事件:公司于近期公布2015年中报,实现收入约64.5亿元,同比降约11.2%;归属母公司净利润约0.89亿元,同比增长82.3%;对应EPS约为0.06元。2季度实现收入36.6亿元,同比下降12.5%,归属母公司净利润约0.6亿元,同比下降84%。 点评: 销量微增,价格大幅下降。受到行业需求快速下滑影响,全国大部分地区水泥价格出现大幅下滑,公司所在主要区域(湖北)需求下滑4.7%,价格同比下降幅度超过20%。上半年公司水泥熟料销量2329万吨,同比增长1.3%;均价约237元/吨,同比下降约31元/吨;吨毛利为55元/吨,同比下降约25元/吨。2季度销量约1301万吨,同比基本持平;价格约232元/吨,同比下降38元/吨;吨毛利53元/吨,同比下降35元/吨。 吨费用保持稳定。报告期内公司吨期间费用率同比2.3元/吨至51.4元/吨,其中吨销售费用下降1元/吨至18.8元/吨,吨管理费用同比下降2元/吨至15.9元/吨,吨财务费用同比增加1.1元/吨至13.2元/吨。 海外业务持续推进。报告期内,公司海外水泥业务持续推进。其中塔吉克斯坦一期3000T/D生产线(持股38.3%)继续维持高运转,实现收入3.6亿元,净利1.2亿元;二期3000T/D生产线也将于今年底投产;三期3000T/D生产线预计于16年底投产。同时公司完成对柬埔寨CCC公司(3200T/D水泥生产线)28%股权收购,持股比例增至68%,该项目目前已开始盈利(报告期内实现收入0.6亿元,净利润800万元)。另外在尼泊尔及哈萨克斯坦项目也开启了前期工作。 大股东国内资产整合提供想象空间。公司大股东Holcim(霍尔希姆)与拉法基合并已完成,而拉法基在中国西南地区有较多的水泥资产(预计超过2100万吨熟料产能),其后有望进行整合。 投资建议: 目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。 公司国际化将提供较大业绩弹性,大股东资产整合也带来一定的想象空间。预计2015-2017年公司EPS分别约为0.67、0.94、1.05元,对应PE分别约为11.8、8.4、7.5倍。“增持”评级。 风险提示:区域需求大幅下滑;国际化进程推进受阻。

事件: 公司公布2015年中报,实现收入约51.1亿元,同比下降27.7%;归属母公司净利润约1.98亿元,同比增加212%;对应EPS约为0.15元。扣非后归母净利约-11.1亿元,同比下降459%;扣非后EPS约为-0.83元。 2季度实现收入36.03亿元,同比下降26.9%;归属母公司净利润约7.97亿元,同比增加217%;扣非后归母净利约为-4.78亿元,对应EPS约-0.35元。 点评: 区域量价齐跌。公司业务主要分布在华北、西北和东北区域,而报告期内该区域需求大幅下滑,同比分别下降14.2%、10.8%和20.5%;而需求的快速下滑也导致价格持续走低,同比分别下降约12%、8.4%和12.9%。而受到区域量价齐跌影响,公司上半年水泥熟料销量3117万吨,同比下降19.1%;收入48.5亿元,同比下降28.3%;吨均价约156元/吨,同比下降20元/吨;吨成本139元/吨,同比下降5元/吨;吨毛利17元/吨,同比下降15元/吨。 环保压力和需求下滑双重影响下吨管理费用大幅增加。环保压力下,部分高排放产能要整修改进,上半年管理费用中的修理费及其他同比大幅增加45.4%(占管理费用比重超56%),同时需求快速下滑,吨管理费用同比增加12元/吨至35元/吨,为历史最高值;吨销售费用同比增加1.4元/吨至5.6元/吨;吨财务费用同比增加4.5元/吨至22.8元/吨。 转让秦岭水泥部分股权等带来的投资收益弥补主业亏损。报告期内,公司以2.75元/股价格转让1亿股ST秦岭股权(成本约1.67元/股),并在二级市场减持1388万股,剩余7150万股股权公允价值与股权成本差额确认收益约10亿元(期末股价15.36元),该部分总计贡献约13亿投资收益。同时公司报告期内卖出了其持有亚泰集团共计2100万股股权,投资收益约1.3亿元。 阅兵蓝延后工程施工,京津冀重点工程明年陆续开建。考虑到9月份阅兵,3季度的部分施工量延后至4季度。另据了解,京津冀一体化重点工程目前主要还在拆迁等前期阶段,实际开建(用水泥)将从明年上半年开始。 投资建议: 目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。 短期内价格将处于底部区间徘徊;长期来看,区域去产能势在必行,优势企业在市场整合、提高集中度、推动产业结构调整等方面将扮演重要角色。建议积极关注区域去产能进程以及京津冀需求带来的业绩弹性,预计公司2015-2017年EPS分别为0.06、0.10、0.14元,“增持”评级。 风险提示:京津冀发展规划低于预期,产能淘汰不达预期。

