事项:公司拟以超募资金5967万元,收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司(简称“天元航地”)51%股权。 平安观点: 测井是油服产业链中关键环节,产业链拓展能力强。我们一直强调,测井,无论从技术难度还是油服整个产业链看都是核心环节、关键技术,正是具备这种在石油勘探开发中不可替代的识别、诊断功能,测井资料成为钻井、完井环节不可缺少的依据,一个真正具备测井仪器研发能力的企业向测井服务及钻完井方案设计和施工操作等领域延伸是具备相对优势、具备竞争力的。 定向钻井服务是原有测井业务的一次有效延伸。上市以来公司致力于产业链延伸,先后收购成都航发和山东荣兴工程,但我们认为此次收购定向钻井公司,是将公司未来的发展战略重新做了部署,在原有测井优势业务基础上迈出十分重要的一步,标志着公司加快在工程技术服务领域的发展步伐,无论是在公司自身竞争力方面还是外延式扩张方面都是一次新的尝试、新的突破、新的起点、新的征程。 现金加上后续股权置换的收购方式保障标的公司经营持续、稳定。现金(以P/E=9倍的成本)收购标的公司51%的股权,剩余49%的股权可在此次交易完成三年内,由吉艾科技以增发股份的方式购得,这一类似恒泰艾普的收购模式确保标的公司被收购后原有管理层与上市公司股东保持利益一致,有利于维持标的公司经营的稳定和持续。 标的公司定位定向钻井服务,发展前景乐观。天元航地现有20多个定向钻井队伍,拥有复杂大位移定向井技术、水平井技术、老油区防碰绕障技术、陀螺测斜技术、小井眼开窗侧钻技术等一批集成化、系列化特色技术和核心技术,作业区域包括长庆油田、延长油矿、华北油田、冀东油田、辽河油田、河南盐矿、四川盐矿。天元航地的技术和经验,结合吉艾科技自身测井设备MWD、LWD,将分享未来10年我国水平井新钻数量年均20%-30%的高速增长。

垂直整合进展稳健,毛利率提高是最大看点,业绩弹性较高 从2012年中报开始,北车的毛利率就进入上升通道。今年三季报显示,公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率达16.82%,较去年同期提升2.75个百分点,这也意味着公司的业绩弹性较强。我们认为,在公司大力推进垂直整合、提高产品自主化率的作用下,北车综合毛利率有可能继续提高。 新一代动车组有望改善产品结构 今年三季度,中国北车获得货车1.39万辆/54.59亿元、客车301辆/18.56亿元、机车436台/83.52亿元、动车组51列/101.92亿元等多笔订单,按合同要求都将在年底完成交付。其中,利润率较为丰厚的动车组业务四季度有望形成超过100亿元的收入规模。我们认为,即将启动的第二轮高铁动车组招标有望为公司明年的业绩提供有力支撑。 此前,在250公里时速的动车组招标中,往年南北车拿单比例约为7:3,而今年8月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250km/h动车CRH2型较北车的CRH5型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300km/h西门子车组开发出的新一代250km/h车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。 城轨地铁奋起直追后来居上 在今年上半年的城轨车辆招标中,北车共获得8个城市10条城轨线路共计70.58亿元的车辆订单,市场份额达64.5%。这是北车在南车的传统优势领域首次反超。北车今年还完成了沈阳现代有轨电车BT项目,明年预计将有珠海、泉州等多个现代有轨电车项目陆续竣工交车。我们认为,通过与地方政府合资共建生产基地的方式进行利益共享,北车的城轨地铁板块有望实现新一轮快速发展。

事项: 公司今年前三季度实现营业收入24.1亿元,同比增长10.28%;实现净利润2.15亿元,同比增长59.4%。每股收益0.47元。三季报略低于预期,但已经显示出较好的成长性。 平安观点:n三季度环比下滑无碍全年目标完成 公司第三季度单季每股收益0.12元,比二季度的0.26元环比下降54.9%。我们认为,这主要与三季度车辆交付进度以及收入确认有关,公司今年合同执行和下料投产情况将确保实现的2.8亿元以上的净利润目标。目前北方创业在手合同合计货车3800辆,已超过去年3568辆的销售量。其中,神华自备车和出口车的数量占比达到55%,合同金额占比达67%。这既能大幅提高公司产品的毛利率,又很好地改善了公司的产品结构。