一、事件概述 近期,凤凰传媒公司公布2013年上半年业绩:报告期内,营业收入35.64亿元,同比增长9.94%,归属于上市公司股东的净利润为5.22亿元,同比增长8.74%,基本每股收益0.21元,扣非后每股收益为0.18元。 此外,公司公布对外收购方案:拟对下属子公司江苏凤凰数字传媒有限公司增资,增资额度为人民币3.2亿元。由江苏凤凰数字传媒江苏以31,040万元认购上海慕和网络科技有限公司新增注册资本,从而持有慕和网络64%的股权。 二、分析与判断 2013年上半年营收同比增长9.94%,净利润同比增长8.74%,业绩基本符合预期 1、业绩基本符合我们预期。(1)业绩增长主要原因是:公司出版、发行业务稳步增长。(2)主营业务营收增幅如下:出版(+16.88%)、发行(+13.55%)。(3)各项业务收入占比如下:出版(38.33%)、发行(89.57%)、物流、软件开发、教育培训以及贸易流通等行业(1.20%)、合并抵消数(29.10%)。(4)报告期内,公司借助多方位产业布局,正向“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。 2、2013年上半年公司毛利率37.04%,比上年同期增加1.37个百分点,毛利率上升的主要因素:发行业务音像制品毛利率提高6.53个百分点。2013年上半年公司期间费用率为23.58%,合计上升2.55个百分点。其中,销售费用率为12.80%,较去年同期上升0.64个百分点;管理费用率为11.82%,较去年同期上升0.74个百分点;财务费用率-1.04%,较上年同期提升1.17个百分点。 2013年上半年公司借投资并购驱动转型,全媒体战略布局轮廓初显 1、2013年上半年,公司的出版和发行业务分别实现营收13.66亿元和31.92亿元。公司在保持传统出版和发行业务稳定增长的基础上,加大对全媒体产业链的综合布局,借助多元化的投资策略推动业务转型。 2、公司的对外投资收购主要围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四方面展开,涉足手游、出版、广告营销、大数据等领域,具体布局有:(1)与慕和网络的重组合作已完成尽职调查和框架协议签署,有望于三季度完成重组。(2)苏科社出资1000多万元,收购优秀图文出版公司含章行文;(3)苏少社与优秀少儿出版公司杭州金瑞合资组建凤凰金瑞少儿出版公司;(4)向文艺社注资2000万元,成立凤凰广告公司;(5)出资3000万元,组建投资基金,参股明年即将申报上市的大数据直复营销公司(勒卡斯),收益状况良好;(6)完成36个、预算1.25亿元的非募投类实体网络转型的投资审核。 3、此外,公司拟与中国出版传媒股份有限公司、江西新华发行集团有限公司、中国科技出版传媒股份有限公司等四方合作,共同出资重组原中国出版传媒股份有限公司旗下新华联合发行有限公司,增资完成后公司将持有新华联合10%股权。我们认为,参股将为公司后续开展跨省发行业务,完善省外文化MALL生态圈奠定良好基础。平台将为公司出版物省外发行提供优质物流网络,减少公司省外发行的市场风险以及交易费用。 耗资3.1亿元收购慕和网络64%股权,正式涉足手游领域,完善数字化发展战略 1、公开资料显示,慕和网络成立于2009年,为美资独资手机游戏研发运营商,目前位居国内手游研发商第一梯队,擅长SLG类游戏的研发。(1)易观数据显示,截止2013Q1,慕和在国内移动网络游戏研发市场的份额为3.9%,排名第八。慕和成功研发并运营了多款智能手机网络游戏,包括《魔卡幻想》、《三国英雄传》、《EmrossWar》、《罗马帝国》、《AvalonWar》、《VampireWar》、《掌上三国》、《掌上水浒》、《三国群英传》等,并取得较好成绩。例如《掌上三国》曾获得中国APP排行No.1、韩国应用总榜TOP5;《三国英雄传》曾获得中国APP排行No.10;《EmrossWar》曾获得美国APP排行No.4、韩国应用总榜TOP5;《罗马帝国》曾获得美国APP排行No.29;《AvalonWar》曾获得美国APP排行No.18的成绩。(2)公司2013年代表作为卡牌类手机网络游戏《魔卡幻想》,自上架后长期保持AppStore策略游戏分类No.1、畅销总榜TOP10排名成绩;2013年4月,《魔卡幻想》月流水1500万元,公司借此跻身国内月流水过千万手游研发商之列。 2、收购价格略低于华谊和掌趣。慕和网络2012年净利润为695.06万元,2013年1~5月净利润2,300.76万元;2013~2015年经审计的承诺净利润不低于4,409万元,5291万元,6349万元;对应收购PE为11.00x、9.17x、7.64x;略低于此前华谊收购银汉(13年PE为12x)和掌趣收购动网(12年PE为14.19x)的价格。2013~2015年间承诺业绩增速分别为534%、20%、20%。基于公司25.45亿的总股本,以及慕和网络的承诺利润,此次收购将为公司2014、2015年EPS增厚0.01~0.02元。 3、借收购进军数字内容领域的战略意义显著。尽管收购短期内对公司业绩提振作用较小,但是此次交易是公司进军游戏领域、实现数字化发展战略的重要举措,有利于公司实现内容的多层次开发和价值的全方位创造,提升公司业绩。考虑慕和较为领先的手游研发地位,我们看好其后续游戏产品的开发前景。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内最大的出版发行企业之一,拥有较为雄厚的资源并购实力,正不断借助资本杠杆加速转型发展。近年来,公司围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四大重点,不断加大投资力度,向着“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。我们看好公司从传统出版发行商向新兴传媒企业转型的前景。 我们暂维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.44元、0.53元与0.65元,对应当前股价PE分别为16X、13X与11X,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策变动风险;2、市场竞争不规范的风险;3、中小学学生人数下降风险;4、并购对象业绩低于预期。

一、事件概述 近期,人民网公司公布2013年中报业绩:报告期内,公司实现主营业务收入4.13亿元,同比增长41.47%;归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增加54.8%。基本每股收益0.36元。 二、分析与判断 2013Q1营收同比增长41.47%,净利润同比增长54.8%,业绩略市场预期 1、业绩略超市场预期。公司业绩增长主要原因是:(1)两会召开以及广告销售渠道拓展提振广告收入;(2)与三大运营商优势合作地位助推移动增值业务迅猛发展。2、各项业务增长情况为:广告及宣传服务业务(+39.89%)、信息服务业务(+4.67%)、移动增值业务(+121.71%)、技术服务业务(+8.62%)。(3)各业务营收占比为:广告及宣传服务业务(52.26%)、信息服务业务(21.40%)、移动增值业务(24.21%)、技术服务业务(2.13%)。(4)各业务营收占比份额变动情况:广告及宣传服务业务(下降0.59个百分点)、信息服务业务(下降7.52个百分点)、移动增值业务(提升8.76个百分点)、技术服务业务(下降0.64个百分点) 2、2013年上半年公司综合毛利率为52.75%,较去年同期下降6.64个百分点。其中信息服务业务毛利率减少15.72个百分点,我们推测可能原因是公司上半年在推广网络舆情刊物发行、舆情监测业务,以及推广新开发的舆情培训上耗费较大人力成本所致。2013年上半年公司期间费用率为25.81%,同比下降4.59个百分点。其中,销售费用率为20.47%,较去年同期下降0.59个百分点;管理费用率为11.21%,较去年同期下降2.57个百分点;财务费用率-5.87%,较去年同期下降1.43个百分点。 上半年页面改版渠道改革,助推广告及宣传服务稳步增长;立足三大运营商优势合作关系,移动增值业务发展迅猛,后续成长可期 1、广告业务增长驱动主要源自:(1)报告期内公司对近20多个频道在内的网页进行改版优化,新增70余个广告位,提升首屏广告位点击率。两会驱动下上半年广告合同签署量同比增长16%,大客户数量同比增长81%。(2)渠道拓展力度不断加大,提振广告渠道销售收入。我们预计,随着下半年十八届三中全会(10月前后)召开,将有新的品牌客户为公司带来广告业务增量。 2、上半年移动增值业务增幅超120%,是业绩增长最大亮点,多项业务线有不同程度成长。(1)人民手机报:成为中国联通超级体验包首批合作伙伴,向用户推送社会新闻视频版,正尝试拓展手机报后向模式;(2)手机动漫业务:接入中国联通动漫运营中心,成为中国移动"漫画文史"内容合作商,后续增长可期;(3)手机阅读业务:与中国移动手机阅读基地重点合作杂志独立包业务,已对收入增长作出积极贡献。(4)手机视频业务:运营主体人民视讯收入增长150%左右,与三大运营商的视频业务合作关系为其奠定良好用户基础。 3、下半年业务重心或将继续向移动增值倾斜,公司互联网属性逐步加强。(1)预计未来三年移动互联网市场年均复合增速超35%,各大运营商优势平台以及庞大用户基数将为公司移动增值业务持续快速增长奠定基础。(2)随着公司不断提升用户体验,网站的点击率,覆盖面和影响力将随之提升,互联网新闻媒体资源与平台价值或逐步兑现。 三、盈利预测与投资建议 公司是A股市场唯一一家央企背景新闻网站,肩负新政府民族复兴“中国梦”宣传重任,以“国际一流中央新闻网站”为目标,将是政策红利最大受益者;权威新闻内容变现空间可观,业绩增长确定性高。 预计公司2013~2015年EPS分别为1.15元、1.64元与2.25元,对应当前股价PE为47X、33X与24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、网站用户访问量增速不达预期;2、宏观经济下滑影响广告收入;3、内容价值变现能力不达预期。

