事件: 近期我们调研了公司。 评论: 产品梯队组合,中长期成长趋势确定,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS为0.25/0.38/0.57元,公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展,2014~2015年公司有望陆续新增POCT、血栓弹力图、全自动血库系统、上转换荧光等众多新设备与试剂,形成优异的产品梯队组合,2014年智能采血系统等新业务开始贡献业绩,全年实现50%以上高增长的确定性高,维持增持评级,目标价17元。 丰富新产品储备有望陆续上市。公司围绕检验、诊断、护理耗材及健康进行新产品研发,依靠国内外知名研究机构搭建新技术平台,形成丰富的产品梯队,我们预计未来3年新产品将陆续上市。其中POCT以干式荧光免疫为技术平台,已获批心肌系列3项,预计年内有望再新增3项,在研方向还包括传染病,精神压力检测等。血栓弹力图以杜克大学的血栓动力学研究技术为基础,设备具备无需水平矫正,快速检测的领先优势,预计年底或2015年初获批。上转换发光平台以替代目前主导的化学发光系统为标准进行研发,实现高精度,全动化快速检测。腔镜系列以光声成像为技术平台基础,从直乙肠镜为开端逐步完善。分子诊断领域围绕多重PCR进行研发储备。室内空气净化设备依托广州呼吸所的高检测标准进行研发申报。 智能采血系统稳步推进。智能采血系统采用直接销售+捆绑投放+分期付款方式销售,上半年累计销售约20台。投放销售主要考虑:①品牌带动效应,如301、304等国内顶级医院形象带动效应;②捆绑采血管、采血针等耗材及其他产品,带来新增量;③快速销售,抢占市场。公司安装队伍人手和配合积极性不足的问题也已经基本解决,下半年增速有望提升,全年销量预计50台。 代理业务已恢复。维润赛润免疫试剂代理5月因海关问题销售遇阻,目前已显著恢复,7~8销量快速上量。部分在审批品种,我们预计2015年初获批。飞利浦代理业务6月正式签订协议,获得广东,福建等华南区总代,预计全年销售1亿元。 风险提示:项目审批进度低于预期;新业务拓展低于预期。

首次覆盖,给予增 持评级,公司已成功从传统的“连锁药店+批发”的模式突破,逐步转型形成“药品供应链集成服务+高值耗材专业代理”的二元经营结构。利用物流体系和平台战略公司已在高值耗材代理业务板块深入布局,借助本次再融资,整合将加速,未来三年增长确定性非常强。预计2014-2016 年EPS 分别为0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97 元,复合增速超过35%,公司的耗材业务整合效应将逐年显现,给予目标价27 元,对应2015 年37XPE,首次覆盖给予增持评级。 以平台整合下游,以物流打通上下游。公司准确把握住高值耗材行业中各方痛点:上游厂商需要物流支撑和提升终端管理效率以及下游代理商成长受限,希望进入大平台。利用平台战略和物流体系完成整合,并奠定未来成长的基础。不考虑并表进度,预计2015 年公司耗材板块收入规模超30 亿,带动业绩快速增长。 GPO、第三方物流、社区配送业务即将进入快速发展期。公司从2013 年开始运行首钢GPO 项目,2014 上半年销售金额已经达到2.9 亿元,而通过新拓展鞍钢(超2 亿)和中航集团(超10 亿)的项目已经证明GPO 模式具有可复制性,预计未来公司将在总结已有经验的基础上进行改良型扩张;随着京西物流项目产能的逐步释放,公司的第三方物流项目收入利润也会大幅增长;此外,受益于北京新一轮基药招标执行,公司今明两年社区配送业务将保持高速增长态势。 风险提示:耗材业务整合不达预期;药品配送业务受政策影响增速放缓。

