事项 公司公布2013年半年报。2013年上半年,公司收入保持快速增长,完成营业收入人民币1,486.1亿元,同比增长18.6%,其中主营业务收入人民币1,202.6亿元,同比增长13.9%。归属于母公司的净利润17.7亿元,同比增长53.1%。 主要观点 1.收入超过行业平均增幅,业绩大幅增长 公司的服务收入增速超过行业平均增幅4.9个百分点,创出历史的新高。在3G时代,中国联通作为行业的领跑者地位已经明确。上半年服务收入占国内整体行业电信业务收入的比例同比提高0.9个百分点,达到21.3%。业绩同比增长53.1%。 2.随着高质量的3G用户持续增长,公司各项财务指标逐渐向好 作为全国性的大型通信运营商,公司的业务受季节的波动相对较小。环比具有一定的可比性,我们看到公司从2010年开始单季度的收入环比基本逐年提升。2013年的单季度收入规模较2010年相比几乎增加一倍,从单季度的400亿左右到了现在单季度实现收入759亿。 同时公司盈利的能力也在明显持续的改善,高ARPU值的3G用户不断提升带来的净利率和毛利率、EBITMargin等指标持续提高,显示出公司经营质量的不断提高。我们认为未来营业成本占服务收入的比例将会不断下降,毛利率还将稳步的提高。第一,折旧摊销的费用将会逐步的降低,短期来看公司的CAPX支出很难超过2012年996亿的规模。第二,销售费用率全年来看,会有所降低。公司在年初对全年进行了总额的控制,很多省份都在上半年进行一定的透支。第三,网络、运营及支撑成本处于一个下行的状体;第四,随着中国联通用户数的持续增长,网间结算的成本的占比将会有个持续大幅的下滑。 3.数据流量时代到来,非语言收入已经超过50%,移动的3G业务收入和固网的宽带业务收入占比也均超过50% 未来运营商的核心竞争力就在数据业务。而数据业务的关键就在于3G和固定宽带两大业务,这两大业务已经成为拉动行业业务收入的引擎。2013年上半年,中国联通的3G业务贡献了收入增长的13.7%(2012年这个数是14.6%),宽带业务贡献了收入增长的2.1%(2012年这个数是2.2%)。 3G业务收入为422.5亿元,所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的44.6%上升至56.3%。固网宽带业务收入为233.8亿元,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.3%上升至52.3%。 4.作为智慧城市主导运营者,持续扩大合作规模 自2012年9月4日发布“智慧城市”发展战略以来,中国联通以城市光网络、WCDMA无线网络、WLAN三大网络为基础,以数据基地和云计算平台为依托,构建推进智慧城市发展。目前公司已与26省超过150个城市(城区)的地方政府签约参与“智慧城市”建设,其中第一批56个重点城市中有39个已完成签约。累计发展行业应用用户3114万 5、“微信沃”开启业界前所未有合作,运营商在移动互联网道路方向上坚实的一步。预定人数超过150万,首日全部售罄 作为国内由运营商深度定制的OTT合作产品,震撼发布新产品“微信沃卡”在今天正式售卖的过程中,不同时点瞬间被秒光。目前具体的出售量尚不清楚,但微信沃卡的价值已经被市场充分的认可 未来中国联通还将以创新、开放的心态,加快以优质互联网企业开展全面深度的合作,构建运营商、互联网企业、用户多赢的局面,同时也为促进信息消费市场的扩大做出积极的尝试 综上,我们认为2013和2014将是中国联通发展的黄金时期。其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险。

事项 公司实现营业总收入1,970,877.01万元,较上年同期增长122.85%;营业利润37,536.23万元,利润总额37,747.58万元,归属上市公司股东的净利润25,862.47万元,较上年同期分别增长235.48%、248.34%、196.54%。 主要观点 1.业绩持续反转,收入规模增长122.85%。 (1)收入的快速增长,主要得益于行业和公司自身的一个改变:手机市场快速增长。一方面,智能手机替换功能机的需求强烈,促进手机销量规模增长;另一方面,智能手机销量占比显著提高,推动了手机单价的上升,进而推动公司销售额的快速提升。 公司加强了与国产品牌的合作。公司在保持与三星、苹果等国际品牌合作的同时,积极引入中兴、酷派、OPPO、小米、魅族等一线国产品牌。合作品牌数量的增多以及合作品牌在2013年上半年的优异表现,促进了公司业务规模的快速增长。 公司加大了与运营商的合作力度。公司与运营商、厂商深入合作,集合三方资源,推出有竞争力的合约机产品,打造了多款明星机型(2)公司盈利能力的大幅提升: 高度重视库存管理,避免库存跌价风险,取得明显成效。公司在2012年上半年出现亏损的主要原因是存货跌价损失。随着合作品牌数量的增多,业务规模实现快速增长,而公司人员数量和固定成本无明显增长,人工费率、日常费率降低,规模效应显现。公司的IT支撑系统能力的完善使组织管理和业务运作的效率显著提升;以往需要人员手工操作的环节由IT系统自主完成,有效降低了人工成本。 2.移动转售大门开启,渠道厂商将是未来移动虚拟运营商的重要成员。 