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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
宁波高发 机械行业 2017-05-18 40.21 27.28 86.09% 40.43 0.55%
46.60 15.89%
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经营管理高效,财务指标靓丽。公司经营管理水平出众,坚持低成本、轻资产、高效率、高质量运营,营业周期、资产负债率、总资产周转率等多项指标均处国内汽车零部件企业前列,持续拓展新客户、开发新产品,营收、业绩保持快速增长。 受益汽车电子化,业务多点开花。受益手动变速器向自动变速器升级,公司自动变速操纵器出货比例快速提升,与手动变速器产品相比,单价、毛利率更高,带动收入规模不断扩大,结构持续优化;受益排放标准升级以及ESP、TCS功能不断渗透,电子油门踏板需求旺盛,公司产品拥有规模和品牌优势,供不应求,出货量大幅增加。 老产品进口替代,空间广阔。公司产品品质领先本土零部件供应商,与外资品牌相比具备性价比优势,已形成进口替代趋势,自主、合资整车厂客户群体广泛。2016年汽车拉索成功配套一汽大众奥迪车型,标志着公司产品的质量水平再上台阶。 研发体系成熟,新产品储备深厚。公司多年来在技术研发和创新方面持续投入,产品战略超前,研发架构健全,新技术储备深厚。2016年已完成汽车电子换挡系统的试制并开始小批量生产;电子节气门体产品已经通过主机厂测试;位置传感器产品应用领域不断拓展,保障未来规模扩张。 盈利预测与投资建议。公司经营管理高效,受益汽车电子化,变速操纵器、电子油门踏板等产品需求旺盛,研发体系健全,新产品储备深厚,奠定未来成长基础。我们估计2017/2018/2019年EPS分别为1.62元/2.10元/2.59元,给予2017年30倍PE,目标价48.6元,首次覆盖给予“增持”评级。
松芝股份 交运设备行业 2017-05-17 12.55 10.13 119.03% 13.15 3.95%
13.05 3.98%
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客车空调业务横向整合、海外扩张,巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头,横向整合行业,控股首钢福田、苏州新同创,未来将成福田、苏州金龙主力供应商,市场份额大幅提升。同时,公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场,打开成长空间,2016年出口金额超过1亿元,同比增长超过100%。 乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代,将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企,受益自主品牌崛起,出货量保持快速增长。同时,公司通过德国大众的认证,2017年开始将为上汽大众批量供货,并有望突破一汽大众,进口替代市场空间广阔,毛利率也将显著改善。 海外并购有望高端突破,补强现有业务。2017年4月,公司成立香港子公司,意图有效提高境外投资效率,为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发,我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购,打破国内配套瓶颈,补强现有业务板块,打造新的业绩增长点。 17年力保股权激励,业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标,2017年扣非归母净利润不低于3.0亿元,否则2016年、2017年股份将不得解锁,合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成,业绩释放动力十足。 盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大,将为未来核心驱动力,2017年将力保股权激励,释放业绩动力足,定增价格12.55元/股。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.81元/1.05元/1.32元,给予2017年20倍PE,目标价16.2元,给予“增持”评级。 风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2017-05-11 26.33 21.02 141.09% 27.10 2.11%
28.43 7.98%
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公司整体销量增速继续在行业中保持领先。根据公司4月产销快报,4月汽车销量169,755台,同比增长33%,1-4月累计销量626,952台,同比增长36%。 在行业整体增速处于低位的情况下,整体表现亮眼。 子公司均表现良好,“不让一个掉队”。4月广汽乘用车销量41,705台,同比大幅增长56%,累计销量163,370台,同比增长64%;广本销量60,172台,同比增长23%,累计销量204,446台,同比增长19%;广丰销量35,232台,同比增长1%,累计销量146,937台,同比增长10%;广菲克销量20,953台,同比增长83%,累计销量70,785台,同比增长78%。广汽三菱推出月销6千台畅销车型欧蓝德,出现明显改善,销量暴增3倍。 GS8销量连续过万,证明市场竞争力较强。霸气外观、宽大空间、豪华内饰和足够动力是GS8的核心卖点。