第三季度业绩同比增长25.45%。2012年前三季度实现营业收入100.16亿元,实现归属于母公司股东的净利润为8.09亿元,同比分别增长27.66%和29.27%。第三季度公司实现营业收入35.93亿元,同比增长15.01%,环比减少2.94%;归属于母公司股东的净利润为3.30亿元,同比增长25.45%,环比增长6.46%。年初以来,国内煤炭价格下跌了20%以上,煤企利润大幅下滑,且出于对长期煤价走势的担忧,压缩资本开支,从而使得煤机市场新增订单大幅减少。公司目前在手订单能够满足年内排产需求,三季度业绩符合市场预期,预计2012年全年业绩还将维持稳健增长。 公司盈利能力维持稳定。公司第三季度的毛利率为32.80%,同比增加0.98个百分点,环比增加3.12个百分点;净利率为9.17%,同比增加1.03个百分点,环比增加0.81个百分点。公司盈利能力保持稳定,一方面体现了公司作为国内一流的综采设备提供商和服务提供商具有一定的产品议价能力;另外也可能是公司扩大相对高利润率的煤炭生产业务的结果。 应收账款有所增长。截止到第三季度末,公司应收账款为45.30亿元,同比增长35.83%。公司应收账款增长较快,一方面是因为收入规模扩大,另一方面可能受市场资金面紧张、客户回款周期增长的影响。考虑到年末一般是煤矿企业资金结算的集中期,我们预计年底公司应收账款规模将下降到36亿元左右。 合理股价为14.27元,维持“买入-B”评级。我们暂不调整公司的盈利预测,且认为2012年公司业绩仍有望实现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类,分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.197元,其他业务贡献EPS为0.706元。按照2012年煤炭行业平均市盈率14.10倍和煤机行业平均市盈率16.28倍计算,可知公司的合理股价为14.27元。 10月30日公司的收盘价为10.22元。由于煤炭价格短期企稳,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤炭价格继续大幅下跌;煤机行业竞争加剧导致煤机产品价格下跌;应收账款坏账率大幅增长。

第三季度净利润同比增长20.86%。公司前三季度实现营业收入635.23亿元,同比上升8.28%;归属于上市公司股东的净利润为28.52亿元,同比下降3.56%。第三季度实现营业收入210.69亿元,同比上升13.66%,环比下降9.38%;归属于上市公司股东的净利润为9.34亿元,同比上升20.86%,环比上升10.23%。整体来讲,公司业绩表现平稳,未来动车组招标重启、动车组维修需求加速、重载铁路的建设有望拉动公司业绩较快增长。 客车业务增长较快,机车业务大幅下滑。2012年前三季度,公司客车业务实现收入58.66亿元,同比增速为39.70%;机车业务贡献收入90.42亿元,同比下降35.09%。与之对应,1-9月份我国客车产量为5698辆,同比增长20%;而机车产量为1092辆,同比减少41%。目前,动车组业务是公司收入占比最大的业务,占比28.38%,收入增长18.29%;我们估计目前公司尚未结转的动车组订单仍有300亿左右。 应收账款同比略有下降。截止到2012年三季度末,公司应收账款为345.19亿元,同比小幅减少1.64%。由于铁道部资金结算主要集中在年底,且铁路固定资产投资规划较去年实际投资额有所上升,因此我们预计公司年末的应收账款绝对额将大幅下降,预计为163亿元左右。 控股股东继续增持公司股票。2012年8月29日,控股股东南车集团增持公司股份47.1万股,并宣称将在未来12个月继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含已增持部分股份)。2012年前三季度南车集团累计增持公司股份286.91万股,目前持股比例上升到56.44%。这表明控股股东对公司未来发展具备信心。 公司合理股价5.21元,维持“增持-A”评级。2012年10月,铁道部再次上调固定资产投资规模到6300亿元,国内铁路建设进度明显加快,将对轨道交通行业形成利好。我们维持公司的盈利预测。预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2012年16倍PE,对应合理股价5.21元。维持公司“增持-A”评级。 风险提示:铁道部投资规模不达预期;公司大规模减值计提。

