产品;Douglas Nunes则曾是GEG集团的合伙人和商务开发总监,在娱乐产业内具有深厚的经验和资源。他们将为451集团的IP商品化运营,提供稳定的渠道和丰富的经验。 2、与451集团展开资本合作,将是奥飞高起点切入国际影业的关键一步。(1)451集团主导的“明星IP大电影”战略,与奥飞以IP为核心,拓展全产业平台的发展模式不谋而合。(2)通过与迈克尔贝领衔的好莱坞专业团队战略合作,将帮助奥飞提升创意制作水平,快速地学习先进的产业理念和运营能力。 3、不排除公司后续借助好莱坞影业资源,打造兼具中国元素和全球影响力的明星IP,将奥飞旗下丰富的品牌矩阵及IP推向全球市场的可能。 三、盈利预测与投资建议 此次合作,是奥飞继12月初宣布投资三部好莱坞大片之后,又一次进军国际影业市场的一大举措。充分反映奥飞IP品牌正积极拓展全球市场。依托奥飞影业“内容制作+IP运营”的战略,其后续布局值得期待。 近年来,公司紧紧围绕“全面泛娱乐产业化”发展战略,持续进行产业布局,成效显著。我们判断,无论是内生增长还是外延并购,未来公司都将持续超市场预期。我们认为,公司今后的战略重点将放在积极拓展内容合作领域,进行知名动漫IP培育或收购、以及打造有影响力的自研内容上;而用户群体将扩展为全年龄段,全面进军成人与亲子动漫及影视领域。在内生增长的基础上,公司将加强并购力度,“以内容为入口,以平台、产业链为着力点”,加快产业版图的扩张和产业规模的扩大。 我们判断,若考虑2014年爱乐游等收购标的全年并表,2014~2016年公司备考EPS为0.77元、1.10元与1.49元,对应当前股价PE为39X、27X与20X,维持“强烈推荐”评级。我们认为,未来公司业绩释放动力将更加强劲,业绩具有高弹性而且有望超预期,可给予2014年60倍估值,未来6个月合理股价为46.8元。 四、风险提示: 1、知识产权保护风险;2、影视片播出政策风险;3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险;4、并购进展受阻。
郑平 2 1
奥飞动漫 传播与文化 2014-12-08 32.90 -- -- 33.64 2.25%
39.15 19.00%
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一、事件概述 近期,奥飞动漫公司公布设立香港公司,参投三部国际影片的公告,具体如下:(1)向奥飞影业增资1.805亿。(2)奥飞影业以2亿元港币投资设立全资子公司“奥飞影业(香港)有限公司”。(3)奥飞影业与好莱坞的新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作关系,同时对该公司制作的三部好莱坞大片,进行总额不超过6000万美元的投资。 我们认为,公司此次与顶尖好莱坞公司联手合作投资三部影片,只是公司步入海外影业市场的开端。此次建立长期合作关系,将有助于公司学习好莱坞的先进理念和运营模式,为公司搭建海外市场电影业务平台奠定基础。 二、分析与判断 与好莱坞新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作关系,总投资额不超过6000万美元,合作彰显公司强大平台资源整合能力 1、按照合作协议,奥飞影业将与好莱坞的新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作关系,同时对该公司制作的三部好莱坞大片进行总额不超过6000万美元的投资。据悉,奥飞将分享这三部影片在全球的发行收益,并获得大中华区的独家发行权和相关商品化权利。 2、公开消息显示,新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)总部位于洛杉矶。