根据乘联会数据,2017年4月GS8销量高达10,024辆,连续两个月销量维持1万台以上,证明超强的竞争力。 公司受政策影响最小,2017年重磅新车型提供明显利润增量。2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3锦上添花。利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自吸为主补贴覆盖面小,3月底推出的冠道1.5T只会受益政策。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。 我们预计2017-2018年归母净利润分别为146.21亿元、196.73亿元,对应2017年5月9日收盘市值PE为15/11倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为12/9倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,目标价34.05元,维持广汽集团A股买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年PE为5倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
广汽集团 交运设备行业 2017-05-08 25.84 21.02 141.09% 27.25 4.61%
28.43 10.02%
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2017年Q1公司收入稳定提升,净利润“爆表”。2017年Q1,广汽集团实现营业收入168.85亿元,同比大幅增长66.44%,实现归母净利润38.29亿元,同比增长98.68%,环比大幅增长463.09%。 投资收益和本部净利润均大幅提升,合资自主“齐飞”。(1)受益于广本、广汽菲克、广汽三菱等合资车企中大车型的良好表现,2017Q1投资收益高达23.21亿元,去年同期13.28亿元,增量高达10亿元;环比2016Q4增长更是达到了100%。(2)从自主的角度来看,2017Q1本部创造的净利润达到15.08亿元,同比增长151.72%,反应了广汽传祺中大SUV GS8上市后贡献明显的业绩增量。 三费率快速下滑和资产减值损失处于低水平是净利润表现超强的主要原因。由于广汽主要子公司车型畅销,经销商盈利情况较好,对经销商的促销支持力度较小,另外由于车型上市初期已过,预计2017Q1广告费同环比均将大幅减少。公司进入了良好的盈利周期,财务费用也处于历史较低水平。2017Q1资产减值损失为1264万,在收入大幅增长的情况下,相比去年仅小幅增长18%。 公司受政策影响最小,2017年重磅新车型提供明显利润增量。2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达销量和利润均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3锦上添花。利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自吸为主补贴覆盖面小,3月底推出的冠道1.5T只会受益政策,公司2017年市场表现仍将“惊艳”。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。根据一季报和公司市场情况,我们上调公司2017-2018年归母净利润预测分别为146.21亿元、196.73亿元,对应2017年4月28日收盘市值PE为14/10倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为11/8倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,上调广汽集团A股买入评级,上调目标价34.05元。特别指出,广汽集团H股2017年估值不足5倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
云意电气 交运设备行业 2017-05-03 10.91 11.49 213.60% 11.58 6.14%
11.58 6.14%
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云意电气是国内车用整流器、调节器龙头。公司主要产品是智能电源控制器产品,包括车用整流器、调节器、大功率二极管等,多年深耕中高档乘用车市场,在国内OEM市场、海外AM市场均占有可观份额。 汽车消费升级、自主崛起是行业大趋势。居民消费升级,是汽车行业结构性优化的长期动力。我国汽车行业竞争态势早期合资强、自主弱;2009年起,自主品牌受益SUV消费浪潮,通过深挖结构性机会、配合爆款新车周期,与合资形成了差异化竞争格局,并持续发力中高端车型、谋求长期发展。 消费升级打开零部件蓝海,智能电源控制器有望显著受益、市场容量翻番。 受汽车消费升级推动,新车电子化、智能化、节能化趋势明确,这一新周期有望显著带动上游零部件享受进口替代、出口外销的红利,新蓝海正在打开;其中,智能电源控制器有望迎来应用场景多元化、产品优化升级的机遇,未来市场空间预计将从百亿元级别向上翻番。 公司控制器正处LIN总线产品升级中,看好未来2~3年量、价双击。公司主业控制器正处于细分领域升级的拐点。目前,公司已储备有成熟产品“LIN总线控制器”,且新产品已进入主流供应链,我们预计,受益本轮消费升级、公司有望实现主力产品价值量翻番,随着2017~2018年更多新车型上市及LIN总线产品向10~15万元车型的下沉,新产品占比预计将提升至20%、30%;同时,原材料降价、垂直整合及产品结构优化,也将助力控制器主业将迎来量、利齐升的蜜月期,贡献良好的利润弹性。 