事件: 月25日我们调研了公司 评论: 热毒宁市场空间大,重点布局心脑血管领域,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.78/0.97/1.19元(按最新股本摊薄)。热毒宁上半年增速超过40%,未来医院覆盖率上升+科室拓展空间较大,公司成立心脑血管事业部,看重心脑血管品种发展,定增方案获股东会99.75%高票通过。维持增持评级,维持目标价35元,对应2015PE36X。 热毒宁高增长,市场空间可达30亿。热毒宁上半年增速超40%,山东(约50%,2亿)、河南(约50%,1亿)高增长。热毒宁未来终端市场潜力有望达30亿:(1)医院覆盖率仍有很大提升空间:目前热毒宁覆盖医院只有2000多家,在东北、西南和安徽等省份覆盖率较低,部分省份覆盖率不足20%,未来有望增加到4000-5000家医院;(2)科室推广潜力大:目前热毒宁在儿科的销售占70%多,未来逐渐向呼吸科、急诊科等成人科室推广,推广较好的江苏省成人科室只占约40%,未来提升潜力较大;(3)短期内受安徽限制输液政策影响有限:热毒宁疗效确切,被列入手足口病和H7N9治疗指南,手足口病治疗中西医治疗+热毒宁是常用方案,临床需求相对刚性。预计2014全年热毒宁可保持30%增长。 成立心脑血管事业部,着重打造心脑血管产品线。公司成立心脑血管事业部,除重磅产品银杏二萜内酯外,还包括龙血通络胶囊、天舒胶囊、大株红景天和通塞脉片(从康缘阳光收回)等十几个品种,有效利用营销资源,实现集群作战。银杏二萜内酯即将完成6000例3.5期临床,预计年内可上报完整材料,目前银杏二萜内酯已纳入山西和济南市医保,中标及采购备案省区9个(湖北、江苏、贵州、河南备案),江苏已开发医院100多家,公司目前在手订单超1亿,一旦招标推进,可迅速上量。 桂枝茯苓胶囊增速有望回升。上半年受控货影响,桂枝茯苓胶囊收入负增长约10%~13%,终端实际增长约7%,下半年桂枝茯苓胶囊收入增速有望提升,预计全年收入与2013年持平。 风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期风险。

投资要点: 公司转型顺利 ,增速稳步回升,维持增持评级。公司上半年收入26.3亿元,同比增21.6%,归母净利润2.9亿元,同比增长12.2%,超出我们中报前瞻增长6%的预期,扣非增长9.1%,EPS 0.98元。公司上半年收入和利润增速有所改善,预计下半年随着参芪扶正增速提升,业绩有望进一步改善。维持盈利预测2014~2016 EPS 2.05/2.58/3.19元,考虑公司Q2收入增26.6%,净利润增33.9%,较Q1分别提升10pp 和34pp,经营趋势已逐步恢复,上调目标价至62元,对应2015PE 24X。 参芪扶正受控货影响,增速放缓。上半年参芪扶正注射液收入6亿元,同比增长2.7%,主要原因是Q1控制发货,消化渠道库存,随着发货速度恢复正常,下半年增速有望提升。随着渠道进一步拓展,预计未来2~3年可保持20%增速。 化学制剂和原料药表现抢眼。上半年化学制剂收入10亿元,同比增长29.5%,主要原因是受亮丙瑞林增长拉动,促性激素同比增长35%,增速提升11pp,预计化学制剂全年可维持20%以上的增速。上半年原料药收入5亿元,同比增长26%,与2013年全年下滑相比,增速大幅回升,主要原因是头孢类原料药市场回暖,以及部分头孢类原料药企业进行GMP 认证现场检查和技术改造,影响了市场供应,预计原料药全年恢复增长的趋势较为确定。 风险提示:营销改革效果低于预期;亮丙瑞林等新产品推广低于预期。

本报告导读: 公司拟非公开发行4300万股融资10亿元增加整体建设配套资金,融资租赁资金和其他流动资金,资金到位后,有望提高公司接单能力,加速整体建设进程。 事件: 公告拟向不超过5家机构定增4300万股,融资10亿元(含发行费用)用于增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务和偿还银行贷款及补充流动资金。 公告与河南省许昌市第二人民医院签订重大合同。 评论:长期成长有保障,平台优势逐步体现,维持增持评级。维持2014~2016年EPS0.49/0.72/0.99元。公司累计在手整体建设订单17.36亿元,后续订单充足,整体建设工程足以支撑起公司未来3年(2014~2016)的快速成长,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,平台优势逐步体现,维持增持评级,目标价32.31元,对应2015年PE45X。 定增解决资金瓶颈,加快平台化进程。此次定增募集资金主要配套公司整体建设运作需要。从垫付保证金到融资租赁,资金是医院整体建设业务和融资租赁业务发展的前提。自2012年开展整体建设以来,公司合并报表负债率从21.59%提高至中报的45.73%,自有资金和债务筹资使用已相对充分。目前公司签订的整体建设订单超15亿元,部分为项目带有周期较长的土建业务,随着项目陆续进入开工,资金瓶颈将越发突显。募集资金到位后,将大幅提升公司整体建设项目的接单能力,加快公司打造整体医院建设的平台化进程。 整体建设订单充足,逐步落实确认。县级医院建设目前仍处于高峰期,2014年年初至今,公司已累计签订11.75亿订单,全年完成20亿的订单问题不大。建设进度方面,上半年公司医院整体建设工程快速推进,实现收入7962.49万元,成为支撑业绩增长的核心。8月25日公司与河南省许昌市第二人民医院签订重大合同,合计金额6897万元,属于毛利率较高的医疗工程部分。该项目协议书合计1.5亿元,后续预计还有设备采购部分。 平台化建设提升公司价值。从肿瘤微创治疗设备到医院整体建设,到向血液净化和医院信息化等新领域延伸,公司践行平台化建设的发展战略。近年来医院整体建设订单快速增长,项目确认带来业绩的高速增长,正逐步验证公司的发展路径。随着血液净化和医院信息化技术成熟,整合进入医院整体建设项目之中,公司的平台价值将更加突出。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

