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孔蓉

光大证券

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工作经历: 证书编号:S0930517120002,曾就职于国元证...>>

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芒果超媒 批发和零售贸易 2018-12-27 37.70 -- -- 38.96 3.34% -- 38.96 3.34% -- 详细
事件: 12月24日,湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌在湖南广播电视台工作周例会上宣布:“芒果TV有效会员数正式突破1000万大关。”通过主流宣传的不断深入,重点节目的精心打造,媒体融合持续深化发展,芒果TV付费用户显著增加,付费收入占比提高,付费手段更加多样,已成为全行业唯一实现盈利的综合视频平台。 点评: 芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播 2019上百部自制内容招商 1)公司旗下芒果娱乐出品的《流星花园》为“芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播”的代表作,全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台总播放量达55.1亿,并上线Netflix;2)芒果独播的头部综艺《妻子的浪漫旅行》播放量达21.8亿;3)2018年四季度,芒果TV独播网综《明星大侦探》第四季回归,延续前三季的精良制作和良好口碑(豆瓣评分8.9,前三季分别为9.0、9.1、9.1),累计播放量已达15.4亿;4)湖南卫视制作、被称为“美声版101”的《声入人心》也在芒果TV播出(豆瓣评分9.1),体现了湖南广电系统对于普及高雅艺术和创新节目形式的探索;5)芒果TV2019招商会上,芒果TV发布了包含《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第二季、《勇敢的世界》第二季等上百部自制及版权IP。 OTT行业发展带来付费+广告增值,芒果超媒未来向“独特”转型。 据DigitalTVResearch报告,全球OTT电影与电视营收将从2017年的530亿美元增至2023年的1290亿美元,中国的OTT营收到2023年达到260亿美元,占全球OTT的20%。中国广播电视网络有限公司旗下格兰研究数据显示,2018年三季度中国OTT TV用户净增1073.2万户,用户总量达1.49亿户,收视渗透率达到33.33%。芒果TV已经完成“一云多屏”总平台构建,覆盖视频平台、IPTV、OTTTV等全终端。OTT渠道的开拓有望:(1)提高付费订阅与视频广告的观众基数;(2)摊薄“独播”带来的高版权成本。 芒果超媒母公司湖南广电为7家OTT牌照商之一,公司为湖南广电旗下唯一新媒体视频平台运营主体,在牌照和内容方面均能获得有力支持,未来发展将逐步由“独播”向“独特”转型。 2018年前三季度营收利润双增,付费会员数增长逾八成 芒果超媒2018Q3总收入21.96亿元(+1.05%),归母净利润2.40亿元(-18.39%),扣非归母净利润2.21亿元(+7,375%);2018Q1-3总收入71.81亿元(+24.79%),归母净利润8.13亿元(+37.36%),扣非归母净利润2.32亿元(+1,938%)。分项业务增长情况:芒果TV的运营主体快乐阳光实现总收入40.10亿元(+85.80%),实现净利润6.16亿元(+103.72%);互联网视频业务同比增加125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%,主要系公司节目投放量的增加。截至2018Q3,芒果TVMAU达到5.1亿(+59%),DAU达到3582万(+25%),付费会员数增至819万(+82%)。 业绩预测和估值指标。我们维持芒果超媒18~20年净利润预测为9.80亿元/12.20亿元/15.97亿元,对应2018~2020年EPS为0.99/1.23/1.61元,维持“买入”评级。 风险因素:业绩承诺未能完成的风险,付费用户增长不及预期的风险。
中国电影 传播与文化 2018-11-02 12.15 -- -- 14.58 20.00%
15.84 30.37% -- 详细
2018Q1-Q3收入增长3.62%,归母净利润增长83.37% 中国电影于2018年10月27日发布2018年第三季度报告,2018Q3公司实现营收23.03亿元(YoY+8.22%),归母净利润6.32亿元(YoY+490.65%)。2018Q1-Q3,公司合计实现营收69.22亿元(YoY+3.62%),归母净利润12.98亿元(YoY+83.37%),扣非归母净利润7.65亿元(YoY+16.87%),摊薄EPS为0.695元,加权平均ROE为11.97%。2018Q1-Q3公司营收增长系国内电影票房整体上升所致,归母净利润大幅增长系2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益所致。 