新能源汽车零部件专家,特斯拉核心供应商。公司主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件,主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。2015-2017年公司营业收入分别为3.5、5.7、7.4亿元,同比增长87%、62%、30%;归母净利润分别为0.8、2.0、2.2亿元,同比增加135%、153%、9%。受益绑定特斯拉,公司汽车类产品增长尤为迅速,分别同比增长295%、108%、39%。其中特斯拉营收占比于2015年超50%,于2017年达57%。 特斯拉突破产能瓶颈,Model3产能释放在即。在ModelS与ModelX的良好口碑下,特斯拉积蓄了一大批忠诚用户和潜在的购买者,新车型Model3累计订单量超40万辆。受制于产线调试等问题,2017年Model3仅生产1,770辆。如今Model3产能迅速爬坡,2018Q1产量达9,766辆,其中一季度末周产能已爬坡至2020辆。我们预计Model3周产能有望于二季度末达到5,000至6,000辆,全年产量有望超18万辆。 绑定特斯拉业绩再逢春,立于行业高点迎新能源时代。公司自2013年与特斯拉合作以来不断渗透,先后获得电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等配套权,不断深入ModelS、ModelX供应链,并逐步成为特斯拉采购成本占比超1%的核心供应商。在此过程中,公司为特斯拉配套的平均单车价值不断攀升,从14年约680元提升至16年约3700元。而随Model3产能迅速爬坡,公司有望从两方面增厚业绩:1)营收大幅增长:除原产品外,公司另为Model3配套逆变器端盖等新产品,我们预计Model3单车价值约3000元,18年有望为公司新增约5.4亿元营收。2)利润率恢复:由于Model3于2017年产能远低于之前预期的9万辆,公司多数新增产能处于闲置状态,毛利率从16Q4的49.7%降至18Q1的39.8%。未来随Model3产能迅速爬坡,公司产能利用率随之提升,毛利率有望逐步恢复。此外,在汽车新能源化的大趋势下,新能源车轻量化备受关注,公司作为精密铝合金汽车零部件领域中的佼佼者,有望借势特斯拉,优享产业红利。 IPO项目达产在即,未雨绸缪加速新品布局。目前公司一、二、三工厂已全部达产,IPO募投项目的第四工厂亦有望于今年达产,产能充足。此外,公司拟发行可转债募集4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发和扩产,有望不断拓展业务渠道与产品种类,增厚业绩。 投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;拟发行4.2亿元可转债用于新产品研发扩产,未来有望增加单车配套价值,增厚公司业绩。预计公司2018年至2020年净利润分别约为4.2、5.7、6.7亿元,EPS分别为1.04、1.43、1.68元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特斯拉销量、在华建厂进展、Model3单车价值不及预期,订单数量不及预期等。

