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陆洲

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格:S1480517080001,曾先后供职于光大证券和平安证券和国金证...>>

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中国长城 计算机行业 2019-04-16 9.97 -- -- 10.35 3.81%
11.57 16.05%
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报告摘要: 自主可控是解决国家信息安全核心问题的关键点。自主可控的本质即是要打破国外公司在互联网架构上的垄断,防范国外软硬件设施存在的可能影响我国国家安全的后门和漏洞。自主可控是信息安全的基础和必要条件,没有自主可控,信息安全的根基不牢。只有发展自主可控的技术,推进国产化替代工程实施,才能扭转信息技术长期受制于人的格局,从而解决国家信息安全的核心问题。 国内以CEC、CETC、CASIC为代表的央企集团已经能够提供完整的生态体系,尤其以CEC集团布局最为全面,已经有能力完成全套IT设施和生态的构建,能够提供从芯片到整机到网络设备到操作系统和系统集成全套的产品和服务。 自主可控市场目前聚焦于党政军领域。从技术角度看,国产软硬件担负了“安全可控”的责任,但从市场角度看,国产自主可控软硬件却并未有“市场可控”的生存条件。所以我国自主可控的发展,必将先从党政军领域开始。保守估计下5年内平均每年市场需求为320亿元,党政军全替换的情况下则可达到504亿元。 2019年自主可控将加速推进,从党政军扩展至重点行业。在“启动”市场过后,足够带动一个产业持续存活,并且产生内部造血功能,步入良性循环。这个时候,民用的一些领域,也会逐渐采用国产自主可控系统,达到规模量产的阶段。我们认为,央企重点行业近五年内替换比例将从19年的10%逐步增值23年的70%,自主可控整机将产生约300亿的市场需求,国产芯片市场空间近60亿元。金融领域5年内整机市场规模将达到185亿元,国产CPU市场空间近35亿元。 投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为12.82亿和16.45亿,EPS分别为0.44元和0.56元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:自主可控不达预期。
格力电器 家用电器行业 2019-04-16 55.76 -- -- 65.40 17.29%
65.40 17.29%
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事件:格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。本次转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。格力集团后续将进一步研究制定公开征集转让的具体方案,本次公开征集转让尚需取得国资监管理部门等有权机构的批准,是否能取得批准及批准时间存在不确定性。 混改超预期,公司或成为无实控企业。格力集团占公司股份18.22%,拟通过公开征集受让方方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%股票,这一比例超过了市场之前5%的预期。本次股权转让后,公司有较大可能从国有企业转变为无实控人的混合所有制企业。保留3.22%的股权占比集团仍有董事提名权,并保有一个懂事席位,集团仍对公司保有一定的影响力。 方案待定,管理层或将提高持股比例。类比联通国企混改方案,格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管,此外,多种转让形式并举也是理想的转让方案,管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份,这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。 多元化能力被低估,混改或会扩展版图。市场对格力多元化能力存在低估,混改或会解放格力电器多元化版图。复盘历史格力的多元化道路从纵深角度来看取得了丰厚成果。而市场所过分放大的一些横向多元化品类不免避重就轻。如此次方案平稳落地,将形成股东成分多样的股权结构,公司治理结构改善,管理话语权或将进一步提升,未来公司多元化发展或将有清晰且广阔版图。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为2003.78亿元、2102.98亿、2314.94亿元;归母净利润分别为267.10亿元、290.54亿元和329.21亿元;EPS分别为4.42元、4.81元和5.46元,对应PE分别为10.67X、9.81X和8.65X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅上升,需求大幅下滑,股权转让未通过审批。
中航沈飞 航空运输行业 2019-04-16 33.38 -- -- 34.47 3.27%
34.47 3.27%
