一、事件概述 近期,华录百纳公司公布2013Q1业绩:报告期内,实现营业收入4897.58万元,比上年同期下降3.36%;归属于母公司所有者净利润为2158.76万元,比上年同期增长11.09%。基本每股收益0.36元。 二、分析与判断 业绩落入公司预期下限,营收下降3.36%,净利润增长11.09% 1、业绩基本符合预期,落入此前公司此前给出的10%~30%增幅下限。(1)业绩增长主要由《歧路兄弟》、《零炮楼》等剧目获得部分首轮发行收入,部分精品剧目获得二轮发行收入带来。收入下滑的原因是:受项目周期影响,报告期内取得发行许可证或正在后期制作之中的剧目尚不具备收入确认条件。 2、2012年公司综合毛利率为60.02%,较去年同期减少3.6个百分点。2012年公司期间费用率为6.13%,合计下降3.13个百分点。其中,销售费用率为3.81%,较去年同期上升2.85个百分点;管理费用率为7.66%,较去年同期上升1.70百分点;财务费用率-5.34%,较上年同期下降7.68个百分点。 一季度电视剧项目稳步推进,精品剧二轮价格涨幅可观 1、报告期内,电视剧投资制作量方面,取得发行许可证的为2部;正在拍摄的为3部;正在审查或者后期制作之中的为5部。公司此前预计全年投资制作电视剧12-14部,目前公司正按照年度经营计划稳步推进各项工作,具体如下:(1)《天真遇到现实》已在东方、江苏、深圳三大卫视首播,获得全国卫视开年大戏收视冠军;三个卫视收视排名同时跻身收视率前五名,其中深圳卫视进入全国卫视前三甲。(2)《风雷动》、《零炮楼》等项目取得发行许可证,《金战尖兵》、《北京一家人》等项目顺利开机,《爱的合同》拍摄进展顺利。(3)《战雷》(将在北京、安徽、深圳、云南四家卫视6月首播)、《浪漫我心》、《咱们结婚吧》(将于2013年在CCTV-1和湖南卫视黄金时段播出)、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目正在审查或后期制作之中。 2、精品剧二轮或多轮价格涨幅可观。部分精品剧价格二轮发行价格达到几十万/集,甚至接近一百万/集。截止到本报告期末,公司累计获得发行许可证的电视剧数目为52部,其中多部精品剧由于市场反应良好、客户认可度高,可以实现二轮或多轮发行,有望为公司业绩增长提供保障。 3、我们维持此前判断,公司过硬的电视剧精品质量为其强势发行奠定基础,各大卫视播放平台强强联合和组合模式不断创新为公司电视剧高收视创造条件,预计公司电视剧业务全年实现稳定增长概率较大。 一季度电影《金太狼的幸福生活》累计票房403万,低于市场预期 电影业务方面,2013年4月12日公司投拍的《金太狼的幸福生活》全国上映,截止4月14日累计票房403万(艺恩咨询数据),由于宣传工作不到位,票房低于预期。公司投拍的《夏天的拉花》和《大话天仙》均已制作完毕,预计2013年上映;《痞子英雄2》预计将于2013年底或2014年初上映,后续进展值得关注。 公司13年增长有望延续,电视剧丰富储备奠定业绩基础,二季度《乱世三义》、《咱们结婚吧》、《战雷》收视率值得期待 1、“保质增量”思路下,13年电视剧业务有望稳步增长。公司13年计划年投资制作完成并发行20部(600-700集)的制作规模,其中制作12-14部电视剧,包括《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》、《留守男人》、《深夜食堂》等剧。我们认为,《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》等剧有望在13年产生收入。 2、我们认为,公司二季度看点为《乱世三义》、《咱们结婚吧》和《战雷》收视率或超预期。公开信息显示,(1)4月20日起,由著名导演刘江执导,黄海波、童蕾、张晞临、田小洁等主演的历史传奇戏《乱世三义》,在安徽、天津、河南等四大卫视开播;(2)5月份由刘江导演,高圆圆、黄海波主演的都市情感剧《咱们结婚吧》将在CCTV-1和湖南卫视黄金时段首播;(3)6月份由徐纪周导演,姚芊羽、张博、邢佳栋主演的当代军旅题材剧《战雷》将在北京、安徽、深圳、云南四家卫视首播,我们预计三者有望凭借高人气的题材及实力雄厚的主创团队获得超预期收视率。 三、盈利预测与投资建议 电视剧业务方面,公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力,业绩确定性强;电影业务方面,公司尚处于探索阶段,未来能否凭借“全面规划+全程控制”业务模式,分享电影市场快速发展红利,值得持续关注。维持公司“谨慎推荐”评级,考虑高送转因素,可给予35倍PE,2013年公司合理估值为93.8元。 四、风险提示: 1、政策监管风险;2、侵权盗版风险;3、市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议 我们维持此前观点,认为公司未来能否借助“传媒娱乐工业化”的经营理念,通过设立标准、建立分工、扩大规模、将一部剧的成功不断复制,是决定其业绩增长是否可持续的关键。期待公司2013年能够在优质内容制作以及合作方式等多方面有更多的突破,通过提升内容质量来提高品牌影响力和业绩。我们预计,《致青春》、《不二神探》存在票房超预期的可能。 预计公司2013~2015年EPS分别为0.72元、0.91元与1.08元,对应当前股价PE为33X、26X与22X。维持公司“谨慎推荐”评级,2013年合理估值为28.8元。 风险提示: 1、宏观经济波动影响广告收入;2、电影票房收入未达预期;3、电视剧版权销售及收视率不及预期;4、武汉华旗民事起诉案件判决公司侵权。

业绩符合预期,营收增长58.35%,净利润增长30.51% 1、业绩符合预期。(1)此前公司发布的2013Q1业绩快报指出,一季度公司盈利4,003.27万元~4,670.48万元,同比增20%~40%,折合EPS为0.10元~0.12元。2013Q1季报数据处于预测均值。(2)业绩快速增长的主要原因是:报告期内首次进行发行的投拍剧数量为1部,与上年同期1部持平;但处于首轮发行的电视剧共17部,与上年同期相比增加9部。(3)各项业务增长情况为:电视剧销售(48.28%)、电影销售(398.11%)。(4)各业务营收占比为:电视剧销售(91.78%)、影院票房(5.49%)、广告收入(2.53%)、其他(0.20%)。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降13.01个百分点,至47.46%。主要是电视剧业务毛利率下降幅度较大所致。 3、期间费用率方面,较去年同期下降3.87个百分点,至13.57%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.99%、10.59%与-2.02%,较去年同期提高0.52个百分点、降低4.72个百分点与提高0.33个百分点。 一季度电视剧营收1.57亿元,较上年同期上升48.28% 1、电视剧数量方面,首次发行电视剧2部,首轮发行投拍剧11部,首轮发行引进剧6部,较去年同期分别减少4部、增加7部、增加2部。 2、报告期内主要产生收入的电视剧为《百万新娘》、《棋逢对手》、《新施公案》;《翠兰的爱情》、《傻妞归来》新取得发行许可证并筹备发行中;《百万新娘》、《国家命运》等剧均已在央视、主要卫视的黄金档播出,取得了良好的收视成绩。 3、电视剧毛利率下降明显,减少15.43个百分点,降至45.30%。原因有二:(1)电视剧制作成本和结算成本增加;(2)营改增后,销售收入改为不含税收入,比营改增之前收入降低。我们认为,随着公司对成本管控力度的增强,毛利率水平有望得以回升。 电影《分手合约》,公司投资比例为10%,预计营收800~1000万元 1、《分手合约》是一部治愈系浪漫爱情电影,由白百何、彭于晏等当红花旦主演,于4月12日上映。目前累计票房已经突破1.5亿元。我们判断,最终票房将达到2~2.5亿元。 2、公司投资比例为10%,根据简单的测算,公司可以分到的票房收入约为800~1000万元。公司投资的另外两部小成本电影《中国好声音》、《小时代》均按计划在筹备。 调整后的2013年电视剧投拍数量增加2部,产能进一步扩张 1、此前公司在年报中公布17部电视剧投拍计划。此次一季报公司公布了调整后的电视剧投拍计划,增加到19部。撤换了《聊斋》,增加了《愿嫁金龟婿》、《结婚前规则》、《兄弟兄弟》3部电视剧。 2、我们重申,2013年是公司电视剧产能扩张年,对公司未来收益产生影响的权益集数将超470集。公司将使用超募资金1.1亿元人民币补充影视剧业务营运资金,从而保障产能的顺利扩张。

