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孙洪湛

民生证券

研究方向: 策略

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工作经历: 助理策略分析师,主要负责辅助策略分析师进行自上而下的策略研究。本科毕业于大连理工大学数学系信息与计算科学专业,主修计算数学、保险精算学,硕士毕业于北京师范大学经济与工商管理学院政治经济学专业,主修理论经济学,2010年7月,加盟民生证券研究所。...>>

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象屿股份 综合类 2014-09-24 8.60 -- -- 11.16 29.77%
12.80 48.84%
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一、事件概述 昨日在市场普跌的背景下,我们重点推荐的象屿股份(600057)上涨4.29%,盘中一度最创历史新高8.64元。 二、分析与判断 打造农业供应链旗舰品牌,象屿股份主业渐集中 2011年借壳ST夏新以来,公司股价从2011年8月的历史最高点7.04元,持续回落至2013年6月的历史最低点3.65元,为了表示对公司未来发展的信心,大股东与此同时公告增持股份,从此公司股价进入了上行通道。2014年4月,公司公告收购鹏程物流,打造农业供应链旗舰品牌战略落地。象屿股份作为厦门国企改革的先行兵,在规范的市值管理方面十分成功,大股东的决策速度和战略眼光在国企上市公司中数一数二。目前大股东持股比例在64.46%,未来农业供应链领域仍有外延式发展的空间。 粮库供不应求,存在中长期投资机会 象屿股份农业供应链的主要业务之一就是粮库。近十年,我国粮食逐年增产。2005年全国粮食产量为4840亿公斤,到了2013年已经达到6019亿公斤,增加了2000多亿斤。2011至2013年,新增的粮食合计有1000多亿斤。与此相对的,库容并没有改变,国家不断提高粮食收储价格,这使得收储新增加的空间越来越小,成本越来越高。粮食仓储的严重供给不足状况将影射出农产品供应链的重大商机,同时涉及到粮食安全问题,粮库建设门槛较高,行业存在中长期投资机会。我们认为,象屿农产在黑龙江粮库运营方面具备规模优势,未来有望继续保持快速增长。 大宗商品电子商务前景广阔,更加看好垂直型及仓储型平台 2014年1月,我们发布了《交通运输行业深度研究报告:重资产化大宗商品电商平台的春天》,重点。电子商务在其发展过程中,综合型平台机会越来越小,呈现赢者通吃的状况。而垂直型平台凭借其专业化特点,在细分市场深耕与目前互联网粉丝经济不谋而合。而电子商务发展到今天,越来越呈现“基础不牢地动山摇”的特点,线下物流节点已经成为电商们的必争之地。我们认为,象屿农产这种基于仓储的垂直型商品供应链服务为未来电子商务化转型提供了良好先机。 三、投资建议 我们看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为2.9、4.6及6.4亿,同比增长20%、58%及40%,市盈率为25、16及11倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
象屿股份 综合类 2014-08-21 7.48 -- -- 8.59 14.84%
12.25 63.77%
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一、事件概述 2014年上半年,象屿股份(600057)累计实现营业收入218.78亿元,同比增长51.02%;实现归属于母公司所有者的净利为1.60亿,每股收益0.19元。公司下属重要子公司象屿农产实现营业收入17.44亿元,净利润1.20亿元。 二、分析与判断 成功战略转型,象屿农产利润占比75% 全面推进农产品供应链建设。一是开展粮食种植合作与服务业务,巩固上游合作关系;二是展开网络化物流服务平台建设,以轻资产模式推动仓库布点建设和港口物流资源布局;三是推进采购与分销平台的建设,逐步打通“北粮南运”通道。鹏程物流2014年业绩预期为2.2亿元,但2014年上半年已经实现1.2亿元,超出了此前预期。 粮库供不应求,存在中长期投资机会 近十年,我国粮食逐年增产。2005年全国粮食产量为4840亿公斤,到了2013年已经达到6019亿公斤,增加了2000多亿斤。2011至2013年,新增的粮食合计有1000多亿斤。与此相对的,粮食在增加,但库容并没有改变。同时,国家不断提高粮食收储价格,这使得收储新增加的空间越来越小,成本越来越高。我们认为,粮食仓储的严重供给不足状况将影射出农产品供应链的重大商机,行业存在中长期投资机会。 大宗商品电子商务前景广阔 2014年1月,我们发布了《交通运输行业深度研究报告:重资产化大宗商品电商平台的春天》,重点推荐了重资产化的大宗商品电商平台的行业性投资机会。