从国外发展的经验来看,移动虚拟运营商主要集中在渠道厂商、增值业务厂商、固网运营商三大类。而在发展的初期,我们最看好渠道厂商,其运营模式相对简单,利用自身的渠道优势,直接能产生一定用户规模。 我们预计公司2013年收入规模能够达到300亿,如果单部手机价值按1500元计算的话,每年公司预期能够每年能够售出约2000万部手机。按照5%的用户转换率来算,有望给公司带来100万的用户,通常单用户的ARPU值为60元,一年贡献的收入规模将达到7.2亿元,长期来看净利率预期能达到10%,那么每年的贡献利润约0.72亿,并且随着用户的持续累积增长,这一收益有望持续的增长。 3.应用推广的渠道价值正被大家所发掘,公司“互联网内容分发平台”已经开始搭建。 爱施德作为全国性的分销厂商,在一些相对弱势的终端厂商面前拥有一定的话语权,可以和终端厂商进行协商,在终端出厂之前预装自己的应用商店或者帮助其他合作的应用厂商进行渠道的推广。这样出现在公司面前就有多种的商业模式:第一层级,简单的应用推广。第二层级,和应用厂商深度合作;第三层级,开发出自己的商业应用平台。 目前已经明确以搭建“互联网内容分发平台”(应用、虚拟产品)作为公司未来发展移动互联网业务的战略目标,通过整合公司线下渠道推广资源,并进行优化及延伸,围绕流量增值进行战略布局,公司将在线下渠道基础上,发展线上应用市场,逐步构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系。 我们预计2013年、2014年、2015年年公司每股收益分别为0.56、0.74和0.93,对应PE为22、17、13倍,继续给予“推荐”投资评级。 风险提示 1.智能终端产业的变革对公司产生的经营性风险。 2.转售牌照的申请具有一定不确定性

事项 2013年1-6月公司实现营业收入67亿元,同比增1.47%;实现归属于母公司的净利润5.91亿元,同比增长11.30%。 主要观点 1、业绩增长超预期:扣除营业外收入影响,归母净利润同比增长达到22.77% 我们可以看到虽然公司收入增长放缓的过程中,净利润同比增长超过过去几年的水平。业绩的增长主要是二季度单季度爆发增长,二季度单季度归母净利润同比增长了20.09%,环比增长了46.86%。从财务指标来看,业绩的增长主要是来源于公司毛利率和净利率的增长。2013年半年报的毛利率提高了2.05%,净利率提高了0.92%。三项期间费用率同比还是有所提升,费用增长的速度要超过了收入的增速。 从公司产品结构来看,公司的高毛利率产品占总收入的比例在提升,从而带动公司毛利率的提升。特别是公司增值税防伪相关产品和网络系统相关业务的毛利率提升,同时毛利率仅有3.99%的渠道销售收入占比下降了2.45%。最后考虑到营业外收入的变化,营业外收入比去年同期下降61.43%,公司上年同期收到的增值税退税中包含2011年的增值税退税,导致增值税退税收入同比减少4,053.13万元。如果把营业外收入这个因素剔除除去,我们可以看到公司的归母净利润上半年同比增长了22.77%。 2、公司作为国家安全信息产业的重要央企,受益于营改增下半年推行带来用户规模的扩张 公司作为一家以信息安全需求为核心的整体解决方案提供商和服务商,自成立以来先后参与承担过国家“三金”重点工程的建设任务。公司成功荣获“2013中国信息安全年度企业金奖”。特别是在公共安全方面,航天信息研发的社会信息采集管理系统也已于贵州、安徽、重庆、宁夏等多地推广应用。我们预判航天信息做过国家安全信息产业的重要央企大概率有望获得个特一级资质认证。 同时航天信息作为税务领域的领军企业,在8月1号推广各地确认的试点纳税人104万户,其中交通运输业48万户,现代服务业56万户。交通运输业主要有总参三部负责运营改造,现代服务业则主要由航天信息来实施,根据北京上海等地实施的经验,在符合条件的试点纳税人一般纳税人占比约四分之一,在这些用户中约有一半需要添置防伪税控设备,大约7万户左右。 3、行业应用产业:聚焦多个行业,助力智慧城市发展 公司系统集成业务近年来保持了快速增长的态势,一方面得益于公司不断加大研发投入,丰富了行业应用解决方案,取得了较好的市场地位;另一方面也得益于国家在系统集成及电子政务等信息化领域的相关政策,专门颁布了对系统集成产业相关发展规划和扶持政策。行业信息化应用产业主要聚焦在电子政务、公安、智能交通、应急、邮政、环保、文化教育等行业。 航天信息利用先进的物联网、RFID、云计算等信息技术已经在介入智慧城市的建设和发展。航天信息携手兄弟单位已经签约“武汉智慧城市总体规划与设计”项目,“智慧武汉”将涵盖城市管理、行业应用、产业发展、民生服务等多个领域。航天信息将是武汉智慧城市发展中重要一组成部分。 预计2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.51元、1.73元,对应市盈率分别为12、10、9倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:公司战略执行不到位,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期

