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孔蓉

光大证券

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工作经历: 证书编号:S0930517120002,曾就职于国元证...>>

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三六零 计算机行业 2019-09-17 25.81 28.16 20.39% 26.19 1.47%
26.19 1.47% -- 详细
互联网免费安全首创者,技术、品牌和数据优势明显: 三六零创立于2005年,是互联网免费安全的首倡者。公司先后推出360安全卫士、360安全手机卫士、360杀毒等系列安全产品,并免费提供给数亿互联网用户,积累了广泛的用户基础。截至2018年12月,公司PC安全产品的市场渗透率为96.98%,安全市场多年排名第一,龙头地位稳固。公司核心优势主要集中于品牌、数据和技术三大块。公司PC安全产品、PC浏览器和移动安全产品的平均月活跃用户数都超过4亿,品牌知名度较高,此外广泛的用户基础还为公司提供了持续的网络安全样本及网络行为数据,公司现已拥有全球最大的安全数据库。而且公司目前拥有东半球最大的“白帽子”军团,技术实力领先。公司2018年实现收入131.29亿元,同比增长7.3%,实现净利润35.35亿元,同比增长4.83%。 布局政企安全市场,有望带来新的增长点: 公司积极扩展安全业务范围,在保护个人用户安全的基础上,进一步深化布局政府及企业安全业务,在现有网络空间安全业务的基础上进一步拓展城市安全、社区安全等物理空间安全应用场景。2019年6月,公司公告中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目(EPC模式),中标金额2.395亿元,是迄今为止该领域最大的项目金额,也对公司未来拓展政企市场起了很好的示范作用。考虑到公司在安全领域具备技术、品牌和数据等多重优势且在国家、城市和社会安全领域具备丰富的经验基础,政企安全领域未来有望成为三六零的重要战略方向和新业务增长点。 估值与评级 考虑到2019年公司出售奇安信股权将带来的投资收益,预计公司19-21年净利润分别为67.90、43.05和49.52亿元,对应EPS分别为1.00、0.64和0.73元/股。考虑到可比公司20年PE均值为45倍,给予公司20年44倍估值,对应目标价28.16元。看好公司发力政企市场带来的收入弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政企市场推进不及预期;互联网广告领域竞争加剧;公司产品不能及时满足市场需求;市场整体估值水平下降。
顺网科技 计算机行业 2019-09-06 18.10 -- -- 20.47 13.09%
21.15 16.85% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告。上半年公司实现营业收入7.28亿元,同比下降27.56%;实现净利润2.16亿元,同比下降26.08%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%。 点评: 营业收入同比下滑,传统广告业务下滑幅度较大。1)网络广告及增值服务业务收入3.26亿元,同比下滑40.59%;去年同期CD-Key业务和直播业务大幅增长导致该分部基数较高,今年上半年游戏热度下滑导致CD-Key和加速器等业务下降;2)游戏业务收入3.60亿元,同比下滑11.88%,91Y游戏平台付费用户数量下滑而ARPU提升;Q1/Q2付费用户数量分别为75/66万人,同比下滑38%/22%;ARPU分别为249/206元,同比提升28%/37%。 成本下降提升毛利率,期间费用率略有提升。1)公司营业成本同比下降39.83%大于收入降幅,毛利率提升6.27pcts至69.27%;2)销售费用率下降4.91pcts至9.53%,得益于渠道成本支出及广告宣传费下降;3)管理费用率上升5.61pcts至13.68%,主要由于工资发放结构性调整,日常发放比例增加;4)研发费用率上升3.41pcts至11.28%,研发投入金额同比提高3.79%,研发费用率提升的主要原因是营收下滑。基于“顺网雲”的顺网云电脑及云游戏解决方案发布,期待后续落地与推广。1)目前顺网雲已在全国55个城市建立百余个云计算POP节点机房,接入约1900个网吧、近17万终端;在顺网雲环境下,公司可为用户提供电竞级的云游戏服务;2)截至19H1末,公司固定资产6422万元,相较年初的6574万元有所下滑;未来或将通过持续投入促进方案落地。 盈利预测、投资评级和估值: 公司基于网吧管理系统的广告业务受移动互联网冲击下滑较大,游戏业务付费用户有所流失,云服务尚待持续投入。下调公司19-21年EPS预测至0.52/0.54/0.55元,对应33/33/32xPE,维持“增持”评级。 风险提示:游戏付费用户继续下滑、广告业务下滑、云游戏落地困难。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-06 9.10 -- -- 8.95 -1.65%