预计桃花姬增长超60%,维持增持评级。上半年阿胶系列收入16亿,增22%,预计桃花姬增长超60%,阿胶块增长超35%(2013Q3提价25%,2014Q1提价19%,预计2014上半年销量略微下滑),复方阿胶浆持平;维持盈利预测2014-2016年EPS2.13、2.46、2.82元。公司创新营销模式、阿胶块旺季来临,桃花姬增长有望加速,小分子阿胶即将上市,维持增持评级,目标价45元,对应2015PE18X。 阿胶块增值属性结合金融产品,“新营销”精准开发高端人群。公司利用阿胶块增值属性,拟发行“华润信托·东阿阿胶产品收益权项目集合资金信托计划”(期限1年,规模2亿),并与国内一流的商业银行私人银行部(工商银行及招商银行)合作,精准定位高端人群,创新营销模式。 从女性延至男性:“个性化膏方+五胶同推”打开男性市场。1)公司不断完善“个性化膏方”,新推出益肾糕、美容养颜糕、温补固元膏等,细分女性市场,打开男性市场,增加适用人群;2)公司计划“五胶同推”,阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶,进一步开拓男性市场。 从补血走向养生:小分子技术打造新品类孵化平台。新产品小分子阿胶有望近月内上市,是对阿胶的二次开发,阿胶胶汁经酶解后,生物利用度大大提高,纯粉片剂型方便服用、携带。同时,依靠小分子技术,公司已完成人参、虫草、玛咖等纯粉片研发,不断开创“中药营养补充剂”新品类,吸收度提升+服用携带方便,从补血走向养生,有望打开保健市场。 风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。

投资要点: 首次覆盖,给予增 持评级,公司是扎根云南的西南区域药店零售龙头,在云南地区拥有1847家门店,已成为云南地区零售药店的龙头企业。通过持续的信息化基础建设以及医药电商业务的初步探索,公司已具备开拓O2O 和电商业务的新蓝图。我们预计传统的医药零售业务将保持稳健快速增长,而O2O 和电商新业务未来有望形成公司新的利润增长点。预计2014-2016EPS 分别为1.23、1.53、1.86元,首次覆盖,给予增持评级,目标价50元,对应2015PE 33X。 渠道优势明显,品牌共建模式有长期优势。公司坚持“少区域高密度网点”的经营策略,目前拥有全国第一的2409家直营店,主要分布在云南地区,与区域内竞争对手相比,在门店数量及覆盖范围方面已经获得显著优势,利用这种渠道优势,公司通过与生产企业签订品牌共建协议获得高毛利产品。2013年公司品牌共建品种1194个,2014上半年共建品牌销售额占比51.4%,贡献超过70%毛利,从行业对比看,品牌共建模式已经成为公司的长期优势。 电商/O2O 业务基础架构初步形成,蓄势待发。公司从2007年开始对公司原有业务进行信息化构建,目前已经初步形成人、财、物流、数据分析和处理的完整体系,奠定公司未来新业务的基础,通过自身网站和第三方平台已完成线上平台布局,电商业务已开始小试牛刀。同时公司通过和知名电商业务服务商合作对门店进行升级,助力公司开展O2O 业务。 风险提示:新业务拓展不如预期,产品结构变化风险,门店扩张风险。