事项 “微信沃卡”发布 主要观点 1.“微信沃”开启业界前所未有合作,运营商在移动互联网道路方向上坚实的一步 运营商和OTT厂商重视程度极高,“微信沃卡”含着“金钥匙”出世。作为国内由运营商深度定制的OTT合作产品,广东联通和腾讯公司联合在广州举行发布会。虽然只是一个省级运营商和腾讯签订的业务合同,但是从本次发布会出席的人员和业界带来的反响,可以看出运营商和腾讯对“微信沃卡”战略重视程度。 “微信沃卡”作为运营商和OTT厂商合作的双赢示范项目,凸显出运营商在不断尝试中寻找突破。对于联通来说:我们认为微信沃是联通公司积极变化的表现。移动互联网的发展潮流已经势不可挡,三大运营商对OTT业务的冲击必须尽快找到方向,目前来看,三大运营商的思路各不相同,中国移动的直面竞争、中国电信的合作开发和中国联通为发展用户而让利于OTT厂商的三个思路,积极合作这条道路看起来更像是未来长久之道。 发展微信沃卡短期的目的很简单:发展用户。微信沃卡的长期意义:合作还是合作,巨轮已经前行。“微信沃”不是联通第一个移动互联网项目,也不是最后一个,我们认为在积极拥护移动互联网的正确大方向指导下,联通终究会找到自己的盈利模式,享受移动互联网高速成长的红利。而在三大运营商中为什么总是出现联通和互联网厂商的深度合作,项目一个接着一个。一方面是对自身网络优势的信心,拥有中国最好的数据网络。另一方面相比其他两家运营商来说,联通更加专注于流量的经营。 2.“微信沃卡”特权和内容丰富,联通在多次OTT业务合作中摸索经验 “微信沃卡”包含了群主特权、表情特权、支付特权、流量特权和游戏特权等五大功能,主要面对两类用户: 第一类,入网66元及以上的套餐用户,除了套内本身所包含的语音流量短信等功能外,均可叠加微信沃卡的五大特权。 第二类就是入网沃派36元校园套餐用户,这500M里面不仅包含了微信流量,同时还包含了手机QQ等十余款应用的流量 3、联通的下一步动作更加值得期待 中国联通和腾讯的合作代表着一个新的模式,一个新的业务方式,或许也是打开了一片新的移动互联网蓝海。合作意义不仅在业务本身的影响,将来有可能塑造新的产业链模式。我们期待联通下一步的合作计划的开展。获取用户只是第一步,开发存量用户,获取更多价值才是发展的长远之道。 综上我们预测2013年、2014年其业绩均有50%的增长。2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 中国联通策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项 公司公布半年业绩快报和股权激励计划。 主要观点 1.主营业绩逐季提升,公司经营逐渐好转 公司一季度有8.1亿的投资收益,主营业务亏损6.15亿。二季度单季度主营业绩已经开始好转,单季度实现净利润约0.98亿,同时报告期内受人民币汇率的影响,报告期产生了较大金额的汇兑损失,实际经营层面的情况要好于公布的业绩数据。 业绩的提升主要原因在于一方面集团加强了费用管控,注重费用使用效率,期间费用(销售、管理及研发费用)较上年同期有较大幅度下降。另一方面公司在海外的亏损在逐渐减少,系统的毛利率逐渐好转。但是我们同时看到公司为了加强合同的盈利能力控制,销售收入下降较快。公司上半年实现销售收入377亿元,较去年同期下降11.57%。 我们认为随着行业的好转,下半年中国移动TD-LTE的投资落实和中国电信TD-LTE的投资的启动,公司在国内市场份额预期能够拥有20%左右的市场份额,公司业绩将在四季度大幅度的提升。 2.未来网络设备方面国内业绩大幅度提升与海外亏损进一步降低成为带动整体业绩上升关键因素。 (1)行业高景气度持续两到三年。 国内的4G建设在2014年达到历史高峰时期,三大运营商主动或者被动都要进行网络建设,公司在国内设备市场的份额将保证公司2014年国内业绩大幅度提升。 我们认为中国移动的TD-LTE网络建设的终极目标是在县城地区达到GSM网络的覆盖水平。中国移动的3G网络缺乏竞争优势,中国移动的4G网络要成为未来竞争的关键。截止到2012年年底,中国移动2GGSM基站数量达到了80万,TD-SCDMA基站数量已经到达30万。而TD-LTE基站的频率都是在1880MHz以上,基站覆盖半径小于GSM基站。需要更多的基站数据才能达到GSM基站的覆盖水平。我们估算中国移动的TD-LTE基站数量终极数量将会超过80万。2013年建设20万基站后,在2014,2015年也将会保持同样的建设规模。 政府还将会推动中国电信和中国联通进行TD-LTE网络建设,而LTE-FDD的牌照将会延后至少一年发放,以支持TD-LTE的发展。凡是获得TD-LTE牌照的运营商或多或少都需要进行网络建设,预期国资委对基站的数目和用户数未来都会是有考核。 (2)中兴通讯国内市场格局进一步优化。 借助4GPTN网络改造,中兴通讯在中国移动的市场份额大幅提升。在今年5月份公布的中国移动最新的高端PTN招标中,中兴通讯获得了最大的市场份额。持续在提升其在中国移动PTN市场份额。我们估算截止今年年底,中兴通讯在中国移动PTN的市场份额将会接近40%,已经成为了中国移动关键的设备供应商。 中兴通讯在中国电信的CDMA无线接入网络的市场占有率已经达到了40%,光传输综合市场份额约30%,宽带接入(PON,DSL)市场份额达到了40%,IP传输承载设备市场份额约6%,已经成为了中国电信第一大设备供应商。 