新兴业务进入量产轨道,长期成长动力来源。大功率二极管、雨刮器、新能源汽车控制系统等新业务领域,自2017年起逐步扩大量产规模,进一步助力增厚利润。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年对应EPS为0.18元、0.24元,对应2017年4月26日收盘价PE分别为57倍、42倍。综合参考A股汽车零部件相关标的,2018年综合可比公司平均动态PE为36~55倍。考虑公司主业的主业产品升级、新业务展开都处于起步期,大趋势确定、未来成长性优越,给予公司2018年50倍动态PE,目标价12.00元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。大功率二极管、智能雨刮器、新能源汽车电机及控制系统项目进展低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-04-27 22.50 23.87 221.82% -- 0.00%
20.19 -10.27%
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公司公告2016年财报,业绩稳定增长。2016全年,公司实现营收83.84亿元,同比+28.14%;归母净利9.01亿元,同比+26.25%,对应EPS为0.76元,并每10股派发现金股利1元(含税)、不转增股本。其中,2016Q4单季实现营收24.33亿元,同比+37.2%;归母净利1.02亿元,同比+2.3%。 我们认为,2016年业绩总体实现稳定增长。 三费费率稳定,盈利能力小幅下滑,主因原材料涨价。2016全年,销售毛利率29.65%,同比-1.11个百分点,主要由于原材料占成本比重达60%,国际原油及天然橡胶涨价影响毛利率;销售、管理、财务费用率分别为4.81%、9.97%、0.70%,同比-0.22个百分点、-0.16个百分点、-0.47个百分点,基本保持稳中有降;资产减值损失同比增长188.97%,主因坏账计提、存货跌价准备等增加。 主业已成霸主,稳健增长引擎。公司持续拓展平台项目,已逐步进入福特CD4、奔驰C、大众MQB、宝马、通用、沃尔沃等全球平台采购体系。在高端特种胶领域,海外并购KACO、WEGU并进行技术反向投资,产能逐步释放将有效增厚利润。在汽车胶管及冷却系统领域,公司1.85亿欧元收购Tristone,标的市占率13%全球第二,汽车胶管(含新能源汽车电池冷却系统、混动车进排气通气管等)供货奔驰、宝马等中高端供应链。 外延布局汽车电子,培育长期增长点。收购德国AMK的100%股权,切入伺服电机、驾驶辅助、底盘电控系统等领域,标的配套特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等豪华及中高端品牌,技术优势明显,有望优先兑现为业绩贡献,并持续引领技术变革。 盈利预测与投资建议。公司全球内生、外延增长强劲,围绕高端橡胶件主业和汽车电子两个方向,并购了包括WEGU、KACO、AMK、TFH等在内的多家海外优质标的、并积极进行技术引进和反向投资,谋求“1+1>2”效果、并培育长期成长动力。预测公司2017-2018年EPS分别为0.99元、1.26元,对应2017年4月25日收盘价PE分别为23倍、18倍。参照可比公司2017年PE为26~28倍,给予公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠减半的透支效应;反向投资落地进度低于预期。
广东鸿图 机械行业 2017-04-27 20.99 18.31 168.23% 23.10 9.53%
24.87 18.48%
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2016年公司净利润进入快速上升轨道,17年一季度大幅增长72%。2016年广东鸿图实现营业收入26.78亿元,其中Q4实现8.11亿元,同比27.74%,增速持续走高;实现归母净利润1.66亿元,其中Q4实现4791万元,同比增长20.77%。2017Q1实现营业收入7.85亿元,同比增长32.71%,实现归母净利润5572万元,同比大幅增长72.04%,环比增长16.30%,2017年开局亮眼。 南通工厂利润大幅释放+武汉工厂一期100%完工+国际国内并重的业务格局,保障业绩持续性。南通工厂2016年实现营业收入8.47亿元,增速48.02%,实现净利润6525万元,增速高达255.93%;武汉工厂厂房一期2016年已完全完工,将实现增量贡献。公司国际国内并重的业务格局,国内营收占比约67%,国外毛利率高达30.27%,有效对冲了单极市场依赖风险。 公司收购四维尔明显增厚业绩。四维尔是国内汽车饰件制造行业龙头,现已形成汽车外饰件、汽车内饰件、其他汽塑件三大产品系列,可满足主机厂不同档次乘用车采购需求,市占率达20%。收购业绩承诺2016/2017/2018年度审计后扣非归母净利润分别不低于12250万元、14000万元、16200万元,三年累计不低于42450元。 国企改革优质标的,员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。公司实施员工持股计划(第一期均价23.57元/股)和限制性股票计划(21.62元/股)形成长效激励机制,分享发展成果。2017年4月22日,2015年第一期员工持股计划锁定期届满。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年归母净利润分别为3.51/4.93亿,摊薄后EPS分别为1.00/1.40元,对应2017年4月24日收盘价PE为20/14倍。综合参考相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为35/29倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。公司是低估值高增长稀缺标的,维持“买入”评级,目标价为30元。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