9.40 3.30% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 点评:码洋占有率提升,出版发行业务增速与毛利率回升。1)19H1公司实体店渠道/网店渠道码洋占有率分别为4.63%/2.93%,排名同比提升1/1位至第2/3位;2)19H1公司出版业务收入20.23亿元,同比增长24.57%(去年同期为5.55%);出版业务毛利率提升5.49pcts至33.63%;3)发行业务收入48.46亿元,同比增长16.53%(去年同期为2.39%);发行业务毛利率提升3.23pcts至31.48%;3)收入增速与毛利率回升得益于江苏省高中扩招叠加学生结构内生改善、纸价下行及教材价格上调。 学生结构改善,支持公司迎来新一轮成长期。1)根据江苏省统计局数据,2018年江苏小学在校生人数达560万人,仍在持续增长;初中在校生人数达226万人,同比增长8.2%;高中在校生人数98万人,同比增长4.0%,为2011年以来增速首次转正;2)教材教辅的人均购买金额随升学不断提升,公司有望迎来由高年级在校生人数和采购额双重驱动的新一轮成长。 新业务协同效应显著,智慧教育与数据中心有望成为未来增长点。1)19H1凤凰学易(学科网经营主体,公司持股35%)营收7314.4万,同比增长26.69%;净利润147.83万元实现扭亏;学科网流量大幅提升;2)数据中心业务满载运营、效益突出、需求旺盛,公司将拓展数据中心业务,建设运营凤凰新港数据中心,预计一期IRR达10.19%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司业绩增速迎来向上拐点,江苏在校学生结构改善为公司业务带来坚实需求。结合对于江苏省未来高中在校人数增速的最新预测,下调19-21年EPS预测至0.63/0.69/0.77元,现价对应14/12/11xPE;公司未来成长确定性较高,估值位于历史平均水平以下,上调评级至“买入”。 风险提示:新业务拓展不达预期、教材价格管控、项目回报不达预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
29.83 14.95% -- 详细
点评: Q2单季营收30.2亿续创新高,各项业务维持较高增速。1)19H1公司互联网视频业务营收24.85亿元(YoY+79%),其中广告收入16.99亿元(YoY+62%),会员业务收入7.86亿元(YoY+136%);2)依托大屏全牌照与内容优势推动运营商业务,覆盖31个省、1.47亿用户,H1实现运营商业务营收5.65亿元(YoY+41%);3)快乐购电商业务收入超18全年,净利润实现扭亏,媒体电商转型取得阶段性成功。 互联网视频业务持续增长的基本逻辑依然稳固。1)广告业务方面:上半年广告品牌投放数近200个(YoY+14%),平均单品牌投放金额达850万元继续提高;公司独特的用户群体、基于优质内容的融合营销方案对于广告主有较强吸引力;2)会员业务方面:高频数据跟踪(见附录)来看,公司的MAU仍在持续增长;活跃用户基数扩大和付费率提升使得公司付费会员数增长至1501万;此外ARPU值相较可比公司仍有提升空间。 内容制作实力雄厚,独特造血和激励机制保证内容产出持续性。1)综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队;根据骨朵数据,1H全平台综艺播放量Top10中芒果TV占据7席,芒果的综艺制作能力依然市场领先;2)影视剧制作与投资方面,芒果TV自有+外部影视工作室15个;骨朵热度排行榜数据显示,1H全网评论热度前50中,芒果TV占14部,其中8部为独播剧,远超过去两年。 盈利预测、投资评级和估值: 公司的核心业务互联网视频增速较高且规模效应带来利润率提升,精品内容产出和变现能力日益增强。我们上调公司19-21年EPS预测至1.25/1.43/1.67元,对应35/31/26xPE,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期
东方明珠 传播与文化 2019-09-03 9.33 -- -- 10.13 8.57%