实际控制人加快外 延步伐,上调目标价至27 元。上半年主业增长持续恢复并加速,其中Q2 归母净利润增长24%,环比Q1(增速1%)显著提升,维持盈利预测,预计2014-2016 年EPS0.50/0.61/0.73 元。考虑到总经理蒲忠杰成为公司第一大股东后,经营动力充足,外延更加积极,经营趋势向上加快,上调目标价至27 元,对应2015 年PE45X。 代理业务高速增长,药品业务潜力巨大。1)医疗器械业务:支架系统保持平稳,收入3.5 亿,增4%,其中传统支架减少6%,无载体增34%;封堵器收入4460 万,增2%;起搏器及代理收入8181 万,增1%;其他代理配送1.4 亿,增180%。2)药品业务:收入7205 万,其中氯吡格雷随广东等基药招标采购推进快速放量,收入4517 万,增308%。 布局移动医疗和医疗服务,搭建心脏健康管理平台。公司依托心血管领域优质资源,进军移动医疗和医疗服务,思路清晰,打造心脏健康管理平台:1)“知名专家合伙+高端人群定位+一条龙诊疗服务”创新高端服务;2)第三方检测中心定位高端心血管领域;3)当地名医参股,加强布局二三线城市;4)“云端服务平台+医患交流社区”应用大数据。 加快收购步伐,实现业务协同。公司收购海合天(71.39%)与雅联百得(42.11%),前者核心产品为用于心脏衰竭治疗的左西孟旦,丰富公司药品业务;后者为体外诊断产品代理商,拥有“网络+渠道+客户”优势,同时为公司建立高端心血管第三方检测中心提供技术支持。 风险提示:氯吡格雷仿制药上市风险;外延并购步伐低于预期。

本报告导读: 2014年上半年,收入增28%,归属于母公司净利润增52%,EPS0.06元,符合我们业绩前瞻预测。POCT等新业务增量贡献有望从下半年逐步体现,推动公司转型升级。 投资要点: 产品梯队组合+销售整合创新,加速公司转型,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS为0.25/0.38/0.57元,公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展,2014~2015年公司有望陆续新增POCT、ELISA免疫试剂、血栓弹力图、上转换荧光等众多新设备与试剂,形成优异的产品梯队组合,新探索销售模式整合金融工具支持,进一步提升公司销售竞争力,加快产品上量和公司升级转型,未来3年业绩复合增长有望超过50%,维持增持评级,目标价17元。 智能采血系统推动采血管业务增长。上半年采血管收入增16.61%,环比2013年同期增速提升9.9pp,毛利率42.89%,也同比提高1.51pp。依靠智能采血系统对重点三甲医院销售投放,封闭通道带来收入和盈利双提升。 新业务增量贡献有望从下半年显著体现。智能采血系统投放+销售约20台,但因安装瓶颈,少数确认收入,下半年安装速度加快,全年预计销量约50台。维润赛润试剂因进口问题上半年只有1千万左右,低于我们预测的2500万,但6月份已经显著恢复,放量显著,新项目审批预计到2015年初,未来市场拓展空间还很大。POCT新品项目试剂2个,但常用3个心脏标志物预计到下半年获批。母公司6月份才和飞利浦签订华南区的经销协议,预计下半年开始逐步体现。血栓弹力图等新产品处于研发申报阶段,上转换发光平台正在构建。 风险提示:项目审批进度低于预期;新业务拓展低于预期。

华拓和万川完成并表,大幅提升公司利润。上半年公司完成对华拓98.85%股权收购(2 月份并表)以及万川100%股权收购(5 月份并表),受益于竞争对手GMP 改造停产,公司磷酸肌酸钠快速上量,上半年整体增长50%+,带动上海华拓和南京万川分别贡献净利润6692 万、1324 万,两者占公司净利润的38.8%,预计全年利润均能超过业绩承诺(华拓1.06亿,万川1.1 亿)。扣除华拓和万川净利润贡献后,受益于奥诺和安脑丸、氯吡格雷等品种高速增长带动,公司原有业务利润增长35%。不考虑股权激励费用,预计2014~2016 年的EPS 为1.51、1.97、2.50 元。依靠外延拓展和研发积累,2014 年起公司有望进入新发展阶段,整体增速有望提升,维持增持评级。目标价70 元,对应2015 年PE36X。 鹿瓜多肽增长平稳,期待下半年招标推进。上半年核心品种鹿瓜多肽因销售模式调整,销量平稳增长10%左右,全年预计增速15%。安脑丸、氯吡格雷等新品种因2013 年基数小,随着招标推进,半年增速100-200%。 随着下半年招标的推进,公司原有业务全年增速预计30%左右。 产品扩充进展顺利。上半年公司共有3 个3 类新药和4 个6 类仿制药申请临床,3 类新药左舒必利片获得临床批件,并购获得2 个三类新药临床批件。上半年还申请3 项发明专利,获得2 项发明专利授权。公司积极推进产品领先战略,通过国际合作引、外延并购、持续研发,由单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进,未来产品线布局将进一步完善。 风险提示:整合低于预期;新产品上市低于预期;中药注射剂不良反应。

