事件:公司发布2014年中报,报告期内实现营业总收入31.55亿元,同比下降3.64%;利润总额3.65亿元,同比下降9.10%;实现归属于母公司所有者的净利润2.70亿元,同比下降9.80%,扣非净利润2.66亿元,同比下降10.28%,摊薄每股收益0.48元,每股经营性现金流-0.39元。业绩低于我们的预期。公司对2014年1-9月经营业绩的预计为归属净利润变动幅度在-10%到10%之间,对应EPS为0.59元至0.72元。 点评: 收入同比小幅下降。公司2014年上半年收入同比下滑,主要原因是消费市场持续低迷、高端门店受到三公消费下降的影响、长沙省内百货行业竞争加剧等。另一方面,公司上半年没有新增门店开业。今年下半年国货陈列馆将开业,且去年同期由于友谊商城进行了为期四个月的装修升级,同比基数较低,这都将使得今年下半年公司的收入端将有所改观。 持续拓展金融、彩票、O2O等创新业务。公司在副业上的拓展一直走在行业领先的位臵。公司在金融板块方面,小额贷款公司实现收入3838万元,同比增长13.07%。担保公司实现收入593万元,同比增长11.36%。参股的长沙银行上半年未分红,导致投资收益减少。公司在今年上半年投资成立友阿彩票公司,目前刚起步,收入为3433元。在O2O创新方面,公司较早地进行了平台搭建,“微购友阿”、“玩购友阿”已经在2013年年底上线。目前,公司对O2O平台搭建进一步加大投入,拟对融网汇智公司增资2000万元,占其增资后注册资本的10%。融网汇智是国内成长较快的手机游戏发行、研发、运营、服务提供商。公司借此进入网络手机游戏行业,有利于丰富公司O2O平台的自主游戏品种,增加平台流量,增加公司的盈利增长点。进一步,公司拟投资9000万元与融网汇智合资设立友阿云商,以现有的商业资源和O2O平台为基础,建设湖南省首个包括网络购物、生活服务、游戏娱乐、政务服务四大特色平台在内的公共消费服务平台,并将其打造为全面解决湖南本地消费者“衣、食、住、行、玩、乐、购”的网上城市综合体。 盈利预测及评级:公司目前处于较快的外延扩张阶段,除了长沙奥莱的扩建,公司在建及即将开工的项目包括郴州城市综合体、邵阳购物中心、天津奥莱、五一广场地下空间项目、友谊商店AB馆扩建、国货陈列馆、石家庄奥莱等,我们预计公司近两年资本开支及培育压力加大,但天津和郴州的房产项目结算能给公司带来一定程度的缓解。暂不考虑地产结算的影响,我们略下调盈利预测,预计公司2014~2016年净利润同比增长4.38%、4.52%、10.73%,对应EPS为0.76元/0.80元/0.89元(此前的预测为0.80元/0.87元/0.96元)。公司目前9.95元的股价对应2014年PE为13倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32亿元,对应每股价值1.5元),当前股价对应动态PE为11倍,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

事件:公司发布2014 年一季报,报告期内实现营业收入40.35 亿元,同比增长1.80%;实现归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元,同比增长24.09%,扣非净利润1.37 亿元,同比增长34.02%,摊薄每股收益0.27 元,每股经营性现金流1.05 元。业绩略高于我们的预期。 点评: 毛利率提升,费用管控情况较好。公司一季度收入增长缓慢,同比仅增1.80%。一季度有两家体量较小的地市门店开出, 总体对业绩影响不大。一季度毛利率控制情况较好,为18.80%,相比去年一季度上升了1.35 个百分点。费用控制情况亦较好,期间费用率为12.66%,同比下降了0.19 个百分点,主要是由于管理费用和财务费用都有所收窄,管理费用和财务费用分别同比下降了422 和777 万元。 资本开支高峰已过。随着公司李沧、乾豪、济南经一路等重资产项目建设过半,我们认为公司财务费用压力将持续缓解, 公司压力最大的时候是11-12 年,公司零售主业向好且产生稳定的收入来源,以及地产项目的结算,都会使得公司的财务压力在13 年有所缓和,14 年将显著改善。目前来看,一季度财务费用已有所改善。 盈利预测及评级:我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长,随着新老门店比的下降,公司净利润率有望持续提升。并且,公司将受益于山东省国企改革,具有大股东鲁商集团注资的预期。此外,一季报中披露中央商场实际控制人祝义才增持603 万股,持股比例1.16%,成为公司第10 大股东,产业资本增持显示出公司的并购价值。