一、事件概述 近期,乐视网公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营收7.52亿元,同比增长35.98%;归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元,同比增长28.70%;实现基本每股收益为0.15元,扣非每股收益为0.14元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收增长35.98%,净利润增长28.70% 1、业绩基本符合预期。(1)此前公司发布2013年半年度业绩预告指出,报告期内归属于上市公司股东的净利润约11,334.54万元~12,241.30万元,比上年同期增长25%~35%,折合每股收益为0.14元~0.15元。此次净利润数值处于均值下方位置,基本符合预期。(2)业绩增长原因为:广告收入持续取得了大幅度增长所致。(3)各业务增速情况为:网络高清视频服务(14.9%)、网络视频版权分销(-15.4%)、终端及网络超清播放服务(484.5%)、视频平台广告发布(124.7%)、软件开发(100.0%)。 值得注意的是,网络视频版权分销业务收入首次出现下滑。我们推测,主要是视频内容变现模式发生变化。(4)各业务收入占比情况为:网络高清视频服务(10.0%)、网络视频版权分销(36.5%)、终端及网络超清播放服务(7.7%)、视频平台广告发布(45.6%)、软件开发(0.0%)。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降2.32个百分点,至39.66%。我们判断,主要是公司商业模式发生变化所致。 3、期间费用率方面,较去年同期提高2.88个百分点,至20.04%。销售费用率、管理费用率与财务费用分别为8.75%、4.36%与6.93%,较去年同期下降1.55个百分点、下降0.44个百分点与提高4.87个百分点。其中,财务费用率的大幅提高,主要原因是公司应付债券、短期借款利息(发行了两笔各2亿元的公司债,利率分别为9.99%与8.50%)增加所致。报告期内,公司财务费用为5,215万元,较上年同期相比增加357.19%。 公司实现广告收入34312.96万元,比去年同期增长124.74%,远超行业增长水平 1、增长原因主要是:公司在报告期内品牌知名度大幅度提升,网站流量及用户规模增长迅速,同时公司加大了业务开拓力度,积极与知名4A广告公司以及品牌广告用户展开业务合作,品牌广告在公司产品的投放量逐渐上升,广告价值得到迅速体现。 2、报告期内,公司新增的品牌客户有宝马、伊利、通用磨坊、雅诗兰黛、常州嬉戏谷、珍视明、尤妮佳、Nike耐克、新百伦、辉瑞制药、尼康、高露洁、安利、箭牌等众多知名品牌主。 三季度看点为“乐视TV·超级电视”的销售进展情况 1、报告期内,公司“乐视TV·超级电视”产品正式发布,标志着乐视已建成一套完整生态系统,上半年度公司对“乐视TV·超级电视”在研发、营销及供应链体系建设等方面进行了一定规模的投入,产品从7月份开始正式投放市场,预计将在下半年度产生良好收益,对公司的整体营收产生积极的推动作用。 2、7月3日中午12点,“乐视TV·超级电视”X60正式开放购买。据乐视官方披露,1万台超级电视X60在49分钟内售罄,销售额超过7500万元。 3、7月17日,“乐视TV·超级电视”S40正式开售,1万台仅用时82分钟即告售罄。初步估算,销售额超过2500万元,4、我们认为,乐视网的超级电视凭借性价比优势赚足了眼球,在智能电视领域竞争获得了先发优势。目前,公司已经开放长期预售。但在可预见的未来,国内智能电视的竞争将趋于激烈。(1)2013年5月,仪电电子首家INESA智能电视体验店开业;7月23日,阿里智能TV系统正式发布;此外,消息称小米将在8月发布47英寸智能电视产品。(2)消息称昔日的网络视频竞争对手,优酷土豆也将推出智能电视产品。 三、盈利预测与投资建议 公司“乐视TV·超级电视”产品正式发布,标志着公司已建成一套完整生态系统,公司将通过内容优势运营和不断提升的用户体验,在PC端、移动端和TV大屏上形成多屏联动的用户规模效应。 预计公司2013~2015年EPS分别为0.34元、0.47元与0.64元,对应当前PE分别为87X、64X与47X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争进一步加剧的风险;2、技术创新或产品更新的风险;3、规模扩张带来的管理风险。

一、事件概述 近期,华录百纳公司公布2013年上半年业绩:报告期内,公司实现营业收入12,195.72万元,较上年同期减少4.42%;归属于上市公司股东的净利润为4,863.85万元,较上年同期增长12.77%。基本每股收益0.37元。 二、分析与判断 业绩落入公司预期下限,营收下降4.42%,净利润增长12.77% 1、业绩基本符合预期,落入此前给出的10%~30%增幅下限。(1)业绩增长主要因为:《战雷》、《零炮楼》、《歧路兄弟》等剧目获得部分首轮发行收入,部分精品剧目获得二轮发行收入。(2)收入下滑的原因是:受项目周期影响,报告期内取得发行许可证或正在后期制作之中的剧目尚不具备收入确认条件。(3)报告期内,公司营业税金及附加为40.52万元,较去年同期的726.24万元减少94.42%,变化较大的原因是公司2012年9月1日进行营业税改征增值税。(4)各项业务增长情况为:电视剧下降5.66个百分点,经纪业务贡献营收158.2万元。(3)各业务营收占比为:电视剧(98.70%)、经纪业务(1.30%)。 2、2013年上半年公司综合毛利率为56.70%,较去年同期减少0.74个百分点。2013年上半年公司期间费用率为7.63%,合计下降0.71个百分点。其中,销售费用率为3.25%,较去年同期上升1.59个百分点;管理费用率为8.38%,较去年同期上升2.24百分点;财务费用率-4.00%,较上年同期下降4.54个百分点。 2013年上半年电视剧业务“保质增量”稳步推进,电视台客户质量整体提升 1、2013年上半年4部剧取得发行许可,7部剧已经开拍/完成拍摄,尚未取得发行许可。(1)上半年开播的电视剧有:《天真遇到现实》在东方、江苏、深圳三卫视首播,获得全国卫视同时段收视冠军;徐纪周导演的《战雷》在北京、安徽、深圳、云南四家卫视首轮播出,收视率略低于预期。(2)报告期内4部剧目取得发行许可证:《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》。(3)已开机或者基本完成拍摄,尚未取得发行许可证的剧目有7部:《金战尖兵》、《岁月如金》(原名《北京一家人》)、《留守男人》、《咱们结婚吧》(将于2013年在CCTV-1和湖南卫视黄金时段播出)、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》、《爱的合同》。其中,三部剧投资权益比超90%;三部剧权益比50%~60%;一部剧权益比为30%。 2、前五大剧目贡献核心收入,电视台客户质量整体提升。(1)上半年公司主营业务收入前五名的影视剧分别为《战雷》、《零炮楼》、《永不磨灭的番号》、《歧路兄弟》、《媳妇的美好时代》,合计金额占公司同期主营业务收入的94.33%。(2)从客户情况来看,公司电视台客户质量整体提升。上半年公司五大客户分别为北京电视台、中央电视台、云南电视台、北京盛世骄阳文化传播公司、深圳广播电影电视集团,去年同期五大客户分别为安徽电视台、上海聚力传媒技术有限公司、江苏广播电视总台、河南电视台、上海东方娱乐传媒集团有限公司。 3、我们维持此前判断,认为公司过硬的电视剧精品质量为其强势发行奠定基础,各大卫视播放平台强强联合和组合模式不断创新为公司电视剧高收视创造条件。 2013年上半年试水电影业务,新商业模式效果待验,经纪业务正式启动,态势良好 1、2013年上半年,公司适度加大了电影业务投资力度,着力探索有自身特色的“全面规划+全程控制”电影业务模式。