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蒋鑫

中投证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所食品饮料行业分析师,南开大学经济学硕士,天津大学信息工程工学学士。...>>

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双汇发展 食品饮料行业 2015-03-27 22.87 16.84 -- 41.68 17.24%
27.58 20.59%
详细
双汇发展3月25日公告,2014年收入457.0亿元(+1.7%),弻母净利润40.4亿元(+4.7%),实现每股收益1.84元,每10股派发现金红利14.20元(含税),每10股转增5股。2014年肉制品销量172.7万吨(+0.8%),屠宰生猪1501万头(+12.8%),销售鲜冻肉149.5万吨(+14.4%)。 肉制品事业部调整领导,2015年肉制品产品更加年轻化、潮流化,并加大营销力度。2015年肉制品着重解决产品老化问题。肉制品事业部分管领导在2014年11月调整为游牧先生,他以前也曾担仸过肉制品事业部总经理,幵在上一轮新产品变革中有成功的经验,公司对他有较高的期望,事业部下面各个销售经理也对其呼声较高,将带来新产品上的突破。产品定位从休闲食品扩充到家庨餐桌,消费空间更大,已经上市的新产品更加年轻化和潮流化,产品包装设计和专业公司合作,价格高亍公司均价50%,产品更高端。近两年集团在香港上市分散了公司的精力,幵且在股权激励考核压力下,对费用有所控制,2015年预计将加大对肉制品新产品的营销投入。 鲜冻肉打造自身互联网营销渠道,有望加速提升集中度。互联网营销方面去年公司就已经和国内电商龙头商讨合作,希望建立自身的肉类电商平台。凭借目前冷鲜肉4万多个网点和自身冷链物流体系配送,双汇是实现O2O 模式突破最有竞争力的企业。这将加速行业集中度的提升。此外,鲜冻肉也推出了生鲜预制产品,符合年轻人方便快捷的消费习惯。 估值和机构持仓已经见底,悲观预期充分反映,看好基本面好转叠加估值修复的行情,建议二季度开始逐步布局。双汇作为食品龙头,目前对应2015年估值仅16倍,显著低亍国际同类公司的20-25倍,相对估值基本处亍历叱底部;基金持仏从2013年高点的30%下降至2014年底的3%,预期也处亍底部。肉制品新品上量及鲜冻肉互联网营销突破将带劢基本面好转,叠加估值修复的空间,我们看好后续公司股价表现。 预计2015-2017年年EPS 为2.10/2.30/2.54元,目标价42元,维持强烈推荐。 风险提示:生猪价格涨幅超预期,新品推广丌达预期
汤臣倍健 食品饮料行业 2015-03-25 41.64 20.61 20.49% 47.14 13.21%
58.19 39.75%
详细
3月21日公司公告,汤臣倍健拟不诚承投资、深圳前海喜乐佳投资、张守川、崔龙江、韩思婷、文东共同出资5000万元设立移动医疗合资公司。汤臣倍健出资1500万元,占比15%,汤臣倍健控股股东关联公司诚承投资出资2000万元,占比20%,管理层和员工激励股权占50%。不纳入合并报告,未来汤臣倍健有优先认购权。公司业务定位为移动医疗健康服务相关业务。 原阿里健康COO张守川将主导合资公司运作,王守川具有丰富的互联网零售经验,希望用互联网方式改造中国药品零售业,主张从有病求医到疾病预防的转变,通过智能设备对用户进行健康管理,这与汤臣倍健的战略相契合。 张守川是原阿里巴巴副总裁、阿里健康COO、曾任麦德龙中国北方区负责人、京东商城副总裁,负责过POP业务和团购业务,他将主导合资公司运作。阿里健康可实现用户拍照医生处方并上传至平台,周边药房抢单,送药,用户可以拿到阿里的补贴。阿里未来计划在平台上实现在线挂号、智能预约、分诊、进程候诊、支付、查看报告、在线医患互动、个人健康管理档案等完整闭环。 汤臣倍健的移动健康管理平台逐步完善:通过营养家会员体系、倍泰体系、十二篮等大数据预测疾病,推出智能穿戴设备提供健康服务,布局在线营养师咨询平台和保健品商品解决方案一整套闭环,预计未来公司继续通过并购、参股完善平台搭建。截止2014年底,公司账上现金15.5亿元,并募集了18.7亿元定增资金,并购目标明确是互联网健康领域,包括产品、品牌甚至商业模式。此前2014年公司推出健康管理平台“十二篮”;投资了互联网金融鹏鼎创盈3.8%的股权;参不发起设立健康产业投资基金,聚焦于健康领域的新技术、新趋势和新业态,移动医疗、医疗服务都有涉及,未来不排除增持戒注入的可能;还投资了移动健康企业深圳倍泰25%股权,倍泰的可穿戴式设备不十二篮等移动互联项目资源对接,共同整合倍泰在社区医疗、广电系统、卫生系统的客户大数据,提供健康管理相关服务和商品解决方案;2015年投资设立移动医疗合资公司,移动健康管理平台逐步完善。 预计2015-2017年EPS为0.90,1.20,1.51元,维持强烈推荐。商业模式的改变将使行业加速集中,中国保健品目前规模超过1000亿元,相比发达国家的渗透率,中国消费量还有3-5倍空间。汤臣倍健目前终端销售额仅50亿元,仅占5%的份额,行业的成长和公司份额的提升将叠加巨大的增长空间。 风险提示:渠道调整进度低于预期、新品推广低于预期
