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陈青青

国信证券

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。...>>

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新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 26.91 -- -- 39.20 1.32%
27.26 1.30%
详细
2019Q1营业收入+110.99%,归母净利润+4.79% 公司2019Q1营业收入+110.99%至6.95亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元。少数股东权益8733.05万元,倒推亚美能源50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为8909.48万元。 亚美能源并表业绩表现强劲,全面驱动业绩增长 2018年8月公司完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,带动新天然气19Q1合并营业收入+110.99%至6.95亿元,营业成本+62.59%至3.92亿元,净利润+123.68%至1.65亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元,经营现金流净额+370.59%至+1.27亿元。亚美能源2018H1归母净利润为2.06亿元,2018全年4.13亿元;2019Q1倒推业绩为1.76亿元,相当于18H1的85%,符合潘庄、马必量价齐升的势头。伴随开采量继续增长,以及19Q2以来全国LNG价格同比继续提升13%,预计亚美能源业绩仍将维持可观增长。 城燃本部业绩季节性承压,并购导致财务费用增长 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此本期财务费用由-539万元大幅增长至2962万元,财务费用率+5.90pct至4.26%。简单扣除财务费用影响后,我们倒推公司城燃本部净利润由18Q1的7370.38万元大幅下滑至19Q1的1400-1800万元。我们估计城燃本部业绩大降的原因是冬季上游涨价且下游顺价严重不畅,考虑到19年淡季上游仍有涨价压力,城燃全年业绩或亦有下滑。 投资建议:考虑城燃下滑,微降盈利预测,维持“买入”评级 考虑到亚美能源业绩大增但城燃本部下滑明显,我们略微调降公司2019-2021年盈利预测(前预测值为4.78/5.99/7.50亿元),新预测值为4.64/5.76/7.13亿元,对应动态PE为13.5x/10.9x/8.8x;继续看好亚美能源量价齐升对公司业绩的正面贡献,维持“买入”评级,合理估值50.44-52.25元。 风险提示 新疆城燃顺价不利、接驳量下行;亚美能源开采量不达预期,售价不达预期
华能水电 电力设备行业 2019-04-29 3.94 -- -- 4.22 3.43%
4.76 20.81%
详细
2018年扣非业绩+12%,2019Q1业绩+137%,股息率4.38% 公司2018年营业收入+20.78%至155.16亿元,归母净利润+165.10%至58.03亿元,扣非归母净利润+11.82%至29.28亿元,非经常损益主要是出售金中电站23%股权等确认38.64亿元投资收益。2019Q1营业收入+49.65%至44.38亿元,归母净利润+137.34%至8.04亿元,扣非归母净利润+134.61%至9.11亿元,非经常损益主要是精准扶贫支出1.26亿元。经调整扶贫影响后,公司拟向社会公众股东分红0.178元/股,对应分红率46.60%,最新股息率4.38%。 装机增长驱动发电量、业绩显著提升 公司2018年新增投产3255MW水电,主要集中在澜沧江上游云南段新东直流配套电源,2018年公司装机容量+16.89%至21208.8MW,2019Q1末总装机容量+21.84%至22301.3MW。因装机容量提升及来水较好,公司2018年发电量+11.62%至817.22亿千瓦时,2019Q1发电量+43.28%至225.91亿千瓦时。我们预计澜沧江上游云南段剩余机组将于2019年中前后全部投运。 电力需求向好,电价同比上行 2018Y,因云南省内电力需求提升,且西电东送至广东电量提升,公司水电除税售电均价+15.25元/MWh至191.07元/MWh。19Q1来水偏丰,且西电东送电量增长,使营收增速高于发电量增速6.37pct,证明电价继续上升。伴随增值税率下调、供需改善、上游机组电价落地,预计公司19年电价将继续提升。 资本开支快速下行,业绩与分红上行空间释放在即 公司2018年资本开支101.02亿元,2019年因在建机组将基本投运完毕,资本开支大降至39.17亿元。当前资产负债率72.55%,财务费用率26.20%,分红率46.60%,经营现金流/扣非业绩达3.73x,后续业绩、分红上行空间显著。 投资建议:首次给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入185.68/188.18/189.04亿元,归母净利润38.17/47.75/48.95亿元,对应动态PE为19.1x/15.3x/14.9x,近期看好装机增长及供需改善带来水电量价齐升,中期看好资本开支下行带动业绩与分红上行,考虑ROE低于同行,首次给予“增持”评级,合理估值4.66-5.04元/股。 风险提示:电力需求下行、电价显著下行,财务费用高企。
