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滕越

华创证券

研究方向: 有色与钢铁行业

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工作经历: 执业证号:S0360514110002,有色与钢铁行业分析师,中央财经大学金融学硕士,北京理工大学工学学士,2009年加盟民生证券研究院,从事证券公司行业研究5年。...>>

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金洲慈航 休闲品和奢侈品 2016-02-25 19.61 -- -- 19.73 0.61%
19.73 0.61%
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1.产融携手,协同效应逐步显现,15年业绩大概率小幅超预期。 产融携手,释放协同效应;一方面,公司深耕黄金加工领域,拥有大量黄金产业链客户可导流至丰汇租赁,另一方面,借助上市公司信用背书,可大幅度降低丰汇租赁资金成本。 根据15年业绩预告显示:15年公司预计盈利3-3.2亿,较去年增长1.6-1.8亿;公司控股子公司丰汇租赁15年预计实现净利润5.8-5.9亿,其中1-10月份已实现净利润4.2亿。同时公司指出,丰汇租赁自11月份起并表,根据业绩预告结果可以推算出,丰汇租赁15年预计贡献利润约1.53亿((5.9-4.2)×90%=1.53亿),公司原有黄金加工主业则预计实现1.5-1.6亿净利润,相比于15年业绩承诺(15年丰汇租赁业绩承诺为5亿元、公司大股东承诺不含丰汇租赁的业绩为1.5亿元),公司业绩或大概率小幅超预期。 2.员工持股夯实安全底;追加保证金解除平仓危机。 公司第一期员工持股累计购买公司股票1512.16万股,占总股本比例1.424%,成交金额为人民币27957.6万元,持有成本约为18.5元/股。 员工持股资产管理计划资金总规模3亿元,按照2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,股票预警线为16.05元,股票平仓线为15.60元。 2016年2月1日,公司因员工持股计划资管产品遭受平仓危机而停牌,现已通过筹措资金、追加保证金等措施及时进行补仓,有效降低了平仓风险。我们预期,股价在平仓线附近时公司拥有极强的动力维持股价稳定。 3.业绩承诺双保险,16/17丰汇租赁承诺业绩8亿/10亿,金叶珠宝业绩承诺2/2.5亿。 丰汇租赁承诺业绩2016年、2017年度实现扣非归母净利润8亿、10亿,丰汇租赁90%股权对应的承诺净利润分别为7.2亿万元、9亿元;九五集团承诺金叶珠宝(不含丰汇租赁)业绩分别为2亿、2.5亿。合理预计2016-2017年金叶珠宝业绩分别为9.8亿、11.5亿,摊薄后EPS分别为0.93元/股、1.08元/股(以股本10.62亿股计算),对应目前股价19.5元PE分别为21X、18X。 4.风险提示:协同效应难以发挥;黄金金融开展不及预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2015-11-18 10.39 10.95 243.26% 11.39 9.62%
11.39 9.62%
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独到见解: 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 投资要点 1.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 2.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 3.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。 4.风险提示 军工市场和民用市场对高温合金、高强钢和特冶不锈钢的需求不及预期等风险;融资失败。
抚顺特钢 钢铁行业 2015-11-16 10.38 -- -- 11.39 9.73%
11.39 9.73%
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1.乘《中国制造2025》高端材料制造东风,存缺口的市场中技术优势明显 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 2.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 3.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 4.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。