经营范围遍及电影、电视、动画、体育等多个领域。创始人阿诺恩·米尔坎是全美近30年间最高产与最成功的独立电影制片人,出品了包括《史密斯夫妇》、《搏击俱乐部》、《天使之城》等经典电影,是好莱坞顶级文娱公司之一。 3、双方的合作彰显出好莱坞公司对奥飞平台强大资源运作能力的认可。按照规划,奥飞后续将展开电影相关IP的商业化运营。预计公司未来将依托其成熟的IP商业化运营能力、整合旗下动漫及游戏资源,进一步推进全产业布局。此次合作,也将为公司搭建海外市场电影业务平台奠定基础。 三片制作阵容豪华,全球票房成绩可期,公司泛娱乐产业布局更进一步 1、据公告披露,奥飞参投的三部影片包括《刺客信条》、《细胞分裂》和《幽魂》,由美国的新摄政娱乐公司负责制作,导演和演员阵容强大。(1)三部影片的导演依次为:打造了《谍影重重》、《史密斯夫妇》等动作片的好莱坞大师道格·李曼,曾获金雨果奖导演贾斯汀.库泽尔,曾导演过《爱情是狗娘》、《21克》等国际大作的好莱坞知名导演亚利桑德罗·伊那里多。(2)三部影片的主演依次为:威尼斯影帝、《X战警》中的万磁王扮演者迈克尔·法斯宾德,好莱坞巨星莱昂纳多·迪卡普里奥,参与《盗梦空间》以及多部BBC电视剧拍摄的的汤姆·哈迪。 2、公开消息显示,三部影片中有两部改编自全球顶级热门游戏,具备雄厚粉丝基础,我们看好其全球票房表现。(1)《刺客信条》(预计2015年5月22日上映)和《细胞分裂》(计划2015年上映)均由全球顶尖游戏开发商育碧旗下的热门游戏改编,粉丝基础雄厚;(2)《幽魂》则主打惊悚悬疑路线,考虑其好莱坞大咖主演阵容,后续票房成绩亦值得期待。 3、奥飞影业积极推进公司电影相关业务,公司泛娱乐产业布局更进一步。(1)奥飞影业成立于2014年8月,负责奥飞旗下所有品牌的电影相关业务统筹规划。按照规划,奥飞影业未来将积极推进“内容制作+IP商业化运营”战略,此次合作初显山水,我们预计后续还将有系列自研项目及对外合作项目出炉。(2)奥飞影业领军者行业经验丰厚,为公司业务推进奠定资源整合基础。目前奥飞影业CEO由原成龙集团行政总裁、威禾影业有限公司总经理苏志鸿担任,后者在东南亚及欧美地区具备广泛的媒体资源和演艺经纪人脉,电影制作宣发经验丰富,曾监制过《特警新人类》、《心动》、《半支烟》等影片。 三、盈利预测与投资建议 近年来,公司紧紧围绕“全面泛娱乐产业化”发展战略,持续进行产业布局,成效显著。我们判断,无论是内生增长还是外延并购,未来公司都将持续超市场预期。我们认为,公司今后的战略重点将放在积极拓展内容合作领域,进行知名动漫IP培育或收购、以及打造有影响力的自研内容上;而用户群体将扩展为全年龄段,全面进军成人与亲子动漫及影视领域。在内生增长的基础上,公司将加强并购力度,“以内容为入口,以平台、产业链为着力点”,加快产业版图的扩张和产业规模的扩大。 我们判断,若考虑2014年爱乐游等收购标的全年并表,2014~2016年公司备考EPS为0.77元、1.10元与1.49元,对应当前股价PE为42X、30X与22X,维持“强烈推荐”评级。我们认为,未来公司业绩释放动力将更加强劲,业绩具有高弹性而且有望超预期,可给予2014年60倍估值,未来6个月合理股价为46.8元。 四、风险提示: 1、知识产权保护风险;2、影视片播出政策风险;3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险;4、并购进展受阻。
郑平 2 1
百视通 传播与文化 2014-11-26 38.71 -- -- 42.63 10.13%
44.60 15.22%
