集团实力雄厚,助力公司发展。公司控股股东及实际控制人国投集团实力雄厚,业务框架完善,拥有煤、电、港、铁、航等业务板块,通过发挥协同效益,将保障公司经营稳健发展。同时,作为集团电力资产唯一的资本平台,集团将在资本运作、项目储备、资金支持等方面给予公司大力支持,助力公司发展。 装机结构合理,未来成长突出。公司电力资产基本实现了“水火并举,风光互补”的格局,是电力结构最为合理的公司之一。截至目前,公司总装机容量达到1703万千瓦,清洁能源比重为32.7%,另外,公司还有1172万千瓦的在建机组、大量筹建机组,以及1192万千瓦集团资产,保障公司高速发展。 雅砻江流金淌银,谱写国投新篇章。公司所有电力资产中,以二滩公司最为优质,独家拥有整个雅砻江流域开发权,规划总装机3000万千瓦,在中国绝无仅有。 未来十年,是二滩公司的黄金十年,2012~2015年,装机规模由330万千瓦升为1470万千瓦,增长345%,2020年达到2580万千瓦,实现跨越式增长,并带动公司业绩再上台阶。 业绩进入收获期,清洁能源贡献丰厚。依托优质水电资产,以及新能源的快速发展,公司业绩进入收获期,但火电资产受制于煤价,盈利尚待恢复。按照细分业务板块进行估值分析,公司合理价值10.28元。由于2013年公司业绩爆发性增长,如将其按8%的折现率折现到2011年,合理价值应为13.89元。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预计2010~2012年的公司每股收益分别为0.27元、0.34元和0.40元。虽然短期内业绩受制于煤价,难以有效释放,但鉴于公司未来成长性明确、发展空间广阔,我们上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:河流来水风险、机组投产滞后风险,工程超概算风险。

集团唯一资本平台,水务资产整体上市。公司是南昌市政控股集团的资本运作平台,本次定向增发收购集团供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,将实现集团水务资产整体上市。而作为集团唯一的上市公司,随着集团资产证券化率进程的加快,公司未来有可能成为市政公用的整合平台。 立足水务稳健发展,依托集团保障未来。目前,公司拥有5个制水厂,制水能力120万吨/日;4家污水处理厂,污水处理能力20万吨/日,本次收购完成后将达到128万吨/日,处于行业内第一梯队水平。另外,集团还拥有大量市政公用资产,涉及公交、燃气等六大板块,是公司未来发展的保障。 现有业务盈利稳定,两大业务齐发展。公司主要由制水和污水处理业务构成,作为公用性质企业,盈利一直较为稳定。公司厂网一体化后,自来水业务可直接受益水价的上调,且上调空间较大,同时,公司积极尝试收购省内其他地区优质自来水资产,实现规模快速扩张。而公司的污水业务,将明显受益于省内污水处理的快速发展和鄱阳湖生态规划,在新增的500万吨/日处理项目中收获颇丰。 整体业绩上台阶,未来步入高成长。如果年底能完成本次资产收购,公司2010年业绩将上台阶,2011年业绩实现高增长,2012年达到稳定增长,盈利能力大幅提升。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37、0.55、0.70元,对应当前股价分别为49、33、26倍PE,成长性较为突出。 维持“审慎推荐-A”投资评级。上市以来,公司EPS基本维持在0.15~0.2元之间,而本次增发完成后,公司业绩实现翻番,增厚明显。考虑到国家对环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,我们给予2011年业绩35~45倍PE,目标价19.3~24.8元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控导致水价长期低位;公司项目收购、投产滞后等。