大宗商品电子商务在其发展过程中,与物流、金融等相关领域的结合越来越紧密,交易、物流、金融服务模式的创新与融合已成为当前大宗商品电子商务发展的主题。象屿农产这种基于仓储的大宗商品供应链服务为未来电子商务化转型提供了良好先机。 三、投资建议 公司存在两大看点:物流平台开发运营异地扩展及粮食供应链。我们看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为2.9、4.6及6.4亿,同比增长20%、58%及40%,市盈率为22、14及10倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
中储股份 公路港口航运行业 2014-08-14 7.93 -- -- 9.56 20.55%
9.69 22.19%
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一、事件概述 中储股份(600787)发布2014年中期业绩快报公告,今年1-6 月归属于上市公司股东的净利润40,385.74万元,比上年同期增长了106.71%。 二、分析与判断 大宗商品贸易业务逐步萎缩,投资收益保证业绩 公司今年1-6 月实现营业总收入1,187,730.50万元,上年同期营业总收入为1,389,317.39万元,比上年同期下降了14.51%,主要原因是上半年煤炭、螺纹钢、铁矿石价格持续走低,钢材销售周期不断拉长,公司为控制经营风险,压缩贸易业务规模所致。今年1-6 月实现营业利润和利润总额分别比上年同期增加了119.46%和107.88%,实现归属于上市公司股东的净利润40,385.74万元,比上年同期增长了106.71%,主要原因是公司上半年出售了子公司南京中储房地产开发有限公司的股权带来的投资收益。 引入顶级仓储管理专家,国企改革取得实质性进展 公司日前公告调整非公开发行股票预案,定增发行价格由今年2月份的10.91元/股提升至11.82元/股,拟非公开发行股票16854.82万股,全部由CLH12(HK)Limited以19.92亿元现金方式认购。国际物流巨头普洛斯将通过CLH12(HK)Limited持有中储股份15.34%的股权,为其第二大股东。双方还将合作成立资产运营公司,进行现代物流基础设施的开发与管理。根据协议,普洛斯将持有合资公司49%的股份,中储股份持有51%的股份。普洛斯达到介入将推动中储股份作为央企的混合所有制的改革。 生产性服务业“国11条”出台,中储股份迎机遇 8月6日,国务院发布了《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》(以下简称《意见》)。《意见》从11个方面给出了未来发展服务业的重点,其中,对第三方物流的发展有了进一步的明确。国务院要求优化物流企业供应链管理服务,提高物流企业配送的信息化、智能化、精准化水平。引导企业剥离物流业务,积极发展专业化、社会化的大型物流企业等。中储股份是国内物流行业最大的仓储企业,但由于的管理相对落后,智慧仓储的进展缓慢。随着国家政策出台、引入海外顶级仓储管理专家,公司迎来了历史最佳发展机遇。 三、投资建议 2014年是国企改革的关键一年,同时也是物流业大发展的重要一年,公司通过投资收益保证了中期业绩,同时引入战略投资人升级仓库管理。我们继续维持“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为4.40亿、5.15亿及6.01亿,同比增长30.91%、17.18%及16.58%,市盈率为31.51、26.89及23.07倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
陕西金叶 造纸印刷行业 2014-07-02 7.28 -- -- 7.80 6.27%
7.74 6.32%
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一、事件概述 陕西金叶(000812)连续4天涨停,累计上涨近50%。 二、分析与判断 独立学院改革在即,毛利率高于培训行业 独立学院是陕西金叶的主营业务之一。2008年4月,教育部颁布的《独立学院设置与管理办法》,即26号令,对独立学院给予了五年过渡期。如今,全国300余所独立学院面临转型。目前A股有两家上市公司经营独立学院,一家是陕西金叶的西北工业大学明德学院,一家是博通股份的西安交大城市学院。从两家上市公司2012年的年报数据上看,陕西金叶教育收入1.34亿,营业利润5900万,毛利率44%;博通股份教育收入1.21亿,营业利润7500万,毛利率是62%。二者均高于培训行业的平均毛利率(40%左右)。 独立学院发展:学术与职业 独立学院公认的两种方式:第一种是转型成为民办大学。