蓝焰控股 石油化工业 2019-04-25 13.21 -- -- 13.40 1.44%
13.40 1.44%
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2018年业绩增长39%符合预期,2019Q1业绩增长15% 公司2018年营业收入+22.57%至23.33亿元,归母净利润+38.66%至6.79亿元,位于业绩预告6.2-6.9亿元的上半区间,业绩承诺完成率104.33%。公司2019Q1营业收入+17.55%至4.07亿元,归母净利润+14.87%至1.26亿元。 老区块销量微降、售价明显提升、成本持续下行;期待新区块进展 2018年公司煤层气产量+2.16%至14.64亿方,利用量+5.50%至11.50亿方,销售量-1.86%至6.87亿方。我们测算公司2018年平均不含税气价+0.12元/方至1.72元/方,平均采气营业成本-0.04元/方至0.46元/方。在老区块销售量微降、排空率略增的同时,2017年中标的4个新区块已经有3个点火出气,柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3口井,压裂18/10/1口井。我们期待2019年内有新区块从探矿权阶段转入采矿权阶段,贡献气量与业绩。 19Q1新气井投运带动气量增长,期待后续新区块进展 2019Q1,公司营业收入+17.55%至4.07亿元,主因是售气量价齐升;营业成本+24.55%,主因是在建工程转固带来折旧增长,我们判断当期有新气井投运。公司当期其他收益+16.22%至7009.69万元,判断主要为售气补贴提升贡献。 工程业务体量扩张,占毛利比重上升至32%,为年报增长主因 全年新建气井收入+79.64%至8.43亿元,毛利率+4.49pct至40.17%,主因施工量增加;气井维护收入-0.18%至2.82亿元,毛利率-10.82pct至16.77%。工程业务占总毛利(含补贴)比重+7.45至31.78%,为年度业绩上升的主因。 山西燃气集团推进重组,有望为上市公司对接更多资源 山西正推动国企改革,新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东,构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台,有望借助燃气集团的资源,快速发展煤层气开采主业,加快管网互通,促进煤层气产业链完善。 投资建议:期待新区块进展及山西燃气集团资源对接,维持“买入” 预计公司2019-2021年归母净利润为7.97/10.69/13.67亿元,对应动态PE为17x/13x/10x,维持“买入”评级,合理估值16.48-16.58元。 风险提示:勘探开采不达预期,山西燃气集团整合不达预期,气价下行。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 8.75 -- -- 9.06 0.11%
9.03 3.20%
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2018年扣非业绩下滑2%,2019年一季度业绩下滑11% 公司2018年营业收入+8.15%至8.64亿元,归母净利润+9.35%至35.70亿元,归母扣非净利润-1.92%至31.79亿元;拟分红0.3元/股,对应股息率3.3%。2019Q1营收+1.58%至2.21亿元,归母净利润-10.89%至7.40亿元。 2018Y水电量价齐升;2019Q1雅砻江电量上行,但电价大降 2018年雅砻江发电+2.37%至741.13亿千瓦时,电价+5.02%至0.277元/千瓦时;四川控股水电发电+11.48%至32.78亿千瓦时,电价同比持平;国电大渡河发电+11.59%至425.36亿千瓦时,电价+4.88%至0.223元/千瓦时。2019Q1雅砻江发电+7.40%至172.09亿千瓦时,但电价-14.14%至0.258元/千瓦时,主因是市场电占比扩大。预计19Q2起增值税率下调有助于电价提振。 19Q1投资收益整体下行,雅砻江电价下行与退税归零均有影响 2018年,公司投资收益+5.02%至35.52亿元,其中雅砻江48%股权对应投资收益+5.72%至34.93亿元,占利润总额比重同比-3.31pct至95.99%。当年雅砻江确认退税-90.02%至6934.89万元,但发电量价齐升保证业绩增长。2019Q1公司投资收益-13.96%至7.04亿元是业绩下滑主因。其中因电价下滑和退税归零,雅砻江收入-7.18%至38.09亿元;净利润-19.79%至13.66亿元。 