金融事业部 搜狐证券 |独家推出
郑平

民生证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 中国人民大学管理学博士,工信部高级工程师,2010年加盟民生证券研究所。曾供职于工信部电信研究院,4年以上通信行业研究经验,主持或参与了多项政府部院及电信运营商课题项目,长期跟踪行业发展动态,对行业有较为深刻的理解和认识。...>>

20日
短线
14.57%
(第255名)
60日
中线
8.27%
(第112名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 41/46 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
郑平 1 1
联建光电 电子元器件行业 2014-01-24 27.88 -- -- 42.50 52.44%
42.50 52.44%
详细
事件概述 近期,我们参与了联建光电公司收购分时传媒的说明会,与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为,此次收购标志着联建光电已初步实现从LED屏制造商向户外广告媒体运营商的身份转变,公司未来将加速对户外广告领域的产业布局,分享户外LED广告市场快速成长红利。 分析与判断 户外广告稳定增长,户外LED广告渠道下沉快速扩张,蓝海市场蕴含盈利空间 1、我国户外广告市场规模一直保持稳定增长。作为仅次于电视、报纸的第三大传统广告投放媒介,其已由2008年的216亿元发展至2012年的342亿元。由于广告主对户外广告传播效果的认可,单个广告资源价值不断上升、户外广告花费明显增长。 城镇化进程加速户外广告下沉至地级市。目前国内一线城市核心点位LED大屏资源已被圈地完毕,而二三四线城市户外LED广告尚属于蓝海市场,存在较大资源整合空间。(1)据不完全统计,目前我国户外LED广告三大龙头郁金香、凤凰都市传媒、香榭丽在全国近20多个核心城市重点商圈的屏幕总量中,其北上广深四大城市的屏幕占比约为50%左右,核心地段LED广告屏拓展空间趋于饱和。(2)相比之下,2013年我国地级及以下城市户外广告收入规模方达8783万元,2011~2013年年均复合增速高达99.85%,呈高速发展态势,拓展空间可观。 户外LED广告媒体市场发展前景良好。(1)2013年前三季度,我国户外电子屏广告市场规模64.68亿元,其中大型LED显示屏广告市场规模达10.98亿元,占户外电子屏广告总份额的16.94%。根据易观的预测,2015年大型LED显示屏广告市场规模有望达到27亿元,2012~2015年年均复合增速预计为19.23%。(2)较传统的户外广告牌而言,LED显示屏显示出信息容量大,内容更换频度高,到达率高等优势。近年来,高端品牌广告投放主对户外LED广告屏变得更为青睐。 联建借收购转型为户外广告运营商,公司业务规模和盈利能力将显著提升1、公司传统LED应用产品业务增速放缓。高工LED产业研究所预计,2012~2015年中国LED显示屏行业总产值增速将稳定在10%~20%之间。公司LED应用产品2012年度以及20131H的营收增速分别为4.57%,13.52%,增速平缓。 并购国内领先户外广告代理商,公司盈利能力有望大幅提升。 (1)2013年12月,公司耗资8.6亿元并购分时传媒100%股权,后者承诺2013~2017年度净利润为8700万元、1亿元、1.13亿元、1.22亿元、1.28亿元。对应2013~2015年收购PE为9.9X、8.6X和7.6X。(2)分时传媒2011、2012年净利润分别相当于同期上市公司归属于母公司股东净利润的1.4倍和2.8倍。收购完成后,上市公司业务规模和盈利能力将显著提升,公司将成为以户外广告运营为主导业务的传媒企业。 并购完成后,公司将实现已有LED媒体资源与分时传媒户外媒体销售能力的嫁接,获取客户资源,提升广告销售收入。(1)分时传媒主要依靠自有e-TSM户外广告资源管理系统,为客户提供户外广告投放一站式的解决方案,代理业务营收占比超75%,拥有丰富的户外广告客户资源。(2)截至2013年10月底,分时传媒已与全国超万家区域性媒体主或媒体运营商进行过合作,建立拥有4.4万个广告资源的户外广告资源数据库,已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等国内外100多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案,客户主要分布在汽车、机械重工、家电、金融等领域。(3)我们认为,分时丰富的广告客户资源将带来联动文化现有87个LED广告点位收入的有效提升。 联建推动“千屏户外广告联播”,有望成为公司新的盈利增长点 按照规划,公司将不断完善全国媒体资源网络建设,成为覆盖全国主要城市、实现对三四线城市终端下沉的规模化媒体运营商。为此,公司制定了“千屏户外广告联播”计划,计划三年内,在全国300城市建立千块户外LED广告大屏。按照规划,2014年将推进200块屏。 我们认为,此次收购将增强公司的LED广告媒体资源销售能力,加速价值变现过程,为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议 联建光电作为国内领先的LED应用产品制造商,正积极进行产业延伸,将自身业务从原有LED产品制造领域拓展到户外广告传媒领域,实现上下游资源互补,平抑LED产品制造产业波动带来的业绩风险。此次收购标志着联建光电已初步实现从LED屏制造商向户外广告媒体运营商的身份转变,将显著提升公司盈利能力。我们预计,公司未来有望继续借助外延扩张的方式加速户外广告产业布局,分享户外广告市场成长红利。 近期,公司发布2013年业绩预告,预计全年盈利2700万元~3150万元,同比增长0.39%~17.12%。业绩增长主要原因是2013年度联建光电母公司LED业务净利润4614~5010万元,同比增长45.8%~58.3%。基于业绩预告,我们预计公司2013~2015年备考EPS分别为0.69元、0.81元与0.93元,对应当前股价PE为42X、36X与31X。考虑公司存在新的并购预期,给予公司强烈推荐评级。 风险提示: 1、并购进展受阻;2、并购不达预期;3、户外广告监管政策趋紧;4、经济波动影响广告主投放预算。
郑平 1 1
省广股份 传播与文化 2013-11-25 36.88 -- -- 37.37 1.33%
47.45 28.66%
详细
一、 事件概述 近期,省广股份公司发布对外投资公告:公司拟收购雅润文化100%的股权,资产作价5.7亿元,收购方案为75%股权支付加25%现金支付,公司需现金支付1.425亿元。公司计划配套融资1.9亿元,发行股份购买资产股价为37.56元/股;发行底价33.81元/股,收购完成后公司总股本将由385,499,812股变更为402,501,231股。雅润文化公司给出的业绩承诺为:2013~2016年扣非净利润应分别不低于5,720万元、6,500万元、7,500万元、8,400万元。 二、 分析与判断 收购雅润文化100%的股权,对应2013~2016年收购PE为10.0X、8.8X、7.6X、6.8X,收购PE合理1、公司拟收购雅润文化100%的股权,资产作价5.7亿元,收购方案为75%股权支付与25%现金支付,公司需现金支付1.425亿元,收购价格较为合理。(1)雅润文化公司业绩承诺为:2013~2016年扣非净利润应分别不低于5,720万元、6,500万元、7,500万元、8,400万元。四年平均复合增速为12.9%,对应2013~2016年收购PE为10.0X、8.8X、7.6X、6.8X,收购PE合理。(2)按照公司配套融资完成后4.02亿的总股本以及雅润的业绩承诺,收购有望为公司2014~2016年分别贡献0.16元、0.19元、0.21元的业绩增厚。 2、我们此前判断,在公司“内生+外延”发展思路指引下,公司年内将延续区域互补,业务协同的投资并购方向,借助不断外延式兼并收购来整合区域性优质资源,对国内弱势区位进行补强,进一步延伸产业服务链条。此次收购符合预期。 3、我们认为,雅润文化作为一家扎根华北、华东区域的电视广告代理商,已与9省市数十家电视媒体建立良好合作关系,此次并购将为公司带来区域、客户、服务等多方面的互补。将补充公司的媒体代理资源,提升公司毛利率,增加国际4A公司客户比重,提升公司在华东、华北区的市场份额。我们预计,并购将加速公司整合地方性电视媒体资源渠道,完善价值链结构,进一步提升综合竞争力。 借整合打通产业链上下游,带来盈利能力、毛利率、客户资源等多方面提升1、收购雅润有利于提升公司业务规模并增强盈利能力,提升公司毛利率水平。(1)雅润文化2011年和2012年营业收入分别相当于同期上市公司营业收入的5.52%和7.38%,归属于母公司股东净利润分别相当于同期上市公司归属于母公司股东净利润的46.45%和28.59%,收购将有效提升公司业务规模,增强盈利能力。(2)雅润文化以买断式经营模式为主,2013年1~8月、2012年度及2011年度,买断代理模式业务收入占雅润文化电视广告代理业务比例分别为56.71%、65.48%和81.25%。考虑到广告时段的采购价格低于以销定购式常规代理模式下获取广告时段的价格,因此雅润文化毛利率相对常规代理模式为主的广告公司毛利率要更高。(3)预计收购将有效提升公司毛利率。2013年1~8月、2012年度及2011年度,雅润文化毛利率分别为22.49%、26.29%和36.82%,高于公司2013年前三季度17.35%毛利率水平。 2、借收购整合多地的电视媒体资源渠道及户外媒体资源,实现广告客户与媒体资源的对接,完善价值链结构。(1)电视广告代理业务收入占雅润文化营收85%以上,主要电视媒体广告资源有:天津电视台体育频道、四川电视台科教频道、重庆电视台科教频道、西安教育电视台、四川广播电视台新闻资讯频道、重庆娱乐频道、陕西三套等;此外,雅润还有户外媒体广告资源,如武汉地铁电视、天津移动电视、户外大牌等。(2)雅润文化在2011年与武汉广播电视总台通过合营运营模式,成立合营公司独家代理武汉电视台7个频道的广告经营权。2012年、2013年雅润将此模式复制到合肥、南京等地,验证模式较好的可复制性。(3)通过并购雅润文化,省广股份可以迅速整合包括武汉、南京、合肥、天津、成都、重庆、西安、泉州等多个地区电视媒体广告经营权,丰富自身的户外媒体广告资源。并购将有利于公司实现广告客户与媒体资源的对接,最大化产业资源价值。 3、借收购优化客户资源结构,实现区域资源互补。(1)公司收入来源集中于华南地区,2013年1~6月、2012年、2011年及2010年,公司在华南地区营业收入占比分别为52.32%、69.41%、65.81%及64.75%;客户类型主要为直接广告主客户。(2)雅润文化的客户地域主要集中于华东、华北区,主要客户有:广东凯络广告有限公司、群邑(上海)广告有限公司、上海李奥贝纳广告有限公司、北京电通广告有限公司、阳狮广告有限公司等实力一流的国际4A广告公司,公司有望借收购优化客户资源结构,实现区域资源上的互补。 三、 盈利预测与投资建议公司作为本土领先的大型综合性广告公司,积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同,整合营销传播价值正不断提升。公司稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障,并购因素驱动下业绩持续高增长可期。 公司近年来积极开拓领地,借投资并购,整合不同区域的资源与市场,并在电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询等业务上进行补充和延伸。我们认为,随着并购标的与原有业务实现深度融合,公司整合营销传播价值将不断提升。 考虑收购业绩增厚,我们上调盈利预测,预计公司2013~2015年备考EPS为0.85元、1.04元、1.24元。对应停牌前股价PE为43X、35X、30X。维持强烈推荐评级。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目盈利未达预期。
