投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑到新产品注册不确定,不考虑新业务贡献,我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.41/0.46 元,同比增长-8%、11%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司新品吻合器突破原有业务面临单一市场的限制,成长空间迅速打开,公司原有业务利润基数较小,经过3 年培育,吻合器等新业务有望带来较大的业绩弹性,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价28.7 元,对应2015PE70X。 传统业务出口逐步企稳,新产品有望推动增长恢复。公司主导产品为婴儿保育设备系列,2013 年收入2.14 亿,其中培养箱系列占比53%,保温台系列占比25%。2013 年受出口波动影响拖累整体业绩下滑13%,截至2014 年中报出口已显著恢复。内销方面,新产品陆续注册上市,有望逐步提升增速,其中新品二合一暖箱,定位国际高端水平,目前样机已形成,处于参数调整及生产工艺完善阶段,正着手准备进行第三方注册产品检测的准备工作,有望2015 年投放市场。 国内尚无类似产品研发并投放市场,国外只有部分同行企业生产,我们认为新品上市后有望实现快速增长。 进军外科手术医疗器械领域,新增长点可期。公司全资子公司维尔凯迪在研的一次性肠道吻合器已送样检测,预计2014 年年内完成申请注册,进入腹部外科、泌尿肛肠外科手术器械领域。相对于传统的手工缝合,器械缝合优势明显,受国内外临床外科医生推崇。参考目前国内开腹手术量,目前肠道吻合器市场总量约20~30 亿之间,强生等外资企业占据主导份额。公司研发的吻合器工艺采用进口技术,精密度高,预计定价只有进口品牌的1/2,上市后有望逐步抢占进口市场,预计销售潜力有望超5 亿元。 风险提示:新品推广低于预期;外延收购低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司是国内OTC龙头企业,拥有丰富的OTC 品类,预计未来将通过并购进一步补充新的品类和丰富现有品类下的产品,并向大健康领域延伸,处方药依靠参附和华蟾素等核心品种,保持平稳增长,配方颗粒产能瓶颈解除,增速有望提升。预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.24、1.40 元,对应增速-6%、9%、13%。公司OTC 与处方药兼备,参考类似公司估值,给予目标价23 元,对应2015 年PE 18X。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 “1+N”战略打造OTC 品牌线。公司OTC 产品以999 品牌为核心,以“天和”“顺峰”品牌为补充,产品涵盖感冒、皮肤、儿科、骨科等多个领域, 有近10 种产品销售额过亿元。由于受到行业增速放缓和基药市场的冲击, 公司OTC 业务增速有所下滑,预计未来将通过两个方向来保持OTC 的增长:(1)加强对基药市场的布局(以前主要做独家品种,之后也会让一些竞争性品种进入基药市场)和并购补充更多品类;(2)在现有品类和品牌的基础上进一步细分(在感冒品类下细分出抗病毒产品)和延伸(顺峰宝宝等大健康产品)。预计未来公司OTC 增速有望回升到10%左右。 处方药业务企稳,聚焦现有疾病领域。公司拥有参附注射液和华蟾素注射液两个独家中药注射剂品种,目前基本保持平稳,考虑到中药注射剂在安全方面的风险,公司未来将主要聚焦在现有心血管、肿瘤等领域,发展口服剂型。配方颗粒淮北基地投产后产能瓶颈得到了解决,预计未来可以保持10%-20%的增速。配方颗粒的放开需要一个过程,预计未来3-5 年内仍然有较好的发展空间。 风险提示:OTC 行业持续下行风险;医保控费风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司对山东省三级医院、规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率为100%、98%+、95%+,凭借良好的终端医院覆盖,公司未来在业务转型和外延扩展上有广阔的可能性。预计2014-2016年EPS为0.85、1.08、1.37元,参考同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE32X) 深耕山东省市场,业务转型和扩展性强。公司长期耕耘山东医药市场,目前已经基本实现医院的全面覆盖,2013年药品业务收入56.9亿,二级以上医院药品收入39.9亿。强大的终端覆盖能力使得公司对上游2027家工业企业供应商有较强的议价能力,而凭借上游品种的优势,公司可有力巩固与下游医院的合作关系,并开发出新的业务。公司2012年在已覆盖医院开发医疗器械直销配送业务,涵盖骨科、心脏介入、医护、设备等产品,并于2013年收购和控股三家器械公司,2013年器械业务实现营收2.6亿。预计未来公司将继续利用终端覆盖的优势开发扩展其他新业务。 定增补充资金,助力业务拓展。公司2013年定增约6亿用于投资医疗器械及医用耗材配送、医用织物生产、医用织物洗涤配送项目,2014年公司再次计划定增12亿用于补充公司流动资金。由于医药商业属于资金密集型行业,资金周转压力较大,2014Q公司短期借款余额高达11亿,通过两次定增补充资金,可以有效降低公司的财务负担,并增强公司拓展新业务的灵活性。 