期待雅砻江中游建设,驱动业绩长期增长 雅砻江水电当前装机容量1473万千瓦,2018年公司向其增资14.4亿元推进中游杨房沟和两河口共450万千瓦建设,预计2021年均可实现首台机组发电;雅砻江中游合计规划装机容量达1184万千瓦,有望提升公司长期业绩。2018年国家能源局确定雅砻江中游特高压落地点为江西,为电量消纳作出保障。 暂假设19年雅砻江电价整体微降,维持“增持”评级 考虑到19Q2起增值税率下调或提振电价,我们暂假设雅砻江2019全年电价同比微降。预计公司2019-2021年归母净利润32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE12.3/12.3/12.2x。看好雅砻江中游机组建设带动业绩增长,长江电力截至19Q1举牌至10.00%,维持“增持”评级,合理估值10.96-11.14元。 风险提示:来水不达预期,雅砻江电价下滑,雅中建设低于预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 3.39 -- -- 3.36 -0.88%
3.36 -0.88%
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2018年实现高增长,符合市场预期 年营收137.43亿元,+16.64%;归母净利润7.83亿元,+52.23%;扣非归母净利润6.99亿元,+437.54%。2018年业绩在此前预告7.72-8.02亿区间内,符合市场预期。 量价齐升,毛利率明显改善 年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;内蒙古用电量增速为15.5%,位于全国前列。2018年,公司没有新投产机组,可控装机容量1100.60 万千瓦,其中火电装机容量1008万千瓦,风电装机容量92.60万千瓦。在建项目计划装机容量为火电132万千瓦,风电47.5万千瓦。受区域电力市场回暖、魏家峁电厂全年并网以及电价政策调整因素影响,公司电量与电价出现“双升”局面。2018年公司发电量531.80亿千瓦时,+12.00%;售电量490.48亿千瓦时,+12.01%。完成售热量1181万吉焦,+19.89%。2018年,公司平均发电利用小时4,832,同比增加529,其中:蒙西电网利用小时增加690;直送华北电网机组利用小时数增加321。电价方面,蒙西电网、华北电网、蒙东电网的上网标杆电价自2017年7月1日分别进行了上调,平均售电单价253.64元/千千瓦时(不含税),+4.41%。虽2018年标煤单价345.88元/吨,较去年+5.88%;但受电价上调影响,公司毛利率显著改善3.94个pct至21.43%。 费用管控良好,投资收益大减、资产负债率显著下降 费用方面,整体费用为10.56亿元,+5.6%,远小于收入增速16.63%;费用率为5.60%,较2017年下滑0.80个pct,管控良好。整体费用率下滑主要是由于财务费用率为7.49%下滑0.78个pct。2018年公司投资收益0.91亿元,-71.55%,主要原因为2017年投资收益中包含了转让蒙华海电股权及京隆发电股权所实现的投资收益。资产负债率61.7%,同比下降6.36 个百分点。 投资建议:实控人增持彰显发展信心,期待业绩弹性释放 实控人华能集团近期增持公司股票超2亿元,彰显未来发展信心。预计-2021年归母净利润12.67/13.88/15.26亿元;摊薄EPS为0.22/0.24/0.26元,对应PE13.7/12.5/11.3,给予“增持”评级。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 2.77 -- -- 2.82 0.36%
2.78 0.36%
详细
2018年业绩下滑,符合业绩预全年营收+9.45%至654.90亿元;归母净利润-41.86%至12.00亿元,18Q4亏损13.13亿元;归母扣非净利润-75.85%至3.77亿元,18Q4亏损20.89亿元;公司资产减值损失+21.80亿元至35.14亿元。公司拟每10股派息0.4元。 发电业务量价齐升,水电量价增速均超过火电 公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至557.29亿元。发电量+5.50%至2132.21亿千瓦时,其中火电+3.19%,水电+9.62%;上网电量+5.44%至2029.26亿千瓦时;市场化电量占比+5.80pct至43.49%。平均上网电价+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh,其中测算水电电价同比+4.46%,火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至9225万GJ,供热均价同比+1.93%。 标煤单价提升4.13%,期待2019年煤价下行驱动业绩反转 2018年标煤单价+4.13%至609.53元/吨,供电煤耗-1.84克/千瓦时至297.71克/千瓦时,总燃料成本+8.39%至270.11亿元。