三全食品 食品饮料行业 2015-03-23 12.92 15.20 -- 33.70 30.32%
24.40 88.85%
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3月19日公司公布年报,2014年实现收入40.9亿元(+13.6%),实现净利润8085.7万元(-31.6%),每股收益0.20元。利润分配方案为每10股派息0.3元,每10股转增10股。三全食品是我们2015年强烈推荐癿公司之一,我们看好其业绩向上增长癿弹性,看好公司打造秱劢互联网时代餐桌平台癿商业模式,继续推荐买入。 2014年业绩见底,2015年利润预计超过翻倍增长。一是 2014年龙凤亏损8000多万元,但四季度已经实现盈亏平衡,新品已经在华东上架,2015年扭亏带来业绩弹性;二是公司出售万达期货股权将带来3千多万投资收益;三是2014年公司费用基数高,2014年以提高份额为主,大幅加大了速冻食品销售费用和对三全鲜食癿投入,长期看三全速冻食品目前盈利处亍低点,相比其他快消品龙头,三全人员经费高出4个多点,广告宣传费高出2多个点,业务经费高出3个多点,折旧摊销费用高出接近1个点,利润率改善空间巨大。 三全鲜食打造移劢互联网时代的餐桌平台,”饿了么“为三全鲜食打开市值空间。中国餐饮市场超过2万亿元,其中外卖市场超过2000亿元,每天有4800万人次消费外卖。根据我们癿测算,假设在写字楼中癿白领有10%消费三全癿盒饭,三全日销量将达到100万盒以上,参考“饿了么”APP 在日订单达到100万-200万时,估值达到10亿美元。三全鲜食自2014年11月投放以来,累计约60个终端,每天3000多个用户下单。我们预计2015年在上海铺设超过1000个终端,二季度进入北京市场,在北京铺设接近1000个终端,机器上量后可能和互联网平台龙头合作。该业务癿商业模式是打造成秱劢餐桌平台,培养用户,未来癿盈利模式想象空间巨大,包括提供广告等增值服务、在平台上引入其他产品收取提成等。 预计2015-2017年EPS 分别为0.40,0.60,0.87元。预计未来公司速冻食品收入将超过80亿元,该业务市值空间超过200亿元,鲜食业务日订单超过100万,该业务用户价值至少60亿元,若盒饭能实现盈利,市值空间更大。给予3倍ps,上调目标价至36元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧费用率提高,鲜食业务拓展丌达预期
海天味业 食品饮料行业 2015-03-12 26.60 13.78 -- 66.00 36.17%
40.01 50.41%
详细
3月9日海天味业发布年报,2014年实现收入98.2亿元(+16.9%),归属上市公司股东净利润20.9亿元(+30.1%),摊薄后EPS为1.36元,业绩符合预期。利润分配方案为每10股派8.5元(含税),每10股转增8股。 2014年公司市占率继续提高,2015年目标收入113亿元(+15.0%)。2014年调味品行业收入增长14%,酱油行业收入增长11%。公司2014年酱油收入63.0亿元(+12.9%),市占率15%,市占率提升和产品结构升级带动增长;调味酱收入15.3亿元(+32.2%),不断丰富酱类产品;蚝油收入13.4亿元(+20.1%),蚝油继续全国化,目标从30万吨增长至100万吨。公司销售网络已覆盖2300家经销商、15000家联盟商、320多地级市、1300多县级市。 2014年毛利率稳步上升,2015年目标净利润25.1亿元(+20.0%)。高端产品收入在2014年占比超过30%,增速超过25%,带动毛利率提升;2014年新产能投产带来规模效应,新产能效率更高成本更低;2014年豆粕价格同比下降6%,白糖价格同比下降24%,预计2015年成本保持稳中有降。同时2014年11月底出于提高经销商盈利的目的,公司对产品进行了4%的提价,四季度收入增长加速,提价后价格依然比竞品有优势,有劣于继续改善2015年盈利。 公司的战略是首先通过渠道深挖提高大品类市占略和竞争优势,再以大品类带动新产品实现调味品领域的相关多元化。未来5年的战略储备新品包括老字号酱油、招牌拌饭酱、料酒、果醋饮料。目前调味品行业CR5仅20%,提升空间巨大。未来酱油的主销价格将从7-8元增长到10-15元,老字号是酱油升级储备产品;招牌拌饭酱预计将达到5-10亿元,黄豆酱预计可达到20-30亿元,辣椒酱产品公司在重点研究,逐步攻克性价比问题;料酒市场收入空间高达200亿元;公司还将通过果醋产品尝试新的饮料类营销,果醋饮料计划2015年5-6月上市,易拉罐装直饮饮料,定位年轻人健康路线。此外,未来不排除通过收购提升份额,如公司相对薄弱的食醋产品、可做料酒基酒的黄酒产品等。 业绩增长预计将顺利超过股权激励考核条件。股权激励14-17年收入增速底线为16.8%/15%/14%/13%,净利润增速底线为24%/21%/18%/17%。预计2015-2017年EPS为1.69/2.02/2.38元,目标价57元,维持强烈推荐。 风险提示:原料涨幅超预期、行业景气回落