业绩基本符合预期,营收增长23.96%,净利润增长38.93%. 1、业绩基本符合预期。(1)此前公司发布2013Q1业绩预告指出,报告期内归属于上市公司股东的净利润约6,961.73万元~7,473.62万元,比上年同期增长36%~46%,折合每股收益为0.17元~0.19元。此次净利润数值处于均值下方位置,基本符合预期;但营收增速低于我们的预期。(2)业绩增长原因为:广告发布业务增长较快所致。我们判断,版权分销业务增速可能下降较快。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.9个百分点,至45.32%。 3、期间费用率方面,较去年同期提高1.94个百分点,至19.87%。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为9.00%、4.21%与6.66%,较去年同期下降0.82个百分点、下降1.29个百分点与提高4.05个百分点。其中,财务费用率的大幅提高,主要原因是公司应付债券、短期借款利息(发行了两笔各2亿元的公司债,利率分别为9.99%与8.50%)增加所致。报告期内,公司财务费用为2,278万元,较上年同期相比增加215.95%。 广告发布业务实现收入1.48亿,增幅同比超过142%,超过行业平均增幅,且在公司各主营业务中占比约45%,首次超过其他业务. 1、2013年第一季度新增品牌广告客户有平安集团、中粮集团、箭牌、安利、珍视明、海澜之家等,目前公司的主要品牌客户包括玛氏、好丽友、欧莱雅集团、战狼世家服饰、Intel、福特汽车、中国电信、一汽大众、爱茉莉太平洋-梦妆、上海通用、华润怡宝、汇源、步步高、海信电器、北京现代、中国联通、华硕、立邦漆、周生生、宝洁、联合利华、蒙牛、肯德基、361度、金牌厨柜、京润珍珠、每克拉美、纳爱斯、飞利浦、欧莱雅、昆仑润滑油、广州立白等近300家知名品牌。 2、“大剧看乐视”已成为用户共识。(1)根据艾瑞和ComScore最新公布的网络视频业数据,2~3月乐视网在新版《笑傲江湖》、《贤妻》、》、《一个鬼子都不留》、《X-女特工》和《北京青年》等五部全网热播大剧周度播放覆盖人数统计中,连续两个月分别稳居行业之首。(2)公司还预先锁定了《新编辑部的故事》、《火线三兄弟》、《新天龙八部》、《千金归来》、《非诚勿扰之新恋爱时代》等热播剧。近期郑晓龙导演的新作《新编辑部的故事》开播,公司广告招商进展顺利。 3、我们重申此前判断,2013年公司继续实施大剧营销、自制剧差异化战略,同时打造业界最专业细分频道,实施“垂直频道”专业化经营战略。我们预计,广告业务营收能够达到8亿元。 第一批5万台乐视盒子C1S销售反响很好,预计第二批乐视盒子C1S将于4月下旬开售. 1、首批C1S乐视盒子于4月1日开售,由富士康公司代工,58分钟5万台乐视盒子C1S被抢购一空。乐视盒子C1S采用“硬件免费+服务收费”的价格策略。C1S价值为499元,官方定价为0元赠送,可终身观看全网免费视频。为满足不同用户需求,乐视提供了半年“0+290元”和一年“0+490元”的组合套餐,加收的290元/半年和490元/年为乐视网TV版独家内容服务费,可用于观看乐视独有的1080P、3D、杜比影视、独家赛事等内容,到期后用户可自主选择是否付费观看。 2、公司宣布,5万台乐视盒子C1S现货将于4月26日上午12点在乐视TV官方网

2013Q1营收同比增长32.82%,净利润同比增长55.52%,业绩符合预期 1、此前我们判断公司2013Q1业绩增速超50%,业绩符合我们此前预期。业绩增长主要原因是:报告期内公司智能手机游戏和互联网页面游戏研发、发行和运营能力有所增强,一季度以《石器时代OL》为代表的智能机游戏业务实现快速增长。 2、2013Q1公司综合毛利率为39.83%,较去年同期下降18.39个百分点。我们认为,毛利率的大幅下降主要为:(1)公司报告期内加强与多个平台的渠道合作,渠道推广成本增加;(2)公司主营收入中页游占比提升以及功能机比重下降,降低了整体毛利率水平。公司2012年页游毛利率主要维持在27%~32%的水平,功能机毛利率维持在59%~67%区间内。 3、2013Q1公司期间费用率为8.55%,合计下降16.01个百分点。其中,销售费用率为2.74%,较去年同期下降0.39个百分点;管理费用率为14.64%,较去年同期下降8.18个百分点;财务费用率-8.83%,较上年同期下降7.43个百分点。 2013Q1业绩开局良好,公司智能机游戏开发能力初步展现 公司购买海外版权后自主研发的iOS和安卓双平台手机网游“石器时代OL”2013年3月1日开启不删档内测,月内进入91手游畅销榜前十名,7天内收入过百万,市场估算其3月份收入过500万,未来两月或突破2000万。据悉此款游戏公测将在4月25日启动,4月19日公司已添加新服“凯比特,为用户打造更顺畅的游戏环境,并为公测预热。我们认为,公司2013Q1业绩开局良好,初步展现出公司智能机游戏开发潜力,后续移动联网游戏如《西游降魔篇》、《热血足球经理》、《魔兽来了》等的市场推广情况值得关注。 2013年页游及智能机手游空间可期,内生+外延发展模式支撑公司业绩高增长 我们维持此前观点,认为现有页游和手游市场环境为公司持续成长提供土壤,内生+外延发展模式支撑公司业绩高增长。(1)页游市场步入稳步盈利阶段,易观预测2013~2015年页游市场规模和用户规模的年均复合增速将分别为24.0%和10.9%。手游2013年将延续高增长。艾瑞预测2013~2015年手游付费市场年均复合增速将达34.2%,2015年市场规模将达141.4亿元。(2)综合来看,两大领域中具备人才团队、平台优势的资源型企业将获取超额利润。我们认为,掌趣科技具备借“内生+外延”的双轨式发展道路,成长为资源型企业的潜质。随着公司研发、发行实力的不断提升,以及智能化渠道发行平台的完善,公司业绩高增长可期。(3)4月19日,动网先锋三国类国战页游《烽火九州》登陆腾讯朋友网,正式开启删档内测。据悉《烽火九州》是动网先锋2013年继《盛世九州》之后自主研发的第二款三国类大型国战页游,后续测试情况值得关注。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布2013Q1季报:报告期内,公司实现营收3.18亿元,同比增长18.65%;归属于上市公司股东的净利润为4,520.01万元,同比增长36.08%;实现基本每股收益为0.07元,扣非每股收益为0.07元。 此外,公司对2013年1~6月经营业绩进行了预测:预计2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,573.62万元~9,467.03万元,变动幅度为20%~50%。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长18.65%,净利润增长36.08% 1、业绩符合预期。(1)此前我们判断公司2013Q1净利润增速超30%,符合我们预期,扣非净利润同比增速为36.86%。