郑平 1 1
奥飞动漫 传播与文化 2013-10-31 33.82 -- -- 33.00 -2.42%
41.75 23.45%
详细
一、 事件概述 近期,奥飞动漫发布2013Q3季报:1~9月公司实现营收10.54亿元,同比增长30.88%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长40.45%;实现基本每股收益为0.24元;扣非每股收益为0.22元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长30.88%,净利润增长40.45%。 1、业绩符合预期。(1)符合此前公司发布的2013年业绩快报数值,业绩保持高增长。(2)业绩增长原因为:报告期内动漫玩具销售增长所致。我们判断,主要是“陀螺”、“巴啦啦小魔仙”、“巨神战击队”、“手指滑板”、“超限猎兵-凯能”、“神魄”等项目带来营收增长。(3)Q3单季净利润同比增速为36.56%. 2、公司综合毛利率与上年同期相比提高3.78个百分点,至43.36%。我们判断,主要是受玩具出厂提价所致,由去年同期的3.3折提高至4折。 3、期间费用率方面,较去年同期提高4.10个百分点,至26.28%。销售费用率、管理费用率与财务费用分别为12.76%、13.12%与0.41%,较去年同期提高1.82个百分点、0.82个百分点与1.48个百分点。(1)销售费用率提高,原因一方面是公司本年度进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用,另一方面是本报告期销售以潮流型项目为主,推广费用相对较高。(2)管理费用率提高,主要是公司经营规模扩大、人员增加、研发投入增加所致。(3)财务费用率提高,主要是报告期内公司发行债券计提利息所致。 三季度除收购“喜羊羊与灰太狼”、“方寸科技”、“爱乐游”外,公司还参股Lakoo Limited与上海哈邻。 1、已公告三项对外投资或收购行为。(1)斥资约5.4亿元人民币,受让资讯港管理有限公司100%股权以及广东原创动力100%股权,将“喜羊羊与灰太狼”中国第一动漫品牌收入囊中。(2)斥资3.25亿元方寸科技100%股权;(3)斥资3.67亿元收购爱乐游100%股权。 2、此次季报再次披露两项参股行为,均为手机游戏。(1)公司投资港币1899万元(折合人民币1500万元)参股Lakoo Limited(拉阔公司)10.28%股权,其主营业务为手机游戏开发,目前已完成相关股东变更等程序。拉阔出品过的手机游戏包括:《山海伏妖录》、《侠缘风云-称霸武林》、《火焰VS外传:亡灵塔》、《帝国OL》、《勇者法则》、《魔导纪元》等。(2)公司投资1000万元人民币参股上海哈邻网络科技有限公司20%股权,其主营业务为卡牌类手机游戏开发,目前正在办理工商变更中。哈邻出品过的手机游戏包括:《龙之逆袭》、《超限猎兵-凯能》、《天使帝国》、《斗转龙珠》、《珠大侠》等。从开发《超限猎兵-凯能》透露出,哈邻已经开始与公司实现业务协同。 3、公司三季度收购行为超市场预期。我们判断,公司未来还将持续围绕“动漫及游戏IP”进行收购,视野有望投向全球范围。种种迹象表明,公司已经加快“文化产业化”之进程,努力实现把自身打造成国内领先、有世界影响力的以动漫文化为核心的泛娱乐产业集团的愿景和目标。 全年预增30%-50%,EPS为0.38~0.44元。 1、公司给出的全年业绩指引为:2013年归属于上市公司股东的净利润变动区间为23,579.95万元~27,207.63万元,折合每股收益为0.38元~0.44元。全年实现业绩高增长无虞。我们认为,四季度受益于《神魄》、《铠甲勇士3》项目的全国推广,业绩仍存在超预期的可能性。2、我们判断,四季度估值切换、收购落地以及未来外延发展预期,能够推动公司股价继续大幅上行。根据我们的研究,公司从“孩之宝”标杆向“迪斯尼”标杆的演进,未来一年市值能够看到400亿元。此外,如何使得中国第一动漫品牌“喜羊羊与灰太狼”实现更大幅度的货币化变现,将考验公司高管团队的经营智慧,这也亦将成为公司未来业绩实现更大弹性的一个领域。 三、 盈利预测与投资建议。 未来,公司将依托动漫文化产业化平台优势,稳步拓展与动漫、电影具有天然互补性的影视、游戏、文学等内容产业的布局,打造“中国版迪斯尼”。公司现有的动漫及游戏IP价值将使得公司进一步与同行拉开差距,公司必将成为中国儿童与家庭娱乐领军企业,进而走向全球。 考虑方寸科技与爱乐游并表因素,预计2013~2015年备考EPS分别为0.51元、0.81元与1.28元,对应当前股价PE为64X、40X与25X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
郑平 1 1
人民网 传播与文化 2013-10-31 68.00 -- -- 83.44 22.71%
93.20 37.06%
详细
一、事件概述 近期,人民网公司发布2013Q3季报:2013年前三季度营收6.57亿元,同比增长43.99%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长31.85%。基本每股收益0.61元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收同比增长43.99%,净利润同比增长31.85% 1、业绩基本符合预期。业绩增长原因为:随着公司影响力增加和业务体系的完善,公司的各项业务收入实现了较快增长,其中广告及宣传服务收入、移动增值业务收入增长显著。 2、公司1~3季度单季营收增幅分别为55.14%、32.16%、47.88%;归属于母公司股东净利润为57.91%、53.49%、9.52%。我们认为,公司第三季度净利润增幅有所下滑的主要原因是:上半年两会召开提振广告收入,而第三季度广告投放处于相对淡季。我们预计,11月份十八届三中全会就要召开,将有新的品牌客户为公司带来广告业务增量,使得公司第四季度广告业务收入再次超预期。 3、公司综合毛利率与上年同期相比下降8.32个百分点,至53.46%。我们推测,毛利率下降可能原因是公司报告期内在推广网络舆情刊物发行、舆情监测业务,以及推广新开发的舆情培训上耗费较大人力成本,导致信息服务业务毛利率减少幅度较大;此外,广告及宣传服务和移动增值业务渠道成本也有所增加。 4、期间费用率方面,较去年同期下降3.03个百分点,至24.93%。2013Q3销售费用率、管理费用率与财务费用分别为19.32%、10.69%、-5.08%,较去年同期下降1.24个百分点、下降2.74个百分点、提高0.95个百分点。 ?将彩票网站澳客网纳入麾下,为后续进入互联网彩票领域奠定基础 1、2013年8月消息显示,澳客已成为人民网旗下网站和子品牌,运营人民网彩票频道和公益频道,为公众提供公益彩票数据资讯和相关服务。我们认为,公司将借助投资澳客网试水互联网彩票领域,人民网正统的央媒地位将为其顺利开展福利性彩票业务奠定坚实基础。 2、澳客网位居国内互联网彩票市场前三甲,在互联网彩票市场竞争日趋激烈的环境下,具有流量和品牌优势。(1)公开信息显示,澳客网已连续2011、2012年名列国内互联网彩票市场份额第二,2012年的行业前三名分别为淘宝彩票(市场份额26%),500网(市场份额17%)以及澳客网(市场份额17%)。(2)目前淘宝、阿里、京东、当当等国内领先的电商平台及互联网企业已开始积极备战互联网彩票领域,推出各自的彩票业务,澳客网有望凭借自身流量及人民网的平台优势做大做强。 3、中国彩票市场增速可观,公司投资彩票网站有望成为一大重要的长期战略布局。财政部统计数据显示,1月至9月累计,全国共销售彩票2244.53亿元,同比增加349.75亿元,增长18.5%。其中,福利彩票机构销售1280.56亿元,同比增加169.8亿元,增长15.3%;体育彩票机构销售963.97亿元,同比增加179.95亿元,增长23%。4、中国彩票互联网交易网站“500万彩票网”即将赴美上市,将为国内彩票网站透明监管与流量提升打开广阔空间。(1)500万彩票网拟赴美上市,股票代码为“WBAI”,拟融资1.5亿美元,目前其注册人数超1500万,员工总数约400人,网站以销售体育彩票为主。(2)由于多方面原因,互联网彩票业务在国内一直处于低调运营状态,我们认为,500万彩票网的赴美上市,将为国内企业参与彩票网站投资,构建互联网彩票交易的合法运营、监管体系提供正面参照。(3)500万彩票网招股书显示,截至2013年9月的2013年前三个季度,500万彩票网净营收入为1.634亿元,同比增长25%;净利润为2059.8万元,同比增长近97.0%,其良好的业绩增速预示互联网彩票领域蕴含可观的获利机遇。 ?2.49亿收购古羌科技69.25%股权,涉足网络文学领域,提升精品数字化阅读服务能力,完善产业链布局 1、2013年10月11日,公司拟2.49亿元收购成都古羌科技有限公司69.25%的股权。古羌科技承诺2013~2015年度净利润(不包括非经常性损益)分别不低于3,300万元、4,400万元、5,300万元,同比增速分别为59%、33%、20%;对应13~15年收购PE分别为10.89x、8.17x、6.78x。预计增厚人民网2013~2015年基本每股收益约0.08元、0.11元、0.13元。 2、公司借收购古羌网科技,涉足网络文学领域,有助于其完善数字阅读内容储备,提升精品数字化阅读服务能力,完善产业链布局。