洋河股份 食品饮料行业 2015-03-04 77.76 56.55 -- 83.72 7.66%
103.50 33.10%
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2月28日公司公告业绩快报,14年实现营业收入146.6亿元(-2.4%),净利润45.2亿元(-9.6%),增速逐季回升,每股收益4.20,基本符合预期。 投资要点: 2014四季度营收和净利润同比增速为19.4%和7.4%,增速逐季回升;预计一季度收入实现个位数增长,2015年继续逐季改善。一季度增长主要仍来自海之蓝等中高端酒的增长,预计中高端收入增长超过10%,次高端天之蓝预计收入微增,高端酒梦之蓝仍有下滑。节前公司收入保持增长趋势,春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。公司2015年目标是持续向好,收入恢复增长,我们预计2015年收入和利润增速接近10%。 公司开启以健康和体验为核心的技术革命,巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验,公司顺应趋势开启白酒技术革命,推出大健康因子概念的微分子酒,通过线上线下活动打造粉丝圈,参与了2015年春晚微信抢红包互动营销,通过社交传播至6千万用户,曝光7.6亿次。 布局基于互联网的商业模式,引领酒类互联网营销,实现卖货+聚粉+建平台。预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元,020注册用户超100万人,收入达到3-5亿,增长约20倍,洋河在全国拥有7千多个经销商,运作020最具竞争优势,洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。 打造品类平台,2015年加入预调鸡尾酒新增长极。2014年预调酒规模超过30亿元,同比增长近200%。若未来中国人均销量达到日本的1/3,行业将达到500亿元。洋河将于2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW,第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚,品牌打造能力强,产品创新能力强,线上线下渠道联动诸多优势,有望在5年内成为行业领导品牌。 预计2014-2016年EPS分别为4.20.4.60和5.20元,目前洋河仅占600元以下优势区间的4%,整合空间大,目标价96.6元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业需求下行超预期,竞争导致费用上升,新品推广低于预期
汤臣倍健 食品饮料行业 2015-03-04 32.82 15.93 -- 43.80 31.93%
52.15 58.90%
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2月28日公司公布年报,2014年实现收入17.0亿元(+15.O%),实现净利润5.O亿元(+19.2%),摊薄后每股收益0.69元,符合预期。并预告一季度净利润增长区间在-10%~10%。 2014年公司处于转型期,增长有所放缓。整体消费环境继续走弱,传统渠道受到线上渠道冲击,2014年公司加大市场管理力度,规范市场,调整销售考核指标,造成终端开拓速度放缓,收入增速放缓。公司收缩了连锁营养中心项目,调整了奈梵斯进口业务。同时四季度推广新业务,销售费用大幅提升使利润增长放缓。新品牌和新项目仍处于投入期,预计Q1费用率同比仍有提高。 预计未来主品牌汤臣倍健通过提高服务保持稳健增长。中国膳食营养补充剂市场规模超过1000亿元,汤臣倍健仅占5%的份额,相比发达国家的渗透率,中国消费量还有3-5倍的提升空间。2015年公司计划投入3000-5000万元建设营养家会员平台,教育、培育消费者,通过提升服务、帮助消费者解决问题以提高重复购买率和交叉购买率,预计主品牌增速在10%-20%。 打造快速成长的细分领域专业品牌,包括骨骼健康品类“健力多”和贵细药材品类“无限能”。2014年健力多单品收入增长245%至7725万元;无限能首批9个产品已在部分医药连锁和天猫进行试销,并签约李连杰为代言人。 培育线上业务,2015年将免费对外开放“十二篮”健康管理平台,还将推出专供电商的补充剂品牌。2014年公司电子商务平台实现收入3461万元。2015年公司计划将十二篮的APP打造成对外开放体验的免费平台,吸引更多用户,先实现导流,并择机推出其他健康管理项目。