第三季度业绩同比增长17.23%。2012年前三季度公司实现营业收入643.01亿元,同比增长0.19%;实现归属于上市公司股东的净利润23.48亿元,同比增长7.06%。 2012年第三季度公司实现营业收入214.56亿元,同比下降6.91%,环比下降12.23%;归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元,同比上升17.23%,环比下降30.40%。1-9月份铁道部车辆购臵及更新改造投资额为521.05亿元,同比增长仅为7.32%,作为国内主要的车辆生产厂商之一,中国北车的新增订单增速较低,公司业绩整体表现平稳。 应收账款继续增长。截止到2012年第三季度末,公司应收账款为305.39亿元,同比增长24.67%。由于年内铁道部资金周转较为困难,且出口业务回款周期较长,公司应收账款不断增长。考虑到铁道部一般都在年末进行货款清算,因此我们预计公司在2012年年末的应收账款将回落至277亿元左右。 控股股东增持公司股份。公司控股股东中国北车集团自2011年7月12日起至2012年7月11日止累计增持公司股份1480万股,约占公司目前已发行股本数的0.14%。 控股股东增持行为表明了其对公司投资价值的认可。 股权激励获得进展。公司自2012年5月23日启动股权激励方案以来,目前已经获得了国资委的批复,且在证监会进行了备案。该股权激励草案为:计划2012年首次授予股票期权总数为8603.7万股,授予对象343人,行权价格4.34元/股,在两年行权限制期后分三批行权。行权必要条件为:行权有效期内要求公司年度营业收入增长率不低于15%,且扣非后的ROE水平分别不低于10.5%、11%和11.5%。我们认为股权激励的顺利实施将有利于公司业绩的稳健增长。 合理股价4.12元,维持“增持-A”评级。随着铁道部大规模路网建设的进行,未来有望拉动对于车辆的需求,动车组重启招标、动车组维修以及重载铁路的建设将进一步促进公司业绩的增长。我们暂不调整公司的盈利预测。2012-2014年公司EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,给予2012年12倍PE,合理股价4.12元。10月26日公司收盘价为3.72元,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产投资规模不达预期;应收账款的坏账率上升。

第三季度或是公司业绩拐点。2012年前三季度,公司实现营业收入26.15亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比分别下降3.83%和33.82%。2012年第三季度,公司实现营业收入8.77亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比分别增长8.56%和2.66%,环比分别增长19.23%和150.47%。公司单季度同比数据出现至2011年第二季度以来的首次同比正增长,可能预示着业绩拐点的出现。2012年铁路固定资产投资规模计划达到6300亿元,如果铁道部完成此计划,则2012年铁路投资同比增长7.5%,且最后三个月投资额将占到全年投资额的45%,这将拉动对于公司产品的需求。随着铁路投资的复苏,我们预计公司第四季度以及明年的业绩向好,从而将对第三季度的业绩拐点予以确认。 毛利率同比下滑。2012年前三季度,销售毛利率为19.38%,同比下降0.93个百分点;2012年第三季度,销售毛利率为18.29%,同比下降2.29个百分点。公司毛利率下降的主要原因是高毛利率的机车弹性元件订单减少,且桥梁支座代工业务增加所致。随着动车组元件国产化加速、动车组修理业务的增加以及重载货车的建造,公司高毛利率产品的比重将增加,未来两年毛利率有望逐步回升。 公司应收账款继续上升。2012年前三季度公司应收账款为16.83亿元,同比增长52.72%,目前达到年内最大规模。由于铁道部的资金结算主要集中在年末,且考虑到今年铁道部资金投放较为充裕,因此我们预计2012年年底公司应收账款将大幅减少,预计维持在10亿元左右的规模。 配股获证监会有条件通过。公司配股方案获得证监会有条件通过,拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东配售,且控股股东及其关联方股东承诺按照38.69%的股权占比全额现金认购所配股份。配股项目的实施将提高公司高端产品的研制能力,培育新的利润增长点,缓解公司现金流紧张的局面。 合理股价14.35元,维持“增持-B”评级。我们假设公司2012年配股成功,股本摊薄后2012-2014年公司的EPS分别为0.22、0.36、0.49元;摊薄前公司的EPS分别为0.33、0.51、0.68元。按照摊薄前的EPS,给予2013年28倍PE,公司合理股价为14.35元。10月24日公司收盘价为11.52元,维持“增持-B”评级。 风险提示:铁路投资规模不达预期;公司配股不成功;新产品研制不成功。