(1)公开信息显示,成都古羌科技有限公司暨看书网(www.kanshu.com)创立于2004年,是国内十大原创文学网站之一,为超过300万注册用户提供涵括玄幻、都市言情、网游、历史军事、侦探推理等体裁的阅读服务。每天独立访问用户数十万。公司阅读内容主要展现形式包括:互联网、移动互联网、实体出版物、手持阅读器等。(2)公司已与中国移动手机阅读基地重点合作,正顺利开展手机阅读业务;而看书网也有提供集创作、阅读、无线增值服务、实体出版为一体的精品数字化阅读服务经验。我们认为,公司未来有望借助与运营商的长期协作关系,以及收购古羌后获得的内容、用户资源,积极拓展互联网/移动互联网端数字阅读业务,实现国内第一大媒介平台的纵向产业链延伸。 ?总书记讲话强调巩固壮大主流思想舆论,人民网手握网络媒体舆论主导权,中央级媒体地位继续强化 1、习近平总书记在8·19重要讲话中指出,“必须坚持巩固壮大主流思想舆论,弘扬主旋律,传播正能量”。其中一个很重要的方面是抓好网络媒体舆论引导工作。人民网作为中国央媒第一股,有望依托其“强国论坛”以及“人民微博”等舆论宣传阵地,掌握网络媒体舆论引导主动权,占领网络思想舆论高地方面起到先锋作用。我们看好人民网的作为中国最主流网络媒体的平台价值。 2、我们预计十八届三中全会,将会全面而深入地阐述“中国梦”内涵。今后数年,人民网将担当宣传“中国梦”的重任,中央级媒体地位继续强化。 三、盈利预测与投资建议 公司是A股市场唯一一家央企背景新闻网站,肩负新政府民族复兴“中国梦”宣传重任,以“国际一流中央新闻网站”为目标,将是政策红利最大受益者;权威新闻内容变现空间可观,业绩增长确定性高。人民网作为中国央媒第一股,将在未来掌握网络媒体舆论引导主动权,占领网络思想舆论高地方面起到先锋作用。我们看好人民网的作为中国最主流网络媒体的平台价值;我们预计,公司未来有望围绕产业链进行稳健布局,未来存在收购预期。 11月份十八届三中全会即将召开,我们预计将有新的品牌客户为公司带来广告业务增量,公司第四季度广告业务收入有望再次超预期;近期500彩票网赴美上市、Twitter进行IPO都将成为人民网股价上涨的催化剂。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.15元、1.64元与2.25元,对应当前股价PE为65X、46X与33X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、网站用户访问量增速不达预期;2、宏观经济下滑影响广告收入;3、内容价值变现能力不达预期。
郑平 1 1
乐视网 计算机行业 2013-10-31 41.09 -- -- 43.39 5.60%
52.55 27.89%
详细
一、 事件概述 近期,乐视网公司发布2013Q3季报:2013年前三季度营收13.65亿元,同比增长64.74%;归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长37.45%;基本每股收益0.23元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长64.74%,净利润增长37.45% 1、业绩符合预期。(1)此前公司发布2013Q3业绩预告指出,报告期内归属于上市公司股东的净利润约18,102.72万元~19,443.66万元,比上年同期增长35%~45%,折合每股收益为0.23元~0.24元。此次净利润数值处于均值下方位置,基本符合预期。(2)业绩增长原因为:广告业务快速增长,同比增幅超过106%所致。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降5.83个百分点,至33.28%。期间费用率方面,较去年同期提高0.63个百分点,至18.41%。2013Q3销售费用率、管理费用率与财务费用分别为8.12%、4.33%与5.97%,较去年同期下降2.2个百分点、下降0.67个百分点、提高3.51个百分点。财务费用率大幅提高,报告期内公司财务费用81,479,619.60元,同比增加300%,主要系应付债券、短期借款利息增加所致。 4、整体来看,报告期内,公司“平台+内容+终端+应用”的业务生态体系进一步发挥协同效应,同时随着品牌的不断加强,产品用户体验不断提升,以及流量变现能力的提升,公司各运营指标稳步提升,主营业务增势良好。 前三季度实现广告收入5.4亿元,同比增长106%,主营业务占比约40% 1、公司品牌知名度及付费用户量不断提升,提振广告营收。(1)报告期内,公司优质品牌客户数量进一步提升,第三季度新增主要广告客户40余家,主要包括尼康、尤妮佳、阿迪达斯、THE NORTH FACE(乐斯菲斯)、费雪玩具、颈复康药业等。(2)报告期内,公司注册付费用户在报告期内持续增长,为网络高清视频服务业务及广告营收增长奠定良好用户基础。 2、公司网站运营指标表现优异,提升公司广告价值变现能力。报告期末,乐视网全站日均UV2300万,峰值3200万,日均PV1.1亿次,峰值1.3亿次,日均VV1.2亿,峰值1.6亿,上述运营指标的优异表现,促使公司盈利能力稳步提升。 3、我们认为,在公司2013年持续实施大剧营销、自制剧差异化战略,同时打造业界最专业细分频道,实施“垂直频道”专业化经营战略的整体部署下,公司长视频高品质播放平台的广告价值将得到进一步提升。公司收购花儿后,精品电视剧版权库的迅速补充也将为广告投放量的提升起到促进作用。 近4万台50英寸乐视TV S50一抢而空,市场热度远超预期,营销效果值得期待 1、50英寸乐视TV S50销售热度超预期。(1)10月22日中午12点,首批1万台乐视S50量产机在乐视商城开放购买,9分19秒后售罄,并出现超卖情况。乐视官方数据显示,22日12点9分19秒之前,乐视S50现货模式销售已经超过3.1万台,远超1万台的现货备货量。(2)乐视TV就发货周期做出调整,承诺1万台现货S50按承诺在1周内发货完毕;现货模式下抢购超卖的约2.1万台S50,会在1周后发货,4周内发货完毕;预售模式下22日18点前预订的8000多台S50会在4周后发货,5周内发货完毕。超卖现象显示出市场对乐视TV的高期待值,以及公司产品较好的市场口碑。 2、线下体验店筹备计划有望逐步展开,双线作战或大幅提振营销力度。(1)根据证券时报的报道,乐视TV今明两年将在全国建设体验店,模式有三:一种是基础的规模较小的体验厅,会设在全国销售能覆盖的城市;第二种为体验店,单位面积近百平米,提供售后、咨询、体验和网上购买服务;第三种为旗舰店,单体面积超过 500平米,将对乐视的整个综合生态进行展示。(2)我们看好公司线上线下双线作战的营销模式,并认为公司此前提出的“千万人不满,千万人研发,千万人参与,千万人使用,千万人传播”的营销效果已初显成效;我们乐观预计,乐视TV有望在明年实现销售体量和利润规模的双重提升。 收购花儿影视及乐视新媒体,深度垂直整合内容产业资源,完善全产业链布局 我们认为,收购花儿影视及乐视新媒体,是公司进行内容产业资源深度整合,完善全产业链布局的重要举措。(1)公司收购花儿影视,是公司从渠道(网络视频、互联网电视)向内容(影视制作)领域的合理延伸,将使公司的精品电视剧版权库得到迅速补充;并增强公司优质内容的生产能力。(2)考虑郑晓龙导演与花儿影视有长达7~8年的合作关系,历史积淀深厚,乐视为其提供的互联网娱乐大平台以及良性激励机制,将激发郑导的创作激情;其资深行业地位、影响力及导演能力,将为公司在影视内容行业打开新的盈利空间。(3)考虑前期“乐视影业”收获张艺谋导演团队,公司在电影、电视剧,甚至网络短剧、微电影的制拍能力将得以增强。(4)我们判断,公司收购“乐视新媒体”,强烈表明公司在2014~2016年仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意图,并将加速公司构建专业专注的精品电视剧网络版权经营平台,缓解公司采购精品电视剧版权所需资金的压力。 三、 盈利预测与投资建议 公司“平台+内容+终端+应用”的业务体系日益成熟,商业模式进入良性反馈阶段。公司后续有望继续围绕“垂直整合产业链各环节”+“横向打通行业协作”的模式进行产业布局。 内生增长方面,公司的独播剧、自制剧等战略带来网站流量迅猛提升,进而创造更高广告价值;同时,公司的“云视频平台”战略为公司进一步释放版权价值,亦积极为公司实现营收开源;此外,乐视TV3D云视频智能机、超级电视为公司进军千亿市场规模的互联网智能电视市场,建立了较为明显的先发优势,TV端的空前市场抢购热度预示了良好前景。外延并购方面,公司收购“花儿影视”与“乐视新媒体”为公司完善全产业链布局拉开序幕;未来几年,我们预计还将有更多围绕乐视生态环节的收购项目落地。 按照公司提供的备考合并盈利预测,以及结合我们对行业发展的判断,预计公司2013~2015年EPS分别为0.32元、0.44元与0.49元,对应当前PE分别为117X、87X与77X,给予公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 1、行业竞争进一步加剧的风险;2、技术创新或产品更新的风险;3、规模扩张带来的管理风险
郑平 1 1
奥飞动漫 传播与文化 2013-10-30 32.61 -- -- 35.52 8.92%
41.75 28.03%
详细