桑德环境12月25日发布公告,公司控股股东北京桑德环保集团于2010年12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》。 湖南静脉园项目选址位于“湘潭九华示范区”内。项目投资约50亿元,建设占地约3000亩的环保产业园,投资项目包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心等。 桑德集团拟邀请桑德环境共同参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营。项目将分两期建设,第一期在三年内建设完成,第二期可在五年内建成投产。 评论:1、城市固废集中处理成功迈出第一步。 在11月的深度报告中,我们提到,公司的长远规划是努力将一个城市内所有的固废进行集中处理,打造城市基础设施和固废处理综合体。通过集中处理的方式,可以节约固废处理占地约90%以上,综合成本也会随之降低。随着《湖南静脉园项目投资合作协议书》的签署,公司的长远规划成功迈出第一步。 2、集团固废业务整合平台,固废领域竞争力增强。 今年3月,公司与桑德集团、桑德国际签订《战略发展备忘录》,预将公司打造为集团固废业务整合平台,同时承诺集团将尽最大努力支持公司在战略备忘录下的发展方向,未来集团在中国境内新增固废业务将全部由桑德环境为主体进行。 此次公司参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营,体现了集团在固废业务上对公司的支持,符合公司固废业务为主的发展方向,同时将拓展公司业务的市场规模,提升公司在固废领域的影响力和竞争力,固废龙头地位更加稳固。 3、项目投资大,不影响2010年业绩,但对公司长期发展形成较大利好。 本次湖南静脉园项目投资较大,达到50亿元,占地约3000亩,建设周期较长,因此,对公司短期的2010年业绩不构成重大影响。但从长远来看,公司所承接项目的规模和金额都有巨大提升,对公司长期发展形成较大利好。 4、公司发展上新台阶,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价37-40元。 本次静脉园项目合作协议的签署,标志公司向城市固废集中处理建设商迈出重要一步,公司发展上新台阶,我们继续看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元,实际业绩极有可能超预期,参考节能环保板块平均估值水平,给予目标价37-40元。 风险因素:固废处理行业政策变化风险,固废项目受民众反对风险。

未来脱硝政策技术多元,炉内脱硝具备成本优势。根据国家对火电厂大气污染物的排放要求,预计非重点区域氮氧化物的排放标准要求降到400mg以下,重点区域要降到200mg以下。此外,在未来环保部出台氮氧化物排放标准时,也会对不同煤质有不同的标准。 为达到氮氧化物的排放标准,炉内脱硝和SCR脱硝技术预计都将使用。但在具体脱硝技术选择上,若炉内脱硝能达到标准,未来可能不强制使用SCR。而脱硝电价的补贴也可能区别对待,根据电厂氮氧化物排放达标程度进行差别补贴。 我们认为,在脱硝政策不存在强制技术要求的背景下,即使采取差别补贴电价,公司的炉内脱硝技术由于其运行成本仅为SCR的1/20,仍具较大的成本优势。 等离子、双尺度对低氮燃烧各有贡献,“等离子+双尺度”实现超低氮燃烧。 氮氧化物的来源主要是煤中的含氮有机物,其对氮氧化物贡献占到80%,因此,在燃烧过程中,氧气越少,氮氧化物越少,生成的氮气越多。低氮燃烧则是主要通过对氧气的控制,减少氮氧化物的形成来实现。公司的等离子、双尺度两项技术对低氮燃烧各有贡献,而通过“等离子+双尺度”则能实现超低氮燃烧。 等离子:等离子燃烧属于内燃控制,对燃烧器进行改造,让氧气低、温度低,在点着火的同时将氮氧化物还原成氮气。一般燃烧器喷出去煤粉氮氧化物1200mg,等离子燃烧器喷出去的仅为80~100mg。 双尺度:双尺度是宏观布局,通过对锅炉的改造,实现燃烧过程中氮氧化物形成较少。今年,宝钢的机组通过双尺度可以降到100mg,未见对锅炉有不良影响。 等离子+双尺度:两种技术相结合,能够实现不用SCR脱硝,也达到国家规定的标准。