国企改革主题走热,上调目标价至 28元,维持“增持”评级。王府井是北京国企改革核心受益标的,且是A 股为数不多全国性百货龙头,能够借助改革契机在集团资产整合及通过激励机制提升经营活力等备受市场关注。公司已与恒大地产展开强强联合,预计未来外延扩张可能产生新“订单模式”,合作甚至有望深化到地产金融产品开发等领域。行业可比公司平均估值约20X,据此上调目标价至28 元,维持增持评级。 年报业绩略低于市场预期,百货同店下降7.6%。受宏观经济下滑、高强度反腐压制高端消费、电商分流等不利因素影响,2014 年营收/净利润同比降7.6%/8.4%(预收款同比下降超20%),其中4Q 分别下降10.1/14.3%。全年毛利率同比增加0.93pct 至20.75%,一方面公司主动进行了品类提档,另一方面是由于毛利率较低的黄金饰品销售占比下降。增长承压导致费用端压力凸显,销售+管理费用率增加1.13pct,其中员工/租金/折旧摊销分别增加0.6/0.2/0.2pct。 增强品类管理,发力全渠道销售,完善购物体验以提升客户粘性。 公司不断通过全渠道销售平台完善购物体验,目前拥有近300 万会员,其中活跃占比50%以上,会员消费占总销售额比例约48%;线下加强品类管理改善供应链效率,线上通过王府井商城拓展新渠道,全年线上销售同比增长117%,部分缓解了线上压力。考虑到2015年仍有多家门店待开,下调2015/2016 年EPS 预测至1.42/1.52(原为1.66/1.83),给予2017 年预测1.64 元。 催化剂:国企改革取得新进展;与恒大合作深化l 风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。

投资要点: 基金模式转型 获有效进展,上调目标价至12元、增持。公司是沪版国企改革核心受益品种,近年来积极借股权基金加快战略转型,目前已成立或参股三家产业基金,年报披露“德益”消费基金目前开始孵化潜力项目,后续或通过基金模式切入节能环保等高景气度产业。考虑线上内衣销售利润率可能下滑,下调2015-2016年EPS 预测至0.25/0.3元(原为0.27/0.31),给予2017年EPS0.35元。考虑到两会后国企改革可能提速,且公司基金已获得有效进展,参考国企改革主题及行业平均PE,上调2015年PE 至34X、上调目标价至12元。 业绩符合预期,典当金融爆发。2014年公司营收/净利润分别增长4.81%/10.07%,扣非后业绩增速达25%。古今品牌内衣已拥有1619家门店,后续将通过启动古今生活馆加强品牌营销、完善购物体验,以O2O 方式经营女性时尚。全年实现净利润1.05亿、同比打平,其中电商渠道实现销售8500万;天宝龙凤黄金业务新开加盟店13家,目前网点总数超过50家;典当金融发放当金超过16亿元,创历史新高,并通过APP 在移动端获得突破,未来有望进一步夯实盈利来源。 基金模式初露峥嵘,未来可能为公司转型孵化新项目。转型路上公司不断深入,此前已成立互联网金融公司,构建房地产抵押金融平台,积极尝试金融领域业务创新,并已组建益民电商以发展电子商务。未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络,重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目l 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

投资要点: 投资建议:收购若成功将增厚2015-2017年EPS0.006/0.013/0.01(5假设2015年6月完成),上调目标价至14元,维持增持。上市后公司对O2O理解不断深入,并充分利用便利店企业特有的线下供应链优势,与互联网企业、电商及快递巨头等开展多层次合作。互联网时代线下接口资源价值凸显,前景广阔的本地生活服务平台领域更加值得期待。考虑到公司账面资金充足(并购完成后仍有11亿现金),区域经营规模优势显著,我们判断后续公司不排除继续通过收购同城企业快速增密网点布局。出于审慎考虑,维持2015-2017年EPS预测0.25/0.29/0.33元不变,目前超市行业平均PE估值约40X,近期涉网题材热络,我们上调2015年PE至56X、上调目标价至14元。 收购快速加密网点,后续或整合配送中心。公司以自有资金2.38亿收购红艳超市100%股权,主要资产包括配送中心3.35万平米及土地4.37万平米,拥有125家网点及运输车辆等设备,以进一步完善公司门店网点布局。本次为公司上市后第一次收购,在O2O战略日益清晰情况下,公司后续仍有可能通过并购加快网点假设。收购红艳超市亮点之一是超3万平米仓储配送中心,出于规模化考虑公司后续可能关闭簇桥、红光两个小型配送中心,进一步优化便利店供应链效率。 战略进军本地生活服务平台领域,后续推进值得看好。公司未来将以黄果兰为平台,以现有1600家网点为基础,红旗未来有望打造出集移动购物、社区服务(体验型业态接口)等为一体的区域平台,并利用平台优势进一步整合本地接口资源,重新塑造区域供应链体系。 催化剂:本地平台产品发布;外延并购落地 风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险