2018Q1-Q3毛利率提升4.03pcts,管理和销售费用率小幅下降 2018Q1-Q3,公司毛利率为23.16%(+4.03pcts);归母净利率为18.76%,(+8.16pcts);扣非归母净利率为11.04%(+1.25pcts);管理费用率为2.84%(-0.19pcts);销售费用率为0.65%(-0.15pcts);管理及销售费用率小幅下降系受营收增长摊薄影响;归母净利率提升系中影巴可并表致投资收益大幅增加所致。 国内票房累计近500亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,截至2018年10月27日国内票房达488.86亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达75.48亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年投放市场,其中《流浪地球》已定档19年2月5日。未来公司计划基于优质版权,推动多板块业务协同发展。 18Q3中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,目前是全市场唯一拥有影片进口权的企业,主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。(1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品并投放市场影片共计25部,目前11部已上映;进口影片方面,2018H1公司发行进口影片67部,票房71.27亿元。(2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。公司计划探索多种合作模式,持续提升发行影片数和市占率。(3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。公司未来将继续拓展控股影院数量,通过建设总部信息系统,推动影院管理信息化升级。(4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可由全球视像巨头巴可公司旗下2家子公司和中影器材合资成立,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10,000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。未来公司将持续布局影视服务领域,多元化拓展影视设备产品矩阵。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们上调中国电影18年净利润预测为14.39亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.77、0.72、0.83元,目前公司股价约11.86元/股,对应18/19/20年P/E为15x、17x和14x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
光线传媒 传播与文化 2017-11-17 10.41 -- -- 10.75 3.27%
13.89 33.43%
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调研纪要。 Q:三季报情况和四季度预期? A:三季度略有增长,三季度项目数量不多,有一部分收益来自投资收益,主要是猫眼原来股权增值收益,四季度受到审批收紧会有所影响,很多计划上的影片还没有定档,后期时间比较紧张,这是不可抗力,十二月份会有两部片子上,一部是日本引进片,另外一部可能定档在十二月中旬,十一月份就比较少了,我们不会硬去拍档。总的来说,三四季度上映影片数量偏少,但是不会影响全年的业绩,单个项目的波动对我们的影响不大。明年是光线的影片大年,无论是影片数量和质量。 Q:未来影片计划? A:我们公告里面已经公布了三十几部,还有很多没有放进去。 Q:明年贺岁档的计划? A:我们行没有确定下来,时间还比较长,去年上美人鱼的时候也是提前一两周才定的。 Q:电视剧《笑傲江湖》进度,预售? A:还在跟几个渠道谈,每年确认两三部,每部贡献几千万的净利润,不在乎数量,成本不会很大。 Q:电视剧业务这一块的未来布局? A:从风格上来讲,我们向来比较踏实,比如《笑傲江湖》,IP是顶级的,但是我们的配置相对中档,投入相对中型,风险控制适当,对于必须要有大制作的电视剧,也不会限制,原则就是保证利润率。国内电视剧的发展方向是超美剧方向去的,光线倾向于做集数偏少的,靠品质。 Q:猫眼三季度或全年的盈利情况? A:暂时还没有三季度的数据,猫眼的数据四季度才会反馈到公司,短期对公司业绩比较少。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-11-17 14.15 -- -- 14.04 -0.78%
14.98 5.87%