公司目前全年销售规模超过140 个亿,而公司市值仅34 个亿,从PS 的角度被低估。由于目前整体消费景气度持续低迷, 我们下调公司盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为0.63 元/0.75 元/0.86 元(之前14/15 年为0.78 元/1.10 元), 维持六个月目标价9 元,维持“增持”评级。 风险因素:1、外延扩张效果低于预期; 2、三项费用控制不达预期。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入96.02亿元,同比增长21.39%;利润总额9.85亿元,同比增长8.09%;实现归属于母公司所有者的净利润2.89亿元,同比下降13.85%,扣非净利润2.22亿元,同比下降30.41%,摊薄每股收益0.93元,每股经营性现金流2.30元。业绩低于我们的预期。分配方案:每10股派发现金红利2.8元(含税)。 公司同时公告:1)拟租赁乌鲁木齐市沙依巴克区瑞泰商厦38,264.25平方米的商业房产开设综合性购物中心,初期租金2元/平米/天,公司预计2015年开业,首年净利润-3277万元,第四年实现盈利;2)拟租赁塔城地区约45,000平方米的商业房产开设购物中心,初期租金0.6元/平米/天,公司预计2016年开业,首年净利润-2152万元,第四年实现盈利;3)购买公司控股子公司汇友地产拥有的乌鲁木齐市马德里春天小区2,237.13平方米的商业房产和中央郡小区3,801.83平方米的商业房产分别开设友好超市。其中马德里春天小区友好超市每平方米单价为17,500元,中央郡小区友好超市每平方米单价为18,000元,公司共需投入资金约13,165.55万元 点评: 跑马圈地致主业大幅亏损,地产结算对冲业绩。公司2013年收入同比增长21.39%,其中房地产贡献收入35.73亿元,同比增长29.32%。商业部分贡献收入56.08亿元,同比增长19.49%。公司报告期内开业了7万平米的阿克苏店,并有多个项目在同步推进当中。受到新开门店费用支出及各项成本增加的影响,剔除房地产业给公司业绩带来的影响后,公司2013年度的净利润为-10,850.29万元。 加快新疆市场布局,巩固龙头地位。公司目前仍然处于扩张阶段,意味着销售规模快速增长但利润难以释放。2014年筹备开业的昊元上品店、博乐店和库车店,以及西山路百货卖场总面积达20万平米。我们认为对于公司未来的判断主要需观察公司销售规模扩大所带来的规模优势及区域竞争力的巩固。我们看好公司利用近一两年地产结算的时机加快对新疆地市的布局,巩固龙头地位的发展策略。 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.50元/0.13元/0.22元(此前的预测为14/15年0.94元/0.58元)。公司目前9.15元的股价对应2014年PE=18x。虽然短期内公司业绩无法释放,但是作为新疆的商业龙头,我们认为公司将直接受益于新疆经济拉动,且公司目前市值较小,具有较高的投资价值,维持六个月目标价10.5元,对应2014年21倍PE,与目前股价相比有15%左右的增长空间,维持“增持”评级。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入99.10亿元,同比增长8.84%;利润总额6.42亿元,同比增长0.88%;实现归属于母公司所有者的净利润4.38亿元,同比增长7.05%,扣非净利润4.03亿元,同比增长7.35%,摊薄每股收益0.56元,每股经营性现金流0.48元。业绩略低于我们的预期。分配方案:每10股派发现金股利1.8元(含税)。 公司同时公告,公司及子公司合家福超市拟与合肥兴泰资产管理有限公司等共同对合肥市兴泰小额贷款有限公司实施增资扩股,将注册资本由目前的1亿元增加至2亿元。其中,本公司及合家福超市合计出资4064万元,认购新增4000万股股权,占增资后注册资本的20%。 点评: 公司经营平稳,销售收入低速增长。受到宏观经济增速下滑以及电商冲击等因素,公司2013年营业收入实现低速增长,增速为8.84%。其中百货(含家电)、超市、农产品交易市场实现增速分别为11.4%、3.08%、3.92%,各业态毛利率水平保持稳定,综合销售毛利率18.01%,较上年微降0.07%。公司对于2014年的经营规划为实现营业收入100亿元。