10.13 8.57% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告。2019年上半年,公司实现营业收入57.06亿元,同比下降5.34%;扣非归母净利润7.24亿元,同比增长6.18%。 点评: 19H1影视互娱业务收入3.76亿元,同比下滑19.88%,影视与游戏销售情况不佳。1)影视收入2.13亿元,同比下滑25.60%,面临较大行业性压力:新媒体主流视频网站曾是重要的版权采购方,目前逐步加大自制内容投入并缩减外部内容的采购规模;各地面频道由于用户持续流失,广告招商收入锐减导致地方台节目购买预算大幅减少;2)游戏业务收入7994万元,同比下滑32.77%;游戏版号18年末恢复审批后,新游戏的发行对公司存量游戏的收入产生冲击;公司下半年预计将有《最终幻想15》《凹凸世界》《一念永恒》等一批手游上线,期待收入回暖。 媒体网络业务收入14.31亿元,同比下滑7.68%;IPTV与OTT均有所下滑,有线数字付费企稳。1)IPTV收入9.78亿元,同比下滑9.44%;OTT收入1.19亿元,同比下滑14.69%;随着主流视频网站的OTT产品愈发成熟,公司的大屏业务受到一定冲击;2)有线数字付费电视收入1.49亿元,同比增长2.46%,呈现出企稳迹象,主要得益于公司的频道建设和全国推广。截至19年6月底,公司拥有自有及继承的高清付费频道共18套,成为全国最大的有线数字电视高清付费频道集成运营平台。 视频购物业务基本稳定,文旅消费略有下滑。1)视频购物收入29.11亿元,同比增长0.20%;通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作,维持了业务稳定;2)文旅消费收入9.12亿元,同比下滑8.56%,主要系上半年房产销售同比减少所致。 盈利预测、投资评级和估值公司影视版权业务面临行业性的需求变化压力,游戏业务竞争加剧,大屏媒体受到来自互联网视频的冲击,导致上半年营收略微下滑,但扣非归母净利润企稳。下调公司19-21EPS预测至0.60/0.62/0.64亿元,现价对应PE为16/15/15X,估值仍然处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:大屏用户流失、影视游戏业务竞争加剧、电视购物下滑。
贵广网络 传播与文化 2019-09-03 9.83 -- -- 11.45 16.48%
11.45 16.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 实现归母净利润 1.50亿元, 同比下滑 37.55%; 实现扣非后归母净利润 1.33亿元, 同比下滑 41.61%。 点评: 工程收入与数据业务驱动营收小幅增长。 1) 2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 主要得益于贵州省民生工程建设的持续推进, 以及政企相关数据业务的增长; 2) 2019年公司的工程业务顺利推进, 主要包含三大工程: 一是智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程, 目前已完成 1000座基站建设, 建成全国最大的 LoRa 窄带物联网; 二是雪亮工程, 上半年新建 2.3万个监控点位, 全年计划 3万个; 三是“ 广电云” 户户用工程, 上半年新增超过 32万户, 全年计划 50万户。 公司收视业务用户下沉与产品升级并举, 宽带业务持续推进。 1) 截至19年 6月底, 公司有线数字电视城网用户 394万户,较上年同期增长2.07%; 农网用户 403万户, 同比增长 32.13%; 高清终端用户 509万户,较上年同期增长 32.55%; 2) 截至 19年 6月底, 公司宽带用户达 255万户,较上年同期增长 34.20%。 未来收视与宽带收入有望持续增长。 毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行, 销售、 管理费用率下行, 研发、 财务费用率上升。 1) 公司上半年毛利率 33.23%, 较上年同期的 38.78%下滑 5.55pcts, 主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大; 2) 销售费用率下降 0.94pcts 至 2.58%, 管理费用率下降 3.00pcts 至 9.60%, 经营效率有所提升; 3) 研发费用率上升0.78pcts 至 4.36%, 智慧广电研发力度加大; 4) 财务费用率上升 4.62pcts至 5.74%, 主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。 盈利预测、投资评级和估值: 公司各项民生工程建设推进导致中短期内成本增加、 毛利率承压; 长期农村收视业务、智慧广电业务有望逐步贡献业绩。下调公司 19-21年 EPS至 0.21/0.28/0.35元, 对应 PE46/35/28x, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 收视与宽带 ARPU 提升不达预期、 用户流失、 行业竞争加剧
