业绩符合预期 公司实现营业收入71.55 亿元,同比增长8.21%;实现利润总额8.86 亿元,同比增长31.85%;归属于母公司所有者的净利润5.23 亿元;同比增长57.5%。公司的业绩符合我们之前的预期。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入29.79 亿元,同比增长10.56%;实现利润总额3.63 亿元,同比增长0.76%;归属于母公司所有者的净利润2.36 亿元;同比增长22.43%。 公司的综合毛利率为26.81%,同比上升0.05 个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为27.08%,同比下降0.02 个百分点, 环比上升1.58 个百分点。 配电自动化投资力度将要加大 “十二五”期间配电网(110kV 及以下)总投资将超过8000 亿元, 年均将超过1600 亿元,我们预计2014 年配网(110kV 及以下)的投资将超过1500 亿元。配电自动化2013 年投资在30-40 亿元左右,我们预计在两网的加大投入下,2014、2015 年配电自动化的投资将分别为100 亿元左右、150-200 亿元,配电自动化将迎来一轮高的景气周期。 电动汽车充换电站业务面临爆发 许继电源是公司本次重组注入的公司之一,许继电源中标并建设了世界上第一个青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站,目前已投入运行,公司技术实力毋庸置疑。 盈利预测及投资评级 预计公司2014 年、2015 年和2016 年每股收益(对应6.72 亿股本)分别为1.11、1.52 和1.91 元,对应市盈率28.4、20.8 和16.5 倍,我们看好公司产品在配电自动化、特高压直流等领域中的竞争优势和协同效应,维持许继电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、特高压技术出现问题的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。

事件 公司发布了2013年年报。 点评 业绩符合预期 公司2013年实现营业收入13.25亿元,同比增长34.51%;实现利润总额1.60亿元,同比增长32.79%;归属于母公司所有者的净利润1.44亿元;同比增长31%;实现每股收益1.08元。公司的业绩符合我们此前的预期。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入3.66亿元,同比增长31.36%;实现利润总额4464.75万元,同比增长21.09%;归属于母公司所有者的净利润5634.64万元;同比增长20.49%。公司的综合毛利率为21.98%,同比下降0.54个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为23.38%,同比上升0.91个百分点,环比上升1.49个百分点。 总体业务仍将稳步增长 公司生产电机定转子采用转绕技术,相比传统冲压技术,能节省40%的成本,公司因此能够大幅抢占其他公司的市场份额。公司的经营计划为:2014年,公司力争实现营业收入在2013年基础上提高10%-30%,实现净利润在2013年基础上提高10%-30%。我们的预计是,今明两年公司总体有约35%的复合增速。 大客户依赖逐渐下降,各项业务开花 公司上市之初,大客户法雷奥的营收占比为30%左右,而目前只有24.18%,这是因为公司积极拓展了不同行业的下游,预计公司将来会逐步撕掉汽车零配件企业的标签。公司在电梯行业和家电行业经过多年的开发,已经开始站稳脚跟,目前已经进入通力电梯配套体系。 VVT业务有望近期开始盈利,为公司3-5年后的发展打下基础 公司的VVT业务处于国内领先水平,存在进口替代的广泛市场空间,为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。 盈利预测及投资评级 预计公司2014年、2015年和2016年每股收益分别为1.45、2.01和2.67元,对应当前股本的市盈率25.3、18.2和13.7倍,我们坚持认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

事件 公司发布了2014年年报。 点评 年报业绩符合预期 公司2013年实现营业收入119.57亿元,同比增长11.71%;实现利润总额20.01亿元,同比增长19.84%;归属于母公司所有者的净利润15.42亿元;同比增长22.21%。公司净利润增长情况符合我们之前的预期。公司主营业务中,电子电器(光伏逆变器)收入增长184.52%,建筑电器和仪器仪表同比分别增长15.31%和18.30%,公司主要产品配电电器和终端电器营业收入同比增长6.29%和8.34%,实现了稳步增长。 从单季度数据来看,公司单季度营业收入33.91亿元,同比增长15.47%;实现利润总额5.54亿元,同比增长22.95%;归属于母公司所有者的净利润4.41亿元;同比增长25.50%。 毛利率有所提升,经营活动产生的现金流量有所减少 公司的综合毛利率为31.60%,同比上升1.66个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为34.79%,同比上升1.54个百分点,环比上升3.59个百分点。2013年度,公司分产品销售额排名前四大类产品(终端电器、配电电器、控制电器和仪器仪表)的毛利率均有一定幅度的提高,主要是由于本年度新产品销售收入增加,产品销售结构得以优化;主要原材料铜、银、钢材和塑料采购成本相对稳定。 经营活动产生的现金流量净额为6.38亿元,本期较上期减少74.98%,主要由于本期客户采取银行承兑票据结算较多。 诺雅克首次实现盈利 2013年,诺雅克公司实现收入35,588.40万元,同比增长54.57%,取得净利润1,807.63万元,实现首次盈利。 公司2014年经营计划 公司年报预计,公司2014年经营计划实现销售收入同比增长12%,净利润同比增长13%,新产品销售收入同比增长50%以上。 盈利预测及投资评级 预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为1.78、2.07和2.44元,对应市盈率13.3、11.5和9.7倍,从长期来看,我们仍然坚持认为到2015年的中期,公司将达到300-500亿市值,并维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。