公司在吉林江南的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”低氮燃烧技术,可以将氮氧化物排放量降到100mg以下。 国家级节能一等奖,优势明显,适用性广,难以替代。目前,公司无油电厂项目获得国家节能技术一等奖(仅特高压、空冷等4个项目获奖)。与小油枪不同,公司的等离子点火不需要加氧气,容易操作,且不需要改变锅炉构造,不会改变一次风的结构。公司的等离子燃烧技术能耗很少,保证稳燃,并且可以适用于任何煤质,技术上仍具优势,理论上所有的电厂都可以做成无油电厂。 目前,公司已做的无油电厂项目是康平和东胜,运行了两年多。东胜煤质并不好,但使用等离子效果很好。 公司低氮燃烧系统今年订单充足,未来业绩值得期待。2010年,国内有20台机组使用公司双尺度技术。目前,公司业务也已经延伸到60万级机组。今年,公司低氮燃烧系统做20套,预计结算10套,明年预计可达到40套。我们判断,公司明年业务超预期可能性较大。 技术持续创新,新业务将不断拓展,长期发展储备多。除现有技术外,公司坚持创新,在余热利用、旋流燃烧器、循环流化床、锅炉综合能效等多方面争取突破,未来还将拓展多项新业务,长期发展储备充足。 余热利用项目。公司计划将循环水中的热量转移,即热泵。热泵技术壁垒不是特别高,但需要对锅炉和电厂非常了解。目前,该技术在阳泉电厂用过一次,效果很好,可节省5~6万吨煤(60万千瓦)。12月7日,公司公告为国电大同发电公司实施的余热回收集中供热技改工程,可节省7万吨左右标煤,预计将于1月底投产。供暖期结束后,年底确认收入。目前,热泵业务主要是工程建设,未来不排除合同能源管理的方式。 “等离子+双尺度”推广应用。在吉林江南电厂的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”的低氮燃烧技术,预计可以将氮氧化物排量降到100mg以下。若这一示范项目顺利实施,公司“等离子+双尺度”技术未来在脱硝领域认可度提高,未来推广应用将更加便利。 维持“审慎推荐”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司等离子、双尺度等炉内低氮燃烧技术在抢占脱硝市场中仍具有优势,目前难以被替代,随着示范项目的成功运行,将在电厂中更快推广。而且,公司今年低氮燃烧订单充足,后续技术持续创新,未来发展有充足储备。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。参考节能环保板块平均估值水平,目标价130~150元。 风险因素:脱硝政策推后出台风险;无燃油电厂推广速度较慢风险;估值较高,市场整体回调的风险。

公司环境资源设备基地竣工结算,12月投入正式运营。公司12月11日发布公告,董事会审议通过了关于公司2008年公开增发募集资金投资项目“环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目”竣工决算事项的议案。公司环境资源设备基地位于湖北咸宁,于2008年5月28日正式开工,目前已经完成了结构生产车间、办公科研楼、职工宿舍、职工食堂、水电管网、生产设备采购和安装、装修、道路、景观绿化、消防、安防等施工,项目的施工质量、安全、工期、成本均依照承诺完成了计划投资。设备基地于2010年6月投入试运营,2010年12月投入正式运营。 公司节余募集资金4054万元将用于永久补充流动资金。公司2008年7月公开增发募集资金4.1亿元,投向环境资源设备基地建设项目。截止目前,公司及湖北合加节余募集资金4054万元,公司拟将其全部用于永久补充公司流动资金。这一举措,能够充分发挥公司募集资金的使用效率,有助于降低公司的财务费用,提升净利润水平。 设备基地将实现城市生活垃圾、城市污泥、危废焚烧处理设备等多项产品生产。 达产后,每年固废设备吨产量可达35000吨,各类环保设备162台套。 设备基地正式投产助增明后年业绩,达产将实现年收入6.83亿元。