中兴通讯在中国联通的WCDMA的市场份额约25%,在宽带固网接入市场占有率约为35%,光传输网络的市场占有率达到了25%,在中国联通整体的设备投资的占有率约为25%,是中国联通现网的第二大供应商。 随着国内厂商市场占有率的不断提升,市场格局进一步巩固,主要价格战厂商,中兴、华为和上海贝尔都没有大规模进行价格战的驱动力。Moto、北电和西门子的通信设备在国内基本上已经被替换完成。 我们相信整个行业将会逐步趋于理性,设备单价下降速度将会放缓,而整体行业的毛利率将会得到提升。 (3)海外市场逐渐好转。 从2006年开始到2011年,是中兴通讯海外业务高速发展的阶段。其海外收入占比不断提升。在其高速发展的过程中,也积累的大量的问题和风险。 从2006年起,新兴市场国家开始大量下放新的移动牌照,一些缺乏电信运营经验的企业,通过购买牌照和设备厂商融资的方式进入了电信运营行业。但这些企业缺乏经营经验和持续发展的能力,公司抵抗市场风险的能力比较弱。中兴通讯在海外市场高速发展的阶段,部分海外销售处以签署合同,完成销售任务为导向,签署了与这样客户的网络建设合同,在部分项目上还提供的了厂商的融资。当通讯市场竞争压力增加后,这部分客户无法持续经营。给中兴通讯带来了部分合同无法正常履行和已经销售的产品面临应收账款长期无法收回。而这部分的应收账款大部分都在2012年做了计提。同时,公司整体也意识到了对于海外低信用度客户风险管理的重要性,从2012年开始加强了对于客户持续经营能力的评估。 未来海外亏损有望止损。非洲与中东地区:依靠埃塞项目和政府“优买优贷”逐步恢复毛利率,我们预期整体非洲和中东地区将会达到115亿销售收入。拉美地区:开始控制巴西等国家的亏损项目,并控制整体人员规模,销售额会轻微下降。欧洲地区:加强与Telenor,和记黄埔,法电,德电等项目合作,逐步减少亏损规模,并寻求后期项目扩容机会。北美地区:以中低端智能手机销售为主。从2012年开始,已经开始向美国运营商供应LTE-FDD制式的智能手机。我们预期中兴通讯在北美地区的销售额可以达到100亿人民币的规模。 我们预期2014年仍将是公司业绩释放的时期 3.股权激励涉及面广,条件较为宽松。 本计划的激励对象总人数为1,531人,占公司目前在册员工总数的2.3%。分为三个行权期,比例分别是30%、30%和40%,权行权价格为每股人民币13.69元。行权条件考核的指标为加权平均净资产收益率和归属于上市公司股东的净利润增长率。具体行使期权的条件如下: 第一期:2014年ROE不低于6%,2014年的净利润增长率较2013年不低于20%。 第二期:2015年ROE不低于8%,2015年的净利润增长率较2014年不低于20%。 第三期:2016年ROE不低于10%,2016年的净利润增长率较2014年不低于44%。 我们认为2013年公司业绩预期能够达到20亿的规模,2014年业绩能够达到30亿规模。满足第一期的股权激励计划,是相对比较容易的。第二期和第三期在第一期的基础上上浮一定比例,条件也较为宽松。 我们预计公司2013、2014年的EPS分别为0.58和0.87。同时考虑到国内行业趋势与热度将进一步带动业绩与估值上升,继续予以推荐评级,目标价20元。 风险提示 国内网络设备市场份额低于预期。 终端销售收入和毛利率的下滑。 海外业务的亏损规模加大。

事项 7月22日,公司发布2013年中报,期内实现营业总收入30.5亿元,完成年度计划的40.33%;同比减少10.49%。实现利润总额2.35亿元,完成年度预算的44.85%,实现归母净利润2.02亿元,同比增加8.24%,EPS为0.28元,同比增长7.69%。同时公司预计1-9月归母净利润2.32-2.78亿元,同比增长0-20%主要观点 1.期内航空主业突出,航空产品版块的增长支撑公司上半年业绩,公司维持全年经营计划不变。航空产品上半年实现营业收入17.4亿,同比增长10.55%,毛利率36.73%,提高2.97%。航空产品营业收入和营业利润的占比分别提高至57.04%和80.49%。机电系统在整机价值中的占比约为15%,在我国军用航空装备总体增长的大形势下,公司将按比例受益。另外7月20日,中航投资公告了一项意向性融资框架协议,国家进出口银行考虑向中航国际租赁、奥凯航空提供用于采购总数不超过50架新舟飞机的融资,总融资额度不超过70亿元。预计该协议将促进新舟飞机的销售,公司作为新舟飞机机电产品的供应商之一,将迎来利好。预计全年航空产品可能超预期,不但能弥补非航产品下滑,同时提高公司整体盈利能力。 2.报告期内,非航产品实现营业收入下滑明显,压缩机产品的下滑是主要原因。期内非航产品实现营业收入12.43亿,同比下滑29.5%,其中汽车制造业实现营业收入4.22亿元,同比增加4.73%,毛利率18.23%,增加了3.96%。其他制造业收入8.21亿元,比去年同期减少了39.65%;毛利率8.27%,比去年同期减少-0.45%。公司收入同比下降主要是国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快,空调终端企业全面进入压缩机生产行业,逐步掌握压缩机核心技术,提高压缩机自供率,挤占了专业压缩机厂家的市场份额。 3.期内公司盈利能力有所增强,上半年销售毛利率26.14%,提高了4.19%;销售净利率6.61%。