一、事件概述 近期,我们对奥飞动漫公司进行了现场调研,与公司高管就公司收购方寸科技和爱乐游,收购喜羊羊与灰太狼以及公司后续的战略规划等问题进行了交流。我们认为,公司未来将以内生增长为基础,依托日趋成熟的“大动漫娱乐全产业链的动漫平台”,通过并购整合等资本运作方式进行产业布局,加速发展成为“中国迪斯尼”。 二、分析与判断 积极构建以动漫IP为核心的综合性娱乐集团,加速朝“中国迪斯尼”目标迈进 1、公司自上市以来确立了“产业文化化”和“文化产业化”两大发展步骤,战略目标是“成为中国的迪斯尼”。在“产业文化化”阶段,公司的战略重心是以动漫为引擎推动玩具业务的发展。历经近4年的时间,公司已经在这一阶段打下了较为坚实的基础;而在目前的“文化产业化”阶段,公司的战略目标变成建立以动漫IP为核心的综合娱乐集团。 2、我们预计,围绕这一战略目标,公司后续的布局重点将包括:(1)提升优秀动漫IP储备量。除自主研发外,不排除公司通过并购等方式收纳海外优秀IP的可能。(2)实现游戏业务与动漫内容的互通互补。一方面,奥飞现有IP将与被并购游戏公司之间实现互通;另一方面,奥飞将会借助自身平台,获取更多好的IP用于游戏开发。(3)加快动漫电影布局,保持年均推出4~5部电影的力度。除“巴啦啦”以外的其他优秀动漫形象(如铠甲勇士等)也将应用到电影领域,扩大其商业价值。(4)强化新媒体业务布局。动漫新媒体业务有望涉及游戏、教育、视频等领域。10月10日,CNTV旗下的未来电视与奥飞旗下的互联网动漫平台“爱看动漫乐园”启动独家战略合作,双方合作推出中国互联网电视爱看动漫频道,这是公司打造互联网动漫平台的一大重要战略步骤。(5)积极考察观摩以迪斯尼为代表的动漫乐园业务,筹备长远布局。 联姻最知名动漫形象喜羊羊,从儿童动漫领跑者转型为家庭娱乐产业领军者 1、喜羊羊系列形象价值空间巨大,公司的产业平台将协助其充分挖掘产业价值。(1)喜羊羊与灰太狼形象价值历经时间的考验,经久不衰,深入人心,是中国市场中最具市场竞争力与影响力,拥有最大受众根基的动漫第一形象;(2)奥飞作为中国动漫第一股,具备人才,资源,渠道以及平台等多方面综合实力,二者的结合,将有望再次实现动漫形象的提升与价值空间的爆发。 2、公开新闻显示,《喜羊羊电影6》将由炫动传播与华谊兄弟联合运营与投资,由华谊兄弟独家发行,预计会在2014年寒假上映。我们认为,考虑到喜羊羊等系列形象在成人观众中具有相对较高的接受度和认可度,后续的喜羊羊大电影系列成为将拉动公司从儿童动漫领跑者转型为家庭娱乐产业领军者的强劲引擎。 收购两大游戏公司,搭建游戏动漫产业协同发展平台 1、国外同行早已走出游戏与动漫结合的成功先例,如孩之宝将《变形金刚》的手游开发权授权于DeNA,漫威推出基于动漫的3D对战游戏《复仇者行动AvengersInitiative》,迪斯尼授权艺电开发《星球大战》主题游戏。奥飞选择“漫游互通”的战略是其实现全产业链布局,最大化动漫IP价值的必然选择。作为国内唯一具有动漫全产业链的平台优势及盈利能力,奥飞已经具备营运、嫁接、外延式整合产业板块的良好基础,本次收购方寸科技与爱乐游,将使公司动漫形象嫁接游戏板块,增加新的盈利变现载体。 2、具体来看:(1)被并购方的游戏产品具备较强衍生品开发性,有望加速实现产品的价值变现。方寸科技开发的《怪物X联盟》是国内最成功的萌宠类移动网游之一,结合宠物收集、养成、战斗等多重元素,与爱乐游开发业内排名领先的《水果武士》、《雷霆战机2》等玩偶、战斗休闲游戏一起,均属于比较适宜直接进行玩具等衍生品开发的游戏产品;(2)奥飞的IP价值,如喜羊羊,铠甲勇士等动漫形象,与公司主打的休闲类产品线风格契合,有望为被并购方的游戏产品带来长尾效应;(3)我们预计,搭载奥飞这一上市公司大平台后,两家游戏公司的现有游戏产品将在市场推广、渠道等方面获得更好的杠杆效应。预计不久的将来,将有以奥飞动漫IP为载体的优秀游戏产品出现,协同效应拭目以待。 三、盈利预测与投资建议 公司成长逻辑明晰:公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及;动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升;传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点;销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强;内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段;全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。 考虑奥飞动漫收购的标的,其形象适合开发衍生产品,和公司现有业务有非常高的协同性,我们看好奥飞动漫的发展前景。我们保守预计,2013~2015年公司备考EPS为0.51元、0.81元、1.28元;对应PE分别为67x、42x、27x。此外,考虑喜羊羊灰太狼品牌的高价值以及对业绩贡献的高弹性,我们认为未来一年公司总市值可以看高至400亿元。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
郑平 1 1
奥飞动漫 传播与文化 2013-10-25 34.08 -- -- 37.49 10.01%
41.75 22.51%
详细
一、事件概述 近期,公司发布对外投资公告:公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买上海方寸信息科技有限公司(以下简称“方寸科技”)100%股权和北京爱乐游信息技术有限公司(以下简称“爱乐游”)100%股权,并向符合条件的不超过10名(含10名)特定对象发行股份募集配套资金用于支付部分现金对价。 本公司以发行股份及支付现金相结合的方式支付交易价格6.92亿元,其中,以现金支付4.43亿元,剩余2.49亿元以发行股份方式支付。计划募资总额不超过2.31亿元。 二、分析与判断 公司斥资6.92亿元人民币收购方寸科技与爱乐游,收购PE处于行业较低水平 1、具体交易方案如下:(1)奥飞动漫本次收购方寸科技及爱乐游两家手游公司100%股权,资产作价为3.25亿元与3.67亿元。采取“现金+股票”方式支付对价。交易总价6.92亿元,以现金支付4.43亿元。(2)收购方寸科技现金支付比例为62.34%;收购爱乐游现金支付比例为65.53%;其余以发行股份支付,股份价格为26.65元/股。此外,配套融资2.31亿元,发行价格为21.65元/股。交易完成后公司总股本将从614,400,000股增加为不高于634,394,181股。(3)两家公司分别属于移动网络游戏的精品团队和国内排名前列的休闲游戏公司,两个交易标的合计承诺2013~2016年实现净利润分别为5,580万元、7,405万元、9,655万元和12,342.5万元;对应6.34亿的总股本有望增厚EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元、0.19元。 2、两家公司收购PE低于A股上市公司手游行业并购案例中15倍左右的行业水平。(1)方寸科技2013~2016年业绩承诺分别为2,500万元、3,500万元、4,725万元、6,142.5万元,对应收购PE为13.0X、9.3X、6.9X、5.3X。爱乐游2013~2016年业绩承诺分别为3,080万元、3,905万元、4,930万元、6,200万元,对应收购PE为11.9X、9.4X、7.4X、5.9X。(2)此前掌趣科技收购玩蟹科技,2013~2016年PE为14.5X、10.9X、8.7X、7.2X;上游信息收购PE对应2013~2016年为15.5X、9.3X、7.5X、6.1X。凤凰传媒收购慕和网络PE水平2013~2015年为11.00x、9.17x、7.64x,华谊兄弟收购广州银汉科技PE水平2013~2015年为12.0X、9.2X、7.1X。 3、我们认为,此次游戏收购项目落地,是公司贯彻“文化产业化”发展思路,执行“游戏+动漫”协同战略的实质性举措。(1)公司借此次收购开启其互联网游戏业务拓展进程。不仅为其未来的网游开发、运营,衍生品开发等环节取得先行经验;也为其优化全产业链布局,提升整体竞争力奠定坚实基础。(2)公司有望与标的资产在客户资源、品牌宣传、版权形象、营销推广等方面形成促进,实现多元化文化分支间的渗透、互补与融合,加速成为中国儿童与家庭娱乐领军企业。 收购移动游戏精品团队以及休闲游戏佼佼者,为进军互联网游戏领域奠基 1、方寸科技精品团队奠定研发实力。(1)方寸科技核心技术团队成员均具有5年以上网络游戏开发和运营经验,团队创始人张铮曾任职于日本KONAMI(科乐美)、久游等公司,具备较丰富的开发及运营经验。(2)2012年11月,方寸科技开发的移动网络游戏《怪物X联盟》上线。截至2013年8月底,《怪物X联盟》国内累计流水6,182万元,曾跻身口袋巴士评定的“月流水最高20款移动网络游戏”行列。截止2013年5月,其ARPU值已从初上线时41元上升到274元。(3)《喵将传》有望带来新的业绩增长点。目前方寸的移动网络游戏《喵将传》在各大游戏平台上线,运营数据良好。(4)公司年底前即将推出3D移动网络游戏《lightempire》,进展值得关注。 2、爱乐游背倚腾讯及运营商游戏平台,多款游戏运营数据良好,年内将有多款新移动网络游戏上线。(1)爱乐游专注于移动终端游戏的开发,曾被评为“2012年度十佳中国原创ANDRIOD手机游戏开发厂商金鹏奖”及“中国电信游戏基地优秀合作伙伴”。主要游戏产品包括《雷霆战机》系列、《水果传奇》系列等移动休闲游戏,《英雄OL》、《修真天下》等移动WAP网游,以及《英雄无双》、《雷霆战机OL》等移动网络游戏。(2)爱乐游移动休闲游戏主要收入来自于腾讯游戏平台和移动游戏基地。《雷霆战机2》截至2013年8月底的腾讯平台总流水为1,625.38万元,中移动平台1,508.85万元;《水果武士》获得腾讯平台“智能机单机休闲类金企鹅奖”,截至2013年8月底,其在腾讯平台的总流水为1,757.28万元,中移动游戏平台总流水为1,064.52万元。(3)爱乐游目前已研发完成了包括《英雄无双》、《雷霆战机OL》等移动网络游戏,目前正处于调试阶段,预计将于2013年底上线运营,后续盈利空间值得期待。 搭建游戏动漫产业协同发展平台,做“漫游互动”大布局,市值可看高至400亿 1、公司借收购搭建游戏动漫产业协同发展平台,实现“漫游互动”大布局。公司具有动漫全产业链的平台优势及盈利能力,已经具备营运、嫁接、外延式整合产业板块的良好基础,本次收购将使公司动漫形象嫁接游戏板块,增加新的盈利变现载体,为公司未来的“泛娱乐”战略布局提供保障。 2、收购标的将成为公司精选的游戏产业战略布局的协同接口。(1)两个标的公司将直接受惠于其游戏版权形象在奥飞动漫产业化平台多种渠道和多种产业的价值实现,延伸其游戏衍生价值,增厚公司盈利;(2)被并购方的游戏产品具备较强衍生品开发性,有望加速实现产品的价值变现。方寸科技开发的《怪物X联盟》是国内最成功的萌宠类移动网游之一,结合宠物收集、养成、战斗等多重元素,与爱乐游开发业内排名领先的《水果武士》、《雷霆战机2》等玩偶、战斗休闲游戏一起,均属于比较适宜直接进行玩具等衍生品开发的游戏产品。 三、盈利预测与投资建议 公司成长逻辑明晰:公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及;动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升;传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点;销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强;内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段;全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。 考虑奥飞动漫收购的标的,其形象适合开发衍生产品,和公司现有业务有非常高的协同性,我们看好奥飞动漫的发展前景。我们保守预计,2013~2015年公司备考EPS为0.51元、0.81元、1.28元;参照停牌前股价对应PE分别为56x、35x、22x。此外,考虑喜羊羊灰太狼品牌的高价值以及对业绩贡献的高弹性,我们认为未来一年公司总市值可以看高至400亿元。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