我们认为,伴随固废行业黄金发展期的到来,固废处理设备将走在发展的最前端,公司设备基地的投产是顺应固废发展大趋势的。同时,公司咸宁基地生产设备预计自己使用和外销各占一半,自产设备率的提升有助于公司固废处置项目毛利率的提升。公司设备基地于2010年12月正式投产,预计将从明年开始为公司贡献较大利润,增厚公司业绩。公司设备基地达产后,正常年份可实现销售收入6.83亿元,利润总额1.26亿元。 长期看好公司发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35-40元。我们认为,公司所处固废行业将进入高速成长时期,公司作为固废产业龙头受益最大。 公司设备基地的投产将从明年开始较大幅增厚公司业绩。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元,实际业绩极有可能超预期。此外,年底阶段,工程类公司将进入订单收获季节,公司也会加大营销力度,多拿订单。我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。参考节能环保板块平均估值水平,给予目标价37-40元。 风险因素:固废处理行业政策变化风险,固废项目受民众反对风险。

公司管理层变更,正式步入湖北能源时代。12月6日,公司召开董事会,选举肖宏江先生为公司董事长,选举巫军先生、张定明先生为公司副董事长。原三环股份总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表均辞职,董事会审议通过了聘任公司新总经理、副总经理级其他高级管理人员等几项议案。管理层的变更,标志着公司已经正式步入“湖北能源”时代。此外,在公司新管理层中,长江电力方面的人士分别担任了副董事长、总经理等职务,也说明长江电力在公司中具有一定的影响力。 收购湖北省煤炭投资开发有限公司股权并对其增资,向上游产业链延伸。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司拟以自有资金收购湖北省国资委和湖北汉电电力集团分别持有的湖北省煤炭投资开发有限公司78.64%和1.94%的股权,收购完成后,煤投公司将成为能源有限的全资子公司。在股权交割完成后,能源有限拟以自有资金向煤投公司增资8000万元。 煤投公司是湖北省内主要的煤炭流通企业之一,始终专注于煤炭流通领域,逐步与煤炭产运需各方建立了良好战略合作关系。2006年至2009年公司煤炭经销量年均增长23.6%,利润平均增长54%,后续储备项目较多,具有较好成长性。湖北能源收购煤投公司并对其增资,将提升煤投公司竞争力以及盈利能力。 收购完成后,煤投公司将成为湖北能源煤炭业务投资平台,公司产业链将延伸至上游煤炭开采、运输等环节,电煤供应有所保障,能有效平滑煤价对公司业绩的影响。此外,从财务上来看,收购煤投公司后,公司每年营业收入预计将有较大幅的增长。 与陕煤化集团签订战略合作协议,保证煤炭供应,未来合作空间广阔。公司还与陕西煤业化工集团有限公司(陕煤化集团)签订战略合作协议,建立战略合作关系,将在以下几方面展开合作: 陕煤化集团将湖北能源列为战略客户,从2010年下半年开始供应公司所属鄂州电厂二期煤炭,2011年起降鄂州二期煤炭供应纳入重点合同范围陕煤化集团拟参股鄂州电厂二期(2×60万千瓦)和三期(2×100万千瓦),以股权为纽带建立稳定的供需合作关系,原则上陕煤化集团向湖北能源鄂州电厂供煤量达到二、三期所需煤量的1/3以上。 湖北能源和陕煤化集团共同投资建设湖北省枝城港煤炭物流基地项目。 湖北能源和陕煤化集团共同参与中鸡、新街两煤炭战略装车点建设项目湖北能源拟在鄂尔多斯投资的煤矿建设和运营,由陕煤化集团提供技术支持与运营服务。 双方一致同意继续寻求合作机会,具体项目另行签署协议。 从战略框架协议来看,公司与陕煤化集团合作力度较大,一方面,保障了公司鄂州电厂的煤炭供应,有效提升电厂盈利能力;另一方面,在陕煤化集团的支持合作下,公司还将大举进军煤炭物流、煤矿建设等领域,将业务范围拓展至煤炭产、运等各个环节,公司整体盈利能力都将得到较大提升。 