大股东拟收购法国GMD,并后续注入亚太股份。公司1日晚公告收到控股股东亚太机电集团有限公司发来的《谅解备忘录》。亚太集团拟收购法国GMD全部股权,并在交易完成的18个月内将所持有的标的资产全部股份注入上市公司平台,以解决潜在同业竞争问题。 若注入成功,有望显著增厚利润,长期形成业务协同“1+1>2”。①标的资产2015年EBITDA为6190万欧元(约折合4.5亿元人民币),体量可观、预计如完成注入将显著增厚利润;②标的为PSA、雷诺、宝马、奔驰等主流整车厂及ZF等一级供应商供应车身及底盘压铸件,有望与亚太底盘业务互补整合,驱动未来产品的模块化、智能化、轻量化升级,并看好双方共享客户资源、深度挖掘市场机会。 主营稳健增长、汽车电子正处收获期,业绩快速增长有望开启。从过去1年订单和开发通知书看,公司传统拳头产品(制动盘、卡钳等)始终具有技术和品质优势,客户供应关系非常稳定;新兴业务产品也逐步看到同步开发合作落地、样品发布等实际进展,日渐受到自主/合资品牌的普遍认可。我们看好未来强化优势、跨越壁垒,形成长期竞争力。 重申总体逻辑:智能驾驶龙头标的,切实可见的汽车电子业务落地、业绩弹性加大,在智能化高速渗透的大逻辑下,未来具有成长为全球性供应商的潜力。公司具有成为未来全球ADAS供应商的潜力,目前已全面布局智能驾驶产业链(前向启创-ADAS、钛马-车联网、杭州智波-毫米波雷达、苏州安智-集成等),兼具北汽、奇瑞、东风小康等车厂同步开发,配合近期定增项目逐步投建,我们预计未来3-5年将是汽车电子、智能驾驶产品的规模放量期。目前汽车电子业务收入占比仅4%,但受益新产能逐步投产、业务增速超100%(2016Q1-2累计),达产后有望增厚净利累积超3亿元。 盈利预测与投资建议。A股无人驾驶龙头,未来2-3年汽车电子有望规模放量,持续推高景气,看好公司先发优势和卡位战略。预计2016-2017年EPS为0.25、0.32元,对应2016年12月1日收盘价PE分别为65、51倍。维持公司2016年110倍动态PE估值,目标价27.83元,维持“买入”评级。 风险提示。ADAS、轮毂电机等新产品开发和产业化进程低于预期。汽车行业景气度波动。

盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的,公司股权激励价格12.42元/股,安全边际高。预计16-18年EPS为0.59元/0.74元/0.93元。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年25PE,目标价18.5元,维持“买入”评级。

合资品牌受益车型密集投放、奥迪品牌导入,看好产品价值量提升、周期向上。合资品牌上汽大众、上汽通用市场领导地位稳固,中高端实力雄厚。(1)未来3年正处爆款产品更新期和SUV车型密集投放期,将是上汽稳健增长的坚实基础。(2)上汽大众于11月与奥迪正式签署合作协议,将设立合资销售公司进行相关车型的产销。①短期看,大众模块化平台有利于奥迪车型在上汽大众的快速导入,中高端车型将直接提升单车价值量,提振业绩并带动估值提升;②长期看,大众2025战略诉求强烈,此次深化合作将有利于上汽集团成大众在华落实2025目标的主力军之一,持续受益于大众的整体战略升级,MQB/MLB/MEB全平台产品周期向上,或成业绩、估值双升拐点。 自主品牌RX5具爆款潜力,带动品牌减亏盈利。上汽自主品牌具备技术和产业优势,2016年新车型荣威RX5订单极其旺盛,截止10月月销已超2万台,爆款端倪已现,预计2017年有望增厚利润超20亿元,带动上汽自主品牌盈利、大超预期。 上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①上汽大众、上汽通用龙头地位稳固,未来3年爆款更新期+SUV密集投放,且有上汽大众受益奥迪品牌导入、有望量价齐升;自主品牌荣威RX5订单暴涨至月销超2万台,预计2017年单品增利超20亿元、带动减亏盈利、大超预期;②连续多年50%分红率,盈利稳定支撑其可持续性;③市盈率(TTM)仅8.4倍、市净率(TTM)仅1.4倍,沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 看好德国大众全球战略需求将带来超预期空间。我们10月初独家发布深度报告,千亿体量标的至今累计涨幅近15%。我们再次强调,2017年看好“汽车强国之路”投资主线,挖掘整车新车周期;上汽集团的核心逻辑是市场仍未充分认知德国大众的全球战略需求,长期利好在华落地主力军(如上汽集团、江淮汽车)。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为2.90、3.33、3.59元。参照可比公司2017年PE为6.7~20.8倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2016年10倍动态PE估值,目标价28.96元,维持“增持”评级,继续首选配置。 风险提示。奥迪品牌导入进度是否低于预期;荣威RX5放量是否低于预期;国内汽车购置税优惠是否可持续。