(2)业绩增长原因为:公司动画项目《战斗王之飓风战魂》的衍生产品--陀螺产品在一季度继续实现较高收入,《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具销售情况良好,且毛利率提升所致。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4个百分点,达到44.91%,再创新高。毛利率提升是由于公司提高动漫玩具出货价,毛利率提高所致。这说明公司对经销商及渠道的掌控能力在提升。 3、期间费用率方面,较去年同期下降4.29个百分点,至27.99%。三项费用率均有所提升。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为13.44%、14.70%与-0.15%,分别较去年同期提高2.35个百分点、1.18个百分点与0.75个百分点。(1)销售费用率的提升,原因一方面是公司进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用,另一方面是2013Q1销售以潮流型项目为主,推广费用相对较高所致;(2)财务费用率的提升主要是报告期内定存利息减少所致。(3)我们认为,公司一季度期间费用率高涨,主要原因是潮流玩具项目推广导致。历史上期间费用率为20%~25%,随着长线品牌项目的推进,后期有望回归到均值水平。这反映出,公司盈利能力有提升的空间。 公司成长逻辑愈发明晰,业绩高增长态势得以确认 1、此前,我们认为公司的成长逻辑形成了一个积极的正反馈。(1)公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及。(2)动画制作水准实现“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升。(3)传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点。(4)销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强。(5)内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段。(6)全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。 2、我们认为,公司2013Q1业绩验证了我们的判断,2013年将成为公司业绩向上拐点,高增长态势得以确认。而公司对中报业绩的展望也达到了20%~50%,我们对公司的发展前景持乐观态度。 二季度看点为《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目 1、我们判断,公司在二季度重点推出的动漫项目包括:《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目,其中《翼空之颠》(手指滑板)、《梦月精灵》已经开播,而《闪电冲线3》是一季度的延续项目。不排除公司根据市场需求调整项目档期。 2、此前,我们预计《开心宝贝》大电影将于8月上映。根据我们了解的最新情况,《开心宝贝》大电影版《开心超人》将领衔暑期动画,提前于暑期档6月28日全国公映。需要指出的是,近期国家广电总局对“2012年度少儿精品及国产动画发展专项资金项目评审结果”进行了公示,明星动画的《开心宝贝之开心大冒险》荣获优秀国产动画片二等奖。凭借良好的口碑和用户基础,《开心宝贝》大电影超预期的可能性较大。 3、《凯能机战》将于6月开播,制作水准较高,收视人群有望延伸至16周岁高中生。对应的变形玩具相信能够吸引更多高净值用户。 三、 盈利预测与投资建议 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司,是一个不可多得的投资标的。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,正加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近年来的产业布局也即将形成业务协同力。2013年将成为公司发展的新起点,其品牌力与协同力将带来共振,有望加快提升动漫内容形象的变现能力。 2013年4月18日股价进行除权。按照新的股本,预计2013~2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元,对应当前股价PE为35X、23X与18X,维持“强烈推荐”评级,公司2013年的合理估值为20元。 四、 风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

一、 事件概述 近期,掌趣科技公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入22,536.3万元,同比增长22.72%;归属于母公司所有者净利润8,230.00万元,同比增长47.79%,基本每股收益0.50元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.47元。 此外,公司公布2012年度利润分配及资本公积转增股本预案:以2012年12月31日总股本163,660,000股为基数,向全体股东每10股派发1.00元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 二、 分析与判断 2012年营收同比增长22.72%,净利润同比增长47.79%,业绩复合预期 1、业绩符合公司此前预告。(1)业绩增长主要原因是:报告期内公司游戏业务整体增长21%,其中智能机游戏和页游实现快速增长。(2)各项业务营收占比:传统手机游戏(65.22%)、智能手机游戏(6.83%)、互联网页面游戏(22.59%)、其他业务(5.36%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:传统手机游戏(下降19.07个百分点)、智能手机游戏(上升6.54个百分点)、互联网页面游戏(上升10.25%)、其他业务(上升2.28个百分点)。2012年公司正加速向“领先的、跨平台的移动终端游戏、互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商”目标迈进。 2、2012年公司综合毛利率为53.38%,较去年同期上升0.34个百分点。2012年公司期间费用率为10.04%,合计下降5.69个百分点。其中,销售费用率为1.90%,较去年同期下降0.2个百分点;管理费用率为14.72%,较去年同期上升0.1个百分点;财务费用率-6.59%,较上年同期下降5.6个百分点。 公司游戏业务收入结构发生明显改变,2012年智能机游戏和页游占比提升显着 1、公司游戏业务收入结构发生明显改变。2012年,公司加大智能机和页游游戏投入力度,智能机游戏营收同比增长2803.41%,页游营收同比增长124.61%。随着传统机市场份额的下降,以及公司削减传统手机游戏中推广成本高的渠道推广,传统机游戏收入同比下降5%。 2、研发方面,2012年公司自研和委托独家代理研发产品20款,上线14款,未上线6款。(1)已上线产品如:智能机游戏《石器时代(单机抢先版)》和《忍者公司》、手机网游《热血成吉思汗OL》、手机页游《热血足球经理WAP版》、互联网页面游戏《足球大亨》等;(2)未上线产品如:智能机游戏《石器时代(网游版)》(有望于2013年末推出)和《魔兽来了》、互联网页面游戏《谋三国》和《斗魔》。 3、渠道方面,2012年公司加强各领域渠道推广合作建设,并在下半年建立腾讯开放平台发行游戏渠道体系,为后续渠道推广奠定良好基础。