中公教育作价185亿元重组上市,亚夏汽车实控人改变 交易方案由三部分组成:①重大资产置换:亚夏以其置出资产与中公教育等值部分进行置换;②发行股份购买资产:亚夏向中公全体股东非公开发行(3.68元/股发行46.6亿股)购买置入资产超过置出资产定价差额部分(中公估值185亿元,对应18年业绩19.9xPE,置出资产作价13.5亿,差额171.5亿);③股份转让:亚夏向中公合伙和李永新分别转让8000万股/7270万股股份;其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定第三方作为受让8000万股对价;李永新以10亿元现金作为其受让7270万股对价。鲁忠芳等承诺,中公教育2018-20年合并报表扣非归母净利分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。股权变化:本次交易完成后,上市公司总股本增至54.8亿股,李永新及其一致人合计持有60.18%股份,李永新和鲁忠芳成为实控人。 中公教育:专注非学历就业培训,产品线全面,线上线下联合教学 ①经营:国内领先非学历职业就业培训服务商,提供公务员、事业单位、教师等就业能力培训,截至2017/12/31拥有覆盖31个省319个地级市,由582个直营分支机构(15-17年CAGR为21%),拥有6530名全职教师(总员工1.9万人)。2017年度面授培训88.2万人次、线上培训58.4万人次;②产品:内容上,从公职类招录培训拓展到人才招录培训和资格认证培训;从面授培训课程发展到面授和线上培训课程相结合;向细分领域延伸,包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等;③财务:中公17年营收40.3亿元(其中面授占93%,线上7%),+56%yoy;净利5.2亿元,+58%yoy;截至17/12/31总资产32.3亿,净资产10亿;④优势:教学服务管理系统完善,研发能力突出/人才优势明显,产品丰富(2500种以上课程选择),庞大教学网络构建渠道优势。 行业分析:产业需求旺盛,公考事业单位教师银行等职业培训多点齐放 高校毕业生扩大、结构性失衡、财政投入带动非学历职教发展;公考市场趋稳,事业单位及教师资格等培训快速成长,国家及地方公务员招录培训:估计市场空间百亿左右,增长主要来自参培率提升;事业单位招录以及教师资格等职业培训需求逐步释放。 首次覆盖,给予买入评级。上市公司停牌前4元/股,增发后股本对应市值219亿元,假设借壳完成,以中公18-19年对赌业绩计算,不考虑公司原有业务,18-19年PE分别为24x,17xPE。由于本次交易尚需通过证监会审批,本着谨慎性原则,我们仅考虑亚夏汽车原有业务,预计18-20年EPS分别为0.1元、0.11元、0.13元,当前股价对应PE分别为42x、37x、32x。 风险提示:本次交易尚需通过证监会批准;民促法细则尚未完全落地(此前民促法实施条例征求意见稿指出成人职教培训不在教育行政部门许可范围内,可直接申请法人登记,直接利好公司相关证照办理)

2017年苏州金龙资质恢复、会计估计变更等带来公司归母净利大幅扭亏为盈。2017年12月27日起,公司对国家新能源车补贴的坏账准备计提政策由账龄法表更为单独作为一种信用风险特征组合不计提坏账准备,减少当年3.3亿元资产减值损失。自2017年10月1日起,公司新能源客车售后服务费由分项计提改为按新能源客车收入的2%计提,减少当年1.3亿元销售费用。公司新能源车主力子公司苏州金龙2017年8月21日恢复新能源客车补助资格,9-12月重启生产销售,同时2016年1-9月销售并上牌的合格车辆收入也得以确认,最终2017年苏州金龙营收48亿元,同比-29%,净利润7.3亿元,同比+130%,对全年业绩形成支撑。 2018Q1营收继续走出低谷,毛利率走低和财务费用上升拖累净利。公司Q1营收同比增长63%,延续了2017Q4的26%的增长势头,并体现了2018上半年淡季不淡的行业特征以及行业寡头化趋势。由于Q1处于2018年新能源汽车补贴政策过渡期,补贴标准下滑30%,对毛利率有所拖累,环比来看,Q1毛利率11.7%,较Q4下滑5.5个百分点,但同比上升1.5个百分点。此外,由于利息支出增加和汇兑损失,Q1财务费用较去年同期增加0.7亿元,对净利影响较大,而销售和管理费用同比大致平稳。 客车双寡头时代来临。传统大中客市场宇通和金龙占有率稳步提升,品牌和规模优势明显。2017年开始补贴大幅退坡,对2015/2016年发展的中小车厂显著挤压,市场化竞争加速份额集中。2017全年,公司客车市占率11.5%,为行业第二,仅低于行业第一宇通1.8个百分点(中汽协);新能源客车市占率9%,低于宇通15%(合格证口径);2018Q1,公司客车市占率提升至12.6%,成为行业第一,高于宇通1.4个百分点(中汽协);新能源客车市占率29%,高于宇通的25%(合格证口径)。 多重驱动力推动业绩自拐点向上。公司2016年因“骗补事件”,业绩进入低谷,但2018年迎来多重推动力:①苏州金龙2017年8月已重获新能源车补贴资格;②2017年9月发布的电动福建规划提供公司电动客车下游需求;③福汽集团入主金龙汽车以来,力推集团协同整合,降本增效将提升盈利能力,如能实现,则三龙整合空间巨大;④原工信部副部长履新福建省省长,有望提升汽车工业在福建省的产业地位。 投资建议: 作为行业龙头,金龙汽车受制国企机制,但是企业技术、品牌、产品优势仍在,历经行业变迁和公司波折,业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代,公司迎来较大经营改善,“三龙整合”空间巨大,值得长期关注。由于财务费用受利息支出和汇兑损失影响超出预期,我们将公司18-19年净利由5.6亿、9.0亿元下调至4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE16.8X、9.5X。公司经营改善弹性较大,2018年拐点机遇明显,给予20X18PE,对应目标价16.2元,维持“买入”评级 风险提示:传统及新能源客车销量低于预期、金龙整合进度不及预期。