郑平 1 1
掌趣科技 计算机行业 2013-10-17 25.04 -- -- 35.60 42.17%
40.75 62.74%
详细
一、事件概述 近期,公司公布对外收购方案:公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权,同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权,交易总价25.53亿元。同时公司拟非公开发行股份方式募资配套资金。公司股票16日复牌。 二、分析与判断 25.5亿收购玩蟹科技100%、上游信息70%股权,收购PE略高于慕和、银汉等项目 1、具体交易方案如下:(1)公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权,同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权,交易总价25.53亿元;(2)玩蟹科技76,760万元对价和上游信息46,514.29万元对价,共计123,274.29万元将以现金支付;其余132,025.71万元对价将由掌趣非公开发行股票支付,价格确定为19.83元/股;(3)掌趣科技同时拟以不低于17.84元/股的价格进行配套融资85,100万元,用于支付收购玩蟹科技、上游信息现金对价款的部分来源。 2、此次收购价格略高于此前传媒板块中慕和、银汉等游戏收购项目。(1)玩蟹科技收购PE对应2013~2016年为14.5X、10.9X、8.7X、7.2X;上游信息收购PE对应2013~2016年为15.5X、9.3X、7.5X、6.1X。(2)此前凤凰传媒收购慕和网络PE水平2013~2015年为11.00x、9.17x、7.64x,华谊兄弟收购广州银汉科技PE水平2013~2015年为12.0X、9.2X、7.1X。 3、玩蟹科技方承诺,2013~2016年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元,2014~2016年的年均复合增速为26%;上游信息方承诺,2013~2016年扣非后净利润不低于0.75亿元、1.25亿元、1.56亿元、1.90亿元,2014~2016年的年均复合增速为36%。公司交易完成后总股本将由7.05亿变为8.19亿,基于玩蟹与上游承诺利润,我们预计收购将至少为公司2014~2016年EPS增厚0.30元、0.38元、0.46元。 4、我们认为,此次游戏收购项目落地,彰显出公司跨平台游戏布局正有条不紊推进。(1)收购的玩蟹科技、上游信息均是移动游戏、网页游戏行业内的领先企业,本次交易有助于加强公司在移动游戏、网页游戏研发领域内的实力储备。(2)考虑公司跨平台发展规划,我们认为公司后续有望继续借助投资并购打通研发、发行和运营等多个产业链环节的游戏领域布局,发展成为领先的跨平台的移动游戏和网页游戏的开发商、发行商和运营商,公司后续并购预期强烈。 大手笔收购充实页游手游核心研发梯队,期待1+1>2并购效应 1、借收购强化移动网络游戏和网页游戏的开发实力。(1)交易完成后,公司可获得标的公司已经上线运营的《大掌门》(截至2013年6月末,累计玩家超470万人,累计充值2.3亿元)、《忍将》(2013年8月《忍将》单月充值金额超过960万元)、《塔防三国志》网页版(截至2013年6月末,累计注册玩家超过4,300万,累计充值金额超过1.49亿元)和《塔防三国志》iOS移动版(2013年8月单月充值金额达到500万元)四款优秀手游、网页游戏产品的运营收益;同时获得玩蟹科技正在研发的四款游戏产品、上游信息正在研发的三款游戏产品,提升优质产品储备。(2)通过本次交易,上市公司可获得标的公司玩蟹科技和上游信息优秀的游戏研发团队,大大增强公司游戏的研发实力。 2、借收购实现发行运营环节协同效应。标的公司作为手游、页游开发、运营企业,其发行、运营渠道与上市公司具有高度重合性。(1)未来上市公司将增强面对手机游戏和网页游戏发行、运营平台的话语权,增加同合作渠道的议价能力;(2)上市公司和标的公司可以共享发行、运营经验,利用各自的活跃游戏玩家群体交叉推荐游戏。 3、我们认为,公司此次收购的两大标的,已在各自产品研发领域具备了较强的发展实力,未来有望借助上市公司的大资源平台,实现更大的价值挖掘空间;此次收购也与掌趣实现跨平台全产业链布局的思路相契合。预计未来在公司丰富资源支持下,各方将获得长足发展机会,后续运营状况值得关注。 三、盈利预测与投资建议 作为国内手游第一股,公司上市后依靠“内生增长+外延并购”发展理念,积极提升其互联网页面游戏和移动智能终端游戏业务上的产品研发、代理发行和渠道推广能力。公司全方位的产业链布局将为其上下游业务拓展提供良好协同。 我们认为,公司业务成长性高,持续收购预期强烈,具备发展成为“领先的、跨平台的移动终端游戏、互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商”的潜质和能力。考虑公司具备较为过硬的产品研发实力,以及旗下动网与腾讯深远的合作关系,公司有望在未来日趋激烈的手游市场竞争格局中保持领先地位。 以交易完成后8.19亿总股本计算,参照公司提供的备考业绩,预计公司2013~2016年EPS分别为0.39元、0.59元、0.76元、0.95元,对应停牌前股价PE为58X、39X、30X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、新产品收入不达预期;2、收购进程受阻/收购效果低于预期;3、核心团队流失。
郑平 1 1
乐视网 计算机行业 2013-10-10 38.52 -- -- 52.05 35.12%
52.05 35.12%
详细
一、事件概述 近期,公司发布收购公告:公司拟向曹勇、白郁发行股份及支付现金购买其所持有的东阳市花儿影视文化有限公司(以下简称“花儿影视”)100%股权,资产作价90,000万元;拟向乐视控股、红土创投发行股份及支付现金购买其所持有的乐视新媒体文化(天津)有限公司(以下简称“乐视新媒体”)99.5%股权;资产作价29,850万元;并向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过39,950万元。 二、分析与判断 公司斥资9亿元收购“花儿影视”,获取郑晓龙及曹萍核心艺术团队,拓展影视内容经营领域 1、收购PE略高。(1)公司拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金相结合的方式购买曹勇、白郁合计持有“花儿影视”100%的股权,花儿影视100%股权作价人民币90,000万元,其中股份支付部分为人民币63,000万元,现金支付部分为人民币27,000万元。(2)花儿影视拥有郑晓龙及曹萍核心艺术团队,且与郑晓龙签署了《独家合作协议》,乐视网未来将聘请郑晓龙导演担任公司艺术总监。花儿影视定位于精品电视剧的制作及发行,每年电视剧产量1至2部,约为30至80集。目前主要版权有:《幸福像花儿一样》、《金婚》、《春草》、《甄嬛传》、《新编辑部的故事》等。(3)花儿影视业绩承诺为:2013~2015年经审计的净利润分别不低于6,300万元、8,100万元、10,320万元。对应2013~2015年收购PE为14.3X、11.1X与8.7X(华策影视收购克顿传媒对应2013~2015年收购PE分别为不高于11.7X、9.1X与7.0X)。鉴于郑晓龙的高知名度和影响力,虽收购PE略高,但仍在可以接受的范围。 2、我们认为,收购花儿影视,是公司从渠道(网络视频、互联网电视)向内容(影视制作)领域的合理延伸,意在完善产业链经营环节。公司若能够善用郑晓龙的行业地位、影响力及导演能力,公司在影视内容行业将打开新的盈利空间。同时,考虑前期“乐视影业”收获张艺谋导演团队,公司在电影、电视剧,甚至网络短剧、微电影的制拍能力将得以增强。 公司斥资2.99亿元收购“乐视新媒体”99.5%股权,意在保持网络版权优势 1、公司拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买“乐视控股”、“红土创投”合计持有的“乐视新媒体”99.5%股权,乐视新媒体99.5%股权作价人民币29,850万元。因仅采用资产基础法对乐视新媒体100%股权进行评估,乐视控股及红土创投未承担业绩承诺。 2、乐视新媒体定位于专业从事精品电视剧独家网络版权的采购、管理及分销。主要采购内容为精品电视剧作品的信息网络传播权,经营该内容作品版权在PC、移动设备、网络电视端上的分销业务。乐视新媒体设立于2013年9月12日,目前乐视新媒体无经营活动,尚处于运营团队的组建阶段。 3、我们判断,公司收购“乐视新媒体”,强烈表明公司在2014~2016年仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意图,以此保持公司在网络视频、互联网电视(OTT)、手机视频的内容吸引力。但由于当前影视版权属于重资产,未来公司仍需策略性地运用资金,以保持相对竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 公司开启外延收购战略,逐步完善产业链经营环节。我们判断,收购“花儿影视”与“乐视新媒体”仅是公司一次有益尝试,未来几年或将有更多收购项目落地。而收购“乐视新媒体”,则表明公司仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意图。 按照公司提供的备考合并盈利预测,以及结合我们对行业发展的判断,预计公司2013~2015年EPS分别为0.32元、0.44元与0.49元,对应当前PE分别为98X、73X与65X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争进一步加剧的风险;2、技术创新或产品更新的风险;3、规模扩张带来的管理风险。
郑平 1 1
百视通 传播与文化 2013-09-26 51.70 -- -- 52.76 2.05%
52.76 2.05%
详细