风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司专注糖尿病领域,从“血糖仪普及推动者”向“血糖仪专家”转型,现有血糖监测系统在国内零售市场占有率超20%,位居前三,有望通过丰富产品线进一步提升。我们预计2014-2016年EPS0.93/1.07/1.23元,同比增长13%、15%、15%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司所处行业竞争激烈,全方位布局打造专科平台具竞争优势,但我们认为平台核心资源是医生,需重点关注医院渠道的搭建进度,综合考虑给予行业平均定估值水平(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价41.7元,对应2015PE39X。 不断丰富产品与渠道,深耕糖尿病领域。1)完善OTC产品线:公司OTC渠道优势突出,2013年收入4.5亿,预计OTC占比超80%,有助于新产品快速上量,公司主打安稳系列定位低端,新增安易系列定位中高端,不断完善产品梯队。2)开拓医院市场及产品:医院市场基本被外资品牌(强生、罗氏、雅培等)垄断,进口替代空间大。公司2013年开始组建医院团队,2014年主推新品EA-11血糖尿酸双功能检测系统,后续还将推出金系列产品(已在注册阶段),有望成为新的利润增长点。3)加快国际市场布局:公司加快海外市场布局,客户TISA为拉美地区独家经销商,2014年新签860万美元订单,用于开拓古巴和委内瑞拉市场;参股公司华广生计是台湾高端血糖仪企业,公司有望借力其海外渠道网络加快国际化进程。2013年收入7361万(占比16.4%),我们预计海外市场有望加速增长。 手机血糖仪进军移动医疗,收购医院试水医疗服务。公司与参股公司北京糖护科技合作推出国内首款手机血糖仪“糖护士”进军移动医疗,同时收购北京健恒糖尿病医院试水医疗服务,试水“设备+应用+服务”创新商业模式,致力于搭建糖尿病专科平台。 风险提示:产品价格下降风险;医院开拓、新品推广低于预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通过借壳上市,中成药系列涵盖清热解毒类、呼吸系统类、消化道类、小儿感冒等众多大市场领域,具有产品梯队优势。我们预计2014-2016 年EPS 0.56/0.68/0.79 元,同比增长8%、22%、17%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司营销优势明显,产品储备丰富,双轮驱动助力快速增长,给予一定估值溢价(中药行业2015 年PE22 倍),目标价24 元,对应2015PE35X。 一线产品竞争优势明显,市占率仍有提升空间。公司一线产品主要包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊与小儿豉翘清热颗粒,目前三种药均具有较大成长空间。1)独家产品蒲地蓝2013 年收入过10 亿,我们认为受益于“限抗”政策,清热解毒类中药市场更为广阔,蒲地蓝市占率尚不足10%,仍有提升空间;2)雷贝拉唑2013年收入过6 亿,新剂型注射用雷贝拉唑钠处于Ⅱ期临床阶段,我们认为若获批将助力雷贝拉唑成为10 亿级产品;3)独家产品小儿豉翘清热颗粒在2013 年收入过2 亿元,位居小儿感冒用中成药领域之首,随着儿童用药产业不断受国家重视,未来市场前景广阔。 二线产品尚处成长期,基数低增长空间大。公司二线产品包括健胃消食口服液、三拗片(独家品种)、川芎清脑颗粒(独家品种)等,目前正处于快速增长阶段,随着产能释放及营销推进,我们认为未来均有望成为公司新的利润增长点。 后备品种多,未来值得期待。公司目前在研产品众多,小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒处于Ⅲ期临床,参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒等处于Ⅱ期临床,梯队强,未来值得期待。 风险提示:招标低于预期;产品报批低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司以口腔医院起家,2011年布局辅助生殖领域,聚焦医疗服务产业,我们认为公司未来有望受益于国家鼓励政策及口腔、生殖行业本身的快速增长,打造为国内专科连锁医院集团龙头。我们预计2014-2016年EPS 0.69/0.79/0.87元,同比增长10%、15%、10%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司拥有成熟医院运营经验,同时布局的专科领域市场前景广阔,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价56元,对应2015PE71X。 员工基金助力口腔医院扩张,细分儿童口腔和数字口腔打造品牌。公司现有主营业务为口腔医疗,已在全国多省开设17家口腔医院。2013年收入4.5亿,其中杭州口腔医院收入3.6亿,宁波口腔医院4516万,沧州口腔医院1452万。由于口腔医院单体投入不大,属于可复制性强的专科领域,同时公司推出员工基金创新激励,通过与员工共同投资医院进行利益绑定,我们预计未来公司有望以“中心医院+分院”为模式加快省内扩张,实现快速增长。