广汽集团进入盈利强周期。自主品牌强势崛起,广汽自主品牌高端化突破有望,合资企业重磅利润车型进入投放期,公司利润弹性大。 自主品牌高端化有望,2016年开始净利润实现正贡献。市场担心GS4会受到竞品降价和全新竞品上市的冲击,从终端销量和终端价格看,GS4均保持超强竞争力。同时,我们认为2016年是公司高端化突破元年,2017年将开始显现效果,今年10月份上市的B级SUV GS8大概率将成为首款成功打破20万“天花板”的自主车型。随着明年新车型密集上市,公司高端化之路不断取得突破。 合资企业重磅车型将提供较强利润弹性。广汽本田今年10月底推出中大型SUV冠道,该细分市场相对空白,我们预计稳定后将提供新增量;广汽丰田汉兰达上市21个月保持加价状态,保持超强市场竞争力;广菲克今年底推出全新JEEP车型指南者,根据对标竞品我们预计稳定后月销量过万,广菲克2017年将进入收获期。 盈利预测与投资建议。公司自主品牌汽车业务进入车型快速导入期、业绩快速释放期,预计自主品牌2016-2018年营业收入分别为363.17亿元、518.38亿元、725.72亿元。考虑投资收益,公司2016-2018年归母净利润分别为74.08亿元、117.97亿元、157.73亿元,对应2016年11月24日收盘市值PE为22倍、14倍、10倍。综合参考A股相关标的,2016、2017、2018年可比公司平均动态PE分别为18倍、14倍、11倍。考虑公司主业利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,给予相对可比公司一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值。首次覆盖,给予广汽集团A股增持评级,目标价27.45元。特别指出,广汽集团H股2017年估值仅为5倍,公司H股价格相比A股价格折价64%,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。

众泰汽车销售数据靓丽,17年新车密集上市,18年销量有望突破50万。众泰10月汽车销量3.08万辆,同比+35.6%,显著好于行业平均水平(+20.3%)。 1-10月汽车累计销量25.9万辆,同比+59.8%。我们预计众泰16年汽车销量32万辆,同比+77.0%。受益国内汽车消费加速下沉、15万元以下车型需求旺盛,众泰汽车造型时尚、性价比高,渠道网络发达,叠加强势新车周期(2017年将推出6款全新车型),我们预计2018年整车销售50万辆左右。 众泰凭借造型和性价比,中低端市场处于领先地位。我们认为国内汽车消费趋势已发生明显转变,一二线城市趋于饱和,新增用户主要来自三、四、五线城市及附近郊县,15万元以下高性价比SUV有望领跑市场。相较于竞争对手,众泰汽车在外观和性价比方面更胜一筹,精准把握价格敏感型用户的购车需求,T600、大迈X5、E200等主力车型销量均处于细分市场前列。 众泰新能源发挥渠道优势,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),显著降低购置门槛,同时用车费用大幅降低,适合3~5线城镇居民第二辆家庭用车,已成为国内新能源汽车市场主力车型。众泰与比亚迪、北汽等车企差异化竞争,利用其三、四线城市的渠道和市场优势,主推纯电动微型轿车,销量领先竞争对手。 盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年全年并表,预计2016-2018年EPS分别为0.16元、0.76元、0.98元,对应2016年11月15日收盘价,PE分别为84.7倍、17.8倍、13.9倍。考虑公司电动汽车和SUV销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE平均25倍,目标价为19元,给予“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。