以北京城市学院为例,2011年打破公立大学的垄断,成为第一个拥有硕士研究生院的民办高校,与近60所海外院校联合办学。计划于2016年升级为“北京城市大学”。学院有计划内全日制在校生20632人,是大型独立学院规模的两倍以上。学费是12000至16000,收入规模推测最低在3亿以上。第二种是转型职业教育。独立学院属于大学二级学院,属于二本或三本,和一本大学相当,天生处于弱势。独立学院发展至今,为了“接地气”,专业设置均迎合了市场需求,发展方向逐渐向职业教育接轨。 职业教育进入高速发展阶段,市场空间数千亿 22日,《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》发布,标志着新时期推动职业教育改革发展的顶层设计已经完成,也开启了职业教育发展又一新起点。全国职业教育工作会议23至24日在北京召开,中国国家主席习近平就加快职业教育发展做出重要指示。2013年,全国共有职业院校1.36万所,年招生1016.7万人,在校生2933.8万人。职教的学费大专一般是6000-8000元,大本约12000-15000元,部分高等职业教育3年要花费6万余元;此外,考虑高考落榜带来的计划外职业教育市场,粗略计算职业教育市场规模可达到数千亿元。 三、投资建议 目前独立学院是陕西金叶重点发展的业务,近期公司控股的明德学院升二本,我们给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为9300万、1.12亿及1.39亿,同比增长28%、21%及24%,市盈率为32、26及21倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2014-06-27 17.71 -- -- 20.64 16.54%
23.97 35.35%
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一、事件 概述蓝帆股份(002382)昨日发布公告称,公司全称拟由“山东蓝帆塑胶股份有限公司”更名为“蓝帆医疗股份有限公司”,公司简称由“蓝帆股份”变更为“蓝帆医疗”。 二、分析与判断 转型血透,市场空间巨大2014 年4 月,蓝帆股份投资7224 万,建设年产2000 万套体外循环管路以及血液净化治疗装置项目。达产后,每年有望贡献2.3 亿元的营业收入、2739 万的净利。同时,蓝帆股份对东泽医疗及上海透析进行增资,并开展合作。中国的血液净化市场潜力巨大,通过与东泽医疗的深入合作,蓝帆股份在血液净化领域实现了加速布局。 通过外延式发展,实现技术资源整合2013 年6 月,蓝帆股份开始在医疗领域布局,成立蓝帆(上海)投资有限公司,通过股权投资、实业投资等方式加强对医疗设备相关领域的渗入和整合。2014 年5 月,蓝帆股份与阳普医疗、和佳股份及阳和投资签署增资协议,公司拟向阳和投资增资3000 万元,占21.43%。阳和投资主营业务方向是对医疗产业进行投资,投资重点方向是生物医药、医疗器械、医疗服务及医疗保健等企业,其中多为医疗行业非上市公司的投资。从近期公告来看,公司坚定在医疗器械领域的外延式发展。 PVC 手套业绩稳健,受益于美国经济复苏公司主业为PVC 手套,大股东蓝帆集团是亚洲最大的PVC 上游生产制造商,上市公司凭借成本及牵技术优势成为全球第一大PVC 手套生产商,能够生产医疗级别的PVC手套。美国是公司的第一大市场,由于美国卫生医疗行业强制性采用一次性手套作业,所以市场总量很大。之前由于美国金融危机,公司手套业务毛利率出现下降。随着美国经济恢复,终端价格将有所恢复。国内市场是公司下一个目标。由于国内运输成本低,国内pvc 手套的毛利率高于国外。此外,随着国内食品安全及家庭卫生安全意识的提升,不排除未来出现类似强制性政策,这将对公司业绩产生重要的催化作用。 三、投资建议 看好血液透析市场的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计14 至16 年净利润为6200 万、7600 万及1.25 亿,同比增长33%、22%及64%,市盈率为64、53 及32 倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
象屿股份 综合类 2014-06-26 6.07 -- -- 7.37 21.42%
8.59 41.52%