(1)《金太狼的幸福生活》2013年4月12日全国上映,累计票房557万元(艺恩咨询数据),受宣发力度、角色选取等因素影响,票房低于预期。(2)2013年下半年,《夏天的拉花》、《大话天仙》预计于2013年下半年上映,《EDEN》正在后期制作,《痞子英雄2》正在筹备,预计于2013年下半年开机。目前公司的电影业务保持着年均1~3部左右的投拍强度,创新模式能否见成效值得关注。 2、经纪业务方面,丹丹百纳已正式开始业务运作,未来将通过实施“培养青年演员”和“引进一线艺人”两大经营战略,打造业内领先的明星培养和艺人经纪的战略平台。上半年公司经纪业务实现收入158.20万元,毛利率达到97.60%,增长态势良好。 下半年电视剧业务有望发力,经纪业务将为公司影视剧投拍提供充足储备 1、公司此前计划13年投资制作完成并发行20部(600~700集)的制作规模,其中制作12~14部电视剧,包括《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》、《留守男人》、《深夜食堂》等剧。 2、具体投拍进度方面,截止报告披露日(8月15日),公司新增了《战魂》、《千金一诺》两个项目,《留守男人》提前开机,《牺牲》延迟开机。2013年下半年预计将开机8~10部,主要由《千金一诺》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》等项目构成。 3、《秦时明月》、《深夜食堂》、《岁月如金》、《极道家族》等剧有望成为公司的重点投拍项目。《秦时明月》拟投资额4000万元,编剧为黄珂(代表作《黎明之前》);《深夜食堂》拟投资额6000万元,导演为蔡岳勋(代表作《痞子英雄》,《流星花园》,《天地有情》);《岁月如金》编剧王丽萍(代表作《媳妇的美好时代》),导演阎建钢。《极道家族》编剧杨海薇为台湾知名编剧(代表作《皇太子秘史》、《梧桐相思雨》)。 4、我们预计,丹丹百纳将成为公司影视经纪业务的重要储备平台,为公司培养艺人、投拍影视剧提供充足的后备力量。 三、盈利预测与投资建议 电视剧业务方面,公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力,业绩确定性强;电影业务方面,公司尚处于探索阶段,未来能否凭借“全面规划+全程控制”业务模式,分享电影市场快速发展红利,值得持续关注。我们认为,公司下半年的看点为精品剧发行贡献利润;此外,不排除公司借助并购手段集聚整合影视剧上下游优质资源的可能。 预计公司2013~2015年EPS分别为1.22元、1.56元与1.94元,对应当前PE分别为34X、27X与22X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策监管风险;2、侵权盗版风险;3、市场竞争加剧风险。

一、事件概述 近期,百视通公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营收11.26亿元,同比增长22.84%;归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长25.13%;实现基本每股收益为0.29元,扣非每股收益为0.28元。 此外,公司公布2013年中期利润分配预案:以2013年6月30日的股本总额1,113,736,075股为基数,每10股分配现金0.5元人民币(含税)。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收增长22.84%,净利润增长25.13% 1、业绩基本符合预期。(1)业绩增长原因为:IPTV用户数保持持续增长,带来IPTV收入持续增长。我们推测公司IPTV用户已经达到1800万以上,年底有望顺利突破2000万用户大关。(2)各项业务增长情况为:IPTV业务(32.6%)、设备销售及租赁(165.8%)、舞美演艺策划制作(-36.5%)、手机电视(112.6%)、信息传输及技术服务(11.2%)、互联网带宽资源租赁(-70.7%)。(3)各业务营收占比为:IPTV业务(75.5%)、设备销售及租赁(10.7%)、舞美演艺策划制作(5.6%)、手机电视(4.6%)、信息传输及技术服务(2.3%)、互联网带宽资源租赁(1.3%)。(4)我们推测,公司上半年在上海、江苏等省份之外地区的IPTV业务拓展顺利,增速分别达到:华南(58.4%)、西部(77.0%)、北部(115.2%)、中部(52.0%)。我们认为,随着IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”的最终设立,以及下半年三网融合全国范围内正式推广,公司IPTV业务将得以全面铺开。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4.53个百分点,达到52.01%。我们推测主要是IPTV规模优势带来业务毛利率提升所致。各业务对综合毛利的贡献率分别为:IPTV业务(31.5%)、设备销售及租赁(-0.7%)、舞美演艺策划制作(27.3%)、手机电视(22.9%)、信息传输及技术服务(30.2%)、互联网带宽资源租赁(5.8%)。 3、期间费用率方面,较去年同期提升1.93个百分点,至15.95%。销售费用率、管理费用率均有所增加。2013年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为5.54%、11.37%与-0.96%,较去年同期提高0.89个百分点、1.24个百分点与降低0.20个百分点。 公司获得“核高基”重大专项2013年立项课题,加快构建OTT业务领先优势 1、7月12日,公司收到工信部批复核定由“百视通技术”承担的课题“智能数字电视终端基础软件研发及产业化”(课题编号:2013ZX01039001-002)的中央财政资金预算为3,312万元,用于“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”科技重大专项课题实施的相关工作。 2、我们判断,未来公司定会将“核高基”项目重大科研成果应用到公司互联网电视、智能电视(OTTTV)、云电视等重大平台系统及终端领域,加快构建OTT业务领先优势。 公司斥资3.07亿元增资“风行在线”、“风行网络”,控股比例从35%提升为54% 1、公司及公司的全资子公司BesTVOnline(Cayman)Limited(以下简称“百视通开曼”)以总计为人民币3.07亿元认购“风行在线”、“风行网络”的增资。本次增资完成后,公司将持有“风行在线”54.0425%的股权,“百视通开曼”亦将持有“风行网络”54.0425%的股权。(1)“风行在线”2013年1月至4月营业收入为8,657万元,同期净利润为-123万元。(2)“风行网络”2013年1月至4月营业收入8,657万元,同期净利润为-3,754万元。(3)增资完成后,风行网(含“风行在线”、“风行网络”)将成为公司的绝对控股子公司,将合并报表。 2、公司拟将上海东方宽频传播有限公司(以下简称“东方宽频”)100%股权及上海欢 腾宽频信息技术有限公司(以下简称“欢腾宽频”)100%股权转让给“风行在线”。东方宽频100%股权作价3,632万元,欢腾宽频100%股权作价7,001万元。 3、我们认为,通过对“风行在线”增资控股以及转让东方宽频、欢腾宽频,未来公司旗下的互联网视频业务及资源将得到进一步的整合,有望进一步分享国内视频信息消费蓝海空间。但网络视频业务短期可能会对公司业绩产生拖累。 三、盈利预测与投资建议 《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》提出:完善宽带网络基础设施,统筹推进移动通信发展,全面推进三网融合。其中,鼓励发展交互式网络电视(IPTV)、手机电视、有线电视网宽带服务等融合性业务,带动产业链上下游企业协同发展,完善三网融合技术创新体系。公司作为全球最大的“IPTV内容服务商、技术服务商、市场服务商”,以及领先的互联网电视(OTT)、手机电视、网络视频服务提供商,必将在国内信息消费扩大内需进程中受益。公司有望加快打造全方位、多样化、一体化视频产品与服务领军企业,分享三网融合大趋势下视频信息消费蓝海市场空间。 暂不调整盈利预测。不考虑对外收购,预计2013~2015年EPS分别为0.64元、0.87元与1.14元,对应当前股价PE为51X、38X与28X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、IPTV拓展低于预期;2、网络视频业务整合低于预期;3、核心人员流失。