投资设立新能源创业投资公司,紧抓新能源产业发展机会。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司还拟以自有资金出资8000万元,联合北京长电创投、中诚信财务共同设立湖北新能源创业投资有限公司,主要投资于湖北省内新能源产业,包括太阳能、风能、生物质能、核能等。 新能源产业作为战略性新兴产业之一,“十二五”期间将得到快速发展,公司设立新能源创投,有助于公司紧抓新能源产业的发展机遇,利用充沛现金流,优化公司能源结构,顺应清洁发展的需求。此外,本次投资还将为公司带来新的利润增长点,提升公司未来业绩。 投资设立长江财险,参股金融业务,多元化发展。公司拟与中国国电集团公司、国电资本控股有限公司、武汉钢铁(集团)公司、中国电力工程顾问集团公司、湖北联合发展投资集团有限公司等单位共同出资设立长江财产保险股份有限公司,公司出资不超过2亿元,占总股本比例不高于20%。 金融业务公司多元化发展的方向之一,也将成为公司未来利润来源之一。在“中部崛起”和武汉“两型社会建设”的发展机遇下,财产保险将有较大发展潜力。 看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,公司本次公告的众多事项,是重组以来新的动态,管理层变更后,经营团队快速进入角色,大举拓展公司业务、延伸产业链,将对公司未来的经营和业绩产生积极影响。 从这一事件来看,我们对公司新管理层充满信心,建议投资者给予关注。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.37元和0.39元,不过我们认为,在公司这些积极举措下,未来业绩可能超出这一预期。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价12元。

公司将为国电大同发电实施余热回收技改工程,进军低温余热回收利用领域。 公司12月7日发布公告,将为国电大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,通过回收利用机组辅机循环水余热,为其新增1000×104m2的供热能力,合同总金额为1.6亿元人民币。公司本项工程预计将于2011年完工并确认收入,为公司2011年业绩锦上添花。 公司此次为大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,是公司首次开展低温余热回收利用业务。我们认为,本项工程的实施,标志着公司将业务拓展至低温余热回收利用领域,为公司开创了新的利润来源。低温余热回收利用可以大幅提高火电厂的能源利用率,降低单位煤耗,在我国节能减排的大背景下,将成为未来的发展方向。公司背靠大集团,并拥有较多的电厂客户基础,预计未来在此领域也将有广阔市场。 公司从目前到2010年底,向国电集团控制的电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、等离子低氮燃烧系统以及提供技术服务总额不超过3.1亿元。国电集团是我国五大发电集团之一,是公司正常开展业务的目标客户。公司与大股东国电集团的关系有利于公司开展业务,但公司依靠自己的竞争力,在国电集团之外拥有大量其他集团或电厂客户,每年为国电集团销售设备预计仅占公司销售总收入的25%左右。公司向国电集团控制电厂销售总额不超过3.1亿元,是对关联交易的适当控制,预计在国电集团以外还也有较多订单。 公司拟投资设立上海银锅热能设备有限公司,延伸公司业务线。公司拟以自有资金484.5万元出资设立上海银锅热能设备有限公司,持有51%股权。银锅热能将主要生产安装H型鳍片管、用于电站锅炉的省煤器管排和电厂节能减排用的烟气冷却器,并为用户提供设计、生产和服务的成套解决方案。公司此次投资银锅热能,将公司业务线再延伸,公司围绕锅炉燃烧和煤的高效洁净燃烧,提供的节能减排相关产品又再丰富,能有效提升公司在锅炉燃烧领域节能减排中的市场竞争力。