配电自动化投资力度将要加大9月,国家能源局发布《南方电网发展规划(2013-2020年)》, 这也是国内首个"十三五"电网发展规划, 规划指出,到2020年城市配电网自动化覆盖率达到 80%。最近,国家电网公司专家组对青岛、重庆、唐山等多个城市配电网建设改造与管理提升工作进行验收。全国性的配电自动化规范目前正在制定过程中, 预计2014年初有望推出。 “十二五”期间配电网(110kV 及以下)总投资将超过8000亿元, 年均超过1600亿元,我们预计2014年配网(110kV及以下)的投资将超过1500亿元。配电自动化2013年投资在30-40亿元左右, 我们预计在两网的加大投入下,20 14、2015年配电自动化的投资将分别为100亿元左右、150-200亿元,配电自动化将迎来一轮高的景气周期。 直流产品优势仍将维持本次重组拟注入的柔性输电分公司从事直流输电及电力电子业务,主要产品为直流输电换流阀等产品,与许继电气生产的直流输电控制保护系统、直流场设备共同应用于直流输电工程, 柔性输电分公司的换流阀生产技术水平在全国居于前列,是国内仅有的具备直流输电换流阀生产能力三家企业之一,产品技术难度大,进入壁垒较高,预计竞争优势仍将维持。今年12月准东至华东1100kV 特高压直流获得能源局路条(未正式核准), 预计在后续的招标中,公司的直流产品将分到一定的份额。 电动汽车充换电站业务面临爆发 许继电源公司也是公司本次重组拟注入的目标公司之一,许继电源中标并建设了世界上第一个青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站,目前已投入运行,电动汽车想要发展,充换电站必然先行, 公司技术实力毋庸置疑,市场前景可期。 盈利预测及投资评级预计注入资产后公司2013年、2014年和2015年每股收益(对应4.92亿股本)分别为1.08、1.50和2.16元,对应市盈率28.6、20.6和14.3倍,我们看好公司产品在配电自动化、特高压直流等领域中的竞争优势和协同效应,维持许继电气 “推荐”评级。风险提示公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、特高压技术出现问题的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。

城镇化为公司发展拉开新的序幕 日前召开的中央城镇化工作会议,是改革开放以来中央召开的第一次城镇化工作会议。在国家的重视下,城镇化将进一步加快,正泰电器的产品大部分属于中低端,正适合城镇化发展对低压电器的需要,同时公司的各级经销商遍及全国大多数省市县,在庞大销售网络的支撑下,公司有望分享城镇化盛宴。 企业文化是公司的核心竞争力 正泰的企业文化系列,包括产业报国的理念文化,以德立业的质量文化,一丝不苟的产品文化,恪守诚信的品牌文化,科学规范的制度文化,关爱员工的人本文化等,特别是公司很早以前就强调关爱员工的人本文化,这在劳动密集型企业中,非常具有远见,公司里有很多具有多年工作经验的一线员工,这些员工是公司宝贵的财富。我们认为相比行业龙头地位,公司的企业文化才是更核心的竞争力。 中高端品牌诺雅克在新能源汽车领域获得进一步的认可 10 月份,Noark 与珠海银通新能源公司达成合作,为珠海公交集团500 台新能源公交车供货,诺雅克品牌产品在电动汽车生产领域获得了更进一步的认可。 资产注入及收购都存在可能 集团的太阳能业务(不属于上市公司)需要大量资金,存在单独上市可能,我们推测若单独上市条件不具备则以后可能会注入上市公司以取得更低廉的资金成本,公司也可能收购其他企业以巩固行业龙头地位。 盈利预测及投资评级 预计公司2013、2014 和2015 年的EPS 分别为1.55、1.90 和2.35 元, 对应市盈率15.8、13.0 和10.5 倍,从长期来看,我们仍然维持2012 年中期曾做出的判断,认为到2015 年的中期,公司将达到300-500 亿市值,我们看好公司在城镇化和企业文化助推下的长远发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。