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。 铁路货运改革释放新需求特货车辆订单拉动毛利上升 我国铁路货运的结构调整已经并将持续带动相关装备的转型升级。目前,铁路总公司正在开展货运改革,对高附加值“白货”运输重视使得铁路总加大了采购集装箱和特货车辆的力度。北方创业目前敞车产能为4000余辆,已无法满足快速增长的订单需求。我们预计,北方创业的新车型开发、新车型资质认定有望获得突破,公司产品线将从敞车、平车为主转向化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、双层汽车运输专用车、漏斗车等产品齐头并进的局面。铁路货运改革将从根本上改变货车行业供求格局,铁路特种货车利润率将在未来三年内持续上升。 军工资产注入预期强烈 北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等陆军战车。这部分资产盈利能力较强,毛利率在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。截至今年6月底,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团军品收入约为57亿元,是北方创业目前收入的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。如果这部分资产注入北方创业,公司基本面又将发生实质性的重大变化,再上新的台阶。 盈利预测和投资评级 我们预计北方创业2013-2015年EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来有可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2013年业绩30倍估值,对应目标价18.9元。首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事项:2013年1-9月,中国重工实现营业收入354.36亿元,同比下滑21.43%;实现净利润26.27亿元,同比下滑27.48%,1-9月份每股收益0.18元,每股净资产3.0元。 公司三季报业绩远超市场预期。 平安观点: 三季度业绩环比倍增实现拐点全年业绩有望正增长 从三季报可知,中国重工2013年第二季度实现EPS0.04元,第三季度实现EPS0.08元,环比增长100%。与中报业绩下滑40%相比,公司前三季度净利润下滑幅度较半年报收窄16个百分点。也就是说,公司前三季度负增长主要是Q1和Q2造成的,而Q3业绩大幅提升实现拐点。近期公司公告的1000亿新接订单则表明Q4利润将大幅度增长,而2012年Q4是亏损的。因此,我们认为中国重工业绩在Q3进入一个拐点,今年全年有望实现正增长。 军品订单增加提高毛利率 中国重工三季度毛利率也有所增长:今年第三季度的毛利率高达20.4%,比去年同期增加7个百分点;净利率达11.3%,比去年同期增加6.7个百分点。我们认为,毛利率提高主要是公司军品订单占比增加导致的。从公司目前订单结构看,军品占比还在上升过程中。另外,前三季度公司财务费用同比减少260.89%,主要是因汇兑收益较上年同期增加。如果人民币升值延续,我们预计公司汇兑收益仍将增长。 上调公司今年盈利预测,上调公司评级至“强烈推荐” 我们将公司2013年业绩预测由0.21元(下滑13%)上调至0.25元(增长5%),预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。上调至“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:公司军品订单承接和交付不达预期。

事项:公司1-9月营业收入3.63亿元,比上年同期增长51%;归属于母公司所有者的净利润0.81亿元,比上年同期增长49%。1-9月每股收益0.22元,每股净资产5.49元。三季报业绩符合预期。 平安观点:n公司已成功转型为地质、油藏、开发一体化的全能油服平台 我们一直强调公司最大的投资亮点,就是在原有物探和油藏板块这一传统但又是油服领域内最为关键环节的优势基础上,通过内生和外延方式不断做大做强以西油联合为中心的工程技术服务板块,目前公司拥有从物探、定向钻、测井、固井、完井、地面工程等技术服务环节,成为全能油服企业后拥有数倍于原有主业的发展潜力。 