一、事件概述 近期,百视通发布公告称,与微软拟共同投资7,900万美元,约合4.83亿元人民币,成立上海百家合信息技术发展有限公司。百视通拟以现金投入4,029万美元,约合2.46亿元人民币,持股51%,公司对外投资的资金来源为公司自有资金;微软公司拟以现金投入3,871万美元,约合2.37亿元人民币,持股49%。 二、分析与判断 借自贸区东风,与微软合作成立合资公司,构建新一代家庭游戏娱乐中心 1、公司计划与微软签订共同投资在中国(上海)自由贸易试验区设立合资公司。详情如下:双方将拿出各自与业务相关的核心资源,在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。合资公司双方总投资额为2.37亿美元(约合14.5亿元。百视通拟以现金投入4,029万美元,约合2.46亿元,持股51%。 2、我们认为,公司与微软合作后,后者丰富的家庭游戏领域运作经验将为公司进驻家庭娱乐服务领域奠定坚实基础。(1)微软目前是全球最大的电脑软件提供商,同时也是全球领先的家庭游戏娱乐领域的终端技术服务商,能为公司抢占包括TV端游戏在内的国内家庭娱乐市场提供终端和技术服务上的支持。(2)公司将受益于微软在游戏软件开发及游戏主机产品开发销售领域的丰厚经验,不排除双方未来共同开拓国内家庭娱乐领域的游戏用户。根据行业分析公司TheNPDGroup的报告,截止2013年4月,微软XBOX360游戏主机全球销量破7720万。由微软研发或发行的游戏有《光晕》系列、《世界街头赛车》系列、《质量效应》、《极限竞速》系列、《神鬼寓言》系列、《战争机器》系列、《除暴战警》系列等。 3、双方此次合作,将推动公司在中国及海外“一云多屏”业务有关技术、平台、终端、内容、网络、服务能力的全面提升,推进公司在游戏产业领域的布局,协助公司实现新媒体业务“跨地域”、“跨行业”的发展。 三、盈利预测与投资建议 公司作为全球最大的“IPTV内容服务商、技术服务商、市场服务商”,以及领先的互联网电视(OTT)、手机电视、网络视频服务提供商,必将在国民文化娱乐、信息消费需求大扩张的进程中受益。我们认为,公司与微软借此次自贸区设立良机达成深度合作,有望为公司未来全方位进军家庭文化娱乐产业,加快打造全方位、多样化、一体化视频产品与服务领军企业,分享三网融合大趋势下家庭文娱消费蓝海市场奠定基础。 暂不调整盈利预测。不考虑对外收购,预计2013~2015年EPS分别为0.64元、0.87元与1.14元,对应当前股价PE为79X、59X与45X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、IPTV拓展低于预期;2、网络视频业务整合低于预期;3、核心人员流失。
郑平 1 1
同洲电子 通信及通信设备 2013-09-25 10.54 -- -- 14.47 37.29%
15.79 49.81%
详细
一、事件概述 2013年9月23日,同洲电子公司在北京举行了“1+1电视互联网发布会”发布会,向外界发布“飞看”机顶盒开售信息;并与10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。同时,公司宣布将与兆驰股份合作,计划筹集并投资100亿元用于拓展飞看与飞TV用户。 我们认为,此次发布会标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。公司推出的新产品在创新性、实用性以及定价方面均具较强吸引力。公司借“DVB+OTT”机顶盒打造“电视互联网”的商业模式有助于实现与广电运营商等多方的共赢。我们预计,在广电运营商的支持下,飞看与飞TV的用户规模拓展将快速推进。 二、分析与判断 公司“四屏合一”系列产品正式亮相,实质性推进多屏合一用户体验 1、发布会上,公司“四屏合一”飞系列产品(飞看盒子、飞phone、摸摸派、飞TV,以及即将开售的摸控器)正式集体亮相,组建“1+1电视互联网”产品体系,借此实现“大屏映小屏,小屏控大屏”的交互体验。 2、公司的具体产品定价如下:(1)OTT盒子精英版售价399元,针对数字电视用户,支持摸摸看和投投看功能;屌丝版售价199元,针对非数字电视和智能手机用户,仅支持投投看功能,与小米盒子功能相同。(2)飞看高清数字电视转接器,售价99元,功能与百度的电视棒相同;飞飞棒,售价99元,针对流动性较大的对电视有观看需求的用户。(3)飞phone售价由1799元下降到1399元,飞phone老用户将免费获赠飞看盒子精英版;摸摸派价格由699元下降到599元;即将发售的摸控器是1+1电视互联网的专业遥控器,也是全球首款掌上游戏机和TV遥控器二合一产品,售价699元。(4)正式发布新一代3D智能电视飞TV,内置飞看盒子功能,售价4698元。同时,在飞看商城购买飞TV的用户,将会免费获赠价值699元的购物券。 3、飞看盒子具备内容安全、支持广电直播、时移/回看等优势。(1)内容安全:公司与牌照方(CIBN)、广电运营商深度合作,符合国家政策法规,打造绿色健康的电视互联网。(2)高性价比:飞看盒子(广电版)支持广电直播,支持时移/回看,配置双核ARM1.2G的CPU、双核Mali400GPU、1GB内存、4GB的FLASH闪存,同时配备2.4G/5.8G双Wifi路由,支持蘑菇UI,配置豪华,成本价为499元。同时用户可以选择0元购方案,即用户只需要支付99元押金、每月交8元租金即可免费获得飞看盒子广电版,条件是必须开通数字电视、最少拥有4M带宽和一部智能手机。 提出“1+1”电视互联网理念,打破多屏互动产业生态链发展桎梏 1、公司提出“1+1”电视互联网理念。相对于此前市场上“1+0”产品格局,此次“1+1”的产品突破主要体现在:(1)过去的1+0产品仅强调智能机本身的性能,并未从用户需求、人机交互的角度做产品,缺乏多屏交互体验,多屏互动的产业生态链也由此难以构建成型。而公司推出的“1+1”电视互联网产品,针对电视屏可看不可触摸的使用特性,利用首发“摸摸看”技术,实现了大小屏之间的无时延高清互动,由此打破多屏互动产业生态链发展桎梏。(2)“1+1”电视互联网时代,所有设备均可连网互动;“1+1”中的第一个“1”代表电视,第二个“1”代表能触控操作的移动设备。公司将借助电视机这一大屏,连接起手机、平板电脑、摸控器等多种移动终端,通过有线电视网或者宽带网,实现移动互联网与电视网之间的无缝连接。 2、公司的电视互联网生态圈亮点:(1)具备高互动性的电视操作系统蘑菇UI,将帮助用户实现电视机和移动设备之间的自由切换,实现功能模块和不同内容的自由移动;(2)具备性价比优势的55寸的智能一体电视机飞TV,定位为4698元,考虑首批预约客户附赠699元购物券,用户实际成本降至3999元。 与10家有线运营商达成战略合作意向,为用户拓展奠定坚实基础,计划两年内将用户规模拓展到1亿户 1、公司与多家有线电视运营商达成战略合作意向,双方将利用各自资源优势和业务领域的最佳结合点,共同展开多层次合作。(1)发布会上,公司分别与湖北省广播电视信息网络股份有限公司、贵州省广播电视信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、甘肃省广播电视网络股份有限公司、吉视传媒股份有限公司、北方联合广播电视网络股份有限公司、宁夏广播电视网络有限公司、青海省广播电视信息网络股份有限公司、新疆广电网络股份有限公司、哈尔滨广电传媒集团共10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。(2)通过与有线运营商合作,公司计划将国内广电领域内1亿余传统单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户,经过升级工作后,用户既可以收看广电运营商的节目内容也可以收看互联网业务的节目内容,并能够享受多屏互动业务带来的视讯体验。(3)推广资金方面,将与兆驰股份深度合作共同筹集。 2、我们认为,在广电运营商支持下,公司飞看与飞TV的用户规模拓展将取得实质性推进。公司计划近两年每年发展5000万用户,两年内将用户规模拓展到1亿户。具体推广方式包括:(1)为当地有线电视运营商提供本地化产品,借有线电视运营商网点销售;(2)自建体验店;(3)与线上线下多种零售渠道进行合作推广,例如借京东平台销售飞看盒子产品。 与兆驰达成百亿配套战略联盟,为四屏合一电视互联网户户通工程保驾护航 1、发布会上,公司与深圳市兆驰股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,致力于推广发展的电视互联网业务合作事宜。双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元人民币,以满足单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户的投资需求,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统单向DVB机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”的机顶盒。 2、公司预算每户整转成本约600元人民币,该成本包括硬件投入、网络配套、内容资源、售后服务及市场推广等,在未来两年内双方将筹资100亿元人民币先进行第一期约1600万用户的整转,后续公司将用前期整转用户的收费等收入进行后续融资。融资方式将包括银行融资、债务性融资等金融方式,引入产业资金等战略投资方,进行深度资本合作等方式展开。 三、盈利预测与投资建议 鉴于2013年全球智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破,公司推出的飞系列产品有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场,借助“1+1电视互联网理念”引领行业发展方向。此次发布会以及多方合作签约仪式标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT与IPTV),其兼容性更为理想;加之产品界面与外观时尚、用户体验良好,定价具有吸引力,公司的业务具有爆发的可能性。我们认为,未来三年,基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断,业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。 维持此前盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.35元、0.58元与0.78元,对应当前股价PE为27X、16X与12X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场竞争风险;2、政策风险;3、国际贸易风险;4、产品交付风险;5、税收优惠政策变化风险。
郑平 1 1
奥飞动漫 传播与文化 2013-09-25 30.98 -- -- 37.49 21.01%