事件:公司公布半年报,上半年实现收入15.1亿,同比增长3.59%;营业利润1.5亿,同比增长30.2%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长23.2%,EPS为0.14元/股。 点评: 房地产直供、五水共治推迟发货拖累增长,下半年已现好转。上年受房地产投资下滑,地产直供收入同比下滑,但依托经销渠道下沉及精耕细作,PVC管材实现微增,同比增长1.4%。上半年浙江省五水共治项目施工有所推迟,公司发货不到1亿,因此市政收入增速略低于预期,同比增长15.5%,但进入7月,公司市政工程发货回归正常水平,预计下半年收入增速环比将改善。 毛利率大幅提升且仍可持续,费用率、税率上升。受益于成本改善,上半年公司毛利率同比4.8个点至29.6%,显示出较强的盈利弹性。销售、管理、财务费用率分别提升1.5、1.6、0.2个点至7.2%、11.1%和0.6%。因高新技术企业证书(2012-2014)到期,上半年母公司所得税按25%计提,目前公司正在积极申报新一轮高新技术企业资格,预计年底前有望拿到批文。应收账款上升34%至5亿。 依托科研实力,布局智慧管网。公司是“浙江省重点企业研究院”、“博士后工作站”,科研实力丰富,6月公司与利欧股份、浙大中控、浙大台州研究院等出资设立利斯特智慧管网股份有限公司,正式切入城市智慧管网领域,预计未来公司将通过外延并购的方式进一步完善布局。我们看好公司由传统的管材制造商向管网服务商转型。 投资建议: 住建部明确表示将全面启动地下综合管廊建设,并且大力推进“海绵城市”建设,未来每年投资逾万亿,管材企业迎来新的发展机遇。 公司深耕市政工程领域,积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源,14年五水共治项目中标10个亿,中标率50%以上,接单能力高于同行竞争对手。并且公司积极布局智慧管网领域,谋求向管网服务商转型,切入监测运维市场,发展空间广阔。 下半年市政工程发货回归常态,公司收入增速环比将改善,而近期原油价格持续下跌公司成本继续改善,盈利水平有望延续,我们预计14-16年EPS0.39、0.49、0.59元,“增持”评级。 风险提示:原油、PVC价格出现反弹,房地产需求快速下滑。

投资要点 事件: 公司公布2014年中报业绩,实现收入约25.4亿元,同比降约11.1%;归属母公司净利润约0.98亿元,同比降约61.2%;EPS约为0.16元。 2季度实现收入13.24亿元,同比降16.7%;归属母公司净利润约0.4亿元,同比降73.2%。 点评: 量增价跌,成本有所改善。上半年江西区域需求相对较好,但由于周边区域普降,省内外市场供需的变化导致价格大幅走低。报告期内,公司实现水泥及熟料综合销量约1105万吨,同比增约9.1%;水泥及熟料收入约20.1亿元,同比降约10.4%;水泥及熟料吨均价约182元/吨,同比降约39元/吨;受益于煤价持续低迷,吨成本同比下降8元/吨至151元/吨;公司上半年吨毛利约31元/吨,同比降约31元/吨。 商混盈利提升,扩张放缓。上半年公司商混扩张有所放缓,销量约168万方,同比下降约13.9%;受益于水泥价格下行等成本改善,单方毛利同比增8元/吨至68元/吨;毛利率约22.1%。 管理日益精细。报告期内公司吨期间费用同比下降3元/吨,其中吨销售费用同比下降1.1元/吨至9.1元/吨,吨管理费用同比下降0.7元/吨至11.8元/吨,吨财务费用同比下降0.8元/吨至8.6元/吨。 负债率保持稳定,账期有所增加。期末公司资产负债率52.89%,较期初基本持平;应收账款周转天数同比增加约10天,至38.7天;上半年经营活动现金流量净额约1.4亿元,同比减少约2.8亿元。 区域格局较好。14年江西地区熟料产量约5560万吨,今年预计小幅增长,而区域产能目前为5670万吨,供需格局较好;区域前五家集中度超过83%,公司约占22.4%(公司第二,第一是中建材的南方水泥占22.6%,而南方水泥和公司在区域很多生产线都是互相合作的),区域竞争格局相对较好。 投资建议: 目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。 短期看,江西区域价格正处于超跌反弹过程,随着季节回暖,基础设施项目落地,4季度价格反弹会较全国其他地区更有机会;长期看,江西城镇化水平低于华东其他区域,水泥长期需求仍有一定增长空间。 预计2015-2017年公司EPS分别约为0.49、0.62、0.85元,对应PE分别约为14、11、8倍。“增持”评级。 风险提示: 区域需求大幅下滑。