投资要点: 投资建议:成立“皮城金融”打造互联网金融平台,挖掘商户价值。组建韩国馆及跨境电商打开发展新空间。经过2013-2014年调整,我们判断商铺经营情况2015年开始企稳,加上商铺结算,业绩将企稳回升,考虑承租权费及商铺结算,下调公司2015-2016年EPS至1.0(-0.27)/1.24(-0.30)元,考虑到互联网金融及新业务发展,给予2015PE30X(行业46X),上调目标价至30元,维持“增持”。 两端优势助力P2P平台腾飞。公司主营皮革专业市场,一方面掌控大量优质皮革商户资源及商户资信,皮革重资金扩张及强季节性特点决定对资金需求量巨大,这为P2P业务发展带来巨大发展空间。另一方面公司市场有1000万优质皮革消费用户,可以形成海量资金来源。同时,皮城金融公司持股40%,剩下60%股权属于管理团队,激励到位、机制灵活,有利于走出浙江,实现全国化扩张,未来发展空间巨大,我们预计未来三年有望实现100亿交易规模。 韩国时尚馆+中韩跨境电商打开发展新空间。建筑面积12万平米韩国时尚馆预计将于2015年10月开馆,将“韩国风”与“皮革范”相融合,将对冲皮革销售淡旺季波动。未来产品有望涵盖:化妆品、护肤品、时尚服装、美容、微整形医疗技术服务等多个商品类别。同时,公司与韩国理智约签署排他性开发中韩跨境电商平台协议,对线下进行有效补充。理智约网络平台包括文化休闲、生活保障、健康管理等,共270万种商品和项目,具有较强的商品组织能力和电商运营经验。 催化剂:P2P平台超预期;跨境电商上线;韩国馆开业等。

投资要点: 两会后跨境电商主题走热,上调目标价至33元、维持增持评级。年报业绩负增长市场已有充分预期,经营寒冬可能倒逼公司改革及业务转型提速,作为重庆国资旗下唯一竞争类集团,控股股东商社集团可能率先进行股权多元化或激励机制改革试点。近期国务院批复杭州成为首个跨境电子商务综合试验区,我们判断未来试点范围或进一步扩大,在政策性红利释放下跨境电商迎来发展黄金时代,相关A股投资机会将备受市场青睐。目前行业平均PE估值22X,由于主题热络给予一定估值溢价、按25XPE上调目标价至33元(原为30元)。 跨境电子商务发展迎来黄金时代。两会期间,李克强总理表态“原为互联网+等新业务代言”,经济新常态时期顶层设计背书带来的政策红利有望持续。重百网购平台世纪购、世纪秀均已上线,世纪购跨境平台销售额已居当地领先行列,未来随着品类扩张(目前主要为奢侈品)及O2O体验增强,有望进一步扩宽公司盈利增长。若重庆成为新一轮自贸区城市,相关政策红利将显著增强。 主力店到期关店,集中开店致业绩下滑。在宏观经济低迷、电商分流、主力店到期停业等不利影响下,2014年收入/净利润同比分别下降3.9%/39.9%,收入下降、关店处臵等导致费用端压力凸显,员工费用及广告费(判断为世纪购营销投放)同比分别增加0.4个百分点。 考虑公司坐拥近70万平米自有物业,物业租赁等刚性费用抵御能力较强,后续经营有望逐步进入正常轨道,维持2015/2016年EPS预测1.32/1.50元不变、给予2017年预测1.70元。 催化剂:跨境电商题材走热;重庆自贸区申报获有效进展。 风险提示:经济持续低迷;改革进度减缓。