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调研纪要 1、关于《战狼2》 收益:《战狼2》预计四季度会全部结算并确认收入,根据现在的情况来看,预计为公司带来1.8亿左右的净利润,这部分收益归属于北京文化母公司,因为当初是母公司自己做的投资发行。 缘起:北京文化母公司做电影发行也是去年才开始的,以前没有资质,跟吴京合作主要是当初给了他资金支持和资源配对,包括帮他找军队资源和国外反派人员,还有去非洲拍,这些都是公司高层牵线做的。《战狼2》的宣发费用规划的时候是6000万,一直控制在这个数字,后期没有涨。 2、四季度及2018年片单计划 四季度计划:现在定档的是《不成问题的问题》(11.21)、《芳华》(预计下月中旬)、《二代妖精》(12.29)等。 2018年计划:《英雄本色2018》(2018.1.18)、《流浪地球》、《中国药神》、《天蓬传》等,实际上映影片数量肯定会比公布的计划要多。 3、2017年及2018年的业绩预测? 2017年预计净利润4亿左右,分拆:三家子公司对赌业绩合计2.9亿,母公司1.8-2亿左右,扣除管理及财务费用,差不多4亿的净利润。 2018年的业绩现在还没法预测,主要是片单计划还不知道,但是基本情况是电视剧业务保持1-2亿净利润,摩天轮4000万左右,艺人经纪1亿左右,加上母公司投资发行收益,主要变动和增长在母公司的电影业务。 特别说明:电影投资发行业务是去年才开始做的,现在的投资发行规模还很少,前两年每年就4-5部电影,而且以小制作为主。未来数量和质量都要上几个台阶,远没有饱和,增长空间很大。 4、《二代妖精》也是保底发行,具体情况?票房预期? 公司保底的是陈国富的收益权,涉及金额几千万,整个片子的保底发行是几家公司一起做的,风险分摊了,风险可控。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-10-25 14.56 -- -- 15.09 3.64%
15.09 3.64%
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事件: 10月19日公司发布三季报,前三季,共实现营收2.42亿元,同比下降5.49%,归母净利润0.19亿元,同比增长31.6%,扣非后净利润0.14亿元,同比增长330.06%;第三季度,营收0.75亿元,同比减少24.65%,归母净利润-0.2亿元,同比减少571.11%,扣非净利润-0.2亿元,同比下降286.17%。 正文: 1、《战狼2》收入未确认,三季度业绩受影响,公司8亿保底发行的现象级大片《战狼2》已上映近3个月,累计票房已达56.8亿元,尚未下档,影片尚未进行结算,由此也直接影响了公司第三季度的业绩,预计在第四季度确认收入。根据我们的测算,按照目前《战狼2》56.8亿的票房数据,北京文化预计获得收益1.8亿元。三家并购重组公司2017年的业绩承诺合计为2.9亿元,根据三家公司历史业绩情况,2017年业绩承诺有望顺利完成,全年业绩可期。 2、重组之后换发“新生”,公司2016年4月将浙江星河和世纪伙伴并表,公司加大在影视产业的布局,拓展影视盈利能力,同时将盈利能力较弱的龙泉宾馆出售,减少了相关营业成本和费用,净利润实现乐大幅增长。前三季度公司营收增长为-5.49%,但是营业成本为-7.4%,销售费用降幅更大,为-30.5%,管理费用为-9.88%,财务费用为-360.48%,归母净利润0.19亿元,同比增长31.6%,扣非后净利润0.14亿元,同比增长330.06%。 3、影视作品密集上映,1)电影方面:《战狼2》持续上映,续写辉煌,同时今年下半年将有多部电影上映,《不是问题的问题》上映时间为11月21日,《二代妖精》上映时间为12月29日,《英雄本色2018》、《你是凶手》、《全民直播》预计于今年年底或明年年初上映;2)电视剧方面,《沧海丝路》预计于11月份上映,《极品一家人》、《武动乾坤》、《海上牧云记》、《津门飞鹰》、《欢喜猎人》都处于后期制作或发行中,确认收入的可能性较大;3)综艺方面,今年有两部综艺节目在浙江卫视上线,分别是《高能少年团》和《开心剧乐部》,都取得了不错的收视。 4、盈利预测和估值,“买入”评级,公司2016年完成对两个影视公司的并购重组工作,顺利实现公司转型,看好公司管理团队及未来在影视业务上的发展,我们预测公司2017年、2018年EPS为0.53元、0.59元,对应目前股价的PE分别为29倍、26倍,给予“买入”评级。 风险提示:影视剧无法正常上线及表现不及预期,文化传媒政策监管风险。
迅游科技 计算机行业 2017-09-27 52.00 -- -- 59.00 13.46%
59.00 13.46%
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1、端游回暖,手游强势,公司网游及手游加速器业务前景可期。 17年上半年端游逆势而上,在手游崛起的冲击之下依旧实现增长,市场规模同比增长13.7%。根据易观智库资料,18年全年端游业务将有19%的增长。端游行业的增长点主要来自电子竞技类游戏的长生命周期和高用户粘性,这类游戏操作需求高,对网速依赖大,因此公司的网游加速器业务依旧是刚需,前景将十分稳定。手游则呈现重度游戏占比越来越高的特点,MOBA、MMORPG和SLG类等层出不穷。以MOBA游戏《王者荣耀》为例,截至2017年5月,游戏用户规模已达2亿,DAU均值5413万,MAU均值1.63亿,刷新手游行业记录。这类MOBA游戏同样对网速要求较高,而且有电竞属性。考虑到目前《王者荣耀》等手游电竞相关业务刚刚开展,未来手游加速器业务将不断向好。 2、狮之吼致力手机工具软件开发,并购后有望形成协同效。 应狮之吼源起“鲁大师”,目前在海外研运手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全、其他等五大类产品,盈利模式为广告分成。截至2017年4月,公司手机系统清理等五大类产品月活用户分别达到4850万、2898万、819万、725万、370万人,在海外市场享有盛誉。