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一、事件概述 2014年11月21日晚,在经过半年的停牌之后,百事通新媒体股份有限公司和上海东方明珠股份有限公司同时发布重组公告,百视通将通过新增发行股份的方式,以每1股百视通股份换取3.04股东方明珠股份的换股比例吸收合并东方明珠。合并后的新上市公司市值预计将超过千亿元,而控股股东上海文化广播影视集团有限公司将拥有新上市公司45.07%股权。 同时,百视通拟以32.54元每股的价格,以新增股份换股的方式收购上海尚世影业100%、上海五岸传播100%、上海文广互动电视68.0672%和上海东方希杰84.156%的股份,并非公开发行不超过3.07亿股,募集不超过100亿元的配套资金用于支付部分拟购买资产以及重组后的新上市公司主营业务的发展。股票将于11月24日复牌交易。 二、投资者交流会总结 当前媒体的生态环境 传统媒体的转型之路与内容基因的嬗变之路。在黎瑞刚看来,SMG不是基于互联网技术而诞生的集团,而是以制作内容为根基的传统媒体。但当传统媒体的基础设施和基础结构已被颠覆和瓦解之后,内容生产与内容的原创则是手里仅剩的最后一张牌,而在互联网当中有无数个内容创造者,使得原有的业务受到了稀释和分流,因此根基也就遭受到越来越多原创者的分食和竞争。 重组后要建造的生态环境:强化内容、再造平台、加码服务 面对当前这样一个生态环境,黎瑞刚打出的第一张牌便是整合与重组,最终目的便是打造一个互联网媒体生态系统。在这个系统内部,内容、渠道平台和服务这三大业务板块将会形成一个相互紧密协同的工作关系,并且成为行业内唯一一个全产业链覆盖的公司。 重组后公司的使命 1、植入互联网基因,成为颠覆和重塑整个SMG的起点。 2、从渠道再造到内容投资,寻求业态突破和国际联手。 三、盈利预测与投资建议 此次整合完成后,百视通将成为目前A股传媒板块首家市值近千亿的综合性传媒产业及资本集团。我们看好公司未来发展前景。按照公司备考业绩,我们预计其2014~2016年EPS分别为0.91元、1.05元与1.21元,对应当前股价PE为35X、31X与26X,维持“强烈推荐”评级。我们给予公司2015年40倍PE,对应合理股价为42元。 风险提示: 1、业务整合进展低于预期;2、产业扩张及战略布局低于预期;3、核心管理人员流失。
郑平 2 1
华谊兄弟 传播与文化 2014-11-24 26.50 -- -- 31.33 18.23%
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一、 事件概述 近期,华谊兄弟公司公布非公开发行A 股股票方案。发行对象为杭州阿里创业投资有限公司、平安资产管理有限责任公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司与中信建投证券股份有限公司。本次非公开发行A 股股票数量为1.45亿股,以现金方式认购。具体为:阿里6176万股,投15亿元;平安资产2739万股,投6.8亿元;腾讯5155万股,投12.8亿元;中信建投429万股,投1.1亿元。发行价格为24.83元/股。资金用途为:31亿元投向影视剧项目,偿还5亿元银行贷款。 二、 分析与判断。 三马齐聚国内顶尖影视平台,阿里腾讯将成为华谊并列第二大股东。 1、按照此次再融资计划方案,阿里、腾讯、平安这三家公司领军人物马云、马化腾、马明哲齐聚华谊,投身国内影视文娱产业。投资完成后,阿里、腾讯、平安在华谊的持股比例将分别达到8.08%、8.08%及2%。阿里,腾讯成为华谊的并列第二大股东,平安紧随其后。我们认为,虽然此前也有BAT 分别布局影视领域的先例,但此次“三马”能齐聚A 股市场标的尚属首例,也间接反映出国内互联网领军者以及资本巨头对国内影视文娱产业的强烈兴趣。 2、阿里、腾讯的互联网基因将为公司后续互联网娱乐产业拓展提供强力支撑;此外,阿里及腾讯也将借助自身优势,在影视制作、新媒体宣发、电商、IP 资源改编互动、游戏等领域与公司展开深度合作。 