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一、事件概述 近日,我们深度调研了象屿股份(600057)黑龙江子公司象屿农产。 二、分析与判断 转型农业,规避强周期 公司未来主业方向将从钢铁等生产资料大宗商品供应链向农业产业供应链转换。公通过收购鹏程物流核心资产,形成骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,发展立足粮食上游核心产区、下游主要销区,成为拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链综合服务提供商。 鹏程物流覆盖黑龙江近400万亩耕地 鹏程物流在黑龙江有多年农业供应链经验。黑龙江粮食总产量在6000万吨以上,位居全国各省粮食产量首位,黑龙江是北粮南运的源头之一。鹏程物流覆盖近400万亩的耕地,其中160万亩自种,贸易量占黑龙江国储量的9%,杂粮占全国的25%,主要品质是奶花芸豆、黑豆、白豆及红豆,具有全球议价能力。同时,公司目前拥有450万吨仓储能力,未来将拓展到1000万吨,粮食仓储能力和盈利情况好于同业。 看好公司未来产品深加工及品牌建设 象屿股份收购鹏程物流后,首先将进一步扩建黑龙江农业产业链,实现1000万吨仓储能力及沿线60公里的覆盖面积。随后,将实现从线下到线上的供应链转型。最后,打造自有深加工品牌。我们认为,公司发展逻辑清晰、定位准确,特别是鹏程物流的优势与象屿股份的供应链上下游结合,将呈现1+1大于2的协同效应。 南方缺粮严重,长期看好基于黑龙江的粮食供应链 中国基本粮食(麦类、稻类、粗粮类)的自给率仍然在97%以上,但如果算上大豆,自给率则低于90%,所有农产品的自给率大约维持在80%。据《中国国土资源报》报道,2003至2011年,粮食生产累计增长33%;同期消费累计增长41%,消费增速是生产增速的1.24倍。上海的粮食自给能力大约为10%,近90%要靠省外调入;浙江只能自给1/3,其他2/3主要依靠黑龙江、江西、安徽三个省份供给;北京、天津、广东、福建等省份均不能自足。我们认为,基于黑龙江的粮食供应链将具备很强的议价能力,象屿股份将坐拥“天下粮仓”,成为北粮南运的核心通道。 三、投资建议 看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为2.9、4.6及6.4亿,同比增长20%、60%及40%,市盈率为43、27及20倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
象屿股份 综合类 2014-05-08 6.49 -- -- 6.84 5.39%
7.52 15.87%
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一、事件概述 近日,我们调研了象屿股份(600057)。公司4月11日公告,与穆海鹏、穆明倩以自有资金分别出资4亿元人民币、0.5亿元人民币、0.5亿元人民币,合资设立黑龙江象屿农业物产有限公司(以下简称“合资公司”),开展粮食供应链业务。 二、分析与判断 走向全国的专业综合供应链服务 公司主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营。采购供应及综合物流服务以象屿保税区为主,逐渐形成了采购供应、仓储运输、进口通关、供应链信息、结算配套等全方位的综合服务能力,目前服务网络已覆盖全国各大口岸。物流平台开发运营是指由象屿股份开发、建设、经营的物流园区、港口码头、配送中心、国际航运中心、商贸物流中心等资源平台,旨在平台网络上实现商流、物流、信息流和资金流的共享,有效聚合物流、贸易、制造企业,形成产业集群效应,整合社会物流资源,降低物流综合成本,提供第三方综合物流服务。 公司拓展农产品供应链领域,提升农副产品业务比重 公司进一步提升农副产品板块业务比重和农产品供应链服务能力。通过收购穆氏家族(在黑龙江多年从事粮食供应链业务并形成较大规模优势)核心资产,形成骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,发展立足粮食上游核心产区、下游主要销区,成为拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链综合服务提供商。公司主营业务盈利能力也将得以增强,以2014年1月1日收购完成鹏屿物流后口径对象屿农产未来经济效益进行模拟测算,预计2014年度、2015年度和2016年度象屿农产可实现的净利润为2.2亿元、2.5亿元和2.8亿元。 三、投资建议 公司存在两大看点:物流平台开发运营异地扩展及粮食供应链。我们看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为2.9、4.7及6.6亿,同比增长21%、61%及41%,市盈率为45、28及20倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
奥维通信 通信及通信设备 2014-04-28 7.78 -- -- 9.96 28.02%
9.96 28.02%