一、事件概述 近期,蓝色光标公司公布2013年上半年业绩:报告期内,公司实现营业总收入118,325.86万元,比上年同期增长31.85%,实现归属于母公司净利润13,754.93万元,比上年同期增长26.27%。基本每股收益0.35元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,2013年上半年营收同比增长31.85%,净利润同比增长26.27% 1、业绩基本符合预期,落入公司预告20%~35%增幅区间。业绩增长主要原因是:公司公关与广告业务均稳步增长。(2)各项业务增长情况为:公共关系业务(+37.63%)、广告业务(+23.66%)。各项业务营收占比为:公共关系服务(61.46%)、广告业务(38.54%)。报告期内,公司内生外延业务如期推进。内生方面,原有蓝标品牌等传统业务快速增长;外延方面,公司通过系列收购初步形成包括广告、公共关系服务和活动管理等增值服务在内的营销传播服务链。 2、2013年上半年公司综合毛利率为37.67%,较去年同期减少0.32个百分点。上半年公司营业税金及附加比上年同期减少69.76%,主要原因是上海、北京、广州等地先后营业税改征增值税,营业税金减少所致。 3、2013年上半年公司期间费用率为23.24%,合计上升4.69个百分点。(1)具体来看,公司销售费用率为15.01%,较去年同期上升1.66个百分点;管理费用率为7.26%,较去年同期上升1.52个百分点;财务费用率0.97%,较上年同期上升1.50个百分点。(2)费用率上升的主要原因是公司业务增长,业务规模扩大,员工人数增加,含期权成本在内的人员成本、办公室租金等办公成本增加;同时长期待摊费用、无形资产增加导致摊销金额增加。 上半年客户结构继续优化,积极布局数字营销业务,借收购博杰、Huntsworth获取优势资源与海外拓展经验 1、客户结构继续优化,积极布局数字营销业务。(1)2013年上半年,公司继续优化客户结构,公司前五大客户的收入占比进一步降低,对单一客户的依赖程度进一步降低。(2)公司计划在未来几年加大互动营销、数字营销的投入,将互动营销业务在未来两三年内将其收入比重提高到50%以上。我们认为,互联网行业向上增长趋势以及公司前期铺垫为业务增长奠定基础。 2、2013年上半年,公司分别以17,820万元自有资金增资、发股及付现的方式购买博杰广告11%和89%股权。我们认为,收购将为公司带来央视频道以及影院数码海报两大优势广告代理资源,考虑到蓝标的主要客户和博杰的潜在客户高度重合,预计蓝标将为博杰带来优质目标客户群,产生协同效应。目前相关股份的登记及配套融资事项正在办理中。 3、2013年上半年,公司借香港蓝标以人民币约3.5亿元认购英国Huntsworth公司19.8%股权。截至目前,公司正在办理收购英国Huntsworth公司股权的相关工作。参股全球排名前列的公关公司,标志着公司正式向海外公关业务迈进。此次收购将为公司带来多领域的海外客户资源(包括医药、医疗服务、金融公关服务、零售休闲、食品饮料等),以及重要的国际业务运作经验,为公司全球化扩张战略奠基。 公司确定“十年十倍”营收增长目标,年均复合增速26%,下半年看点为数字营销业务拓展以及国内外并购业务的稳步推进 1、管理层此前制定“十年十倍”的营收增长目标,计划从2012年20亿元的营收,发展为2022年200亿元的营收,年均复合增速需达到26%。我们预计,并购的持续进行以及协同效应的不断显现将为公司业绩稳定持续增长提供保障。 2、下半年看点为数字营销业务拓展以及国内外并购业务的稳步推进。(1)未来十年公司的四大布局方向为:数字业务、海外业务、加快产业融合以及启动蓝标大学。(2)数字业务方面,2014年收入规模有望达到10亿元;公司现已对美广互动与蓝标互动进行了整合,成立蓝标数字营销机构。(3)海外市场方面,预计未来将优先发展北美、欧洲等发达国家/地区,借助整合收购方式拓展海外市场。(4)产业融合方面,预计公司将通过挖掘营销传播服务链条上细分领域优质企业不断壮大自身实力,并在实战中不断积累资本运作的经验,并购的体量规模将继续扩大。 三、盈利预测与投资建议 公司已从公共关系服务领域拓展到公共关系服务,广告策划,广告发布,活动管理,展览展示,财经公关等多个领域,形成了一个全方位向客户提供品牌管理服务的综合性集团。公司通过内生增长与外延并购,已构建完善的整合营销传播服务链条,为实现公司未来成长为中国一流的专业传播集团的战略目标奠定基础。 考虑公司收购增厚业绩的情况下,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.92元、1.33元与1.65元,对应当前股价PE为51X、35X与29X。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、宏观经济下滑;2、人力资源成本上升;3、核心团队流失;4、并购失败。

一、事件概述 近期,中文传媒公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营收44.49亿元,同比减少9.39%;归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元,同比增长31.53%;实现基本每股收益为0.51元,扣非每股收益为0.46元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收减少9.39%,净利润增长31.53% 1、业绩基本符合预期。(1)公司收入下降的原因主要是进一步提高经营质量,适度控制贸易规模。利润较上年同期增长的原因主要是:报刊、出版、发行、物流、新业态等主营业务稳定增长所致。(2)各项业务增长情况为:出版业务(53.1%)、发行业务(0.9%)、印刷包装业务(-20.8%)、物资贸易业务(-30.5%)、物流(283.3%)、新业态(12.7%)、其他业务(41.0%)。(3)各业务营收占比为:出版业务(21.5%)、发行业务(28.6%)、印刷包装业务(2.8%)、物资贸易业务(54.7%)、物流(10.7%)、新业态(0.6%)、其他业务(0.5%)。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升2.68个百分点,达到17.41%。各业务对综合毛利的贡献率分别为:出版业务(4.5%)、发行业务(5.8%)、印刷包装业务(2.0%)、物资贸易业务(0.5%)、物流(1.3%)、新业态(4.1%)、其他业务(-2.8%)。 3、期间费用率方面,较去年同期提升0.79个百分点,至9.71%。销售费用率、管理费用率均有所增加。2013年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为2.34%、7.11%与0.27%,较去年同期提高0.14个百分点、0.83个百分点与降低0.17个百分点。 公司正处于转型升级阶段,加速发展新型业态 1、公司全资子公司江西新华发行集团有限公司投资重组新华联合发行有限公司。新华发行集团与中国出版传媒、科技传媒、凤凰传媒四方对新华联合发行有限公司进行增资。增资扩股后,中国出版传媒持股37%,新华发行集团持股35%,科技传媒持股18%,凤凰传媒持股10%。公司表示,新华发行集团投资重组新华联合,有利于全力打造跨地区、跨产业的中国出版物发行平台、信息交换平台、物流配送平台,构建全国性大中盘,提升主业竞争力,符合公司战略发展规划及长远利益,也将为新华发行集团创造新的发展机遇。 2、公司全资子公司江西新华印刷集团有限公司增资立华彩印(昆山)。增资扩股完成后新华印刷集团将持有立华彩印51%的股权。公司表示,新华印刷集团对立华彩印增资扩股,可以加快公司产业快速转型升级,优化产业结构,符合公司战略发展规划。 3、公司与泰国中央中文电视台原股东重组经营TCCTV,以股权合作的形式,通过资源共享,优势互补,进一步拓展公司境外市场投资与合作,谋求共同发展。 4、公司投资窝窝团有限公司、增资北京艺融民生投资管理有限公司。金额分别为2462万元、1亿元。前者为团购业务,后者为艺术品经营与投资业务。 三、盈利预测与投资建议 公司在青少年图书出版、现代出版物流、全省出版物发行渠道的掌控等领域,在全国具有领先优势。公司正处于转型升级,兼并重组步伐将进一步加快。 预计2013~2015年EPS分别为0.98元、1.19元与1.38元,对应当前股价PE为20X、16X与14X,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 近期,华谊兄弟公司公布2013年上半年业绩:报告期内,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长66.62%;归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元,同比增长282.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.49亿元,同比增长104.95%。基本每股收益0.67元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.25元。 二、分析与判断 2013年上半年营收同比增长66.62%,净利润同比增长282.06%,扣除非经常性损益后净利润同比增长104.95%,业绩基本符合预期 1、业绩基本符合预期,此前公司业绩预告净利润增长270%~300%。