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事件: 2019年 4月 23日正值中国海军建军 70周年,将于青岛举行国际阅舰式,我们认为舰载机是这次阅舰式的一大关注点。 辽宁舰的舰载机为沈飞集团生产的歼-15型战斗机,日前成功实现伙伴加油,载弹量和续航力显著提升。同为沈飞集团研制、 尚未定型的歼-31凭借其优异的性能, 未来上舰也存在极大的可能性。 观点: 1、 南海阅兵彰显海军战斗力,青岛海上阅舰颇受期待即将到来的国际阅舰式是纪念海军成立 70周年的盛大庆典, 届时场面必将蔚为壮观,现役航母辽宁舰与首艘国产航母毫无疑问是关注焦点。 根据以色列国际卫星图像公司发布的卫星图像显示,结束长达半年改造的辽宁舰已于 3月 1日抵达青岛母港。肩负着开启中国双航母时代重任的国产航母 002号, 虽然日前仍未漆上舷号,但考虑到此次海军节的重要象征意义以及参考之前辽宁舰的施工进度, 此次双航母编队的威武场面依旧可期。 “海上霸主”航空母舰是世界上最庞大、最复杂、威力最强的武器之一,体现了一个国家的综合实力。 航母使一国的海上力量实现立体化的提升, 提供了远程防空能力和海上远程打击能力, 将海上作战范围从近海推向中远海。这个过程中,舰载机的意义非凡,因为其性能直接决定了航母的战斗力,而且舰载机数量一定程度上体现了航母实力。随着战机更新迭代,世界主要军事大国开始研究新一代战斗机的上舰问题。 今年年初约 4500名学生通过中国海军招飞预选, 相较 2018年增加了近 50%, 这说明中国在舰载机飞行员需求上正进入急速扩充阶段。 2018年的南海大阅兵是新中国有史以来规模最大的海上阅兵, 按作战编组组成的规模在相当程度上体现了战斗力。此次阅兵中接受检阅的辽宁舰是中国海军进行战略转型的关键设备,使中国海军真正走向深蓝,为海基核力量提供掩护。阅兵式结束后, 109、 1 13、 123、 119号四架歼-15战斗机依次从远点滑跃起飞, 彰显海军辽宁舰战斗力。 4、 国产航母大势所趋,舰载机需求量大增 据军事专家尹卓透露,未来我国将会拥有 6艘航母,其中包括 2艘滑跃起飞航母和 4艘弹射起飞航母。 目前航母 001号搭载 24架歼-15,航母 002号将搭载 28架歼-15。我们预测后续的 4艘弹射航母将搭载 12架弹射型歼-15和 36架歼-31, 同时还需要 12架歼-15备份机, 12架弹射型歼-15备份机, 24架歼-31备份机。目前已入役的歼-15为 38架,那么未来歼-15的需求量为 86架,歼-31的需求量为 168架。 结论: 我们认为,公司作为我国战斗机及舰载机总装平台,未来核心军品将受益于量价齐升,而股权激励计划的推出也彰显管理层对于未来业绩持续增长的信心。今年以来公司股价滞涨现象严重,而海军节阅舰或构成较强烈的事件驱动, 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 245亿元、 310亿元、 357亿元,归母净利润分别为 9.14亿元、 10.89亿元、 11.43亿元, EPS 分别为 0.65元、 0.78元、 0.82元, 对应当前股价 PE 分别为 49X/41X/39X, 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单不及预期, 军品交付不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-15 28.11 -- -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 23.05亿元,同比增长 10.77%,实现归属母公司股东的净利润 1.55亿元,同比下滑10.93%,与我们此前的预测基本一致。 胎压监测( TPMS) 业务不及预期,但携手霍富将拓宽销路。 保隆 2018年TPMS 业务营收 5.48亿,同比仅增长 11.5%;前装 TPMS 发射器销售 828万套,前装 TPMS 控制器销售 125万套,后装 TPMS 发射器销售 144万套,同比分别增长 33%/-12%/41%,我们推测保隆在国内前装市场的份额为 25%左右, 比上一年增长约 2%。 前装 TPMS 在量大增的情况下出现单价和毛利率双双下滑, 我们认为主要原因是国内乘用车销售不振导致整车厂将部分车型的 TPMS 简配,导致市场的 TPMS 渗透率不及预期,而公司对供应商的降本措施可能较为滞后; 同时由于技术改善部分车型不再需要 TPMS 控制器了,导致公司部分产能闲置。 展望后市,保隆已经与拥有宝马、 大众前装渠道的霍富公司成立合资公司,随着 2020年 TPMS 强制装配的临近和国内市场格局的逐渐稳定,保隆该领域业务 2019年大概率放量。 国六催化传感器业务如期爆发。 公司 2018年销售 TPMS 以外的传感器 246万件,销量接近 2017年的 3倍。我们认为销量大增主要是匹配国六要求的压力传感器的贡献。 公司的传感器业务与 TPMS 业务在开发与制造环节共性较大,与该市场的现有跨国巨头相比有成本和灵活度上的优势。随着公司匹配多家合资与自主厂商的国六传感器进入量产以及 2019年下半年汽油车国六标准在国内多地开始强制实施,公司传感器业务将放量。预计2019年该业务营收 1.4亿,同比增长 42%,到 2023年保隆该业务将有接近 5个亿的规模。 排气管与气门嘴业务稳中有增,毛利率保持高位。 2018年保隆排气管业务营收 8.2亿,同比增长 8.1%,毛利率高达 37%,气门嘴业务营收 5.9亿,同比增长 7.5%,毛利率高达 42%。二者毛利率连续多年维持在高位, 同时根据销量推测公司排气管的单价逆势提升逾 5%。 在国六的推动下, 热端管产品价值量将有所提升。 在传统排气尾管领域,我们推算公司全球份额9.4%,同比增长 0.5%。 在后装 TPMS 气门嘴领域, 公司销量同比大增 27%。 