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一、 事件概述 公司发布公告,近日收到国家经济动员办公室《关于建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心的批复》,同意依托公司建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心,这意味着公司向军品市场和军工领域又迈进了一步。 二、 分析与判断 军民融合、以军为主,利于公司向军工领域迈进目前国家安全问题日益受到重视,中央国安委的成立标志着国家安全工作上升到顶层协调的层面。而集群通信系统动员中心将成为地方落实国家安全工作的重要内容。 此动员中心立足辽宁、面向东北,目前在辽宁只有一个。公司以军民融合式发展为指导思想,按照“平时服务、急时应急、战时应战”的要求,推进应急集群通信系统装备的技术改造升级,通过自主建设,形成应战应急保障最大交付能力。 今年3 月份,公司刚刚获得了国家国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》,具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。此次建设动员中心,也是军民融合、以军为主,有利于公司进一步向军工领域迈进。同时,也有利于提升公司综合实力,进一步巩固公司在通信系统领域的运营能力。 养老信息化平台由点及面,养老业务进入营收快速增长阶段养老服务信息化网络平台是“虚拟养老院”搭建的基石。公司已在南京、天津、甘肃、云南设立机构,与老人、政府、运营商及服务商之间搭建了“虚拟养老”运营服务平台,通过老人手机和信息化管理,提供养老服务。下一步公司将在重庆、福建、海南、辽宁、四川、陕西、湖北等地进行业务布局,逐步形成全国性的养老信息化网络平台,养老业务营收将进入快速增长阶段。 ? 传统网络覆盖行业正在复苏,传感网业务值得期待随着4G 网络建设的深入,14 年三大运营商室分系统建设将规模展开,公司通信网络覆盖业务将进入复苏和爆发期;广电运营商的覆盖业务14 年会实现加速回款;工业传感网方面将面向石油、化工、电力、冶金四大行业,提供基于WIA-PA 无线网络产品、无线传感器、WIA-PA IC 芯片、集成服务四大业务,成为新的业绩增长点。 三、 盈利预测与投资建议 预计2014-2016 年公司实现净利润分别为0.72 亿元、1 亿元和1.33 亿元;实现每股收益分别为0.2 元、0.28 元和0.37 元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为10元~11 元。 四、 风险提示: 网优覆盖行业景气推迟;养老业务市场开拓低于预期。
唐山港 公路港口航运行业 2014-04-04 4.67 -- -- 6.37 34.96%
6.30 34.90%
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报告摘要: 河北省承接京津产业转移的机遇 在区域规划中,河北作为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地,将在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面受益于京津冀一体化。目前河北基础设施水平相对落后,尚难以匹配产业转移和升级需要,预期未来在基础设施方面的投资将有更大的规模。 唐山是京津冀合作典范 唐山是北京、天津的能源、原材料、建筑材料和农副产品基地,而曹妃甸是新唐山的重要增长点、冀东经济区的龙头乃至环渤海地区的重要增长极。京津冀在产业布局上有了越来越多的融合。2007年唐山与天津滨海新区签署了合作协议,2012年北京到唐山的投资已达到256亿元,京津冀呈现出良好的合作势头。 津冀港口定位趋于合理,合作潜力巨大 津冀港口间已经形成了一定程度的协调发展。在天津市与河北省于2013年5月签署的《天津市与河北省签署深化经济与社会发展合作框架协议》中,双方确认协调港口运营发展问题,支持天津港集团与河北港口企业在航线开辟、经营管理等方面开展合作。同时建立两省市领导高层协商机制来协调合作中的重大战略问题,增强制定港口发展规划与策略的前瞻性与预见性,改变长期以来在港口建设和规划制定中的各自为战的局面。 唐山港规划用地目前的价值为900亿左右 唐山港规划面积为88平方公里,其中,规划水域面积23平方公里,陆域面积65平方公里(9.7万亩);而唐山港目前仅利用18%的规划面积,未来增量土地空间的利用值得期待。按照唐山市最新工业用地土地使用权挂牌出让起始价93万/亩计算,唐山港规划用地价值为900亿左右(不包含水域面积)。 公司合理估值为8元左右 区域政策一向是交通运输板块最重要的催化剂,自上而下的角度来看,港口影响最大。从估值的角度来看,唐山港市盈率为11倍,远低于行业16倍的平均值,市值也不过百亿。从主业上来看,唐山港上市以来连续保持30%以上的增长,更是位居各港口之首。唐山港合理估值应该在8元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 大盘系统性风险。