此外,公司新增儿童口腔和数字口腔业务,考虑采用互联网模式运营,进一步提升竞争力,预计公司将先在北京和杭州开设三叶儿童口腔示范店。 辅助生殖领域潜力巨大,新增利润增长点可期。随着不孕不育率不断攀升,辅助生殖市场已由隐性变为显性,近年来试管婴儿数量高速增长,市场潜力巨大。公司与剑桥大学Bourn Hall Clinic 合作引入国际顶级辅助生殖技术,与公立医院合作设立辅助生殖中心打造轻资产运营模式,未来有望实现低投入、高回报、迅速扩张。我们预计公司年底有望获得IVF(试管婴儿)试运营牌照,2015年昆明、重庆2家辅助生殖中心有望试运营,打造新的利润增长点。 风险提示:新院区复制低于预期;辅助生殖领域培育进度低于预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司借助肛肠治痔领域老字号品牌扩张至医疗服务领域,通过开办肛肠专科连锁医院形成“工业+服务”互动经营优势。我们预计2014-2016年EPS0.62/0.70/0.79元,同比增长10%、13%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司未来以医疗服务为主要发展方向(医疗服务板块2015年PE39倍),但目前近90%毛利由工业板块贡献(中药板块2015年PE22倍),经综合考虑,给予目标价22元,对应2015PE31X。 专科连锁可复制性强,全国扩张打造诊疗平台。公司主打产品在痔疮用药零售市场占有率超40%,稳居第一,品牌力强,向专科医院延伸具有竞争优势。目前公司旗下6家肛肠专科医院已投入运营并予以扩建,其中西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,北京医院获批三级甲等专科医院,强化单体规模及资质。2014上半年收入3399万,我们认为随着病床数增加,业务种类多元化,单体盈利能力有望提升。未来,预计公司将加快复制已有成功经验,向全国布局,结合工业打造诊疗一体化平台,保持快速增长。 药妆尚处于培育期,“双品牌”战略渠道营销差异化。公司2010年推出药妆“马应龙八宝”,2012年推出“瞳话”,实行“双品牌”战略,前者主要走药店,后者走商超、专营店等,渠道营销差异化。国内药妆市场容量大,我们认为公司尚处于产品培育期,产品收入尚未过亿,未来有望借助电商平台进行线上线下一体化营销,开拓大健康领域增长空间。 风险提示:全国扩张步伐低于预期;药妆推广低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司依靠外延发展,目前已形成制药装备、医疗器械与医疗服务三大业务板块,产品线的不断丰富推动公司保持快速成长。我们预计2014-2016年EPS0.82/1.07/1.38元,同比增长40%、32%、29%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司业务涉及较多细分行业,医疗器械和医疗服务行业2015年PE为39倍,但是制药装备行业可比公司东富龙2015年PE25倍、楚天科技36倍(wind预测PE),经综合考虑,给予目标价37元,对应2015PE35X。 激励到位经营动力足,收购不断多点开花。公司推出的现金激励方案对管理层及核心骨干员工激励到位,有利于调动大家积极性,内生外延双轮驱动,加快做大企业规模。2014上半年,核心板块制药设备及医疗器械共实现23.35亿销售,增长53%,主要是远跃药机和威士达两家企业并表提供增量。2012年至今公司已收购3家医院进入医疗服务领域,主要为癫痫和骨科专科医院,我们预计淄博昌国医院有望在2014年完成改制并表,平阴县中医院和河南南阳骨科医院有望在2015年并表,预计未来还将继续收购医院打造医院管理集团。 重点布局血透业务,有望形成新的增长点。公司积极布局血液透析市场,自主研发的血液透析设备及耗材有望2015年获得批文。随着国家逐步放开对民营资本开设血液透析中心的政策,预计公司未来将在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,不排除收购的可能性,形成新的增长点。 风险提示:并购整合低于预期;血透领域竞争激烈。

投资要点: 首次覆盖,给 予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业,高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心,我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络,带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016年EPS 0.26/0.37/0.51元,同比增长227%、42%、36%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,考虑到公司扩张能力强,且复制成本低,各业务之间有很好的协同效应,属于A 股医疗服务板块稀缺标的,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价22元,对应2015PE60X。 