石油地质和油藏分析方面的技术和产品研发,促进油藏综合研究业务增长,提高工程技术服务板块的市场竞争力 尽管母公司物探和油藏研究业务收入与去年同期持平,因并购等费用影响到母公司净利润无增长,但恒泰艾普作为国内少数在物探数据处理解释和油藏分析软件方面具有自主研发创新能力的企业,年内在石油开发类地质建模与油藏数模方面取得突破性的进展,EPoffice等新技术新软件平台的推广应用,极大地促进公司油藏综合研究业务的发展,形成新的利润增长点,同时也将提升工程技术服务板块的市场竞争力。 1-9月盈利增长来源于博达瑞恒、西油联合并表,2014年后协同效应带动的成长值得期待 收入和盈利的增长,仍主要是年初以来将博达瑞恒、西油联合纳入报表合并范围,收购兼并在构造一个全能型油服平台的同时,带动公司收入结构的优化,业务规模的不断扩大。从更深远的意义上说,一个以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的经营模式正在逐渐形成,2014年及以后的经营业绩会更加精彩。

事项:公司发布2013 年三季报,前三季度累计实现收入203 亿元,同比增长24.4%,累计实现净利润53.6 亿元,同比增长40.1%,每股收益1.19 元;其中第三季度营业收入76.0 亿元,同比增长25.3%;净利润21.8 亿元,同比增长52.5%,每股收益0.49 元,每股净资产8.01 元。公司三季报业绩超市场预期,符合我们预期。 同时,公司上调 2013 年资本预算支出,从40-50 亿元上调至70-80 亿元,达到60%-70%的上调幅度。 平安观点: 典型的重资产海上油服企业,盈利呈现很强的周期性 中海油服、五大钻探等国有大型油服企业与Noble、Transocean、Calfrac 等海外油服企业一起划分为重资产油服公司,这些企业的固定资产在总资产结构中占比60%-70%,其盈利增长明显地取决于自身资本开支扩张、产能利用率和设备租金水平,业绩呈现很强的周期性。 受益国内外海上油服行业高景气度,三季报业绩继续超市场预期 第三季度公司收入继续25%的较快增长速度,主要来自产能扩张、利用率上升和日费上涨,其中产能扩张贡献10%左右,利用率和日费上升贡献15%左右:(1)COSLPromoter、NH7、“勘探二号”等新装备陆续投入市场,去年投产的COSLInnovator、NH8 本年开始正常作业;(2)原有的大型装备经过合理布局,前三季度集团作业量饱满,日历天利用率同比上升2.8 个百分点;(3)参考中报数据,上半年自升式平台日费同比上涨8%,半潜式日费上涨14%。 第三季度综合毛利率 36.8%,同比增加5.5 个百分点,环比上涨1.9 个百分点,我们判断这是设备作业量饱满以及深水钻井服务比例提高推动了公司综合盈利能力持续上升。 三季报业绩超市场预期,主要受益于国内外海上油服行业高景气度,其中国内海上石油开发处于十二五规划周期的景气阶段,同时高油价驱动下全球深海石油开发的半潜式和钻井船的利用率和日费上升明显。 维持公司“推荐”评级 由于公司 56%收入和75%利润来自钻井板块,重点考虑海上钻井业务板块的业绩增长以及四大板块之间业绩表现关联性,我们维持13/14 年EPS 分别为1.37、1.74 元的盈利预测,目前股价对应2013 年P/E15倍,2014 年P/E12 倍,按全球重资产油服企业平均估值2014 年15 倍对比,我们给予2014 年合理P/E15倍估值6 个月目标价26.0 元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:北美地区天然气价格下滑影响全球石油供需关系,进而影响到国际原油价格、海上油气勘探开发力度;海上油服市场竞争加剧导致公司产能利用率降低;意料之外的工程事故。

船舶研究所规模宏大技术尖端效益突出 中国重工大股东中国船舶重工集团是我国除中科院之外的第二大科技研究机构,并且是我国最大的工程技术类研究机构。下辖28个服务于国防建设尤其是海军建设的工程技术研究所,近4万技术研发人员;技术和产品涉及通讯、电子、材料、能源装备、环境监控和保护等领域。当前,这些研究院所已经走上了军民结合的发展道路,已将其科技产业能力拓展到民用战略性新兴产业市场。这将大大提高中国重工的增长空间。 改制完成,资产注入只待东风 当前,军工院所改制相关扶持政策已经出台,如对于事业编制人员将采取新人新办法、老人老办法加以对待。老人在转企之后将保留事业编制待遇,科研院所需要增加的投入不需要完全由自己筹集,国家财政将拨款予以支持,这意味着政府将负担一定的改制成本。我们认为,未来两年,军工研究院所改制步伐有望明显加快。