中科三环 电子元器件行业 2015-07-01 17.71 -- -- 21.00 18.58%
21.00 18.58%
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事项。 日前公司与日立金属在江苏南通成立合资公司,布局新能源汽车产业,一期预计钕铁硼年产量2000吨,二期根据行业发展及市场需求,年产目标6000吨。新能源汽车近年销量呈现爆发式增长,给上游钕铁硼生产企业带来发展契机,同时稀土收储预期强烈,稀土价格有望在下半年回升。 主要观点。 1.万事俱备,等待新能源汽车产业爆发。2014年我国新能源汽车乘用车销量达7.5万辆,同增3.2倍,其中纯电动汽车销量同增2.1倍,插电式混合动力汽车销量同增8.8倍。2015年新能源汽车销量继续疯狂增长,1-5月销量达5.4万辆,赶超美国同期销量2.3万辆,预计2015年新能源汽车销量达20万辆,2020年销量达500万辆。新能源汽车产业的爆发增长,将给上游钕铁硼生产企业带来极大的市场空间。目前高性能汽车用钕铁硼已经研制并成功试验,万事俱备,只等东风。中科三环为国内钕铁硼生产企业龙头,其产品50%为汽车用产品,与日立金属合作,强强联合,抢先占领新能源汽车市场。 2.“中国成本+日立技术”,强强联合,打造全球强竞争力产品。日立金属为全球顶级高性能钕铁硼生产企业,拥有领先的技术水平及管理能力,中科三环为全球拥有日立金属专利授权11家企业之一,是我国钕铁硼磁材生产龙头,2015年产能约达1.8万吨。成立合资公司将全面提升中科三环生产、管理、技术等综合能力,有利于公司长期、稳健发展。同时采用“中国成本+日本技术”的生产模式打造全球极具竞争力的产品,盈利水平将大幅度提高,实现双赢。预计一期2000吨产品将于2016年下半年陆续进入市场。本次合作也利于中科三环产品逐渐进入日本本土市场,加强自主高性能钕铁硼SANMAG品牌的国际推广,提升市场占有率。 3.稀土收储预期强烈,价格有望上升,利好下游钕铁硼生产企业。稀土行业整治及国家收储预期将有望兑现,稀土作为中国战略性优势资源的价值将逐步显现,预计2015年稀土价格将稳中有升,进而提升钕铁硼生产企业的定价能力及毛利水平。预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元/股、0.57元/股、0.76元/股,对应PE分别为62X、38X、28X,给予“推荐”评级。 风险提示 1.新能源汽车产业发展不及预期;合资公司运营不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2015-05-12 24.88 19.23 139.48% 35.09 41.04%
35.09 41.04%
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独到见解公司永磁业务稳重求进,产能跃居国内第二;不断优化产品结构、拓展海外市场,毛利提升;股权激励持续发力,实现双赢发展。2015年完成对上海大郡股权收购,开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营联动发展模式,预计2015-2017年EPS 分别为0.87元、1.14元、1.49元,若目标价57元,对应PE 分别为65X、50X、38X,维持“强推”评级。 主要观点 1. 收购上海大郡,布局新能源汽车产业核心环节 – 电驱动。 2015年公司实现持有上海大郡88.68%股权,上海大郡将继续专注于新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务产业并购,实现新能源汽车产业核心环节的业务布局。2015-2017年业绩承诺扣非后净利润分别达到0.2、0.35和0.5亿元。在国家新能源汽车扶持政策持续出台,产量增速加快的预期下,实际业绩存在超预期可能。 2. 稀土永磁产能国内第二,产品结构优化、海外市场专利助力毛利提升。 2014年公司产能由4300吨扩至6300吨,2015年预期达产。目前公司产能居国内第二、仅次于中环三科。2013年获日立金属海外销售专利授权,参照同为民企的韵升产品毛利率,海外市场产品毛利明显高于国内;经过1年的市场开拓,2015Q1毛利率开始提升,由2014的24.5%提升至27%。2014年在德国设立全资子公司正海磁材欧洲有限公司,加大海外市场开拓力度,持续优化用户结构、产品结构,业绩大幅增长可预期。 3. 永磁材料销售获利有望随稀土价格上升而提高。 