投资要点 事件: 公司公布半年报,实现收入23.2亿,同比下降7.3%,营业利润6630万,同比下降49.5%,归属上市公司股东净利润9351万,同比下降35.5%,EPS为0.1元/股。拟10转增15股派现1元。(注:公司4月收购绍兴旗滨,对14年财务数据进行相应调整) 点评: 玻璃价格下跌拖累业绩,下半年将好转。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,上半年公司销量4220万箱,同比增长50%。受房地产投资低迷影响,上半年玻璃均价同比下跌15%,是拖累公司业绩的最重要因素。8月以来,全国玻璃价格环比连续上涨,目前同比跌幅收窄至1%附近,预计随着投资企稳、行业持续去产能,下半年玻璃价格有望上行,同比实现转正。 毛利率下降,管理费用率上升。受价格持续下跌影响,公司玻璃原片毛利率不断下降,13H1-15H1分别为27.1%、22.9%和16.9%。上半年公司管理、财务费用率分别上升0.86、0.92个点至8.52%、6.18%,销售费用率基本持平为0.56%。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,业绩弹性大。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。今年玻璃行业总产能增幅约4%,但考虑到冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,在北方部分企业限产影响下8月以来价格环比出现连续上涨,我们判断行业正处于阶段性底部,下半年价格有望上行,公司业绩弹性非常大。 双主业经营动力强,新业务即将落地。公司高管团队勇于创新且执行力强,早期由房地产向玻璃产业转型,逐步发展成为玻璃行业龙头。近年来,受下游房地产市场持续低迷限制,公司依托玻璃主业发展新兴产业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 投资建议: 今年玻璃行业实际产能同比下降5-6%,供给面有所改善,下半年受北方部分企业限产、投资企稳影响行业景气度有望上行,玻璃价格出现上涨,公司收购绍兴旗滨后产能大幅提升,业绩弹性显著。 公司高管团队勇于创新,且执行能力强,受下游房地产市场持续低迷公司发展第二主业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 7月公司推出第一期员工持股计划,主要对象包括董监高及其他员工19人,募集资金1990万元,包括员工自筹、实际控制人提供员工自筹资金金额3倍的低息借款。考虑到目前参与对象面较窄,我们预计公司择时将推出第二期面向更广对象的员工持股计划。 我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.27、0.39、0.52元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。

事件:公司公布半年报,实现收入5.2亿,同比增长87.6%,营业利润3607万,同比下降27%,归属上市公司股东净利润2380万,同比下降44.4%,EPS0.06元。 点评: 管材业务下滑,下半年环比将改善。上半年收入同比增长88%,其中HDPE管销售同比下滑46.1%至7472万元,分季度看,第二季度管材市场回暖明显,销售环比上升,预计下半年随着地方市政工程开工旺季来临,销售将继续改善。上半年贸易业务同比大幅增长175%至2.9亿,对收入拉动明显。 新能源汽车业务贡献突出。上半年新能源汽车产销保持高速增长,福建万润实现收入7059万,毛利率42.65%,净利润1887.6万元,占总净利润的80%,贡献突出,且超出全年业绩承诺3200万元是大概率事件。上半年万润出资1亿设立万润汽车,“以万润为核心,打造新能源汽车生态圈”的战略布局更进一步。 费用率控制得当,经营性现金流转负。上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降1.1、4、0.07个点至4.4%、7.1%、1.31%。应收账款同比上升20%至5.97亿。经营性现金流净额转负至-1亿,系纳川贸易、福建万润因业务量增大导致存货增加所致。 投资建议: 公司从单一的大口径埋地排水管供应商向“给排水系统解决方案”提供商转型,下半年随着地下管廊等市政工程的推进,管材业务有望逐步恢复。 公司积极布局新能源汽车领域,经营情况良好,已经发展成为公司重要的利润增长点,未来受益于新能源汽车产业大爆发有望保持高速增长。 预计公司2015-2017年EPS分别约为0.18、0.26、0.39元,维持“增持”评级。风险提示:地方政府地下管网投资进度低于预期、新能源汽车业务拓展不及预期