中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启动注入上市公司完全不存在障碍。我们认为,中国重工启动研究所类资产注入指日可待。 资产重组造就中国重工,产业结构不断优化 中国重工上市至今的发展史,就是一部优质资产不断注入的重组史。按照注入资产——融资——注入——融资的路径,中国重工将稳步实现集团资产的整体上市。截至2013年上半年,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。公开资料显示,2012 年中船重工集团实现利润总额99 亿元,中国重工仅为44 亿;在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家研究所,且利润增速普遍在15%左右。我们认为,航母概念赋予公司高估值,军舰、船配、非船产业和海洋工程贡献主要业绩,研发技术实力和高层资源整合运作能力提供支撑,融资需求保证业绩释放。 盈利预测及投资评级 我们认为,到十二五末,中国重工的业务结构将改变为:非船35%,军品 30%,海工12%-15%,民船占 20%。随着后续年度重点军工和非船资产的持续注入,中国重工将长期保持A股军工和装备制造上市公司龙头地位。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200 亿。我们上调公司至“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示 研究所改制进度低于预期。

投资要点 事项:中国南车今年1-9月实现营业收入565.2亿元,同比下降11.02%;归属上市公司股东净利润为25.1亿元,同比下降11.99%。每股收益0.18元。 平安观点: 度过最难关踏上金光大道 除机车外,前三季度南车的主要产品全线下滑:客车收入同比减少47.47%;货车收入同比减少30.28%;动车组收入同比减少57.09%,原因均为相应产品交付量的减少。三季报中,南车的机车产品已超过动车组成为占比最大的收入来源,前9个月收入为120亿元,同比增长33.22%。我们预计,这样的状况不会持续,因为动车组经过今年8月份的第一次招标后,第二次招标即将开始。另外,受城轨地铁配件销售增加的影响,公司的城轨地铁产品收入同比增长7.05%。公司的新产业收入同比增长23.17%,表明南车拓展新产业业务效果明显。 铁路投资四季度大幅增长已成定局 南车近期公布的重大合同信息显示,截至目前公司共新接订单349亿元。我们认为,铁路四季度投资大幅增长已成定局。我们预计,铁总二次招标的动车组较远高于第一次,初步估计应该超过300列,而且是时速300公里的车辆为主,二次招标总金额比第一次额度(534亿元)增长约10%。从目前开通以及今年底即将开通的高铁线路计算,动车组存在巨大缺口,可以被认为是“刚需”。我们预计,二次招标结束后,按照50%的中标比例,南车今年有望新增250列动车组订单,对应金额超过300亿元。我们预计,明年政府将在铁路投融资领域迈出实质性的步伐,配合铁总自上而下的改革进程,铁路行业将释放巨大而惊人的潜力。 “高铁外交”预示铁路装备迎来第二春 近期,中国高铁屡受国内外推崇,国家领导人向外界反复推介,这为中国高铁装备走向海外打开了空间。据媒体报道,10月25日下午,东盟十国经贸部长乘坐高铁从中国南方来到北京。国务院总理李克强说,这是中国高铁为你们做的一次名符其实的“路演”。在之前习近平和李克强的东南亚之行中,李克强在泰国国会演讲中亲自推销中国的高铁技术,并和泰国总理英拉一同出席中国高速铁路展开幕式。习近平在访问马来西亚时也表示中国企业愿意参加吉隆坡到新加坡的高铁建设。10月17日,李克强在会见澳大利亚总督布赖斯时也向澳方推销中国高铁技术。 地方铁路投资 在国铁投资走出低谷的同时,地方政府主导的铁路投资项目增长也很快。今年1至9月地方铁路完成投资14.04亿元,相比上年同期增幅高达10.44亿元,增长幅度达到289.2%,广东、江苏、浙江等发达地区一马当先,江西、湖南、湖北等地也紧跟其后。根据已获批的城市轨道交通规划测算,我们预计2013-2015年我国城市轨交建成量约为2091公里,行业投资复合增速25.1%;到2020年行业投资复合增速15.2%,城市轨道交通行业相关投资进入“黄金十年”。 盈利预测与评级 铁路装备领域标的稀缺而集中,南北车为两大龙头。高铁装备是近十年来我国唯一大规模成熟运用的高端装备,没有之一。我们预计,中国南车2013-2015年EPS分别为0.3元、0.36元和0.43元,基于公司在高铁动车组领域的寡头垄断地位以及未来出口市场的光明前景,特别是中国铁路行业在网运分离、主要干线组建公司上市、投融资体制改革等领域有可能释放的巨大制度红利,我们认为,给予南车较高的估值水平是合理的。我们以公司2014年业绩0.3元为基准,给予20倍PE,目标价6元,首次予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 铁路投资不达预期