(1)业绩增长主要原因是《西游降魔篇》票房大卖,电影业务收入同比增长229.54%,票房分账收益可观;出售掌趣部分股权获得投资收益3.31亿元,同比增长497.72%。(2)各项业务营收占比分别为:电影及衍生(63.28%)、电视剧及衍生(11.57%)、艺人经纪及相关服务(9.61%)、电影院(13.50%)、品牌授权及服务(3.79%)、电影院(13.50%)(3)各项业务收入占比变动情况如下:电影及衍生(增加31.29个百分点)、电视剧及衍生(下降19.04个百分点)、艺人经纪及相关服务(下降12.16个百分点)、电影院(增加2.21个百分点)、游戏(下降1.15个百分点)、音乐(下降1.9个百分点)品牌授权及服务(增加0.45个百分点)。可以看出,2013年上半年公司电影业务成为利润增长主力军,此外公司影院投资项目进一步贡献利润;与此同时,电视剧和艺人经纪业务营收延续了2012年年底的下滑趋势。 2、2013年上半年公司综合毛利率为61.84%,较去年同期提升7.29个百分点。提升的主要原因是电影及衍生业务毛利率比去年同期提升17.73百分点;艺人经纪及相关服务业务毛利率较去年同期提升12.62个百分点。 3、2013年上半年公司期间费用率为34.77%,合计下降9.49个百分点。其中,销售费用率为23.84%,较去年同期下降3.76个百分点;管理费用率为5.94%,较去年同期下降5.47个百分点;财务费用率4.99%,较上年同期下降0.25个百分点。期间费用率下降主因:上半年公司影片票房较好,摊薄广告费、业务宣传费以及差旅费的营收占比;随着影院逐步投入运营,销售管理费用营收占比有所下降。 2013年上半年电影业务增长229.54%,下半年或将有3~4部电影上映 1、2013年上半年贡献收入的影片有《十二生肖》(票房87,898万元)、《西游降魔篇》(票房124,429万元)和《忠烈杨家将》(票房6,166万元),分别贡献营收4,057万元、39,269万元、1,960万元。电影业务总营收中,票房分账及版权销售收入占比98.72%;衍生品收入604万元,占比1.28%。 2、公司计划下半年上映的电影有:大明猩(已上映,票房11,156万元),《海啸奇迹》(大海啸,或于8月22日上映),《狄仁杰之神都龙王》(狄仁杰前传、或于9月28日上映),《控城计》(或于11月18日上映),《私人订制》(或于12月19日上映)。 3、2014年,公司计划有10部影片上映,分别为成龙主演和监制的《曼哈顿》、《狼旗》、钮承泽导演的《军中乐园》、管虎导演的《老炮儿》、顾长卫导演的《微信时代的文艺爱情》、布拉德.皮特主演的《狂怒》、张婉婷和罗启锐导演的《三城记》、程耳导演的《旧社会》、田羽生导演的《前任攻略》和《喜羊羊2014》。从影片类型布局来看,新片向年轻受众群体口味倾斜。 4、我们认为,2013年上半年公司在进口片冲击加大,内地影片竞争加剧的背景下取得电影收入大幅增长,再次彰显公司本土影视龙头企业实力。2014年,公司成熟的影片投拍宣发能力,敏锐的商业片价值判断能力为其票房收益提供保障。 2013年上半年公司电视剧与艺人经纪业务均有所下滑,影院业务步入正轨 1、报告期内,公司电视剧及其衍生收入同比下降37.06%,新增发行电视剧数量减少2部,实现收入的电视剧数量减少5部。公司计划在2013年下半年计划形成收入的电视剧包括:《石光荣和他的儿女们》、《书香世家》、《双雄》、《我儿是一朵奇葩》、《永不低头》、《我们的生活比蜜甜》、《红色宝藏》、《青春守则》、《无贼》、《往日情怀》、《秀秀的男人》、《踮起脚尖吻到爱》、《理发师》、《圣天门口》总计14部,约集。 2、艺人经纪及相关业务营收同比减少32.35%。主要是艺人代理收入和企业客户艺人服务收入均有所下滑。 3、影院投资业务正常运转,影院收入同比增长99.12%,收益贡献力度正快速提升。报告期末公司投入运营的影院为15家(含参股影院1家),上年同期为11家。我们认为,下游院线布局的完善将有助于公司增强渠道发行能力,产生协同效应,预计公司14年影院业务将加速发力,为公司贡献更多利润。 借收购正式涉足手游领域,公司传媒娱乐行业综合布局进一步完善 1、2013年7月,公司通过发行股份及支付现金方式,以67,161.60万元股权交易价格收购广州银汉50.88%的股权。银汉承诺2013~2015年度净利润不低于11,000万元、14,300万元、18,590万元,此次收购对应13~15年PE分别为12x、9.23x、7.10x。 2、收购标志公司正式进军移动互联网领域,公司将主要从三方面受益:(1)分享移动互联网产业快速发展红利,完善公司在传媒娱乐行业的综合布局;(2)充分发挥影视与游戏业务在产品运作、宣传营销、资金需求等方面的互补性和协同性,提升公司综合竞争实力;(3)银汉科技未来持续稳定的现金流入亦将一定程度上缓解公司经营活动现金流紧张之局面。 3、银汉科技作为国内领先的移动网络游戏企业,成长空间可观。银汉2012年11月正式上线的游戏《时空猎人》凭借广泛的推广渠道,上线8个月以来,累计充值额已突破1.5亿元,2013年5月月流水已接近4,000万元。2013年上半年月平均活跃人数达到287.07万人。公司2013年7月20日正式对外发布新游戏产品《神魔》,有望成为银汉科技另一重磅游戏产品,后续进展值得关注。 三、盈利预测与投资建议 公司凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,收购银汉使得公司业务版图扩展到发展潜力巨大的移动互联网产业,公司“综合性传媒集团”雏形初显。我们认为,公司未来有望以成熟影视运作模式为核心,以多元化的传媒娱乐产业布局为抓手,借外延式发展不断提升自身在传媒市场占有率,朝“中国首屈一指的影视娱乐综合传媒集团”的战略目标不断迈进,后续并购预期犹存。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元与1.46元,对应当前股价PE为38X、33X与28X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失;3、新游戏盈利低于预期。

一、事件概述 近期,华策影视公司发布对外收购公告:拟以现金和发行股份相结合的方式购买克顿传媒100%的股权,并募集配套资金,交易对价为16.52亿元。 二、分析与判断 公司斥资16.52亿元收购克顿传媒100%股权,对应2013~2016年收购PE分别为不高于11.7X、9.1X、7.0X与6.8X,四年净利润年均复合增速为29.3% 1、采取35%现金及65%换股方式收购克顿传媒。公司拟:(1)向特定对象吴涛、刘智、孟雪、孙琳蔚等4人以支付现金和发行股份相结合的方式购买其持有的克顿传媒100%的股权,其中以现金的方式支付交易对价的35%,总计现金57,820万元;以发行股份的方式支付交易对价的65%(19.95元/股),总计发行股份数为53,824,561股。(2)向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额55,000万元。按照发行底价17.96元计算,总计向其他不超过10名特定投资者非公开发行股份数量不超过30,623,608股。 2、克顿传媒业绩承诺四年复合增速为29.3%。2013~2016年合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的预测净利润分别为14,095.32万元、18,188.19万元、23,693.70万元及24,297.91万元。净利润增速分比为62.5%、29.0%、30.3%、2.6%, 3、收购价格较为合理。对应2013~2016年收购PE分别为不高于11.7X、9.1X、7.0X与6.8X。 收购有利于快速提高公司市场份额至5%,强化电视剧行业龙头地位 1、克顿传媒的主营业务为影视剧的研究、制作、发行及其衍生业务,旗下包括辛迪加影视、剧酷传播、好剧影视、克顿影视、剧芯文化、辛迪加投资等子公司。(1)公司曾出品《娘家的故事》、《爱情有点蓝》、《爱的创可贴》、《夏家三千金》、《爱情真善美》、《爱情睡醒了》、《爱情公寓3》、《爱的蜜方》等电视剧。知名电视剧有《爱情公寓3》、《爱的蜜方》,近期《爱情公寓4》也进入开拍阶段。(2)2012年,克顿传媒各子公司投拍影视剧共有11部359集取得发行许可证、11部426集电视剧取得备案许可证。(3)作为国内影视行业“大数据”开发和应用的先行者,克顿传媒拥有国内领先的影视行业数据挖掘和分析能力,并拥有国内领先的影视行业数据库。 2、收购有利于快速提升公司市场份额。(1)2012年公司制作和制作完成电视剧共26部1075集,其中2012年新增投拍、制作电视剧17部约711集,2011年已经投拍,延续至报告期内仍在制作的3部118集,完成制作的6部246集。2012年公司投拍电视剧共有12部525集取得发行许可证,引进剧共有17部246集取得发行许可证。(2)根据原国家广电总局电视剧司数据,收购克顿传媒后,公司市场份额有望从3%提升到5%。 3、华策影视将在保持克顿传媒独立运营的基础上,与克顿传媒积极求同存异、优势互补,推动上市公司及克顿传媒不同子公司、不同剧目品牌文化的巩固发展,打造上市公司的品牌子公司、品牌剧目等,形成“品牌森林”的效应。 三、盈利预测与投资建议 预计2013~2015年备考EPS分别为0.65元、0.81元与1.00元,对应当前股价PE为38X、30X与24X,考虑未来持续存在收购预期,给予“强烈推荐”评级,按照2014年40倍PE,未来12个月公司合理估值为32.4元。 四、风险提示: 1、审批风险;2、标的资产估值风险;3、商誉减值风险;4、整合风险。