事件概述: 公司发布年报、一季报、中期业绩预告:2017年公司实现营收266亿元,同比增长43%,归母净利润3.96亿元,同比减少13%,扣非净利润-0.45亿元;2018Q1实现营收70亿元,同比增长7%,归母净利润0.31亿,同比减少85%,扣非净利润0.12亿,同比减少92%。此外,公司预计2018上半年将实现归母净利润4亿-5亿元。 事件评论: 17年业绩低于预期。受并购高田相关费用、新产能良率较低、资产合并减损、费用化研发支出大幅增长等因素影响,公司17年实现归母净利润3.96亿元,同比减少13%,净利率较16年减少0.8个百分点至2.8%,低于市场预期。此外,公司为推进高田并购,18Q1相关费用高达2亿元,仅实现归母净利润0.31亿元。 并表高田+费用结清,18Q2将成业绩拐点。我们预计18Q2为公司业绩拐点主要原因有两点:1)高田并表:高田于4月12日交割后正式并表。2)非经常性支出结清:收购普瑞、KSS、高田等公司的相关费用结清。根据公司预告测算,18Q2公司归母净利润有望达3.7-4.7亿元,同比增长872%至1,135%(剔除公司17Q2剥离IMA所获3.7亿税后投资收益),环比增长1,086%至1,408%。此外,此前均胜受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世大陆。收购高田后有望大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力并加速新产品研发落地,有望打开业绩新增长空间。 回归整合,利润率有望拐点向上。均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。相较Autoliv毛利率21%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)智能网联:研发型公司PCC(17年约3%)有望借助PREH的市场和规模提升利润率。 投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,由于KSS扩产良率不及预期等因素,下调18、19年盈利预测,归母净利润从9.0、10.1亿元下调至6.5、8.9亿元,EPS分别为0.68、0.94元/股。考虑公司利润率向上弹性巨大,且高田并表后将增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。

18Q1业绩符合预期,项目加速落地保障全年业绩高增长。18Q1公司实现营收9.72亿元,同比增长18.5%,环比增长14.3%。18Q1毛利率由17Q1的21.6%升至22.3%,环比减少2.6个百分点。Q1三费费用率由17Q1的11.6%降至11.3%,环比上升0.7个百分点;最终Q1净利率为7.8%,同比增长1.1个百分点、环比下降1.6个百分点,归母净利润为0.76亿元,同比增长37.7%,环比下降5.1%。我们预计随着公司配套吉利新车型(新帝豪等)和改款车型(帝豪GL、新帝豪GS、新博越等)的逐步落地,以及上汽新车型RX8等落地和MG6持续爬坡,公司全年业绩有望保持高增长。 意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司获得广菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成约为吉利和上汽分别配套55万套和23万套,而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。将推动公司整体业绩继续高增长。 外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续产能释放推动毛利率将上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低(根据相关竞争对手公司情况,平均毛利率为约为23%,公司仅为12%);随公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。 投资建议: 公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借“性价比”+“快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。预估18-19年EPS分别为2.24、3.02元/股,对应PE分别为17、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。