新媒股份 传播与文化 2019-08-06 76.70 80.10 -- 96.40 25.68%
99.65 29.92% -- 详细
新媒股份是全牌照的广东新媒体公司,公司IPTV/OTT业务快速增长且管理层受市场化激励。1)公司经控股股东广东广电授权拥有IPTV、OTT电视全牌照;2)IPTV是公司收入占比第一的业务且增速快,近三年复合增长率为79.7%;3)公司与腾讯、哔哩哔哩等合作打造面向家庭场景的互联网电视产品矩阵,与腾讯合作的云视听极光DAU位居行业前三;4)管理层激励与公司业绩挂钩:2017公司通过《核心团队中长期激励计划》,依据年度税前净利润实际增量,按不同比例计提绩效。 公司看点一:IPTV作为家庭宽带同步战略业务,增长不断打破天花板,渗透率有望提升至60%。1)广东移动发力快速布局IPTV业务,市场份额持续提升,2019年移动IPTV用户数增长或达35%以上;2)省内运营商竞争或使IPTV整体渗透率短期自41%提升至60%,中长期有望达80%。 公司看点二:IPTV用户价值待挖掘,增值业务快速增长。内容付费习惯已养成,围绕家庭场景可充分挖掘用户价值。设增值包订阅率15%、平均消费50-100元/年,则增值服务能够提高整体ARPU7.5-15元/年。 公司看点三:OTT云视听极光产品日活渗透率1-2年内或有40%提升空间。1)根据奥维数据,截至2018年底我国智能电视终端保有量已达2.4亿,OTT发展的硬件基础已具备;2)对标优酷、爱奇艺大屏,云视听极光日活渗透率有望快速提高至相当水平,由17.5%升至25-30%。 长期展望:大屏广告价值实现,广电体系利益再分配;收入分成比例未来有望提升。1)广东省IPTV广告市场空间约有8-16亿待开发。大屏广告视觉冲击力强、曝光效果好、掌握家庭场景流量,广告主认可度逐步提高,我们测算长期广告收入空间8-16亿元;2)媒体管制下,国有牌照方话语权有望加强;且随着合作深化,部分运营成熟的固定收费产品有望转为收入分成结算,从而提高整体分成比例。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2019-2021年净利润3.07亿元、4.13亿元和5.22亿元;对应EPS为2.39元、3.22元和4.07元,18-21年CAGR24.1%(考虑IPO带来的EPS摊薄)。现价对应PE33/24/19X,首次覆盖给予“增持”评级,目标价80.1元。 风险提示:监管风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 -- -- 42.40 -1.40%
42.66 -0.79%
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运营商业务高增速高毛利,移动有实力为芒果的优质内容打开变现空间。1)运营商业务是公司的重要收入与利润来源:18年公司运营商业务收入9.56亿元(YoY+52%),毛利率62.47%,是公司毛利率最高的业务;2)中国移动自带用户流量(4月移动客户9.32亿、宽带用户1.69亿)与传播渠道(咪咕、IPTV/OTT),用户覆盖面与触达能力高于互联网平台; 内容产品边际利润高,移动用户流量导入有望扩大芒果内容变现潜力。芒果与中国移动旗下咪咕合作有望进一步深化。1)咪咕是中国移动的全资子公司,负责数字内容领域产品(音乐、视频、阅读、游戏、动漫)运营,现阶段侧重体育、演艺、二次元等垂直领域;芒果在综艺内容垂直领域具备优势,能够补足咪咕短板;2)芒果与咪咕的合作将更加多元与深入:a)在内容生产方面,2019芒果招商会芒果与咪咕签署合作共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行及节目制作;b)除综艺外,芒果超媒旗下游戏、音乐、影视等业务与咪咕均存在合作空间。 中移资本入股芒果具有战略意义,关注中国版运营商“内容+渠道”的商业模式演变。1)中移资本现持有公司4.37%股权,为公司第二大股东;2)优质内容已成为运营商的差异化经营要素;如在家宽业务中提供IPTV增值服务、流量运营业务中提供专属流量包等;运营商的重视与需求将进一步提高优质内容的市场价值。 盈利预测、投资评级和估值:考虑到增发有望助力公司扩张但有摊薄效应,略微上调19-21年净利润预测至11.16/13.41/17.24亿元,下调EPS预测至1.07/1.28/1.65元,对应PE为40/33/26x,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。
中南传媒 传播与文化 2019-05-27 12.20 -- -- 12.58 3.11%
12.84 5.25%