石膏板增长承压。报告期内,公司石膏板收入约31.5亿元,同比下降1.8%,其中龙牌收入约5.1亿元,同比大幅下降28.8%,泰山收入26.4亿元,同比小幅增长6%,上半年石膏板毛利率约为30%,同比增加0.3个百分点。我们预计收入下滑主要是销量增长放缓以及整体价格下调所致(受到地产新开工持续低迷影响,行业整体销量增速下滑至3%,下降约11.6个百分点),而毛利率不降反增主要是受益于能源(煤价)和原材料(美废)价格同比有所下降。 龙骨、新型房屋等业务营收有所下滑。报告期内,龙骨收入2.66亿元,同比降约12.4%,毛利率28.58%,同比增2.7个百分点,预计业绩下滑原因主要系地产新开工低迷所致;新型房屋收入约1.4亿元,同比下降35.4%,毛利率9%,同比下降19.8个百分点。 研发投入加大,其它费用控制相对得力。报告期内,公司研发投入大幅增加84.8%至0.6亿元,剔除该因素影响,管理费用率基本保持不变,销售费用率同比持平,约为3.8%,而财务费用率同比下降0.5个百分点至2%,主要系公司偿还了到期的6亿元短期融资券。 美国诉讼案拖累业绩。报告期内,美国诉讼案发生律师费、差旅费、和解费共计0.48亿元,约占归母净利润的17.2%,进一步拖累公司业绩。 账期控制较好,存货有所增加。报告期内公司账期控制相对较好,应收账款周转天数同比减少1.4天,约为20.6天;而存货有所增加,存货周转天数同比增加了约18天,至115.5天。 投资建议: 石膏板作为性能优良的绿色建材,在墙材领域应用依然有较大空间;公司成本、渠道优势显著,规模优势下市场份额或将继续提升。 近期地产销售有所好转,投资企稳将提振石膏板业绩;中长期看,公司运营管理能力优秀、央企优势地位显著,具备成为绿色建材大产业龙头的潜质。 此外,公司大股东中建材作为央企改革的首批试点企业,央企改革将有望提升公司经营效率和成长空间。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、0.94、1.01,对应PE分别为37、32、倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅增长,需求超预期下滑。

投资要点 事件: 公司公布2015年中报,实现收入约20.5亿元,同比下降约26.4%;实现归属母公司净利润约-0.35亿元,同比下降约113.6%;EPS约-0.05元。 2季度实现收入约16.1亿元,同比下降约22.7%;实现归属母公司净利润约1.3亿元,同比下降约62.5%;EPS约0.17元。 点评: 量价齐跌,盈利承压。报告期内,公司所在西北区域需求下滑10.7%,其中甘肃下降9.9%,导致公司上半年水泥销量(包括少部分熟料)同比下降11.2%,约880万吨;销售均价约为219元/吨,同比下降47元/吨;吨成本受益煤价下跌,同比下降8元/吨,至179元/吨;吨毛利40元/吨,同比下降39元/吨。 2季度营收和利润降幅都有所收窄,预计吨毛利在48元/吨左右,同比下降约53元/吨;销售均价约218元/吨,同比下降约80元。 费用控制相对较好。报告期内,吨期间费用同比下降1.7元/吨,至54.3元/吨。其中吨销售费用下降0.2元/吨至13.7元/吨,吨管理费用下降1.8元/吨至24.1元/吨,顿财务费用小幅增加1元/吨至15.1元/吨。 所在区域产能压力犹存。公司产能主要集中在甘肃和青海(甘肃市占率42.3%,青海市占率17%),而甘肃近几年新增产能较多(去年新增400万吨,今年还会有几条新线投产),产能压力较大。截止报告期末,甘肃熟料总产能4123万吨,而上半年需求同比下滑7%,预计全年总需求不足2900万吨(14年3088万吨),产能利用率只有70%。而青海市场新增产能情况相对较好(过去两年只投产1条线),但今年需求下滑较快(上半年下滑15%),预计今年总需求不到1150万吨,目前总产能1463万吨,产能利用率79%。 基本面或见小周期拐点。公司目前的吨毛利和区域水泥价格均处于历史底部,往后看随着稳增长持续加码,基建需求或迎小周期拐点,而西部区域水泥需求基建占比较高,基建需求带动的基本面复苏弹性较大。 投资建议: 短期内区域盈利水平已到底部,下半年随着稳增长持续加码,基本面向上弹性较大;长期看,甘肃、青海等地区需求依然有空间,且公司还有海外增量。预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.50、0.60,对应PE分别为45、24、20倍,维持“增持”评级。重点关注基建需求以及中材消除水泥同业竞争的进度和力度。 风险提示:需求低于预期,区域产能投放超预期。

投资要点 我们于近期拜访了公司领导,就公司经营现状、发展战略等方面进行了深入交流,主要内容如下: 主要产品情况 一、 短切毡:量价齐升;今年7万吨接近满产 1. 产能去年底为9条线5万吨,今年11条线7万吨,1万吨产能建设期只需2个月,投入约1500万元; 2. 今年上半年价格上涨3%,主要是需求较好,公司选择价格较高的订单; 3. 上半年产量约3万吨,全年接近满产(6.2-6.5万吨左右),毛利率超过30%; 4. 目前市场份额50%,公司目前30%的产品做汽车顶蓬(相对高附加值). 5. 1吨短切毡玻纤纱用量接近1吨。 二、 湿法薄毡:今年基本没增量,盈利微增 1. 目前产能6条线约4.2万平米,极限能做到4.6万平方米,未来几年肯定不会扩产,而薄毡产能也可以改作保温棉生产线,改造成本较低,1条线约几百万; 2. 今年竞争相对较激烈,周边有小企业扩产,上半年销量约1.1万平米,今年量预计没增长(2.4万平米),价格没降,毛利率可能略微提升点,原因是天然气降价; 3. 