公司产品目前主要面向安卓手机,考虑到安卓系统开放源代码,所以恶意软件数长期一定保持向上趋势;此外安卓基于Java语言,天生垃圾处理机制疲软,有“越用越慢”的基因;且根据Newzoo资料,北美和欧洲地区智能手机用户数将保持小幅增长,而亚太(不含印度和中国)、中东、印度、非洲等地智能手机用户数还将保持高速增长,因此清理类、管理类、安全类等工具的需求还将持续。 狮之吼已经成功开辟海外市场,已经和Facebook、Google等海外渠道建立了良好的关系,而国内手游正在高速出海,如《王者荣耀》等正在不断加大海外推广力度,因此公司手游加速器的海外推广将受益于狮之吼积累的宝贵经验和良好的渠道关系。此外,两者核心业务均为手机工具类,在研发上有望实现一定互补,形成协同效应。 3、股权激励助力业绩增长。 公司推出股权激励计划,拟向68位公司高、中层管理人员、核心技术人员等授予735.80万份股票期权(行权价格40.65元)及224万份限制性股票(授予价格20.33元),业绩考核目标为2017/2018/2019年归母扣非净利润不低于8500万元/9625万元/10500万元或营收不低于2亿元/2.6亿元/3.2亿元,两者取一即可。考虑到公司16年营收略有下滑,公司给出的考核目标体现了反转业绩的决心,有助于团结核心员工,实现业绩增长。 4、盈利预测。 1)如果不考虑资产收购,考虑到公司网游及手游加速器业务均为刚需,我们预测公司2017/2018/2019年的EPS分别为0.34/0.41/0.47元;2)若并购成功,狮之吼的工具类业务有望和加速器业务形成良好的协同效应,考虑到狮之吼2017-2019年承诺归母净利润分别不低于19200万/24960万/32448万,参考本次发行股份后总股本为2.27亿股,我们预测公司2017/2018/2019年的EPS为1.10/1.41/1.77元,对于目前股价PE分别为40/31/25倍,给予“增持”评级。
光线传媒 传播与文化 2017-09-15 10.17 -- -- 11.00 8.16%
11.42 12.29%
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投资要点: 1、拥有国内电影最大发行渠道,制作出品多部高质量电影:公司拥有强发行渠道,以内容为核心,投资发行影片数量和票房增长稳定严控项目风险,出品和发行影片票房位居行业前列,2016年影片出品排名第1,影片发行排名第3,行业地位稳固。国内票房市场和单片票房空间依然存在,公司作为行业龙头将享受行业带来的增长红利。下半年公司计划上映10部电影,其中多部重量级影片值得期待,新晋喜剧导演大鹏的《缝纫机乐队》将于9月30日国庆档上映,《鬼吹灯之龙岭迷窟》系“鬼吹灯”IP大电影,国民级科幻IP“三体”的大电影《三体》预计下半年上映,《英雄本色4》作为“英雄本色”系列电影也值得期待。 2、前瞻性布局崛起的动画电影,即将进入收割期:相对于北美、日本成熟的动画电影市场,国产动画电影刚刚开始。目前国内动画电影票房76亿,国产电影票房13亿左右,与美国约170亿元的动画电影票房相比,差距较大,发展空间巨大。《大鱼海棠》、《大护法》等爆款国产动画电影都是公司投资发行,公司将重点布局动画电影方向,投资了国内过半优秀的动画电影公司,在动画电影方面已抢的先机,有望在未来2年内爆发,而动画电影的衍生品市场也非常广阔如游戏、手伴和实景娱乐等。 3、10亿元增持猫眼,IPO计划在路上:公司与光线控股高比例控股猫眼达71%,近期公司10亿元增持猫眼持股比例达30.11%,意味着会计准则将改为长期股权投资,每年能够确认投资收益。根据我们的测算,2017年为公司带来0.25亿元的投资收益,2018年的投资收益区间为0.95亿-1.59亿。此外,猫眼有独立IPO上市的计划并有进一步扩大市场份额的可能。未来,猫眼将不仅只于一家在线票务平台,有望成为一家综合电影平台公司。 4、泛娱乐产业投资:此外,公司投资了多家泛娱乐公司,其中包括上市公司天神互娱等。同时公司持有新丽传媒27.64%的股权,新丽传媒A股IPO排队中,2017年6月30日已提交审报稿。 投资建议:我们认为公司长年稳健经营,严格把控风险,拥有国内最大的线下电影发行渠道,且与控股公司高比例控股猫眼掌握线上电影发行渠道和数据资源,参考好莱坞模式,六大公司无一不是强势的发行公司;此外,公司还积极布局电影内容制作,并重点发展动画电影,中国动画电影崛起中,公司即将进入收割期。我们给予“买入”评级并长期看好公司未来的发展,我们预测公司2017、2018年的营收为21.34亿、25.83亿,净利润为8.6亿和10.5亿,EPS为0.30元、0.36元,对应PE分别为30倍、26倍,给予“买入”评级。 风险提示:计划影视作品上映不及预期,子公司业绩增长不及预期,行业增长不及预期。
凯撒文化 纺织和服饰行业 2017-09-04 9.22 -- -- 10.12 9.76%
10.12 9.76%