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事件: 公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入95.8亿元,同比下降7.57%;归母净利润12.4亿元,同比下降18.19%;扣非归母净利润11.0亿元,同比下降21.95%。2019年一季度公司实现营业收入18.40亿元,同比上升12.36%;归母净利润2.98亿元,同比上升13.32%;扣非归母净利润2.9亿元,同比上升17.46%。 点评: 湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018年消化完成,19Q1经营业绩重回增长轨道。1)湖南教辅整治从2017年下半年开始,持续至2018年底,因此对公司2018年全年营收及利润影响大于2017年:2018年公司营收YoY-7.57%(前值-6.70%,-0.87pcts),扣非归母净利润YoY-21.95%(前值-21.20%,-0.75pcts);2)19Q1数据显示公司业绩大概率已于2018年触底,政策影响基本消化完成。19Q1公司营收YoY+12.36%,扣非归母净利润YoY+17.46%。 出版主业稳健发展,媒体融合与数字教育不断取得新进展。1)2018年公司一般图书出版收入18.63亿元(YoY+10%)、发行收入5.10亿元(YoY+16%),均为历史新高;2)媒体融合:“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集;“红视频”加快新闻整体视频化转型;3)数字教育:天闻数媒以ECO云开放平台为基础,形成“智慧教育生态树”业态布局。 公司分红比例不断提升,2018年达88.5%,账面现金充裕。2016-2018年,公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96亿元,分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%,分红比例逐渐提高;目前股息率为4.76%(截至5月22日收盘);Q1末公司账面现金达107.34亿。 盈利预测、投资评级和估值: 考虑到教辅整治影响基本消化,纸价回落推动毛利上行,维持19年EPS预测0.83元,上调20年EPS预测至0.91元,新增2021年EPS预测0.99元,对应现价PE为15/14/13x。维持“增持”评级。 风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-05-06 41.80 -- -- 44.90 7.42%
44.90 7.42%
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2018年快乐阳光(芒果TV运营主体)营收高速增长,公司整体营收受快乐购营收下滑拖累。1)2018年公司的新媒体平台运营业务(芒果TV)营收41.80亿元(YoY+78.33%),增速较高;公司整体营收96.61亿元(YoY+16.80%),其中快乐购的媒体零售业务19.90亿元(YoY-29.74%),对公司整体营收增速拖累较大;2)2019Q1营收24.85亿元(YoY+2.10%),其中芒果TV营收同比增长44.47%,内容制作与媒体零售业务有所下滑。 净利润增速维持20%以上,各子公司均完成业绩承诺,艺人经纪子公司有亮点。1)2018年公司归母净利润8.66%(YoY+21.03%);五家重组上市子公司均超额完成业绩承诺;天娱传媒净利润1.41亿,业绩承诺完成率676%,2017年艺人经纪收入居全国上市公司第一,音乐版权业务逐步放量;2)受限韩令影响某电视剧无法播放,全额计提5534万相应预付款减值,利润一次性影响较大;3)2019Q1归母净利润4.18亿元(YoY+23.99%)为历史新高,得益于新媒体平台毛利率较高的业务收入占比上升。 “广告+会员”双轮驱动逻辑不断被经营数据验证。根据测算1)2018年全年会员付费收入达8.26亿元(YoY+114%),年底付费会员数达1331万人;2)全年广告收入24.38亿元(YoY+81%),投放广告品牌数324个,单品牌广告投放金额平均为752万元,均为历史最好成绩。 盈利预测与投资评级:考虑到媒体零售板块亏损或将持续拖累业绩,下调19-20年净利润预测至11.15、13.38亿元,新增2021年净利润预测17.21亿元,则19-21年EPS1.13/1.35/1.74元,当前股价对应P/E为38/31/24x,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。
光线传媒 传播与文化 2019-05-02 7.50 -- -- 7.56 0.00%
8.92 18.93%