拟收购柳州双飞60%股权,并募集配套资金,做大做强汽车线束业务。公司发布公告,拟收购柳州双飞60%股权,交易价格6亿元,其中股份支付4.8亿元,发行价格28.88元/股,现金支付1.2亿元。同时,拟非公开发行募集配套资金不超过4.4亿元,发行底价28.88元/股,资金将用于汽车线束业务。 柳州双飞业绩出众,并表将显著增厚业绩。柳州双飞在国内汽车线束市场销售数量位列前三,主要客户上汽通用五菱、东风柳汽等,现有整车线束产能150万台套,2014年/2015年营收分别为9.0亿元/13.4亿元,净利率分别为5.3%/7.4%。 柳州双飞做出业绩承诺,2017/2018/2019年净利润分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿。 假设柳州双飞2016年前三季度并表,公司EPS将由0.17元显著增至0.34元。 科世得润汽车线束开始放量,争做高端线束龙头。科世得润,2015年配套奥迪A3,2016年供货奥迪A4L、高尔夫A7,2017年北京奔驰发动机线束项目落地,未来有望供货整车线束,成为国内高端汽车线束龙头。我们预计2018年科世得润营业收入规模约20亿元,净利润超过3亿元。 车载充电机(OBC)全球领先,预计17年国产配套。公司OBC目前已获得宝马、PSA、东风风神、上汽新能源车型订单,未来有望实现平台化供货。16年8月,公司与重庆市璧山区政府签订“中欧智慧能源产业园”项目,璧山区政府将筹集100亿专项建设基金,支持项目。我们预计OBC工厂有望于17年投产,开始批量供货。 Meta车联网技术领先,无人驾驶的好伙伴。车联网加速无人驾驶落地。OTA助特斯拉无人驾驶车辆数、里程数、数据量方面全球领先。Mobileye借REM和车联网技术生产低成本、实时更新高精度地图。得润电子作为其在中国唯一合作商,提供云存储和大数据服务,深入融入无人驾驶产业链,未来将显著受益国内智能网联汽车的迅猛发展,在智慧城市、智能交通体系中扮演关键角色。 盈利预测与投资建议。车载充电机(OBC)、汽车线束业务进入业绩释放期;车联网技术、订单、产业协作走在前沿。假设柳州双飞2017全年并表,预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.51元、1.04元,对应2016年11月11日收盘价PE分别为136.3倍、62.2倍、30.7倍。参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE79倍,目标价为40.3元,维持“买入”评级。 风险提示。系统性风险;项目进度不达预期。

奥迪与上汽大众正式确立合作。11月11日,上汽大众与奥迪正式签署合作协议,未来通过设立合资销售公司,进行相关车型的产销,奥迪将成为上汽大众旗下的第三品牌。 我们认为,此次奥迪-上汽合作,一来引入活水、强化奥迪竞争力,二来为上汽大众带来受益产品周期向上的机遇。(1)短期看,大众模块化平台有利于奥迪车型在上汽大众的快速导入,奥迪中高端车型将直接提升单车价值量,提振业绩并带动估值提升。(2)长期看,大众2025战略诉求强烈,此次深化大众-上汽合作,有利于上汽集团成大众在华落实2025目标的主力军之一;我们预计,上汽集团将持续受益于大众的整体战略升级,MQB/MLB/MEB全平台产品周期向上,或成业绩、估值双升拐点。 上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①上汽大众、上汽通用龙头地位稳固,未来3年爆款更新期+SUV密集投放,其中上汽大众受益奥迪品牌导入、有望量价齐升;自主品牌荣威RX5订单暴涨至月销超2万台,预计2017年单品增利超20亿元、带动减亏盈利、大超预期;②连续多年50%分红率,盈利稳定支撑其可持续性;③市盈率(TTM)仅8.4倍、市净率(TTM)仅1.4倍,沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 重申10月独家深度推荐,强调德国大众全球战略需求将带来超预期空间。我们10月初独家发布深度报告,千亿体量标的至今累计涨幅近15%。我们再次强调,2017年看好“汽车强国之路”投资主线,挖掘整车新车周期;上汽集团的核心逻辑是市场仍未充分认知德国大众的全球战略需求,长期利好在华落地主力军(上汽集团、江淮汽车)。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为2.90、3.33、3.59元,对应2016年11月11日收盘价PE分别为8.3、7.2、6.7倍。参照可比公司2017年PE为6.7~20.8倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2016年10倍动态PE估值,目标价28.96元,维持“增持”评级,继续首选配置。 风险提示。奥迪品牌导入进度是否低于预期;荣威RX5放量是否低于预期;国内汽车购置税优惠是否可持续。