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1)公司于8月28日发布17年中报,H1营收2.83亿元,同比增长29.14%; 归母净利润0.99亿元,同比增长121.42%;每股收益0.12元,同比增长20%。 2)2017年1-9月公司预计归母净利润为1.33-1.77亿元,同比增长50%-100%。 正文: 1、泛娱乐加码顺利,营收大幅增长。 报告期内公司归母净利润大幅增长主要得益于转型导致的营收大幅增长,报告期内公司不断加码泛娱乐,文化娱乐业务营收2.18亿元,同比增长88.32%,占总营收比重为77.19%,毛利率为85.59%。毛利率同比有所下降的原因在于研发费用及无形资产摊销同比大幅增加,加大研发投入有助于泛娱乐储备布局,对转型期十分重要。同时报告期公司不断剥离传统服装业务,通过品牌授权经营缓解库存压力;处置两处闲置商铺,盘活资金。 公司于8月28日公告注销全资子公司讯盈(汕头)服饰有限公司,进一步剥离服装业务。报告期内公司服装业务营收0.55亿元,占总营收比重由去年的43.89%下降至19.36%。 2、巩固IP运营优势,进军动漫影视。 报告期内公司借助IP运营优势,继续追求全球顶级IP。公司与海外IP公司合作制作日本顶级IP《妖精的尾巴》手游作品,项目在不断推进中。 16年底获得的《玄界之门》IP热度持续飙升,公司围绕此IP开展的游戏、影视、漫画项目均已启动。温瑞安作品《说英雄谁是英雄》的漫画版在各大动漫平台热载,影视方面已与华策签约共同出品影视剧,手游将与影视剧同步形成“影游联动”。 报告期内公司动漫及影视业务进军顺利。联合出品的3D国漫《少年锦衣卫》在二次元市场引起很大反响,S级网文IP《玄界之门》漫画版也于今年6月成功上线连载。公司筹备的多部动漫电影已立项启动,《御甲玄机》动画电影预计18-19年上线,原创《篮下英豪》动画电影预计18年完成制作,原创《伏魔都市》《凤归》预计17年Q4上线。影视方面,《说英雄谁是英雄》已完成剧本大纲工作,预计18年开机;《玄界之门》的影视改编工作也已启动。 3、手游新作进军细分领域,经典产品显现长尾效应。 报告期内全资子公司天上友嘉发布由日本光荣公司授权,基于SLG 大作《三国志11》的《三国志2017》手游,类型为SLG+RPG,体现公司进军细分领域的决心。本作将在8月30日公测,基于《三国志》系列巨大的存量用户,本作有望在SLG 细分市场长期占据一席之地。17年4月4月,天上友嘉还推出了《轩辕剑3手游版》,市场反响不俗。 此外公司精细化长线运营经典产品的能力也在不断加强,长线产品不断显现长尾效应。 老产品《新仙剑奇侠传3D》《纯三国》《净化》《星座女神》《唐门世界》以及2016年5月上线取得不俗反响的《圣斗士星矢:重生》等游戏均在持续稳定运营中。 4、发行债券增强资本,解禁压力不断缓解。 公司于7月11日公告公开发行公司债券(第一期),发行规模为人民币3亿元,其中基础发行额为1亿元,超额配售2亿元,此次公开发行债券成功有助于公司增强资本,进一步布局泛娱乐。 报告期内,公司可解禁股份分别于5月18日,6月13日上市50,119,066股(占公司股本总额的9.85%),51,029,997股(占公司股本总额的6.27%),进一步缓解解禁压力。 盈利预测与估值。 公司转型泛娱乐速度符合预期,我们继续看好公司未来发展,预测公司2017年、2018年的EPS 为0.71元、0.96元,对于目前股价PE 分别为14倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示。 收购标的业绩不达标,新产品上线时间及流水表现不及预期,文化传媒行业政策风险。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 24.99 12.06%
24.99 12.06%
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我们看好公司作为“页转手”龙头的业绩突破,预测公司2017年、2018年的EPS为0.77元、1.00元,对于目前股价PE分别为28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,新产品上线时间及流水表现不及预期,文化传媒行业政策风险。
东方明珠 传播与文化 2017-09-04 21.12 -- -- 21.23 0.52%
21.23 0.52%
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事件: 2017H1营收87.97亿元,同比增长11.32%,净利润12.24亿元,同比下降4.3%,扣非后净利润8.17亿元,同比增长7.24%,每股收益0.4647元,同比下降4.54%。 正文: 1、培育头部内容IP原创运营体系,巩固多元化娱乐内容核心竞争力。内容研创方面,上半年公司基于经典日剧IP推出电视剧《求婚大作战》,联合腾讯视频推出首部网络定制剧《约会恋爱究竟是什么》,与BBC联合制作自然纪录片《地球:神奇的一天》,此外还与迪士尼联合制作记录电影《我们诞生在中国》,以上影视剧均取得良好收视效果;内容聚合方面,公司加大国内外优质内容采购力度,上半年引入《权利的游戏第七部》、NBA新一轮全赛事以及BBC《TopGear》等精品内容,同时成功获取《极限挑战》、《天籁之战》等SMG核心综艺版权产品发行权并实现BesTV平台播出;IP开发运营方面,公司成功与世嘉游戏达成《索尼克:力量》双平台引入意向,完成电影《最终幻想15:王者之剑》引进发行,宝蓝国行PS平台国产VR游戏发行,并向市场推出独立东方明珠电视游戏平台。 2、大力发展双屏与增值业务,巩固BesTV融合渠道竞争优势,上半年公司在继续扩大电信市场用户规模同时,积极拓展与移动、联通合作,IPTV有效用户数提升至3600万;公司互联网电视(OTT)用户在上半年接近2100万户,与兆驰合作风行电视累计出货超350万台;DVB付费标清频道覆盖31个省市自治区的超过2亿用户,DVB付费点播业务合作平台达38个,服务用户数超过900万;手机移动电视方面加强内容产品创新与节目自制能力,并加强同SMG优质资源对接,BesTVAPP客户端月活跃用户数峰值超过1900万,进入视频类APP前十;此外,公司目前正在按计划有序推进NGB-W(下一代广播电视网)宽带网络和物联专网建设,累计信用户数打30万,实现短信认证用户49万。 