继2013年公司蚌埠购物中心宝龙店、禹会店顺利开业,公司在蚌埠市场的占有率进一步提升;新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进;新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外,滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于2014年1月开业,发展渠道加速向新区及三线市场渗透。中国合肥农产品国际物流园项目全部用地指标得到落实,水果交易区于10月底顺利迁入新市场,一期部分配套商铺启动预售,预计今年底可实现老市场全面搬迁。宿州农批市场一期经营稳健向好,二期工程预计今年上半年全面建成。 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016年净利润同比增长10.18%、6.03%、6.90%,对应EPS为0.62元/0.66元/0.71元(此前的预测为14/15年EPS分别为0.70元/0.83元)。公司目前5.84元的股价对应2014年的PE为9倍,我们调降六个月目标价至7.4元,对应2014年12倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入21.19亿元,同比下降0.78%;实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元,同比下降6.99%,扣非净利润3.28亿元,同比下降22.74%;摊薄每股收益0.81元,每股经营性现金流0.27元。分配方案:每10股派发现金红利0.4元(含税)。 点评: 地产结算减少致全年业绩下滑,2014年主要看大旺又一城结算。公司2013全年地产收入同比下降,2013年公司共结算3.89亿元,相比2012年4.49个亿的结算有所下降,且项目毛利率相比较低,导致地产拖累全年业绩。2014年地产结算仍主要看大旺项目,我们预计全年房产结算额较2013年持平或略增。鼎湖又一城下半年有望预售,茂名房地产项目上半年开工,年底有望开售。 商业贡献稳定增量,奥特莱斯进入快速增长期。公司商业板块实现收入11.55亿元,同比增长21.36%,主要增量来自于番禺海印又一城奥特莱斯,全年实现收入3.93亿元,同比增长125.90%,实现净利润1192万元,同比增长723.22%。我们预计未来两年奥特莱斯处于快速增长期,为商业板块提供主要成长动力。此外,花城汇项目延期开业,导致2013年亏损1699万元,随着今年租户陆续开业,我们预计今年情况将转好。 高岭土业务调整初见成效。公司对于高岭土的调整和改造初见成效,高岭土业务实现收入3.13亿元,同比增长5.86%;实现净利润2187万元,同比增长147.49%;实现归属于上市公司的净利润1625万元,同比增长310.26%。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年归属母公司净利润同比增长15.97%、14.17%、12.39%,对应EPS为0.94元/1.07元/1.20元(此前预测14/15年EPS为1.16元/1.40元)。我们对公司2014年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.62元,地产部分对应EPS约合0.28元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前9.53元的股价对应2014年PE为10倍,目标价14元,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

事件:公司发布2013 年年报,报告期内实现营业总收入60.75 亿元,同比增长4.85%;利润总额5.46 亿元,同比增长5.46%;实现归属于母公司所有者的净利润4.11 亿元,同比增长9.42%,扣非净利润4.07 亿元,同比增长9.93%,摊薄每股收益0.73 元,每股经营性现金流0.69 元。业绩低于我们的预期。分配方案:拟每10 股派发现金股利1 元(含税)。 点评: 收入增速下滑明显,在外延拓张、O2O/彩票、金融板块积极拓展。受到宏观经济增速下滑及三公消费下降的影响,公司2013 年整体销售收入没能保持前些年的快速增长,增速仅为4.85%。在过去的2013 年,公司在零售业务的外延扩张、O2O 创新、金融板块这三大领域积极拓展。在零售业务方面,公司竞得了五一广场地下空间的经营权,在长沙核心商圈加密布局。公司推进了友谊商店AB 馆旁边的旧城改造以便用于扩建。公司深耕细作湖南地州市,郴州城市综合体和邵阳购物中心项目都在向前推进。公司向全国发展奥莱业态,除天津奥莱外,又在石家庄签署了奥莱项目;在O2O 创新方面, 公司较早地进行了平台搭建,“微购友阿”、“玩购友阿”已经在2013 年年底上线。