2019年前2月全国电煤价格指数同比-10%,我们预计全年煤价中枢也将同比下行,驱动公司业绩反转。 资产负债率与财务费用上行,经营现金流回升 公司资产负债率+0.35pct至73.84%,财务费用+16.24%至76.13亿元,财务费用率+0.67pct至11.62%。经营现金流净额+17.11%至231.62亿元。 重大资产重组完成,控股装机容量大增,期待煤电联营成效 公司今年1月与神华完成组建合资公司,上市公司对其控股57.47%,控股装机容量+55.25%至85859.9MW,煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司2019年计划发电量3,750.86亿千瓦时,计划供热量13,049万GJ。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 因缺乏合资公司的详细数据,我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响,预测公司2019-2021年归母净利润为35.85/44.52/55.22亿元,对应动态PE为15.3x/12.4x/10.0x,首次给予“增持”评级,合理估值3.40-3.65元。 风险提示 煤价超预期上行,电价、利用小时数超预期下行,重大资产重组进度低于预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 5.39 -- -- 6.80 24.77%
6.73 24.86%
详细
2018年业绩扭亏,一季度业绩预告大超预期 2018年营收65.63亿元,+20.10%(调整后);归母净利润2.09亿元,2017年同期亏损1.22亿元;扣非归母净利润2.06亿元,2017年同期亏损1.38亿元。2018年业绩在此前预告1.89-2.25亿区间内,符合市场预期。2018年经营性活动现金流为9.05亿元,较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.17-2.32亿元,同比增长313.55%-343.09%,业绩已超过2018年全年,大超市场预期。 量价齐升,2018年业绩大增扭亏为盈 2018年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;湖北省用电量增速为10.83%,超全国平均水平。同时由于湖北省18年来水不佳,致水电(含三峡)发电量同比-1.5%,火电发电量增速上升至17.78%,火电利用小时数较去年增长568小时。公司全年实现发电量170.93亿千瓦时,+20.17%;机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。电价方面,湖北省自2017年7月起,取消征收工业企业结构调整专项资金,省内火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度,综合毛利率上升7.32个pct至9.96%。 一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超300% 今年1-2月全国发电量增速2.9%,其中水电发电量+6.6%,整体来水颇丰。但来水较好的长江干流(三峡、葛洲坝)电站电量多外送东南沿海,而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内1-2 月,水火发电结构有所改变:火电+15.9%,水电-6.4%。受益于此,公司2019Q1发电量54.57亿千瓦时,+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,+23.26%。同时2019年1-2月湖北省电煤价格指数均值为629.07 元/吨,(2018 Q1为689.30)出现显著下跌,预计毛利率明显改善。2019Q1业绩预告归母净利润2.17-2.32亿已超过2018年全年。 投资建议:蒙华铁路开通受益标的,期待业绩弹性释放 今年十月蒙华铁路即将开通,初始运力约6000t/年,有利于湖北电煤采购成本的下降。预计2019-2021年归母净利润5.36/7.52/8.17亿元;摊薄EPS为0.48/0.68/0.74元,对应PE11.3/8.1/7.4,给予“买入”评级。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
湖南发展 综合类 2019-04-17 9.39 -- -- 10.46 11.40%
10.46 11.40%