事件: 公司公告称已与金诺投资及自然人蒋益喜签署品牌加盟及管理输出合作协议。同时公告了P2P平台“皮城金融”将于3月16日正式上线。 评论: 投资建议:成立“皮城金融”打造互联网金融平台,挖掘商户价值。轻资产扩张模式实现快速拓展新市场,增强盈利能力。经过2013-2014年调整,我们判断商铺经营情况自2015年开始企稳;公司品牌输出收取管理费用与P2P平台收入将明显增厚业绩,维持公司2015-2016年EPS至1.27/1.54元,考虑到互联网金融积极影响,给予2015PE17X,上调目标价至22元,维持“增持”。 “皮城金融”将正式上线,互联网金融平台打开发展新空间。 公司是国内皮革批发最大专业市场,服务上万家小微企业,年交易额超过200亿元。皮革行业重资金扩张及强季节性特点决定商户对资金需求量较大。公司掌握商户的租赁、经营情况,基于此建立P2P业务风控体系,对小商户信用差别定价,通过融资进一步巩固市占率,增强商户粘性。我们看好公司针对小微企业融资,依托线下经营打造P2P平台。 轻资产低成本扩张,迅速抢占市场。参与品牌加盟的温州大厦项目约6万平,位于皮革城三期对面,公司收取其营业收入的30.5%,我们测算若将所有面积出租,参考皮革城3期约30元/平米/月的租金水平,年贡献收入将近650万元,将直接增厚公司利润。项目方控制人蒋益喜与皮城拥有多年的合作关系,且公司对项目拥有实际控制权,负责招商、管理与运营。轻资产扩张模式可以实现市场的低成本扩张,可复制性强,以便迅速开拓市场,有利于未来进行快速全国扩张。 项目选址与较成熟的皮革城三期呼应,我们预计在品类、档次上将形成一定错位,流量共享的同时精准定位市场。 风险提示:1、皮草景气度持续下滑;2、新项目不达预期。

投资要点: 投资建议:在相关部门力挺国产钟表品牌发展、社会渠道效率持股改善背景下,我们仍看好公司背靠中航工业集团、借助政策红利及消费升级大趋势,实现自主品牌繁荣。年报披露“拟申请融资授信不超过22 亿元,以抓住市场变化可能带来的并购机遇”,我们判断市场低景气度或导致公司并购提速。维持目标价16 元,维持增持评级不变。 名表拖累、促销等致4Q 经营表现不佳。公司2014 年收入/净利润分别增长5.6%/11.9%、折合EPS0.37 元,其中4Q 营收/净利润分别增长1.53%/-26.82%,为近年来较低水平。我们判断主要原因:1)名表业务拖累。2014 年名表销售额下降0.15%,毛利率下降0.98 个百分点,导致净利润同比继续下降41%(13 年下降44%);2)高强度反腐及促销活动抑制自有飞亚达表毛利率提升,2014 年销售量增39%、销售额增25.5%,毛利率仅增加0.55pct(13 年增加2.38pct);3)电商渠道发展。我们预计电商渠道销售占飞亚达表10%左右(8000-9000 万),电商促销及相关营销投入可能也是4Q 利润下滑的原因之一。 国产品牌崛起是大趋势。受名表业务拖累,2014 年业绩略低于市场预期,未来反腐等不利影响有望边际改善。国产手表主打年轻时尚, 近年来不断加强设计及营销,在政策扶持下有望蓬勃发展。考虑经济下滑反腐持续等不利影响,下调2015-2016 年EPS 预测为0.45/0.56 (原为0.54/0.7),给予2017 年EPS 预测0.7 元。 风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。

事件: 欧亚集团控股子公司长春欧亚卖场与8名自然人股东共同出资3亿元现金,成立长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司,并与平顺县地方政府签订神龙湾景区的开发经营权框架协议,公司迈出向旅游转型实质性一步。 评论: 投资建议:维持公司2014-2016年的EPS分别为1.93/2.37/2.85元,未来三年复合增速约为22%,对应目前股价公司2015PE仅为12倍,低于行业可比公司平均水平。我们认为公司商业经营基础稳固,业绩增速确定性较高,此外,公司旗下资产价值高,较现有市值溢价率约为150%,价值被二级市场严重低估,跨界旅游产业将有望催化新一轮估值修复行情。参考行业可比公司估值水平,给予公司2015PE17X,维持目标价40元,维持“增持”评级。 跨界旅游产业,打造商旅平台。公司在旅游方面早有布局,此前在珲春和吉林拥有2处快捷酒店。本次合作开发神龙湾景区,整体面积达35平方公里,景区东部20公里有较成熟的红旗渠景区(年接待游客量近200万人),如果将游客流量实现共享,我们测算年门票收入将近2亿元,景区培育期大大缩短。不排除公司在周边开发商业的可能,将商贸经营优势进行迁徙,提供游客吃住娱购全方位休闲体验,实现商业与旅游协同发展。 股权多元化,充分发挥各自资源优势。欧亚神龙湾的股东中欧亚卖场占比20.69%及8名自然人。从转型的方向来看,我们判断主要有一些在当地有资源优势及景区开发方面有经验的自然人股东参与。多元化股东,进入将进一步理顺公司激励机制,有利于结合当地优势,充分挖掘各方面潜力。 风险提示:经济持续低迷,项目收益低于预期。