强强联合优势互补,预计公司后续或启动更大体量的资本扩张及资源整合。 1、公司与阿里巴巴的合作重心包括以下几大部分:(1)娱乐宝电影合作(3年内10部华谊影片进行娱乐宝项目);(2)新媒体(借助阿里盒子等新媒体渠道进行影视作品传播,联合宣传发行等);(3)电影项目合作(3年内合作制作5部影片,“华谊电影作品”项下总投资额的5%至10%释放给阿里参与投资);(4)电商渠道衍生品开发;(5)借淘宝进行线上票务销售以及O2O 合作。 2、公司与腾讯的合作重心包括两大部分:一是游戏领域的多方位合作;二是其他三大领域的合作,包括IP 改编、影视作品的新媒体传播、电影项目合作。借助合作,双方将打通IP 权利的流转,通过华谊电影IP 与腾讯文学、游戏IP 的相互优先合作,实现华谊和腾讯IP 内容的共通,共建互联娱乐网生态圈。 3、我们预计,引入三马这三大强势合作者之后,公司将在海外影视领域进行更为积极的探索,借助逐渐强大的资金资源平台进行资本扩张。 互联网娱乐以及影视业务有望明年发力,加速向大娱乐集团转型。 1、经过整合,公司已经形成了新的三大业务板块,分别为影视娱乐(由电影、电视剧、艺人经纪等传统业务构成)、互联网娱乐(由游戏、粉丝经济、新媒体、在线发行等业务构成)、品牌授权及实景娱乐(由品牌授权,电影公社,文化城,主题乐园等业务构成)。新三大板块的形成将为公司完善全产业链布局,缓解对影视业务盈利贡献度、进军互联网领域发挥重要作用。 2、我们预计,除去15年H 计划的15~16部电影外,互联网娱乐也将在15年产生较为明显的盈利贡献。(1)游戏方面,银汉科技发展良好。公开消息显示,公司将有一款新产品于11月底~12月初上线,由腾讯独代,预计未来其收入将超越此前银汉所有游戏产品收入之和。(2)粉丝经济方面,公司与腾讯13年底联合推出O2O娱乐社交平台“星影联盟”,截止14年8月平台用户已接近1亿,入驻合作明星126位,日均活跃用户超过1000万,平台评论回复总数达到6千万次以上。考虑腾讯手Q 社交平台偏90、00后用户的强黏性,这块业务后续商业价值挖掘空间可观。 三、 盈利预测与投资建议 公司正朝娱乐综合传媒集团的方向迈进。我们预计,公司后续将在新媒体营销发行渠道、影院放映及广告营销、品牌授权、综艺节目挖掘与合作、影视IP 跨平台转化等方面加速布局。我们看好公司后续多元化的传媒娱乐产业布局前景。暂不考虑股权摊薄影响,我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.63元、0.74元与0.99元,对应当前股价PE 为41X、35X 与26X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失;3、游戏盈利低于预期;4、互联网娱乐业务拓展进度低于预期。
郑平 2 1
华策影视 传播与文化 2014-11-07 30.55 -- -- 33.53 9.75%
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一、事件概述 近期,华策影视发布对外投资公告:公司与高军、天映文化传媒(天津)有限公司签署了《投资合作协议书》,约定公司以人民币3,000万元受让高军持有的天映传媒100万元出资的股权,同时以人民币1,000万元对天映传媒增资(其中33.33万元计入天映传媒的注册资本,966.67万元计入其资本公积金),股权转让和增资完成后公司持股比例为40%。双方将在综艺节目开发、投资、制作、宣传推广及衍生品开发等领域进行战略合作。 二、分析与判断 斥资4000万元收购天映传媒40%股权,发力综艺节目 1、天映传媒是一家专业的媒体综艺内容提供机构,拥有强大的原创节目研发能力、大型活动策划与执行能力,在跨界资源整合与互联网平台联动方面也极具优势。