第三季度业绩增速有所下滑。公司2012年前三季度实现营业收入1.32亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,分别同比增长23.36%和24.35%。第三季度实现营业收入0.46亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.22亿元,分别同比增长5.66%和11.1%。年内煤炭价格大幅下跌,煤炭企业盈利下滑,对未来的盈利预期转为悲观,导致对煤安设备的需求减少,进而使得公司业绩增速有所下滑。 利润率水平有所上升。公司前三季度销售毛利率和净利率分别为78.16%和45.21%,分别较去年同期上升了1.84和0.36个百分点。第三季度销售毛利率和净利率分别为76.77%和47.34%,同比分别上升了5.41和2.32个百分点。公司利润率水平上升的主要原因在于:高毛利率产品占比上升,且营业外收入大幅增长。 加大研发投入,着力打造新的利润增长点。公司十分重视研发能力建设,截止到2012年第三季度末研发支出0.20亿元,较去年同期增长100.85%;同时公司将争取在第四季度再立项2-3个新项目。公司新培育的煤矿顶板填充材料业务前三季度实现净利润约为270万元,乳化液全自动配液装臵及乳化液高压自动反冲洗过滤站装臵贡献收入约180万元。公司的新业务将逐步扩展,有望缓和传统业务增速下滑的局面,对维持公司持续发展、稳健经营具有重要意义。 加大销售力度,重视新产品的推广。公司正处于转型升级的变革期,已经进入多产品时代。前三季度销售费用0.27亿元,同比上升53.62%,表明公司加大销售投入。公司具备突出的新产品研发能力,如何调动销售人员的积极性,扩大新产品的市场份额,将成为公司未来发展的重要课题。 合理股价21.79元,维持“买入-A”评级。我们暂不调整公司的盈利预测。 2012-2014年公司的EPS分别为1.09、1.40和1.83元。给予2012年20倍PE,对应目标价21.79元。考虑到煤价短期企稳,公司新产品业务可能存在放量的可能,维持“买入-A”评级。 风险提示:煤价继续大幅下跌;公司新业务拓展不顺利;应收账款坏账率大幅上升。

1-9月份净利润增长37.21%,增速放缓。煤炭价格年内大幅下跌,煤机市场需求明显减少,行业景气度下滑。公司前三季度实现营业收入73.07亿元,实现归属于母公司股东的净利润为12.01亿元,同比增长分别为19.98%和37.21%。公司净利润较增速显著大于收入增速的原因是:毛利率同比提升,财务费用减少,投资收益增加以及企业所得税率下降。第三季度实现收入25.83亿元,归属于母公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长分别为10.43%、19.59%。公司业绩增速放缓,预计公司受行业景气度下滑的影响,未来增速进一步放慢的概率较大。 毛利率和净利率单季环比下滑。前三季度公司毛利率和净利率分别为27.35%和16.75%,同比虽有增长;但是第三季度毛利率和净利率分别为24.78%和15.22%,环比均有所下滑。由于煤机行业近几年扩产较快,在需求不足的情况下,行业出现产能过剩,进而导致煤机企业竞争加剧,产品价格下降。由于年内钢材价格大幅下滑,煤机厂商具备更大的降价空间,因此我们预计煤机价格未来还将继续下跌。公司产品的毛利率水平取决于价格与成本下降的幅度比较,我们认为毛利率继续下滑的可能性较大。 管理和销售费用继续大幅增长。2012年前三季度公司管理费用3.31亿元,同比上升了43.85%;主要因为研发投入增加及投产规模扩大所致;销售费用2.25亿元,同比上升51.84%,主要是加大市场开拓力度所致。公司超募资金较多,仍处于市场扩张阶段。 应收账款规模继续增长。由于销售规模扩大且市场竞争趋于激烈,公司的应收账款规模继续扩大,2012年前三季度达到26.88亿元,同比增长57.84%。近期煤机市场招标信息显示,下游客户首付支付比例有降低的趋势,且客户的盈利水平下降,这使得未来煤机企业的回款进度有可能进一步放慢。 合理股价12.72元,下调至“增持-A“评级。煤机行业景气度下滑,预计公司2012年的业绩增长尚能维持较高水平,下调2013和2014年公司的EPS0.02和0.07元,则2012-2014年EPS分别为1.06、1.24、1.42元。给予2012年12倍PE,对应目标价为12.72元。2012年10月16日公司收盘价10.56元,下调评级至“增持-A”。 风险提示:煤价继续大幅下跌;煤机市场竞争加剧;坏账率大幅增长。