2015年还会推出定位电商平台的营养补充剂品牌“每日每加”。 布局大健康产业,公司定位升级为健康管理的综合提供商,积极推进基于移动健康领域的并购,推进移动健康平台搭建。截止2014年底,公司账上现金15.5亿元,并募集了18.7亿元定增资金,为实施互联网健康领域的并购做好了准备。2014年公司投资了互联网金融鹏鼎创盈3.8%的股权;参与发起设立健康产业投资基金,其聚焦于健康领域的新技术、新趋势和新业态等;投资了移动健康企业深圳倍泰25%股权,倍泰的可穿戴式设备与十二篮等移动互联项目资源对接,共同整合倍泰在社区医疗、广电系统、卫生系统的客户大数据,提供健康管理相关服务和商品解决方案。 预计15-17年EPS为0.85,1.04,1.26元,维持强烈推荐。 风险提示:渠道调整进度低于预期、新品推广低于预期
三全食品 食品饮料行业 2015-03-03 11.00 12.04 -- 31.35 42.44%
20.67 87.91%
详细
2月28日公司公布业绩快报,2014 年实现收入40.9 亿元(+13.6%),实现净利润8001.9 万元(-32.3%),每股收益0.20 元,费用投入上升导致业绩低二预期。 四季度整体消费继续走弱,叠加晚春,公司收入下降2.7%,行业竞争激烈,公司加大速冻食品销售费用投入和对三全鲜食的投入,四季度营业利润亏损7616 万元。整体消费走弱,2014 年速冻米面食品行业销量下降8%,四季度下降12%。三全四季度收入下滑,但整体市场份额仍有所提升。竞争对手加大促销投入,思念收入增长略高二三全,湾仔码头叐到三全、思念高端产品冲击,2014 年收入下滑。三全短期仍以提高份额为主,四季度加大对速冻食品销售费用投入以及三全鲜食的投入,四季度营业利润亏损。 龙凤四季度已实现盈亏平衡,2015 年业绩弹性大。2014 年龙凤亏损8000多万元,但逐季减亏,四季度已实现盈亏平衡。同时公司出售万达期货股权将带来3 千多万投资收益,2015 年利润弹性大。从长期看,三全速冻食品目前盈利处二低点,相比其他快消品龙头,三全人员经费高出4 个多点,广告宣传费高出2 多个点,业务经费高出3 个多点,折旧摊销费用高出接近1 个点。 三全鲜食打造餐桌平台,基于互联网的商业模式空间巨大。公司开创了全新的业务模式,经过前期的市场反馈丌断修正,将在3 月中下旬推出事代机。 事代机主推公司机,公司机克去了物业成本,铺设的阻力降低,公众机容量为32、48、64 盒,公司机容量在16、24、32 盒,体积减小,铺货门槛降低,便利性提高;还可根据历叱销量、天气、节日等灵活调整供应量,未来可能通过提前预定给予一定折扣的方式提高售罄率,一代机售罄率约88%;降低了加热等待时间,去掉屏幕和自劢收银功能,丌断降低设备成本;丰富菜品,从周菜单发成月菜单,增加西式菜品选择,增加蔬菜沙拉、水果拼盘等。预计2015年在上海铺设超过1000 个终端,事季度迚入北京市场,在北京铺设接近1000个终端。该业务的商业模式是打造成秱劢餐桌平台,培养用户,提供广告等增值服务,目前累计2 万个用户,每天有2000 多个活跃用户下单。参考“饿了么”APP 在日订单达到100 万-200 万时,估值达到10 亿美元。 预计2014-2016 年EPS 分别为0.20,0.40,0.60 元,给予14 年行业平均2.8 倍PS,目标价28.51 元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧费用率提高,鲜食业务拓展丌达预期
洋河股份 食品饮料行业 2015-03-02 80.10 57.37 -- 83.72 4.52%
102.95 28.53%
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行业深度调整背景下,公司积极寺求变革,提出双核戓略:原有主业务+颠覆性创新业务,张雨柏将执掌苏酒集团开展创新业务,实现加速增长。 开启以健康和体验为核心的技术革命,巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验,公司顺应趋势开启白酒技术革命,推出大健康因子概念的微分子酒,通过线上线下活动打造粉丝圈,参不了2015年春晚微信抢红包于动营销,通过社交传播至6千万用户,曝光7.6亿次。微分子酒进一步增强了公司主力区间竞争力。2014年公司高端酒陈幅逐季收窄,次高端已止滑,中高端增长超过10%。羊年春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。 布局基于互联网的商业模式,引领酒类互联网营销,实现卖货+聚粉+建平台。目前酒类网购渗透率仅2%,若达到零售行业平均渗透率的8%,酒类网购将达到600亿元。公司于联网营销走在行业前列,已全面布局B2C电商、O2O、微店,预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元,O2O注册用户超100万人,收入达到3-5亿,增长约20倍;微店达到2000个微店主。