10月销量表现稳健,增长前景可期。公司10月汽车销量5.7万辆,同比+8.4%,总体表现较为稳健。其中,乘用车销量3.4万辆,同比+3.8%,SUV销量2.6万辆,同比+1.6%;商用车销量2.3万辆,同比+15.9%,中重卡销量0.5万辆,同比+55.0%。乘用车方面,第三代瑞风S3、第二代瑞风S2以及瑞风M4相继于上市9月20日和10月12日上市,正处爬坡期,市场定位精准、性价比突出,月销量有望创新高;商用车方面,行业迎来复苏,叠加交通部、公安部联合治超专项行动严格执行,预计高景气度将延续至2017年。 10月电动车销量有所下滑,iEV6E有望打开新局面。10月纯电动乘用车销量943辆,同比-32.7%,累计销量1.2万辆,同比+59.1%。目前公司在售电动车型包括iEV4、iEV5、iEV6S三款,受电池目录的影响,iEV6S销量较低。公司计划四季度推出全新电动车型iEV6E,拓宽产品阵容,提振销量。6E定位微型轿车,基于悦悦开发,续驶里程150km,我们估计售价6万元左右(扣除国补和地补),有望获得高性价比用户的青睐。 大众合作细节开始浮出水面,静待项目落地。16年10月巴黎车展,大众官方表态将合作廉价电动车,并利用江淮的经验、技术平台、供应商,尽快推出产品,抢占市场;未来双方将探讨更深层次的合作,销售市场也有望全球化。类比福特1515计划,我们认为公司将在整车开发、供应链管理、品牌形象等多个方面受益与大众的合作,未来有望成为纯电动乘用车龙头。 推出股权激励,体现灵活决策机制。公司近期推出股权激励计划,行权价格12.42元/股,目标2018-2020年净利润年均增速不低于10%。我们认为公司是安徽国企改革标杆,机制和决策充分灵活,与大众和蔚来汽车快速合作,明后年将成新能源汽车革新的载体,重大拐点出现,长期价值开始凸显。 盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的。预计16-18年EPS为0.59元/0.74元/0.93元,对应2016年11月4日收盘价,PE分别为21.9倍、17.5倍、14.0倍。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年25倍PE,目标价18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。

事件。10月24日,胜利精密发布公告,拟出资48587万元人民币收购苏州捷力33.77%股权,本次收购完成后,公司将持有苏州捷力84.77%的股权,成为单一最大股东。同时苏州捷力承诺签署资管协议、开立专用账户,将第三期收购款项2.5亿元全部用于购买胜利精密的股票。 “技术+资本”打造湿法隔膜全球龙头。苏州捷力为国内湿法隔膜龙头,技术领先,产品良率超过80%。公司客户包括CATL、比亚迪、力神、LG、三星等。目前公司产能近2亿平米,我们预计随着7/8号生产线的投产年底可增至3亿平米以上,同时涂覆产线覆盖率将由20%左右提升至100%。未来新能源汽车销量将由电动乘用车以及物流车拉动,所配套的三元动力电池需求爆发,优质湿法隔膜将长期供不应求,苏州捷力借助胜利精密资本实力力图打造隔膜全球龙头企业。 苏州捷力有望远超承诺利润。苏州捷力同国内最大的动力电池供应商CATL以及最大的消费电池供应商ATL有着长期稳定的合作关系,在此基础上向其他厂商开拓。根据公司产能以及市场整体需求,我们预计苏州捷力16年湿法隔膜全年销量约1亿平米,17年将实现翻倍以上增长。根据高工锂电数据显示,目前湿法隔膜税后价在4元/平米左右,按照行业平均净利率水平,我们预计苏州捷力今年可顺利实现1.3亿元的业绩承诺,17年或将远超承诺利润。 传统制造+智能制造+高分子材料齐头并进。胜利精密战略布局三大业务板块,传统制造、智能制造以及高分子材料领域;公司本部以传统制造为主,新增汽车事业部有望复制3C领域成功经验,确保业绩实现30-40%的增速;富强科技以智能制造为主业,具备硬件、软件、工业视觉等系统集成能力,布局高端智能硬件设备(定制化非标机、标准机)、智能制造软件系统(MES等)、核心零部件(工业视觉、智能传感);苏州捷力将成为公司高分子材料领域平台性企业。 盈利利预测与评级。胜利精密拥有强大的产业整合能力及市场开拓能力,传统主业、富强科技以及苏州捷力均有超预期的潜力;本次苏州捷力承诺以2.5亿现金二级市场购买公司股票更彰显胜利精密投资价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元,对应10月24日最新收盘价的PE分别为35.84、23.12、18.62倍;给予2016年PE估值50倍,给予目标价15.0元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,整车销量不及预期。