3、丰富线上线下服务体验,发掘“娱乐+”生态协同潜力。在线上的视频购物与电子商务领域,公司探索电信网、有线网、移动网三网联合直播的“电视购物3.0模式”,并利用天猫平台巨大流量资源扩展东方购物品牌影响力;在线下的文化娱乐旅游领域,公司加快将东方明珠电视台由单一旅游景点向复合型文化旅游综合体变阵进程,并在奔驰文化中心引入NHL美国职业冰球联赛,UFC终极格斗等世界级文体项目,保持演出市场龙头地位;广告方面,公司将数字营销与广告业务从以线上第三方流量经营为核心转变为以自身全媒体流量深度经营为核心,扎根东方有线(OCN)及IPTV两大客厅媒体,业务覆盖超过33个城市,上海地区渗透率达90%。 4、推进战略合作,打造投融平台。公司与微软、腾讯分别签署战略合作协议,公司智能终端产品将采用微软最新的人工智能技术和基于微软技术的Azure智能云平台,打造全新互动体验的智能家庭互娱平台及终端;公司将通过与腾讯公司全方位多业务的合作,实现互联网资源领域的互补结合,并提供强有力的技术保障能力。 盈利预测和估值。 考虑多元化娱乐IP的开发及产业链的延展,看好公司的发展和凝聚力,我们预计2017-2018年EPS分别为1.24/1.37/1.49元,对应PE为17/15/14倍,给予“买入”评级。 风险提示。 资源整合进度低于预期;宏观政策风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-09-01 26.10 -- -- 26.08 -0.08%
26.08 -0.08%
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事件: 1、公司8月23日晚间公布17年中报,H1营收16.80亿元,同比增长65.34%;H1归母净利润3.39亿元,同比增长44.80%;每股收益0.39元,同比增长44.44%。公司Q2营收7.92亿元,同比增长37.90%,环比下降10.80%;Q2归母净利润1.34亿元,同比增长7.59%,环比下降35.15%。 2、H1公司手游营收10.74亿元,占总营收63.93%,同比增长106.78%,毛利率43.43%,同比下降28.81%;页游营收5.92亿元,占总营收35.26%,同比增长22.31%,毛利率55.52%,同比增长36.79%;海外地区营收10.09亿元,同比增长110.06%,毛利率41.44%,同比下降1.94%。 3、公司预计17年1-9月归母净利润为3.79亿元至5.41亿元,比去年同期增长5%至50%。 正文: 1、坚持游戏精品化,新品表现优秀 手游营收大增来自于长线手游表现稳定,且上线手游增多,毛利率下降是由于报告期上线多个项目,前期广告宣传等成本较高,同时公司收购Bigpoint时的欧元贷款遭受一笔约3800万元的汇兑损失。公司独代新品《刀剑乱舞OL》中文版下载量突破800万,36计页游流水良好,且为明年的《权游》打下基础。《少年三国志》《狂暴之翼》等游戏延续良好表现,《狂暴之翼》海外版本成为一季度全球海外市场收入第一的ARPG手游。 2、海外市场表现大幅增长,IP端和大数据端不断深化 公司出海顺利,目前海外收入已占总营收60.09%。《狂暴之翼》海外版、《少年三国志》等在海外表现上佳,大幅增加海外市场收入。同时公司完成印度子公司的设立并运营,和Bigpoint也在不断融合之中。 IP端《大军师司马懿之军师联盟》借助“影游联动”效应,取得一定反响,未来在电视剧下部上线时将持续推广。《快乐大本营》授权的《捕鱼大本营》和精品IP游戏《盗墓笔记》也保持了IP效应。 收购的掌淘科技下属的Mob平台已经覆盖全球67亿移动设备,平均日活跃用户2亿,月活跃用户超过8亿,相关业务和合作也正在进行。 3、公司定增获批,债券发行和股权激励均已完成 公司于8月24日公告定增获批,发行不超过48433268股新股,涉及金额12.5左右,有利于增强公司资本实力。此外,公司7月18日公告,向185名对象授予约5000万份股票期权,行权价格29.25亿元,此次股票激励有助于团结核心员工,助力公司长线运营。 公司第一期债券已于5月22日上线,基础发行规模4亿元。公司7月18日发布债券融资公告,拟发行不超过等值于8亿元人民币的债务融资产品,进一步加强资本运作能力。 盈利预测与估值 我们看好公司三大战略,预测公司2017年、2018年的EPS为0.94元、1.52元,对于目前股价PE分别为27倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,新产品不及预期,汇兑风险,市场份额向上集中风险。
中文传媒 传播与文化 2017-09-01 23.56 -- -- 24.15 2.50%
24.15 2.50%