事件 公司公布1季报,营收增长28.4%达到15.0亿元,归母净利增长15.5%达到2.0亿元。 点评 一季度毛利率同比略降、环比稳定。公司一季度营收增长28%,按原福多纳2017上半年营收一半来算,公司1季度营收增速大约10%左右。公司当期毛利率29.1%,较2016年同期下降1.0个百分点,较2016年四季度提升0.5个百分点,并表福多纳有一定影响,但仍相对稳定显示公司能对产品年降实现对冲。由于利息支出、汇兑损失,公司财务费用率同比增加1.0个百分点,理财收益增长使投资收益/营收比率同比提升0.7个百分点,由于并表福多纳等原因公司综合所得税率同比提升了3个百分点,拖累净利率0.3个百分点,最终公司一季度净利润率为13.3%,环比提升1.1个百分点,同比下降1.5个百分点。 2018年预计收入继续快速增长,公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。公司1季度营收增速略低于预期,我们估计主要是新项目释放进度略慢,预计2季度起随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收38%的目标增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。 多品类业务条线萌芽,自主汽车零部件巨头初步成形。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收,规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,营收角度至少再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标50亿元+50亿元/年营收体量。3)汽车电子产品,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车系统,预计未来单车价值量超过当前NVH平均单车价值量,利润空间则更高(更高毛利率)。 投资建议看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,三大业务条线将为公司带来分步腾飞。传统NVH主业配套优质车企并进一步加码全球化战略,已开始为公司带来显著增长。未来轻量化、智能化产品则将为公司带来更大发展空间。考虑2018年汇兑损失、原福多纳更高的所得税率,我们将公司2018-2019年净利预测从9.5亿元、12.3亿元下调至9.0亿、12.2亿元,对应EPS1.24元、1.68元,对应PE为15X、11X,给予2018年25X目标PE,下调目标价至31元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。

下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年业绩符合预期。公司为精锻齿轮龙头公司,下游需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长31%高于营收增速。 2018Q1受原材料价格及汇率影响,业绩增速略低于预期。2018年公司产能依然紧张,在增加劳务工的基础上,1季度订单完成率仅77%,但营收增速依然达到了22%。 自2017Q3以来公司毛利率受原材料影响,尽管2017Q4、2018Q1环比有所提升,但依旧低于前一年同期,2018Q1下降2.3个百分点为40.3%。此外,1季度汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000万元,对净利增速的拖累估计至少可达10个百分点。最终公司净利增长16%,低于我们此前20%以上的预期。但除此之外,公司经营依旧稳健,订单和产能持续增长,成长逻辑不变。我们预期原材料价格上涨及人民币升值情况将逐渐趋缓,有望提振公司业绩表现。 2018年订单充沛,多手段确保产能释放。2018年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率近四成,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。2017年以来公司持续招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,2018年继续,且计划将两班生产增加为三班生产,最大扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。受原材料价格及汇率影响,我们将公司18/19年预期净利从3.3亿/4.2亿元调整至3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,EPS分别为0.77/0.98元,对应PE19X/15X,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。

事件 公司发布年报,营收43.2亿元/+38.6%,归母净利3.1亿元/+21.1%。 点评 2017年营收快速增长,毛利率受原材料涨价等影响,费用率改善显著。公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏以及乘用车业务扩张,营收保持快速增长,达到39%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并显著高于2016全年的15%。但2017年以来公司受原材料涨价影响较明显,全年毛利率26.2%,较2016年下降2.7个百分点。随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,2017年分别下降0.3和1.3个百分点。财务费用由于汇兑损失增加而上升较多,费用率较2016年增加0.2个百分点。公司全年净利润率7.9%,较2016年下降0.7个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,归母净利3.1亿元,同比增长21%。 2016年4季度毛利率较高,影响2017年4季度单季利润增速。公司2017年4季度营收12.3亿元,同比+34%,较前期三个季度40%左右的增速略有回落,环比依然实现了14%的增长。归母净利0.7亿元,同比-9.7%,环比-3%。同比负增长的原因主要在于2016年4季度公司单季毛利率较高,为32.0%,远高于前后28%和26%左右的毛利率,以及2017年4季度26.0%的毛利率,与资产减值损失等合计拖累单季净利率下降2.8个百分点,达到6.3%。环比负增长主要在于销售费用率提升了2.2个百分点,与资产减值损失等合计拖累单季净利率环比下降1.6个百分点。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,我们略上调了销售费用,18、19年归母净利从4.3亿、5.9亿元小幅下调至4.2、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值为17X、13X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。