由于 TPMS 气门嘴的价值量接近传统气门嘴的 4倍,该业务相当于放大了公司在 TPMS 领域的发展。 未来随着下游市场集中度提升,我们持续看好公司在该领域继续提升份额。 积极参与智能驾驶, 2019年将开花结果:公司的 360环视摄像头系统 2019年将在吉利 MPV 上量产,同时公司在毫米波雷达领域瞄准高端,与车企直接在 77GHz 领域展开合作, 2019年开发匹配工作将加速 贸易战与并购侵蚀利润, 2019年有望恢复: 受贸易战影响公司 2018年销售费用同比增长 26%——近 4千万,同时由于海外并购和人力成本上升公司管理费用增长超过 4千万,同比大增 46%。我们认为此类增长偏向于一次性费用, 2019年将回落。 盈利预测与投资评级: 考虑 1季度下游市场低迷, 我们略微下调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 34.7亿元、 41亿、45.8亿元;归母净利润分别为 1.75亿元、 1.98亿元和 2.25亿元; EPS分别为 1.05元、1.18元和 1.35元,对应 PE 分别为 26.7X、23.7X 和 20.8X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 全球乘用车销量不及预期; 2、 TPMS 强装标准变化。
久之洋 电子元器件行业 2019-04-12 26.31 -- -- 40.57 2.58%
40.04 52.19%
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背靠中船重工,资本运作平台效应明显。随着南船资产整合的加速推进,军工资产证券化为南北船合并做足铺垫准备。中国船舶和中船防务资产整合推动南船核心军船资产实现上市,效仿北船,通过不同平台定位实现功能和专业的归并整合。在军工资产证券化加速的背景下,久之洋作为中船重工旗下华中光电技术研究所的上市平台,有望不断承接优质资产注入。 红外热像仪和激光测距仪领域龙头。前期受政府宏观改革政策影响而延后交付的订单恢复执行,推动公司业绩恢复高速增长。新产品研发投入逐渐增长,拉低毛利率水平;但公司产品差异化进程提速,市场竞争力不断提高。红外热像仪产品品类齐全,发展潜力巨大。2019年全球红外军用市场规模预计可达到92.51亿美元;民用市场预计2020年可达56.01美元。我国在红外民品国际市场正处于快速发展阶段;国内市场参与主体构成复杂,竞争不断加剧。 激光测距仪在军民融合领域市场广阔。全球激光测距仪的总产值预测2022年将达到700.49万台,在国家政策鼓励及市场需求的刺激下,国内激光测距仪市场发展迅速。信息激光、能量激光双管齐下,军民融合不断深化。红外激光组合产品,高科技国防军工领域应用广泛。多传感器应用是未来军用光电瞄准系统和民用无人驾驶汽车的重要技术,激光测距和红外成像技术在航天探测重大项目已成功应用,预计未来将应用更多高科技国防军工领域。 高度重视技术创新,新技术领域不断突破。展开现场级多波段红外成像和太赫兹波成像领域布局,承担国家重大科学仪器专项研制多波段红外成像光谱仪,在太赫兹成像公共安全领域的应用研究取得重大突破,成为公司新的增长点。 投资建议:我们认为,公司作为海军光电装备的龙头企业,业务有望进行多军种延伸和多领域拓展,从而充分受益于军民品庞大的市场;同时,公司的控股股东为华中光电技术研究所(717所),背靠中船重工集团,公司有望作为北船光电装备平台,承接优质资产注入。不考虑资产注入,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.49元和0.65元,对应4月9日收盘股价PE分别为105倍、81倍和62倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品业务发展不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-04-12 18.30 -- -- 18.73 2.35%
18.73 2.35%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,实现归属母公司股东的净利润3780万元,同比下降77.68%。 公司高毛利业务均出现下滑,导致整体毛利大幅下降12pct。公司雷达业务营收同比减少了41%,并且雷达业务毛利率较去年下降了11pct,主要是由于高毛利的航管雷达整机有较大回落,军用航管雷达只有部分存量订单,新签订单很少。受益于去年新签订单10亿元以上,轨交业务同比大幅增长54%,而且毛利率有小幅增加,主要由于业务体量增加,摊薄了人员、折旧等费用,同时轨交事业部也在大力内部挖潜,包括加强供应链管理和成本管控,降低采购成本和生产制造成本。微波器件方面,军品为14所配套的有源器件订单量较2017年下降,民品受中兴事件影响,业务规模尚未完全恢复,而且民品市场竞争较为激烈,导致毛利下滑25pct。特种电源客户需求略有波动,但总量影响不大,由于降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升了近2pct。雷达、微波器件和电源业务毛利较高,但均出现下滑,而轨交业务毛利相对较低缺大幅增长,因此拉低了公司整体毛利率12pct。 公司高毛利业务今年回暖,轨交仍有望保持较快增长。民用航管雷达在去年9月中标了珠海等9部空管雷达,总额达1亿多元;而“十三五”规划军用航管雷达采购较大概率在今年开展,公司雷达业务今年有望回暖。轨交去年新签订单在10亿元以上,今年又中标了南昌轨交3号线项目总金额71亿元,预计今年轨交业务仍将保持较快增长。