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1、传统业务持续贡献,新媒体深化布局 报告期内,公司传统主业营收29.59 亿元,同比增长4.99%,毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。出版板块公司获义务教育相关教材江西独家代理权,采购合同“三年一签”。一般图书出版方面,系列内容创新工程进行顺利。发行板块公司积极推动转型升级,六大平台建设扎实落地。 报告期内,新媒体公司营收同比增长18.90%,继续执行“互联网+教育” 战略,完善在数字出版等领域的布局,手机阅读产品不断贡献利润。 2、《COK》稳定,《乱世王者》惊喜,静待新游 公司旗下智明星通SLG 扛鼎之作《列王的纷争》(COK)上线近3 年来依旧稳定,H1 月均流水2.68 亿元,此外由于游戏进入成熟期,推广费用大幅下降,Q2 游戏营销费用2.65 亿元,同比下降40.06%。此外智明星通授权腾讯使用《COK》引擎研发的《乱世王者》表现惊喜,自8 月16 日公测以来,在APP Store 游戏畅销榜上最高排名第3 位。智明星通旗下目前成熟产品表现良好,5 款产品流水过千万。 智明星通下半年有望上线基于世嘉欧洲《全面战争》IP 的SLG 手游《Total War》。《全面战争》在海外总共逾10 款大作,粉丝数千万。产品已在海外地区进行推广,目前已经迭代24 个版本。优质IP 加持智明星通SLG 基因, 《Total War》有望成为爆款。 18 年公司有望上线基于暴雪《使命召唤》IP,并由智明星通与暴雪合作研发的SLG 手游。游戏研发及推广费用由双方共同承担。 智明星通致力于精品化研发,H1 研发支出3.89 亿元,同比增加221.83%。 盈利预测与估值 我们看好公司后期的业务发展,预测公司2017 年、2018 年的EPS 为1.25 元、1.58 元,对于目前股价PE 分别为19 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示 网游市场竞争激烈,市场份额向上集中风险。
骅威文化 传播与文化 2017-08-28 9.04 -- -- 9.45 4.54%
9.78 8.19%
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2017H1公司营收3.87亿元,同比增长8.85%,归母净利润1.53亿元,同比增长71.84%,扣非后净利润1.33亿元,同比增长51.07%,每股收益0.18元,同比增长80%。 正文: 1、业绩增长的原因:营收校服增长8.85%,但是净利润和扣非后净利润实现大幅增长,主要原因是三费支出的减少和投资收益的同比增长,其中销售费用同比下降58.2%,管理费用下降33.81%,财务费用受汇率波动影响降幅为30.36%。销售费用、管理费用大幅减少的原因是公司剥离了玩具业务,提高了公司运营效率。投资收益来源于拇指玩的长期股权投资收益(1149万)。 2、由单一影视内容公司向综合性泛娱乐公司升级,公司2017年上半年电视剧收入主要来源于《那片星空那片海》第一季、第二季电视台收入确定,第一季已经在湖南卫视首播,第二季已经取得发行许可,将于三季度在湖南卫视、爱奇艺等网台播出。同时,公司开始向电影、演艺经纪业务延伸,向综合泛娱乐公司升级。 3、多款游戏下半年将上线,公司游戏业务依托子公司第一波和风云互动,自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在2017年下半年上线运营。 4、股权及债权再融资同时开启,扩充现金流,公司债券项目已上报深交所,预计融资规模为9亿元,同时公司股权定增融资项目已向证监会递交议案,预计融资规模为12亿元,股权融资投向4部电视剧及5部网剧。此次公司债权、股权双向融资,公司”备粮扩军“,体现了向一线影视公司进发的决心。 盈利预测与估值。 我们预测公司2017年-2019年的收入为10.84亿、14.64亿、18.43亿,实现归属于母公司的净利润4.04亿、5.46亿、6.88亿,EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应目前股价的PE为21倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。 并购子公司业绩不及预期、新作品不及预期、传媒行业监管风险。
完美世界 传播与文化 2017-08-25 33.99 -- -- 34.50 1.50%
34.79 2.35%
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事件: 1)公司17年H1营收35.89亿元,同比增长69.68%;归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%;扣非归母净利润6.05亿元,同比增长637.62%;每股收益0.51元,同比增长50.00%。其中游戏业务实现收入30.70亿元,同比增长66.11%;影视业务实现收入5.18亿元,较上年同比增长94.45%。 2)公司预计1-9月归母净利润为10.20亿-10.90亿,同比增长42.18至51.93%。 正文: 1)游戏业务:游戏业务增长主要来自手游及主机游戏驱动,下半年端游营收将有望回暖。 端游:报告期内端游营收9.65亿元,占总营收26.90%,同比下降10.17%,毛利率74.40%,同比下降7.18%。端游营收下降主要是由于新游戏仍在测试阶段,尚未向市场推广。已上线游戏如《诛仙》、《完美世界国际版》等已经相对进入成熟期。下半年《CS:GO》《创世战车》即将上线,前者已经开放测试,将于近期公测;后者已于7月公测。两作均有较强电竞属性,且分属FPS及体育+DIY载具对战类,能够与在MOBA竞技领域有较大影响力的《DOTA2》形成深度布局。 