鉴于稀土成本占据永磁产品材料成本的90%以上,数据显示其毛利和毛利率会随稀土价格同向变动。在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面,并且我们预期将形成常态化。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能有效转移成本上升。 4. 股权激励持续发力,2015年有动力再创佳绩。 2014年公司推出股权激励计划,共95名骨干人员参与。公司与员工达到双赢,2015年有望实现股权激励目标。 风险提示。 1. 下游需求复苏、海外市场扩张、稀土价格上涨不及预期。 2. 上海大郡业绩增长不及预期。
宁波韵升 电子元器件行业 2015-05-07 27.05 -- -- 35.09 29.72%
35.09 29.72%
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独到见解。 针对公司的稀土永磁相关业务,在稀土原材料供需趋紧、价格上涨以及新能源汽车政策扶持下,宁波韵升,必将受益于永磁涨价和上海电驱动业务的倍增。 与此同时,公司还参投了创投和小贷公司,在国家支持全民创业的大环境下投资收益增速有望保持20%以上。另外,公司保留下来的伺服注塑机涉及工业自动化业务,针对广阔的市场空间年收益有望倍增;另外公司在公开场合也曾表示新材料也将是未来公司发展的重点之一。2015年公司我们预计实现归母净利润3.35亿元,对应EPS0.62。给予65倍PE 水平,合理估值为40.3元。 投资要点1. 公司剥离微利电机业务 - 主业永磁,辅助新兴和金融业务。 2014年剥离微利的汽车电机业务;稀土永磁成为占比超80%的主营业务,涉及电子、汽车和新能源等众多领域。永磁业务2014年完成搬迁,2015年预计产量增长约20%。针对工业4.0,公司则保留了伺服电机业务,虽然目前营收只有数千万元,但面对数千亿的市场预期,高增速可期。针对新能源汽车业务,公司则持有20%强的上海电驱动股份股份,作为国内市占率25%的新能源汽车电驱动生产企业,10万套的产能规划能够成为未来几年业绩倍增预期的有效基础。 最后公司参股的创投和小贷公司,已经开始有公司IPO 成功,业绩稳定增长。 2. 稀土永磁销售毛利和毛利率有望随稀土价格上升而提高。 在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能够有效转移成本上升。 3. 公司有动力有实力实现业绩增长40%以上预期。 公司于2015年初公布了股权激励计划,可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%,2016年不低于50%,2017年不低于60%。2015永磁业务、金融业务有望增长20%强;参股的上海电驱动有望倍增。综合考虑行业PE 估值和公司未来PEG 均值,给予65倍PE,结合2015年EPS0.62,合理估值40.3元。 风险提示。 钕铁硼市场需求不及预期;新技术替代钕铁硼;稀土价格波动影响公司毛利率。
宁波韵升 电子元器件行业 2015-05-05 28.41 -- -- 35.09 23.51%
35.09 23.51%
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独到见解 综合考虑钕铁硼未来产量增加与参股上海电驱动带来的利润贡献,2015年公司预计实现归母净利润3.17亿元,对应EPS0.62。给予65倍PE水平,合理估值为40.3元。 投资要点 1.2014年报公布,业绩下滑 受剥离汽车电机业务、钕铁硼产品售价下跌的影响,2014年度公司实现营业收入为143,537.67万元,较上年同期减少了70,306.59万元,减幅为32.88%。 2.公司于15年初公布了股权激励计划,彰显公司未来高增长信心。 计划授予的限制性股票2200万股在授予日起满12、24、36个月后分3期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%,2016年不低于50%,2017年不低于60%。 且净资产收益率均不得低于9%。 3.参股上海电驱动享受新能源汽车发展红利。 公司参股上海电驱动有限公司26.46%,参股后可享受新能源车增长对业绩的拉动。且上海电驱动有望于2016年上市。 4.伺服电机业务发展值得期待 2014年伺服电机产品仅贡献公司主营收入的1.65%。伺服电机市场空间在百亿元以上,未来工业机器人的发展离不开伺服电机。在工业4.0、中国制造2025规划下,行业发展前景广阔。 5.参股创投,股权为王时代坐享IPO盛宴 公司持有上海兴烨创业投资有限公司20%股权,该公司主要对具有上市潜力的Pre-IPO公司进行股权投资。公司投资已上市企业包括恒顺电气、龙马环卫、先导股份,预期未来该创投公司将为宁波韵升贡献千万级别利润。 6.2015年业绩无忧 综合考虑钕铁硼产量增加与参股上海电驱动带来的利润贡献,2015年公司预计实现归母净利润3.17亿元,对应EPS0.62。 风险提示 钕铁硼市场需求不及预期,稀土价格波动影响公司毛利率。
