事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入32.2亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比+34%。其中Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，实现归母净利润1.4亿元，同比+79%。 点评：3季度业绩超预期，净利润同比环比均大幅增长。受益重卡行业高景气，Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，归母净利润1.4亿元，同比+79%，环比+16%。净利润的增速高于营收增速，主要得益于规模效应+经营效率提升带来的费用率降低。公司Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.2%、3.3%、0.6%，其中销售费率同比下降2.2个百分点。单季度1.4亿元的净利润也创了历史新高。 重卡前三季度销量超去年全年，公司传统主业受益。自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，前三季度重卡累计销量达到123万辆，同比+39%，超过19年全年117万的销量；其中Q3重卡销量42万辆，同比大幅增长81%，远超市场预期。我们预计全年重卡销量有望突破150万辆，公司传统主业曲轴与连杆业务有望持续受益。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。公司拟向空气悬架业务主体——天润智控增资2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从75%提升到93%。本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，目前公司已发货部分结构件。公司空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。短期来看，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和9亿元的营收；长期来看，2025年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议：传统业务盈利和空悬业务进展超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至4.8亿、5.6亿和7.1亿（此前预期分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元），对应PE分别为14倍、12倍和10倍。维持公司21年21倍目标PE，由于21年业绩预期上调，对应目标价上调至10.50元（此前为9.43元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期

事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%。其中Q3业绩继续高增长，单季度实现营收5.4亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长49.8%；毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点。 继Q2后，Q3业绩再超市场预期。2017至2019年车市景气度下行，公司逆向扩产，固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底的17.4亿元。2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击，导致Q1扣非归母净利-0.1亿元。Q2随国内疫情缓解，公司业绩迅速修复，Q2扣非归母净利达1亿元，同比增长46.9%。进入Q3，车市继续回暖，公司新老基地产能爬坡，单季扣非净利再次接近1亿元的历史高位，同比增长达49.8%，业绩成长性得到持续验证。 规模效应叠加产品结构优化，毛利率创历史新高。Q3公司毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点，创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现，叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3公司三费率合计20.6%，同比减少0.5个百分点，继续逐季改善。Q3公司合资平台经营业绩良好，贡献投资收益0.8亿元，同比增长44.8%，维持历史高位。 中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）一方面，公司深度开发现有核心客户，20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额正持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20至今已取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。 投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。鉴于公司短期业绩增长超预期，我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元），对应EPS为0.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍，维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。

Q3毛利率较 Q2进一步提升。 公司 Q3实现营收 262亿元，同比+24%，实 现归母净利润 14.4亿元，同比+3%，汽车销量持续上升叠加新车上市扩大 规模，带动营收业绩的持续增长。 Q3毛利率达到 19.0%，较 Q2提升 1.4个百分点，我们认为主要原因是： 1）车市进一步恢复，规模优势显现； 2） 成本管控水平提升。 20Q3财务费用为 4.75亿元， 19Q3财务费用为-1.35亿元，差值为 6.1亿元， 根据三季报披露， 财务费用的差别主要是汇兑损 益导致，因此若剔除汇兑损益的影响， Q3的净利润增速更高。 Q3单季销量增速创年内新高，皮卡业务保持高水平。长城 Q3销售汽车 28.6万辆，同比增长+24%，在二季度 17%增速基础上再提高 7个百分点；前三 季度累计销售 68.1万辆，同比-6%，全年销量增速有望转正。分品牌来看， 前三季度哈弗、 WEY 累计销量分别为 44.5万、 5.0万辆，同比-15%、 -28%， 较二季度降幅收窄显著；皮卡累计销售 16.0万辆，同比+63%，皮卡业务持 续高增，带动公司盈利水平提高。 H6更新换代提振销量， 长城炮销量高增。 依托于“柠檬”平台的首款车型 第三代哈弗 H6于 7月正式亮相， 全新二代 H6亦于 8月推出，两代 H6将 共同巩固哈弗在 SUV 市场的领先地位。长城皮卡连续 22年稳居皮卡市场 销量第一， 19年推出长城炮车型， 受益取消皮卡进城限制的指引性政策。 股权激励登记完成，彰显公司增长信心。 6月，公司股权激励计划中的 4930万份限制性股票以及 8707万份股票期权完成登记，合计占公司总股本约 1.5%。股权激励绑定绩效指标，有利于公司留住人才，激发内部潜力，同 时对外彰显公司长期成长的信心。 投资建议： 新车型销量超预期， 我们维持 20年的归母净利润预测 46亿， 上调 21-22年的归母净利润预测至 77亿和 98亿（此前预期分别为 61亿和 75亿），对应 PE 分别为 50倍、 30倍和 23倍。 选取未来几年营收增速有 望持续强于乘用车行业的汽车板块公司比亚迪和星宇股份作为可比公司， 给予 22年 26倍目标 PE，对应目标价上调至 27.82元（此前为 16.40元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期， 新车型销量不及预期