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司在锅炉燃烧和节能减排领域具有较大的技术优势。公司等离子低氮燃烧技术处于世界领先水平,将在未来脱硝市场中占有优势。而目前,公司又将业务领域拓展至低温余热回收利用和省煤器等产品制造,公司未来面临市场巨大,成长空间广阔。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。我们看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 参考节能环保板块平均估值水平,给予2011年50倍PE或2012年40倍PE估值,目标价124.5-140元。

根据目前的经营情况,我们测算公司全年每股收益0.35元左右,明年主要是煤炭业务的增长(包括海运业务、参股煤矿),预计为0.40元,后年参股煤矿贡献增加,三会恒益电厂贡献利润,预计每股收益0.50元。公司在股改是承诺了要实现集团整体上市,如果起动资产收购,股价应该还有上涨空间,可以看到10元以上,不过进程难以把握。

公司拟作为基石投资者,出资1.68亿美元参与俄罗斯EuroSibEnergo公司的IPO,并与期签订项目合作协议,将联合开发俄罗斯电力资源。公司这一举措将打开俄水电资源开发的广阔空间,市场和财务将获得双赢,维持“强烈推荐”的投资评级。 长江电力拟出资1.68亿美元参与俄罗斯EuroSibEnergo公司的IPO。11月25日,公司与EuroSibEnergo签订《配售协议》,拟作为基石投资者,投资1.68亿美元认购EuroSibEnergo在香港IPO的股票。 长江电力与EuroSibEnergo公司签订项目合作协议,联合开发俄罗斯电力资源。 公司与EuroSibEnergo签订《项目合作协议》,将设立合资公司,注册资本为600万美元,双方持股各50%。双方将联合开发俄罗斯西伯利亚、远东地区电力资源并向中国送电,实现互利共赢。 牵手俄第二大水电公司,打开国际水电资源开发广阔空间。EuroSibEnergo注册地为塞浦路斯,是俄罗斯第二大水电公司、第四大电力公司和俄罗斯最大的私有电力公司,业务包括电力生产、传输和配送、供热、电力贸易和供应、煤炭开采及工程服务等,已投产的可控投产装机容量1946万千瓦,其中水电1500万千瓦,火电446万千瓦。俄罗斯水电资源丰富,主要分布在西伯利亚和远东地区,但目前开发利用程度较低,而EuroSibEnergo公司在该地区拥有较大市场份额和影响力。因此,公司与EuroSibEnergo联手合作,有助于公司向国际水电资源开发进军,分享更丰富的水电市场,扩大公司规模,提升竞争力。 参与IPO,市场和财务将获得双赢,一举两得。根据俄媒体报告,EuroSibEnergo本次拟将25%的股份在香港上市,募集资金不超过15亿美元,由此估算,公司出资1.68亿美元预计将获得3%左右的股权。我们认为,公司参与此次IPO发行,有利于双方建立更加密切的合作关系,同时也是很好的财务投资,能够起到一举两得的效果。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.52元、0.57元和0.6元。公司目前PB仅为2倍,PE仅为15倍,防御性与成长性兼备,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。 风险提示:合作项目审批风险,IPO投资无法获批,公开发行仍存不确定性

节能减排带动等离子体点火设备需求,无燃油电厂有望得到广泛推广。2008年《国务院关于进一步加强节油节电工作的通知》中提出,所有火电厂(包括新建电厂)燃煤锅炉都要采用等离子体无油、小油枪等微油点火技术和低负荷稳燃技术,降低油耗。“十二五”期间这一政策的继续贯彻落实将继续促进等离子体点火设备的市场需求增长,而经济效益和社会效益更好的无燃油电厂也有望随之推广开来。 氮氧化物污染控制催生脱硝大市场。近年来,我国氮氧化物污染始终较为严重,对其排放的控制要求也愈加严格。“十二五”期间,实施总量控制的减排污染物将增加氨氮和氮氧化物两项。