目前市场率45%,主要用在建筑领域(防水材料、保温材料等)。 三、 玻纤纱:大部分自用,外购比例很小 1. 公司目前9.7万吨产能(一期2.7万吨,二期7万吨,天马3万吨不算),今年募投项目再上4万吨(一期冷修改成5.5万吨,二期技改再加1.5万吨); 2. 今年纱外卖和外购都较少,上半年外卖不到1万吨,外购的纱主要做电子毡,全年预计外卖1.5万吨,外卖的都是贵的,质量好的,今年纱的毛利率25%; 3. 天然气降价约省400元/吨的成本,目前一期的成本3600-3800元,冷修改造后可以降到3000元左右,二期的成本约3000-3200元,天马的成本跟二期差不多。 四、 隔板:跟去年差不多 1. 目前隔板产能1500万平米,今年的量基本和去年差不多,价格、毛利率也差不多(预计今年量约900万平米左右); 2. 后面基本没有扩产计划,还是看需求再决定是否扩。 五、 涂层毡:美国订单落地,明年放量 1. 目前产能7000万平米,闲置产能较多,目前国内量基本维持在2000万平米,可能今年还会更少点(公司不想放账期); 2. 价格和毛利率基本没啥变化,上半年量大概不到1000万平米,毛利率46%; 3. 美国订单已落地,但是量是分阶段签合同的,今年试验为主,不会有多少量,明年能放不少量,这个订单总量约2.5亿平米左右,5年每年4000万平米以上,且价格和毛利率比国内的稍微高一些; 六、 电子毡:今年开始放量,毛利率70% 1. 电子毡目前产能约1条线1000-1200万平米,是否上第二条要看需求; 2. 今年预计400-500万平米的量,公司卖4元/平米(含税,偏贵的),毛利率很高,预计有70%; 3. 目前主要企业国内大的只有我们和华特,华特产能跟我们差不多,国外日本有一家很大(进口的价格7-8元含税); 七、 增强型热塑复合材料:肯定会上生产线,需求已有 1. 这次募投7200万吨,无论增发是否做得成都会建,年底就能建完,主要做棚车的内衬板等,目前已有需求,产能建完就可以做; 2. 机器是从德国进口的,不仅可以做热塑性复合材料,还可以做碳纤维(两用);3. 热塑性复合材料市场比较好,需求增速比行业高。 八、 保温棉:已有产能,但需求还不明显 1. 保温棉公司产能其实就是在薄毡生产线上做的,改造很方便,目前公司技术和设备都没问题; 2. 目前未看到需求明显放出来,公司比较谨慎,要先看到需求再做。 九、 树脂(天马瑞盛):受益油价下跌 1. 目前产能3万吨,募投再加4万吨,这点产能不算多,很容易卖,一般上规模的企业都是一次性上10万吨产能; 2. 目前产品主要是卖给天马作为玻璃钢原料,所以销量有保障,而且是按市价卖的,毛利率也有保障; 3. 今年受益于油价下跌,毛利率提升至18%左右,销量上半年一般,全年预计能增15%; 4. 天马瑞盛今年预计能贡献1200万元左右的净利润。 十、 天马集团:开始盈利,报更大期望 1. 今年4月份开始并表,上半年收入3亿元,利润1000万,2季度1.6亿元收入,700多万利润; 2. 毛利率20%左右,期间费用率15%; 3. 未来定位主要是做化工和玻璃钢,池窑预计不会再新增了,制品和纱(都外卖)是委托长海销售的,双方是合作关系而非竞争关系,; 4. 目前精简人员编制做得较好(研发团队核心人员从十几个减少到3人),也见到了效果。 对行业景气的判断 1. 冷修高峰肯定是最近三年(07,08年新建高峰),长的不敢说,至少景气能往后持续一年(明年中期); 2. 行业景气跟公司关系没巨石那么大,公司主要是制品(玻纤主要是自用),弹性比玻纤纱小得多,且现在向复合材料延伸,影响更小; 3. 07,08年高点价格是7200元,现在只有6500元。 公司内部情况 一、 董事长和总经理分工明确,接班较顺利 1. 董事长负责人事、制品销售等,总经理负责池窑和外销,接班较顺利; 2. 公司销售能力很强,董事长以前是销售出身,现在公司对销售的激励机制幅度很大,按收回来的钱进行考核,做得好的销售年收入超过100万元,少的也有40万(销售人员40多个); 3. 研发方面公司内部有十来个人,外部主要委托南玻院和常州大学;4. 汇率变化对公司影响不大,基本上海外订单的价格都涵盖了汇率波动。 外延并购情况 1. 公司高管层一致认为要发展第三主业,且非常坚定; 2. 主要以外延并购为主要途径,方向大概是新材料方向,要求行业比较大,且并购标的已有一定的规模,大概花5-10亿元;