瑞茂通 能源行业 2013-12-10 9.99 -- -- 10.30 3.10%
14.67 46.85%
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一、事件概述 瑞茂通(600180)公告,拟投2.875亿元入股新余农商行。 二、分析与判断 新余农商行2013年净利润增速在60%以上 新余农商行是在原江西新余农村合作银行基础上改制成立的股份制商业银行。于2006年8月取得了银监会江西监管局核发的《金融许可证》。新余农商行2013年前三季度实现营业收入8.2675亿,净利润4.132亿,净利润是2012年全年的1.6倍。瑞茂通拟投入2.875亿,占比10%,成为新余农商行第一大股东。 保理+融资租赁+银行=实现专业供应链金融 2013年5月公司设立保理公司,注册资本为2亿元;2013年11月设立融资租赁公司,注册资本为1亿元。2013年12月参与新余农商行增发,成为第一大股东。公司实现了产业、保理、融资租赁到银行的资金链上下游全线布局。好的供应链公司最难以攻克的就是资金流,而且和银行相比,供应链企业比银行更加了解上下游货流状况,因此,我们更加看好产业供应链金融的发展空间。 成为供应链核心企业,发展空间巨大 供应链金融主要是在供应链中以核心企业为出发点,为供应链提供金融支持。一方面,将资金注入处于相对弱势的上下游配套中小企业,解决供应链失衡的问题;另一方面,将银行信用融入上下游企业的购销行为,促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系,提升供应链的竞争能力。在供应链金融的融资模式下,处在供应链上的企业一旦获得银行的支持,可以激活整个供应链的运转。因此,我们看好参股银行后瑞茂通的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 公司与新余农商行实现协同发展、合作共赢是执行“产业+金融+国际化”战略目标的重要一步。鉴于公司供应链管理业务发展到一定规模,势必要求公司积极运用多种金融手段,实现产业与金融的充分结合,进而成为一家具有国际竞争力的大宗商品供应链管理专家。我们看好公司的发展战略,维持“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.48、0.55及0.68元,对应PE为19、17及14倍。 四、风险提示 参股农商行需要银监会批准,尚存在不确定性。
瑞茂通 能源行业 2013-11-01 10.70 -- -- 11.64 8.79%
11.64 8.79%
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一、 事件概述 瑞茂通(600180)公布三季报,第三季度归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元,较上年同期增68.32%;营业收入为14.1亿元,较上年同期增26.77%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增66.67%。 二、 分析与判断 三季度实现逆转,四季度同样值得期待 2013年4至6月份,全国煤炭销量出现10%至16%的下滑,导致公司煤炭供应链主业下滑。但进入三季度以来,随着冬季煤补库存及宏观基本面的好转,煤炭需求出现向好的趋势。第三季度公司营业收入实现了68%的高增长,利润增速也达到了67%,结束上了上半年的负增长态势,业绩出现拐点。 公司加大保理业务投入,新增利润点呈现 瑞茂通保理公司于2013年5月设立完成;7月初,增资1亿元;10月29日晚公告继续增资5000万元,增资完成后,保理公司的注册资本将达到2亿元。保理业务是近一二十年发展起来的一种新兴贸易结算方式,通过把应收账款的发票和装运单据转让给保理商,由保理商提供大部分贷款,保理模式比传统无抵押供应链金融安全边际高。公司凭借较低的融资成本及下游大客户占比较多的特点,实现了保理业务的高速增长。 动力煤期货上线,有利于公司平台化建设 大宗商品交易平台是近年来兴起的商业模式,其关键点在于商品的标准化和交易对手的数量。目前瑞茂通正在着手基于网络平台的扩建项目,计划新增50个业务网点,并以自有资金3000万美元在山东省烟台市投资设立烟台瑞茂通供应链管理有限公司,进一步丰富煤源。特别是,郑州商品交易所动力煤期货的上线,更有利于公司网络平台煤品的标准化。我们看好公司未来在大宗商品交易平台的成长空间。 三、 盈利预测与投资建议 公司凭借煤源、运输优势及较低的融资成本开展线上业务,打开了传统线下业务的瓶颈,给予公司“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.48、0.55及0.68元,对应PE为22、19及16倍。 四、 风险提示 大盘系统性风险。