其团队曾出品并制作过中国最具影响力的大型时尚电视节目《INCHINA时尚中国》,运作过北京卫视《最美和声》的原创模式研发改造及全案制作,参与策划制作口碑收视极高的大型电视栏目《爱唱才会赢》、《中国梦想秀》、elite世界超模大赛及相关电视系列节目《卧底超模》、美食真人秀《爽食赢天下》、台网互动节目《全民奥斯卡》等。同时,天映传媒还策划执行了中国最具影响力的大型时尚颁奖活动“莱卡中国风尚颁奖大典”第一至第四届和2005-2008年浙江卫视跨年晚会等大型活动,承接了2013年中国UGC传播大赛的全案策划和执行,在新媒体内容尤其是网络微电影上也进行了研发实践并取得了不错的成绩。 2、天映传媒承诺,自2015年1月1日起,至2017年12月31日期间,天映传媒实现累计净利润应当不低于4,000万元。 3、本次投资将有利于公司加强综艺节目业务,在公司自主研发制作的基础上,公司也将与天映传播合作进行综艺节目的开发、投资、制作,同时委托其承制公司自主开发的部分综艺项目,通过发挥各自优势,使综艺节目成为公司重要的业务板块,完善产业布局,增强核心竞争力。 公司近期牵手安徽卫视,进一步拓展内容平台 1、10月29日,在安徽卫视2015年资源展示暨广告征订会上,华策影视与安徽卫视签署了战略合作协议。双方将对定制剧、自制剧进行共同谋划,并在电视剧联合推广、广告植入、产品开发方面,深度合作、互补发展。其中华策影视倾情制作的《医馆笑传》作为安徽卫视“大剧2.0”战略的首部试营剧,在推出后就受到了客户的广泛好评和青睐。一直以来,安徽卫视收视稳居第一阵营,此番强强联合,将对华策内容品牌的传播将产生积极的影响。 2、华策与传统媒体的合作自今年以来一直在稳步推进。至5月,华策已经与10家电视台签署了合作草案,预计年底将突破50家;8月,华策影视“华剧场”项目继在兵团卫视、青海卫视、天津影视频道、重庆文体娱乐频道开播后,落户厦门卫视。 三、盈利预测与投资建议 我们重申,我们极其看好华策影视,坚信其未来有望率先成为A股千亿市值的传媒巨头。(1)华策影视当前的产业布局、经营战略最符合美国好莱坞六大传媒巨头成长模式(以内容为基石,打造垂直一体化经营体系)。(2)收购克顿传媒后,公司成为电视剧行业绝对龙头,作为优质CP,势力正在崛起,行业谈判能力极大增强,且强者恒强,将加速产业整合与洗牌。(3)传统电视剧主业提供安全边际,并具备经营“护城河”,而当前公司正以多样化的商业模式快速切入电影、广电渠道、植入广告、新媒体、电视栏目、舞台剧、网游等领域,弹性空间大,有超预期可能。目前,公司正在联合多家省级卫视、地面电视台,组建全国电视联播网“华剧场”。(4)公司管理层具有全球视野,市场不局限于国内,影视产品出口至海外,甚至直接投资海外公司(例如韩国NEW),且呈现加速度。(5)公司是创业板再融资最先启动的个股之一,融资后资金优势将大为增强,且通过定增间接引入百度、小米等互联网巨头作为战略投资者。与百度爱奇艺成立合资公司,在影视业务经营积极植入互联网基因,新媒体发展思路具有开拓性,将继续领跑传媒公司。 目前,公司正积极推进再融资项目的完成,落实内容制作业务升级、内容版权和模式采购、资源培植与整合、互联网应用开发四个方面的募投项目,而其中与互联网内容相关的投资超过50%。定增资金到位后,公司将迎来新的发展时期。暂不调整盈利预测,预计2014~2016年备考EPS分别为0.88元、1.30元与1.76元,对应当前股价PE为35X、23X与17X,维持“强烈推荐”评级,给予2015年40倍PE,未来12个月的合理股价为52元。 四、风险提示: 1、政策监管风险;2、影视剧适销性的风险;3、侵权盗版的风险;4、业务扩展至电影制作发行存在不确定性的风险;5、市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名