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盈利预测、估值与评级 2018年公司受收入下滑和成本刚性的影响导致毛利率下滑,同时影视行业整体景气度低造成商誉和长期股权投资的大额减值损失。公司2018年底账面商誉仅余1548万元,风险充分释放,2019年有望“轻装上阵”。我们认为公司在电视剧领域发力成效显著,对于优质内容由参与投资向主投主控转变逐步实现;在动漫领域的提前布局具备独特性、稀缺性与前瞻性,2019年有望成为“动漫大年”;整体成本将随收入逐渐调整使得利润率回升。考虑到影视行业仍然处于从低迷到恢复的过程中,我们下调公司2019-2020年净利润至7.48亿元和9.22亿元,新增2021年净利润预测10.91亿元,对应EPS为0.25/0.31/0.37元。公司2019年4月26日收盘价7.77亿元,对应19-21E P/E 30/25/21X。考虑到公司近一年已下跌超过30%,基本面风险得到股价体现,而在电影、动漫、电视剧多元内容领域的拓展成果逐渐体现,维持“买入”评级。 风险提示: 公司参与的影视项目市场反响不及预期;产业投资收益不佳;影视相关政策变动风险。
中国电影 传播与文化 2019-05-01 17.42 18.43 34.53% 17.19 -1.32%
17.19 -1.32%
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2018扣非归母净利润稳健增长,中影巴可并表驱动净利润高增。 2018年公司全年实现营收90.38亿元(YoY+0.55%),实现归属于上市公司股东的净利润14.95亿元(YoY+54.85%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.90亿元(YoY+7.99%),均处于业绩预增公告预计区间中值附近,符合市场预期。2019Q1公司营收22.26亿元(YoY+1.28%),归母净利润3.55亿元(YoY+4.50%),扣非归母净利润3.45亿元(YoY+5.46%)。 高毛利的影视服务、影视制片增速较高推升公司整体毛利率,费用率基本稳定 受益于中影巴可的并表影响及公司日渐增强的内容投制能力,公司毛利率较高的影视服务业务、影视制片业务增速较高,推升了整体毛利率。2018年,公司影视服务业务营收14.12亿(YoY+31.1%),毛利率25.4%;影视制片制作业务营收7.22亿(YoY+17.8%),毛利率25.8%;电影放映业务营收18.23亿元(YoY+1.4%),毛利率20.3%;电影发行业务营收49.77亿元(YoY-7.7%),毛利率21.1%。公司整体毛利率相比2017年的21.2%提高0.5pct,达21.7%。 2018年,公司销售费用率1.69%(+0.32pct),财务费用率-0.97%(+0.13pct),管理费用率5.29%(-0.05pct),经营基本面稳定。 投资发行项目质量优异,龙头地位稳固 在电影制片业务上,公司坚持以重点影片为核心,多种成本体量和多种类型题材影片并重的生产格局。2018年,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿,占全国同期国产影片票房总额的21.46%;2019Q1公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》以总票房46亿元跃居影史第二位。 在电影发行业务上,2018年公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房131.55亿元,占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房125.04亿元,占同期进口影片票房总额的58.65%,其中《唐人街探案2》《我不是药神》《复仇者联盟3:无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。 第四代中国巨幕实现量产,中影巴可放映机国内市占率超50%。 公司专注于高端巨幕格式放映系统的研发以及运营;2018年,第四代中国巨幕系统研发成功,已实现标准化量产;新增已投入运营的中国巨幕影厅36家,完成安装待开业的中国巨幕影厅16家,合计新增52家。截至2018年末,正式投入运营的中国巨幕影厅已达324家,覆盖全国145个城市,在中国大陆高端巨幕格式银幕的市场占有率为34%。 2018年并表的中影巴可是国内最大的数字放映机生产、销售、服务厂家;目前,搭载ALPD激光光源的中影巴可数字放映机已扩展到10款机型,覆盖6米到27米的银幕,具备为任何规格影城提供全激光影城解决方案的技术能力。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装近31,500套,市场占有率超过50%。 盈利预测、估值与评级 公司作为全产业链布局的影视龙头公司,具有稳健的经营基本面;2019年上半年的《流浪地球》与进口大片《复仇者联盟4》预计将对公司业绩产生积极影响。我们上调2019-2020年净利润预测为15.62亿元、17.55亿元,新增2021年净利润预测19.75亿元,对应2019-2021年EPS预测为0.84、0.94、1.06元,目前公司股价18.22元/股,对应19/20/21年P/E为22x、19x和17x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-04-12 43.94 -- -- 44.10 0.36%