微波器件业务方面,之前5G滤波器、环形器、天线都是在产品研发试制阶段,未来随着产品成熟未来军民用需求广泛,将创造可观业绩。公司低压电源配套14所及兄弟院所,由于市场竞争激烈毛利较低,之前公司低压电源业务不断缩减,今年公司在保证一定利润水平的前提下逐渐恢复低压电源业务,未来增长可期。 重组批准程序正常开展,完成后公司EPS有望大幅增厚,同时优质雷达业务也将提升公司估值水平。公司自2018年11月公告重组预案以来,公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作,国家主管部门批准的程序在正常履行中。此次注入资产包括国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,假定2018年注入资产归母净利润为3.3亿元,则重组后按2018年推算EPS有较大提升,为0.28元,对应66倍PE;预计2019年注入资产的归母净利润为3.48亿元,而原有资产营收预计为1.49亿元,则2019年EPS将达到0.37,对应PE为50倍。重后的国睿科技主营将从保障雷达转变为防务雷达,估值也将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.49亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.24元、0.27元和0.31元,对应PE分别为78X、70X和61X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-04-11 10.10 -- -- 10.35 2.48%
11.57 14.55%
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事件: 中国长城全资子公司长城信安(100%控股)购买长城银河(为持股40%的参股公司)无形资产,共转让857项专有技术所有权和35项专利使用权,共计资产评估价值为4155.06万元,构成关联交易事宜。 观点: 1、此次收购体现了CEC与国防科大在自主可控业务上合作加深,未来有望在更多领域实现深层次军转民业务合作。 由天眼查可知,长城银河是由中国长城全资子公司湘计海盾持有40%,代表国防科大的湖南省产业技术协同创新研究院占有30%;天津麒麟是CEC下中软占40%,是控股股东,国防科大将“麒麟”和“银河麒麟”的商标、知识产权等相关无形资产授权给天津麒麟使用,银河麒麟操作系统也称为麒麟操作系统,起源于国防科技大学,是在“863计划”和核高基科技重大专项支持下,研制而成的国内安全等级最高的操作系统;天津飞腾是国防科大高性能处理器研究团队建立,CEC通过华大半导体和振华电子合计持有35%的股权,芮总更是担任法人。CEC与国防科大在军转民技术转化进入自主可控市场中一直保持良好合作,此次技术转让是从两者合资的面向军品的长城银河,转到面向自主可控市场的中国长城全资子公司长城信安,代表着国防科大众多军转民技术转化已经进入到一个新高度,CEC将充分发挥自有优势,帮助代表我我国先进水平的军用IT相关技术取得民用市场份额。未来这种合作有望进一步加深,飞腾股权注入中国长城有望加快。 2、购买系列专利提升竞争实力,有利于长城信安提升占有率和毛利率长城银河是根据中国电子战略规划,由长沙湘计海盾科技有限公司与湖南省产业技术协同创新研究院共同出资打造的高新技术型企业。 公司依托湖南省产业技术协同创新研究院的技术基础及优势,以打造高性能、高可靠的全国产自主可控计算机产品为目标,面向国家政军机关及行业需求,生产军用和民用自主可控计算机,提供全面信息化整体解决方案,形成了系统解决方案、军用装备、服务器、个人计算机四大产品线,致力成为政军信息安全建设的顶尖服务商和领导者,承接并顺利完成中国人民解放军某部、政府机构及科研院所等多个国家级战略部署的重大项目,为我国信息化建设提供“全面、创新、安全、可信”的基础环境。长城信安购买长城银河飞腾系列计算机产品的技术开发成果和专利,是为加快体系内信息安全自主可控业务的整合,应对市场前景布局,提高行业竞争实力,有利于公司信息安全板块业务的发展。这次购买无形资产主要是能大大提升中国长城在飞腾下一代服务器产品及高新业务市场方面的技术核心竞争力,确保在这些领域的产品领先地位,可以确保这些产品半年以上的技术领先;同时降低了这些市场上的产品的无序竞争,大大增加了信安的市场占有率和销售毛利。 3、长城银河专利围绕飞腾芯片应用,有助于中国长城转型为飞腾的“超微”35项专利已应用于服务器云腾604、605、EF420,笔记本电脑致翔302、303、一体机智恒205、206,台式机智恒104、106产品上,主要运用于面向特殊领域市场,即党政军和军工集团等单位的专用计算机,资产评估价值为4155.06万元。长城银河的无形资产转让给长城信安,进行了资产评估后也完备了知识产权的法律准备,长城信安可顺利承接基于飞腾芯片的自主可控的完整主机生产和研发。飞腾芯片生态相关的技术收入旗下后,未来转让飞腾股权顺水推舟。如果先收了飞腾芯,而与飞腾相关的专利确不在手,后期会有很多知识产权法律纠纷。这些专利很多都围绕主板设计和机箱设计及检测,可以有效增强中国长城在相关领域研发实力,未来中国长城可以转型为飞腾专属主板设计厂商,专心做好飞腾生态,为其他主机厂提供高性能板卡或者参考设计,加快飞腾芯片应用速度,提升PK生态体系在自主可控领域的市场份额。 结论: 自2017年重大资产重组以来,消化了军改订单下滑的不利影响后,公司拐点显现,特别是围绕“飞腾芯片+麒麟操作系统”的自主可控产品市场份额不断扩大,新增订单可观。经过此次资产转让,飞腾股权落地有望加快。预计公司2019-2020年归母净利润分别为12.82亿和16.45亿,EPS分别为0.44元和0.56元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:自主可控业务不达预期,飞腾芯片股权转让进度低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-04-09 33.94 -- -- 34.47 1.56%