事件 公司发布了2013年三季报。 点评 毛利率的情况有所改善 2013前三季度,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长35.75%;归属于母公司所有者的净利润1.04亿元;同比增长35.63%。从单季度数据看,公司单季度营业收入3.55亿元,同比增长29.67%;实现利润总额4661.63万元,同比增长29.67%;归属于母公司所有者的净利润5241.78万元;同比增长48.5%。 2013前三季度,公司的综合毛利率为21.44%,同比下降1.09个百分点;公司第三季度单季度的综合毛利率为21.89%,同比上升1.51个百分点,环比上升0.67个百分点。公司一些毛利率较低的产品上半年开始上量,影响了整体毛利率,并且公司在2012年底认为钢材价格见底,适当加大了一些采购量,实际上钢材在今年上半年仍旧下跌,因此影响了整体毛利率,第三季度毛利率的情况已经有所改善。 传统业务仍将稳步增长 公司生产电机定转子采用转绕技术,相比传统冲压技术,能节省40%的成本,公司因此能够大幅抢占其他公司的市场份额,预计在传统业务的拉动下,今明两年公司总体有约35%的复合增速。 电梯定转子业务将很快进行小批量生产 公司现有的客户有通力电梯、西子富沃德、杭州西尼、浙江富迅、三门安利索等;新开拓的客户有上海三菱、天津奥的斯。前者正处于送样后期,将很快会进行小批量生产,后者还处于送样阶段。电梯市场也是公司重点拓展的行业之一,公司将进一步加大力度,抢占电梯市场份额。 电动汽车如能兴起,将拉动公司2-3年后的业绩 公司正与宝马汽车合作,争取将来为电动汽车做电机定转子的配套,如电动汽车在明后年兴起,公司的前景不可限量。 VVT业务有望近期开始盈利,为公司3-5年后的发展打下基础 生产VVT的子公司大行科技半年报亏损3,603,574.62元,但今年有望实现全年总体扭亏。公司的VVT业务处于国内领先水平,存在进口替代的广泛市场空间,为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。 盈利预测及投资评级 大体上来看,公司2013年的增速预计要弱于2012年,等到2014年,公司的业务全面开花,预计增速将快过2013年。预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率28.0、20.1和14.4倍,我们坚持认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

上半年业绩符合预期 上半年公司实现营业收入54.15亿元,同比增长7.72%,实现归属于上市公司股东的净利润6.62亿元,每股收益0.66元,同比增长22.22%,净资产收益率13.87%。上半年的净利润增速跟我们一直以来对2013年全年的净利润增速预测一致。 配网建设拉开新的序幕 国网2013年中会议提出,将配电网建设定义为"当务之急",并发布《提高供电可靠性加快建设现代配电网》,制订8年3万亿投资计划,以此保障所需的建设资金。此外,根据南网公司“十二五”规划,2013-2015年农配网投资规模为1505亿元,相比2012年年均增长约33.3%。 据行业机构预测:智能电网建设将进入快速增长阶段,未来五年智能变电环节市场增速20-25%,智能配电环节市场增速超30%,这将带动配电、控制类产品未来几年的快速增长。 诺雅克逐渐扭亏 诺雅克上半年实现销售收入1.46亿元,同比增长75.39%,其中国内销售10217.88万元,同比增长119.8%;海外销售4367.03万元,同比增长19%。实现利润-1352.96万元,同比减亏77.30%。我们一直认为,诺雅克这种中高端品牌的建设是公司未来的发展战略重点,公司即使不依赖诺雅克,也可能通过收购等方式提高中高端品牌的占比,但仅就目前阶段来看,诺雅克只能是锦上添花的东西,公司近期的业绩并不需要靠诺雅克来完成。经济不景气,反而会导致恒者恒强 目前经济整体状况不景气,正好是龙头公司占据市场份额甚至收购的最佳时期,这时竞争力差的中小企业面临倒闭危险,龙头公司的市场份额将进一步提升。 盈利预测及投资评级 预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为1.55、1.90和2.35元,对应市盈率14.4、11.7和9.5倍,从长期来看,我们仍然认为到2015年的中期,公司将可能超过300亿市值,并维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续下行、固定资产投资增速快速下降的风险;大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险;新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险;海外市场风险。