44.90 2.18%
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事件: 芒果超媒于2019年4月10日发布2019年第一季度业绩预告,一季度预计盈利3.50亿元-4.20亿元,同比2018年一季度调整后归母净利润3.37亿元增长3.83%-24.60%;符合市场预期。 点评: 收入及利润增长稳健,优质综艺是坚实基础。1)公司由高速成长阶段逐渐进入稳定增长阶段:以预告中位数计,2019Q1归母净利润YoY+14.2%,我们认为得益于优质综艺内容支撑下的广告收入和会员付费收入的增长;2)优质综艺保持市场竞争力:根据艺恩播映指数,2019Q1电视综艺前五中芒果TV播放4档,《歌手》《我家那闺女》《声临其境》《最强大脑》分占1、3、4、5名;网综前五中芒果TV播放2档,《妻子的浪漫旅行》《哈哈农夫》分占2、3名。 活跃用户持续增加,付费渗透率与ARPPU仍有提升空间。根据wind数据,2019年1月芒果月活环比增长10.4%;我们测算截至2018年底芒果TV月活付费渗透率13.4%,ARPPU76.82元/年,相比爱奇艺月活付费渗透率16.2%,ARPPU189.93元/年均有提升空间。 广告收入增速短期有下行压力,长期成长动能未变。1)广告增速放缓是视频行业共性,宏观经济增速下行影响广告主的投放意愿:爱奇艺2018全年广告收入93亿,YoY+21%;其中Q422亿,YoY+9%;2)2018年前三季度公司广告收入YoY+127.61%,而全年YoY+82%,可以推知2018Q4起广告收入增速已经开始放缓;3)依靠不断增长的流量和年轻的观众群体,芒果广告业务成长动能依然存在:2015-2017年,选择在芒果TV投放广告的品牌数分别为158个/192个/291个,平均单品牌广告收入分别为404万元/427万元/463万元,看好公司的广告品牌拓展与品牌投放力度加大。 盈利预测、投资评级和估值:芒果超媒是中国唯一盈利的视频平台,业绩符合预期。我们维持18-20年EPS预测0.93/1.15/1.59元,现价对应48/39/28XP/E,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期
中南传媒 传播与文化 2019-02-26 12.94 -- -- 14.23 9.97%
14.23 9.97%
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事件: 中南传媒于2019年2月20日发布2018年度业绩预告,2018年公司实现营业收入957,271.46万元,同比下降7.60%;营业利润141,858.00万元,同比下降15.18%;利润总额140,610.65万元,同比下降14.75%。 点评: 收入下降7.60%,归母净利润下降18.19%。 中南传媒2018年全年实现营业收入95.73亿元(YoY-7.60%),H1、H2 占比分别为43.47%、56.53%;归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),H1、H2分别占比51.36%、48.64%;扣非后归母净利润11.00亿元(YoY-21.88%),H1、H2占比分别为54.43%、45.57%;基本EPS为0.69元,加权平均ROE达9.30%。2018年公司营业收入减少主要受湖南省规范市场类教辅政策的持续影响。 毛利率下滑0.48pcts,管理费用率及销售费用率小幅上升 公司2017年毛利率38.48%(-0.48pcts),同比略有下滑;归母净利率12.93%,(-1.67pcts);扣非归母净利率11.49%(-2.10pcts);管理费用率12.61%(+0.53pcts);销售费用率12.51%(+0.33pcts)。2018年销售费用、管理费用分别为11.98亿元、12.07亿元,同比分别下降5.08%、3.55%,均低于营收降幅,导致销售、管理费用率提高;主要原因是出版业的人员工资、渠道拓展与维护等费用支出较为刚性。 研发费用大幅提升,布局传媒、教育未来 2018年研发费用6157.35万元,同比2017年的1491.63万元大幅增长312.79%。