投资要点: 三季报发布,增长符合预期。2016年1-9月实现营收19.94亿元,同比+26.31%;归母净利3.87亿元,同比+149.71%,对应EPS为0.63元。其中,Q3单季实现营收7.78亿元,同比+28.43%;归母净利1.29亿元,同比+105.75%,对应单季EPS为0.21元。 16Q3业绩同比高增长,主要受益BOPA、隔膜利润贡献持续增厚。我们测算,16Q3高增长主因:(1)公司湿法隔膜2500万平方米自1月起逐步投产,目前已进入比亚迪、沃特玛、妙盛等主流整车厂和电池厂商的供应链;干法隔膜产能利用率、良品率持续提升,带来规模效应,提振隔膜业务盈利能力;(2)16Q3国内新能源乘用车销量仍相对稳健,未受骗补核查、补贴未明等影响,例如,比亚迪唐EV销量已攀升并稳定至1500-2000辆/月,众泰云100、E200等已逐步恢复销售放量,带动动力电池隔膜需求旺盛;(3)日本尤尼吉可中国子公司停产清算的影响有所持续,但国内需求仍比较旺盛,带动BOPA膜均价和毛利抬升,BOPA膜盈利能力持续居高。 2016全年业绩预增+125%~150%,持续高增长。公司预告,2016年预计实现归母净利润48292.38~53658.20万元,同比+125%~150%,同比高增长。 我们预计,主因新能源汽车补贴政策或将落地、Q4或小幅冲量,带动隔膜需求;再加上BOPA膜高毛利率持续,实现2016年业绩同比高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益湿法隔膜达产、BOPA膜毛利提升,公司业绩有望保持高增长;预测公司2016-2018年EPS分别为0.83、1.09、1.40元,对应2016年10月24日收盘价PE分别为28、22、17倍。 参考A股薄膜、新能源汽车等可比公司2017年PE区间22倍~40倍,考虑公司为正在扩产中的隔膜龙头之一,给予公司中等估值水平,以2017年29倍动态PE,目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜及BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。

行业景气不佳,业绩持续下滑。凤形股份原主营合金铸球段的研发和产销,是国内耐磨材料龙头。近年来,受下游矿山、水泥等行业去产能、去库存拖累,客户需求萎缩,公司主业持续下滑,连续多年利润负增长。 寻求新机遇,切入汽车零部件领域。国内汽车行业稳增长、自主品牌龙头扩张,为本土零部件企业带来壮大成长的机遇。基于此,为摆脱传统主业颓势,公司积极进行产业并购,切入汽车零部件领域。 拟定增11亿元,收购雄伟精工。公司拟增发募集资金不超过11亿元,收购无锡雄伟精工100%股权。标的主营车身系统的座椅零部件、车身附件等,包括座椅骨架、安全气囊等相关冲压件等,应用场景丰富,并受益汽车轻量化趋势、产品有持续升级空间。 产品优质客户稳定,业绩对赌彰显信心,有望显著增厚业绩。雄伟精工技术先进、工艺成熟,为延锋江森、佛吉亚等多家全球主流零部件龙头供应冲压件产品,深耕全球供应链多年,是细分领域龙头,有效保障了公司长期盈利能力。同时,公司已与雄伟精工达成协议,2016、2017年实现净利润分别不低于1.15亿元、1.25亿元,且2016~2018三年累计承诺不低于3.75亿元,彰显信心。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为0.25元、0.17元、0.15元(基于原有业务),对应2016年10月20日收盘价PE为216倍、319倍、373倍。假设2017年完成并购雄伟精工、达成业绩目标并全年并表,预计2017年备考利润14011万元。参考A股有色金属材料、汽车零部件等相关标的,参考可比公司2017年动态PE区间分别27~54倍、32~74倍,综合考虑公司原主业下滑、并购标的细分龙头属性,给予公司主业、并购业务2017年分别20倍、55倍PE估值,首次给予目标市值71.77亿元;假设2017年按底价完成定增,备考总股本预计1.2亿股,市值对应目标价59.65元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。外延并购进度低于预期。收购标的业绩低于预期。主营业务持续恶化。