销售期间费用率18.44%,其中销售费用率1.4%,管理费用率13.85%,财务费用率3.2%。管理费用率的提高主因为研发费用的提高。 4.机电版块资产证券化仍有空间。2012年中航机电版块总营业收入为255亿元,营业收入资产证券化率不到40%。除了定增预案中已公布的合肥江航外,版块内航宇装备公司、金城集团、新航集团等仍有具营利性的优良资产。另外公司前期获得江苏省国资委无偿划拨的宝盛集团35%股权,成为其实际控制人。这一举措说明中航下属各专业子公司具备外生生长性。 投资建议 我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.59、0.72、0.95元,对应目前股价的PE为22倍、18倍和14倍。公司作为关键航空机电系统供应商,产品可配套于航空、航天、导弹、船舶等全方位国防产品,行业壁垒极高,在目前周边紧张局势下,受益于国防投资的确定性,给予“推荐”评级。 风险提示 非航民品收入和毛利率受经济形式影响,出现较大幅下滑的风险。

事项 联通3G用户数超过1亿,单月3G净增用户数超过413万,2G用户数减少33万 主要观点 1.3G用户快速过亿,公司发展迎来新的里程碑 截止到2013年6月,公司3G用户数超过1亿。公司从2009年5月17日开始试商用3G网络,至今走过了约4个年头,3G用户数从0基础快速发展到现在亿级用户的规模。我们回顾公司用户数的发展轨迹,可以看到发展第一个百万级用户用了5个月时间,千万级用户用了10个月的时间,达到亿级用户规模用了50个月的时间。 联通的2G用户通过10年的时间,移动用户数发展才达到一亿的水平,且较中国移动相比,当时的用户数尚不到中国移动的一半。同2G时代相比,公司3G用户的发展显得又快又强,联通作为3G时代的领先运营商的地位已经明确。 2.2013和2014将是中国联通发展的黄金时期,4G两年内均属于热点概念,飞入寻常百姓家还需等待 全国的3G用户发展已经进入高峰期,根据以往移动用户发展的规律来看,用户的渗透率在达到25%的附近会迎来一个拐点式的快速增长。未来两年内将是中国3G用户渗透率快速提高的时段。 即使抛开这些不说,3G发展了四年时间,用户的增长和网络的建设不可谓不快,投入力度不可谓不大。但目前为止各家用户渗透率最高的也就是中国联通的38%,不可否认的说用户迁移是需要时间和成本的。我们坚定认为未来两到三年仍是3G的时代,4G经营的启动与发展还需等待,急需解决的问题众多。 3.积极拥抱移动互联网,搜狐定向流量套餐包业务之后,我们预测微信、微博等合作有望成为下一个好的业务模式 OTT已经成为影响运营商发展的关键要素,积极拥护移动互联网是运营商未来发展的大势所在。之前,公司与搜狐视频深度合作,推出15元流量包的形式成为国内首家开展此类业务的运营商,影响意义重大特别是现在微信业务定量流量套餐的业务合作出台,我们认为对公司用户发展的促进力极强,小规模的流量收入换用户的模式对于联通来说是一个不错的选择。 4.各项经营指标持续好转,带来业绩的高增长预期 根据联通每个月公布的用户数,我们假设联通移动电话用户的ARPU约为27元,3G用户的ARPU约为75元。2013年1月3G用户数为7600万,2013年6月3G用户数为1亿,取得3G有效用户数为8800万。 我们预测半年电信主营业务收入增长约14%左右,移动通信收入仍然保持一个20%以上的高速增长,净利润增长超过50%。我们认为2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 中国联通策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项 公司公布2013年半年报业绩预告:调整后的业绩为2657万元-2767万元。 主要观点 1.公司业绩持续释放 公司去年下半年之后业绩开始逐渐改善。已经连续多个季度业绩持续高增长,一方面是由于去年同比基数较低,另一方面是公司经营情况发生实质的好转。金融IC卡行业的高度景气,公司具有明显的先发优势。公司2013年半年报比上年同期增长:623%-653%(非经常性损益金额存在小范围的波动性,公布的公司业绩结果在一个范围内)。 2.智能卡业务2013年下半年有望持续放量。 上半业绩主要的贡献的是金融IC卡,其他软件服务业务基本还处于亏损状态。上半年的金融IC卡的出货量达到4000万张,预期全年发卡量能够达到8000万张,可能超出市场预期,验证了金融IC卡行业的高度景气。虽然受订单价格下滑的影响,毛利率水平将有所下降,但是收入的快速增长依然能够带公司利润的快速增长。同时公司在社保卡和居民健康卡领域也有所新的收获。 3.无线城市和教育云项目2013年将是一个收获时期。 天喻通讯新增中国移动集团“无线城市”运营支撑服务项目2个(截至报告期末共承担9个省份的“无线城市”运维项目)、多个“无线城市”平台升级改造项目;新增中国移动南方基地中央平台客户端子系统建设项目,这些项目都将在2013年持续贡献业绩。同时,公司为教育部“教育云”项目唯一的合作伙伴、中国移动集团“教育云”项目合作伙伴。 4.移动支付业务2013年逐渐启动 标准和方案基本确定,各家方案也有了初步的规划。目前主要的推动力是两大势力:银行和运营商。运营商有望成为未来行业的主要推动者,特别是中国移动2013年启动,预计2014年将是大规模推广的年份,公司将直接收益于移动支付行业的兴起。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.34元、0.45元、0.49元,对应市盈率分别为52、40和36倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:金融IC卡发货量低于预期;价格下行压力较大