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2018年业绩增长6.30%,2019Q1业绩预增50-80% 公司主营业务是湖南省3座水电站,合计装机容量230MW;此外医院业务控股、参股5所康复医院,床位合计1200余个;养老业务主要开展社区养老与健康产业园项目。2018年,公司营业收入2.67亿元,同比增长9.09%;2019Q1,公司预告利润增长50-80%,达到2911.89-3494.27万元,主因是来水量大增。 水电业务整体稳定,贡献扎实现金流 公司在手控股2座水电站,参股1座水电站,合计装机容量230MW,历年来折价幅度较小,提供扎实稳定的现金流。2018年,公司控股上网电量8.48亿千瓦时,控股平均利用小时数4990小时,远高于湖南省平均的2795小时。公司当年经营现金流净额1.10亿元,达净利润的148%,业绩与现金流主要由水电业务贡献。 医院业务稳步布局,新设医院财务稳步好转 公司医院业务主要控股、参股5家康复医院,为重症患者提供术后康复治疗。并表的4家新医院2018年逐步减亏,合计收入同比增长31.23%;参股49%的湘雅博爱医院近年来净利润稳定在约2000万元,ROE达13%。伴随新医院陆续进入业绩收获期,公司业绩有望呈现额外弹性。 养老业务空间广阔,社区养老快速布点 人口老龄化是我国的长期趋势,养老业务空间广阔,其中受制于大多数人口的支付能力,社区养老是可操作性相对较高的养老形式。公司已经在湖南省签约布局61个社区,开展金科社区嵌入式小微养老机构的建设并正式投入运营,积极承接天心区居家养老服务、望城区养老服务信息平台建设及运营等政府购买服务项目,探索启动健康生活、旅居、食药康养等增值业务。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2019-2021年收入2.81/2.91/3.02亿元,归母净利润1.11/1.19/1.27亿元,对应动态PE为39x/36x/34x,看好主营水电优质资产以及医院、养老业务投入前景,首次覆盖给予“增持”评级。合理估值10.06-10.28元。 风险提示: 水电来水波动风险,电价下行风险,医院与养老业务布点与盈利低于预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 8.32 -- -- 9.14 9.86%
9.14 9.86%
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2018年营收增长29.61%,归母净利润增长35.02% 公司2018年营业收入同比+29.61%至410.11亿元,归母净利润同比+35.02%至43.64亿元,归母扣非净利润同比+30.26%至41.85亿元。公司拟每股派发股息0.225元,对应分红率35%,对应年报发布前日收盘价股息率2.76%。 水电与火电业绩双双提升,成为业绩主要增长点 电力毛利+28.82%或37.13亿元至165.88亿元,其中水电贡献51%但退税大降,火电贡献41%。控股发电量+17.62%至1516.64亿kWh;平均含税上网电价+8.28%至0.314元/kWh。期末装机容量+7.7%或2435MW至34055MW,主要是年中投产北疆二期2000MW火电。市场电占比+5.68pct至28.77%。 水电政策性让利减少,完全覆盖增值税返还下行,雅中持续投建 雅砻江发电量+2.37%,退税大降90%或6.26亿元,但政策性让利减少使净利润+5.76%至72.85亿元。大朝山发电量-8.97%,退税大降1.72亿元,但同样政策性让利减少使业绩同比+61.41%至9.07亿元。两河口与杨房沟当年资本开支15.6亿元,进度46.16%/30.37%,雅中直流确定落地江西。 火电新机组投运与电价上调,对冲燃煤成本上行 火电发电量+46.57%至647.55亿千瓦时,主要是17H2与18H1各有2000MW机组投产;含税平均上网电价+3.36%至0.369元/千瓦时,主因是17年7月标杆电价提升;故收入+54.14%至195.23亿元。本年煤价提升,但成本同比增速+44.62%低于发电量增速,供电煤耗-1.6%至302.22克/千瓦时起到贡献。 资产负债率下行2.65pct,期间费用率下行3.27 pct 公司资产负债率大降2.65pct至68.20%,为后续再融资投建雅砻江中游机组留出空间。期间费用率大降3.27 pct至15.32%,主要是财务费用率大降3.04 pct至12.37%。我们测算公司平均融资成本同比+0.04pct至3.76%。 投资建议:看好煤价下行与后续雅砻江中游机组投运,维持“增持” 预计公司2019-2021年归母净利润为46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.9x/11.2x/10.5x,看好煤价下行以及后续水电投运,维持“增持”评级。 风险提示:来水下行,电力需求下行,电价下行,煤价上行
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-29 4.36 -- -- 4.76 9.17%
4.76 9.17%