投资要点: 我国汽车行业稳定增长,消费升级和技术变迁将带动乘用车普及和升级。我国汽车产业正从成长期迈向成熟期。我国城镇居民人均可支配收入、恩格尔系数均与发达国家有显著差距,居民消费具有持续升级潜力,预计未来5年汽车年销量将达2500~3000万辆,乘用车持续普及,并有高端化、电动化、智能化的结构化趋势。 汽车行业差异化竞争格局已经形成。我国汽车行业过去呈现合资强、自主弱。目前行业集中度提升,合资龙头强者恒强,自主品牌通过SUV和智能化深挖细分市场、打造爆款产品的产业战略,形成差异化竞争格局。 上汽集团合资、自主共同发力,强者恒强。(1)合资品牌上汽大众、上汽通用市场领导地位稳固,中高端实力雄厚,未来3年正处爆款产品更新期和SUV车型密集投放期,将是上汽稳健增长的坚实基础。(2)上汽自主品牌具备技术和产业优势,2016年新车型荣威RX5订单极其旺盛,爆款端倪已现,带动上汽自主品牌盈利,未来减亏盈利有望大超预期。 上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。(1)合资品牌稳健增长,自主品牌超预期;(2)连续多年50%分红率,且盈利稳定支撑高分红的可持续性;(3)公司TTM市盈率PE仅8倍、市净率PB仅1.4倍,处板块低位及个股历史估值低位,未来深港通、沪港通将推动估值全球化,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。公司稳增长、高分红、低估值,PE仅8倍、PB仅1.4倍,盈利和分红率稳定,是市场核心白马蓝筹。预计公司2016-2018年EPS为2.88、3.10、3.43元(尚未考虑2016年增发),对应2016年10月10日收盘价PE分别为7.8、7.2、6.6倍。参照可比公司2017年PE为6.2~10.3倍,考虑公司为板块和市场龙头,给予2017年7.8倍动态PE估值,目标价24.19元,维持“增持”评级。 风险提示。未来小排量购置税优惠政策是否能延续,可能影响行业景气度;合资品牌未来多款新车型销量低于预期的风险等。

大众发布2025战略,抢占全球新能源汽车市场。新能源汽车是全球公认的未来发展方向,我们估计2020年全球销量达600万辆,整车厂新一轮竞赛已经开始。中国将实施碳配额政策,强制推广新能源汽车,目标成为全球最大市场,合资龙头销量基数高,指标完成压力大。大众集团尾气门之后提出2025战略,到2020年新能源车型将增至20款,其中15款引进中国,2025年目标销量100万,并计划投资100亿欧元海外新建电池工厂,以保持传统汽车市场,尤其中国市场的地位。 江淮小型车市场领先,电动车上升势头明显。近5年,江淮乘用车销量节节攀升,瑞风S3畅销,2016上半年小型SUV市场份额13%,行业排名第一,品牌形象佳,用户基数大。江淮电动汽车积淀深厚,掌握电池、电机、电控、整车核心产业链资源,销量增速好于行业,2016上半年电动车销量1.0万辆,行业排名第3,较2015年上升势头明显,产业升级进展顺利。同时,公司体制开放,符合汽车多产业融合的发展趋势。 江淮+大众可媲美福特“1515”计划。2011年,福特实施“1515”计划,造就未来5年长安福特和长安自主的腾飞。江淮与大众合资合作新能源汽车存在多个契合点,有望复制长安汽车的辉煌。1、小型纯电动是重点合作领域,合资公司不仅有助于大众缓解国内碳配额压力,同时将贡献丰厚投资收益;2、江淮自主将通过合资公司升级产品开发、质量管理、供应链管理体系,提升产品品质,向全球一流新能源企业靠拢;3、大众新能源核心零部件将全面国产化,江淮上游核心企业有望进入江淮大众配套体系,进而向特斯拉和其他外资品牌供货,逐步培育成为行业龙头。 盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的,公司股权激励价格12.42元/股,安全边际高。预计16-18年EPS为0.80元/1.00元/1.30元,对应2016年9月22日收盘价,PE分别为17.0倍、13.6倍、10.4倍。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年20倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。