一、事件概述 近期,省广股份公司公布2013年上半年业绩:报告期内,公司实现营业收入23.62亿元,比上年同期增长20.91%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.10亿元,比上年同期增长85.96%;基本每股收益0.29元,同比增长93.33%。 此外,公司预计2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%至70%,2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为15,086.34至17,097.85万元,折合EPS为0.39~0.44元。 二、分析与判断 2013年上半年营收同比增长20.91%,扣非净利润增长85.96%,业绩符合预期 1、业绩符合预期,接近公司此前预告60%~90%业绩增幅上限。(1)业绩增长主要原因是:1)媒介代理业务毛利率和规模双重提升;2)2012年投资并购标的运转步入正轨,业绩逐步释放;3)广告服务业纳入营改增范围享受税政优惠。(2)各项业务营收占比:品牌管理(4.02%)、媒介代理(87.88%)、自有媒体(5.85%)、公关活动(2.22%)、杂志发行(0.03%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:品牌管理(下降0.07个百分点)、媒介代理(下降0.75个百分点)、自有媒体(增加1.02个百分点)、公关活动(增加0.22个百分点)、杂志发行(下滑0.06个百分点)。报告期内,公司积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同,有效地保障了业绩稳定增长。 2、2013年上半年公司综合毛利率为17.79%,较去年同期提升2.57个百分点,主要原因:(1)广告数字化运营系统提升品牌管理核心竞争力,公司品牌管理业务有了较大增长,因品牌管理毛利率较高,拉高综合毛利率;(2)媒介代理业务集中采购模式提高媒介代理业务的规模及毛利率。 3、2013年上半年公司期间费用率为9.39%,较去年同期上涨0.75个百分点。其中,销售费用率为7.01%,较去年同期上升0.06个百分点;管理费用率为2.55%,较去年同期上升0.46个百分点;财务费用率-0.17%,较上年同期上升0.23个百分点。 2013年上半年三大主营业务稳健增长,品牌管理与媒介代理毛利率稳步提升,自有媒体发展快速 1、品牌管理业务竞争力不断加强。上半年业务营收0.95亿元,同比增长18.75%,毛利率86%,同比提升2.11个百分点。广告数字化运营系统等数字化品牌运营工具的使用,进一步加强了公司品牌管理的核心竞争力,延伸品牌管理的内容和范围,业务质量继续稳步提升。 2、媒介代理业务不断深化,增长空间犹存。上半年业务营收20.76亿元,同比增长19.86%,毛利率12%,同比提升2.35个百分点,主要原因是:(1)公司媒介代理采用分散、集中采购和买断式代理相结合的多元模式;(2)公司对媒介代理业务进行深度挖掘,为客户提供更多深度策划内容,提高客户佣金率。我们认为,随着公司媒介代理业务专业水准的不断提升,后续业务增长空间和毛利率提升空间十分可观。 3、自有媒体新旧业务齐发力,收入比重继续提升。上半年业务营收1.38亿元,同比增长46.81%;毛利率35%,同比下降1.82个百分点。我们认为,自有媒体业务快速增长原因是:(1)公司西南区自有媒体积极进行渠道下沉,将领地拓展至南充、乐山等二三线市场,覆盖率不断提升;(2)成都经典视线管理团队进行业务创新,提振营收;(3)深圳公交车身广告业务已从培育期过渡到快速成长期,盈利逐步释放。我们认为,不排除公司择机适时拓展新的自有媒体业务的可能。 产业整合成效渐显,整合营销传播价值不断提升,全年业绩超预期可能性大 1、2013年上半年,列入合并范围的标的大多步入运转正轨,协同效应逐步显现。 其中,重庆年度、青岛先锋、合众盛世发展状况良好,赛铂互动已初步开始贡献盈利。公司近年来积极开拓领地,借投资并购,整合不同区域的资源与市场,并在电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询等业务上进行了补充和延伸。我们认为,随着并购标的与原有业务实现优势互补、深度融合,公司整合营销传播价值正不断提升。 2、在公司“内生+外延”发展思路指引下,我们预计,公司下半年还将延续区域互补,业务协同的投资并购方向,借助不断外延式兼并收购来整合区域性优质资源,对国内弱势区位进行补强,进一步延伸产业服务链条。 3、公司预计2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%至70%,净利润变动区间为15,086.34至17,097.85万元,折合EPS为0.39~0.44元。我们认为,从中报及三季报情况来看,公司2013年全年业绩超预期是大概率事件。 三、盈利预测与投资建议 公司作为本土领先的大型综合性广告公司,积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同,整合营销传播价值正不断提升。公司稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障,并购因素驱动下业绩持续高增长可期。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.69元、0.90元与1.20元,对应当前股价PE为57X、43X与32X。考虑公司全年业绩超预期概率较大,且有强烈的收购预期,我们将公司评级上调为“强烈推荐”,给予公司60倍PE,12个月内合理估值为54元。 四、风险提示: 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目盈利未达预期。

一、事件概述 近期,华谊兄弟公司通过发行股份及支付现金的方式,以67,161.60万元的股权交易价格收购广州银汉科技有限公司50.88%的股权。公司需向银汉售股股东支付股份对价约22,387.20万元,同时支付现金对价约44,774.40万元。 同时,公司向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金约22,387.20万元。发行价格不低于26.49元/股。发行股份不超过约845.12万股。本次交易完成后,上市公司总股本将增加至62,085.81万股。 二、分析与判断 公司收购银汉科技51%股权,收购PE略高于以往估值水平,基本符合预期 1、受市场情绪影响,收购对价略高于以往估值水平。银汉科技2013年度、2014年度、2015年度承诺实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于11,000万元、14,300万元、18,590万元,分别同比增长1619.91%、30.00%、30.00%,对应13~15年PE分别为12x、9.23x、7.10x。此前掌趣科技收购动网先锋,按照承诺净利润计算的12~15年PE分别为14.19x、10.8x、8.7x、7.21x。 2、本次交易完成后,华谊总股本将增加至62,085.81万股,此次收购将增厚公司2013~2015年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元。 借收购正式涉足手游领域,公司传媒娱乐行业综合布局进一步完善 经过多年来的战略布局,华谊在原有电影、电视和艺人经纪的基础上,业务版图进一步扩展至音乐、电影放映、影院广告、品牌授权、文化旅游等领域,影视娱乐综合传媒集团已初具雏形。我们认为,此次交易完成后,公司将主要从三方面受益:(1)涉足发展潜力巨大的移动互联网产业,完善公司在传媒娱乐行业的综合布局;(2)充分发挥影视与游戏业务在产品运作、宣传营销、资金需求等方面的互补性和协同性,提升公司综合竞争实力;(3)银汉科技未来持续稳定的现金流入亦将一定程度上缓解公司经营活动现金流紧张之局面。 移动游戏迎来爆发期,银汉作为国内领先的移动网络游戏企业,成长空间可观 1、在3G网络高速发展,智能终端快速普及的背景下,2013年国内移动游戏迎来产业爆发期,投资机会可观。