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于 2002年，长期专注于汽车安全领域，2005年具备安全气囊布规模化生产能力，是国内较早实现安全气囊布规模商业化生产的企业之一，2014年在主板上市，主营安全气囊布和安全气囊袋。 车市低迷致业绩增长停滞，行业复苏有望带动业务恢复。2019年汽车行业下滑趋势加剧，2020年全行业亦受到疫情影响，公司 20H1分别实现营收净利 3.5亿、0.8亿元，同比下降 19.6%、19.5%；但汽车购置需求于疫情过后有所恢复，Q2业绩增速转正，未来有望伴随行业复苏实现公司业绩回暖。 汽车类交通事故死亡人数/事故发生数的比例自 2002年来增加较多，这说明交通事故的事后防护做的并不够，其中安全气囊是事后防护的重要的一环，安全气囊单独使用可以减少 18%的死亡率，而与安全带配合使用时可以减少 47%的死亡率。 单车安全气囊数逐步增加，行业空间稳中有升。随着人们安全意识的不断加强，单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊，到开始为副驾配置安全气囊。随着安全气囊的重要性日益凸显，如今六个安全气囊成为中高级车型标配，甚至很多车型安装了 8个安全气囊。 公司客户优质，主流车企都有渗透。公司的收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒等国内安全气囊总成厂商，也包括比亚迪这样的整车厂，以及上海惠太、吉丝特这样的安全气囊袋厂商。公司客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒等主要供应国内优质汽车生产商，如上海通用、上海大众、一汽大众、北京戴姆勒-克莱斯勒、吉利、江淮、奇瑞、菲亚特等。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 2.4亿、2.6亿和 3.1亿，对应PE 分别为 26倍、24倍和 20倍。给予公司 22年 24倍目标 PE，对应目标价 24.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，单车安全气囊数提升不及预期，原材料价格波动影响，市场竞争加剧风险

随国内车市复苏及出口恢复，Q3业绩实现两位数增长。国内方面，Q3汽车销量 686.3万辆，同比增长 13.7%，“金九银十”有望推动年末汽车销量持续向好。海外方面，目前公司出口已恢复至去年同期 90%以上，且受益于个别海外竞争对手进入破产保护程序，公司预计承接部分订单，未来出口有望继续恢复。 积极开拓新项目与新客户，新产能释放助力 Q4业绩加速回暖。 （1）新项目：公司披露前三季度本部新立项项目 10项，处于样件开发阶段和已完成样件提交/小批试生产的新项目分别有 11项和 45项；宁波电控新立项项目11项，样件开发和样件提交/小批试生产的项目分别为 8项和 5项。 （2）新产能：天津工厂产能持续爬坡，结合齿产品进入正常批量供货状态，MEB项目已通过大众现场审核，进入小批量供货状态；宁波工厂 1-3季度实现销售与去年同比微增，经营业绩持续好转；重庆工厂已完成温锻生产线及部分设备的安装调试与技术工艺验证，已初具量产能力。受益于公司新订单逐步量产及新产能爬坡，预计 Q4业绩增长有望加速。 定增加码主业，布局总成件及新能源，打开中长期成长空间。公司定增事项已于 9月 29日获证监会注册批复。公司此次定增拟募资不超过 10.08亿元，用于年产 2万套模具及 150万套差速器总成和 360万件新能源汽车轻量化关键零部件（转向节 80万件，控制臂 70万件，主减齿轮 210万件）等项目。公司正积极向差速器总成及新能源汽车零部件供应商转型，已获上汽荣威 DM21项目差速器总成订单，以及大众 MEB 平台结合齿、电机轴等新能源项目订单，定增项目后续落地有望助力公司中长期业绩稳步增长。 投资建议：鉴于公司出口业务尚未完全恢复，我们下调公司 2020年至 2021年归母净利润预测至 1.7亿元和 2.4亿元（前值为 1.8亿元和 2.4亿元），对应 EPS 分别为 0.42元和 0.60元，对应 PE 为 38倍和 27倍。考虑到随国内车市持续复苏及海外竞争对手退出市场，公司业绩有望在 Q4迎来加速增长；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍大，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情反复，公司新项目、新产能落地不及预期。