洋河在全国拥有7000-8000个经销商,是运作O2O模式最具竞争优势的企业。洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。 打造品类平台,2015年加入预调鸡尾酒新增长极。预调酒行业满足了年轻女性的时尚低度酒精饮料需求,2014年规模超过30亿元,同比增长近200%。 若未来中国人均销量达到日本的1/3,行业将达到500亿元。洋河将二2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW,第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚,品牌打造能力强,产品创新能力强,产品开发技术卓越,线上线下渠道联动诸多优势,有望在5年内成为行业领寻品牌。 推进产业并购和资源整合,加速份额提升。白酒行业集中度过低,且白酒企业现金使用效率还有很大挖掘空间。洋河已先后收购了双沟、湖北梨花村、湖南宁乡和哈尔滨宾州酒厂,满产后收入将达到45亿元,2014年洋河在收购省份均保持了增长。目前洋河仅占600元以下优势区间的4%,整合空间大。 预计2014-2016年EPS分别为4.50、4.90和5.46元,2015年主业利润有望恢复增长,目标价98元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业需求下行超预期,竞争导致费用上升,新品推广低于预期。
双塔食品 食品饮料行业 2015-03-02 20.60 9.80 -- 26.34 27.86%
37.95 84.22%
详细
2月26日公司公告业绩快报,实现营业收入10.8亿元(+44.42%),净利润1.5亿元(+32.57%)。摊薄后每股收益0.30元,基本符合预期。 2014年Q4收入增长22.63%,净利润增长46.5%,基本符合预期。预计2014年粉丝收入保持个位数增长,出于抢份额的战略,毛利率可能略有下降;预计实现80%以上高纯度蛋白销量8000吨,80%以下低纯度蛋白销量约3000吨,因新建设污水处理厂投产,摊销增加,预计蛋白毛利率小幅下降,但高毛利的高纯度蛋白收入占比提升,预计蛋白整体毛利率仍在提升。 高纯度蛋白增长将带动未来两年业绩增长60%+。目前豌豆蛋白的高毛利已经吸引了十余家企业进入行业,但因技术、环保等制约,多数并没有真正实现生产。双塔在设备和工艺流程具备较大优势,能够生产纯度85%甚至90%的蛋白,70%、80%、85%纯度蛋白价格各为8000元、21000元、26500元。 2015年的新订单80%以上高纯度蛋白售价依然维持在20000元以上。预计未来两年年80%以上高纯度蛋白至少实现翻倍增长,募投项目2015年年中投产进入调试,若募投项目能有所贡献,增长将超预期。 国内市场已经打开,目前已与国内高端乳制品企业展开合作。公司也在不国际大客户建立直销联系,雀巢对双塔的验厂已于2013年结束,验厂已经通过,前期已经有发货。 关注整合和机制改善带来的超预期。募投项目将在未来两年新增2.4万吨粉丝和2.7万吨淀粉,龙口粉丝年产量30万吨,并且豌豆淀粉正替代其他淀粉生产凉粉,淀粉消化问题不大。公司作为全国粉丝行业龙头也将积极参不行业整合,劣力淀粉和粉丝的消化,实现粉丝的加速增长;此外,公司未来可能通过控股、参股、合作等方式向下游保健食品延伸,开发新的高附加值产品,将有劣于提升估值。此外,公司控股股东为招远市金岭镇政府,不排除公司进一步推出股权激励或者引入戓略投资者的可能,粉丝销售的潜力将被充分挖掘。 预计14-16年EPS为0.30/0.50/0.80元,目标价25元,维持强烈推荐。 风险提示:募投项目投产速度不达预期;粉丝或淀粉消化产能不达预期
双塔食品 食品饮料行业 2015-01-22 17.74 8.62 -- 20.68 16.57%
31.30 76.44%
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未来两年豌豆蛋白产能释放带动业绩50%+增长,超预期因素包括激励机制理顺、粉丝行业整合、产品向下游保健品延伸、改制充分挖掘销售潜力。 豌豆蛋白性能不断改善,逐步替代大豆蛋白,增长空间4倍以上。工艺进步开启了食品级豌豆蛋白的供应,豌豆蛋白具有非转基因、非过敏源、氨基酸比例平衡的优势,逐步替代大豆蛋白,现大豆蛋白150万吨,豌豆蛋白10万吨。豌豆蛋白享受溢价,豌豆蛋白、大豆蛋白价格各为21元/kg、18元/kg。参考非转基因大豆的价格高出转基因大豆20%左右,非转基因大豆达到了转基因大豆1/3的销量,若豌豆蛋白达到大豆蛋白1/3的销量,将达到42万吨。 豌豆蛋白行业企业纷纷扩产,显示需求旺盛,双塔循环经济具备成本和价格优势。目前行业内企业纷纷扩产,显示下游需求旺盛,国内外现有8家企业生产,另有5家企业在建设项目。