公司还积极拓展彩票业务;在金融板块方面,公司对担保公司进行增资至2 亿元,并且积极申报民营银行。2013 年公司分别收到长沙银行分红、小额贷款、担保贡献净利润2348 万元、3818 万元、1928 万元,总计超过8000 万元。 盈利预测及评级:公司目前处于较快的外延扩张阶段,除了长沙奥莱的扩建,公司在建及即将开工的项目包括郴州城市综合体、邵阳购物中心、天津奥莱、五一广场地下空间项目、友谊商店AB 馆扩建、国货陈列馆、石家庄奥莱等,我们预计公司近两年资本开支及培育压力加大,但天津和郴州的房产项目结算能给公司带来一定程度的缓解。暂不考虑地产结算的影响,我们预计公司2014~2016 年净利润同比增长8.91%、8.54%、11.21%,对应EPS 为0.80 元/0.87 元/0.96 元(此前的预测为14/15 年1.04 元、1.29 元)。公司目前11.12 元的股价对应2014 年PE 为14 倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32 亿元,对应每股价值1.5 元),当前股价对应动态PE 为12 倍,维持“增持” 评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布公告,与阿里巴巴签署合作框架协议,双方拟尝试建立O2O合作关系。 点评: 挖掘双方在各自领域的优势,万柳门店试运行。公司与阿里巴巴此次合作的首个启动项目将在公司下属的北京万柳购物中心试运行,并将视合作情况逐步推广到其他项目。阿里巴巴将为公司及下属公司提供企业O2O业务,逐步与公司在流量、营销、会员、数据、支付等层面展开合作。本次合作力图充分发挥双方在各自领域的优势,公司将尝试通过电商平台提高整体运营效率、降低运营成本,进一步增强综合竞争力。 双方拥有共同的平台类经营本质,促进线上线下的延伸。阿里巴巴是平台类电商的领跑者,而公司是国内领先的购物中心运营商,两者拥有共同的平台类经营本质,此前分别专注于线上和线下的发展。此次合作,是一种双赢的合作,为双方未来进一步做大做强开启了崭新之门。对于阿里来说,天猫目前最缺少的是体验式消费,而公司的实体门店可以提供展示平台。天猫有一些纯电商品牌,如女装品牌茵曼、韩都衣舍、阿卡,已经发展到相当规模,仅双11一天销售额均已破亿,这样的纯电商品牌已经到了需要实体门店的阶段。我们认为,公司可以为这些品牌提供场地,以线上销售为主,线下体验为辅。对于公司来说,这些品牌都是非常优质的租户,能够起到带动人流、提升物业价值的作用。此外,阿里巴巴也能为公司提供商品和促销信息的展示平台等一系列常规的服务。 盈利预测:我们认为公司目前的股价仅反映出了公司物业运营的属性,未能合理体现公司物业增值的能力以及盈利模式的创新。我们按增发后最新股本全面摊薄,调整公司2013~2015年EPS至0.03元/0.11元/0.14元(原来为0.06元/0.10元/0.15元),持续看好公司盈利改善的能力。公司目前2.92元的股价对应2013年动态PE为50倍,但是考虑到公司当前PB仅为1.1倍,我们认为公司具有较高的投资价值,提高六个月目标价至4.1元,与目前股价相比有40%左右的增长空间,上调至“买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布公告,广州O2O消费新体验平台--“海印生活圈”在广州番禺的海印又一城正式发布上线,并且与腾讯微生活(北京)科技有限责任公司、中国民生银行广州分行签订了合作协议。 点评: 立体化的“海商会”、“海客会”、“海币”体系,实现线上、线下“商流”、“人流”、“资金流”的闭环。“海印生活圈”由“海商会”、“海客会”、“海币”三个体系构成,其中“海商会”是通过公司线上线下双线平台认证,遵从海商文化和管理政策的商户集合体及相关支持体系,包括双线统一的支付/积分体系、双线统一的商户推广平台、商户电商体系(www.hiooy.com)、商场管理支持体系、商户诚信评级系统等;“海客会”是指从线上线下成为“海印生活圈”会员的消费者集合体及相关支持体系,包括第三方平台入口(微信公共账号:海印生活圈)、自有会员服务平台、带积分/支付功能的会员卡体系、会员分级系统等;“海币”是“海印生活圈”会员在“海商会”体系消费产生的积分集合体及相关支持体系,包括海印通兑积分管理体系、海印异业联盟积分管理和兑换体系、海印关联的第三方支付和消费卡发行公司等。 各项业务整合,深挖内涵价值。公司与传统百货业态不同,所以O2O构架的设计也有所不同。公司旗下经营了20余家专业市场、购物中心、奥特莱斯,由于专业性和面向人群不同,鲜有交互。