事件： 公司公布2020三季报：前三季度公司实现营收43.2亿，同比增加14.7%；归母净利润3.9亿元，同比增加14.8%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增加14.0%。 点评： 前三季度公司业绩符合预期。公司2020前三季度营收同比增加14.7%至43.2亿，毛利率26.0%，同比减少0.1个百分点；三费费用率15.0%，同比减少0.4个百分点，其中，由于汇率波动导致财务费用较同期增长0.38亿；最终实现净利率9.0%，同比减少0.1个百分点。 20Q3公司盈利能力提升，汇兑损益成为较大负面因素。20Q3实现营收17.6亿，同比增加32.3%，环比增加29.8%；毛利率26.1%，同比减少0.2个百分点，环比增加1.4个百分点；三费费用率14.0%，同比减少0.8个百分点，环比减少1.2个百分点；最终实现净利率9.8%，同比减少0.1个百分点，环比增加2.3个百分点；归母净利润1.7亿，同比增加35.3%，环比增加67.6%。若不考虑财务费用（影响财务费用的主要因素为汇兑损益），则公司20Q3业绩为1.9亿元，同比增长57%，环比增长74%。 特斯拉放量，公司业绩高增长有望延续。我们预计20、21年特斯拉产销分别有望达，合计约51、88万辆，将为公司带来较大的业绩弹性。其中①国产Model3：已经开始出口海外；②海外ModelY：下半年产销有望超10万辆；③国产ModelY：有望于21年初开始迅速爬坡。预计公司20年、21年来自特斯拉的营收分别为11、25亿元，贡献营收占比分别约为18%、29%。 成功拓展新能源热管理系统，有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，配套特斯拉等客户，有望为公司打开长期的成长空间。 投资建议： 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户，目前正向多元Tier0.5供应商发展。由于汇兑原因，将公司20年归母净利润由6.2亿元下调至6.0亿元；由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期，将21年归母净利润由9.0亿元上调至10.6亿元；EPS分别为0.57、1.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。

事件：公司发布三季报业绩预告，预计今年前三季度实现归母净利润32-38亿元，同比增长220%-242%，单三季度归母净利润6亿元-12亿元，上年同期亏损4.2亿元，超市场预期。 点评：单三季度扣非归母净利润转正，超市场预期。单三季度归母净利润6亿元12亿元，上年同期亏损4.2亿元，同比实现了扭亏。前三季度，非经常性损益增加归属于上市公司股东净利约56亿元。我们测算下得到20Q3公司实现扣非归母净利润2-8亿元，这是2018年2季度以来，公司单季度扣非归母净利润首次转正，业绩拐点愈发清晰。公司业绩向好，主要受益于销量增长、产品结构优化、自主业务盈利能力大幅改善、合资业务盈利能力稳步提升。 自主品牌强势增长，多车型表现亮眼。9月份长安自主实现销量10.6万辆，同比大幅增长42.0%，CS75销量为2.6万辆，连续5月销量超过2万台；主打科技感的全新序列产品UNI-T销量为1.1万辆，连续3月销量破万；逸动、CS35、CS55等车型也持续热销，产品组合日渐完善。Q3长安自主实现销量28.6万辆，同比增长51.6%，大幅跑赢行业，市占率提升明显。 长安福特走上复苏快车道。9月长安福特销量为2.8万辆，同比增长32.6%，Q3长安福特销量7.0万辆，同比增长29.7%，探界者、锐际等新车型表现出色，带动长安福特产品结构向上抬升，目前长安福特已经复苏轨道上，未来盈利改善可期。 股权激励落地，绑定核心员工，利于公司长远发展。公司于7月13日公告：拟向激励对象增发不超过9500万股限制性股票，占公司总股本比例约为1.98%，授予价格为每股6.66元。股权激励彰显了公司的信心和决心，也能进一步稳定团队，留住人才，深度绑定核心员工与公司利益，激发员工积极性。 投资建议：受贵金属涨价影响成本，我们调整20-22年的归母净利润预期至49亿、44亿和61亿（此前预期分别为62亿、44亿和61亿），根据可比估值，可比公司2022年平均PE为15倍，给予长安汽车2022年15倍目标PE，对应目标价上调至18.90元（此前为16.38元）风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期