37.49 21.01%
详细
一、事件概述 近期,公司发布对外投资公告:奥飞动漫及全资子公司“奥飞香港”于2013年9月16日与意马国际签署了股份出售及购买协议。协议约定由奥飞香港以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司(InfoportManagementLimited,以下简称“资讯港”)100%股权已发行股份,奥飞动漫为奥飞香港在协议项下的支付义务提供保证;同日,奥飞动漫与自然人刘蔓仪、李家贤、黎丽斯签订了股权转让协议,约定公司以3639.6万元人民币受让广东原创动力文化传播有限公司(以下简称“原创动力”)100%股权。 二、分析与判断 公司斥资约5.4亿元人民币收购“喜羊羊与灰太狼”,收购标的大超市场预期 1、公司斥资5.4亿元人民币收购“资讯港”与“原创动力”(按最新汇率计算)。(1)奥飞香港以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司“资讯港”100%股权已发行股份,对应2012年收购PE为62.6倍;(2)奥飞动漫以3639.6万元人民币受让“原创动力”100%股权,对应2012年收购PE为5.6倍。(3)资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权力。原创动力拥有“喜羊羊与灰太狼”内容版权。此前2010年10月18日,原创动力公司宣布与博伟国际公司签订为期三年的电视播映授权合约,《喜羊羊与灰太狼之羊羊快乐的一年》将通过迪士尼拥有的播放频道,在澳大利亚、新加坡、印度、韩国、台湾等亚太52个国家和地区播映。 2、我们认为,这是公司在内容形象及品牌领域,继去年收购“明星动画”的“开心宝贝”之后的又一重大手笔,大超市场预期。明星动画的领军人物是黄伟明先生,乃“喜羊羊与灰太狼”之父。此次公司将国内第一动漫形象及品牌“喜羊羊与灰太狼”收入旗下,若形象、创意团队、渠道等整合得当,必将提升内容吸引力,进一步放大形象价值。 公司有望加快成为中国儿童与家庭娱乐领军企业,市值可以看高至400亿元 1、本次收购将提升、优化公司的资产结构、收入结构和业务结构,大大增加公司的动漫内容资产和卡通品牌数量,增大商品化授权收入和播映权收入、电影收入、舞台剧收入;并在中国动画电影市场形成独具优势的奥飞板块。(1)根据华谊兄弟披露的电影投拍计划,由炫动传播、原创动力、华谊兄弟共同出品的动画电影《喜羊羊与灰太狼大电影6》,将于明年寒假正式在国内上映。(2)根据光线传媒披露的电影投拍计划,《巴啦啦小魔仙2》已经于今年8月底开机。 2、本次收购将大大提升奥飞旗下品牌群的影响力,强化奥飞在动漫行业中的领先地位。通过本次收购,公司将发挥品牌乘数效应,实现从产业文化化到文化产业化的跨越,形成“多个知名动漫形象+优势运营平台”的商业模式,逐步打造极具竞争力的大动漫文化企业,实现领先的、有世界影响力的动漫文化及娱乐产业集团的愿景和目标。 3、我们认为,公司学习的国际标杆,已经逐步由“孩之宝”转向“迪斯尼”,背后承载的商业模式也正由“产业文化化”向“文化产业化”转型。(1)按照最新市值,孩之宝约为387亿元人民币;迪斯尼约为7109亿元人民币,前者是“产业文化化”的标杆,后者是“文化产业化”的标杆。(2)公司已经加快与国际跨国巨头合作,努力推进国际化战略。包括2012年与孩之宝成立合资公司、“翼飞冲天”项目与欧洲知名玩具公司GiochiPreziosi合作,在意大利,西班牙,葡萄牙3个国共同推广;“雷速登/Race-Tin”品牌遥控车以“奥迪双钻”包装成功实现与Walmart的合作。(3)考虑中国动漫产业的高成长性,公司原创动漫品牌国际化进程在加快,以及动漫产业整合带来的产业集中度急剧提升,公司市值可以看高至400亿元。 《神魄》已于8月26日开播,正在引发新的收视热潮 1、公司三季度重推的动漫新剧《神魄》,已于8月26日18:30在嘉佳卡通电视台开播。目前在爱奇艺排名第6,淘米视频排名第5。(1)《神魄》讲述的是在一个有着千年文明的王国里,流传着古老异兽的传说,那些异兽被称为“神魄”。少年天宇加入维护王国和平的正义小队,通过努力,赢得了小队成员的信任和尊重,并与古代异兽“赤焰雄狮”成为伙伴的故事。(2)《神魄》故事有庞大的世界观、紧张搞笑的剧情,且每个人物个性分明、剧情脉络丰富多彩,画风精致、制作水准达到了国际水平。(3)根据消费者反馈,“神魄”拥有酷炫的外形、且容易变身,有破天石对战、卡牌对战、碰撞对战等多种玩法,可玩性极高。 2、根据“第五届中国西部动漫文化节”新闻发布会消息,《神魄》已确定于2014年春季在日本播出,2015年在美国播出,该片将成为中国第一部在动漫发达国家播出及运营的中国原创动画。 3、我们判断,年内《神魄》动漫项目有望为公司贡献5~8亿元营收,从而推动公司业绩超预期。 三、盈利预测与投资建议 公司成长逻辑明晰:公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及;动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升;传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点;销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强;内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段;全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。 公司仍处于停牌阶段,我们暂不调整盈利预测。预计2013~2015年EPS分别为0.43元、0.72元与1.16元,对应当前股价PE为65X、39X与24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
郑平 1 1
凤凰传媒 传播与文化 2013-09-16 13.03 -- -- 14.78 12.40%
14.64 12.36%
详细
一、事件概述 近期,公司公布对外收购方案:公司的下属子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟以27,720万元收购上海都玩网络科技有限公司(以下简称“上海都玩”)55%的股权。本次股权收购需先由本公司对凤凰数字传媒进行增资后方可实施。 二、分析与判断 2.77亿收购上海都玩55%股权,收购PE为9倍,相对慕和等游戏项目收购价较低 1、此次收购价格略低于此前传媒板块中慕和、银汉和动网等游戏收购项目。(1)上海都玩原股东承诺2013年、2014年和2015年度经审计的净利润分别不低于5,600万元、7,000万元和8,750万元;对应收购PE为9.00x、7.20x、5.76x。A、收购价略低于此前公司的慕和收购项目。此前慕和网络承诺2013~2015年经审计净利润不低于4,409万元,5291万元,6349万元;对应收购PE为11.00x、9.17x、7.64x。B、收购价也低于华谊兄弟收购银汉(13年PE为12x)和掌趣收购动网(12年PE为14.19x)的价格。(2)上海都玩2014、2015年间承诺业绩增速均为25%。基于公司25.45亿的总股本,以及上海都玩的承诺利润,此次收购将至少为公司2014、2015年EPS增厚0.01~0.02元。 3、我们认为,此次游戏收购项目落地,彰显出公司在新媒体领域的布局正有条不紊推进。(1)尽管收购短期内对公司业绩提振作用较小,但是此次交易是公司进军页游领域、获得发行平台,实现数字化发展战略的重要举措。(2)考虑公司丰厚的资金储备以及全媒体发展规划,我们认为公司后续有望在游戏领域继续发力,借助投资并购实现覆盖端游、页游、手游等多种类;打通研发、发行和运营等多个产业链环节的游戏领域布局,公司后续并购预期强烈。 2013年第二起游戏收购落地,充实页游研发与发行平台环节,布局意义深远 1、借收购上海都玩完善页游开发环节,将与慕和手游研发形成产品互补。(1)公开资料显示,上海都玩成立于2012年3月,主要进行网页游戏开发和运营,注册资本金为1000万。截止目前,旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品,与国内五十余家游戏平台达成合作协议,海外六家游戏公司签订合作运营协议。累计注册玩家数1300万,日活跃玩家数60万。(2)考虑手游产品生命周期相对较短,此次被并购公司的页游产品有望与慕和的手游产品形成互补,保证游戏开发环节盈利的稳定性。 2、借收购获取自有页游发布平台,为未来进行游戏全产业链布局奠定基础。(1)公开资料显示,上海都玩旗下拥有游戏发布平台“33456平台”,平台于2012年9月18日正式上线,主要进行国产网页游戏的运营和推广,旗下运营游戏包括《赤月》、《傲视遮天》、《龙城》、《大侠传》、《神仙道》、《问鼎天下》、《大唐真龙贰》、《决战王城》、《热血海贼王》、《仙落凡尘》、《逆神》、《轮回侠影》等。(2)根据平台的规划,其未来将不断推出多类优质网页游戏,类型涵盖角色扮演RPG、战争策略SLG、模拟经营SIM、益智休闲PUZ、冒险题材AVG及运动竞技SPT等类型的游戏。(3)我们认为,33456游戏发布平台作为上海都玩的潜力资源,具备一定的价值挖掘空间;也与凤凰进行游戏全产业链布局,借收购完成游戏上下游各环节全面覆盖的思路相契合。预计未来在凤凰雄厚的资金和丰富资源支持下,这一运营平台将获得长足发展机会,后续运营状况值得关注。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内最大的出版发行企业之一,拥有较为雄厚的资源并购实力,正不断借助资本杠杆加速转型发展。近年来,公司围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业 链延伸四大重点,不断加大投资力度,向着“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。我们看好公司从传统出版发行商向新兴传媒企业转型的前景。 我们暂维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.44元、0.53元与0.65元,对应当前股价PE分别为29X、24X与20X,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策变动风险;2、市场竞争不规范的风险;3、中小学学生人数下降风险;4、并购对象业绩低于预期。
郑平 1 1
省广股份 传播与文化 2013-09-12 36.98 -- -- -- 0.00%
38.64 4.49%
详细