事项 营改增推广:2013年8月1日起试点在全国范围内推开,部分现代服务业适当扩围纳入广播影视作品的制作、播映、发行等。我们认为有利于公司业务的增长。 主要观点 1、金税产业是重中之重:“营改增”、汉字防伪和网络发票带来新的发展机遇。 航天信息作为税务领域的领军企业,凭借强大核心技术优势,税务领域多年的深厚底蕴,不断开发完善税务领域相关产品,包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、国税集成业务、普通发票综合管理系统解决方案、纳税服务综合管理平台五大类约百种系统及软件和硬件产品。目前公司的防伪税控系统业务全国拥有360万用户,我们认为短期内传统防伪税控设备是不会降价的,公司以时间换空间,业务有望持续增长。 金税产业有望迎来新的发展机遇:“营改增”、汉字防伪和网络发票。 2、企业信息化业务稳步发展 围绕公司税控业务所拥有的360余万一般纳税人企业客户资源,开展的针对企业客户的财税类信息化产品和服务,是基于相关市场客户资源优势进行的产品延伸。 3、行业应用产业:聚焦多个行业 公司系统集成业务近年来保持了快速增长的态势,一方面得益于公司不断加大研发投入,丰富了行业应用解决方案,取得了较好的市场地位;另一方面也得益于国家在系统集成及电子政务等信息化领域的相关政策,专门颁布了对系统集成产业相关发展规划和扶持政策。行业信息化应用产业主要聚焦在电子政务、公安、智能交通、应急、邮政、环保、文化教育等行业。 预计2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.51元、1.73元,对应市盈率分别为10、9、7倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:公司战略执行不到位,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期

事项 近期,我们实地拜访了公司管理层,与公司高管就公司和行业的发展现状进行了沟通。 主要观点 1.移动智能终端行业持续景气,分销厂商的渠道价值突显。 “安迪-比尔”定律重演,软件硬件循环升级,推动移动终端从功能手机时代的耐用品转换为智能手机时代的快速消费品。分销商作为手机销售产业链的重要组成部分是无法替代的,而电商时代的到来和运营商终端定制化有利于全国级分销商发展。目前一些省市级的分销商仍然存在,我们认为这个行业未来的集中度将不断的提高,公司的市场份额将逐步的提升。 在经过两年的时间调整,公司做出了积极的改变,逐步走出了行业困境,2013年一季度实现净利润9731.61万元,同比增长223.26%,业绩出现拐点式的增长,我们认为公司的业绩增势有望在全年得以维持。 这得益于公司作出的积极改善:第一,新的优质供应商加入;第二,运营商分销业务快速发展;第三,IT系统改造的完成,积极应对智能机时代手机生命周期缩短的问题;第四,数码零售业务渠道布局基本完善,苹果授权零售店数量已达115家。 2.移动转售大门开启,渠道厂商将是未来移动虚拟运营商的重要成员。 从国外发展的经验来看,移动虚拟运营商主要集中在渠道厂商、增值业务厂商、固网运营商三大类。而在发展的初期,我们最看好渠道厂商,其运营模式相对简单,利用自身的渠道优势,直接能产生一定用户规模。 我们预计公司2013年收入规模能够达到300亿,如果单部手机价值按1500元计算的话,每年公司预期能够每年能够售出约2000万部手机。按照5%的用户转换率来算,有望给公司带来100万的用户,通常单用户的ARPU值为60元,一年贡献的收入规模将达到7.2亿元,长期来看净利率预期能达到10%,那么每年的贡献利润约0.72亿,并且随着用户的持续累积增长,这一收益有望持续的增长。 3.应用推广的渠道价值逐步显现,积极抢占移动互联网平台应用新入口。 爱施德作为全国性的分销厂商,在一些相对弱势的终端厂商面前拥有一定的话语权,可以和终端厂商进行协商,在终端出厂之前预装自己的应用商店或者帮助其他合作的应用厂商进行渠道的推广。这样出现在公司面前就有多种的商业模式:第一层级,简单的应用推广。第二层级,和应用厂商深度合作;第三层级,开发出自己的商业应用平台。 为此公司也正积极寻求移动互联网发展。公司在移动互联布局需要我们逐步的去观察和验证。公司如果能够实现第一层级的业务发展,将会有效的提高公司的业绩。如果能够实现第二、三级业务的发展,将会有效提升公司的估值。 我们预计2013年、2014年、2015年年公司每股收益分别为0.56、0.74和0.93,对应PE为15、11、9倍,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示 1.智能终端产业的变革对公司产生的经营性风险。 2.转售牌照的申请具有一定不确定性