核心医院资源丰富,外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院,四家医院病床数超2000张,2014上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6月利润表,贡献收入1.4亿,毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建,预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500张床位,进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地,不断积累优质医生资源,为外延扩张的医院体系输送人才,形成具有竞争力的医院集团。 主力品种新进基药目录,流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录,其中前三个品种2013年销售均已过亿, 有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托,竞争优势突出,谈判力强,随着公司医院网络不断完善,有望转型为区域代理,加强供应链管理,进一步提升盈利能力。 风险提示:医院扩张进度低于预期;基药招标结果低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司核心品种乌灵胶囊未来有望达10亿规模, 收购获得的百令片将成为公司新的增长点,定向增发彰显管理层信心,提升经营动力,未来有望进一步外延拓展。预测2014~2016 年EPS 为0.31、0.40、0.52 元(不考虑增发摊薄)。考虑到公司目前处于营销调整期,未来增速有望进一步提升,给予一定估值溢价,给予目标价17 元,对应2015 年PE 42X。首次覆盖,给予增持评级。 乌灵胶囊未来有望达10 亿规模。乌灵胶囊为国家中药保护品种,2013 年收入达到4 亿,5 年复合增速20%,未来增长动力:(1)目前神经科、精神科和中医内科3 个科室占销售额的50%以上,未来有望提升在耳鼻喉科、心内科、消化科和皮肤科等科室的销售;(2)华东地区销售额占比60%以上,华北和华南地区未来有较大提升空间;(3)已进入上海、广东、新疆和浙江4 省基药增补,随着招标推进,有望加速增长。 百令片具有稀缺性,未来增长弹性大。百令片与百令胶囊是目前市场上仅有的两个国内公认的虫草替代品,品种具有稀缺性,与百令胶囊相比, 百令片规模小(2013 年仅5000 万),日均费用低,且已进入广东、湖北和浙江3 省基药增补,未来增长弹性很大。 定向增发提升管理层经营动力。公司9 月22 日公告将定向增发不超过4053 万股,价格11.98 元,募集不超过4.86 亿元用于乌灵菌粉生产线改造扩产和补充流动资金。定增覆盖11 名董监高成员,以及其他121 名管理、销售、技术人员,现金认购彰显了公司管理层对公司未来发展的信心, 管理层经营动力提升,未来有望进一步外延拓展。 风险提示:百令片市场拓展低于预期;医保控费风险。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级:公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购, 逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15 亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄,预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元,对应增速37%,34%,31%,3 年复合增速34%。首次覆盖,给予增持评级,参考专科特色化学药公司的估值,给予2015 年35 倍PE,目标价30 元。 核心制剂品种快速增长,奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%,全年销售有望过4 亿元,目前浙江等省份基药招标进展顺利,作为独家国产控释剂型,国产化替代空间超过15 亿元,未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种,受益国产化替代,快速增长,推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购,并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段,生产车间已经建成,如果2015 年顺利获批,将成为公司重要业绩增长点。 海门基地投产,认证品种逐步丰富。订单恢复,上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升,下半年预计订单平稳,全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整,价格已基本触底,趋向稳定。海门原料药基地逐步投产,为原料药国际认证奠定基础,目前齐多夫定通过FDA 认证,后续认证品种逐步增加,有望推动原料药盈利提升。 风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。