借助此次线上线下平台的整合,公司可以理顺业务脉络,深挖内涵价值,主要体现在:1)商场改造:和联通合作铺设WIFI,设立集中式的服务台,由商铺自行收银改为集中收银;2)网站推出:以展示功能为主,并实现积分系统的兑换;3)搭建全部商场统一的会员系统,并与微信集成;4)集中收银可以为公司带来丰厚的现金流、为后续推出购物卡做好前期准备,与民生银行合作为“海商会”商户提供小微授信服务:根据商户在“海商会”体系中的经营流水,给予一定额度的信用贷款。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.86元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为12倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

事件:公司与中国联通广州分公司就“海印生活圈”体系中相关项目及未来在通信业务领域合作事宜达成战略合作协议。 点评: 合作内容:(1)中国联通广州分公司承接公司旗下商场WIFI网络覆盖工程项目;(2)中国联通广州分公司应利用自身及合作商资源与公司共同开展“海印生活圈”营销推广活动,提升“海印生活圈”的知名度和社会效应;(3)中国联通广州分公司授予公司以最高级代理商资质,代理其全部通信业务在海印股份内、外的拓展。 与联通合作是打造“海印生活圈”的第一步。“海印生活圈”是公司计划打造的一个集人流、车流、商流、资金流、信息流、物流为一体的线上线下整合的大平台,将在移动互联领域进行深入合作及探索。利用商户的实体资源,通过O2O模式,打通线上线下渠道;形成立体化海印会员体系,并在此体系的基础上,进行全渠道全方位精准营销。本协议的签订将有利于推进公司“海印生活圈”的建设,实现优势互补,强强联合,从而进一步发挥公司商业物业运营的品牌、经营和管理优势,提高市场影响力,保证公司持续稳定发展。 O2O平台是公司整合内部资源的工具。公司与传统百货业态不同,所以O2O构架的设计也有所不同。公司旗下经营了20余家专业市场、购物中心、奥特莱斯,由于专业性和面向人群不同,鲜有交互。我们认为,此次通过线上线下平台的整合,公司可以将其会员资源、数据资源和现金流加以汇总并充分挖掘和利用,有利于提升公司的品牌形象,并最终促进销售的增长。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.12元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为11倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

核心推荐理由: 收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共25家,另有三家收购门店或于今年年底或明年年初开业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家。公司第三季度营业收入增长38.52%,归属净利润增长38.52%,营收的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。 成立新加坡子公司,引进管理人才。公司拟在新加坡设立全资子公司,投资总额1000万新加坡元。新加坡的商业地产及零售业发展较快,在购物中心运营领域有一定的影响力,亚洲最大的商业地产集团之一的凯德集团总部就设在新加坡并在新加坡上市。公司在新加坡成立公司,可以引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,适应公司在购物中心领域做大的需求,推动业务发展。 股价催化因素及时间:未来刺激股价的因素包括且不局限于盈利模式的优化、渠道的拓宽及投资收益的兑现。 风险提示:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