事项 公司与中国航天科技集团公司第一研究院签订OTT智能终端合同 主要观点 1.系统平台建设项目具有较高的毛利率 日前,公司与中国航天科技集团公司第一研究院通讯站签署了合作协议,合同的主要内容是伟航天科技集团提供OTT智能终端及系统平台建设,该终端和平台能够为第三方业务开发提供开放的标准接口,并支持第三方智能业务开发及业务支撑系统的对接,可兼容DVB、IPTV或互联网多种模式的OTT及运营各项业务。.本次合同金额2298万元,预计在2013年底前交付完成,占2012年营收的4.37%。因为合同硬件产品以盒子为主,软件平台占收入比重较高,我们预期该项目预计的毛利率水平在60%左右。 2、专网市场第一单,行业空间初启 本次合同的签订,是公司在适应三网融合大背景下,结合自身优势在市场策略方面进行出击,公司由单纯的产品销售,逐步向综合平台建设、终端推广、内容提供、业务运营的战略升级,后续公司将继续开拓行业重点区域及其他各专网、企业网、电信网等综合智能平台建设及智能终端的推广,为市场开拓起到良好的示范效用。 未来专网市场领域的空间巨大,中国目前存在的众多大型央企是公司未来的潜在客户,在广电运营商OTT业务进展缓慢的情况下,公司直接与这些大型企业进行洽谈合作,帮助这些企业用户实现OTT改造。 我们认为高清化、双向化建设,OTT智能终端及系统平台建设这些都是公司未来发展的重要机遇,公司作为中国最大的数字电视软件及系统提供商将直接分享这全国范围内近千亿级的市场空间。 我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为1.01、1.27和1.6,维持推荐评级。 风险提示 CA卡收入的下降;超光网低于预期。

事项 中国联通近期公布了五月份的用户数据,当月新增3G用户400.3万户,累计用户达9589.5万户;2G用户减少了26.8万,移动用户数累计达2.58亿户 主要观点 1.月净增用户维持400万的平台,发展势头良好 从公司近三年的用户发展规律来看,5月份均是上半年用户发展最低的月份(未考虑春节的假期影响),因此5月份的净增用户较4月份环比略有下降,但公司已经连续多个月的3G净增用户数超过400万,稳步的跨入400万的净增用户平台。公司的净增用户数从100万、200万、300万平台的逐步发展来看,基本的周期在半年左右,我们认为年内公司3G月净增用户数有望达到500万以上的级别,高质量和高增长的3G用户是公司未来两到三年内发展的直接动力。 2.营改增对运营商的影响重大,中国联通积极准备布局 营业税改增值税目前主要有两种税率:一个是11%,一个是6%。虽然目前税率尚未确定,还处于政府和运营商的博弈状态。公司总部已经积极应对,在各个分公司成立相应的部门和子公司来应对营改增对运营商的利润的影响,未来如果能够获得6%的税率话,将有效的提高公司盈利水平。 3.利用网络优势,发力智慧城市 建设智慧城市已经成为世界的潮流。目前,韩国、新加坡、美国、瑞典等发达国家已先后开始实施“智慧城市”发展战略。智慧城市产业链中“政府+服务提供商+内容提供商”的模式已经被广泛认同,通信运营商作为运营和应用的提供者,已经成为产业中的重要力量。中国联通提出“共建汇聚开放”三大智慧城市战略。目前,中国联通已经与23个省份的118个城市政府签约共建智慧城市,其中一类城市签约率达100%;公司结合基础通信优势资源,通过56个云计算节点,打造全国统一的智慧城市云承载平台,汇集城市公共数据、运行数据、智慧应用信息,通过底层数据关联交互实现城市基础数据信息在行业间、应用间共享;通过平台开放、产业开放,积极引导全社会共同参与,实现智慧产业的协同创新。 4.2013年费用率有望控制,同比有所下降 公司对2013年的费用进行了一定控制,整体费用率有望较去年同期相比有所 下降。这种趋势会在下半年体现出来,总部对各个省分公司的考核是按照全年来进行的,上半年省公司为了全年业绩的考虑,一般会争取多发展用户,费用上升较快,下半年公司的费用将有所减少,从而实现全年的费用率的稳定。 从长期来看,3G时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变化,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 中国联通策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项: 2013年6月20日,汇丰PMI发布6月预览值为48.3%,比上月终值下降0.9个百分点。 评论:总需求出现收缩 6月汇丰PMI指数预览为48.3%,比上月终值下降0.9个百分点,其中产出指数由50.7%下降至48.8%,新订单指数由48.7%下降至47.1%,新出口订单指数由48.4%下降至47.1%,虽然汇丰的样本以小企业为主,但依然在一定程度上反应出当前整体经济出现收缩,需求低迷态势没有改观,未来还有进一步下滑的趋势。 当期生产和未来订单均不乐观 6月汇丰PMI产出指数和新订单指数均出现较大回落,尤其是产出指数结束了去年1 1月以来的扩张趋势而陷入萎缩区间,新订单指数连续两个月出现较大回落,显示出当期的产出回落之外,未来的产出增长也不乐观。考虑到基数,我们预期6月的宏观数据整体会相对5月略低。 