具体来看,公司的渠道建设涉及:iOS推广平台(如91手机助手、PP助手、同步推、搞趣网等),安卓推广平台(如腾讯、360、UCWEB、百度、当乐、豌豆荚、安智、机锋、应用汇等),手机厂商渠道(如三星、HTC、小米、联想、TCL等手机厂商),海外推广渠道(如日本、韩国、港台等亚洲地区,以及欧美市场拓展当地合作伙伴)。此外,公司购买深圳纳奇互联网广告平台,完善页游发行渠道。 2013年主要看点为页游及智能机手游业务高速增长,并购预期强烈 1、现有页游和手游市场环境为公司持续成长提供土壤。(1)页游市场步入稳步盈利阶段,易观预测2013~2015年页游市场规模和用户规模的年均复合增速将分别为24.0%和10.9%。手游2013年将延续高增长。艾瑞预测2013~2015年手游付费市场年均复合增速将达34.2%,2015年市场规模将达141.4亿元。(2)综合来看,两大领域中具备人才团队、平台优势的资源型企业将获取超额利润。我们认为,掌趣科技具备借“内生+外延”的双轨式发展道路,成长为资源型企业的潜质。 2、内生增长方面,公司预测本部2013年度营收3.25亿元,同比增长44%,实现净利润1亿元,同比增长22%(不含合并的动网财务报表经营数据)。2013年智能机游戏开局良好,初步验证公司智能手机游戏领域代理研发实力。公开消息显示,公司购买海外版权后自主研发的iOS和安卓双平台手机网游“石器时代OL”2013年3月1日开启不删档内测,月内进入91手游畅销榜前十名,7天内收入过百万,市场估算其3月份收入过500万,未来两月或突破2000万,验证公司智能手机游戏领域代理研发实力。 3、外延并购方面,公司存在持续并购预期,我们预计公司13年或将在智能手机游戏领域发力。(1)一季度收购动网壮大页游实力,产业链整合能力逐步展现。公司2013年2月作价8.1亿元收购海南动网先锋,动网先锋承诺2013~2015年业绩分别为7485万,9343万和11237万元。收购将为公司带来产品、人才、平台三方面的支撑。(2)考虑到智能手机游戏将是公司2013年的重要增长点之一,我们认为,从战略布局上来看,公司存在较为强烈的智能手机游戏领域并购预期,在收购完动网巩固页游实力后,公司下一步或将收购手游相关对象,逐步奠定行业龙头地位。 腾讯微信游戏平台或即将上线,超3亿用户平台为公司手游推广提供新渠道 公开信息显示,腾讯微信游戏平台或即将上线。据悉腾讯游戏的手游工作室正与微信合作,由腾讯游戏旗下“琳琅天上工作室”总经理姚晓光负责微信游戏平台事宜。我们认为,公司近期股价大涨主要是受此消息刺激,腾讯微信超3亿用户基数有望使微信游戏平台成为中国第一手机游戏平台,进而为手游研发领域带来新的商业机会,亦为公司手游推广提供新渠道。 三、 盈利预测与投资建议 作为国内手游第一股,公司上市后依靠“内生增长+外延并购”发展理念,积极提升其互联网页面游戏和移动智能终端游戏业务上的产品研发、代理发行和渠道推广能力。我们认为,公司业务成长性高,持续收购预期强烈,具备发展成为“领先的、跨平台的移动终端游戏、互联网页面游戏的开发商、发行商和运营商”的潜质和能力。 考虑全年并表,我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.00元、1.36元与1.75元,对应当前股价PE为45X、33X与26X。首次给予公司“谨慎推荐”评级,给予60倍PE,2013年公司合理估值为60元。 四、 风险提示: 1、新产品收入不达预期;2、收购进程受阻/收购效果低于预期;3、核心团队流失。

2012年营收同比增长42.38%,净利润同比增长50.79%,业绩复合预期 1、业绩复合公司此前预告预期。(1)业绩增长主要原因是:报告期内广告及宣传服务和信息服务业务稳步增长,移动增值业务快速增长。(2)各项业务营收占比:广告及宣传服务(55.66%)、信息服务业务(25.43%)、移动增值业务(16.62%),技术服务(2.29%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:广告及宣传服务(下降4.15个百分点)、信息服务业务(下降2.70个百分点)、移动增值业务(增长6.79个百分点),技术服务(增长0.07个百分点)。(4)2012年公司不断开拓用户资源,积极推广基于互联网应用的服务和产品,正向“国际一流新闻网站”目标稳步迈进。 2、2012年公司综合毛利率为62.2%,较去年同期上升1.40个百分点。2012年公司期间费用率为27.44%,合计下降2.92个百分点。其中,销售费用率为21.16%,较去年同期上升2.17个百分点;管理费用率为12.39%,较去年同期下降1.62个百分点;财务费用率-6.11%,较上年同期下降3.47个百分点。 2012年广告及宣传服务收入增长32.49%,媒体资源价值及渠道销售能力提升 1、报告期内公司广告经营状况实现良好发展,营收3.94亿元,同比增长32.49%,广告合同签署数量、大额合同比重及大客户数量均有不同程度增长,公司广告客户涉及金融、汽车、食品、家电、通信等多个行业和领域,主要客户包括中国工商银行、比亚迪、贵州习酒、哇哈哈、伊利、中国人民保险、精伦电子、三一重工等。 2、业务增长主要原因是:(1)公司不断提高新闻内容质量、提升用户体验,网站的点击率,覆盖面和影响力提升,媒体资源价值兑现。2012年人民网Alexa全球网站排名中,由年初的250名左右提升至年末的170名左右。年末日均页面浏览量较年初增长150%以上,年末日均访问者数较年初增长200%以上。(2)公司对广告位重新规划,强化团队建设,提振地方广告投放力度,收入结构不断优化。A、2012年,网页广告位增加了窄通、文字链、背投及视频类广告位置,满足经营需要;B、正式设立广告渠道团队,大力拓展广告渠道销售业务,核心代理公司在人民网上投放广告金额增长迅速;C、重新规划地方分公司经营业务,截至2012年末,分公司数量超过30个,地方客户在人民网地方频道的广告投放额度得以增加。 3、我们认为,公司所运营网站的受众群体以及公司的品牌形象决定了广告客户多为大型、知名企业或者政府单位,公司中央级新闻网站的权威性和独特性决定其广告收入将维持持续稳定增长态势。 2012年信息服务收入增长28.7%,网络舆情快速发展,舆情研究领先地位确立 1、受益于网络舆情快速发展,2012年信息服务收入增长28.7%。网络舆情的增长驱动主要为:(1)公司舆情监测业务和网络舆情刊物在行业内仍保持着较高的研究能力和竞争实力,舆情监测室全年发布数十篇有影响力的舆情报告和一系列舆情榜单,稳固公司在舆情研究方面的领先地位。(2)公司新成立了舆情培训团队和公关事业部,舆情培训和公关业务成为新的收入增长点。 2、我们认为,公司现已形成“采编-策划-发布”一体化新闻信息产业链,在舆情刊物执行总编辑祝华新的带队下,公司近200人舆情团队将为后续线上、线下产品的发布、推广奠定坚实基础。预计2013年公司网络舆情业务整体有望实现超50%的增长,其中线下《网络舆情》订户有望突破1.5万。 移动增值业务收入增长140.63%,与电信运营商建立良好合作关系,为后续高增长奠定基础 1、移动增值各项业务齐头并进。(1)手机视频业务发展迅速,与内容方及渠道方的合作更为密切,营销推广力度加强;(2)手机报业务方面,人民网相继与中国电信、中国联通、中国移动三家运营商签署手机报内容资源合作协议,成为三家运营商自有手机报业务核心内容CP,收入增长明显;(3)手机短信业务方面,签约省份陆续增加,截至2012年底已开通18个省份;手机音乐业务方面,通过引入优秀作品,业绩提升显著;(4)公司于2012年新增手机阅读、手机动漫、手机游戏等数条业务线,上述新增业务也已同运营商基地展开合作,对收入增长均有贡献。 2、我们认为,公司2013年移动终端业务有望延续高速增长态势。(1)移动互联网行业快速发展,引爆新兴移动增值业务市场;艾瑞咨询预测,移动互联网市场2013~2016年年均复合增速为38.12%;我国智能手机保有量2016年将达7.1亿部。(2)各大运营商优势平台以及庞大用户基数对公司移动增值业务提振力度较强。 