投资建议:2015年行业有望触底回升,公司品牌和渠道优势将进一步显现,外延及内生提升空间巨大,再加上国企改革驱动激励机制完善,未来有望成为大市值公司,维持2015-2016 年EPS :2.15/2.62元,考虑业绩快速增长及国企改革预期,给予2015 年23PE(行业25PE),上调目标价至50 元,维持“增持”评级。 收入平稳,业绩略超市场预期。公司2014 年收入328.3 亿元,同比微降0.45%,归母净利润9.4 亿元,增长5.6%,EPS:1.80 元,预计扣除动迁补偿,增长18%,略超市场预期。从全年订货会来看,预计批发业务同比基本持平,零售业务个位数下降,新四类30%以上增长。公司综合毛利率同比提升0.8%,主要得益于:黄金饰品款式升级等驱动毛利率提升以及新四类快速增长带来产品结构变化所致。 底部显现,2015 年行业增速有望回升。金价从高位持续下跌已达3年之久,金价已接近开采成本线,呈现企稳态势。展望2015 年我们认为,过去几年在金价下跌过程中以量补价的阶段基本过去,有望呈现量价齐升局面,行业增速也将明显回升。而且经销商库存一直处于低位,一旦需求回升,将迎来零售及批发业务双击效应。老凤祥品牌及渠道优势显著,在2013 年极高基数的情况下能实现收入持平实属不易。同时,百家零售企业黄金珠宝下降11.6%,黄金珠宝龙头周大福2014 年中报下降22%,周生生下降34%,明牌珠宝全年下降20%。 催化剂:股权层面的转变,金价持续上涨。

投资建议:公司对自身供应链资源优势理解逐步深入,已与互联网、电商及快递物流企业开展多层次合作,并结合网点优势打造IMP 综合分销平台,与渤商所完成O2O 直销战略合作。我们认为,互联网时代公司线下接口资源价值凸显,但更具前景的是本地生活服务平台打造,即通过网点信息系统平台化并嫁接线下服务型业态。由于平台战略依托门店网络,判断近期或通过并购实现网点快速加密,目前行业PE 估值约48X,考虑公司本地生活服务平台战略有望受青睐,上调公司目标价至12.5 元,上调2015 年PE 至50X,维持增持评级。 战略进军本地生活服务平台领域,后续推进值得看好。年报已披露,将以黄果兰为平台,结合门店优势打造本地生活平台。便利店业态拥有突出的供应链资源,且增值业务体系、仓储配送、信息系统等优势明显,具备极好条件打造本地平台。以现有1600 家网点为基础,红旗未来有望打造出集移动购物、社区服务(家政、医疗、餐饮、影院等体验型业态接口)等为一体的区域平台,并利用平台优势进一步整合本地接口资源,重新塑造区域供应链体系。 减员增效致4Q 净利增长快速。2014 年营收/ 净利润分别增7.4%/8.4%,其中4Q 净利增25.2%,在实体零售“寒冬季”仍能实现如此增速难能可贵;2014 年公司坚决执行减员增效策略,全年门店净增加超百家但员工数减少1300 人,从而导致员工费率大幅下降0.94 个百分点、期间费用率总体略降。考虑新店培育期延长,调降2015/2016 年盈利预测至0.25(-0.01)、0.29(-0.01)、2017 年0.33 元。 催化剂:本地平台产品发布;外延并购落地l 风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险。