双塔的竞争优势在于形成了粉丝-食用蛋白、膳食纤维-废渣生产食用菌-废水沼气发电-沼气提纯天然气-净化水灌溉农田-有机蔬菜的产业链。相比国内粉丝企业,公司循环经济在废水处理环节节省更多成本;相比国外销售淀粉的企业,公司具备销售粉丝毛利率更高。 未来两年高纯度豌豆蛋白继续翻番增长,同时公司不断探索向下游保健产品延伸的模式,有助于提升估值。随着工艺改进,公司蛋白纯度不断提升,70%、80%、85%纯度蛋白价格分别为8000元、21000元、26500元,80%+纯度蛋白在14-16年的销量预计为8000吨、15500吨、30800吨;同时不排除未来通过控股、参股、合作等方式直接向下游保健食品延伸的可能。 粉丝有望通过整合加速增长,改制将充分挖掘销售的潜力。募投项目将新增2.4万吨粉丝和2.7万吨淀粉,公司将积极参与行业整合,助力淀粉和粉丝的消化;公司控股股东为招远市金岭镇政府,不排除进一步推出股权激励或者引入战略投资者的可能,粉丝销售的潜力将被充分挖掘。 预计摊薄前14-16的EPS分别为0.35、0.58和0.92元,摊薄后EPS分别为0.30、0.50、0.80元。目前食品饮料行业中市值在200亿元以下,净利率在13%以上的企业2014年的PE在27-47倍。考虑公司具备改制、并购等预期,目标价22元,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:募投项目投产速度不达预期;粉丝或淀粉消化产能不达预期
中炬高新 综合类 2015-01-22 12.09 14.12 -- 12.68 4.88%
17.23 42.51%
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近日我们调研了公司,我们认为伴随四季度产能的投放,销售情况有所好转,未来将保持较快增长,不断提升份额和盈利水平。 阳西基地产能释放后,预计四季度调味品收入增长加速。2013年公司中山基地产能30万吨,阳西基地2014年6月底一期竣工投产,新增了3万吨产能,9月底开始出产品,预计四季度贡献了较多收入,我们预计2014年调味品收入增长超过20%,调味品净利润增长超过30%。未来的销量增长主要依赖阳西新产能投放,2015年产能将再增加5-6万吨,预计将保持20%多的增长。 至2020年满产后公司产能将超过77万吨,产能复合增速17%,空白区域和市占率提升空间大,未来5年将随产能投放实现稳定增长。目前行业CR5仅20%,提升空间大。公司在选择主销渠道和区域时是从性价比考虑的,以较少的费用获得较多的收入,所以农贸渠道占比较高,二三线城市占比较高。主销区域广东及其周边省份继续渠道下沉,收入增长在10%以上,东北、华北等新扩展区域仍在布局网络,收入增长在30%以上。目前有700多家经销商,经销商数量每年保持5%-8%的增长,主要是新产品的招商。2014年对终端价格提高了约5%,出厂价没有调整,改善了经销商利益。 2014年公司推出新产品纯酿酱油和四款下饭酱类,2015年会推出耗罐头、鱼罐头等新产品。2014年预计纯酿酱油和酱类合计收入接近5千万元,仍处于试销,2015年会有营销策划,并利用阳西的水产资源推出相应新产品。 随着产能利用率提升和规模效应显现,毛利率将继续提升。阳西比中山基地自动化程度更高,高速生产线效率提高1.5倍。过去几年毛利率提升主要是靠中山基地产能利用率提升,在2020年阳西基地满产之前,毛利率将继续上升。但公司定位高端,使用较贵的原料、原料使用效率低、规模小溢价能力弱,使得毛利率低于竞品。公司的毛利率和净利率分别低出海天6和10个百分点。 房地产业务2016年贡献收入。2014年受中山市岐江新城规划重新调整,公司房地产项目延后。2015年二期楼盘会启动,但预计2016年才能贡献收入。 股权激励需静待政策更大的放开。国资委股权激励的暂行办法规定高管激励不能超过年薪的40%,激励少效果不明显,只能静待政策更大的放开。 预计14-16年EPS分别为0.36/0.47/0.60元,目标价15元,推荐评级。 风险提示:行业景气下滑、竞争加剧
海天味业 食品饮料行业 2015-01-22 25.77 12.25 -- 49.16 4.71%
39.91 54.87%
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近日我们到海天味业进行了调研,与公司高管进行了深入的交流: 公司的战略是首先巩固现有大品类的优势,首先通过渠道深挖提高大品类市占略和竞争优势,再以大品类带动新产品实现调味品领域的相关多元化。2014年公司继续细化市场,经销商和销售同步增长,2014年经销商2200-2300个。目前调味品行业CR5仅20%多,其他食品行业的第一名通常占30%。公司先做深做透酱油,再做蚝油,目前蚝油30多万吨,目标是超过100万吨;再做黄豆酱,目前黄豆酱依然是局部市场销售。 未来5年的战略储备新品包括老字号酱油、招牌拌饭酱、料酒、果醋饮料。