公司负“中国梦”宣传重任,力争做国际一流中央新闻网站,将是政策红利最大受益者,业绩增长确定性强 1、人民网有望肩负实现民族复兴的“中国梦”之宣传重任,立志于发展成为“国际一流的中央新闻网站”,将是政策红利最大受益者。(1)4月15日,国家新闻出版广电总局副局长邬书林在中央报刊主管单位工作会议上强调,报刊要自觉地、更好地宣传好党和国家的方针政策,凝聚人心、凝聚力量,为实现中华民族的伟大复兴、实现中国梦贡献报刊应有的力量。我们判断,人民网有望肩负实现民族复兴的“中国梦”之宣传重任,并将以海外宣传重要平台的身份,向世界传达中国声音。(2)公司作为是目前唯一一家在A股上市的央企类新闻网站,是中央级文化宣传单位入驻国内资本市场的排头兵,也是互联网中最集中、最系统、最全面地介绍中国共产党及其新闻动向、理论路线方针政策的权威网站,政策庇荫下业绩增长确定性强。近日文化部发布《申报2013年文化产业发展专项资金通知》,重点支持“重点新闻网站软硬件技术平台建设”,公司有望率先受益。 2、2013年看点为移动增值业务的快速拓展以及网络舆情业务的稳步推进。预计公司将在保持传统广告业务发展的前提下,加大对信息服务中的网络舆情业务以及移动增值业务的投入,积极创新产品和服务,优化产品结构,提高业务收入占比。 三、盈利预测与投资建议 公司是A股市场唯一一家央企背景新闻网站,肩负新政府民族复兴“中国梦”宣传重任,以“国际一流中央新闻网站”为目标,将是政策红利最大受益者;权威新闻内容变现空间可观,业绩增长确定性高。预计公司2013~2015年EPS分别为1.15元、1.64元与2.25元,对应当前股价PE为33X、23X与17X。维持公司“强烈推荐”评级,2013年公司合理估值为60元。 四、风险提示: 1、网站用户访问量增速不达预期;2、宏观经济下滑影响广告收入;3、内容价值变现能力不达预期。

盈利预测与投资建议. 我们维持之前判断,过去几年公司转型阵痛时期基本渡过,2012年是业绩拐点,盈利能力将从低谷开始返身向上。 鉴于2013年全球智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破,公司推出的“飞phone+飞pad+飞看+飞TV”,有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场,引领行业发展方向。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT与IPTV),其兼容性更为理想;加之产品界面与外观时尚、用户体验良好,公司的业务具有爆发的可能性。我们认为,未来三年,基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断,业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。 考虑到公司“四屏合一”产品正式商用时间低于我们此前判断,下调2013年盈利预测。预计2013~2015年EPS分别为0.70元、1.17元与1.56元,对应当前股价PE为18X、11X与8X,维持“强烈推荐”评级,可给予30倍PE,2013年公司合理估值为21元。 风险提示. 1、市场竞争风险;2、政策风险;3、国际贸易风险;4、产品交付风险;5、税收优惠政策变化风险。

一、事件概述 近期,我们赴奥飞动漫公司进行了实地调研,与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为,经过近年来的产业布局,公司已经具备了持续增长的核心能力。 二、分析与判断 公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及 1、从内容上看,公司动画制作产能接近8000~9000分钟,全国市场份额约为3%~4%。公司拥有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“果宝特攻”、“火力少年王”、“闪电冲线”、“战斗王”等众多知名动漫形象。 2、从销售渠道上看,公司已经建立了经销商、分销商、终端零售商的三级营销渠道,其动漫玩具已进入超过两万家百货商场、卖场和玩具销售网点。在零售渠道建设方面也实现了玩具反斗城(TRU)的直营以及几大全球知名零售系统的总部直接对接,开拓了京东商城、淘宝、唯品会等一线电商平台。2013年将再增100名经销商,到年底经销商数量将达400名。未来由公司直接控制的经销商将有600~700家,由公司统一管理,从而加强公司对渠道的掌控力。 3、从传播渠道上看,公司拥有卫视频道(嘉佳卡通)60%经营权。2013年,嘉佳卡通在原有全国16个重点省份和城市实现落地的基础上,增加上海和北京的落地(均在当地第85频道),真正实现一线城市的全覆盖。 4、从产业布局来看,2011年公司收购诚执服饰51%股权、成立宝奥现代物流;2012年,公司投资收购了明星动画70%股权,获得“开心宝贝”内容形象;投资收购乐客友联51%股权,拓展童鞋新业务;投资参股了精合动漫35%股权,发展儿童动漫舞台剧等演艺业务;投资参股了万象娱通37.5%股权,布局移动互联网和智能电视等视频终端;公司与美国孩之宝公司成立合资公司,共同运作国际市场。 5、我们认为,公司大动漫娱乐全产业链的运营模式的构建,将使其在未来3~5年持续保持行业领先地位,同行难以企及。 ?动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升 1、2013年,公司新片推出节奏提速。(1)全年预计公司主要排片计划包括:一季度《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》大电影、《闪电冲线3》、《巨神战击队》;二季度《梦月精灵》、《翼空之颠》、《巴啦啦小魔仙之奇迹舞步》;三季度《凯能机战》、《开心宝贝》大电影;四季度《神魄》、《铠甲勇士3》等。(2)公司4月已推出《翼空之巅》(配套玩具“手指滑板”),目前已在江苏、广东等地电视台播放;(3)预计6月份《凯能机战》开播,8月《开心宝贝》大电影上映,9月份《神魄》开播,12月《铠甲勇士3》开播。 2、从制作水准上看,《凯能机战》和《神魄》最值得关注。(1)《凯能机战》是与台湾西基电脑动画公司合作拍摄。台湾西基电脑动画公司是由卢卡斯投资的公司,卢卡斯曾经导演过科幻电影《星球大战》(《StarWars》),动画特效制作水平一流。该片2010年便已立项,公司总投资额为2,798.4万元,占近60%的版权收益,《凯能机战》动画质量明显高于国内制作水平。(2)《神魄》总长52集,是公司与日本世嘉公司合作的项目,世嘉公司曾与Nintendo(任天堂)、Sony(索尼)、Microsoft(微软)并列为“四大家用游戏机制造商”,我们认为此部动画片有望成为第二部《爆丸》。此剧目前已基本拍摄完毕,预计《神魄》项目有望实现3~4亿的销售收入。 3、我们判断,公司通过与卢卡斯团队以及世嘉的合作,动画制作水准将有着“质”的飞跃,使得公司动漫内容形象吸引力不断提升。 传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点 1、传播渠道覆盖传统电视、新媒体等。(1)公司传播渠道现已覆盖全国、省级卫视、地面频道,新媒体(优酷、奇艺、乐视、万象娱通等)、舞台剧等。(2)自有卫视频道--嘉佳卡通落地已经取得战略性突破,北上广深一线城市全覆盖,从根本上提升了嘉佳的影响力。嘉佳卡通频道稳定在广东全频道收视前十,且在已落地的其他区域收视也稳定在前两名。(3)2013年起,央视少儿将加大公司动漫剧的播出频率,将成为公司传播渠道最为有力的补充。 2、我们判断,随着传播渠道的广度与深度的增强,公司的动漫内容形象的知名度与美誉度已经越来越接近突破临界点,随时具备引爆的可能性。 