易观智库数据显示,2013年上半年中国移动游戏市场规模约为50.13亿元,其中移动网游市场规模激增至30.04亿元,环比增长135.3%。易观预测,2015年移动网游市场规模或达120亿,三年年均复合增速达76.95%。 2、银汉科技作为国内较为领先的移动网络游戏企业,成长空间可观。(1)银行科技成立于2001年,是中国最早专注于提供移动增值服务和移动网络游戏开发与运营服务的企业之一,与乐动卓越(代表作《我叫MT》)、顽石互动(代表作《二战风云》)、玩蟹科技(代表作《大掌门》)一并位居手游开发第一梯队,目前银汉科技系列游戏的总注册用户逾亿人,拥有数千万的活跃用户。(2)凭借独特的经营理念和运营模式,银汉的产品具备较高的产品生命周期和市场认可度。A、公司曾推出《天地剑心》、《幻想西游》、《幻想武林》、《西游Online》、《梦回西游》等多款热门游戏产品。《幻想西游》至今已运营近7年,《西游Online》至今已运营4年,《梦回西游》已运营近3年,生命周期远超行业水平。B、2012年11月正式上线的游戏《时空猎人》凭借广泛的推广渠道,上线8个月以来,累计充值额已突破1.5亿元,2013年5月月流水已接近4,000万元。2013年上半年月平均活跃人数达到287.07万人。 3、银汉科技未来将有新品推出,丰富行业经验有望为其持续发展提供保障。(1)2013年1~6月,银汉科技80%以上收入来自于其主打游戏《时空猎人》。目前该款游戏运营状况良好,其带来的收入预计还将随着该等游戏在海外其他市场的陆续推出继续提高。(2)公司2013年7月20日正式对外发布新游戏产品《神魔》,有望成为银 汉科技另一重磅游戏产品。(3)由于银汉科技单期营收倚重少数重点产品,具有一定的经营波动风险,公司未来能否及时推出新类型、新题材的游戏,获得市场认可,是值得市场关注的。我们认为,银汉较强的策划、研发与运营实力,以及其稳定的经营团队,将为其持续发展提供保障。 三、盈利预测与投资建议 公司凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,此次收购使得公司业务版图扩展到发展潜力巨大的移动互联网产业,公司“综合性传媒集团”雏形初显。我们认为,公司未来有望以成熟影视运作模式为核心,以多元化的传媒娱乐产业布局为抓手,借外延式发展不断提升自身在传媒市场占有率,朝“中国首屈一指的影视娱乐综合传媒集团”的战略目标不断迈进。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元与1.46元,对应当前股价PE为27X、23X与19X。考虑公司是国内电影制作市场的领军企业,可给予公司35~40倍PE,给予公司“强烈推荐”评级,12个月内合理估值区间为37.1~42.4元。 四、风险提示: 1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失;3、新游戏盈利低于预期。

公司凭借“传媒娱乐工业化”的经营理念,通过设立标准、建立分工、扩大规模、实现影视剧流水式生产;公司扎实的电影宣发经验为其业绩持续增长提供保障。我们认为,未来公司有望在影视剧内容制作、新媒体等领域实现更多突破,借助内生增长以及外延并购的方式不断提升品牌影响力和业绩。 预计公司2013~2015年EPS分别为0.80元、1.10元与1.28元,对应当前股价PE为55X、40X与34X。给予公司“强烈推荐”评级。公司超9亿的货币资金为外延并购奠基,考虑收购预期,我们14年给予公司50~60倍估值,12个月内合理估值区间为55~66元。 风险提示:1、宏观经济波动影响广告收入;2、电影票房收入未达预期;3、电视剧版权销售及收视率不及预期。

一、事件概述 近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥,赠送国际小朋友的六一玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品,彰显出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持。我们认为,2013年本土动漫产业的发展空间已逐步打开,政策扶持力度有望继续加大,作为国内最优秀民族动漫企业之一,奥飞动漫将引领中国精品动漫崛起,迎来快速发展的黄金期。 二、分析与判断 民族品牌助推“中国梦”早日实现,本土原创动漫品牌将享受政策荫庇 1、优秀的民族企业与品牌是推动中华民族伟大复兴,助推“中国梦”早日实现的产业中坚力量。(1)动漫产业的“软实力”效用不可小觑,因其可以用独特的表现方式承载文明。通过塑造富有民族特征、社会特色的卡通形象,各国可以向世界传递自己的价值观;在欧美、日、韩等发达国家的文化产业中,动漫均占据重要位置、也是政府重点扶持对象。(2)优秀的动漫形象往往承载勇敢、友爱、正义、亲情、责任等普世价值观,相比成人世界的影视剧而言,弱化了“社会道德规范、国家意志、政治宗教、伦理”等壁垒性较强的社会元素,因而更易引起观众的共鸣。我们认为,优秀本土原创动漫内容将是诠释“中国梦”,输出中国主流价值观的有效载体之一。 2、新一届领导班子对民族品牌的振兴给予了高度重视和支持。近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥时,赠送给国际小朋友的儿童节玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品。我们认为,这一看似细微的举措不仅体现出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持,也体现出奥飞玩具品牌过硬的产品质量与良好的市场口碑。 国内动漫产业发展空间逐步打开,2013年将是中国精品动漫崛起年 1、2011年以来,动漫产业扶持政策已经对产业发展产生积极作用,产业经营环境发生了明显变化。我们判断,2013年将是中国精品动漫崛起年。 2、从动漫电影来看,国产动漫电影正步入精品制作期,动漫电影票房提升空间正被快速开启,据我们测算,六一档期(5月28日~6月3日)国产动漫平均单片票房较去年同期提升171%。(1)2012年5月28日~2012年6月3日共上映两部国产动漫影片,累计票房为2190万元(艺恩数据);2013年5月28日~2013年6月2日共上映三部国产动漫影片,累计票房为8891万元(艺恩数据),国产动漫整体票房提升306%;(2)六一档期,动漫电影平均单片票房从2012年的1095万元/部提升至2013年的2964万元/部;(3)国产动漫影片6月3日的平均单片排片率从2012年的5.50%增至2013年的6.71%,提升1.2个百分点。 3、从动漫电影的具体票房来看,艺恩数据显示,六一期间环球数码媒体科技研究(深圳)有限公司制作发行的影片《潜艇总动员3;彩虹宝藏》累计4212万;百视通和卡通先生合作的动画片《辛巴达历险记2013》累计票房2868万;北京青青树动漫科技有限公司制作的动漫电影《魁拔之大战元泱界》累计1812万。我们认为,尽管与国外动漫大片相比,国产动漫影片的市场关注热度以及票房仍存在差距(截止6月3日梦工厂的《疯狂原始人》国内累计票房约3.85亿),但本土动漫电影已展现出强劲的成长性。 4、从电视动画片来看,国内动画片生产已跨越“惟数量论”阶段,步入打磨精品的良性发展期。2012年,我国共制作完成国产电视动画片395部22.3万分钟,自2008年以来首次出现了负增长;我们认为,动画片总产量的下降是一个值得关注的积极信号,预示我国的电视动画的生产正从追求量变步入追求质变的新阶段,大量被浪费的优质产业资源将向优势企业集中,助推精品剧的诞生。 5、从下游玩具衍生品来看,国内婴童玩具市场正迎来需求爆发期,国产精品婴童玩具企业将依靠先发优势获取产业红利。公开数据显示,2011年中国孕婴童市场已达1.2万亿元,目前我国年均新增婴儿数量约2000万,孕婴童经济正以每5年翻一番的速度增长,产业盈利空间可观。 奥飞动漫大动漫娱乐产业的全产业链运营模式已基本构建完毕,或将加速国内外优质资源整合,做民族动漫品牌领军者 1、2012年,公司全年动画制作时长超过5000分钟,占2012年全国22万分钟的制作时长的2.27%。公司凭借20多年来的积累,已搭建起大动漫娱乐产业的全产业链运营模式,业务范围涵盖动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售等产业链环节。我们认为,公司全产业链的运营模式将使其在未来3~5年持续保持难以取代的行业领先地位。 2、我们认为,公司未来或将加速对国内外优质动画资源的整合,提升公司在内容创作和卡通形象的创造力、影响力和经营能力。(1)我们看好公司6月下旬即将推出的剧场版精品动画《凯能机战》,以及9月份即将面世的精品动画片《神魄》的市场反响。(2)除去1月31日已上映的《巴啦啦小魔仙》大电影外,公司今年还将推出两部参投影片,分别是广东明星创意动画有限公司制作的《开心超人》和潘高文化制作的《绿树林家族》。其中,《开心超人》大电影由黄伟明导演,将于6月28日全国上映,影片近日已在北京、上海、广州同步举行看片会。我们判断票房将比肩“喜羊羊灰太狼”系列电影,台词与情节有望赢得较高的家长接受度。(3)我们预计,公司将秉承“全球市场,分区开发”的思路,将自身的市场空间从国内延伸至全球,并加速推进与孩之宝、迪斯尼、GP等全球知名动漫企业的合作。目前公司与孩之宝的合资项目正处于稳步推进状态,合资公司14年有望贡献利润。 三、盈利预测与投资建议 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。 不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元,对应当前股价PE为43X、28X与22X,维持“强烈推荐”评级,考虑公司具备可观的成长空间,我们给予公司60倍PE,未来6个月合理估值为25元。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