首次覆盖,给予增持评级。公司拥有优秀的心血管药物学术营销团队和良好的心血管品牌,核心品种泰嘉增长平稳,重磅产品阿利沙坦蓄势待发。公司通过收购切入生物制药领域,进行中长线布局,看好公司团队稳健扎实的经营风格。预测公司2014~2016年EPS为1.58、1.93、2.30元(不考虑金凯生物、金盟生物影响及购买阿利沙坦剩余权利费用的摊销),对应增速为25%、22%、19%,参考医药板块平均估值,给予目标价45元,对应2015年PE 23X。首次覆盖,给予增持评级。 泰嘉仍有增长空间,阿利沙坦蓄势待发。 目前国内氯吡格雷市场规模约50亿,预计泰嘉占40%,考虑到PCI手术未来的空间以及在中风等适应症的拓展,预计氯吡格雷未来仍有一倍空间,未来3年泰嘉有望保持20%左右增速。公司1.1类降压新药阿利沙坦毒性低,更适合长期服用,公司学术营销能力优秀,若能进入国家医保,将具备10亿以上潜力,成为公司新的增长引擎。公司贝那普利平稳增长,比伐卢定基数较小,快速增长,冠脉支架有望2015年获批,继续丰富心血管产品线。 外延整合快速切入生物制药。公司收购成都金凯生物80%股权,搭建专业的研发平台,收购苏州金盟24.06%股权(2年内将增资至58%股权),实现生产基地布局。苏州金盟重组人甲状旁腺激素处于III期临床,预计2015年可申报生产,2017年有望获批,重组人角质细胞生长因子完成II期临床,利妥昔单抗和依那西普已申报临床,公司生物制药已现曙光,2017年之后将有产品逐渐推向市场,有望实现弯道超车。 风险提示:阿利沙坦市场推广低于预期

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内家用医疗器械龙头公司,近年来不断拓宽医院市场,进一步增强竞争力,有望实现“渠道+产品”强强联合,打造医疗器械大平台。我们预计2014-2016 年EPS0.60/0.78/0.95 元,同比增长23%、31%、22%。首次覆盖,给予增持评级,考虑到公司的平台价值,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价35 元,对应2015PE45X。 渠道为王,“OTC+院线+电商”三管齐下。1)OTC:公司长期积累,拥有强大的OTC 渠道优势,经销商资源丰富,不断增加对产品终端的掌控力;)医院线:预计公司有望通过并入上械集团,补充增强医院渠道力,助力未来更多产品进入医院终端;3)电商:公司通过开发天猫、京东等网上商城的开发并搭建自有网站社区,切入医疗器械的电商领域,有利于线上线下形成协同效应,促进产品快速增长。 产品结构强,多系列共同发力助力长期发展。公司主要产品包括康复护理系列、医用供氧系列、医用临床系列,其中血糖仪及配套试纸市场空间广阔、制氧机技术优势明显,空气消毒净化器个性化强;此外,上械集团旗下拥有丰富的优质医用耗材品类,各大系列共同助力公司发展。 引入战略投资者,外延并购步伐更加有力。公司引入战略投资者红杉,有望借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念,加速公司拥抱互联网,抓住医疗器械电商机遇。同时,红杉作为国内颇负盛名的私募公司,拥有丰富的项目资源,有助于加强公司外延发展。 风险提示:收购整合低于预期;电商平台搭建产出低于预期。

首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司在中枢神经领域耕耘多年,目前已 在麻醉、精神、神经三大领域形成丰富的产品线梯队,随着未来各省招标的推进,公司新获批产品将中标放量,带动公司工业收入未来三年保持20%以上快速增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58、0.74、0.96 元, 同类可比公司2015 年平均PE 25X,考虑到公司在中枢神经领域的领先优势,应享有估值溢价,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价30 元(对应2015 年PE40X)。 中枢神经产品线形成梯队。作为国内专注于中枢神经系统药物研发、生产、销售的公司,2013 年公司总营收22.4 亿,其中核心的中枢神经产品线(麻醉、精神、神经)收入9.36 亿,贡献毛利7.87 亿,约占整体毛利的88%。目前公司通过持续的研发积累,已在三大领域形成较为完整的“新产品+老产品”、“一线+二线”的产品梯队:麻醉产品线包括咪达唑仑、依托咪酯、芬太尼,覆盖镇静、催眠、镇痛等细分领域;精神产品线包括利培酮、度洛西汀等;神经产品线包括加巴喷丁等。此外根据CFDA 网站信息,公司目前还有阿立哌唑等后续在研中枢神经类产品,预计也将陆续获批。公司的其它业务条线(原料药、其它制剂、医药商业)未来收入增长和毛利率预计将基本保持平稳。 新品种期待招标推进放量。公司在2011 年下半年先后公告获批的右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等新产品因未能赶上上一轮标期而没能实现规模销售,随着各省新一轮招标的推进,预计公司新获批品种将逐步在各省中标,并凭借公司已有的销售网络体系实现快速放量,预计可带动公司整体工业收入未来三年保持20%以上快速增长,利润保持30%左右增长。 风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。 公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。 电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。 风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期