出口指数持续下降,预期6月出口零增长 汇丰PMI新出口订单指数为47.1%,相对上月回落1.3个百分点,在一季度扩张之后连续三个月出现较大萎缩,创10个月最低水平。从我国的外贸情况看,经过前4个月出口的相对异常增速后,由于加强监管,5月的出口增长回落至1%。从6月情况看,考虑到人民币升值的负面影响和监管的持续,我们预期6月的出口增速会继续回落至零左右,不排除负增长。 政策以长带短,守住底线 6月19号的国务院常务会议研究部署了金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施。 本届政府更加强调以结构性政策推动中长期经济的转型升级,但选择目前的时点推出金融支持经济的政策也能起到稳定短期经济的效果。在经济回落的趋势下,政府在部署推进中长期改革的过程中,通过引导信贷支持实体经济等政策,以确保短期经济也能“守住底线”。 5. 本次重组方案包括晋航、吉发、贵动三个维修厂,是重大的战略布局。三个主机厂的优势是他们从军方拆分出来,与军方的的关系较为紧密。从全球产业趋势来看,发动机的MRO将向造商转移。这三个厂未来将融到主机厂中,老型号维修能力留在目前厂区方,然后新建一条大修线进行新型号维修。2012年三个修理厂共实现营业收入3.02亿元,净利润2160万元。 投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS为0.32、0.43和0.74元。本次注入方案对EPS增厚较为明显,考虑拟注入资产的盈利贡献后,2012年EPS为0.34元,增厚26%;2013年EPS为0.47元,增厚47%,高于预期。公司本次拟注入集团内航空发动机整机生产的全部资产,对增强研发和生产方面的协同作用,减少业绩波动效果明显,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 本次重大资产重组不能顺利完成的风险。 2. 航空发动机新型号不能顺利进入批量生产的风险。

投资要点 1.年内至少两张TD-LTE牌照的下发,将会推动确保2013/2014年中兴通讯国内收入和毛利稳定增长。中国政府对于TD-LTE的强力支持,有利于TD-LTE的国际化发展,这将推动中兴通讯提升海外无线市场占有率。 2.国内市场格局进一步优化,为公司13年-14年利润提升打下良好基础。 3.公司开始强化内部管理,加强费用率控制,并针对利益输出问题,回购高管在主要子公司的股份。 4.全球通信设备厂商的格局将会进一步优化,从长期来看,中国厂商的全球地位和市场份额依然会逐步提升。我们预测公司2013年、2014年、2015年收入分别为925亿,999亿,107亿,净利润分别为24.23亿,34.88亿,41.79亿,对应的EPS为0.70元,0.99元,1.18元,从暂不推荐到上调到“推荐”评级。 风险提示 1.国内LTE牌照下发延迟,中国移动LTE招标推迟。 2.海外收入持续下滑,国内智能手机销售收入下滑严重。

投资要点 一、下半年行业需求增加,公司各项业务产能均大幅提升 1)硅微麦克风是未来的发展趋势,市场空间广阔。去年硅麦芯片的产能被几家大厂吃掉,公司拿不到芯片,客户开拓受到影响。今年芯片厂扩产,再上公司自身的努力,供给不成问题,公司目前产能为12kk/月,产值在3 亿元左右。 2)扬声器/受话器应用范围比麦克风更广,行业增长稳定。今年公司扬声器/受话器的产能为12kk/月,产值在3 亿元左右,相比去年大幅提高。 3)驻极体麦克风行业将保持稳定增长。公司目前ECM 的产能扩张到在55kk/ 月,产值为5 亿元左右。 4)扬声器阵列模组受益于电视的超薄化。公司目前扬声器阵列模组的产能为200 多万套。价格在30-50 元之间,产值在1 亿左右。 二、公司国内排名第三,大客户突破在即,带来业绩拐点 1)与MWM 紧密合作,硅麦量产增加苹果出货量。从iPhone4 以后公司由于缺乏硅麦产能影响了苹果手机和PAD 出货量。今年公司硅麦产能释放,将通过MWM 加大苹果出货量。公司过往给苹果出货不断下滑,去年不够一亿,由于硅麦的FPC 模组价格在20 元,ipad mini 和iphone 需求将成为增长亮点。 2)亚马逊有望突破。公司已经是亚马逊的合格供应商,今年公司重点跟踪亚马逊的PAD 订单,3 家合格供应商将竞争2000 万台的订单,每台价值18 元(SPK Box 16 元、RCV 2 元)。 3)中华酷联的快速崛起,使硅麦、扬声器/受话器的订单持续增加。13 年华为、中兴、酷派智能机的出货量分别在4000w、3700w 和3000w 万台,分别同比增长25%、15.6%和50%。公司将利用原有的ECM 的合作关系再一次切入新的硅麦、扬声器/受话器产业链,伴随着国内终端厂商的崛起,未来成长可期。 4)微软Xbox One 招标在即。公司也是微软的合格供应商,有望在下半年切入1000 多万Xbox One 的供应链,公司目标是提供10-20 元的麦克风模组。 三、预计13/14/15 年公司净利润为0.69/1.04/1.4 亿元,对应EPS 为0.58/0.87/1.17 元,同比增长50%/50%/35%。13/14/15 年的动态PE 分别为33/22/17 倍。调高为“强推”评级。 风险提示1、终端客户出货量不达预期。