亚太科技 有色金属行业 2015-04-01 13.72 -- -- 19.98 45.63%
20.50 49.42%
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投资要点 1. 根据美铝对汽车铝材应用预测和汽车产量的增速,我们预计未来10年全球汽车铝材需求CAGR 约10%,国内因为差距大快速追赶趋势明显预计达到20%强。 2. 汽车轻量化过程中,公司随需而动;公司剥离亏损副业,专注高科铝材加工;产能将由13年约10万吨逐步增加,未来仍有8万吨项目在建;客户认证数激增为产量释放做好准备。 3. 公司将继续保持在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位,并适时加大力度拓展精密工业铝挤压材在其他工业领域的市场份额和在新行业的拓展。 4. 行业 – 3D 打印市场日趋成熟,市场空间是关键。公司涉足的模具修复市场仅国内铝业预计就达100亿市场,打印机交易市场难估。 5. 公司3D 打印技术源不是问题。公司为推进金属增材制造技术研究及其产业化项目已与美国SenSigma 签署合作协议,支付3D 金属打印技术服务费100万美元。 6. “中国制造2025”起锚,3D 打印行业及新材料将充分受益。“中国制造2025”,实现制造业升级,未来将重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备十大领域。 7. 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.67、 0.82、1.08元,按照2015年50-55倍计算,合理估值为33.5-36.9元。 风险提示 铝价大幅波动;下游需求低迷;3D 打印业务不达预期
四通新材 有色金属行业 2015-03-13 17.65 -- -- 44.70 153.26%
91.21 416.77%
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投资要点 1.公司的主营业务收入主要来自于中间合金,应用跨度大 主要用于铝基中间合金的生产和销售。公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑铝型材、食品医药包装等领域。 2.募投项目用于扩产能约50% 公司中间合金年生产能力超过4万吨,产品种类超过100种,产品市场分布于中国、欧洲、北美、南美、日本、韩国、中东及东南亚等国家和地区。技术已经达到国际先进水平,国内龙头之一,企业客户包括中国忠旺、西安飞机工业铝业有限公司等国内知名公司。募集资金将主要用于年产2.2万吨功能性合金新材料项目与主营业务相关的营运资金项目。 3.公司技术优势 已经取得“武器装备科研生产单位三级保密资格”。是国家火炬计划重点高新技术企业,河北省创新型企业。 4.四通新材网下申购预期收益为0.39%,网上申购预期收益为1.60% 我们参考同行业相当规模新股历史发行数据、公司业绩预期和行业估值情况;对公司发行时的PE、发行后PE估值天花板和EPS增速做了相应预测。进而对公司网上和网下申购预期收益进行了预测。 5.预计公司发行时对应行业合理估值为33.76元,新股溢价32.27元 根据历史数据,我们将次新股的股价划分为“行业合理估值和次新股溢价”。其中合理估值是“2015年EPS预期”与“近1个月行业PE”的乘积;新股溢价部分是参照历史数据估算的股价见顶时PE超出行业PE的部分。 风险提示 关联交易风险;经济不确定性,以及汇兑风险;原材料价格波动风险;销售和供应商相对集中风险;国内外行业竞争风险。
钢研高纳 有色金属行业 2014-07-16 16.71 -- -- 20.05 19.99%
23.95 43.33%