投资要点 事项:吉艾科技1-9月营业收入1.03亿元,比上年同期增长68%;归属于母公司所有者的净利润0.26亿元,比上年同期增长30%。1-9月每股收益0.12元,每股净资产5.48元。三季报业绩符合预期。 平安观点: 测井是油服产业链中关键环节,产业链拓展能力强 如果将物探比喻成地质油藏的B超扫描,那么测井通常被喻为地质油藏的一只慧眼,在离地面深度数千米的井内探测地质参数、油藏参数和工程参数,无论从技术难度还是油服整个产业链看都是核心环节、关键技术。 正是具备这种在石油勘探开发中不可替代的识别、诊断功能,测井资料成为钻井、完井环节不可缺少的依据,一个真正具备测井仪器研发能力的企业向测井服务及钻完井方案设计和施工操作等领域延伸是具备优势、具备竞争力的。 公司是国内少数具备测井仪器研发能力的民企,关注随钻测井研发及产业链延伸带来的投资机会 相比国内众多测井仪器厂家,吉艾科技是国内测井仪器最有研发能力、最重视技术升级与创新的民营油服企业,引领国内测井技术研发达到国际领先水平。 我们重点关注公司在随钻测井仪器方面的开发成果,以及做钻井服务、完井服务这些业务线扩张的可行性:(1)公司已完成了随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作,随钻测井仪器中的中子、密度等仪器的研发工作也已取得阶段性进展;(2)公司将继续加快企业并购业务拓展的步伐,凭借产业链延伸,建立各项产业的一体化服务能力和多产业的协同能力。 1-9月收入和利润增长来源于测井服务,测井服务板块日趋成熟 三季度累计收入和利润增长主要来自以测井和射孔为主的工程技术服务业务,我们判断测井仪器的销量及收入贡献与去年同期基本持平。公司目前测井服务增至13个队伍,经过2-3年的市场培养后基本成熟,为今后进入钻完井领域奠定井场技术服务基础。 市场营销能力正在得到提升 一个曾经令投资者担忧的方面是公司的市场营销能力,但我们欣喜看到公司正在加强三桶油以外的市场开拓,以及积极开拓新的海外市场,例如俄罗斯、加拿大等的国际测井仪器市场需求,市场营销能力正在得到改善和提升。 盈利年均增速 30%,维持公司“推荐”评级 结合测井产品销售预期以及测井队伍的布局情况,我们预计全年实现的测井仪器交付量与2012年相当,维持13/14 年公司0.62/0.81元的盈利预测,目前股价相对于13/14年P/E 估值仅33、25倍,按2014年30 倍估值,6个月目标价24元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 国内外石油企业降低勘探开发支出,新产品研发进度低于预期,测井工具市场竞争影响公司盈利能力。

中国军贸实现质的飞跃:我们认为,土耳其愿意选择“红旗-9”防空系统,这表明中国导弹和航天技术突飞猛进,竞争能力大大增强。这还表明中国军工企业在扩大小型武器、大炮、装甲车等普通武器出口的同时,正成为一个高端武器的廉价供应者,这标志着中国军品贸易实现质的飞跃,未来中国的军工产品出口将在深度和广度上进一步拓展,在转移国内产能与成熟技术的同时,收获巨大经济效益。 全球军舰需求规模超过300亿美元:分析公司Frost&Sullivan近日发布报告指出,国际舰船市场2013年市场规模将达320亿美元,海军支持服务市场交易金额2013年将达152.9亿。市场增长主要来自中东、亚太地区以及俄罗斯,需求前三名依次是护卫舰、潜艇和驱逐舰。众多国家的海军军备重整计划是目前国际海军舰船市场不断增长的关键原因之一。从中远期市场看来,随着水面舰船受空射和路基导弹威胁越来越大,潜艇、无人潜航器或综合水面和水下特性的混合装备的市场份额将不断增长。 非洲面临200亿美元的防务市场:据美国防务新闻周刊预测,在能源经济繁荣的非洲地区,未来十年的国防开支将超过200亿美元。同时,在非洲北部地中海沿岸和非洲之角的东部海岸,基地组织、叛军和部落冲突持续发酵,也推动了防务市场需求的增长。更重要的是,在莫桑比克、乌干达、坦桑尼亚等石油天然气矿藏丰富且已开始大规模开发的国家,他们需要重新调整防务需求以保护各自海上与陆上的能源设施,这将为巡逻舰和海上巡逻机或无人机等带来巨大市场。 