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单季度业绩环比下滑,全年盈利大幅改善 2018年营收883.65亿元,+11.84%;归母净利润16.95亿元,+294.16%;扣非归母净利润16.92亿元,+278.93%。其中四季度单季营收240.51亿元,毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct,归母净利润1.70亿元,-68.54%;扣非归母净利润1.98亿元,-62.49%。全年加权资产收益率为3.65%,较去年增加2.63个pct。 量价齐升,收入保持稳健增长 截至2018年底,公司已投运的控股发电厂共计60家,控股装机容量为5,157.05万千瓦,+2.86%,其中燃煤机组控股装机容量为4,022.5万千瓦,燃气发电控股装机容量511.81万千瓦。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司电厂平均利用小时为4,264小时,比去年同期增长273小时,+6.84%。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量2,098.54亿千瓦时,+9.46%;上网电量1959.92亿千瓦时,+9.32%,售热量完成10,405.19万吉焦,+27.16%。2018年,公司平均上网电价407.27元/兆瓦时,较2017年398.38元元/兆瓦时上升2.23%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.84%。 单季度毛利率环比下行,财务费用率管控得当,营业外支出大增 单季度毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct;全年毛利率为12.35%,较去年上升1.81个pct,其中燃料成本约449.80亿元,+13.47%。期间费用率为8.14%,较去年下滑0.37个pct,其中管理费用率与去年持平,财务费用率为6.87%,较去年下滑0.27个pct。投资收益为9.11亿,较去年略微下滑6.85%,营业外支出为5.29亿,+84.97%。经营现金流净额同比+39.23%至178.06亿元;资产负债率环比下行0.82个pct至70.40%,公司负债结构继续好转。 投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情 当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元;摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元,对应PE15.1/12.1/10.4x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
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2018年营收增长60.58%,归母净利润增长26.88% 公司2018年营收+60.58%至16.32亿元,归母净利润+26.88%至3.35亿元,归母扣非净利润-11.74%至2.10亿元。非经常损益主要是并购亚美能源确认商誉2.10亿元以及收购费用影响8911万元。18Q4亚美能源整季并表,当季公司归母扣非净利润9399万元,超出18Q3的1507万元。公司拟每10股分红10元并转增4股。公司指引2019年收入25亿元,净利润5.2亿元。 并购亚美能源贡献业绩增量 公司2018年8月底完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,并表期内贡献营收4.61亿元,毛利3.31亿元,占公司全年毛利的47.15%。亚美能源全年净利润+125%至4.13亿元。亚美能源在山西在手潘庄(产能5亿方,达产)、马必(产能10亿方,18年10月获发改委开发批复)两个煤层气区块,分别与中联煤与中石油合作分成。2018年,潘庄/马必产量7.05/0.97亿方,增速23%/67%;气价1.67/1.39元/方,气价增长27%/67%;合计产量至8.02亿方,销量7.81亿方。2019年,公司指引煤层气产量+10%至8.81亿方。 新疆城燃稳健成长,毛利率控制得当 2018年全国用气量+18.1%至2803亿方,公司新疆8个城燃项目售气量+17.8%至6.5亿方,售气收入+19.59%至9.63亿元,毛利率-1.41pct至26.54%,体现购销价格双升,毛差略减。接驳户数-26.21%至31085户,但营收-0.50%至2.08亿元,毛利率+5.81pct至55.65%,体现接驳费增长。2019年公司指引售气量+7%至6.98亿元,新发展1.74万户用户。 并购费用偏高,拉低18年并表业绩 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此2018负债总额+24亿元至27.59亿元,财务费用+1.09亿元,管理费用+2.21亿元,各项并购费用与亚美能源本期贡献毛利相当,而亚美能源扣除少数股东权益后拉低2018年扣非业绩。 投资建议:看好并购亚美能源成效,首次给予“买入”评级。 预计公司2019-2021年归母净利润4.78/5.99/7.50亿元,对应动态PE为13.6x/10.9x/8.7x,首次覆盖给予“买入”评级。合理估值50.80-52.28元。 风险提示:亚美能源气量不达预期,气价波动,财务费用高企