上汽集团 交运设备行业 2017-04-27 26.04 20.88 35.88% 29.54 7.57%
32.66 25.42%
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2016~2017年汽车行业景气度分析:17Q1乘用车批发销量增速快、零售销量仍等待终端回暖,商用车分化、其中货车表现亮眼;我们预计,2017全年增长处于低速稳定状态、结构变化明显;2018年与内生增速一致约3%~5%;终端价格方面,3月后终端价格有所松动,但仍是有序竞争状态。 上汽集团17Q1开局有压力,但紧张局面已在缓解中。2017Q1集团整车销量165.6万辆、同比+3.0%,开局压力较大,主要由于:(1)合资品牌的1.6L及以下车型的销量占比较高达80%以上,受消费透支补偿效应影响较大;(2)主力车型自动档所配置的爱信变速箱全球性产能短缺17Q1缺口较大、但预计4~5月能基本解决问题;(3)主力新车型(如途观L、途昂、科迪亚克等)刚刚发布或开始爬坡。 “新四化”战略备战未来汽车新生态。市场演变大格局、技术进步大方向、产业变化大趋势,都围绕着新生代消费者的生活方式展开,上汽集团自2015年起已基本确立了“新四化”战略方向,包括电动化、网联化、智能化、共享化,备战未来新生态。 自主概念车光之翼VisionE发布,预计2018年上市。4月18日上汽集团发布自主品牌全新概念车光之翼VisionE,定位纯电动轿跑SUV、续航里程400公里,配备展翼灯带、14英寸曲面屏、折叠方向盘、主驾ARHUD等,并搭载全新一代互联网汽车智能系统及EDS智能电驱系统等,计划量产版将于2018年上市。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对2017年EPS)仅8.7倍、市净率(TTM)仅1.5倍,2016年股息率6.1%、高分红兑现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年4月25日收盘价PE分别为8.7、8.0倍。参照可比公司2017年PE为6.4~16.5倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2017年9.0倍动态PE估值,目标价28.28元,维持“增持”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
精锻科技 机械行业 2017-04-20 15.86 19.96 72.45% 16.96 6.20%
17.50 10.34%
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2016 年公司净利润实现36%高速增长,17 年一季度保持30%高位。2016 年,精锻科技实现营业收入898.60 百万元,其中Q4 实现268.83 百万元,同比38.35%,增速持续走高;实现归母净利润190.69 百万元,其中Q4 实现53.93百万元,同比大幅增长38.19%。2017Q1 实现营业收入 265.57 百万元,同比增长27.27%,实现归母净利润57.02 百万元,同比增长33.94%,环比增长5.73%,2017 年开局稳定。 2016 年和2017Q1 订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高,2017 年Q1 整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。毛利率和净利润稳定上行,三项费用率相对稳定。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。(1)电动差速器齿轮业务2016 年实现销售收入1.46 亿元,最终客户包括丰田、JEEP、福特等国际一流汽车厂商;(2)公司积极布局高附加值高壁垒电机轴。公司已经获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,目前1 项中央电机轴新品项目得到了客户的点名配套提名,我们预计未来有可能成为特斯拉的供应商。 公司内生强劲,外延同样出色,节能产品VVT 中长期亮点。公司收购VVT 总成公司宁波诺依克,15-17 年承诺净利润不低于380/1100/1700 万元,2016 年超额完成业绩承诺实现净利润1444 万元。2016 年公司VVT 产品整体实现营业收入3612 万元,毛利率为41.56%,是推动公司中长期增长的亮点。 盈利预测与投资建议。 A 股2017 年新能源汽车投资两条主线,一是中国低端消费推动A00 级纯电动爆发扩张,二是“特斯拉”等高端产业链。精锻科技是高端电动产业链核心供应商,同时享受自主崛起的成长红利。公司2017-2018 年EPS分别为0.61 元、0.82 元,对应2017 年4 月17 日收盘价PE 分别为25/19 倍。 参考可比公司平均PE 为39/32 倍,考虑到公司内生外延,出口进口出色,给予2017 年动态PE 平均35 倍,目标价为21.35 元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
金固股份 交运设备行业 2017-04-18 15.11 15.39 195.39% 16.05 6.22%
16.05 6.22%