事件：公司发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1959.6万股限制性股票，约占总股数的1.942%。 点评：股权激励的实施，有望进一步激发公司的经营活力，绑定管理层利益。本次股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心人员。涉及的标的股票为公司从二级市场回购的本公司A股普通股。我们认为本次股权激励能有效绑定股东与管理层、中层管理人员和其他核心人员的利益，激发公司的经营活力，利好公司长远发展。 激励计划的考核目标为稳定增长+高分红。激励计划的主要考核目标有3点：（1）21-23年加权平均净资产收益率不低于10%；（2）21年-23年自营利润绝对额不低于8.45/8.92/9.58亿元，较19年增长不低于10%/12%/20%；（3）21-23年现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%。 国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。 2020年中报后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。 投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为25.7、28.4和32.4亿元，对应PE分别为10倍，9倍和8倍，对应目标价维持33.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，重卡行业需求低于预期

2020年10月8日，公司发布关于公司终止收购境外公司股权的公告，因未能在交割期间与德国联邦经济与能源部就外商投资审查公共协议中部分条款达成一致意见，公司决定终止收购德国VVPKG集团所持有的STP公司与WTP公司各81%股权。 终止海外收购规避未来潜在风险，聚焦当下国内现有产能释放 公司停止收购原因主要系德国联邦经济与能源部（BMWi）就外商投资审查所要求的公共协议中部分条款未能与公司在最后交割期限内达成一致意见，另外由项目终止所涉及的80万欧元分手费及其他可能产生的费用仍需双方进一步沟通。 基于本次交易的取消是源于与德方外商投资公共协议中部分条款未形成一致意见所致，我们合理推测该条款可能对公司未来经营存在不确定影响导致公司终止了收购行为。根据公告所披露的拟收购标的财务情况来看，本次收购系双环出于公司海外发展的长期战略布局而非寻求短期业绩贡献的行为。 公司全球化发展任重而道远，现今停止收购解除了跨国并购可能潜在的经营风险，同时公司当下的经营重心在于国内现有产能的释放。随着全球齿轮行业外包化趋势持续深化、齿轮产品结构升级以及下游需求的逐步复苏，公司有望凭借自身先进的技术水平、充沛的产能以及优异的客户群体受益于戴维斯双击，市场份额将进一步提升。 投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.7/2.1/3.6亿元，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动；海外市场发展不及预期

全国多地发布省考笔试成绩及面试通知，带动收入利润结转，同时教招国企等大类持续扩招，有望迎来Q3经营业绩拐点！2021国考及考研陆续启动，三四季报数据改善全年持续高增长不变。 2020年全国公务员省考进入笔试成绩发布及公告面试日期阶段，目前全国大部分省市均已更新，代表9-10月将进入公务员序列收款以及收入利润确认高峰，有望迎来经营业绩拐点。 此外，事业单位、教师招录、银行、国企等大类持续扩招，一方面响应中央稳就业号召，落实扩招政策到位；另一方面我国基层服务类岗位较发达国家存在显著短板，同时，新型城镇化中最重要的就是公共服务的深化和升级，公共部门扩招将获得内循环新方针的强大牵引。2021年国考、考研等招录陆续拉开帷幕，带动收款及锁定新一年成长。9月4日教育部印发《2021年全国硕士研究生招生工作管理规定》，对2021年全国硕士研究生考试招生工作进行部署，明确2021年全国硕士研究生招生考试初试时间安排在2020年12月26日至27日。 此外，预计2021国考将于近期披露招录公告，参照往年安排，2021年国考或于12月展开，次年1-2月发布成绩。 招考时间落地有利于明确考生备考节奏，推动报班缴费，伴随中公课程体系更加完善，备考周期逐步延长，课程内容班型升级，预计非协议部分收入将持续增长，相关收入确认Q4结转或增强业绩成长。 维持盈利预测，给予买入评级公司是一家中国领先的全品类职业教育机构，也是招录考试培训领域的开创者和领导者，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。公司在全国超过1300个直营网点展开经营，深度覆盖300多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。 短期季节性波动不改中公长期价值，反而扩招趋势、资源积累及中小机构出清将更加巩固中公中长期护城河，我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为76x、54x。 风险提示：核心高管流失、市场竞争激烈、招生不及预期