根据2018年半年报信息,公司报告期内主要的研发项目有:1)基于云计算和大数据技术、省市县三级互通共享的融媒体平台“红网云”;2)新设立深圳研发中心,利用“互联网+”与人工智能技术,加大课堂、校园、区域三级应用和海量资源的互联互通;3)VR技术媒融产业研发及运用平台等。对媒体融合、数字教育等领域的研发投入或有助于公司培养新的业务增长点。 业绩预测和估值指标。结合公司业绩快报情况,我们对公司盈利预测作出如下调整:(1)公司受教辅规范政策影响较大,业务调整与恢复需要一定时间;下调2018-2020年营业收入预测至96.18/103.43/110.95亿元;(2)公司在湖南教材教辅领域的领先地位未变,未来发展亦将更加规范;在媒体融合、在线教育的前瞻性投入或为公司创造新的利润增长点;上调2018-2020年净利润预测为12.44/14.92/15.06亿元;2018-2020年EPS预测为0.69、0.83和0.84元,对应2018-2020年PE为19/16/15倍,维持“增持”评级。 风险因素:数字出版对于传统出版的替代;教育出版政策变化;传统报媒及广告市场萎缩。
中国电影 传播与文化 2019-02-04 16.58 -- -- 17.43 5.13%
21.82 31.60%
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2018预计净利润同比增长45%到60%,扣非归母净利润同比增长0%至15%,业绩符合预期中国电影于2019年1月29日发布2018年业绩预增公告,2018公司预计归属于上市公司股东的净利润增加人民币4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%到60%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加人民币0亿元至1.24亿元,同比增长0%到15%,业绩符合预期。2018年公司营收增长由国内电影票房整体上升带动;扣非归母净利润的增长主要是由于2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益。 2018年国内票房累计超600亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,2018年国内票房达606.97亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达80.24亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年上映,其中《流浪地球》已定档19年2月5日,根据刘慈欣小说改编,为首部中国硬科幻电影,评分高且备受关注,有望成为2019春节档票房黑马。 中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,是中国大陆唯一拥有影片进口权的公司,年电影发行量居行业第一。公司的主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品的影片共计25部。据灯塔数据显示,目前11部已上映,总票房达36.08亿。2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。根据灯塔数据显示,2018年中国电影及其子公司共发行影片83部,总票房达209.37亿;3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。截至2018年6月30日,公司共控股4家电影院线公司,分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方,参股3家电影院线公司,分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末,公司参控股院线的加盟影院共有2,642家,银幕15,919块;4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可的主要产品为2K数字电影放映机,主要面向国内电影院线等客户提供高品质的数字电影放映机和安装服务。成立至今,中影巴可以50%的中国市场占有率保持行业第一的地位。2019年,公司的影视服务板块或将受益于《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们维持中国电影18年预测净利润为14.95亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.83、0.72、0.83元,目前公司股价14.95元/股,对应18/19/20年P/E为18x、21x和18x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名