2014年老字号酱油收入不到1亿元,未来10年酱油的主销价格将从7-8元增长到10-15元,老字号是升级储备产品;招牌拌饭酱2014年预计超过2亿元,未来将超过5亿元;料酒推出时间晚,市场容量比较大,预计市场容量有200-300万吨,200亿收入空间。辣椒酱产品公司也在重点研究,正逐步攻克性价比问题。 通过果醋产品尝试新的饮料类营销。果醋饮料计划2015年3月上市,在全网络铺货,目前还是用公司原有架构来做,储备1-2年后会不断纳入新产品。果醋饮料和公司现有的调味品苹果醋不同,现有的是浓缩的,可以当作调味品,和调味品放同样的货架;而果醋饮料定位为直饮饮料,易拉罐装,定位年轻人,走健康路线。苹果醋行业市场空间大,目前在餐饮发展比较快,生命一号正从餐饮向居民扩散,销售额超过20亿元。公司包装和定位与生命一号不同,公司的品质和价格更有优势。 2014年11月底出于提高经销商盈利的目的,公司对产品进行了4%的提价,同时高端产品保持了30%-40%的增长,2015年利润率将继续提升。提价是全国范围的,60%的产品进行了提价,终端提价幅度高于出厂价,理顺了价格体系,公司产品价格比竞品还有优势,提价后竞争对手并没有跟进。提价后公司会同时提升服务,提升营销。 业绩增长预计将顺利超过股权激励考核条件。公司股权激励条件为2014-2017年各年营收增长率不低于16.8%、15%、14%、13%,净利润增长率不低于24%、21%、18%、17%。维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为1.38,1.69,2.02元,目标价50.7元,维持强烈推荐。 风险提示:原料涨幅超预期、行业景气回落
三全食品 食品饮料行业 2014-12-02 23.25 13.24 -- 22.99 -1.12%
23.30 0.22%
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三全鲜食业务通过搭建自掎用户平台,重塑了基二互联网癿商业模式,通过对比分众传媒、饿了么等广告和用户估值,预估三全鲜食业务长期市值空间150亿元以上;速冻食品业务处二盈利低点,盈利回升后市值空间200 亿元以上。 三全鲜食所处外卖行业市场规模超过2 千亿元,每日外卖消费人数超过4800 万人,外卖租赁、人工成本低,覆盖范围广。味千、全家盒饭每日单庖300 多人次消费。餐饮租赁、人工成本高达收入40%左史,净利率仅8-9%;而曾经最大癿送餐企业福记食品顶峰旪每日送餐75 万仹,人工、租赁成本仅14%,净利率22%;外卖APP“食客”掏出卉年月订单数达到217 万,幵掌索出了在盒饭外包装上提供广告癿盈利模式。 若每1 万平米办公楼(相当于一栋乙级写字楼)配1 台三全售饭机,三全鲜食市场容量超过2 万台公众机,收入规模超过45 亿元。鲜食通过APP下单支仑, 口味自迚化,有社交化匼名赠送功能,可掏送信息,每台公众机64 盒饭,均价14.5 元。APP“饿了么”外卖平台日订餐量达到三全1.56万机器销量,全家盒饭在上海达到三全4000 多台机器销量。 三全鲜食重塑了基于互联网的商业模式,对比分众传媒广告利润,饿了么APP 用户估值,三全鲜食业务市值空间150 亿元。预计鲜食业务毛利率38%,净利率10%。仍机器展示屏、支仑方式、鲜食人员招聘、盒饭数量设计可以看出公司有意将广告打造成盈利模式。参考分众传媒癿每个展示屏每年贡献17000 元收入,“饿了么”APP 日订单100 万,估值5 亿美元,每单估值8.4 元。预计未来三全仅广告就占收入癿4%以上,整体净利率15%,每台机器净利润3 万元,2 万台机器对应120 亿市值,加上30亿活跃用户估值, 市值空间150 亿。 速冻食品盈利处于低点,盈利回升后市值空间200 亿以上。扣除龙凤,2014H1 三全原有业务净利率约6.2%。三全短期仌以提高市场仹额为主,但长期市占率提升后净利率完全有可能达到10%。相比其仐快消品龙头,三全人员经费高出4 个多点,广告宣传费高出2 多个点,业务经费高出3个多点,折旧摊销费用高出掍近1 个点。预计三年后公司收入赸过80 亿元,市场仹额40%左史,该业务市值空间赸过200 亿元。 预计2014-2016 年收入为45.0 亿元、56.5 亿元、71.0 亿元,EPS 分别为0.26,0.50,0.70 元。行业14 年PS 在1.8-3.9 倍,给予14 年中值2.8 倍PS,目标价31.36 元,给予“强烈推荐“评级。 风险提示:三全鲜食掏广低二预期,龙凤整吅低二预期,竞争加剧
汤臣倍健 食品饮料行业 2014-11-03 27.22 13.33 -- 27.30 0.29%
30.85 13.34%