双环传动:四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一 公司创立于1980年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。 齿轮行业：零部件外包化+产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头 随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。同时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹，Q2持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。 核心优势：先进制造技术+全球第一梯队客户资源+充沛产能储备 作为国内高精密齿轮制造龙头，我们认为公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2）手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车催生新增长点，目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。 盈利预测与投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.6/2.1/3.6亿元，考虑到公司为行业龙头，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2021年30倍估值，按照公司2021年EPS预测值，对应公司2021年股价目标9.3元/股，首次覆盖给予“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动.

事件： 9月 16日，公司在山东济南正式发布具备里程碑意义的新产品——全球首款热效率突破 50%的商业化柴油机。 点评： 新产品的发布体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀。潍柴通过开创了五大专有技术：协同燃烧技术、协调设计技术、排气能量分配技术、分区润滑技术、智能控制技术，使得柴油机本体热效率超过 50%，达到 50.26%。该产品已经达到商业化水平，并通过了德国 Tü V 南德意志集团和中国汽车技术研究中心的认证。 新产品的推出将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 热效率的提高能够帮助柴油机降低油耗和二氧化碳排放，增加卡车司机用车经济性。我们认为新产品的推出有望进一步提升潍柴柴油机的产品力，推动市占率提升。 重卡行业维持高景气度。自 4月以来，重卡市场连续五个月刷新当月销量历史记录，五个月的月均涨幅达到 70%左右，其中 8月销量同比增速仅次于 7月，达到 77.5%。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。 同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加，单车运力下降带来保有量需求的提升。 下半年旺季即将到来，环比销量有望提升。重卡行业一年内一般有两个旺季，分别在 4、5月和 10、11月左右。历史上来看 05年至 19年，所有的9月环比均是正增长，今年九月销量大概率超过 121万辆，也就意味着今年前三季度的重卡销量有望超过去年全年的销量（117万辆），随着旺季的到来，行业销量有望继续环比提升，我们认为今年行业销量大概率超过 150万辆，潍柴 Q3、Q4重卡板块业绩有望大幅增长。 投资建议：里程碑新产品推出，竞争优势进一步提升，重卡行业持续高景气，我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、107亿和 122亿，对应 PE 分别为 12倍、11倍和 10倍，给予 20年 15倍目标 PE，对应目标价维持 18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期

阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司阿尔特汽车技术股份有限公司是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主业为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车。公司业务已覆盖整车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设计超过 200款整车车型，客户覆盖 60余家汽车生产企业，同时推出定制改装业务，以整车设计业务为依托，满足客户多样化需求，持续提高公司的综合能力和市场竞争优势。 2017-2019年阿尔特营收分别为 5.41亿、7.95亿、8.85亿元，2019年同比增长 11.43%，阿尔特收入主要来自于整车设计服务。20Q1营收为 1.46亿元，同比减少 15.72%。公司毛利率水平整体较高，2017-19年综合毛利率分别为 39.92%、34.16%和 33.13%。公司 2017-2019年归母净利分别为 0.46亿、1.23亿、1.30亿元，2019年同比增长 6.24%。20Q1归母净利 0.22亿元，同比减少 46.98%。 市场分散，新能源汽车发展潜力我国汽车千人保有量仍有上升空间。2007至 19年我国汽车产量增长 1684万辆，CAGR9.27%，汽车销量增长 1698万辆，CAGR9.38%。同时我国汽车千人保有量较发达国家尚有差距。 新能源汽车异军突起，2013至 19年产销量 CAGR分别达 103.5%和 102.3%。 基于当前的政策要求和市场格局，新能源车型产品将会受到各类汽车生产企业广泛欢迎，对于具备研发设计能力及快速市场反应的独立汽车设计公司而言，未来具有广阔的市场空间。 我国自主品牌竞争力不断提升，自主品牌汽车产品竞争力逐渐提升，市场份额也逐年提高。 汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局。目前，我国汽车设计市场中主要分为三类机构：第一类为依附于汽车生产企业的研发设计机构；第二类为依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构；第三类为国内外独立汽车设计公司。 多重优势共同发力，巩固公司竞争力客户群体广，行业认可度高。公司基本覆盖国内主要汽车生产企业，已先后与 60多家大型汽车整车生产企业和众多新兴汽车生产企业开展了广泛的业务合作。公司主要客户包括一汽集团、北汽集团、东风汽车等国内主要汽车生产企业。行业内认可度高，处于国内汽车设计行业领先地位。人才、业务、技术优势显著，强化竞争地位。高端人才优势尽显，培养机制健全。业务覆盖整车设计全产业链，坐拥多项核心技术专利，关键技术优势明显。新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加。与客户合作关系良好，形成较高粘性，后续合作的持续性好。 首次覆盖，买入评级阿尔特汽车技术股份有限公司于 2007年成立，是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预计公司 2020-22年收入分别为 11.3亿、14.5亿、18.9亿元；归母净利分别为 1.53亿、2.10亿元、2.66亿元，PE 分别为 45xPE、33xPE、26xPE。结合公司 2021年利润增速，给予公司 1.2-1.5xPEG，2020年对应 44xpe-56xpe，对应 67-86亿市值，目标价格 21.92-28.14元。 风险提示：汽车行业波动导致发行人未来业绩下滑的风险，新能源汽车政策变化风险，市场竞争风险，客户集中风险，技术泄密风险