2012年第三季度业绩增长75.44%,超过市场预期. 公司首批限制性股票即将进入解锁期. 公司合理股价8.41元,维持“买入-B”评级 报告摘要: 2012年第三季度业绩增长75.44%,预计全年稳定增长。2012年前三季度公司实现营业收入11.06亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元,同比增速分别为56.54%和53.81%。其中第三季度实现营业收入4.80亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.70亿元,同比增速分别为142.87%和75.44%,超过市场预期。公司产能扩张,销售力度加大,导致营业收入大幅增长。同时,公司预告2012年全年的净利润同比增速为30%-70%。但是考虑到下半年煤机行业招标量减少,公司新接订单可能出现下滑,对公司明年的业绩增长将产生负面影响。 盈利能力有所下滑。2012年前三季度公司的毛利率和净利率分别为25.23%和14.82%,分别较2011年前三季度下滑了2.25和0.27个百分点。2012年第三季度的毛利率和净利率分别为24.25%和14.63%,分别较2011年第三季度下降了5.56和5.63个百分点。公司盈利能力有所下滑,主要因为煤机市场竞争加剧,产品价格下滑,导致利润率下降。我们认为近几年由于煤机产能大量投放,随着需求的萎缩,未来煤机的利润率还将进一步下滑。 应收账款基本持平,回款控制得力。公司前三季度的应收账款为5.85亿元,同比增长仅为5.56%,反映出公司回款控制得力。公司实施大客户战略,客户集中度相对较高,客户资质较好,使得回款较为顺畅。 公司首批限制性股票即将进入解锁期。公司2011年10月26日向部分员工授予限制性股票,授予数量为4,579,600股,授予对象78人,授予价格为7.1元/股。由于2012年6月公司曾实施现金分红和资本公积金转增股本的利润分配方案,因此计算得到授予价格的后复权价格为5.54元/股。根据方案,截止到2012年10月25日限制性股票的锁定期满一年,第一批30%的限制性股票进入解锁阶段,且符合解锁条件。 公司合理股价8.41元,维持“买入-B”评级。我们暂不调整公司的盈利预测。经测算,2012-2014年公司的EPS分别为0.47、0.59、0.72元,考虑到公司今年较高的成长性,给予2012年18倍PE,对应目标价8.41元。2012年10月22日,公司收盘价为7.71元,维持“买入-B”评级。风险提示:坏账大幅计提的风险;订单大幅萎缩的风险。

报告摘要: 上半年业绩小幅增长。2011年下半年以来,我国铁路固定资产投资增速放缓;上半年铁路固定资产投资规模仅为1778亿元,同比下降36%。在此背景下,公司上半年完成收入428.45亿元,同比增长4.16%;实现归属于母公司股东的净利润16.57亿元,同比增长3.32%。公司业绩保持了小幅增长。分项业务来看,公司货车和城轨地铁业务收入分别同比增长30.88%和53.71%;机车和客车收入分别同比下降13.03%和7.24%,其中动车组业务同比下降幅度达到16.05%,刨去动车组业务后,客车同收入同比增长达到90.96%。 海外业务大幅增长,国内业务小幅回落。2012年上半年,公司海外业务收入占比10.46%,较去年同期上升了5.22个百分点,收入同比大幅增长达到107.92%;国内业务收入占比89.54%,同比小幅减少1.57%。公司大力开拓海外业务,国外市场未来有望成为业绩增长的重要一极。 配股顺利实施,募集资金助力公司长期发展。公司上半年按照10股配2.5股的比例配售A股,配股价格为3.42元/股。截止到2012年3月6日,公司实际配股数为202,005.6303万股,募资资金净额约为68.74亿元。此次配股成功,有助于相关募投项目的顺利实施,对公司长远发展有益。 计划实施股权激励。上半年公司公布股权激励计划(草案),计划2012年首次授予股票期权总数为8603.7万股,授予对象343人,行权价格4.34元/股,在两年行权限制期后分三批行权。行权必要条件为:行权有效期内要求公司年度营业收入增长率不低于15%,且扣非后的ROE水平分别不低于10.5%、11%和11.5%。该股权激励计划还需报国资委和证监会审批。 下半年公司业绩增长有望加速。根据铁道部的规划,2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元,若完成全年投资计划,则下半年需投入4022亿元,同比增速将达30%。我们预计下半年大功率机车和动车组招标将逐步放开,公司作为国内市场的主要竞争者,下半年业绩增长有望加速。 合理股价4.12元,维持“增持-A”评级。公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,给予2012年12倍PE,合理股价4.12元,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产投资规模不达预期;市场竞争激烈导致利润率下降。