销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强 1、2013年公司将加大销售渠道的扩张与品类管理的完善力度。具体措施包括:(1)提价扩容。2013年1月1日起,公司将给予经销商的出厂价从3.3折提升至4折;此外,公司2013年将增加100名经销商队伍,年底经销商数量将达400名,并将分销网点扩张1倍。(2)实现从“大流通”到加强“商超KA”直供的转型,变革渠道管理,加强品类管理,提升卖场坪效,挖潜促效益。我们认为,公司从大流通向商超KA营销渠道的战略转型,将使得公司动漫衍生产品的出厂价和毛利率实现双提升。(3)公司现已从雅客、合生元聘请快消品专家主导零售渠道变革管理,我们相信,他们的成熟经验能够加快公司零售渠道管理能力的提升。(4)直供比例将逐渐提升。公司目前主要是实现玩具反斗城(TRU)31家门店的直供,未来公司还将实现沃尔玛、大润发、吉之岛等商超的直供管理,五年内直供比例有望提升至60%。 2、我们认为,随着公司销售渠道的日益扩张与品类管理的不断完善,公司动漫内容形象的货币变现能力将持续增强。 内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段 1、通过内部原创与外部合作等方式,公司内容形象储备充足,长线品牌与潮流品牌能够满足公司的持续成长要求。(1)公司自身的创意团队有200多人,此外有近8~9家外部协议公司对应800多人的创作团队,分布在北上广、重庆、厦门等地。(2)公司目前拥有10余个长线品牌及潮流品牌,著名的品牌形象有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“火力少年王”、“果宝特攻”、“战斗王”等。每年都会新增优秀且具有发展潜力的动漫形象,这使得业绩的波动性得以有效平滑,同时也使得公司具备每年2~3个动漫项目爆发的可能性。 2、近年来,公司的动漫形象的推出上,呈现出覆盖更高用户年龄段的趋势,其受众面更广,消费净值更高。(1)随着《凯能机战》、《神魄》等动画片的上映,预计公司动漫形象的受众面将向上覆盖初中生、高中生等群体。(2)不排除未来公司与孩之宝、迪斯尼、世嘉、GP(欧洲知名玩具公司GiochiPreziosi)进行更深入的合作,推出适合全年龄段的全球动漫形象。 全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球 1、无论是内容,还是营销领域,公司已经将合作伙伴从国内扩展到全球。(1)除9月份与日本世嘉合作在全球范围内推广《神魄》项目外,2014年公司与美国孩之宝的合作最值得期待。目前,公司与孩之宝的合资项目正处于加快推进状态,我们预计《火力少年王5》将于明年初问世,孩之宝公司将负责欧美地区的销售。(2)2012年8月,南方传媒与迪斯尼签署了《战略合作备忘录》。迪斯尼将与嘉佳卡通频道共同开发创新具有中国特色的本土少儿节目和以中国文化为背景、以中国故事为主题的优秀动画作品,并将作品推广到全球市场。我们认为,今年会有具体项目落地。 2、公司海外渠道的拓展较为顺利。2012年公司海外玩具销售涉及20多个国家或地区。其中俄罗斯销售额近2千万,东南亚销售额过千万、韩国TOONIVERSE和JEITV两大电视台播出收入约几百万,另有美国KA体系,欧洲的反斗城,多方加和接近1个多亿,另外还有澳大利亚、非洲、土耳其印度等销售地区。 3、我们认为,公司是国内目前最有可能成为跨国动漫厂商的公司之一,随着全球合作项目的开展,公司的市场空间将得到十倍级别的提升。 三、盈利预测与投资建议 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。公司成长逻辑明晰,业绩空间有望实现倍增。 预计2013~2015年EPS分别为0.62元、0.93元与1.21元,对应当前股价PE为31X、20X与16X,维持“强烈推荐”评级,预计公司2013年的合理估值为30元。 四、风险提示: 1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

盈利预测与投资建议 公司正从单一的公共关系服务提供商,转型成为中国领先的一流的专业传播集团,通过内生增长与外延并购构建完善的整合的传播服务链条,发展道路中机遇与挑战并存。我们认为,在2013年这一承上启下的关键年头,公司将继续坚持“内生性增长”和“外延式发展”并举的业务发展战略,确保公司业务快速健康的发展。 考虑公司收购增厚业绩的情况下,我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.00元、1.25元与1.63元,对应当前股价PE为31X、25X与19X。维持“谨慎推荐”评级,可给予40倍PE,2013年公司合理估值为40.00元。 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、人力资源成本上升;3、核心团队流失;4、并购失败。

业绩基本符合预期,营收增长13.02%,净利润增长0.85%. 1、业绩基本符合预期。(1)此前公司发布的2013年第一季度业绩预告指出,归属于上市公司股东的净利润为1205万元~1628万元,同比增长-15%~15%。此次公布的2013Q1净利润位于中值附近。我们测算,公司扣除利息收入影响以及非经常性损益影响后的净利润为717万元,同比下降约46%。(2)业绩持平原因为:由于2月份春节因素、新站收入依旧很少、国五条引发的市场波动等因素影响,营收增长13.02%;但由于新站建设、研发投入、营销力量加强等原因,人员费用同比增加较多,导致营业利润比去年同期下降了25.15%;得益于政府补贴同比增加,归属于上市公司股东的净利润与去年同期基本持平。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.23个百分点,降至94.92%。 3、期间费用率方面,较去年同期提高15.59个百分点,至71.28%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为49.60%、28.38%与-6.79%,较去年同期提高11.48个百分点、9.63个百分点与下降5.52个百分点。(1)销售费用率提高,主要是由于开设新站等原因较上年同期人员增加,人员费用相应增长所致;(2)管理费用率提高,主要是由于开设新站、增加研发力量等原因较上年同期人员增加,人员费用相应增长所致。 受益于行业良好增长态势,公司2013年可实现约25%营收增长. 1、2012年房地产家居网络服务行业保持了良好增长态势,其中电商业务迅速成长。我们认为,在房地产家居网络服务行业,搜房网(www.soufun.com)经营数据基本代表整个行业发展情况。(1)根据搜房公布的业绩,其2012年度电商业务增长约322%,是其增长主要来源。(2)预计2013年行业仍将保持增长态势,根据搜房发布的其2012年Q4业绩简报,搜房预计其2013年营业收入将同比增长约20%~22.5%。 2、公司自主开发、运营的房地产家居网络营销服务平台--365地产家居网,目前已覆盖南京、苏州、无锡、常州、昆山、合肥、芜湖、杭州、西安、沈阳以及重庆等城市。由于区域性竞争门槛较高,受益于新型城镇化、以及房地产网络营销服务行业对传统媒体和传统营销服务的替代,凭借服务及效果承诺,公司在长三角8个老站的增长潜力仍较大。 由于战略布局的需要,预计总部及新设站点费用增长将侵蚀利润增速. 1、2013年,公司在产品研发、总部管理和营销推广方面着重加大了投入。(1)员工人数由2011年末的964人增加到2012年末的1359人,相应人员工资成本及费用会增加。(2)公司正组建网络营销部门,并增加对移动互联网的研发投入。(3)我们认为,全年来看,公司总部费用较去年有较大增长。 2、公司2012年新设站点西安、重庆、沈阳分别于2012年9月、10月和12月开始正式运营,目前处于市场导入阶段;长春站要到今年二季度才能正式商业运营。(1)新站员工人数为60~100人左右,一年成本约为700~800万/站。(2)由于新员工需要有一定时间培训、磨合后才能正式上岗,人员费用、营销费用支出相对刚性,且新站建设期在一年左右,我们预计四个新站年底有望实现盈亏平衡。