本报告导读:公司2014上半年营业收入55.84亿,同比增长15.34%净利润2.44亿,同比增长22.80%,与我们中报前瞻23%的预测一致。 投资要点: 业绩符合预期,整合预期渐强,维持增持评级。上半年整体增长稳定,维持2014-2016年EPS1.05、1.26、1.49元的预测,公司实际控制人国药集团7月份被选为国企改革试点之一,预计将推动旗下业务整合和高管激励机制的完善,同时大股东承诺消除同业竞争的期限为2016年3月前,整合渐行渐近,维持增持评级,上调目标价至29元(原26元,上调11.5%),对应2015年23XPE。 分销业务增长平稳,工业和物流高速增长。上半年公司分销业务增长15.47%,相比于2013年有所放缓,但整体平稳。国瑞药业目前已完成整体搬迁,上半年收入1.67亿,增长38.9%,预计全年增长30-40%。受益北京基药新标执行,第三方物流业务上半年收入7300万,增长26.6%。 麻药工业利润贡献增长稳定。公司参股的两家麻药工业企业利润整体增长20%,其中青海制药因产品提价及2013年同期基数较低而收入大幅增长77%,宜昌人福因营销调整增速有所下滑,收入增速10%,利润增速7%,预计下半年会有所提升。目前来自麻精药品业务(分销+参股工业)的净利润已超过公司整体业绩的60%。 无水乙醇获财政部1亿元,助力工业板块加速。公司在研三类新药无水乙醇注射液被列入财政部“2013年中央企业国有资本经营预算支出计划”,将获得1亿元的支持资金。该药用于介入治疗肾囊肿,属临床急需药品,预计上市之后,将有力推动公司工业板块加速成长。 风险提示:改革进度低于预期,北京医院市场受政策影响增速放缓。

长期成长有保障, 平台优势逐步体现,维持增持评级。维持2014~2016年EPS 0.49/0.72/0.99 元。公司累计在手整体建设订单17.36 亿元,后续订单充足,整体建设工程足以支撑起公司为了3 年(2014~2016)的快速成长,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,平台优势逐步体现,维持增持评级,目标价32.31 元,对应2015 年PE 45X。 医院建设地方主导,在手订单充足。国家卫计委年初以来陆续出台限制公立医院扩张的政策本质上出发点是针对省级三甲医院的无序扩张,对于满足基层就医需求的县市级医院建设,卫计委依然支持。地方政府作为主要出资人,主导县级医院建设,国家卫计委难以有效干预。公司目前再谈的项目众多,而且都已经获得地方卫计委,发改委的审批,政策风险可控。 2014 年年初至今,公司已累计签订11.75 亿订单,全年完成20 亿的订单问题不大。 整体建设订单支撑成长。上半年公司医院整体建设工程快速推进,实现收入7962.49 万元,成为支撑业绩增长的核心。考虑到订单从签订到建设确认需要较长时间,受政策等多方因素影响,进而影响业绩稳定成长,公司目前策略是在平衡收益和风险基础上,争取更多订单,以平衡单个订单开工的不确定性。 医疗信息化和血液净化起步。依托整体建设,医疗信息化上半年已确认收入2089 万元,全年预计订单8 千~1 亿元。血液净化依靠天津阳权灌流器和代理的川崎透析器,已经形成完整的解决方案,开展样本医院推广。 风险提示:整体建设订单确认风险;现金流回款风险。