34.47 1.56%
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1、预计今年一季报大概率扭亏。 沈飞2018年一季度亏损2200万元,主要源自1.62亿元的高额管理费用。根据媒体报道,我们判断公司今年一季度交付飞机数量远超前期,一季度扭亏为盈是大概率事件,并且预收账款可能在去年107亿的基础上再创新高。 2、定价改革,补价先行。 中航沈飞有多款新机型采取目标定价,既前期交付的飞机都是按照暂定价格结算,批量生产几年后再重新定价,多退少补。由于技战术需求的不断调整,飞机功能不断提升,量产后的飞机价格往往高出原来暂定价格。沈飞制造的歼-15、歼-16等机型的暂定价格无法涵盖成本,需要补差,交付飞机的总差价将分批拨付到企业。截至目前沈飞已生产了上百架歼-16,如果今年下半年到明年空军对歼-16的差价补偿到位,沈飞将受益匪浅。虽然我们尚不清楚具体金额,但相信这将是一笔巨款。 3、歼-11D批产和歼-16放量。 歼-11D定位于国产三代半重型空优战斗机,主要替换苏-27、歼-11A和歼-11B。我国空军先后接受苏-27、歼-11A、歼11-B/BS(含歼-11BH/BSH)共计393架,除去退役及摔毁的部分,目前保有量在360架左右。因此,预测歼-11D的替换空间约为360架。歼-16的优势在于其外置挂架可以挂载我国现役的各型导弹,外号“炸弹卡车”。从替换空间看,歼16将是三代机中需求量最大的,可替代100架左右的苏-30和200多架歼轰-7。未来需求潜力较大的电子战飞机预计也会选择以歼16为平台。 4、歼-31上舰概率较大,沈飞研究所“南迁”含义深远。 今年4月,沈阳飞机设计研究所扬州创新研究院举行揭牌仪式。官方照片显示,研究院大楼前赫然矗立 着一架展翅欲飞的歼-31战斗机模型。这显示了沈飞对歼-31坚持到底的决心,也显示了对歼-31寄予厚望。如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。未来,沈阳所与扬州院将形成“北设计、南研究”的构架,分工定位更加清晰,协同创新意图明确。我们预计,扬州院主要做一些预研,承担一个先行的角色,型号设计还是沈阳所来做,类似航空发动机领域624所和606所的关系。另外,扬州院可能还会承担一些航空技术在民用领域的成果转化。总之,沈飞研究所“南迁”含义深远,这预示着航空研究院所体制机制改革拉开序幕。 5、产量翻番应不遥远。 当前,成飞、沈飞先进战机的合计年产量约在百架出头,大致能满足我国空军一年换装约3个战斗机旅。与美国相比,我国军工生产的战机在数量和性能指标上存在较大差距。2018年仅洛马公司一家就交付了91架F-35各种型号战机,今年的生产计划高达130架。美国军工生产的新机无论数量还是代际,都超过了成飞、沈飞仍以三代半战机为主的现有生产水平。 从目前中国空军还有近千架二代战机等待退役,百多架三代机即将到寿的现状来看,预计沈飞、成飞还需保持数年的三代半战机现有产量。不过随着歼-20换装国产发动机后的试飞工作进展顺利,以及歼-31隐身验证机大概率会“参军”,预计到了明年两家战机制造商的四代隐身战机生产比例会有上升。我们认为,通过加快融资步伐,建设新型脉动生产线,“南北两飞”产能翻番应该为时不远。 6、我们预计中航沈飞2019-2021年营收分别为245亿元、310亿元、357亿元,归母净利润分别为9.14亿元、10.89亿元、11.43亿元;EPS为0.65/0.78/0.82元,对应当前股价PE分别为49X/41X/39X。目前市值467亿元对应2019年收入PS估值1.9倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为615亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:型号订单不及预期,军品交付不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-08 28.61 -- -- 30.30 5.91%
30.30 5.91%
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事件:公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业总收入9021.9亿元,同比增长3.62%;实现归属于上市公司股东的净利润360亿元,同比增长4.65%;扣非后净利润324,1亿元,同比减少1.54%。基本每股收益3.08元,同比增长4.16%。其中第四季度单季实现归母净利润70.9亿元,同比减少21.74%。 公司业绩Q4承压,分红比例下滑。汽车行业Q3开始负增长,四季度销量保持双位数下滑,公司凭借龙头优势,全年销量同比增长1.8%,营收同比增长3.62%,展现出超越行业的能力。但Q4压力较大,主要是因为合资品牌上汽大众和上汽通用销量出现不同程度下滑,Q4单季度营收和归母净利润分别同比下滑13.4%和21.7%。公司分红每10股派12.6元,分红比例40.9%,较2016-2017年有所下滑,分红比例略低于市场预期。 上汽大众车型竞争力提升、大力布局前瞻技术。