并表高田,订单充足保障业绩增长:本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除PSAN业务外的主要资产,不承担其债券、债务。收购完成后,公司将实现产能的有效扩充,同时迅速进入日系品牌供应链。此外,高田目前掌握的订单充足,客户全生命周期提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元。我们预计,高田并表之初净利率在3%-5%,折合增厚净利9-15亿元人民币;此外,预计高田有望于5月正式并表。 并购高田优势明显,奠定巨头之路:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,均胜将从两个方面受益:1)提升利润率:相较Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)助力研发,奠定巨头之基:目前公司受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世和大陆。收购高田后将大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力。 并购告一段落,利润率有望拐点向上:均胜近年利润率持续处低位(17年预计仅为3%+)的原因有两点:1)高额的非经常性支出:近年公司陆续完成了对KSS、高田等公司收购,产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出(我们预计仅17年将再支付近3亿+律师费)。2)专注并购,回归整合:随均胜经营重心将回归整合,整合效应叠加规模优势,公司利润率有望拐点向上。 投资建议: 智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素,下调公司盈利预测,下调公司17年-18年归母净利润12.2、12.8亿元至9.0、10.1亿元,EPS分别为0.95、1.06元/股。维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下行、资产整合速度不及预期、资金周转困难等。

事件概述: 公司发布2017年年报:全年实现营业收入21.75亿元,同比增长19.98%; 归母净利润4.66亿元,同比下降3.61%。同时,公司拟每10股派发现金股利2.30元。 事件评论: 美元贬值+原材料上涨,2017年业绩符合预期。公司全年营收达21.75亿元,同比增长19.98%。其中,汽车类产品营收同比增长21.4%,营收占比增长1.1个百分点至95.5%。毛利率下降2.3个百分点至40.0%,其中汽车类产品毛利率减少2.3个百分点至39.1%,工业类产品毛利率减少0.8个百分点至35.8%。此外,公司三费费用率同比上升4.2个百分点至12.2%。受美元贬值影响,财务费用率同比上升3.0个百分点。最终,公司净利率较16年下降5.0个百分点至21.8%,归母净利润为4.66亿元,同比下降3.6%。 2017Q4三费费用率上升,利润率下行。公司Q4实现营收6.08亿元,同比增长18.9%,环比增长10.8%。Q4毛利率由16年39.6%升至40.3%,环比上升2.3个百分点。Q4三费费用率由16年8.9%升至17.3%,环比上升6.4个百分点;最终Q4净利率为19.3%,同比下降4.6个百分点、环比下降4.1个百分点,归母净利润为1.15亿元,同比下降5.6%,环比下降8.3%。 超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利:公司有望在“汽车轻量化”+“出口替代”浪潮下再造一个“敏实”,主要得益于:1)超强客户渠道及粘性:全球TOP15零部件供应商均为公司客户,其中前五大客户法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、克诺尔营收占比超63%。2)精准产品切入点+超强管理能力,造就强大的盈利能力和议价能力。公司专注的定制产品领域有单次需求数量少、产品种类多、产值小等特点,且对管理提出了较高的要求,所以被诸多大企业所忽视。而公司凭借自主开发的ERP和MES 系统管理超1600种产品,同时逐步向上游产业链渗透,使公司毛利率常年处40%+,并成功掌握行业定价权(核心产品雨刮电机壳体全球市占率约30%)。3)业务多点开花:公司尚有汽车转向、传动、制动、发动机等系统产品正不断沿原有客户渠道渗透。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司为业内龙头,公司高举高打有望实现出口替代,复制“敏实”的成长路径,掌控高端汽车市场的轻量化红利。考虑汇率因素,略下调公司18-19年盈利预测,归母净利润由6.15、7.64亿下调至6.02、7.57亿元。预估EPS 分别为0.71、0.90元/股,对应PE 分别为21、17倍,略下调目标,从22元下调至20元。维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。

18Q1业绩超预期,利润率大幅上行。受益龙头客户扩张及变速器自动化,公司营收和利润率大幅上行。18Q1实现营收3.84亿元,同比增长28.5%,环比增长10.4%。Q1毛利率由17Q1的32.9%升至33.8%,环比减少0.3个百分点。Q1三费费用率由17Q1的10.5%降至10.0%,环比减少1.0个百分点;最终Q1净利率为21.5%,同比增长1.0个百分点、环比增长3.3个百分点,归母净利润为0.82亿元,同比增长35.9%,环比增长29.0%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、长丰猎豹、力帆、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,2016和2017年销量占比分别约为11%和26%。受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,我们预计该占比于2018年将继续大幅提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪、长丰猎豹、力帆等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望继续实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器、车身高度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议: 公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉的受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。预计2018-2019年归母净利分别为3.15、4.03亿元。预计EPS分别为1.91、2.45元,对应PE分别为21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。