一、事件概述 近期,蓝色光标公司公布2013Q1业绩:报告期内,公司实现营业总收入4.9亿元元,同比增长45.95%;实现归属于上市公司股东净利润5380.4万元,同比增长42.67%。基本每股收益0.14元。 二、分析与判断 业绩符合预期,2013Q1营收同比增长45.95%,净利润同比增长42.67% 1、业绩符合预期,落入公司预告22%~52%增幅区间上限。业绩增长主要原因是:公司内生业务增长,以及今久并表所致。我们推算,1季度公司内生增速18%~20%。 2、2013Q1公司综合毛利率为37.36%,较去年同期减少0.91个百分点。2013Q1公司期间费用率为25.06%,合计上升5.59个百分点,费用率上升的主要原因是公司业务增长以及同比公司新收购北京今久广告传播有限责任公司,业务规模扩大,员工人数增加,含期权成本在内的人员成本及办公成本增加。具体来看,公司销售费用率为16.73%,较去年同期上升2.43个百分点;管理费用率为7.08%,较去年同期上升0.48个百分点;财务费用率1.25%,较上年同期上升2.68个百分点。 2013年看点为数字营销业务拓展以及并购的稳步推进,收购博杰协同效应有望逐步显现 1、我们预计公司数字营销业务今年有望实现40%的增速,并提升移动端游戏的布局力度。公司在年报中提及,计划在未来几年加大互动营销、数字营销的投入,将互动营销业务在未来两三年内将其收入比重提高到50%以上。我们认为,互联网行业向上增长趋势以及公司前期铺垫为业务增长奠定基础。 2、我们预计公司13年并购进程有望持续推进,公司将通过挖掘营销传播服务链条上细分领域优质企业不断壮大自身实力,并在实战中不断积累资本运作的经验。需要指出的是,今后公司收购的标的体量规模将至少达到“亿元”级别。 3、2013年1月,公司利用自有资金17,820万元对西藏山南东方博杰广告有限公司(简称“博杰广告”)增资,以持有西藏博杰11%股份;2013年4月,公司通过发行股份及支付现金的方式购买博杰广告89%股权。(1)我们认为,收购将为公司带来央视频道以及影院数码海报两大优势广告代理资源,考虑到蓝标的主要客户和博杰的潜在客户高度重合,预计蓝标将为博杰带来优质目标客户群,产生协同效应。(2)考虑到电影产业超30%年均增速,影视数码海报盈利空间可观。目前博杰数码海报主要覆盖了北上广深四川等一线地区近85%的份额,3~4线城市尚有较大拓展空间。预计博杰未来两年将在北上广深四川等地增加300家左右的影院覆盖量。 公司确定“十年十倍”营收增长目标,年均复合增速26%,我们预计内生增长未来几年有望维持在20%~30%水平 1、管理层制定“十年十倍”的营收增长目标,彰显出管理层谋求发展、立足长远的战略眼光,向市场传递较为积极的管理信心。公司计划从2012年20亿元的营收,发展为2022年200亿元的营收,年均复合增速需达到26%。我们预计,公司内生增速未来几年有望维持在20%~30%的水平,并购的持续进行以及协同效应的不断显现将为公司业绩稳定持续增长提供保障。 2、未来十年中,公司将重点进行四个方向的布局,包括数字业务、海外业务、加快产业融合以及启动蓝标大学。其中,数字业务方面,2014年收入规模有望达到10亿元;公司现已对美广互动与蓝标互动进行了整合,成立蓝标数字营销机构,团队整合效果明显。海外市场方面,公司目前已在新加坡、香港、台北以及美国纽约、洛杉矶等地进行布局,预计未来将优先发展北美、欧洲等发达国家/地区,借助整合收购方式拓展海外市场。 三、盈利预测与投资建议 公司正从单一的公共关系服务提供商,转型成为中国领先的一流的专业传播集团,通过内生增长与外延并购构建完善的整合的传播服务链条,发展道路中机遇与挑战并存。我们认为,在2013年这一承上启下的关键年头,公司将继续坚持“内生性增长”和“外延式发展”并举的业务发展战略,确保公司业务快速健康的发展。 调整盈利预测。考虑公司收购增厚业绩的情况下,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.92元、1.33元与1.65元,对应当前股价PE为42X、29X与23X。维持“谨慎推荐”评级,2013年公司合理估值为40.00元。 四、风险提示: 1、宏观经济下滑;2、人力资源成本上升;3、核心团队流失;4、并购失败。

一、 事件概述 近期,顺网科技公司发布2013Q1季报:报告期内,公司实现营收5,912.54万元,同比增长42.61%;归属于上市公司股东的净利润为1,433.87万元,同比增长5.88%;实现基本每股收益为0.11元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长42.61%,净利润增长5.88% 1、业绩符合预期。(1)此前公司发布的2013年第一季度业绩预告指出,归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长-5%~15%,盈利1290~1560万元。此次季报数据值处于均值偏上位置。(2)业绩增长原因为:上年用户中心系统的用户增加,使得本期用户中心系统收入同比大幅增加;另外因成都吉胜纳入合并报表使营业收入同比增加18.94%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降7.64个百分点,达到82.93%。 3、期间费用率方面,较去年同期提高11.18个百分点,至57.03%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为24.02%、35.97%与-2.96%,较去年同期提高8个百分点、2.92个百分点与0.25个百分点。(1)销售费用率的提高主要原因是:公司销售规模扩大,业务部门人员工资、应付返利和广告费相应增加;同时纳入合并报表的成都吉胜增加合并报表销售费用146.29万元。(2)管理费用率的提高主要原因是:公司加大募投项目等研发项目的投入,使本期研发费用上升;另外纳入合并报表的成都吉胜增加合并报表管理费用309.83万元。 蝌蚪游戏联运平台联运业务是亮点 1、公司围绕未来的发展规划,继续加大了产品研发投入,继续加强蝌蚪游戏联运业务。继续提升平台的规模和影响力。 2、一季度用户中心系统收入同比大幅增长。具体原因是蝌蚪游戏联运平台联运游戏数量增加至78款,较去年底增加28款,市场宣传力度加大,导致平台注册用户数增加。至季度末,蝌蚪游戏联运平台注册用户数超过2500万。 3、我们认为,受益于页游行业的高速成长,以及市场竞争的加剧,页游开发及运营公司会加大广告营销的投放力度,必然带动页游联运平台价值的不断提升,依托2500万用户,蝌蚪游戏联平台的变现能力有望超预期。 重申2013年云海平台战略将接受市场检验,估值有望得到提升 1、2012年11月,公司正式发布了云海桌面、网吧浏览器、网吧3D游戏解决方案和云游戏解决方案。云海平台战略的发布,意味着公司开始向全网(网吧、家庭宽带、移动互联网等)战略转型,尤其是进军家庭与个人用户娱乐市场。 2、我们判断,2013年公司将继续利用现有的网维大师平台覆盖550万终端,5000万网民的优势,加上吉胜科技的成熟计费市场及渠道,积极打造直接面向互联网网民的“云海”平台,以云技术为核心的数据漫游,和海量的娱乐内容为核心的竞争优势。公司云海平台战略能否成功将决定公司的估值提升空间。我们预计,全年云海平台覆盖终端数有望超500万。 三、 盈利预测与投资建议 公司提出:(1)将整体提高现有网吧平台的运营能力,打造新的面向个人用户“云海”平台;(2)积极研发新产品和新服务,开拓新的盈利模式,保障公司用户数和盈利的持续增长;(3)用3~5年时间成为国内领先的互联网娱乐平台运营商。依托“云海”平台,我们看好公司未来在全网中的流量变现的价值。 不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为1.03元、1.53元与2.09元,对应当前股价PE为33X、22X与16X,维持“谨慎推荐”评级,给予2013年35倍估值,2013年公司合理估值为36元。 四、 风险提示: 1、国内网吧市场饱和的风险;2、商业模式转型风险;3、研发和技术创新风险;4、核心人才流失的风险。