公司公布半年报,实现收入1.7亿,同比增长4.9%;营业利润5173万,同比5.6%,归属上市公司股东净利润4902万,同比增长11.7%,EPS为0.59元/股。 点评: 收入增长放缓,ACOLL创收182万。上半年收入增长4.9%,其中功能、基础、辅助模板分别同比增长5.8%、0.5%和10.2%,ACOLL创收182万。分季度看,Q1收入增长52%,Q2下滑10.5%,二季度受外部环境影响公司经营压力有所加大,预计下半年受益于一二线城市房地产销售企稳收入增速有望回升。 毛利率下降,利息收入、营业外收入促净利润增速高于收入增速。上半年公司毛利率降1.8个点至48.7%,主要是公司加大了终端折扣力度所致。财务费用、投资收益、营业外收入分别为-656万、240万和534万,去年同期为-152、5.4、239万,促进净利润增速高于收入增速。 开启“全屋集成吊顶”成长新通道。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为全屋集成吊顶方案解决商。15年公司积极推进新产品线上、线下渠道布局,预计年底前核心城市将实现基本覆盖,我们看好16年公司客卧产品终端放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,当前股价倒挂20%,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.53、2.15、3.29元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。

投资要点 事件:公司公布2015年中报业绩,实现收入约242.2亿元,同比降约15.8%;归属母公司净利润约47.05亿元,同比降约19.2%,EPS约0.89元;扣非后的归母净利约为28.15亿元,同比降约49.3%,扣非后的EPS约0.53元。2季度实现收入约129.94亿元,同比降约19.6%;归属母公司净利润约29.92亿元,同比降约10.6%;扣非后的归母净利约13.05亿元,同比降约58.98%。点评: 销量微增,价格大幅下降,盈利承压。报告期内,公司水泥及熟料销量约1.15亿吨,同比增约1%;收入约234.88亿元,同比降约15.9%;吨均价约205元/吨,同比降约41元/吨;吨毛利约59元/吨,同比降约31元/吨。2季度量价齐跌。受行业需求疲软拖累,公司2季度销量0.64亿吨,同比降约2.5%,增速环比下降7.3个百分点;吨均价环比下降约20元/吨、同比下降42元/吨;吨毛利环比降约6元/吨、同比降约32元/吨。二级市场投资收益大幅弥补主业盈利下滑。报告期内,公司分别减持冀东水泥、青松建化6739万股和14687万股,共计实现投资收益约18.8亿元(处置长期股权投资产生投资收益11.5亿元,处置可供出售金融资产取得的投资收益6.29亿元),占期末归母净利的40%,影响较大。吨财务费用再降。报告期内,公司吨期间费用略增,同比增加2.9元/吨至28.6元/吨,其中吨销售费用12元/吨,同比增加0.4元/吨,吨管理费用11.5元/吨,同比增加2元/吨,吨财务费用2.8元/吨,同比下降0.5元/吨。 经营稳健,负债率继续维持低位。期末公司资产负债率约32.1%,同比下降1.8个百分点,环比增加2个百分点;有息负债规模约200亿元,有息负债率约19%;账面货币资金约141亿元,经营性现金流量净额约42亿元。 收购江西圣塔水泥、入股西部水泥充分展现公司市场整合决心。2015年6月日,公司公告收购江西圣塔水泥(熟料产能480万吨,水泥粉磨产能540万吨);6月19日,公司公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份,配股金额约15.3亿港元。公司短期内连续的整合动作一方面彰显了其市场整合的决心,同时也反映出龙头企业在行业低迷时期将加速市场整合。 海外布局加速推进,进一步打开增长空间。公司在印尼规划和实施6个投资项目,全部项目建成后,水泥总产能有望达到2500万吨(一期3200d/t已于去年底投产,二期将于今年底投产),在缅甸5000t/d的生产线也已开工建设,此外在老挝、柬埔寨、俄罗斯也签订了合作框架协议。未来随着海外布局的持续推进,业绩贡献有望超过25%(国内2.5-2.8亿吨,吨净利35-45元;海外0.3-0.5亿吨,吨净利100元以上)。 投资建议:目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。 公司作为业内领先企业,积极参与并购整合和海外一带一路建设,仍有成长空间。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为1.75、1.91、2.26元/股,对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为1.75、1.91、2.23元/股,对应PE分别为12、11、10倍。 风险提示:需求大幅下滑、海外布局低于预期