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 6.55 -- -- 6.74 2.90%
6.93 5.80%
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四季度单季度亏损,业绩低于预期 2018年营收1698.61亿元,+11.04%(重述后);归母净利润143.88亿元,-17.42%(重述后);扣非归母净利润142.03亿元,+215.41%。其中四季度单季营收438.72亿元,毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct,归母净利润-5.50亿元, 扣非归母净利润-3.43亿元,业绩不及预期。 量价齐升,收入保持稳健增长 截至2018年底公司控股装机10599.1万kW,同比增加1.6%;权益装机9375.5万kW,同比增加1.9%。2018年全国用电量6.84万亿千瓦,同比增长8.5%,增速较去年增长1.9 个百分点,为2012年以来最高增速。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司境内电厂平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时;其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%;完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%;供热量2.16亿吉焦,同比增加22.73%。2018年,公司平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.04%。 单季度毛利率下滑,三费管控良好,投资收益大幅下行 单季度毛利率为7.87%,环比下滑3.4个pct;全年毛利率为11.30%,较去年略微下滑0.01个pct,基本保持平稳,其中燃料成本为236.89元/千千瓦时,+4.85%上涨幅度超预期。三费费用率为8.71%,较去年下滑0.12个pct。投资收益为15.73亿,较去年下滑28.90%,减少6.39亿。 投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情 当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。同时,2019Q1煤价整体中枢(630-750元/吨)明显低于2018Q1(580-638元/吨),同比煤价的下滑有望驱动火电企业一季度出现业绩反转。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元;摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元,对应PE22.9/16.0/12.6x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-20 16.73 -- -- 17.20 2.81%
18.30 9.38%
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国投电力、川投能源发布公告,宣布长江电力对两家公司分别增持,对两家公司的最新持股比例均上升到10.00%。 三峡水利发布公告,宣布长江电力全资子公司长电资本与新华水力发电有限公司签署“一致行动协议”,长江电力成为公司控股股东,并计划于未来12个月内进一步改组公司董事会,国务院国资委成为公司实际控制人。三峡水利停牌,拟通过发行股份等方式购买重庆长电联合能源有限责任公司(以下简称“联合能源”)控股权、重庆两江长兴电力有限公司(以下简称“长兴电力”)100%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,本次交易预计构成重大资产重组。 国信公用观点:公司持续增持国投电力与川投能源股权,短期预计暂不影响业绩,远期存在与雅砻江水电开展经营合作的可能性。公司正式成为三峡水利的控股股东,有望将后者打造为发配售电一体化平台,实现产业链由发电上游向配售电下游的延伸。暂不考虑三峡水利重组影响,根据公司业绩快报数据,微调18-20年归母净利润预测为226.82/229.00/232.76亿元(前预测值为223.55/226.16/229.71亿元),对应动态PE为15.8x/15.6x/15.4x,看好公司水电龙头地位以及流域上游、产业链下游资本运作前景,给予合理估值18.74-20.14元,维持“增持”评级。 风险提示:流域上游拓展低于预期,三峡水利资本运作进展低于预期,来水大幅波动,电价下行风险。
百川能源 造纸印刷行业 2019-03-05 9.96 -- -- 15.05 4.88%
10.44 4.82%