汽车行业景气度较高,预计仍将持续 今年上半年,很多汽车零部件公司都有30%以上增长,公司70%以上产品属于汽车用的电机的定转子,因此也受益于高的行业景气度。根据中汽协的数据,2013年8月,汽车产销总体呈稳定增长,汽车生产167.72万辆,环比增长5.92%,同比增长11.70%;销售164.89万辆,环比增长8.74%,同比增长10.28%。1-8月,汽车产销增幅较前7月继续趋缓,但总体依然保持两位数增长,汽车产销1401.22万辆和1394.76万辆,同比增长12.36%和11.81%。 根据我们的预计,汽车行业景气度在本年仍将持续。 产品成本低,市场占有率逐步提升 公司采用独特的转绕技术,能降低40%左右的成本,目前占全球汽车电机定子市场份额估计在20%左右,占全国汽车电机定子市场份额估计在50%左右,并且正在逐步抢占其他公司的市场份额,同时,公司利用自己的独特的转绕技术,积极向其他下游行业拓展,如电梯行业等。 总体来看,未来业绩有保障 未来公司业绩主要来源如下:1、法雷奥方面仍将维持;2、博世方面公司的份额小幅扩大,其中电动工具部分增长较大;3、为电动自行车配套将小幅提升;4、电梯行业公司将取得大的突破;5、空调行业也将有所突破;6、汽车VVT形成一定的规模;7、公司正在极力努力,争取将来为宝马电动汽车做电机定转子的配套。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率27.4、19.7和14.1倍,我们看好公司利用转绕技术的低成本优势在下游行业的拓展,认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、限购城市增多引发汽车销量下滑的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

事件 公司发布了2013年半年报。 点评 业绩预增原因 报告期,公司实现营业收入15.10亿元,同比增加43.32%;实现净利润13,827.03万元,实现归属于上市公司普通股东的净利润13,801.01万元,同比实现扭亏并较大幅度盈利。 以往订单已有部分完成供货 2012年3月13日,公司中标上海市电力公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程1000kVGIS组合电器7间隔,1100kVGIS母线设备2套;安徽省电力公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程:1000kVGIS组合电器7间隔,1100kVGIS母线设备2套,共涉及交易金额16.05亿元。截止2013年6月,公司已经完成供货。 特高压交流线路核准在即 上半年公司完成浙北至福州特高压工程竞争性谈判,预计淮南到上海(北线)、雅安到武汉特高压交流线路将在年内获得发改委核准。 如果近期两条线获得核准,将带来22亿左右的订单 每条线的投资在200亿到300亿左右,每条线将带来约25-30个间隔订单,若公司与西电、新东北电气三分天下或公司占有 40%的市场份额,则估计每条线将给公司带来10个间隔左右的订单,两条线将为公司带来22个亿左右的订单。 天津项目为公司后续增长奠定基础 平高电气天津智能真空开关科技产业园项目进展顺利,项目总投资252669万元,设计产能为真空灭弧室50万只/年、固封极柱13.5万只/年、智能柱上真空开关4万只/年、智能气体绝缘金属封闭开关1.6万面/年。项目建成后将为市场上的中低压产品公司提供中低压产品的配件,为公司长远发展奠定基础。 盈利预测及投资评级 考虑增发带来的利润增厚及股本摊薄影响(股份数量按2013年6月8日《关于调整非公开发行股票发行价格及发行数量的公告》计算),预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40、0.56和0.75元,对应市盈率25.8、18.2和13.6倍,我们建议密切关注发改委对特高压交流项目的核准情况,维持平高电气“推荐”评级。 风险提示 特高压运行出现问题的风险、发改委审批特高压交流项目低于预期的风险、国网可能拆分造成特高压推行缓慢的风险。