事件:公司公布半年报,实现收入22亿,同比下降7%;营业利润2.6亿,同比下降0.08%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长26.7%,EPS为0.35元/股。 点评: 收入压力显现,民用渠道相对较好。受地产投资下滑影响,防水卷材、施工工程业务收入分别同比下降7.5%、12.3%,但民用渠道增长相对稳健,上半年防水涂料、其他收入分别同比增长3.5%、34%。 毛利率提升、营业外收入助净利润实现增长:受益于原材料价格下滑,上半年公司毛利率同比提升4个点至40.7%,其中防水卷材、防水涂料分别提升8.5、1.6个点至42.7%、45.1%。上半年公司计提资产减值损失1822万,营业外收入6880万,去年同期分别为6101万、758万,促使净利润实现同比增长。 全渠道+新业务布局,打造新型多元化建材平台:在稳固工程渠道基础上,公司积极拓展民用渠道,上半年成立了虹网科技,线上、线下全渠道布局基本完成。同时,公司成立了华砂砂浆,正式切入砂浆、硅藻泥等成长性更高的新品类,构建了以防水为核心的泛防水工程业务链,新型多元化建材平台雏形初显。上半年公司新品类收入实现双位数增长,我们看好未来几年公司内部管理、渠道发挥双重协同效应。 投资建议:短期受制于房地产的影响,收入增长面临较大压力,但下半年随着投资企稳和地下管廊工程的推进,公司收入增长有望回升,且从长期来看,公司仍是“大行业,小公司”的成长逻辑,而且公司“新型多元化建材集团”的发展战略非常明确,参考国外经验,公司凭借全渠道、多业务双栖发展构建的竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

下游需求低迷,15年业绩筑底,16、17年进入上升通道。上半年受下游钢铁、建材行业需求低迷影响,公司经营遇到一定压力,收入同比仅微增4%,较去年同期的46%明显放缓。同时下游客户进行降价,公司产品毛利率同比下滑2个点至33.6%。公司应收账款继续上升至13.3亿。预计15年公司经营将是近年来低点,16、17年随着海外订单放量,公司经营将重新进入上升通道。 辽宁基地整合低于预期,15年力争盈亏平衡。14年辽宁中兴收入2.1亿(+44%),但亏损3000万,主要是固定资产减值、存货跌价、坏账准备计提较大,今年上半年公司继续加强内部整合,力争15年盈亏平衡。镁砂厂一期受政府供电配网等影响投产将进一步延后,毛利率贡献尚未体现。 关注海外订单落地。14年10月份公告的与东钢集团合作,一期70万吨钢项目预计实现收入7000万元/年,上半年供货正常,预计300万吨全部达产年收入可实现3亿元。此外公司正积极与东南亚其他国家进行合作,我们看好公司凭借“合同能源管理”商业模式成功突围。 成立并购基金,探索耐火材料互联网+。并购基金(高管、上市公司出资占比分别为97%、2%)今年上半年围绕耐火材料产业链、环保新能源产业两条主线稳步推进,预计下半年有望有所突破。同时,上半年公司出资3000万成立电子商务公司,旨在通过搭建电商平台解决耐火材料行业供应链信息不对称,探索互联网业务发展新模式。 投资建议: 15年受下游景气度低迷影响,公司业绩将筑底,但中长期看耐火材料行业集中度将不断提升,公司“合同能源管理”商业模式领先,下游客户认可度高,有望充分受益。 公司勇于创新,着眼长远,先后成立了并购基金、电子商务公司,我们看好公司在新的领域进行突破,培育新的利润增长点。 公司预计1-9月净利润同比下滑0-30%,我们预计15-17年EPS0.15、0.19、0.23元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

投资要点 事件1: 公司披露2015年半年报,实现收入6.71亿元,同比增长26.5%;归属母公司净利润0.92亿元,同比增46.4%;以期末股本计算的EPS为0.48元。 2季度实现收入4.25亿元,同比增长50.6%;归属母公司净利润0.46亿元,同比增长50.1%;以期末股本计算的EPS为0.29元。 事件2: 公司同时公布非公开增发预案,拟非公开发行不超过4500万股,募集资金净额不超过80000万元,锁定期1年。募集资金主要用于玻璃纤维池窑的技改(二期7万吨的基础上新增1.5万吨)和新建(一期3万吨的基础上新建5.5万吨)、年产7200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目、4万吨树脂技改和补充流动资金。 点评: 玻纤纱和短切毡量价齐升,盈利大幅提升。剔除天马并表的影响,公司上半年归属母公司净利润约8763万元,同比增长38.4%。上半年行业景气回升持续,整体提价约10%-15%(玻纤纱),且公司短切毡等新增产能投产,产销规模进一步放大,盈利能力大幅提升,毛利率同比增长3.2个百分点至29.2%。 2季度实现归属母公司净利润约4982万元,同比增长36.3%(剔除天马并表)。 行业景气持续升温,募投扩产7万吨玻纤池窑。本次募投项目公司扩产玻纤池窑的规模较大(包括天马3万吨,目前总计13万吨池窑产能,本次新增7万吨),且扩产速度快,反映出公司对行业景气向上持续的信心,同时也显示了公司较强的执行力。 电子薄毡开始放量,新产品推陈出新,新建FRTP产能。本次另一募投项目连续纤维增强热塑性复合材料(FRTP)生产线,主要用于棚车内衬板。经过我们简单测算,该领域市场规模约十亿元,而目前掌握核心技术且具备规模生产能力的企业较少,行业盈利性较好。 