公司合理股价5.21元,维持“增持-A”评级。我们看好公司下半年的表现。预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2012年16倍PE,对应合理股价5.21元。维持公司“增持-A”评级。 风险提示:铁道部投资规模不达预期;公司大规模减值计提。

合理股价12.75元,首次评级为“增持-B”。公司业绩底部基本确立;下半年铁路招标或成为公司股价催化剂。2012-2014年的EPS分别为0.03、0.32和0.44元,给予2013年40倍PE,对应目标价为12.75元,首次评级“增持-B”。 风险提示:铁路固定资产投资不达预期;公司非公开发行受阻。

公司合理股价8.41元,维持“买入-B”评级。预测2012-2014年公司的EPS分别为0.47、0.59、0.72元,考虑到公司较高的成长性,给予2012年18倍PE,对应目标价8.41元。2012年8月20日,公司收盘价为7.57元,维持“买入-B”评级。

公司公告近期重大合同。公司公告,近期签订重大合同金额共计人民币约127亿元,其中客车、机车、货车订单分别约为37.8亿元、37.3亿元和21.9亿元,居订单额的前三位。自2012年1月1日以来,公司共公告重大合同(包括中标项目)金额共计约186.5亿元,占2011年营业收入的23.11%。2011年上半年公司新签订单约为400亿元,目前新签订单量虽有回暖趋势,但是预计2012年上半年公司新签订单总数同比仍有所减少。看好下半年的增长。 下半年铁路固定资产投资有望实现较快增长。根据铁道部《2012年第三期铁路建设债券募集说明书》所披露的情况,2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元,其中基本建设投资4700亿元。这意味着铁路投资较年初增加了640亿元。而1-6月份我国铁路固定资产投资规模仅为1778亿元,若完成全年投资计划,则下半年需投入4022亿元,同比增速将达30%。 2012年7月铁路固定资产投资同比增长8.3%。2012年以来,单月的铁路投资规模呈逐渐增加的趋势,2012年7月完成投资额480亿元,同比增长8.3%,实现自2011年4月以来的单月首次同比正增长。 预计下半年公司的动车组、机车订单将有显著增长。随着铁路投资的逐步复苏,铁路复工顺利,而且高铁完工里程较多,我们预计下半年动车组、机车的招标情况将会显著好于上半年,公司作为行业龙头,将成为最大受益者之一。 公司合理股价5.21元,维持“增持-A”评级。我们暂不调整公司的盈利预测,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2012年16倍PE,对应合理股价5.21元。2012年8月17日A股市场收盘价为4.31元,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:下半年铁路投资不达预期;铁路重大交通事故。

半年报业绩同比增长6.45%,基本符合预期。2012年上半年公司实现营业收入83,436万元,同比增长3.68%;归属上市公司股东的净利润7,645万元,同比增长6.45%。公司一季度预计半年业绩增幅为0-20%,基本符合预期。 获得采掘设备安标,加强综采成套化能力。公司已经顺利取得了掘进机和采煤机的安全标准证书,并实现了销售,强化了公司煤机综采设备成套化能力,能够更好地适应客户的需求,增强公司的市场竞争能力。 公司分项业务运行基本稳定。公司输送设备(刮板运输机和带式输送机)收入同比小幅增长3.36%,毛利率略有下降;支护设备(单体液压支柱和液压支架)收入同比增长14.8%,毛利率同比减少了2.15个百分点;采掘设备(掘进机和采煤机)收入规模为79万元,仍处于市场开拓期。公司的输送设备和支护设备业务占收入比重89%,运行基本稳定。由于公司具备较强的薄煤层综采设备成套能力,未来有望受益于云贵川及新疆地区的薄煤层开采。 子公司成为盈利亮点。上半年,公司控股子公司取得较好的经营业绩,其中山东矿机迈科建材机械有限公司、山东矿机集团莱芜煤机有限公司和新疆昌煤矿机有限责任公司分别获得较快增长,发展势头良好。这三家子公司占公司净利润的比重为18%,值得关注。 实施大客户战略,对长期发展有利。公司实施“大客户”战略,上半年分别与贵州力量能源有限公司、平煤神马机械装备集团成立子公司,开展煤机业务。由于此前公司的客户较为分散,通过和大客户进行合作,公司将有望提升收入规模和盈利水平,对长期发展有利。 目标价6.01元,维持“增持-B”评级。公司多项业务尚处于市场拓展期,且考虑到煤机市场竞争加剧,短期公司业务难以大幅增长。长期来看,公司仍有较大发展空间。预计2012-2014年公司EPS分别为0.29、0.33、0.39元,给予2013年18倍PE,对应目标价为6.01元,维持“增持-B”评级。 风险提示:下游客户资金紧张导致的坏账风险;股权投资风险;市场订单急剧萎缩的风险。