一、 事件概述 近期,中南传媒公司发布2012年年报:报告期内,公司实现营收69.30亿元,同比增长18.33%;归属于上市公司股东的净利润为9.40亿元,同比增长17.23%;实现基本每股收益为0.52元,扣非每股收益为0.49元。 此外,公司公布2012年利润分配预案:以2012年12月31日公司总股本179,600万股为基数,向全体股东每10股派1.8元人民币现金(含税)。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长18.33%,净利润增长17.23% 1、业绩符合预期。(1)此前公司发布的2012年业绩快报指出,公司营收增长18.34%,净利润增长17.14%,此次年报业绩符合预期。(2)业绩增长原因为:公司着力发展内容创作的核心竞争力,挖掘教材教辅和一般图书的出版潜力;同时实现了教材教辅、文化用品和一般图书发行规模的快速扩张。(3)各项业务增长情况为:出版(13.05%)、发行(20.12%)、物资(30.17%)、印刷(5.97%)、报媒(9.80%)。(4)各业务营收占比为:出版(27.00%)、发行(69.91%)、物资(13.51%)、印刷(12.96%)、报媒(11.31%)。(5)省内外营收占为:省内占比82.24%,省外占比17.76%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.92个百分点,降至38.65%。毛利率下降的原因:(1)出版板块毛利率比上年同期下降0.36个百分点,主要系教辅开发投入的增加、政府采购及电商销售等毛利率较低的共同影响。(2)发行板块毛利率比上年同期下降0.22个百分点,主要系团购业务销售折扣折让偏高和本年省内文化用品批发业务比重增加的共同影响。(3)物资供应板块毛利率下降0.40个百分点。主要系物资供应企业拓展新的贸易业务,导致毛利率下降。(4)印刷板块毛利率下降0.19个百分点,主要系天闻印务公司拓展的社会业务毛利率较低,导致整体毛利率的下降。(5)报媒板块毛利率上升1.62个百分点,主要系严格控制报刊的纸张成本和发行成本。 3、各业务对综合毛利的贡献率分别为:出版(7.33%)、发行(22.47%)、物资(0.38%)、印刷(2.47%)、报媒(5.11%)。 4、期间费用率方面,较去年同期下降0.31个百分点,至24.06%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为12.05%、14.67%与-2.65%,较去年同期增加0.78个百分点、减少1.02个百分点与0.05个百分点。其中,销售费用率的提高主要是:公司为扩大传统产品的经营规模,加大了对省外和本省终端销售渠道的开发和维护力度,增加了市场终端环节的宣传推广和人力成本的投入。 2012年亮点为省外业务的突破、广告业务的平稳增长及电子书包的布局 1、省外业务取得突破,实现营收12.08亿元,增长28.16%。(1)2012年,赢得安徽省农村义务教育薄弱学校改造计划图书采购项目,实现销售收入4,006.37万元;(2)赢得山西、陕西农家书屋采购项目,实现销售收入331.97万元和345.40万元,取得了省外一般图书销售市场的重大突破。 2、广告业务实现平稳增长。在全国报纸媒体广告投放同比跌幅19.2%的情况下,公司广告发布收入增长6.31%。虽然受宏观经济环境和房地产调控政策的持续影响,传统广告业务量有所下滑,但通过拓展线下活动业务和定制营销等,保证了营业收入的有效增长。 3、电子书包推进布局。(1)2012年,公司数字出版物营收979.94万元,同比增长343.94%,主要是公司加大了对数字出版物的生产和营销力度,实现了数字教育业务营销成果的破冰。(2)电子书包的营销布局涵盖北京、上海、广东、湖南、山东、山西、四川等省市,完成了18所学校和1个出版社的订货,预计2013年数字出版业务的发展将十分迅速。 公司将加快数字产品的商用步伐,尽快使数媒产业形成新的收入和利润支撑点,预计2013年将取得实质性进展 1、公司的经营举措主要包括:(1)天闻数媒公司加速数字教育单校产品及教育云项目的完善和市场推广,打造标准化安全pad、电子公文包及舆情产品。同时,做好联通“沃”阅读基地阅读领袖专区的运营支撑工作,形成大众阅读领域的战略性增长点。(2)潇湘晨报强力推出互联网业务平台,着手建立线上收费模式,售卖晨报电子版;打造96360热线电话O2O电子商务平台。(3)红网全面完成县市区分站建设和县市手机报落地,推进舆情搜索技术项目,建好“省委综合门户网”、法制湖南网,加速推进政务通、无线宝宝等移动互联网业务市场。(4)天闻角川公司将积极物色在线游戏和SNS网络公司进行战略合作。 2、我们预计,经过近3年的培育,公司数媒业务在2013年将取得实质性进展,尤其是教育信息化产品将贡献收入。 2013年最大看点为公司将加快推动并购重组步伐 1、公司在年报中指出,经过几年的探索与积累,结合对当前市场和政策的分析研判,公司认为并购机会来临,因此将2013年定为“并购年”。公司将充分利用良好的政策环境和并购市场机会,锁定战略性核心资源、核心技术和核心平台,加快跨区域、跨国界、跨行业、跨所有制的外延扩张,力争在并购重组上取得重大突破,加快公司资本运营的步伐。 2、我们认为,由于公司国资背景,此前外延式扩张步伐迈得较为保守与谨慎。鉴于内生增长放缓,预计2013年起公司在对外并购重组举措上将更为积极主动,标的利润规模将达到千万甚或亿元级别,可能涉足:广播影视、广告、数字出版、网游、旅游、教育信息化等领域。(1)公司目前资金充裕,货币现金近77亿元,足以满足业务发展需要和投资需求。(2)公司拥有雄厚的银行授信额度。其中,工商银行100亿元,国家开发银行50亿元,交通银行120亿元。 三、 盈利预测与投资建议 在中国文化产业大发展、大繁荣的宏观大势下,公司将牢牢把握“信息服务和传播解决方案提供商”的战略定位,全力实施“传播数字化、业态市场化、品牌集群化、经营国际化、运营资本化、管理标准化”六大发展战略。我们认为,公司作为出版龙头企业,稳健而不失进取精神,在国家新闻出版广电总局支持出版传媒集团通过并购实现跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界等“五跨”发展思路下,公司有望加快成长为综合传媒集团公司。 不考虑重组并购,预计2013~2015年EPS分别为0.59元、0.66元与0.72元,对应当前股价PE为15X、13X与12X,维持“谨慎推荐”评级,考虑到公司有着强烈的收购预期,可给予20倍PE,公司合理估值为11.8元。 四、 风险提示: 1、税收优惠政策变化带来的风险;2、教材教辅政策变化带来的风险;3、数字出版技术发展带来的风险。