受益于油价下跌,化工产品毛利率大幅提升,本次募投扩天马瑞盛4万吨树脂产能将进一步增厚公司业绩。油价下跌使得树脂成本大幅下降,毛利率同比提升约10个百分点至18.5%,天马瑞盛(子公司,主要生产树脂)净利大幅提升(今年上半年实现归母净利约600万元,去年全年800万元)。而公司本次募投扩产4万吨树脂产能也将进一步增厚公司业绩。 大股东参与认购并承诺认购不低于15%彰显对公司未来发展的信心。公司实际控制人为杨鹏威、杨国文及杨凤琴(杨国文与杨凤琴系夫妻,杨鹏威为其子)。本次非公开增发预案,实际控制人之一杨鹏威将参与认购并承诺认购不低于15%,显示了其对公司未来发展的坚定信心。 投资建议: 继续“买入”,我们维持次轮玻纤景气能延续到2016年底的判断,公司作为全产业链布局的玻纤制品龙头将充分受益。未来2-3年内随着公司产能进一步扩大,新产品不断推陈出新,公司整体30%以上的复合增速基本可以确保,预计2015-2017年EPS分别为1.09、1.43、1.83元/股,对应PE分别为32、25、19倍。 风险提示:玻纤景气回升不及预期、新品推广不及预期

事件1:公司披露于2015年8月10日与新疆西龙签订增资扩股协议书,公司及高管以3.5元/股的协议价分别认购新疆西龙5813万股和277万股(增资扩股由1.18亿总股本扩至2.4亿),共计占新疆西龙增资后总股本的25.4%(其中公司占24.2%);同时新疆西龙承诺每年现金分红不少于30%,且双方签订了回购约定,如果新疆西龙在未来12个月内未实现新三板挂牌上市或未来36个月未在深交所上市,新疆西龙管理团队及控股股东承诺进行股权回购,回购价=增资价3.5*(1+券商融资年利率8.6%*投资年限)-投资期每股已分配利润。 事件2:公司披露于2015年8月11日与深圳中展信投资管理有限公司签署了《关于成立产业投资基金战略合作框架协议》,公司拟投资不少于1亿元与中展信合作成立产业投资基金,该产业投资基金投资方向为TMT(数字新媒体产业)、互联网、生物医药以及新一代信息技术、电子信息等标志性成长行业。 事件3:公司披露员工持股计划草案,该计划分为五期,分别对应2015-2019年,每期存续期为36个月。资金来源主要是按相关考核指标提取的激励奖金(以当年净利润为基础在下一年初提取)的60%(第五期方案未定);而首期员工持股计划股票将直接从二级市场购买(股东大会审议通过后6个月内购买),锁定期为12个月。同时,公司披露在复牌后4个月内,控股股东及部分董监高将合计增持200万股以上(控股股东160万股以上),并承诺增持完成后6个月内不减持。 点评1: 新材料项目收益率较高,且回购协议保证投资安全性。新疆西龙拥有有机硅产业研发最新技术,获得本次4.27亿元增资资金后,公司将建设首期有机硅单体配套和硅酮胶装置项目;而该项目有较高的盈利性,预计投产后可实现年均收入6.9亿元,利润2.5亿元(按增资价算,PE不到3.5倍,而对应14年PE约31倍)。而另一方面,30%的现金分红以及回购协议也确保了本次投资的安全性。 地理位置优越,硅酮密封胶市场发展空间大。新疆西龙地处“一带一路”中心线上,而新投的项目拟建在自治区中唯一四家国家级经济技术开发区之一的奎屯-独子山经济技术开发区,该区域交通便捷、资源丰富、能源充足。硅酮密封胶作为建筑、汽车、电子、道路桥梁、机场等重要基础原料,在西北五省及中亚五国等基础设施较薄弱、城市化率较低区域市场空间较大。 一旦上市,公司将获10倍以上投资回报。如果西藏西龙三年后在深交所上市,按照17年3亿净利润,30-40倍PE(对标新安股份、蓝星新材),西藏西龙市值将超100亿,公司24.2%的股权价值接近25亿元。 点评2: 成立并购基金,多元布局再下一城。继公司前期公告拟参与设立民营银行(投资4亿元参与设立广东客商银行,持股20%),本次成立并购基金投资TMT(数字新媒体产业)、互联网、生物医药以及新一代信息技术、电子信息等标志性成长行业又是公司多元布局的重要举措。整体上,公司多元化经营战略有序推进,将为公司营造新的利润增长点。 点评3: 员工持股计划以及控股股东和董监高的增持计划彰显对未来的信心。本次员工持股计划共计五期(每年一期),一期参与对象人数不超过330人。该计划时间跨度长、人员范围广且资金来源主要来自薪酬激励计划中的激励奖金(60%作为“员工持股计划奖励金”,剩余40%用于未参与员工的激励奖金)也彰显了公司对未来发展的信心;同时控股股东及部分董监高的增持计划也进一步证明了管理层对公司未来发展坚定信心。 投资建议: 总体上,我们认为公司兼具传统水泥业务扎实盈利的安全性和多元布局带来的想象力;而随着多元化经营战略的持续推进,新业务也将逐渐贡献新的利润增长点。由于公司目前投资的多个项目依然存在较多不确定性,我们暂不调整盈利预测,依然维持2015-2017年EPS0.56、0.73、0.85元,对应PE分别约为27.8、21.2、18.4倍。维持“增持”评级。 风险提示:水泥业务盈利大幅下滑,多元化战略推进低于预期