与德国大众集团成立新能源汽车合资公司。公司发布公告:将与德国大众集团成立新能源汽车合资公司,双方将各缴纳50%初始注册资本。双方将借助合资公司的平台,在新能源汽车整车及零部件的研发、生产、销售、出行方案等领域展开全方位合作。双方力争5个月内签署正式协议,敲定投资规模、商业模型等细节,并计划基于现有成熟平台,构建具有竞争力的产品组合。 大众发布2025战略,加速电动化。根据搜狐汽车的报道,2016年5月,大众提出2025战略,到2020年新能源车型将增至20款,其中15款引进中国,2025年目标销量100万,并计划投资100亿欧元海外新建电池工厂。16下半年,大众将在中国进行插电混本土化研发,17年推出全新C级车插电版,2020年引入纯电动MEB平台。 战略合作蔚来汽车,升级供应链,打造顶级电动汽车。2016年4月,公司与蔚来汽车签署框架协议,全面推进新能源汽车、智能网联汽车产业链合作,规模达到百亿元,双方合作的首款产品为蔚来汽车首款批量生产的电动乘用车。汽车企业与科技公司融合拉开大幕,乐视、蔚来、威马、奇点等互联网造车主体专注产品创新,制造由传统OEM进行资源整合,创新型车企在未来汽车变革中价值将提升。 推出股权激励,体现灵活决策机制。公司近期推出股权激励计划,行权价格12.42元/股,目标2018-2020年净利润年均增速不低于10%。我们认为公司是安徽国企改革标杆,机制和决策充分灵活,与大众和蔚来汽车快速合作,明后年将成新能源汽车革新的载体,重大拐点出现,长期价值开始凸显。 盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的。预计16-18年EPS为0.80元/1.00元/1.30元,对应2016年9月8日收盘价,PE分别为16.5倍、13.2倍、10.2倍。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年20倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。

公司公告2016年中报,业绩符合预期。2016年1-6月,公司实现营业收入3512.65亿元,同比增长8.54%;实现归母归属于上市公司股东的净利润150.60亿元,同比增长6.31%;实现扣非归母净利润139.7亿元,同比增长1.79%;总体业绩实现稳健增长,符合预期。 毛利逐步企稳,三费略有上升。2016上半年,公司整车业务收入占比73%,零部件业务占比20%,金融业务占比仅1%;报告期内,16Q1-2综合毛利率13.35%,Q2相比Q1环比下降0.4个百分点;其中整车、零部件业务毛利率已基本企稳,汽车金融业务虽收入占比低、但毛利率持续上升至79.66%,有望成为未来盈利新来源。报告期内,三费总体稳中有升,其中营业费用率同比大幅上涨3.2个百分点,主因汽车终端销售竞争日趋激烈,带来子公司的经销商返利会计核算方法变动、以及上半年促销奖励增加。 整车销售稳定增长,并有结构性调整。报告期内,公司实现整车销售300.2万辆,同比增长4.9%;其中,乘用车256.1万辆,同比增长9.8%,继续保持国内市场领先地位;商用车44.1万辆,同比下降16.8%,主因微客市场深度下滑的行业结构性调整因素,剔除微车后的其他商用车产品同比增长13.4%,其中上汽通用五菱主动调整产销结构、加大乘用车产品投放。 150亿元定增投向新能源汽车、智能汽车等领域,谋求长期发展。报告期内,公司公告拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,募集总金额不超过150亿元人民币(其中上汽总公司不超过30亿元、核心员工持股计划不超过11.6745亿元),投向汽车电动化、智能化领域,有望成为公司长期发展引擎。 盈利预测与投资建议。公司高分红、低估值、PE仅8倍、PB仅1.4倍,预计未来分红率或将保持稳定,具备蓝筹白马配置价值。预计公司2016-2018年EPS分别为2.88、3.10、3.43元,对应2016年8月26日收盘价PE分别为7.8、7.3、6.6倍。参照可比公司2017年PE为5.7~9.0倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2017年7.8倍动态PE估值,目标价24.19元,维持“增持”评级。 风险提示。系统性风险。汽车行业景气度波动。