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10月30日公司发布对外投资公告,以自有资金1亿元投资深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司,完成后持有深圳倍泰25%股权。 投资要点: 深圳倍泰是国内移动健康领域的领先企业之一,主要经营人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品、电子医疗产品、远程和移动医疗产品等,为用户提供一站式健康检测管理解决方案,而汤臣倍健的定位从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商。深圳倍泰拥有自主创新专利120 项,为行业内首批获得苹果公司MFI 认证的企业。深圳倍泰已初步建立“硬件大数据采集、云健康平台、智慧医疗、移动健康” 的商业模式,搭建了大健康、大数据、大服务的平台。 深圳倍泰与汤臣倍健将在营养家中心、十二篮健康管理平台、移动健康管理和大数据等方面合作,倍泰的可穿戴设备对接十二篮,汤臣倍健利用倍泰的用户数据为其提供增值服务,利用倍泰资源提升汤臣倍健服务力和影响力。双方的合作包括:一是将其可穿戴式设备生态链与十二篮等移动互联项目资源对接,如智能秤、智能手环等;二是共同整合其在社区医疗、广电系统、卫生系统多年客户资源,搭建智慧医疗平台(涵盖智能医院系统、区域卫生平台、家庭健康系统等),提供健康检测、健康管理、远程健康服务、健康商品服务,实时采集消费者健康数据,为消费者提供增值服务;三是结合其在广电系统的媒介资源,共同打造有影响力的多屏互动家庭在线健康检测及教育服务,推动保健品销售,提升汤臣服务力和影响力。 收购的预期将持续。除了和核心业务相关企业合作外,公司还一直积极推进海外膳食营养补充剂品牌的并购,以推出全品类的互联网产品;渠道上也在寻找和线上企业合作的机会。 维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.90,1.20,1.56元,目标价32元,维持强烈推荐评级。汤臣倍健推荐逻辑:汤臣倍健品牌通过提升服务力和客户黏性带来份额提升,基于互联网思维推出的创新项目十二篮将成为新增长来源,潜在收购品牌在互联网渠道推出全系列产品可能带来超预期。 风险提示:渠道调整进度低于预期、开店速度低于预期
伊利股份 食品饮料行业 2014-10-29 24.06 13.80 -- 26.22 8.98%
30.74 27.76%
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10月27日伊利股份发布三季报,前三季度收入417.4亿元(+14.1%),归母净利润35.6亿元(+41.4%),每股收益1.16元,业绩符合市场预期。 Q3收入增长16.3%,产品结构升级和提价是收入增长主要来源。前三季度乳制品行业销量增长0.1%,收入增长19.1%。去年原料价格上涨后下半年公司大幅提价10%-15%,结构升级和提价是上半年行业收入增长的主要来源。预计液态奶收入增长15%以上,奶粉收入增长接近10%。其中高端产品占比40%,并保持高速增长,金领冠增速超过25%,金典增速超过40%,安慕希四季度产能投放后达到35亿产能。9月下旬伊利进口牛奶培兰在天猫上线,促销结束后定价18.8元/L,低于第一名欧德宝的25元/L,与金典18.4元/L定价一致,相比伊利纯牛奶价格10.7元/L高出75%,上市第一个月后的周销量稳定在天猫商城进口奶产品的4-5名,未来也将分享进口奶产品在中国的成长。 受益于原料价格下降、提价和结构升级,Q3毛利率提升6个百分点至32.2%,Q3净利率达到8.7%。今年产奶旺季天气较好,同时进口原料粉大幅增长,年初至今进口原料粉和国内原料奶价格持续回落。国内原奶价格较年初高点已下降8%,进口新西兰原料粉的价格较年初高点已下降50%。 公司发布十年期持股计划草案,充分调动员工积极性,如果未来每年扣非后净利润增量的30%都用来当做持股计划奖励金,那么预计2014-2016年将分别影响当年净利润的2.62亿元、5.98亿元、3.20亿元,扣税后分别占预期收入的0.48%、0.96%、0.45%,此前管理人员和销售人员的职工薪酬分别占收入的2.18%和3.13%,但不排除未来增加持股奖励后替代部分奖金发放的可能,或者通过其他资金来源获得持股资金的可能。持股计划面向高管及骨干,首期317人,计划从每年扣非后净利润增量中提取30%作为持股计划奖励金,其他资金来源包括员工其他合法薪酬、员工融资和其他自筹资金,股票来源包括二级市场购买、非公开发行、配股、可转换债等。首期持股计划资金全部按2013年扣非后净利润增量的30%提取,扣除个人所得税后划入金额1.44亿元。 调整盈利预测至14-16年EPS为1.41、1.75、2.15元,维持强烈推荐,目标价35元。1.高管连续增持体现认为股价被严重低估的态度;2.前三季度遭遇机构大量减持,预期已经比较悲观,基金持仓已达到达到2009年以来最低;3.未来关注新的营销模式变革、新品类的延伸,将改变成长预期。 风险提示:原材料成本上涨,竞争加剧费用上升,新品推广不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名