我们从上汽大众最新推出的全新帕萨特可以看出,一直备受消费者诟病的内饰已经开始向高档和年轻化发展;同时上海MEB工厂开始建设,仪征二期也即将开工,公司成立了前瞻研究部,大力研发网联技术和自动驾驶技术。近期即将发布的小型SUV市场关注度很高,预计售价13-17万元,有望成为爆款车型。随着内饰的改变和智能网联技术的应用,上汽大众车型竞争力将得到提升。 2019上汽通用进入产品大年。2018年通用推出新车较少,销量表现不佳。据我们调研,2019年上汽通用将推出9款左右新车,包括凯迪拉克CTS、XT7等豪华车型、别克和雪佛兰各推出2款SUV。我们认为随着新车周期的开启,上汽通用销量和业绩将发力。 自主品牌减亏,爆款车型频出。自主品牌上汽乘用车近年来每年推出5-6款新车,销量实现跨越式增长,18年销量同比增长36.5%,业绩亏损程度有所缓解。上汽乘用车凭借较强的车型开发能力和在电动化、智能网联化的布局,推出多款爆款新车,随着i5、i6plus、全新RX5和新能源汽车上市,我们认为自主品牌将保持较高的增长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司将受益于行业复苏周期,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为364.5亿元、384.3亿元和404.4亿元;EPS分别为3.12元、3.29元和3.46元,对应PE分别为8.52X、8.08X和7.68X。我们预计下半年将迎来行业复苏时点,行业估值有望回升,给予公司10倍估值,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新车销量不及预期;2、终端价格战压缩利润空间。
海信家电 家用电器行业 2019-04-05 15.51 -- -- 15.61 0.64%
15.61 0.64%
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事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入360.20亿,同比增长7.56%;实现扣非后归母净利润11.61亿元,同比增长12.36%。基本每股收益1.01元,同比下降31.76%。其中Q4实现营业收入72.11亿元,同比增长1.66%;实现扣非后归母净利润1.59亿元,同比增长27.45%。 冰洗收入增速依旧,产品结构改善带动盈利提升。公司冰洗业务收入占主营业务收入49.02%,收入同比增长13.90%,提振总体营收增速。冰洗产品均价提升且品类升级带来的毛利提升,冰洗毛利率较去年提升1.27。空调业务受地产影响,收入同比小幅提升。 现金流改善明显,周转效率逐步提高。经营现金流净额10.49亿,同比大幅增长130.61%,现金流状况明显改善。公司营收票据及账款同比下降4.44%,低于营收增速。回款能力提升。2018年的存货周转天数为39.20天,同比加速1.23天;应收账款周转天数为29.63天,同比加速0.25天,营运效率提升。 并表海信日立,业绩贡献可期。报告期内,子公司海信日立营收109.9亿元,同比增长16.9,受政府补贴以及收购约克多联机业务影响实现净利16亿元,同比增长2.3%,我们认为随着2019年海信日立并表,将增厚公司业绩10亿左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为386.48亿元、416.50亿元和450.49亿元;EPS分别为1.13元、1.20元和1.29元,对应PE分别为11.90、11.18和10.44,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-05 23.96 -- -- 24.60 2.67%
24.60 2.67%
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事件:九阳股份发布2018年年报。2018年公司实现营业收入81.69亿,同比增长12.71%;实现归母净利润7.54亿元,同比增长9.48%。 产品结构优化带动收入高质量增长,传统品类稳健发展。公司产品结构不断优化,对单一品类的依赖程度不断降低。2018年食品加工机类产品、营养煲类产品、西式电器类产品均取得了较好增长,营业收入分别为34.08亿元,27.40亿元,10.75亿元,同比增长8.21%,18.74%,20.99%,电磁炉类产品以及其他类产品保持着平稳发展。其中,西式小家电系列产品,量价齐升,毛利率同比增长2.29%带动公司毛利率水平保持平稳。 销售费用增加,发力营销和渠道升级。公司从2018Q2开始,公司在央视、世界杯比赛等方面增加广告投放,销售费用大幅提高,同比上升80.37%,2018年全年销售费用,同比上升25.97%。另一方面,公司在2018年继续推进线下升级传统终端门店,增加Shopping Mall店、自有渠道门店超过100家。线上正式开始直营天猫平台的“joyoung九阳官方旗舰店”,推进新零售和线上线下融合。据奥维云网(AVC)监测数据,九阳料理机为线上市占率提升最快的品牌,2018年同比增长4.64%至26.55%,产品均价同比上升28.93%。2018年全年实现营业收入81.69亿元,同比增长12.71%。其中Q4业绩超预期,实现营业收入27.31亿元,增速显著超前三季度,同比增长25.16%。 Shark协同效应显现,持续新品研发投入 公司与SharkNinja合作的协同效应正在被逐渐放大,2018年下半年公司对SharkNinja出口增长迅猛,全年实现境外销售2.86亿元,同比增长102.23%。