事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润0.63-0.73亿元,同比增长11%-28%,营收增长约20%。 点评: 公司一季度业绩预告符合预期,预计净利增速依旧强于营收增速。公司下游为自动变速器,渗透率加速提升,产量增速高于乘用车产销增速。公司为精锻齿轮龙头公司,需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上,但产能依旧是偏紧状态。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长32%高于营收增速。2018年公司产能依然处于紧张状态,我们预计产能逐渐增加的过程中,公司依旧会调整产品结构。此外,公司公告称年降、原材料价格对业绩有一定影响,销售费用率同比持平,管理费用率下降,财务费用率受汇率影响有所上升,我们估计整体的毛利率和费用率变化幅度可控。一季度公司营收增速达到20%左右,我们预计净利增速依旧强于营收增速,在公司预告的11%-28%的20%-28%之间。 2018年订单充沛,高壁垒筑造强议价能力。2018年公司订单充沛,已获得大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。深耕精密锻造行业多年,公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,主要产品锥齿轮国内市占率近四成,产品毛利率多年来稳定在40%左右,为汽车零部件行业较高水平,核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。 继续多手段确保产能释放。公司受限于产能释放速度,近两年供不应求,2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,一定程度上缓解了当年产能。2018年公司继续招聘,将两班生产增加为三班生产,扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外,2017年底公司天津工厂已开工建设,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18年净利分别2.5亿/3.3亿元,分别增长31%/33%,EPS分别为0.62/0.82元,对应PE24X/18X,2018年目标PE25X,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。

公司发布2017年报,实现营业收入约60亿元,同比增长约6%;归母净利利润约为6.2亿元,较上年同期增长4%。 预计2018年仍为客户导入期,未来五年收入CAGR有望超过20%。 公司收入增长保持稳定,其中贡献收入超过8成的车载信息(导航中控)和娱乐系统(CD机等)分别下降7%和增长10%。我们预计,主要与行业渗透率较高和公司客户结构稳定有关。客户层面,公司公告,2017年新开拓了德国大众、沃尔沃、国内车企东风日产、蔚来汽车等新项目。产品层面,公司公告2017年已实现智能驾驶辅助产品量产和交付。 我们判断,2018年仍为公司新客户(德系、日系)和新产品(ADAS、液晶仪表在内的智能驾驶舱)的关键导入期。考虑汽车产业链规律,2017~2018年的准备将为未来五年公司发展打下良好基础。考虑行业增速和公司竞争力,我们认为,未来五年公司收入复合增速超过20%是大概率事件。 行业激烈竞争毛利率微增彰显规模效应,预计中长期净利率8~10%。 2017年行业竞争激烈,但是在这一背景下公司核心产品毛利率仍然实现增加,车载信息和娱乐系统分别提升2.1%和0.3%。我们认为,除了良好的客户结构,规模效应下对上游屏幕模组在内溢价能力亦为关键。公司整体毛利率降低约1个百分点,我们认为主要与ADAS、智能驾驶舱仍在导入期,新产品初期毛利率较低拖累有关。 公司整体净利率微降,主要受新品毛利率拖累和研发在内管理费用率增加有关。考虑2018年仍为公司新产品和客户的关键导入期,我们预计毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来五年,考虑公司在国内的绝对竞争力(研发体系与规模效应),参考国际汽车电子龙头如博世、大陆集团等的净利率水平,我们预计中长期净利率8~10%。 看好全球化战略开启公司二次腾飞,维持目标市值275亿元。 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1一级供应商,我们看好渡过导入期,2019年开始公司有望重回高增长通道。考虑产业变革期间投入或持续加大,维持2018年盈利预测不变,下调2019年盈利从9.1亿元至7.9亿元。我们认为,市场对于公司长期成长性认识不足,维持目标价50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年35X。