在2009年7月的《火电厂大气污染物排放标准》(征求意见稿)中也明确规定:自2010年1月1日起,新建、扩建、改建火电厂建设项目氮氧化物排放浓度重点地区不高于200mg/m3,其他地区不高于400mg/m3,至2015年1月1日,所有火电机组氮氧化物排放浓度都要求重点地区不高于200mg/m3,其他地区不高于400mg/m3。依此估算,需要改造的装机在2000台左右,共2亿多千瓦,需要在2015年前全部改造完成,平均每年改造300-400台。继脱硫之后,脱硝政策将出台,催生脱硝大市场。 公司凭借世界领先技术,在脱硝市场中优势明显。等离子点火设备有较高技术壁垒。公司拥有原创的煤粉锅炉等离子体点火及稳燃技术,为世界领先水平,引领行业发展方向。与SCR技术相比,公司的等离子低氮燃烧技术拥有成本上的巨大优势,初始投资费用仅为SCR技术的1/2,运营费用则为1/20,运营基本不需要费用。同时,等离子低氮燃烧技术同样可将氮氧化物排放浓度降低到150左右甚至更低,能够满足国家重点地区的排放要求。随着脱硝政策和电价补贴政策的出台,公司的等离子低氮燃烧技术将在脱硝市场上大显身手,充分发挥优势。 拥有不同等级多款产品,具备各自市场。公司目前主要产品包括普通等离子体点火设备(4个等离子燃烧器)、等离子无燃油点火设备(8个等离子燃烧器)、等离子低氮燃烧设备(24-32个等离子燃烧器)、工业窑炉等离子点火系统(1个等离子燃烧器)以及微油点火设备。其中工业窑炉等离子点火系统量相对较少。等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备预计将成为公司未来3年的主要发展方向。 无燃油电厂静待市场认可,或成未来推广方向。等离子无燃油点火设备是公司未来希望推广的方向,其中燃烧器较普通等离子点火设备多一倍,价格也较高,每套价格在600-700万元左右。无燃油电厂取消了油库,节约了大量燃油费用,还降低了工程造价和油库占地,经济和社会效益都十分显著。 公司目前参与了东胜、康平等10个左右项目的无燃油电厂实施,随着示范机组的成功投产,无燃油电厂预计将逐渐被市场所认可,未来订单将陆续增加,而且由于无燃油点火设备单价较高,将更大幅地带动收入增长。 脱硝政策出台将刺激低氮燃烧设备需求大增。随着脱硝政策的出台,公司的低氮燃烧设备需求预计将大幅增长。若脱硝政策在明年初出台,预计公司2011年销售设备将达到30~40台,2012年能达到70~80台,将为公司贡献收入近14亿。市场拓展将先从改造机组入手,改造机组顺利投产运营后,将开始进入销售单价更高的基建领域。 客户看好公司发展,双尺度低氮燃烧在深圳能源成功运用。之前,我们还对公司等离子点火技术的客户深圳能源进行了调研,深圳能源采用公司的双尺度低氮燃烧点火技术,对锅炉进行了成功改造,看好公司未来发展。深圳能源妈湾电厂采用公司的双尺度点火技术,改造了30万千瓦机组锅炉,一次性投入1300万元(其中深圳市补贴了600万元),之后没有运行费用。如果不进行锅炉改造,电厂每年启动投油需要100万元左右,因此,公司的实际投入在7年即可收回。此外,采用等离子体双尺度低氮燃烧技术改造还可将公司氮氧化物的排放浓度大幅降低,每年每台炉节省近百万元的排污收费,为公司带来了切实的经济效益。从经济性的角度来考虑,老电厂也都有改造的动力,公司未来市场广阔。 首次给予“审慎推荐”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,节能减排和氮氧化物排放控制将带来无燃油电厂和脱硝市场的大量需求。随着公司无燃油电厂示范项目和等离子低氮燃烧设备改造项目的成功投产,公司等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备将占领更大的市场份额,预计2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元,复合增速在60%左右。鉴于公司较高的成长性,我们给予2011年50倍PE估值或2012年40倍PE估值,目标价124.5-140元。