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2018年营收增长59.90%,归母净利润增长17.29%,符合预期 公司发布2018年报,营收47.53亿元,同比+59.90%;归母净利润10.06亿元,同比+17.29%,符合公司指引。公司宣布拟每10股派发现金红利人民币5元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增4股。 并购已成业绩最大增长点,区域扩张值得期待 公司在2017年主要增长点为河北农村煤改气接驳,2018年主要增长点转为城燃项目并购。2017年11月并表的荆州燃气净利润9301万元,2018年8月并表的阜阳燃气贡献净利润5524万元。公司并购执行力连年验证,经营区域由单一的京津冀地区扩展到全国多点。在手现金8.91亿元,资产负债率48.25%低于同业,经营现金流+38.77%至+12.19亿元,后续区域扩张仍有充足空间。 售气与接驳毛利率均下滑,主要受气价政策和新项目并购影响 综合毛利率31.55%,同比大降10.60pct,主因是低毛利率的售气运营收入占比提升13.97 pct至50.62%。售气收入+120.87%至24.06亿元,售气量9.7亿方,主要受到并购推动;毛利率-4.74 pct至8.33%,主要是18年居民门站价与冬季门站价均上调,导致收入分母扩大,补贴未结算毛差亦受影响。接驳收入+26.82%至14.39亿元,主要是接驳量+25%至33万户;毛利率-5.51 pct 至72.63%,判断是外地接驳利润率低于河北。河北整体毛利率-11.02 pct 至31.35%,为降幅最大的区域,判断是京津冀冬供期间上游涨价压力大于外地。 拟投建辽宁绥中接收站,打造全产业链型燃气平台公司积极打造全产业链型燃气平台。拟出资35亿元投建辽宁绥中300万吨/年LNG接收站,项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》(2018-2022年),尚待国家审批。投建5座调峰储气站,已投运2座,强化调峰能力。公司持续拓展分布式能源项目,光环新网项目已具备投产运营条件。 投资建议:新增2021年盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润12.03/13.93/15.52亿元,对应动态PE为11.9x/10.2x/9.2x,合理估值区间16.33-17.49元。看好公司城燃并购执行力以及上游接收站布局,维持“买入”评级。 风险提示:燃气需求不达预期,成本涨价超预期,接驳量低于预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-21 12.07 -- -- 13.80 14.33%
15.00 24.28%
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事项: 公司发布公告,宣布2月19日收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发<山西燃气集团有限公司重组整合实施方案>的通知》(晋国资规划〔2019〕15号),该通知同意晋煤集团将所持的公司387,490,182股A股流通股股份增资至山西燃气集团有限公司。山西省燃气板块资产将以山西燃气集团为平台重组整合,并在平台引入战略投资者。上市公司将成为山西燃气集团的子公司。 国信观点:山西燃气集团重组方案终获实质性推动,绝大多数省属燃气上游资产将注入公司控股股东。省政府寄予厚望,要求省内煤层气地面抽采量由2018年的约50亿方提升至2020年的约143亿方。蓝焰控股作为集团旗下唯一具备大规模煤层气开发业绩的子公司,未来有望作为绝对主力承担集团的采气工作。基于省政府规划中性折算,公司新增权益产量潜力或达当前产量的5-7倍。考虑燃气集团后续资产整合的程序尚多,且新区块勘探开采具备不确定性,暂维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润6.43/8.06/10.24亿元,对应动态PE为17.0x/13.6x/10.7x,维持“买入”评级。 评论:山西燃气集团重组时间表梳理:绝大多数省属燃气上游资产将注入公司新控股股东山西燃气集团的具体重组进程将包含省内资产重组、引入省内战略投资者、引入省外战略投资者、股份制改造四大步骤。2019年3月底前,省内资产注入与省属煤企战略投资者的引入均将完成。根据公司公告信息,山西省政府拟通过成立山西燃气集团,推进业务统筹、资源整合、产业创新,逐步构建煤层气(燃气)产业上、中、下游全产业链,形成“煤层气、天然气、焦炉煤气”多气源开发利用格局,2020 年,把燃气集团打造成具有较强国际竞争力的“山西燃气”品牌企业,全力将燃气产业打造成山西省能源体系的支柱产业。 我们认为,待重组完成后,山西燃气集团将实现省内重要燃气上游资产的股权注入,并且与省内重要煤企、煤层气下游重要分销商、国开金融和中国信达等重要利益相关方实现战略持股和利益捆绑,并且获得后续业务拓展所需先期资金。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名