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一、事件概述 近期被广泛应用于“三航”的军工领域的高温合金成为市场关注热点,抚顺特钢涨幅几乎翻倍,故特对钢研高纳和抚顺特钢进行了比较分析,如下。 二、分析与判断 钢研高纳高温合金全领域覆盖,抚顺特钢以变形高温合金为主 钢研高纳高温合金为全领域覆盖,处理能力约为2000吨。包括变形高温合金、新型及粉末高温合金、铸造高温合金。其中粉末和铸造高温合金主要用于生产新型航空发动的涡轮盘和叶片。变形高温合金则主要以盘锻件的形式卖给下游企业进行进一步的精加工和热处理,下游涉及航空航天、舰艇和电力行业应用等。其中粉末高温合金和铸造高温合金产品附加值高于绝大多数变形高温合金盘锻件产品。抚顺特钢2013年高温合金产量约3000吨,主要以变形高温合金为主。 针对变形高温合金钢研高纳和抚顺特钢主要是合作互补,而非竞争替代关系 钢研高纳与抚顺特钢是上下游合作关系,公司变形高温产品主要是盘锻件,生产盘锻件的铸锭主要从抚顺、宝特等采购。根据下游反馈,钢研和抚顺等钢铁企业不是竞争关系而是互补关系。据公告,钢企生产的变形高温合金,适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品;钢研变形高温合金产品主要为批量小、结构复杂的产品。再者,有些产品,钢研掌握技术,还需给部分钢铁企业变形高温合金生产提供相关的技术支持。同时钢研还拥有一些变形高温合金产品的生产专有技术,别无他家。 钢研高纳28%的毛利率与抚顺特钢49%毛利率的比较分析,绝对附加值钢研高 钢研变形高温盘锻件吨毛利约为11.2万元。目前公司每年变形高温合金盘锻件年销售量约为500-600t;2013年该业务销售额约为2.22亿元,对应吨售价约为40万元;产品综合毛利率约为28%,折合吨毛利约为11.2万元。抚顺特钢,吨变形高温合金售价约为20万元,毛利率约为49%,折合吨毛利9.8万元。 目前国内高温合金市场缺口万吨,企业稀缺性明显;2020年需求望翻倍至4万吨 目前国际市场上每年消费高温合金材料近40万吨,但能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。国内目前需求量约为2万吨,缺口1万吨;至2020年,存在需求翻倍的强预期,达到4万吨以上。 三、风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。
成飞集成 机械行业 2014-05-26 24.38 -- -- 44.48 82.22%
72.60 197.79%
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一、事件概述 近期对成飞集成(002190)进行实地调研,就市场关心的中航锂电子公司经营情况及汽车模具订单等问题与公司高层管理人员进行了充分交流。 二、分析与判断 中航锂电正逐渐减亏 公司锂电业务设计产能为1.8亿AH,主要应用领域为电动汽车,包括公交车、乘用车、环保车、市政车等,由于下游需求一般,产能利用率相对较低。目前从今年新能源汽车政策来看,国家对其重视程度已经又上新台阶,与去年相比较好于去年,我们认为,锂电产业在中航集团是重要发展部分,未来支持力度会加大,因此,市场销售及国家政策推动是关键。 传统业务稳定增长 汽车模具、汽车零部件和数控零件业务是公司多年来的传统业务,近几年来一直保持稳定增长。公司与大型汽车厂商(包括一汽、广气、长安、东风等)形成多年的合作关系,目前正在做技改,进一步扩大产能,建设完毕后预计至少增加5000万以上的收入规模。整体来看,2015年是传统业务大幅增长的一年。 重组带来新契机 5月19日,公司发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。与停牌期间市值52.6亿为基数,标的资产约为其三倍,本次重组不仅扩大了上市公司规模,而且作为航空防务装备整体上市平台的战略地位大幅提升。 三、盈利预测与投资建议 公司传统业务稳定增长,锂电业务正逐渐减亏,随着国家新能源汽车政策的推动,明年有望盈利。本次重组涉及158亿资产的注入,规模大幅提升,我们预计2014到2016年EPS分别为0.54元、0.66元和0.79元,对应的PE为38、31、26倍,鉴于公司重组后盈利能力的大幅提升,上调公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 重组预案延期、新能源汽车政策进展缓慢。
贵研铂业 有色金属行业 2014-05-26 14.60 -- -- 16.00 9.59%
20.16 38.08%