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中国进入后汽车时代,挖掘存量和服务市场,迎来黄金投资机遇。2016年中国汽车保有量1.94亿辆,仍处加速扩张,预计五年后将超越美国。同时,车龄加快老化,中国零散的后市场迎来“需求+成长”的黄金投资机遇。 借鉴美国发展,中国汽车后市场巨头空间巨大。美国汽车后市场产值约为$3000亿,约占GDP总量的2.3%,美国四大快修连锁市值超$200亿;中国汽车后市场空间广阔,而龙头整合崛起的机遇明显,经历2015-2016年融资高峰后,寒冬之下进入“剩者为王”时代,现存龙头将是潜力广阔的巨头。 汽车超人已成后服务平台龙头,竞争格局改善,盈利空间广阔。作为汽车维修保养O2O+B2C平台,致力实现零部件供应商、消费者和维修店多方共赢,交易流水从14年的2700万元增长近40倍至16年的10亿元,占据龙头地位。我们预计2017年流水将冲刺25-30亿,集采成本降低、规模效应提升、营销成本下降,看好未来盈利。更重要的是,竞争格局利于资本雄厚、产业领先、精耕细作的龙头公司。 中国汽车金融市场蓬勃发展,汽车超人联动自有汽车金融、二手车平台,衍生业务提前进入盈利,未来潜力巨大。随着年轻中低收入人群加速购置汽车,汽车金融高速发展,公司拥有融资租赁和担保信托牌照,打造汽车生活综合服务平台,服务更好、价格更低、方案更多,已经开始实现汽车后市场的衍生盈利。 2017年业绩将有效拐点向上,过去布局多点开花。2014年布局EPS环保设备、分布式光伏发电等,经过前期研发和投入,已确定进入盈利周期。由于环保核查趋严,钢材防腐的酸洗工艺有替代趋势,公司与TMW公司合资合作引进EPS表面处理工艺,进入订单释放盈利收获期。 盈利预测与投资建议。汽车后市场进入“剩者为王”时代,公司定增获批,假设5月份融资成功,汽车超人有望成为中国汽车后市场巨头,随着流水加速扩展,17Q4有望扭亏。而钢轮、EPS环保、光伏发电、汽车金融等盈利改善,估值消化,成长明确;同时,股价较发行底价倒挂3.1%。我们预计2016/2017/2018年EPS分别为-0.13元/0.28元/0.78元,给予2018年30倍PE,目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车超人经营状况不及预期,新业务拓展不及预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-04-14 15.14 12.14 266.29% 27.47 5.98%
16.05 6.01%
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公司公告2017Q1业绩快报,预增32%表现亮眼。公司公告2017年一季度业绩快报,17Q1实现营业总收入6.99亿元、同比+42.53%,归母净利1.37亿元、同比+32.44%,对应单季基本每股收益0.21元。17Q1收入利润快速增长,主要由于PE管道和BOPA膜销量增加、BOPA膜延续高价位、及湿法隔膜产能逐步投产。 国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,近期3月中下旬价格小幅回调至3.8万元/吨,但原材料价格同步下降,综合价差仅小幅缩减、盈利能力仍维持高位。 PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔、盈利能力有望提升。PE管材是公司三大主业之一,收入占比达56%,近年来受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气等带动,毛利已从21%提升至23%。我们认为,未来3~5年“十三五”万亿级别PPP项目持续投放、复合河北本地雄安大区快速崛起,将为公司PE管材带来巨大的市场空间,看好盈利持续增长。 盈利预测与投资建议。公司未来三大主业齐放量,预测2017-2018年EPS分别为1.05、1.11元,对应2017年4月12日收盘价PE分别为25、23倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别22倍~27倍、23倍~63倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司以2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-03-30 13.85 12.14 266.29% 29.97 26.46%
17.51 26.43%
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2016年报发布,增长符合预期。公司发布2016年财报,2016年全年实现营收27.64亿元,同比+27.10%;归母净利4.87亿元,同比+127.05%,对应基本EPS为0.79元。其中,16Q4单季实现营收7.70亿元,同比+29.2%;归母净利1.00亿元,同比+68.1%,对应单季EPS为0.16元。 公司是国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,近期3月中下旬价格小幅回调至3.8万元/吨,但原材料价格同步下降,综合价差仅小幅缩减、盈利能力仍维持高位。 PE管材业务稳增长,具有超预期空间。PE管材业务方面,出货量平稳;2016年起受益京津冀煤改气投资扩大以及“十三五”数亿元级别PPP项目投建,产品供不应求,2017年盈利有望超预期。 盈利预测与投资建议。公司未来业绩增长确定性强,我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利强劲、PE管材贡献加大,公司业绩有望持续较高增长。预测2017-2018年EPS分别为1.05、1.11元,对应2017年3月28日收盘价PE分别为22、21倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别20倍~29倍、22倍~61倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司以2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