事件 公司发布了2013年中报。 点评 收入及利润稳步增长 报告期内,公司经营情况良好,实现收入及利润的稳步增长,其中实现营业收入60,485.48万元,同比增长39.58%;实现营业利润6,702.75万元,同比增长24.83%;实现利润总额6,866.80万元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润6,286.66万元,较上年同期增长28.42%。 报告期内公司收入及利润增长的原因主要归纳于以下几个方面:1公司募投项目进展顺利,产能得到有效释放,新产品开发有续保证;2公司销售收入增长较快,产品销量加大,新市场开拓进度顺利,符合预期;3公司子公司经过长期培育,销售收入开始增长,经济效益开始逐步显现;4公司狠抓内部管理,管控渐显成效,成本费用方面得到了一定的控制。 子公司业绩改善,消除了市场的担心 公司一季度业绩低于预期,在于子公司业绩不佳,而二季度,子公司逐渐改善,半年报子公司的情况基本符合预期。子公司大行科技半年报亏损3,603,574.62元,子公司信戈制冷设备半年报亏损4,948,926.46元。预计两个子公司7月份都能实现单月盈利,大行科技有望实现全年总体扭亏。 汽车行业景气度较高,预计仍将持续 今年上半年,很多汽车零部件公司都有30%以上的增长,公司70%以上的产品属于汽车用的电机的定转子,因此也受益于高的行业景气度。根据中汽协的数据,今年7月,我国汽车生产158.33万辆,环比下降5.43%,同比增长10.18%;销售151.63万辆,环比下降13.56%,同比增长9.93%。预计年内汽车的产销景气度仍能维持,公司前景较为明朗。 总体来看,未来业绩有保障 未来公司业绩主要来源如下:1、法雷奥方面仍将维持;2、博世方面公司的份额小幅扩大,其中电动工具部分增长较大;3、为电动自行车配套将小幅提升;4、电梯行业公司将取得大的突破;5、空调行业也将有所突破;6、汽车VVT形成一定的规模;7、公司正在极力努力,争取将来为宝马电动汽车做电机定转子的配套。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率22.7、16.3和11.6倍,我们看好公司利用转绕技术的低成本优势在下游行业的拓展,认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、限购城市增多引发汽车销量下滑的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

事件 公司发布了2013年中报。 点评 半年报净利润有所下降 今年1-6月,实现营业收入116,226.78万元,同比增长23.93%,实现营业利润9,786.33万元,同比增长29.01%,归属上市公司股东的净利润9,916.70万元,同比小幅下降695.68万元,下降6.56%,主要是由于报告期政府补贴减少2,667万元。 电网设备类2013年增速可能较高 公司电网板块的竞争力明显提升,上半年实现营业收入62,611.84万元,同比大幅增长53.37%,成为公司营收增长的主力。预计由于深瑞继保的带动,公司电网设备类产品全年增速可能较高,拉动公司业绩大幅增长。 公司的每股净资产达到2.66元 公司的每股净资产达到2.66元,总体来看,公司的PB只有2.6倍,这么低的PB,在电力设备公司里面是比较少见的。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.36、0.52和0.68元,对应当前股本的市盈率19.16、13.33和10.23倍,我们认为随着电网设备类产品销售的大幅增长,2013年公司的收入、利润将比去年大幅提升,维持“推荐”评级。

点评 各项业务具备协同效应 公司产品非常全面,各项业务能够生产协同效应,在手订单能支撑未来业绩,公司在一季报中预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比上升40-60%。 GIS预计增长较快 预计本年GIS增长在50%以上,明年也有超过50%的增长。 变电站自动化及继电保护系统方面仍将增长 变电站自动化及继电保护系统方面本年仍将增长,预计明后年的增速要加快。 海外市场具备看点 电力设备行业要想取得大的发展,必须走出去,思源电气的产品性价比较高,具备一定的竞争优势,当然是否能获得国际范围内更大的认同还要取决于公司的商务能力、甚至对各国政治、文化的理解能力。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.70、0.96和1.32元,对应市盈率22.4、16.4和11.8倍,我们看好公司产品在多项领域中的竞争优势和协同效应,维持思源电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。