核心推荐理由: 1、 收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共25家,另有三家收购门店或于今年年底或明年年初开业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家。公司第三季度营业收入增长38.52%,归属净利润增长38.52%,营收的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。 2、成立新加坡子公司,引进管理人才。公司拟在新加坡设立全资子公司,投资总额1000万新加坡元。新加坡的商业地产及零售业发展较快,在购物中心运营领域有一定的影响力,亚洲最大的商业地产集团之一的凯德集团总部就设在新加坡并在新加坡上市。公司在新加坡成立公司,可以引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,适应公司在购物中心领域做大的需求,推动业务发展。 股价催化因素及时间:未来刺激股价的因素包括且不局限于盈利模式的优化、渠道的拓宽及投资收益的兑现。 风险提示:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入8.01亿元,同比增长35.04%;利润总额5554万元,同比增长28.14%;实现归属于母公司所有者的净利润4234万元,同比增长18.09%,扣非净利润4156万元,同比增长19.79%,摊薄每股收益0.04元。业绩符合我们的预期。 点评: 收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共25家,另有三家收购门店或于今年年底或明年年初开业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家。公司第三季度营业收入增长38.52%,归属净利润增长38.52%,营收的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。 费用控制良好,规模效益初显。公司第三季度毛利率为50.92%,同比小幅提升0.02个百分点。销售费用和管理费用率分别下降了4.18和2.60个百分点,费用控制情况良好,也显示出公司逐步产生了规模优势。前三季度财务费用达到1.52亿元,同比增长49.72%。公司过高的财务费用率(18.99%)一直是抑制公司业绩释放的主要因素,我们认为公司推出的定增方案将有助于缓解目前公司高企的财务费用,同时还将推动公司在短期内快速提高购物中心的规模,提高管理效率,提升议价能力。 成立新加坡子公司,引进管理人才。公司同时公告拟在新加坡设立全资子公司,投资总额1000万新加坡元。新加坡的商业地产及零售业发展较快,在购物中心运营领域有一定的影响力,亚洲最大的商业地产集团之一的凯德集团总部就设在新加坡并在新加坡上市。公司在新加坡成立公司,可以引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,适应公司在购物中心领域做大的需求,推动业务发展。 盈利预测:我们略下调公司2013~2015年EPS至0.06元/0.10元/0.15元(原来为0.09元/0.13元/0.21元),但持续看好公司盈利改善的能力。公司目前2.81元的股价对应2013年动态PE为48倍,但是考虑到公司当前PB仅为1.0倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价3.5元,与目前股价相比有25%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入94.33亿元,同比增长2.67%;利润总额4590万元,同比下降29.66%;实现归属于母公司所有者的净利润3991万元,同比下降5.76%,扣非净利润669万元,同比下降69.21%,摊薄每股收益0.06元,每股经营性现金流0.43元。业绩略低于我们的预期。 点评: 新店培育压力持续较大致业绩下滑。公司第三季度单季营业收入微增0.38%,归属净利润同比下降4.02%,EPS贡献0.015元,扣除非经常性损益后的净利润为-1016万元(非经常性损益单季获得2016万元,主要来自政府补助及业主解约赔偿),去年同期为432万元。虽然公司大力扩张门店,但是由于整体需求疲弱以及竞争加剧的原因,整体销售增长较小,而同时新店培育期延长造成公司现阶段压力加大,我们预计四季度开店压力或将持续。公司第三季度毛利率为19.65%,比去年同期略下降0.04个百分点,销售、管理和财务费用率均上升,分别同比增长0.21、0.07、0.78个百分点。 成立新加坡子公司,加强进口商品自营。公司同时公告,出资1000万新加坡元在新加坡设立一家全资子公司,用于商品采购和进出口贸易,我们认为这将提升公司进口商品的自营比例,有利于提升公司毛利率水平。 盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33%,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS为0.08元/0.11元/0.18元(之前的预测为0.10元/0.15元/0.19元),对应2013年10月29日收盘价的市盈率分别为56倍、41倍、25倍。