事件概述 近期,华录百纳公司公布2012年业绩:报告期内,实现营业收入393,402,965.37元,比上年同期增长36.94%;归属于母公司所有者净利润为117,007,700.87元,比上年同期增长38.63%。基本每股收益1.95元,扣除非经常性损益后的基本每股收益1.79元。 2012年度利润分配预案为:以截止2012年12月31日公司总股本6,000万股为基数,向全体股东每10股派6元人民币(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增12股,利润分配后公司总股本增至13,200万股。 公司公布2013年第一季度业绩预告,预计实现盈利2137.51万元~2526.15万元,同比增长10%~30%,折合每股收益0.36~0.42元。 盈利预测与投资建议 电视剧业务方面,公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力;电影业务方面,公司凭借“全面规划+全程控制”业务模式,运营模式可复制性和延展性大大提升。我们认为,公司电视剧业务确定性强,电影业务提升空间可观,13年《金太郎》电影票房有望超预期。我们预计公司2013~2015年EPS分别为2.68元、3.44元与4.27元,对应当前股价PE为27X、21X与17X。维持“谨慎推荐”评级,可给予30倍PE,2013年公司合理估值为80.4元。 风险提示: 1、政策监管风险;2、侵权盗版风险;3、市场竞争加剧风险。

一、 事件概述 近期,百视通公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入202,775万元,较去年同期增长51.84%;归属上市公司股东的净利润为51,647万元,较去年同期增长45.44%;基本每股收益为0.46元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.44元。 二、 分析与判断 2012年营收同比增长51.84%,净利润同比增长45.44%,业绩基本符合市场预期 1、业绩基本符合市场预期。(1)业绩增长主要原因是:IPTV用户拓展与增值业务进展良好,IPTV业务2012年收入增长超73%。(2)各项业务营收占比:IPTV业务(70.54%),舞美演艺策划制作(7.63%),设备销售及租赁(6.21%),互联网带宽资源租赁(5.70%),工程施工(3.95%),手机电视(3.43%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:IPTV业务(增加9.15个百分点)、舞美演艺策划制作(下降4.87个百分点)、设备销售及租赁(下降0.87个百分点)、互联网带宽资源租赁(下降1.23个百分点)、工程施工(增加1个百分点)、手机电视(下降1.34个百分点)。我们认为公司以IPTV业务为代表的“多元化经营转型”逐步推进,为业绩成长奠定基础。 2、2012年公司综合毛利率为43.83%,较去年同期减少5.74个百分点,主要原因是营收占比超70%的IPTV业务内容版权采购成本增加,使得业务毛利率减少8.29百分点。此外公司向除SMG之外的市场拓展业务,使得舞美演艺策划制作、设备销售及租赁业务毛利率均有下滑。 3、2012年公司期间费用率为14.72%,合计下降4.58个百分点。其中,销售费用率为4.07%,较去年同期下降2.25个百分点;管理费用率为11.68%,较去年同期下降1.91个百分点;财务费用率-1.03%,较上年同期下降0.42个百分点。 2012年各项业务协同发展,IPTV业务增长超73%,互联网电视产业布局已启动 1、IPTV业务用户开发与收益结构转型并进。(1)2012年IPTV业务营收增长73.40%,毛利率54.38%,较2011年减少8.29个百分点。公司累计服务的IPTV用户超过1600万户,占2012年全国2300万用户总量(流媒体网数据)70%左右。(2)结构转型明显,增值业务发展迅猛。公司累计高清用户超50万户;IPTV点播增值包(PPV)用户达160万,收入增长80%;广告收入过亿。(3)我们预计,2013年公司将更全面地开展IPTV技术、内容等方面的市场化合作,尤其是海外“印尼”模式,业务实现较快增长的态势有望延续,考虑结构转型期业务拓展的成本较大,公司或将容忍未来一段时期的毛利率下降。 2、互联网电视产业布局年底全面启动,13年收入增长可期。公司2012年初步完成互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、投产互联网电视机顶盒终端,获得了国家政策支持,为2013年放号奠基。业务布局情况具体包括(1)整合IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台;(2)于12年中期推出互联网电视机顶盒(OTT)小红,联合国美商城进行售卖,定价699元(一年时尚包)和819元(两年时尚包);(3)于12年11月获得广电总局批准的200万个互联网电视机顶盒OTT客户端编号;(4)内容储备达到40万小时总量+5万小时高清+150款电视版APP应用;(5)12年底OTT终端销量过万;(6)截至12年年末累计激活智能电视一体机用户总数超过300万,增长超40%。预计公司2013年将更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务,加大智能终端投入。 3、手机电视转向“精细化运营”。2012年公司对手机电视产品结构进行大幅调整,提高产品质量及用户黏性,年内发展的NBA产品包包月用户超过130万户,增幅过 4、紧抓国际“电信媒体化”发展趋势,海外业务拓展力度加大。2012年3月,百视通与印尼电信(Telkom Indonesia)签订协议,启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务,并于2012年年底实现实际收入。我们看好公司在海外业务的后续拓展能力。 5、我们认为,公司12年已基本形成IPTV、互联网电视、手机电视等主营业务协同发展格局,公司未来两年OTT以及智能一体机业务放量硬件基础已基本搭建完毕。 13年重点看OTT与智能电视业务规模化发展,未来3~5年将受益于三网融合全面推进 1、12年公司制定“五大三化”(大产业、大平台、大应用、大投资、大市场;国际化、证券化、开放化)总体战略,计划3~5年内将公司打造为“国际领先的互联网电视运营商、服务商”。战略定位决定公司资源与布局将不断向OTT及智能机业务倾斜。 2、我们认为,公司未来几年增长驱动力主要来自于以下方面:(1)短期看OTT机顶盒以及智能电视一体机发展带来的市场机遇。A、预计2013年国内各类智能电视终端产量高速增长,“宽带中国”战略促进固网升级换代,互联网领域新业务、新模式将不断出现,智能媒体进入规模化发展关键阶段。B、公司计划在2013年首要加大对智能电视OTT团队的建设、研发力量的补充,支撑住公司OTT大平台、大终端、大系统、大运维的支撑。渠道方面,公司13年已与国美恒信物流有限公司、恒信瑞达物流有限公司签订5年期互联网电视机顶盒(OTT业务)合作协议,计划合作期间拓展100万以上用户,后续推广值得关注。C、我们认为,公司较为充分的产业铺垫以及行业发展机遇将为其“OTT机顶盒+智能电视一体机”转型业务顺利发展助力,OTT机顶盒预计能够销售100~200万台。(2)中长期看三网融合全面推进带来的行业机会,作为IPTV服务商龙头以及“OTT机顶盒+智能电视一体机”业务的市场开拓者,公司有望受益于2013~2015年三网融合全面推进。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为,公司积极推进原有IPTV业务的收益结构转型,稳固收入主要来源;同时借助三网融合全面推进,抓住网络新媒体、智能媒体产业发展的机遇,完成互联网电视等“OTT+智能电视”业务多元化布局,为其扩充盈利来源奠定坚实基础,战略定位攻守兼备,业绩具备增长空间。“五大三化”的总体战略为其成长为“国际领先的互联网电视运营商、服务商”提供保障。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.64元、0.87元与1.14元,对应当前股价PE为25X、18X与14X。维持“谨慎推荐”评级,考虑公司在IPTV行业前列地位,互联网电视业务增长空间较大,可给予30倍PE,2013年公司合理估值为19.2元。 四、 风险提示: 1、IPTV业务拓展低于预期;2、新媒体业务拓展低于预期;3、三网融合进程受阻。