唐山港 公路港口航运行业 2013-10-31 3.15 -- -- 3.50 11.11%
3.50 11.11%
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一、 事件概述 唐山港(601000)公布三季报报,2013年1至9月实现净利润7.63亿元,同比增长38.3%,每股收益0.3243元。 二、 分析与判断 真正好的公司是能够抵抗宏观经济的颓势,港口吞吐量继续高增长并领先全国 2013年1-9月份,公司完成货物运量9,722.07万吨,同比增长23.93%,其中矿石完成运量4,343.46万吨,同比增长10.82%;钢材完成运量1,316.34万吨,同比增长13.55%;煤炭完成运量3,283.52万吨,同比增长40.27%;其他货种完成运量778.75万吨,同比增长83.22%。公司三季度好于上半年,在下游企业对价格普遍敏感的阶段,唐山港超低的成本优势得以体现。我们认为,这个趋势将在未来几年充分体现。 A股题材风起云涌,公司价值被埋没 2013年,资本市场对自贸区欣喜若狂,众多业绩优势并不明显的公司风起云涌。我们认为,从产业链的角度,具备腹地经济、交通运输及成本优势的唐山港技拔头筹。我们认为,唐山港是A股中罕有的价值被埋没的公司,当前PE仅7倍,成为港口行业最低估值公司,但公司却保持这30%左右的高速增长,2013年更是接近40%。 远期看点在于定增慕投项目,业绩高速增长将得以延续 根据最新公告,公司正在向中国证监会申请非公开发行股票,本次非公开发行A股股票数量不超过60,300万股,预计募集资金总额不超过182,100万元,扣除发行费用后将全部用于唐山港京唐港区36#~40#煤炭泊位工程项目投资及补充公司流动资金。该泊位建成后,有望实现全港2亿吨左右的煤炭吞吐量,增量将完全成为上市公司的业绩增长点。 三、 盈利预测与投资建议 2013年1至9月,公司实现了接近40%的高速增长,超出了市场预期,在港口行业进行领先并拉大差距。公司凭借货流、资金流优势业绩仍存在提升空间,维持公司“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.43、0.57及0.91元,对应PE为7.47、5.68及3.59倍。 四、 风险提示 大盘系统性风险。
厦门空港 航空运输行业 2013-10-29 14.82 13.85 -- 16.87 13.83%
16.87 13.83%
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一、 事件概述 厦门空港2013年1-9月公司扣除非经常性损益后的基本每股收益1.1元,同比增长17.84%,实现净利润3.28亿元,同比增长17.83%。 二、 分析与判断 厦门空港三季度业绩维持15%以上增长,基本符合预期 截至2013年8月,厦门机场运输起降架次同比增长14.8%;旅客吞吐量同比增长15.2%;实现货邮吞吐量同比增长11.1%,均好于去年同期及行业平均水平。公司旅客吞吐量及起落架次均高于机场板块内的其他上市公司。从目前的经营状况来看,公司全年吞吐量增长有望达到15%,由于没有其他大项资本性开支,预计全年业绩在15%以上。 厦门空港改扩建停机坪8月底启用,四季度起降架次增速有望放大 经过一年多的建设,厦门机场停机坪改扩建二段工程已通过工程竣工验收和民航华东地区管理局组织的行业验收,新机坪于8月22日10:00正式启用。经过此次改扩建,厦门机场增加C类停机位9个,总停机位达到74个,基本可满足未来2年航空器停放和运转要求。新停机坪启用,将解决公司产能瓶颈,有效提高航班周转率。 厦门区域政策持续发力,自上而下主题性机会增加 根据最新的《中国城市报告》,厦门在全国创新竞争力排名第八位,但人均GDP排名在第38位。特别是今年年初,台湾提出“自由经济示范区”规划,而厦门经济特区自由化程度不高,不利于与台湾自由经济示范区的竞争。因此,厦门建立自由港、甚至自贸区的呼声非常高。我们预计,未来厦门区域政策将持续发力,有利于厦门空港的后期表现。 估值优势明显,成长性显著 截至日期,公司PE 11倍、PB2倍、PEG 0.7倍。从横向对比看,公司综合估值水平略高于白云机场;从纵向对比来看,公司近5年的平均PE20倍、PB 4倍,当前估值仅为历史均值的一半左右。综合来看,公司估值修复空间高于板块内其他上市公司。 三、 盈利预测与投资建议 (1)厦门旅游客流量增速维持在15%以上;(2)估值处于行业最低水平、成长性好于板块内其他公司;(3)停机坪改扩建完成,四季度起起降架次将快速增长;(4)区域政策持续发力,未来题材值得期待。预计未来三年业绩同比增速将保持在14%至18%之间,给予“强烈推荐”评级。13至15年EPS分别为1.45、1.68、1.94元,对应PE为10.38、8.94、7.75倍。 四、 风险提示 大盘系统性风险。