中国军舰外贸订单可期,护卫舰和潜艇是军贸主力军:目前,美国、德国、俄罗斯和法国等四国占据了国际军用水面舰艇市场85%以上的份额。据不完全估计,从2000年至今,全球每年要更新近500艘各型水面舰艇,其中护卫舰占20%,潜力巨大。我国军舰装备技战术水平接近和达到西方同类产品性能,且价格更低,因而具备更好的性价比。此外,中国企业的灵活性更高,可根据国外客户特殊需求而专门定制,因此产品更具竞争力。我们认为,随着中国国际地位的不断提高,中国军贸将出现新的突破,由此带动相关军工企业的业绩提升。 此前,中国重工宣布前三季度公司的军工军贸和海洋装备新增订单金额554.84亿元,是去年同期新增订单的9倍,在新增订单总金额中占比61.22%。由此可见,中国重工积极开拓的中东、南美、东欧等多个国家市场已取得显著成效。 我们推测,公司有望在将来再次获得海外大单。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.24元和0.35元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持“推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:1)军贸订单低于预期;2)地缘政治因素发生变化。

投资要点 典型的重资产海上油服企业 中海油服、五大钻探等国有大型油服企业与Noble、Transocean、Calfrac等海外油服企业一起划分为重资产油服公司,这些企业的固定资产在总资产结构中占比60%-70%,其盈利增长明显地取决于自身资本开支扩张、产能利用率和设备租金水平,业绩呈现很强的周期性。 全球海上油服处于景气周期 资本开支、钻井平台利用率和日费等数据表明,全球海上油田服务市场处于高景气度时期,尤其是应用于深海石油开发的半潜式和钻井船的利用率和日费上升明显。 国内海上石油开发也处于十二五规划周期的景气阶段,中海油持续3年复合增速30%的资本开支,将带动国内海上油服市场需求迈向5年1个周期的高峰。 13-14年钻井板块将明显受益于积极的产能扩张及日费上涨 根据已有规划,公司2011-2015年运营管理的钻井平台数量分别为33、35、40、40、42座,产能集中在2013年和2014年释放,半潜式平台数量占比略有上升,资产结构向深海钻井平台倾斜,同时伴随南海及国外海上油服需求旺盛,公司半潜式平台利用率和日费有望继续上升,2013、2014年钻井板块收入增速有望维持在20%-30%,毛利率水平可维持在40%左右。 维持公司“推荐”评级 由于公司56%的收入和75%的利润来自钻井板块,重点考虑钻机业务板块的业绩增长以及四大板块之间业绩表现关联性,我们预计13/14年EPS分别为1.37、1.74元,目前股价对应2013年P/E15倍,2014年P/E12倍,按全球重资产油服企业平均估值2014年15倍对比,我们给予2014年合理P/E15倍估值6个月目标价26.0元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 北美地区天然气价格下滑影响全球石油供需关系,进而影响到海上油气勘探开发力度;海上油服市场竞争加剧导致公司产能利用率降低;意料之外的工程事故。

事项:杰瑞股份公告2013 年第三季度业绩预告修正情况,原预计2013 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为71,880-83,860 万元,同比增长80%-110%,现调整归属于上市公司股东的净利润为67,887-75,874 万元,比上年同期增长70%-90%。 平安观点: 委内瑞拉11 亿元订单尾款未到,交付延期拉低三季度业绩。 1-9 月业绩下调原因是原来计划三季度交付大部分设备,但实际上11 亿元委内瑞拉订单没有设备交付,主要是因为PDVSA 没有按时提供45%的尾款,按合同条款,杰瑞在收到每套设备45%的尾款以后,才将设备发到PDVSA 指定的委内瑞拉港口,因此杰瑞股份对PDVSA 项目交付设备为0,对三季度营业收入贡献为零。 预计是客户PDVSA 存在技术细节要求、尾款支付流程较慢导致该订单延期交付。 我们认为这只是订单延期交付,不会导致该订单失效。该订单金额11 亿元,杰瑞已在4月初收到预付款55%即6 亿元,45%尾款支付进度低于预期可能是客户PDVSA 存在技术细节要求、尾款支付流程慢等问题,丰富的石油资源及高油价不会导致PDVSA 长期处于现金流短期问题边缘,因此我们判断该订单仅仅延期交付,不会影响杰瑞的投资价值。 