本报告导读: 中报收入增33%,净利增34%,EPS0.39元,符合中报前瞻预期。上半年配方颗粒持续强劲增长54%,公司计划定增9.5亿元扩大8倍产能,持续看好未来市场前景。 投资要点: 配方颗粒推动高增长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的直销模式优势突出,积极挺进新市场,预计2014~2016年仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价35元。 配方颗粒持续高增长,定增募投扩大产能。上半年配方颗粒增长53.47%,延续快速增长趋势,其中相对成熟的京津地区依靠医院科室推广,单产提高,增速30%+,津京以外地区基数低,覆盖率提升,增速70%+,年初新进入的上海市场已开拓8家医院。康仁堂的直销模式助力市场的快速拓展,按照目前稳健的梯级市场区域布局,足以支撑未来3年30%以上的高增长。公司8月发布定增预案,拟定增9.5亿元用于生产基地建设(3000吨饮片+2500吨配方颗粒),对比目前公司目前300吨产能,新建产能是当前产能的8倍,可满足公司未来5年的市场拓展需求。 血必净增长加速。血必净上半年增长23.97%,对比Q110%的增速,Q2增速逐月提升,依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS目标8000家)和科室间拓展,血必净仍有巨大的市场空间,下半年增速有望提升至25%+。法舒地尔和低分子肝素钙因为竞争原因增速分别为7.74%和11.10%。 研发和外延丰富产品储备。公司在研产品储备丰富,拥有4个1.1类新药,其中新药PTS已进入绿色通道,处于申报生产阶段,预计1~2年上市。除自主研发外,公司以品种为导向积极外延并购。 风险提示:配方颗粒试点放开风险;中药注射剂不良反应风险。

本报告导读:公司2014上半年营业收入12.51亿,同比增长20.88%,净利润1.66亿,同比增长25.48%,扣非增速27.82%,略低于我们预期。 投资要点: 整合平台价值突出,维持增持评级。公司上半年EPS0.43元,略低于我们中报前瞻0.44元预测。考虑到部分业务整合略低于预期,我们将2014年EPS下调至1.47元(原1.53元,小幅下调4%),维持2015、2016年EPS1.94、2.43元不变。公司产品梯队完善,整合平台价值突出,维持增持评级,维持目标53元,对应2015年27XPE。 销售改革有待进一步完善。上半年略低于预期主要受事业部制改革和百祥影响:1)年初公司启动事业部制改革,从效果来看,合伙人模式还处于磨合阶段,导致上半年各业务条线增速低于年初规划。预计随着下半年公司加强销售的精细化管理,合伙人模式运行将逐步完善,收入增速会逐步提升。2)百祥核心品种妇炎消胶囊为新进基药品种,而各省新基药招标执行进展缓慢(目前三分之二省份未招标执行),同时因为2013年铺货较多,上半年渠道控货,综合导致百祥净利润只有300万左右,低于1000万预期,预计全年贡献净利润约2000-3000万(年初预计4500万)。 新、老产品多数保持稳定增长。老三样中:艾迪受益于基层上量拉动,尽管城市等级医院增速放缓(8-9%),整体依旧增长16-18%,基本保持平稳;康赛迪增长20%+;杏丁销量增速20%+,但受累于价格下滑,整体收入增速不到10%。其他:洛铂上半年保持40-45%高速增长,预计全年大概率能实现50%增速目标;上半年疏肝益阳(约5000万)、心脉通(约4000万)、金骨莲(约4000万)拓展顺利,全年规模均有望过亿。 风险提示:事业部制改革效果低于预期,招标进度低于预期。

拐点兑现,维持增 持评级。上半年收入增14.6%,归母净利润增33.9%, 超出我们中报前瞻增25%预期,扣非净利增26%。Q2 净利增55%、扣非增36%,其中大股东注资19 亿元对Q2 财务费用节约近2000 万元(税前), 剔除此项Q2 扣非约增24%,较Q1(增17%)仍大幅提升7 个百分点, 我们2013 年就预判的业绩拐点进一步兑现。维持2014~2016 年EPS 1.90/2.57/3.41 元,未来3 年伴随着工业转型,复合增速有望超过30%, 维持增持评级,目标价59 元,对应2015PE23X。 制药工业恢复增长。工业上半年收入增3.9%,制药事业部净利润1.4 亿增14.5%,和Q1 工业微降相比Q2 大幅好转。其中,头孢完成调整、粉针销售回暖,上半年增速5%~6%。重点过亿品种中:达力芬、达力新Q1 几无增长,Q2 恢复10%+增长;迪根、头孢西丁保持10%+增速;联邦止咳露基本持平;中药收入规模5000~6000 万,增速20%+。苏州制剂线预计四季度投产,预计下半年工业增速有望进一步提升。 广东新标段执行,分销加速增长。商业上半年收入增16%,较Q1(增速约13~14%)提升。其中,纯销业务因广东2014 年新招标后品种/份额提升增21%;调拨业务因公司考虑回款风险且盈利水平偏低而主动控制, 增速约10%。分销事业部净利润1.7 亿元增25.3%。经营性现金流为负值主要因募资归还银行贷款后分销保理业务收入减少,属正常情况,也有部分受Q2 新标段执行需铺货影响。 风险提示:医药分销受政策影响增速波动;坪山基地进度不达预期。