2019年Shark将推出了为中国消费者专门设计的全屋清洁产品。自主研发方面,公司在2018年继续加大研发投入2.98亿元,同比增长11.66%,新增专利申请权1,204项。我们认为,未来公司有望持续受益于SharkNinja的协同效应和新品的持续推出。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为91.65亿、107.02亿和122.36亿;EPS分别为1.06元、1.26元和1.47元,对应PE分别为23.77X、19.88X和17.05X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、新业务拓展存在不确定性;2、原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-03 73.31 -- -- 81.44 11.09%
81.44 11.09%
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事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入178.51亿,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%,扣非后归母净利润15.13亿元,同比增长25.30%。基本每股收益2.043元,同比上升25.88%。其中Q4实现营业收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长34.51%。 产品量价齐升,行业地位稳固。苏泊尔炊具与电器同比增长17.41%和25.86%,分量价来看,炊具和电器产品销量同比增加16.87%和19.64%,价格同比增加0.5%和5.2%,量价齐升。随着公司产品的升级,公司毛利率30.86%,同比提升1.30Pct。中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。 与SEB协同效应进一步增强,出口业务稳步增长。SEB融合项目顺利推进。2018年,苏泊尔引进SEB旗下高端品牌WMF、KRUPS、LAGOSTINA,在高端炊具及小家电的品牌布局已经形成,高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。出口业务方面,得益于SEB集团订单的持续转移,2018年出口47.42亿元,公司外贸主营业务收入整体实现同比增长9.73%。 现金流表现优异,经营效率稳步提升。现金流方面,经营活动现金流量净额较上年同期上升82.88%,主要系销售商品、接受劳务支付的经营活动现金流入增加所致。从回款情况来看,应收票据及账款同比增加11.51%,大幅小于公司增收增速,显示公司回款能力进一步增强。经营效率方面,销售费用率同比+1.76pct至15.76%,2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天,可以看出公司的营运能力在稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为207.78亿元、239.71亿元和273.76亿元;每股收益分别为2.60元、3.05元和3.55元,对应PE分别为25.49、21.67和18.62,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
卫士通 计算机行业 2019-04-02 30.70 -- -- 35.55 15.80%
35.55 15.80%
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网络战是信息时代核武器,我军军改重点关注网络攻防领域。网络空间被誉为国家的第五空间,其安全性关系着国家的稳定与发展。美国政府著名智囊兰德公司早在2009年就表示,网络战是信息时代的核武器,因为网络攻击会直接威胁现代社会赖以运转的信息存储与控制机制,其威慑程度甚至远远超过原子弹。此前虽然我军拥有负责网络攻防的部门和技术人员,但这些力量分散于各个总部、军兵种和军区之中,缺少了由统一协调和技术规模效应带来的作战能力提升,此次军改将网络攻防作为战支下辖的重点建设领域,足以看出我国网络安全在国家安全领域的重要地位。 美军网军建设世界领先,网络靶场和网络武器库是网军建设关键配件。与其他作战模式一样,网络战同样需要武器装备的研发,同样需要有专门的训练环境进行军事演习和装备测试。美网军发展之所以领跑世界,除在部门、组织、机关设置方面具有前瞻性外,更多的依赖于其在网络安防领域中训练体系的科学性和基础设施的完备性。早在2008年1月,美国就启动了国家网络靶场项目(NCR),该项目建成后为美国国防部、陆海空三军和其他政府机构服务。与传统战争模式需要的坦克、飞机、舰船等武器类似,网络战同样需要武器来作为攻防的重要方式。目前美国已研发储备了两千余件电脑病毒武器,且逐级向着体系化的规模发展。 我军网军建设尚有不足,卫士通将是网络战时期的反导系统。此次军改从部门、机关设置上搭建起了我国网军的主要骨架,但在网络靶场以及网络武器库建设方面尚属于初期阶段,还有巨大的发展潜力和市场空间。卫士通背靠中电科集团,深耕网络安全领域多年,拥有国内顶级的信息安全资质,最强的信息安全研发团队,最完善的质量服务体系,网络安全理念、技术和产品均为国内顶尖;卫士通产品谱系齐全,应用广泛,满足服务范围广的要求;同时作为上市公司,卫士通具有拥有良好的资本平台,能够承受成本高昂的研发费用。卫士通将是网络战争时期的反导系统。 公司在2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期,管理层大换血值得期待。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网军建设进度低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2019-04-02 9.22 -- -- 10.07 9.22%