瑞茂通 能源行业 2013-07-31 8.20 -- -- 10.12 23.41%
12.40 51.22%
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一、事件概述 瑞茂通(600180)披露的中报显示,报告期内公司共实现营业收入236981.81万元,同比下降0.71%;净利润9718.41万元,同比下降49.73%。 二、分析与判断 上半年煤炭行业疲软,公司业绩受影响 上半年全国煤炭消费量19.3亿吨,同比增长1.8%,增速较2012年回落1个百分点,较2011年回落7.6个百分点。煤炭库存居高不下,供需矛盾短期内难以化解,煤炭市场下行压力较大,进而影响到煤炭供应链行业。此外,随着煤炭行业市场化进程的推进,行业毛利率处于下滑通道,公司加大市场开发力度,导致费用率大幅提高。 公司预计全年仍将完成4.5亿元的全年行权条件 公司Q1净利润为8426万,上半年仅为9718万,二季度业绩大幅下滑。从半年报的情况来看,公司完成4.5亿元的净利润目标难度很大。公司为了保证完成全年的利润目标,加大了供应链金融方面的推进。我们认为,公司在资金流和信息流方面具备优势,但半年内完成4.5亿元净利润压力仍然很大。 平台建设前期投入大,但空间更大 公司煤炭供应链网络平台扩建项目总投资额为19.41亿元,其中拟以募集资金投入7.81亿元。项目建设时间为3年。该项目计划新建50个业务网点,包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点,以提升煤炭采购和销售的服务能力,扩大煤炭贸易规模。重要的是,线上平台可将公司资金流和信息流优势充分发挥,产生更大的收益。 三、盈利预测与投资建议 由于需求回落,公司2013年业绩预期并不高。压制股价的两大利空也已经弱化。公司凭借信息、资金优势开展线上业务,打开了传统线下业务的瓶颈,给予公司“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.48、0.55及0.68元,对应PE为17、15及12倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。
瑞茂通 能源行业 2013-07-30 8.30 -- -- 10.12 21.93%
12.40 49.40%
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线上平台是大趋势,可拓展空间更大煤炭供应链网络平台扩建项目总投资额为19.41亿元,其中拟以募集资金投入7.81亿元。项目建设时间为3年。该项目计划新建50个业务网点,包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点,以提升煤炭采购和销售的服务能力,扩大煤炭贸易规模。该项目建成后,预计实现年平均销售收入120.51亿元,年平均税后利润4.2亿元,投资回收期(含建设期)为6.52年。传统线下销售模式存在瓶颈,线上平台加大交易的灵活性。更重要的是,线上平台可拓展空间更大,比如淘宝的“支付宝”、欧浦钢网的“钢付宝”。 2013年股权激励行权条件难以实现,减持风险降低公司目前的期权和限制性股票的行权条件均为2012年、2013年、2014年营业收入分别不低于46亿元、60亿元和73亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元和5 亿元。公司2012年业绩刚好完成3.8亿这一行权标准,而2013年煤炭行业景气度低于去年,公司2013年Q1净利润为8426万,年化仅为3.37亿元,远低于4.5亿的行权条件,即便是股价上涨至7.83元(行权价格),公司股权激励对象难以行权。 限制进口煤争议过大,推出概率不大6月国家能源局下发了《商品煤质量管理暂行办法(征求意见稿)》,在“远距离运输和进口动力商品煤”上,提出热值不得低于19兆焦耳/千克(约为4544大卡),硫含量不得高于1%,灰分不得高于25%。公司海外煤源接近50%,市场担心其进口煤运量受到影响,前期股价基本反应了这部分利空。目前五大电力集团联名上书发改委,反对拟限制低热值煤炭进口这种非市场化手段,征求意见稿不了了之。用限制进口煤来解决污染问题相当于用牺牲工业企业利润的方式保障国内煤炭企业。我们判断,这种非市场化手段推出概率不大。 由于需求回落,公司2013年业绩预期并不高。压制股价的两大利空也已经弱化(股权激励行权、限制进口煤)。公司凭借煤源、运输优势开展线上业务,打开了传统线下业务的瓶颈,给予公司“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.48、0.55及0.68元,对应PE为15、13及10倍。 风险提示大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名