短期股价可能承压,调整即为投资者带来买入时机。 预计该订单有可能在四季度交付,也可能在明年交付,我们暂时不调整2013 年1.71 元增幅55%-60%的盈利预测。 短期股价可能承压,但我们强调调整即为投资者带来买入时机。长期投资逻辑不变,受益中国非常规油气资源开发(致密油气、页岩油气、可燃冰)和海外油服市场给国内油服企业提供的市场机会,短期业绩增长动力来自设备产品线扩张、服务板块的拓展,以及海外大销售体系的形成。 维持13/14 年EPS1.71、2.48 元盈利预测,维持“强烈推荐”评级。 我们维持13/14 年EPS 为1.71、2.48 元的盈利预测,目前股价对应14 年PE 为31 倍,维持目标价90 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致固压设备需求放缓;油服市场参与者大量增加导致价格竞争。

事项:公司公告两起新的收购事项,其中西油联合拟使用自筹资金1.44 亿元收购欧美科51%的股权,博达瑞恒拟使用自筹资金1.87 亿元收购中盈安信51%的股权,两起收购的成本均为2014 年P/E10 倍左右。 平安观点: 三加战略向宽领域、深层次、高水平方向进一步发展 公司最大的投资亮点,就是在原有物探和油藏板块这一传统但又是油服领域内最为关键环节的优势基础上,通过内生和外延方式不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 此次收购正是完善现有油藏板块和工程技术服务板块。欧美科是拥有多项在国内与国际处于领先水平的固井及水泥浆技术的服务商,有利于完善西油联合现有定向钻井、完井等工程技术服务板块业务,中盈安信则是油气田数字化管理技术服务提供商,将丰富原有物探和油藏板块业务。 欧美科的固井及水泥浆技术将增强西油联合现场作业能力 欧美科研发生产的油井水泥添加剂主要包括降失水剂、缓凝剂、防窜剂、促凝剂、减阻剂、消泡剂、隔离剂、冲洗剂、减轻剂和填充剂等产品,运用与技术服务涵盖国内外固井的全部范围(温度覆盖30℃~230℃,密度覆盖0.9g/cm3~3.0g/cm3),在塔里木、元坝等油田创下固井深度最深(8408m)、温度最高(220℃)、密度最高(2.70g/cm3)、超低低密度运用井深最深(7420m)与一次封固段最长(4975m)等国内外领先纪录,现已成为中石化西北油田分公司水泥浆服务商,中石化南方勘探公司水泥浆服务商,中石油塔里木油田水泥浆服务商。 欧美科与西油联合同属于工程技术服务领域,西油联合投资欧美科后将在钻井、固井及完井等多环节掌握石油化学剂的技术资源,并有效的协同钻井业务板块。 标的价值有望被二级市场重估增加20%上市公司市值 按承诺2014 年盈利及收购金额计算,两起收购对应的P/E 均为10 倍左右,假设欧美科、中盈安信另49%股权也将采用发行股份购买资产方式获得,按照恒泰艾普二级市场30-33 倍计算,收购标的估值约20 亿元,扣除收购成本后增加上市公司市值约17-18亿元,相当于目前公司市值的20%左右。 每股盈利增厚20%左右,维持“强烈推荐”评级 2014-2015 年欧美科盈利承诺分别为2760、3312 万元,中盈安信盈利承诺14-15 年分别为3750、4750 万元,合计分别为6510、8062 万元。 我们原预测13-15 年净利润分别为1.85、2.44、3.11 亿元,考虑此次收购后(假设明年年底完成剩余49%收购),预计13-15 年净利润约为1.50、2.60、3.86 亿元(2015年盈利增厚20%),折合EPS 分别为0.41、0.70、1.04 元,再考虑西油联合与博达瑞恒剩余49%股权收购后对上市公司股权的稀释,我们给予6 个月目标价30 元,相当于2015 年30 倍P/E 估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项: 公司发布今年1-9月订单公告:前三季度中国重工新增订单大幅增长,总金额达到891.95亿元,较去年同期增幅148.77%。公告称,在军工军贸与海洋经济产业新增订单中,大部分为军工军贸订单。 平安观点: 公司军工军贸订单大幅增长超出预期,预计主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。 军工军贸订单大幅增长。前三季度公司的军工军贸和海洋装备新增订单金额554.84亿元,是去年同期新增订单的9倍,在新增订单总金额中占比61.22%。