公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响，20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%，同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%，同比增加0.5个百分点。其中管理费用率（包含研发）同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%，同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持，最终公司实现归母净利润0.65亿元，同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元，同比减少22.0%，环比减少20.9%；毛利率32.8%，同比增加4.0个百分点，环比增加3.2个百分点；三费费用率28.6%，同比增加4.1个百分点，环比增加5.8个百分点。净利率1.4%，同比保持稳定，环比减少2.8个百分点；最终实现归母净利润0.28亿元，同比增加30.7%，环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量，携手HUF，迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起，所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子，旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响，霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元；但长期来看，公司有望借助HUF全球化的平台，进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外，控股公司DILL（公司拥有90%股权）上半年表现良好，实现营收2.9亿元，归母净利润0.76亿元，未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议：公司为TPMS和排气管件行业龙头，并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下，TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现，公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响，我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元，对应EPS分别为1.09、1.47元/股，维持“买入”评级。 风险提示：TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。

事件概述： 公司发布2020半年报：公司实现营收16.65亿元，同比下降32.6%；归母净利润1.61亿元，同比下降48.0%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降43.7%。 事件评论： 20H1业绩短期承压，盈利能力逆市提升。受全球疫情影响，公司20H1营收同比下降32.6%至16.65亿元；毛利率30.3%，同比增长1.0个百分点。三费费用率19.0%，同比增长3.1个百分点，其中：1）销售费用率同比增长0.8个百分点至7.2%；2）管理费用率同比增长3.2个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%，同比下降2.9个百分点；归母净利润1.61亿元，同比下降48.0%。 20Q2业绩符合预期，成长期低点。公司海外营收占比约84%（2019年），受海外疫情扩散影响，20Q2公司实现营收5.43亿元，同比下降55.7%，环比下降51.6%；由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑（国内业务毛利率高于海外业务），公司毛利率为31.0%，同比增长2.2个百分点，环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%，同比增长18.1个百分点，环比增长19.3个百分点。最终实现净利率0.7%，同比下降11.4个百分点，环比下降13.2个百分点；归母净利润0.04亿元，同比下降97.3%，环比下降97.5%。 Q3成为长线复苏起点，业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产，目前生产经营已基本恢复，生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素，20Q3有望成为公司3年高增长的起点。预计20Q3业绩有望超2.1亿元，同比增长20%+；下半年业绩有望超4.4亿元，全年约6亿元。此外，公司有望实现“深蹲起跳”，我们预计公司明年业绩增长有望超50%，21年较20年有望继续实现高增长。中长期来看，头枕与扶手有望复制遮阳板路径（相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道），若市占率能提升至15%-20%，则公司营收有望提升至120-150亿，利润有望超20亿元。若顶棚实现较大拓展，则拥有更为广阔的成长空间。 投资建议： 由于疫情影响，下调公司2020-2021年盈利预测，归母净利润分别由6.9、9.3亿元下调至6.0、9.2亿元，EPS分别为1.04、1.59元/股，给予公司24倍PE（可比公司均值）估值，对应目标价38元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus整合不及预期等。