金马股份 交运设备行业 2017-03-16 16.57 20.78 965.64% 16.84 1.63%
16.84 1.63%
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2月销量如期回暖,电动车超预期。众泰汽车2月销量2.2万辆,同比增长约16%,环比增长约15%,销售明显回暖。其中,电动车销量超过3700辆,超出市场预期,云100、E200、芝麻E30、TTEV、M300EV销量分别为1525辆、551辆、145辆、979辆、569辆。 SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年2月份销量2564台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们预计3月份销量突破5000台,维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。 大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前2月累计销量接近4000辆,小型车市场领先。 盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年二季度并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.53元、1.84元。考虑公司SUV和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE平均20倍,目标价为20.8元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-03-15 24.85 20.88 35.88% 25.94 4.39%
31.75 27.77%
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上汽集团2月销量总体平稳,其中自主同比翻番、大众暂时性下滑。上汽集团2月销42.4万,同比+2.4%。其中,上汽大众销11.8万,同比-13.8%,预测由于朗逸等主力车型因零部件产能问题出现暂时性销量下滑、预计下月可缓解;上汽通用销10.9万,同比+6.0%,凯迪拉克、GL8等零售表现较好;通用五菱销15.2万,同比+0.4%,宝骏510上市一周零售销量破8000台、势头良好并抵消560/730销量下滑;自主销3.3万,同比+100%,同比再次翻番、强势不改。 上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益大众中型/中大型SUV途观L/途昂上市放量、德国大众转型诉求等合资进入新品周期;自主受益荣威RX5/i6强势车型热销/发布,扭亏盈利弹性大;②连续多年50%分红率,5%以上股息率稳定持续;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为2.74、3.14、3.39元,对应2017年3月13日收盘价PE分别为9.1、7.9、7.3倍。参照可比公司2017年PE为6.2~17.1倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2017年9.0倍动态PE估值,目标价28.28元,维持“增持”评级。看好2017年一季度结构性景气,新车周期带动优选品牌超越行业表现,建议稳健配置。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-03-14 22.50 12.14 266.29% 29.97 33.20%
29.97 33.20%
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公司是国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜供不应求,价格上涨带动盈利能力提升。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,高价位仍能维持。 PE管材业务稳增长,具有超预期空间。PE管材业务方面,出货量平稳;2016年起受益京津冀煤改气投资扩大以及“十三五”数亿元级别PPP项目投建,产品供不应求,2017年盈利有望超预期。 2016年业绩预增126%,基本符合预期,看好2017年持续增长。公司发布2016年业绩预告,2016全年实现营收27.55亿元,同比+26.64%;归母净利4.85亿元,同比+126.39%,对应EPS为0.76元。其中,Q4单季实现营收7.60亿元,同比+27.51%;归母净利9870万元,同比+65.69%。 盈利预测与投资建议。公司未来业绩增长确定性强,我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利坚挺、PE管材贡献加大,公司业绩有望持续较高增长。预测2016-2018年EPS分别为0.76、1.05、1.11元,对应2017年3月9日收盘价PE分别为29、21、20倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别18倍~29倍、20倍~56倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名