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一、 事件概述 近期对贵研铂业(600459)进行实地调研,对公司传统加工情况及汽车尾气催化项目、二次回收等进行了充分交流,我们认为汽车尾气催化及二次回收的发展空间均较大。 二、 分析与判断 汽车尾气催化发展空间巨大 随着汽车工业的迅猛发展和公众环保意识的加强,用于汽车尾气净化的催化剂日显重要,公司正迎此契机大力发展汽车尾气催化项目。由于该项目存在较高技术壁垒,国内厂商仅贵研铂业与威孚利达市场占有率较高,二者约占全国市场的30%左右。从2013年的市场情况来看,下游需求量逐渐增加,目前共400万L产能,新建的250L产线正在调试。另外,汽车尾气催化项目在汽油车与柴油车上未来均有较大的提升空间。 贵金属产业年利润增长率稳定,毛利率8%左右 贵金属产业为工业生产所提供的材料品种有上千种,在工业体系中是最为特殊且不可缺少的一类材料,因而被誉为"现代工业维他命"。公司拥有贵金属环保及催化功能材料、贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属再生资源材料4 大类、300 多个品种、4,000 余种规格的产品。该业务加工费随市场变化而变化,年利润增长率稳定,毛利率相对其他产品而言较低,市场知名度较高。 二次回收稳定增长,产量会随需求而增加 发达国家均把贵金属于次资源回收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持,其中铂族金属综合回收利用率在有色金属中相对较高。我国环保意识及二次资源回收的步伐正在加快。由于开封医药产生的废料较多,公司在相应供应商处设点回收,粗炼后运回易门精炼,加之下游客户的需求不断增加,公司易门的设备也在增加产能,预计明年二次回收的量将继续增加。 三、 盈利预测与投资建议 汽车尾气催化与二次回收业务是公司盈利增长点,预计国家汽车尾气排放标准实施后会带来大量订单。鉴于公司不断为新业务做准备,预计2014到2016年EPS分别为0.50元、0.62元和0.73元,对应的PE 为38、31、26倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 汽车尾气标准出台晚于预期、公司建设进度放缓。
中国动力 能源行业 2014-05-22 9.70 -- -- 10.35 6.70%
12.60 29.90%
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一、 事件概述。 近日,我们对风帆股份进行的实地调研,公司目前经营稳定,前次非公开发行募投项目进展顺利,将陆续释放产能。 二、 分析与判断。 中船重工旗下公司,汽车启动电池龙头企业。 风帆股份隶属中国船舶重工集团公司,是国内汽车起动电池龙头,国内汽车起动电池市场占有率达到20%,是一汽大众、上海大众、上海通用、北京现代、东风汽车、长安汽车的常年合作商。2013年汽车起动电池产量1210万只,公司电池产品中还包括储能电池、AGM电池、动力型锂电池新能源电池。 募投项目即将进入释放期,AGM电池未来几年或将出现快速增长。 公司目前电池生产基地布局在本部、清苑和徐水和唐山,定增“徐水500万只高性能密封型免维护铅酸蓄电池项目”2013年底建设进度70%,预期今年建设将完工,按照第一年产量50%计算,2014年电池产量增加约250万只。AGM项目目前也在建设中,预期2015年完工,公司将根据需求情况动态调整产能。AGM电池主要用于汽车自动驻车系统,可实现汽车的节能减排,目前欧洲已开始推广AGM在汽车中使用。随着我国环保节能标准的提高,AGM电池预期将步入快速增长期。 市场化销售网络,期待备件销售带来公司产品量价齐升。 公司一直重视产品销售网络和渠道的建设,销售方面有17家分公司,500多家一级代理商,销售网络和渠道完备。2013年公司在京东开设了旗舰店,统计显示从去年到今年5月共销售了不同型号的电池近千只,为未来网络化营销打下了一定基础。由于备件市场销售产品毛利略高于整车配套产品毛利,未来产能扩张将有利于公司产品结构调整,期待量价齐升。 期待改革细则出台,大股东承诺注入优质资产。 公司大股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》中表示未来会将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产注入公司;触发条件是国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则;履约期限为在触发条件满足后1年内启动注入工作。未来资产注入将大大提升公司电池业务的综合实力。 三、 盈利预测与投资建议。 公司为国内启动电池龙头企业,即将进入业绩释放期,我们预计2013到2015年EPS分别为0.33元、0.42元和0.59元,对应的PE为30、23、17倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 募投项目进度放缓,AGM需求未达预期,铅酸电池环保事件影响。
银河磁体 电子元器件行业 2014-05-14 11.80 -- -- 11.81 0.08%
15.30 29.66%