综合考虑公司业绩提振延后,但PS(TTM,0.24)、PB(0.99)处于行业较低水平等多方面因素,略下调六个月目标价至5.5元,下调至“增持”评级。 风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入104.90亿元,同比增长11.18%;利润总额2.66亿元,同比下降2.98%;实现归属于母公司所有者的净利润1.95亿元,同比增长0.85%,扣非净利润1.81亿元,同比下降4.72%,摊薄每股收益0.38元,每股经营性现金流0.70元。业绩略低于我们的预期。 公司同时公告,考虑到消费环境景气度的影响,公司将解除陕西西安项目的租赁,全部补偿金额为1000万元,将计入营业外支出。公司同时公告,公司拟租赁威海市物业开设商场,租赁面积约5.08万平米,20年租金总额为4.62亿元(合1.24元/平米/天)。 点评: 地产结算同比下降,费用率保持较高是业绩低于预期的两个主要因素。公司第三季度营业收入同比增速为9.06%,归属净利润同比下降1.99%,营收增速较上半年有所下滑,我们估算公司第三季度没有房产结算是原因之一,公司预收款项第三季度略增3263.47万元至4.4亿元,我们估算其中包含振兴街收尾的7000万元左右,有望在今年结算完成,其中还有超过3亿元来自李沧项目的预售,或推延至明年开始逐步结算。公司前三季度毛利率略降0.18个百分点至18.32%(第三季度毛利率上升0.96个百分点),然而销售费用和管理费用合计较去年同期增长14.62%,超过了收入增长的幅度,导致最后净利润增长较少。 资本开支高峰已过。随着公司李沧、乾豪、济南经一路等重资产项目建设过半,我们认为公司财务费用压力将持续缓解,公司压力最大的时候是11-12年,公司零售主业向好且产生稳定的收入来源,以及地产项目的结算,都会使得公司的财务压力在13年有所缓和,14年将显著改善。目前来看,第三季度财务费用同比下降9.33%,已有所改善。 盈利预测及评级:我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长,随着新老门店比的下降,公司净利润率有望持续提升。我们略下调公司盈利预测,预计公司2013~2015年EPS为0.54元/0.78元/1.10元(之前为0.67元/1.00元/1.16元),其中包含地产业务在2013/14年结算增厚EPS0.06、0.14元,六个月目标价下调为9元,维持“增持”评级。 风险因素:1、外延扩张效果低于预期;2、三项费用控制不达预期。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入88.65亿元,同比下降1.04%;利润总额6.04亿元,同比下降6.92%;实现归属于母公司所有者的净利润3.04亿元,同比下降6.71%,扣非净利润2.90亿元,同比下降10.32%,摊薄每股收益0.46元,每股经营性现金流0.57元。业绩符合我们的预期。 点评: 第三季度费用开支增加,利润下滑。公司第三季度营业收入26.52亿元,同比下降2.70%,主要是由于贵友方庄店合同到期闭店所致,若剔除该因素我们估算公司整体收入微增。第三季度归属净利润和扣非净利润分别同比下降19.46%以及21.42%。公司第三季度毛利率比去年同期微增0.28个百分点,然而财务费用比去年同期增加730万元,主要由于资本开支扩大所致;销售费用率及管理费用率都高于去年同期,分别增长了0.05和0.86个百分点,主要由于北京饭店二期和天津奥特莱斯两大项目筹备所致,以上因素综合导致第三季度净利润同比下滑幅度超过收入减少的幅度。 盈利预测及评级:公司13年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面,目前两个项目正按计划向前推进,我们预计天津奥莱将在年底前开业,北京饭店二期将在今年完成大部分招商工作,或于明年开业。根据公司的可行性报告,这两个项目13、14年将分别亏损1亿元和5000万元。考虑到新项目的影响,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年净利润同比增长-9.37%、11.52%、10.64%,对应EPS为0.55元/0.61元/0.68元。公司目前6.39元的股价对应2013年动态PE为12倍,我们维持六个月目标价8.5元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济持续下滑; 2、西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性。