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。考虑到在海军优先发展战略下,未来海军的新增投入有望领跑三军,而且海军装备进口量很少,自主研制占主体,因此中国重工作为我国海军装备的主要承制商(占价值量的80%以上),其军品收入有望在十二五末期突破200亿元,是2012年50亿元的4倍,对利润贡献将超过50%。这是支撑中国重工作为最大市值军工股的坚实基础。 1-9月民船业务同比增加155.39%,显示民船业务已经开始复苏。此前我们预计从2013年开始,公司的民船业务将处于盈亏平衡边缘;2014年民船收入将从2012年的350亿左右下滑到140亿元上下,2015年可小幅回升。从目前接单情况看,公司2014年民船收入有可能突破200亿元,2015年有望大幅回升。民船对公司业绩的拖累将大大减少乃至消失。 大股东中船重工集团仍拥有大量优质研究所资产,后续有望持续注入上市公司。南北船分家时,中船重工集团分到了原船舶工业总公司27家研究所。这部分研究所的科技实力最为雄厚、生产产品的附加值最高、盈利能力也最强。它们获得了大量的国家拨款,其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担,盈利能力远远高于以制造加工为主的军工企业。公开资料显示,2012年中船重工集团实现利润总额99亿元,中国重工仅为44亿;在55亿体外利润中约80%来自集团28家研究所,且利润增速普遍在15%左右。与其它军工集团不同的是,中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启动注入上市公司完全不存在障碍。集团领导在今年公开表示,研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。 盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.24元和0.35元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。给予“推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:1)海军装备投入低于预期;2)民船复苏低于预期。

远大的中国梦必须配备坚强的中国心航空发动机国产化势在必行 我们认为,2017-2020年是中国军力建设和民用航空重要节点。根据我国军力建设规划和重点型号研发进度,2017-2020年将是空军海军下一代主战装备集中列装和军力整体飞跃的重要时期,届时军用发动机必须整体完成国产化,否则将严重影响军力建设进度。同时,中国国产大飞机也将在2017-2020定型开始生产,大飞机国产动力也应同步定型开始生产。 远大的中国梦必须配备坚强的中国心。随着国力增强,基础装备对航空发动机研制的制约已经得到全面突破。国家意志和重大科技专项又为航空发动机研制提供了强力保障。举国体制正是我国竞争优势所在,一旦举国体制发挥效力,发动机产业发展将得到空前的大发展。我们预计,发动机重大专项的目标是在20年内,解决三代战机(歼-10、歼-11B)和四代战机(歼-20)的发动机的稳定供应,完成五代战机的发动机的研制工作。 航空发动机需求大幅增长市场空间极为广阔 我们认为,军队装备更新换代将引发航空发动机需求大幅增长。假设一架三代战机价格为2800万美元、原装发动机占整机价格的25%、未来20年中国三代及相关战机达到3500架、一架飞机平均更换3.5次发动机,那么未来20年中国三代及相关战机更新带来的发动机需求就高达772亿美元。如果再加上后期的维护费用,估计平均每年50亿美元,远高于目前以太行为主的三代战机的发动机制造收入。 民机方面,假设发动机价格为整机价格的25%、ARJ21单机价格3000万美元、C919单机价格6000万美元、国产发动机市场占有率40%测算,未来20年国产客机整机增长带动的发动机需求额为548亿美元。 后续重组值得期待500亿市值是合理空间 在此次资产整合完成之后,我们认为,上市公司体系外的事业单位(涡轮院、608所等)改制整合、大涵道比民用发动机资产(中航商发)整合仍有空间。我们认为,从中长期来看,目前的罗罗公司、GE公司和普惠公司是航空动力未来的发展方向和奋斗目标,当前航空动力的市值规模应该在500亿元以上。以目前航空动力重组完成后来看,以中航发动机公司业绩的60%计算,2013年备考EPS为0.5元,2014年将达0.6元以上。给予2014年40倍PE,目标价24元。