本报告导读: 公司作为湖北商业龙头,经营能力及资产价值均远高于行业平均水平,而在公司股权激励及员工持股计划推动下,公司有望持续释放其经营潜力。 投资要点: 投资建议: 2014年业绩超出市场预期,参考股权激励业绩目标,我们判断2015年业绩增速仍有望超过18%。上调2015-2017年EPS为1.53(+0.08)/1.69(+0)/1.86元,2015PE仅为12X,低于行业平均水平。我们认为公司资产价值高,且股权激励方案及大比例员工持股计划彰显对公司的强烈信心,公司经营潜力有望充分挖掘。参考百货行业平均估值,给予公司2015PE15X,维持目标价22元及“增持”。 2014年业绩超市场预期,稳健经营是关键。2014年及2014Q4归母净利润分别同比增长41%及41.48%,其中2014Q4业绩大幅超出市场预期,我们认为主要原因是1)当期新开店开办费用控制良好,2)2014Q4毛利率同比大幅改善;我们认为尽管目前行业环境较差,且新店在2015年或带来一定压力,但公司经营稳健,参考股权激励业绩目标,我们判断公司在2015年仍有望实现超过18%的业绩增长。 资产价值及经营能力突出,投资价值高。截至2014年末,公司共拥有自有物业体量接近105万平米,且大多为湖北地区核心商圈物业,我们预计公司的资产重估价值较市值溢价率约为140%,此外,公司较早完成购物中心化使得公司仍具备较好的集客客能力,从而维持较高盈利水平。我们认为,公司的限制性股权激励及员工持股计划未来有望进一步激发公司经营潜力,同时公司目前资产价值溢价较高且估值水平较低,投资价值高。 风险提示:限制性股权激励及员工持股计划通过遇阻,行业持续下滑。

本报告导读: 年报超市场预期。上海迪斯尼渐行渐近,开园时间确定后相关报道显著升温,作为本地核心受益股,我们认为公司可能迎来新一波主体性行情。 投资要点: 投资建议:年报业绩超市场预期,近期迪斯尼报道升温可能助公司主题性行情有望重启,维持目标价20元、增持评级。2014年金价大幅下调30%且面临高基数压力,公司业绩保持正增长显示其强劲经营能力。2015年开始金价逐渐慢反弹,由于此前经销商库存处于低位,囤货意愿增强将有利增厚公司业绩。作为迪斯尼商业核心受益股,豫园将充分受益迪斯尼集客溢出效应,结合近期市场风格公司有望再受追捧。新豫园项目近期启动,由于投资额较大我们认为未来不排除进行股权融资可能。 2014年实现净利润10亿(折合EPS0.697元),超市场预期。受金价大幅下调30%及高基数影响,公司2014年营收同比下降15%(4Q受低基数影响增长44%);全年豫园取得2%净利润增长,考虑到招金矿业投资收益期内明显下降,我们判断武汉项目利润确认部分冲抵了该影响。2015年公司将摆脱高基数影响且金价走势趋于平稳,并积极推进区域子公司合伙制,豫园主业销售可能迎来拐点。 承接迪斯尼集客效应,顺周期外延扩张打造新豫园,后续不排除股权融资或引入战投。公司选择迪斯尼开业之际外延扩张,打造上海中央文化旅游区,从商圈稀缺性及企业战略层面看均较为合理,亦符合复星集团商旅文运作平台定位。此外,由于项目投资额较大且公司已五年未进行股权融资,我们判断未来可能通过股权融资或引入战投等运作方式缓解负债表压力。新项目可能于2016年启动,我们维持2015-2016年EPS预测0.79/0.95元不变。 催化剂:迪士尼乐园工程进展报道及旅游利好政策颁布。 风险提示:新项目不能按时竣工;外延扩张影响公司业绩。

由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑,公司商铺销售及提租进度均收到一定影响,考虑到气候及皮草服装价格的调整,我们判断商铺经营情况自2015 年开始企稳;下调公司2015-2016年EPS 至1.27(-0.03)/1.54(-0.04)元,参考行业平均估值水平,给予2015PE15X,维持目标价至20 元及“增持”。 商铺销售结算进度滞后是业绩低于预期的主因。2013H2 皮草价格开始下行,商户经营情况受到较大冲击,公司商铺销售及提租进度均收到一定影响。2014 年公司商铺销售收入同比下降68.80%,东方艺墅的销售也同比下降88.61%,此外,尽管公司2014 年租金水平也出现下降,但在外延推动下,整体租金水平仍保持同比增长11.94%的稳定态势。我们判断,未能在2014 年实现结算的商铺销售预计有望在2015 年实现,同时新开的佟二堡三期、哈尔滨项目、新疆项目在2015年的租金收入贡献也较大,2015 年公司的业绩有望实现较高增长。 股权激励推进激发经营活力,互联网金融服务有望成利润新亮点。 公司2014/12/16 公告其股权激励计划,行权价为16.2 元/股,我们认为公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性,由此提升公司经营活力。此外,公司新成立的互联网金融服务有限公司也有望于2015 年正式发布金融产品,该业务可想象空间较大,预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。 风险提示:1、皮草市场景气度持续下滑;2、新项目招商不达预期。