报告摘要: 发行H股获得证监会批复。公司公告称,获得中国证券监督管理委员会《关于核准郑州煤矿机械集团股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,预计发行数量不超过40,250万股(含超额配售5,250万股)。本次发行H股还需取得香港联交所的批准。公司2011年9月正式启动H股的上市工作,待相关审批完成后将选择时间窗口择机发行。 H股发行有助于公司构建和完善投融资平台。公司2010年8月在上海证券交易所主板上市,未来一旦登陆香港交易所主板市场,将完成“A+H”股两大投融资平台的构建,有效促进煤机产业与境内外资本市场的深度融合,提高公司知名度,吸引境外先进人才和技术,发现、获得境外并购机会,为公司的国际化发展之路创造更好的条件。 H股发行将加快海外市场的拓展步伐。公司此次H股发行募投项目包括:在俄罗斯、印度分别建立本地化的综采装备生产基地;在德国、美国建立研发中心;建立全球的营销与服务网络;在目标市场建立维修基地;以及投资建设洗选装备项目。公司募投资金主要投向国外的生产和研发基地,是对公司国际化发展思路的落实。目前公司海外业务规模尚小,此次发行H股将加快国外市场的拓展步伐。 境外市场业务是公司未来的重要看点。2012年上半年公司实现境外销售收入2.8亿元,同比增长了154.95%,占收入比重5.93%。从历史上看,虽然出口业务规模较小,但是毛利率水平显著高于国内业务。公司凭借在高端支架领域的性价比优势,未来有望在海外市场获得较快增长。由于国内煤机市场整体发展速度渐缓,公司国外业务的开拓将成为未来的重要看点。 目标价15.90元,维持“买入-B”评级。我们认为发行H股将对公司长期发展有利。暂不调整公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为为1.06、1.26、1.49元。给予2012年15倍PE,对应目标价为15.90元。2012年8月13日公司收盘价为11.90元,维持“买入-B”评级。 风险提示:H股发行受阻的风险;下游客户资金紧张导致的坏账风险;市场环境恶化导致的订单大幅萎缩的风险。

报告摘要: 煤炭价格短期企稳,煤炭业务“以量补价”。自2012年年初以来,煤炭价格整体下跌了23.5%。8月份第1周秦皇岛煤炭均价上涨了约2.0%,短期煤炭价格出现企稳迹象。公司煤炭生产业务近年发展较快,2011年占公司净利润比重达到28.45%。由于王坡煤矿的产量具有一定的弹性,公司在煤价下跌的情况下通过扩大产量,能够保持煤炭生产业务的均衡增长,预计全年王坡煤矿产量增长33%,达到257万吨。 煤机行业近两年仍将获得一定增长。在煤炭到煤机的产业链传导上,具有一定的时滞。预计2012-2013年我国煤炭行业新增产能将达到2.6亿吨、3.4亿吨,仍处于较高水平,这将带动煤机需求的持续增长。通过模拟,我们预测2012-2013年煤机需求量分别为1092.59亿元、1377.17亿元,煤机行业还将获得一定增长。 公司煤机、洗选、服务业务具备产业一体化优势。煤机方面,公司具备雄厚的科研实力,可以不断开发新产品,同时能够提供一体化和定制化服务,这是公司区别于其他煤机厂的最大优势。洗选业务方面,随着新建产能的投放,有望实现20%左右的增长。示范工程方面,公司具备丰富的工程经验和成套化的煤机设备,将向精细化、高端化方向发展。 合理股价为12.76元,维持“买入-B”评级。我们认为近两年公司业绩仍有望实现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类,分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.197元,其他业务贡献EPS为0.706元。按照煤炭行业和煤机行业对应的2012年平均市盈率计算,可知公司的合理股价为12.76元,考虑到存在资产注入预期,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤炭价格继续大幅下跌;煤机行业竞争加剧;公司坏账大幅增长。