预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。

盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、28.10亿元与30.96亿元,三年CAGR为17.14%;归属母公司股东净利润分别为5.72亿元、5.95亿元与6.47亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.18元、0.19元与0.20元,对应当前股价PE为50.71、48.77与44.89,给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司地处一线城市上海,用户消费能力较强,且考虑三网融合试点实施方案获批对于公司股价的刺激作用,给予60倍行业平均PE估值,对应2011年股价为11.4元。 风险提示 1)三网融合试点实施方案获批落后于预期;2)世博结束后观光旅游业务下滑;3)郊区有线电视数字化整体转换成本高于预期。

一、事件概述. 2010年11月11日,歌华有线(600037)收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京歌华有线电视网络股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可[2010]1591号),核准公司向社会公开发行面值总额16亿元可转换公司债券,期限6年。该批复自核准发行之日起6个月内有效。 二、分析与判断. 公司募集资金用于“高清交互数字电视基础应用工程项目”. 公司“高清交互数字电视基础应用工程项目”拟投资18亿元。经过调整,公司结合实际经营情况、自有资金投入情况和市场条件变化情况,拟向社会公开发行面值总额16亿元可转换公司债券,自筹经费2亿元。公司的“高清交互数字电视基础应用工程项目”,建设期为3年,建设内容主要包括高清交互服务机房建设和双向网络建设等。(1)高清交互服务机房:涉及高清交互传输机房及高清交互运营支撑信息机房,高清交互传输机房实现高清交互信号的传输、变换、集成、分配及管理,高清交互运营支撑信息机房实现高清交互业务的后台支撑;(2)双向网络建设实现HFC网络的双向化并进行与之配套的有线电视地下管道及相关设施的建设。 16亿可转换公司债券标志着公司高清交互业务发展将驶入快车道. “高清交互”业务是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段。公司于2009年9月启动了高清交互发展工作,在全市234个小区进行示范推广。公司在2009年完成了30万户目标,并计划在2010年与2011年分别完成100万户、130万户目标,争取3年内发展高清交互电视用户260万户,占总用户数的50%以上。由于公司采取免费赠送高清机顶盒的方式快速推进高清交互业务,虽然高清交互数字电视工程由北京市政府承担35%的经费,控股股东北京广播电视台亦给予高额专项补贴,但公司承受的成本开支压力依然较大,可转换公司债券的发行有助于公司获取充足的资金,从而更快推进高清交互业务的发展。我们认为,公司目前承压是一种合理的战略选择。 股价上涨契机来临,关注公司投资机会. 融资成功将有望缓解公司资本开支紧张局面,亦可能成为股价上涨契机。下一代广播电视网(NGB)及三网融合,均属于新一代信息技术,是战略性新兴产业之一,在即将出台“十二五”规划中会占据举足轻重的地位;另外,国家广电总局下达的“省网整合”大限即将来临。我们认为,公司在四季度存在主题性投资机会。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为41.35、34.89与20.28。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,合理估值区间为23.22-29.18元。 四、风险提示: 1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;3、IPTV、直播卫星等竞争加剧。

区域垄断+广电系三网融合先行者.歌华有线具有区域垄断性。作为有线电视龙头企业,歌华有线拥有价值巨大的三网融合平台,平台的价值主要体现为五大优势,即:网络质量、地理区位、内容资源、业务牌照及用户价值优势。昂首进入广电系统三网融合“一网化”阶段.公司有线电视数字化比例为58%;“高清交互”业务是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段,正处于快速拓展期;公司持续进军北京地区的个人宽带业务市场;歌华有线网络已成为首都信息化建设的重要支撑平台。公司在三网融合“一网化”阶段看点精彩纷呈.1、广电业务业绩有大幅释放可能,2012年初有线电视基本收视维护费提价是大概率事件,能够实现30%左右的收入增长;高清交互业务即将步入收费通道,同时公司将从电视购物市场分一杯羹。2、公司已将个人宽带接入确定为今后一段时期重点发展的业务,公司的宽带市场占有率有望达到5.0%;3、税收优惠及补贴政策仍可续延。未来三年营收GAGR为24.94%,给予“推荐”评级.2010-2012年公司实现营业收入分别为19.91亿元、22.58亿元与29.57亿元,CAGR为24.94%;归属母公司股东净利润分别为3.89亿元、4.60亿元与7.92亿元,净利润CAGR为33.83%;实现每股收益分别为0.37元、0.43元和0.75元。公司合理估值在23.2~29.2元之间,给予“推荐”评级。风险提示.数字电视商业化运营经验不足;有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;IPTV、直播卫星等竞争加剧。

一、事件概述. 电广传媒(0000917)公布三季报,1-9月营业收入46.30亿元,同比增长53.54%;归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长49.85%;基本每股收益0.09元,同比增长50.00%。 二、分析与判断. 业绩基本符合我们预期. 报告期内,公司营业收入和营业成本增长较上半年双双出现明显下降,营业收入从上半年64.8%的增速下降为34.6%,营业成本从上半年66.3%的增速下降为41.7%,但高于营收增速,基本符合我们预期。销售费用增速有所放缓,管理费用同比下降,而财务费用支出大幅增加。我们判断,公司加强了成本内控举措,使得前两项费用有所改观,而用于省内有线电视网络资产整合的融资贷款带来公司财务费用高启,致使营业成本大幅上涨。 创投业务规模扩大,渐入收获期. 1、创投业务继续扩大经营规模。报告期内,达晨创投出资510万合资成立了北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司,持有51%股份;10月21日投资组建了湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司,该公司注册资本总额为3000万人民币,达晨财智持有60%股份。 2、创投业务渐入收获期。报告期内,中南传媒、太阳鸟、晨光生物等创投项目或参股公司首发获准通过,并陆续成功登陆A股市场。10月26日,恒泰艾普首发获准通过。截止到目前,公司创投账面浮赢高达20亿元以上。创投收益能够起到有效平滑公司业绩增长的作用。 四季度公司或将继续兑现创投收益. 1、报告期内,公司利润主要来源于投资收益。公司共减持拓维信息股份6,380,880股。 2、根据上半年公司称已减持650,000股,加之此前公司发公告称“自2010年4月1日至10月22日,公司共计出售拓维信息股份7,250,880股,获得所得税前投资净收益为1.98亿元”,因此,第四季度实际已减持220,000股,我们判断,公司仍存继续减持拓维信息的可能,以获取有线电视网络发展所需资金。随着圣农发展、网宿科技、爱尔眼科、亿纬锂能等陆续解禁,我们预计公司也会择机抛售。 三、盈利预测与投资建议. 调高盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。 四、风险提示:1、网络业务的整合进度可能落后于预期,公司整合中信国安旗下“四市一县”网络资产方式尚具不确定性,整合成本可能过高。2、创投套现受制于资本市场波动。