投资建议:近 期中韩自贸谈判完成及一带一路规划可能出台,跨境电商题材有望受市场追捧,苏宁是A 股最具平台优势的电商企业,据此上调苏宁2015 年线上/线下业务PS 估值至1.7X/0.73X(原为1.6X/0.7X),上调目标价至15.0 元、维持“增持”评级。市场仍质疑公司同价等战略,对苏宁互联网闭环战略(易购平台+跨境电商+互联网金融+PPTV 体育)理解不深,而我们认为其转型第I 阶段已顺利实现,后续深化转型、迭加互联网内容等值得看好。 转型顺畅,年报符合预期。4Q 苏宁线上实现含税总销售84.5 亿元、增42.3%(全年17.8%),转型顺畅带动全年总营收达1091 亿、增3.63%,实现盈利8.6 亿、增131.5%(物业资产证券化贡献净利润20.46亿)。一方面苏宁增强门店休闲娱乐等体验型功能,探索本地生活服务等布局,以O2O 抵御电商冲击;另一方面易购围绕用户体验做文章,不断通过互联网创新营销改善品牌形象,并确立“巩固家电、凸显3C、培育母婴+超市”品类战略。同时进一步扩展开放平台业务,目前平台商户已近1.1 万家、商品SKU 规模达791 万,我们预计后续易购有望借线下网点及物流等优势逐步赶超电商行业增速。 2015 为苏宁转型战略关键年,“人和”可能助转型更为顺畅。春季部署会已明确互联网超市、红孩儿母婴、PPTV 体育等战略,核心层人事调整(新总裁并增设COO)及员工持股计划(店长以上)将有效降低双线渠道利益摩擦,后续战略执行能力有望进一步增强;苏宁将持续盘活存量核心物业资产(后续可能包括物流资产),从而为转型持续注入活水,维持2015-2016 年EPS 预测为-0.02/0.03 元不变。 催化剂:中韩自贸协定实际性进展;互联网金融题材热络。

投资要点: 多元化运作,打造品牌及健康产业集团。公司2014年收入增长19.1%,归母净利润增长25.4%,EPS:0.26元,业绩符合市场预期。公司践行多品牌发展战略从珠宝、箱包,逐步向保健、美容等延伸。收购亚太知名女包FION是公司多品牌战略开始,设立潮宏基珠宝及深圳前海潮尚公司进一步促进多品牌运营平台的搭建,为公司多品牌运营战略的可持续发展搭建孵化培育平台,挖掘时尚消费品牌潜在优质投资项目。合资设立香港子公司是公司多品牌战略的延伸,将进一步拓展男性及少女群体亲睐品牌,同时,利用合作方国际资源,实施引进来走出去战略,以收购、合作或代理方式,取得国际知名箱包品牌在中国或亚太的经营权,并将借助渠道将FION推向国际市场。 奢华退潮、轻奢当立。轻奢品牌在中国强势崛起,据世界奢侈品协会2012年公布数据,中国奢侈消费中,轻奢消费约占到35%,但其上升速度迅猛,轻奢品消费者热衷度比一线大牌高出25%。经济低迷、反腐、中产阶级崛起这些都可能给价格稍低、品质尚佳的轻奢品牌带来机会,MichaeKors在中国风靡及50%以上高增长就是印证。 投资建议:公司借助K金优势,定位“中高端时尚多品牌运营商”,持续向其他轻奢品类延伸。维持2015-2016年EPS0.39/0.49元,考虑到公司有望通过持续并购品牌打开成长新空间,给予2015PE40X(较行业溢价51%),上调目标价至15元,维持“增持”评级。 风险提示:其他品牌收购进度不达预期;金饰消费持续走低。