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一、 事件概述. 近期对银河磁体(300127)进行实地调研,与公司高层管理人员进行了深入交流,我们认为,公司在传统产品上稳定,新研发并正在建设的热压产品将是未来的拳头产品,公司是稳定发展的成长股。 二、 分析与判断. 公司是粘结钕铁硼龙头,市场份额会逐年增加. 公司目前在全球粘结钕铁硼磁体产销量中最大,从产品结构来看,光驱产品需求预计今年继续下滑,硬盘产品一季度小幅增加,与大同电子、爱普生相比,公司光驱的市场份额已经增长至百分之六七十,而硬盘已经占据百分之三十的市场份额,总体而言,粘结钕铁硼生产厂商中,公司的市场占有率会逐年提高。 热压项目是未来的拳头产品. 热压钕铁硼磁体性能强大,有望在多个领域替代烧结钕铁硼磁体,加之目前新能源汽车及大气环境治理等多因素考虑,未来此业务市场潜力巨大。热压钕铁硼磁体目前只有日本大同(Daido)一家公司能够批量生产,我国本土企业对热压钕铁硼磁体批量生产至今仍为空白。公司已经进入核心客户(包括日本、德国等)试用阶段,大规模贡献利润或在2015 年。 近期稀土价格波动平稳,有利于需求恢复. 公司作为规模较大的粘结钕铁硼生产企业,具有较成熟的价格转移能力,一季度稀土价格相对稳定,现货市场氧化镨钕市场主流报价在42.5 万元/吨;氧化镝170 万元/吨;氧化铒市场主流价格33 万元/吨左右。上游价格稳定的情况下,有利于电子产品对粘结钕铁硼用量的增长。目前公司整体开工率在70%,预计二季度将维持该水平。 三、 盈利预测与投资建议. 公司为全球最大的粘结钕铁硼磁体制造商,市场份额正在不断扩大,在同行业管理水平突显其优势,未来主要亮点在于热压项目的全部投产,我们预计2014 到2016 年(摊薄以后)EPS 分别为0.19 元、0.23 元和0.29 元,对应的PE为60、49、39 倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示. 稀土价格大幅波动、热压磁体项目大规模投产时间延期。
湖南黄金 有色金属行业 2014-03-12 8.18 -- -- 8.72 6.60%
8.72 6.60%
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一、事件概述 辰州矿业3月11日公布2013年年报,公司前三季度实现营业收入51.21亿元,同比增长8.28%,实现归属于母公司净利润2.05亿元,同比下降61.85%,每股收益0.21元。公司预计,2014年1-3月归属于上市公司股东的净利润0至3,527.23万元,同比下降50%-100%。 二、分析与判断 各品种产量稳步增加,甘肃加鑫子公司拖累整体业绩 报告期内,公司共生产黄金11,569千克,同比增长47.64%,黄金自产产量2,376千克,同比增长3.10%;生产锑品30,127吨,同比增长10.79%,其中精锑8,539吨,氧化锑14,401吨;生产钨品2,086标吨,同比减少2.96%。报告期内,甘肃加鑫子公司实现营业收入2,582.65万元,净利润-3,563.53万元,该子公司目前处于探矿和建设阶段,未形成规模化生产,资产负债率不断增大,导致处理成本、财务费用、管理费用偏高,计提固定资产折旧额度较大。 子公司与集团公司均有增储空间 截至报告期末,公司拥有和控制矿业权43个,其中:探矿权29个,面积479.67平方公里;采矿权14个,面积31.18平方公里;保有资源储量矿石量3,524万吨,同比增长16.88%;保有资源储量金属量:金55,804千克,同比增长15.08%,锑247,448吨,同比增长9.80%;钨76,004吨,同比增长10.37%。整体来看,公司矿权多数处于相对较好的矿脉上,增储空间较大。 受价格下跌影响,三品种毛利率均下滑 受全球经济增速放缓的影响,大宗商品价格多数下跌,其中公司主营占比较大的产品黄金价格由2012年均价1669美元/盎司下跌18.4%至1410美元/盎司;锑价由7.6万/吨下跌16%至6.5万/吨,相应公司产品毛利率分别下降9.05%、3.25%。由于矿企对价格的敏感性非常强,因此价格预期趋势更为重要,我们预计黄金价格2014年维持震荡,锑价或上涨到7.5万/吨。 三、盈利预测与投资建议 2014年锑行业整合或影响供给,价格有望提升,鉴于对锑价格趋势向好的预期,预计2014-2016年EPS0.31,0.40,0.53元,对应的PE为28、20、16倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 非公开发行时间延期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名