公司发布2017年年报:全年实现营业收入12.08亿元,同比增长40.4%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.3%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金股利10.00元;并将以资本公积金转增股本,每10股转增4股。 事件评论:2017年业绩超预期,盈利能力增强。受益龙头客户扩张及变速器自动化,公司全年营收达12.08亿元,同比增长40.4%。其中,变速操纵器及软轴营收同比增长37.4%,营收占比增加3.5个百分点至52.9%;汽车拉索和电子油门踏板营收分别同比增长20.8%和31.3%。公司毛利率增长1.4个百分点至33.9%,其中变速操纵器及软轴毛利率增长0.7个百分点至37.4%,汽车拉索和电子油门踏板分别增加0.5、1.1个百分点至26.8%、27.3%。此外,公司三费费用率同比减少1.3个百分点至11.2%。最终,公司净利率较2016年增加1.2个百分点至19.5%,归母净利润为2.33亿元,同比增长48.3%。 2017Q4利润大幅增长,三费费用率下降。公司Q4实现营收3.5亿元,同比增长34.2%,环比增长29.1%。Q4毛利率由16年32.5%升至34.0%,环比减少0.8个百分点。Q4三费费用率由16年13.6%降至11.0%,环比减少0.9个百分点;最终Q4净利率为18.3%,同比增加0.7个百分点、环比减少1.0个百分点,归母净利润为0.64亿元,同比增长40.6%,环比增长24.2%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、长丰猎豹、力帆、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,2016和2017年销量占比分别约为11%和26%。受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,我们预计该占比于2018年将继续大幅提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪、长丰猎豹、力帆等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望继续实现量与毛利率的双升。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉的受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;汽车电子产品布局超预期,有望打开长期成长空间。略下调18-19年盈利预测,归母净利润由3.24、4.20亿元下调至3.14、4.03亿元。预计EPS分别为1.88、2.44元,对应PE分别为22、17倍,维持“买入”评级。

事件:公司于3月29日晚间发布2017年报,在报告期内实现营业收入5.09亿元,同比下降38.86%;实现利润总额1.15亿元,同比下降68.08%;实现净利润1.01亿元,同比下降67.27%;实现归属于母公司净利润1.02亿元,同比下降66.99%。 行业景气度下降导致业绩承压,产品毛利率呈下滑态势 受驾考行业系统更新升级、新增考场建设增速放缓、公司战略调整以及研发投入增加等因素影响,公司全年营业收入和净利润同比出现明显下滑。由于报告期内取得验收报告的订单减少,同时销售人员较上年同期增加,2017年公司营业成本为2.3亿元,同比下降29.2%;销售费用为0.5亿元,同比增长4.8%,维持平稳;与此同时,公司的几类核心产品(如科目一/二驾考系统、科目三驾考系统、驾驶模拟器等)的毛利率均呈现出不同程度的下滑。 研发力度仍然不减,继续努力拓展驾培市场 随着新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施,面对业绩压力公司仍然持续加大研发投入,2017年研发费用为0.62亿元,同比增加42%,报告期内公司新增1项发明专利、15项实用新型及外观设计专利、48项计算机软件著作权、8项软件产品。另一方面,公司仍侧重于驾培市场的开拓。目前公司已与全国超过300家优质驾校签约,多伦学车业务已在全国多个省份开展,机器人智能教练、3D实景场地模拟器、车载计时培训终端总计租赁近12000套,并呈现较好的增长态势。 瞄准新兴市场,积极布局大交通产业 公司立足原有优势市场资源,积极布局智慧交通产业,在云南、河北等地成立控股子公司,推动公司智慧交通等业务的落地和进一步拓展;与昆山交发集团、杭州长运集团等大型国有、民营企业集团合作,共同推动交通运输行业智能化发展,推广“多伦学车”智慧驾培业务的示范应用,打造区域示范标杆。未来在大交通产业的布局有望依托已有业务基础,开拓出新的利润增长点。 维持“增持”评级。受行业增速放缓的影响,预计公司传统驾考业务仍将承压,假设增速下滑10%左右,同时考虑到公司在大交通产业进行布局,研发与销售费用仍将上升,假设上升10%-15%,下调盈利预测,2018-2019年EPS由0.28/0.33元下调至0.24/0.27元,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下降,产品推广不及预期