10.07 9.22%
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事件: 公司 2018年营业总收入 25.1亿元,同比增长 15.3%;归母净利润 4.68亿元,同比增长 0.57%,与我们此前的预测基本一致;毛利率 34.23%,同比大幅下滑 5.77%;净利率 18.93%,同比下滑 2.89%。 观点: 铝压铸精加工界的隐形冠军,紧跟跨国Tier1: 爱柯迪2018年的前五大客户均为汽车零部件Tier1跨国巨头——法雷奥、博世、麦格纳、电产和耐世特,从这五家的营收占到了公司全部营收的61.78%。 公司作为二级零部件供应商,规模明显大于直接竞争对手,在下游市场集中度上升的环境下将受益。 毛利率同比大降, 2019年有望稳定: 2018年公司毛利率同比大幅下滑,主要是受劳动力成本上升、原材料价格上升和新投设备较多的影响。 随着电解铝供应增速加快,我们认为2019年公司毛利率将保持稳定。 新获新能源汽车零部件项目,加快新能源布局: 爱柯迪过去的产品结构偏传统,但近期获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等客户的新能源汽车零部件项目。公司计划投资超过3亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,项目预计2020年6月竣工投产,目前正在有序建设中。 结论: 爱柯迪在法雷奥、博世等汽车Tier1巨头的份额稳定, 同时制造信息化水平在业界明显领先。长期来看,公司将充分受益于下游Tier1的集中以及汽车轻量化和新能源的发展。 预计2019/2020/2021年公司营收为27.8/30.1/32.9亿元,同比增长11%/8.2%/9.4%;归母净利润为5.06/5.53/6.28亿元, EPS为0.6/0.65/0.74元,同比增长8.1%/9.4%/13.5%,对应PE为15.6/14.3/12.6x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全球汽车销量不及预期; 原材料价格大幅上涨。
星宇股份 交运设备行业 2019-03-29 57.68 -- -- 73.75 27.86%
77.33 34.07%
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事件: 3月28日公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业总收入50.74亿元,同比增长19.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长29.9%;基本每股收益2.21元,同比增长29.9%。其中第四季度单季实现归母净利润1.71亿元,同比增长17.76%。 主要观点: Q4营收放缓,但毛利率显著提高。公司2018实现营业总收入50.74亿元,同比增长19.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长29.9%。其中第四季度单季实现归母净利润1.71亿元,同比增长17.76%,四季度毛利率为25.86%,较3季度提升提高5个百分点,超出我们的预期。我们认为主要原因有两方面,一方面价格较高的LED车灯配套量提升;另外一方面全年来看原材料成本占营业成本比例降低近1个百分点。 LED产品进入放量期,业绩有望保持高增速。LED大灯约800-1000元/只,是卤素大灯价格的2倍左右,随着LED前大灯在10-15万元左右中低端车得到了应用,其渗透率将大幅提高。2018下半年一汽大众T-Roc、全新宝来以及探荣上市,19年有望放量,将有助于公司LED配套数量的增长;同时2019年LED前大灯主要配套速腾、迈腾中低配。其他品牌也已经逐步将LED前大灯搭载在中低端车型上,LED车灯即将进入放量期,有望促进公司业绩大幅增长。 客户结构良好,今年配套多款爆款车型。公司客户结构良好,主要配套一汽大众、广丰、广本、日产、一汽丰田、吉利和上汽大众等,从下游客户销量来看,今年日系车销量较好,一汽大众和上汽大众1-2月份有所下滑,但随着后续新车的推出,销量有望回升。公司为上述客户配套多款爆款车型,包括一汽大众探歌、探岳、迈腾和速腾;自主品牌中获得吉利新帝豪和缤瑞等爆款车型订单;日系获得日产轩逸、广丰致炫等车型订单。爆款车型上量后有助公司产品销量提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为62.51亿元、76.57亿元和92.53亿元;归母净利润分别为8.1亿元、10.1亿元和12.4亿元;EPS分别为2.91元、3.65元和4.5元,对应PE分别为20.01X、15.97X和12.94X,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目车型销量不及预期,原材料成本大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名