一、 事件概述 近期,我们对省广股份公司进行了实地调研,与公司高管就公司的经营情况做了交流。我们认为公司作为本土广告营销行业领军者,未来有望继续凭借自身在客户资源、市场口碑、企业文化、人才队伍、技术平台等多方面优势,不断夯实主业,利用资本市场并购整合手段积极拓展产业链上下游业务,加速朝国际化整合营销传播集团目标迈进。 二、 分析与判断 品牌管理核心客户不断增加,公司全营销服务平台市场地位不断提升 1、随着公司营销服务能力的提升,客户黏性不断增强,客户群呈现出稳定增长的发展态势。公司此前客户主要分布在汽车(包含广本、广丰、东风日产、奔驰、吉利等八个品牌)、地产、快消、通信、金融、医药、电器等七大板块。随着公司“广告数字化运营系统”上线,公司的营销全链条解决方案逐步获得更多大体量客户的青睐。例如汽车领域,公司新添了包括华晨、比亚迪等客户在内的本土强势品牌;金融领域,公司新添包括广东农业银行,广发证券,深圳农商行在内的新客户。 2、我们认为,后续数字化品牌运营工具的完善以及公司综合实力的提升,将为公司发展品牌管理这一核心业务奠定坚实基础,亦为公司打造全方位整合营销传播体系提供后盾。 代理模式转型和业务结构调整双重作用下,媒介代理业务毛利率有望持续提升 1、公司近年来的媒介代理业务主要呈现两大转型趋势:(1)代理模式转型。A、公司通过不断提升集中采购和买断式媒体代理业务比重来提高媒介代理业务的盈利水平和市场竞争力;公司的媒介部作为除了互联网业务以外的所有媒介采购的出口,对业务进行统筹管理;借广告数字化系统提升媒介投放的精准率。B、公司2013年上半年的媒介代理业务毛利率上升了1.15个百分点,议价能力逐步提升,规模效益渐显。我们预计,随着公司业务运作能力的提升,不排除公司未来联合国际4A公司拓展海外客户的可能。(2)业务结构转型。公司借助投资并购等手段积极布局互联网领域,不断优化电视、互联网、平面的业务结构。目前公司电视业务基本维持原有比例不变,互联网业务的营收比重不断增长。 2、借投资并购等手段着力发展数字互联网媒体业务,公司全媒体矩阵掌控能力持续增强。公司2012年设立广东赛铂互动传媒广告有限公司,截止2013年上半年,赛铂实现营收1729.97万元,净利润19.02万元。我们认为,设立赛铂意在强化互联网方向的人才队伍,将为公司后续整合媒体资源,加强数字化互联网业务能力奠定基础。我们推测,不排除公司未来以赛铂为主体,借兼并并购等手段扩张数字营销业务的可能。 自有媒体业务稳步运行,海南独占性车身资源有望为公司带来可观收入增量 1、2011年年底,公司投资设立深圳经典视线文化传播有限公司,以经营深圳巴士集团属下3854台公交大巴的五年车身广告经营权及合作期内深圳巴士集团新增加公交大巴的车身广告经营权。截止2013年上半年,深圳经典视线实现净利润311.30万元,相关业务正有条不紊推进。 2、2013年8月份,公司投资设立海南经典视线广告传媒有限公司,以经营海口公共交通集团旗下986辆公交大巴,以及在合作期限内新增的可用于广告发布的公交大巴的车身广告媒体经营业务。考虑公司有着较为丰富的车身及户外候车亭灯箱广告运营经验,深圳和海南独占性的车身资源有望为公司带来可观收入增量,公司有能力 借助刊例价与上刊率双提升实现可观收益。 公司产业链整合将持续推进,加速朝国际一流整合营销传播集团的目标迈进 1、公司近年来积极开拓领地,借投资并购,整合不同区域的资源与市场,并在电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询、自有媒体等业务上进行了补充和延伸。 2、我们预计,在公司“内生+外延”发展思路指引下,公司13年下半年还将延续资源互补,业务协同的投资并购理念,不断整合区域性优质资源,对国内弱势区位进行补强,强化产业服务链条。我们认为,结合国内广告营销产业蓬勃发展的大环境,以及公司设定的国际化整合营销集团目标,不排除公司在未来一两年内借兼并收购将战略布局延伸至海外市场的可能。 三、 盈利预测与投资建议 公司作为本土领先的大型综合性广告公司,积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同,整合营销传播价值正不断提升。公司稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障,并购因素驱动下业绩持续高增长可期。 我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.69元、0.90元与1.20元,对应当前股价PE为53X、40X与30X。我们认为,公司全年业绩超预期概率较大,且有强烈的收购预期,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目盈利未达预期。
郑平 1 1
奥飞动漫 传播与文化 2013-08-29 30.98 -- -- -- 0.00%
37.49 21.01%
详细
一、事件概述 近期,公司与孩之宝签订了更为具体的“投资合作协议”,协议对合资公司的规模及公司的参股比例;玩具产品的开发设计以及衍生品授权,销售区域的划分;合资企业产品的制造和分销权利等方面进行了较为详细的规划。此次协议是公司继2012年10月与孩之宝签署合作协议以来,首次正式发布的新协议;相对于早期的战略合作框架,此次协议对具体的合作业务的开展与分工进行了细化。 此次协议的颁布证明公司与孩之宝的合资项目正稳步推进,合资公司14年有望贡献利润。我们认为,公司是国内目前最有可能成为世界级动漫厂商的企业之一,随着全球合作项目的开展,公司的市场空间将得到十倍级别的提升。 二、分析与判断 奥、孩利用各自区域性优势资源分区经销,加速奥飞海外市场开拓进程 1、根据协议,(1)双方计划于2013年成立一个中外合资企业“奥飞-孩之宝公司”,注册资本应是陆佰万美元(US$6,000,000),投资总额拟定壹仟伍佰万美元(US$15,000,000)。每一方在合资企业中持有50%股权。(2)奥飞负责生产合资企业开发设计的玩具产品,并将产品销售给双方在各自区域进行经销。计划于2014年实现第一条玩具生产线上线。(3)经销区域上,奥飞区域主要是中国、亚洲部分其他国家、中东和北非部分国家、以及欧洲的部分地区;孩之宝区域主要是亚太地区、欧洲部分地区、以及北美、中美/加勒比、南美的部分国家,地区。 2、孩之宝曾推出过包括星球大战、变形金刚、蜘蛛侠、战斗陀螺等在内的经典玩具产品,具备优秀的全球市场渠道销售能力与丰厚的国际市场运作经验。(1)2005年,孩之宝星球大战产品的销售收入达4.9亿美元,为总销售贡献16%份额;(2)2007年,孩之宝变形金刚产品的销售收入为4.8亿美元,贡献总销售收入12.6%;(3)2012年,孩之宝男孩品牌玩具产品的净收入为16亿美元,占当期净收入总额的39%,其中变形金刚与战斗陀螺(Beyblade)玩具热销为主要驱动。 3、我们认为,双方分区经销的出发点是因为奥飞和孩之宝在各自区域均拥有良好的分销渠道和网络。合作将有助于提升奥飞玩具产品和形象内容的全球分销能力,做强奥飞动漫卡通品牌的全球影响力。根据协议,第一条玩具生产线将于14年正式上线,孩之宝较强的国际市场玩具销售能力为“火力少年王”项目盈利放量奠定基础。 双方各自明确初期知识产权的授权品牌,后续产品开发及推广值得关注 1、2012年10月的协议曾规定,奥飞应将其“火力少年王”知识产权授权给合资企业,与此同时,孩之宝应将其拥有的一品牌的知识产权(即与该品牌相关的全部既有知识产权)授权给合资企业。此次协议明确,孩之宝将拿出其旗下的“微型车”品牌的知识产权,作为有待共同开发的初期知识产权。 2、火力少年王和微型车未来的品牌开发将由双方共同开发完成,双方有望借此展开动漫玩具产品设计,研发,创意合作的第一步,后续推进进展值得关注。 奥飞享有合作产品独家生产权,国际一流玩具生产能力获得合作伙伴信任 1、根据协议,孩之宝正式指定奥飞为孩之宝区域的合资企业产品之独家生产商,孩之宝向合资企业支付相当于孩之宝在孩之宝区域玩具产品销售净收入5%的费用。 2、从协议看出,公司过硬的玩具产品生产能力与产品质量获得合作伙伴的充分信赖与认可,后续合作将为公司带来新的玩具产品生产和销售收入,亦将为公司获取更多的海外合作项目树立良好口碑。 奥飞文化负责初期授权品牌电视动漫节目制作,孩之宝成熟创意产品设计经验是潜在收益 1、根据协议,奥飞文化将保留对电视动漫创意及内容的完全控制权,孩之宝将提供创意产品的设计建议。(1)奥飞动漫的全资子公司奥飞文化将继续基于“火力少年王动漫项目”,创作技术质量符合奥飞区域和孩之宝区域播放、运营的电视动漫节目;将基于微型车概念创作技术质量符合奥飞区域和孩之宝区域播放、运营的电视动漫节目。(2)孩之宝将向奥飞文化提供创意方面的建议,以协助奥飞文化创作出既有中国特色,又同时能吸引国际观众,并能达到国际播片质量要求的电视动漫作品。 2、产品授权方面,奥飞文化应授权孩之宝在孩之宝区域合资企业产品的生产和分销中使用电视动漫形象版权和商标的权利;孩之宝应向奥飞文化支付相当于孩之宝从合资企业产品销售中获得的销售净收入10%的许可费。 3、我们认为,除去影视节目版权收入外,孩之宝研发团队成熟的创意产品设计研发经验将为公司带来潜在收益。考虑到孩之宝在玩具、游戏及动漫的开发、设计和营销方面具备丰厚的专业运作经验,我们认为,不排除未来双方在合作良好的基础上,将产品合作延伸至动漫、游戏、玩具、影视等多元化的内容形象领域的可能。 三、盈利预测与投资建议 公司成长逻辑明晰:公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及;动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升;传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点;销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强;内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段;全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。公司后续将加速推进与孩之宝、迪斯尼、GP等全球知名动漫企业的合作进度。 不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为0.43元、0.72元与1.16元,对应当前股价PE为65X、39X与24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
首页 上页 下页 末页 41/46 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名