调研内容 我们对公司进行了实地调研,就公司的现有经营情况、行业未来发展趋势进行了交流。 主要观点 传统业务仍将稳步增长 公司生产电机定转子采用转绕技术,相比传统冲压技术,能节省40%的成本,公司以此能够大幅抢占其他公司的市场份额,预计传统业务今年仍有接近30%的增速。 电动汽车如能兴起,将拉动公司2-3年后的业绩公司正与宝马汽车合作,将来为电动汽车做电机定转子的配套,如电动汽车在明后年兴起,公司的前景不可现量。 VVT业务有望近期开始盈利,为公司3-5年后的发展打下基础 公司的VVT业务处于国内领先水平,存在进口替代的广泛市场空间,VVT业务近期有望开始盈利,为公司3-5年之后的可持续发展打下了一定的基础。 总体来看,未来业绩有保障 未来公司业绩主要来源如下:1、法雷奥方面仍将维持;2、博世方面公司的份额小幅扩大,其中电动工具部分增长较大;3、为电动自行车配套将小幅提升;4、电梯行业公司将取得大的突破;5、空调行业也将有所突破;6、汽车VVT形成一定的规模; 7、公司正在与宝马合作,将来为宝马电动汽车做电机定转子的配套。 大体上来看,公司2013年的增速预计要弱于2012年,等到2014年,公司的业务全面开花,预计增速将快过2013年。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.08、1.50和2.10元,对应当前股本的市盈率22.7、16.3和11.6倍,我们看好公司利用转绕技术的低成本优势在下游行业的拓展,认为公司是理想的穿越周期的高成长标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司产品出现问题的风险、公司下游企业甚至包括下游汽车品牌发生问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

节能服务效益将在未来2-3年逐步释放 2013年5月16日公司与重庆市巴南区政府就能源管理服务平台项目签订战略合作框架协议,双方同意共同推进巴南地区节能减排,发展循环经济,推动节能与新能源综合试点工作,创建全国领先低碳节能示范园区,打造地区节能服务产业集群。预计节能服务的效益在未来2-3年逐步释放。 重组整合效益显现 公司重大资产重组实施完毕后,新注入资产提升了公司的产能利用率,公司重组整合效益显现,另外公司加大营销和费用控制力度,公司盈利能力增强。 非晶变推广逐渐加大,但量增价跌的趋势可能延续 国家电网和南方电网相继出台指导文件,进一步落实国家“十二五”规划中提到的节能减排政策和要求,预计2013年非晶变的推广仍将加大,预计公司占非晶变的市场份额将达到35-40%左右。目前许多电气制造厂商都加入到非晶合金变压器的竞争队伍中来,2011年参与非晶变压器招标的厂商约60家,到2012年参与非晶变压器招标的厂商已超过250家,随着竞争日趋激烈,量增价跌的趋势可能延续。 盈利预测及投资评级 预计公司2013年、2014年和2015年按6.91亿股本计算的每股收益分别为0.47、0.67和0.82元,对应市盈率30.00、20.86和17.13倍,我们建议密切关注非晶变推广及市场竞争情况,维持置信电气“推荐”评级。 风险提示 上游公司特别是国内的安泰科技非晶带材发展速度过慢的风险、国产非晶带材技术不够成熟的风险、行业恶性竞争风险、国网可能拆分造成非晶变推行缓慢的风险。

重组增厚业绩 许继电气与许继集团签署《盈利预测补偿协议》,该协议约定:根据《评估报告》(目标公司),标的资产在2013年应享有的预测净利润数为人民币20,782.96万元,在2014年应享有的预测净利润数为人民币23,008.68万元,在2015年应享有的预测净利润数为人民币25,416.16万元,前述预测净利润数未考虑不影响企业现金流的资产减值损失和财务费用等因素。 配网仍有发展 公司2012年业绩增长的原因在于山东配网自动化市场的开启,目前山东还有一部分没有完成,预计有10个亿左右,随着配网自动化市场的铺开,公司的配网自动化业务有望全面开花结果。 直流地位不可撼动 公司在直流控制保护的市场占有率超过50%,地位不可撼动,优势将继续维持。 国网分拆不太可能,智能电网仍有较大机会 目前来看,国网分拆不太可能,大的人事变动也不会发生,国网系公司仍然可以利用自身优势,取得更多订单。智能电网仍是发展的重点,公司在配电自动化等方面具备一流的实力,将取得进一步的发展。 盈利预测及投资评级 预计注入资产后公司2013年、2014年和2015年每股收益(对应4.92亿股本)分别为1.08、1.50和2.16元,对应市盈率23.6、17.0和11.8倍,我们看好公司产品在配网自动化、特高压直流等领域中的竞争优势和协同效应,维持许继电气“推荐”评级。 风险提示 公司产品运行出现问题的风险、电网投资低于预期风险、国网可能拆分造成的风险、特高压技术出现问题的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险。