手游:报告期内手游营收17.67亿元,占总营收49.26%,同比增长174.39%,毛利率55.41%,同比增长2.84%。已上线手游如《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等延续良好表现,《诛仙手游》新篇云梦川自8月10日公测以来表现良好,最高排名IOS游戏畅销榜第4名。7月公测的《射雕英雄传2》等新游有望不断贡献流水,其中女性向+战棋类手游《梦间集》上线表现良好,体现公司不断在细分领域布局的决心,其他二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等多种游戏类型的项目正在研发中,其中RPG手游《真三国无双激斗版》基于端游IP《真三国无双》,已于6月26日开启二测,有望下半年上线,成为爆款。影游联动项目如与嘉行传媒合作的《烈火如歌》也在稳步推进中。 主机游戏:报告期内主机游戏营收3.13亿元,占总营收8.71%,同比增长215.14%,毛利率56.74%,同比下降5.86%。主机营收及比重均大幅增加,显现公司先发优势,由于主机游戏相对重度,且在欧美等市场占据重要份额(其中美国市场细分排名第一),在主机游戏深耕有助于公司保持研发端核心优势,为未来出海做好准备。 2)影视业务:电影及电视剧精品化持续进行,院线业务大幅增厚业绩。内容端:报告期内电视剧营收0.23亿元,占总营收0.63%,同比下降85.93%,毛利率20.10%,同比下降37.49%。相对下降原因来自于公司上线电视剧《深海利剑》及网剧《神犬小七》第三季预计将于2017年第三季度确认收入。《深海利剑》已上线,《神犬小七》即将上线,口碑良好,有可能在下半年拉高电视剧业务业绩。公司已开拍及预计投资的影视作品涉及军事、玄幻等多种类型及题材。其中,《东山晴后雪》等12部作品均已开机制作,符合预期。综艺方面报告期内公司参与制作了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目,反响良好。报告期内电影营收0.58亿元,占总营收1.63%,同比增长46.65%,毛利率18.66%,同比下降14.62%。2017年6月,公司宣布与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,同时发布的片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》,韩庚、凤小岳以及山下智久主演的高科技动作电影《解码者》,张艺谋执导的史诗传奇电影《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目,电影储备充分。 渠道:报告期内院线营收3.92亿元,占收入比重10.92%。收购金典院线等优质渠道资源后,报告期内公司致力于整合收购标的,产生协同效应,目前运作良好。 盈利预测及估值 继续看好公司“影视+游戏”双轮驱动模式,给予公司2017年、2018年的EPS分别为1.13元,1.38元,对应当前股价的PE分别为30倍,25倍,维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视行业竞争激烈,产品同质化。
新文化 传播与文化 2017-08-24 15.81 -- -- 16.12 1.96%
16.12 1.96%
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事件: 2017H1营收6.51亿元,同比增长19.14%,净利润1.46元,同比增长26.48%,扣非后净利润1.08亿元,同比增长33.52%,上半年每股收益0.27元,同比增长26.47%。 正文: 1、业绩增长原因:上半年公司营收增长的原因是影视内容的平稳增长(增长26.52%)和植入广告业务的快速增长(增长204.17%),并表项目没有变化。净利润出现增长的主要原因是投资收益大幅增长(投资收益为9712.37万元),其中收购PDAL40%股权之后形成5760万元的投资收益,以及公司出售英翼传播的部分股权取得的投资收益(2905万元)。 2、管理费用、销售费用同比下降,财务费用上升,公司2017H1管理费用、销售费用分别为2415.7万和3396万元,同比下降16.1%和5.08%,以此同时,由于公司2016年发行了公司债券,导致公司2017H1财务费用同比大幅上涨,2017H1财务费用为3627万元,同比增长244.98%。2016年公司发行债券期限为5年,票面利率为4.49%。 3、影视内容以IP为核心,走精品化路线,公司影视内容业务完备,形成了“策划、制作、发行”一体化内容运作,2017年初完成对PDAL40%股权的收购,与周星驰形成利益绑定,在开发《美人鱼》、《西游记》系列IP上去的优先权。2017年PDAL投资创作的《西游伏妖篇》取得16.56亿元总票房的好成绩,公司推动《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《明星志愿》系列和《大富翁》等IP的影视剧项目落地,加快《美人鱼》、《西游》等优质电影版IP的电视剧化,并继续强化IP的自主研发创作能力,积极筹备《新封神榜》、《许仙》(又名:天乩之白蛇传说)等影视作品;综艺栏目业务方面,公司已成立综艺事业部,以IP的多元内容开发运营为核心思路,对顶级IP进行综艺节目拓展,目前正在积极策划《美人鱼》的真人秀节目。 4、牵手爱奇艺,敲定7.08亿大合同,公司6月份与爱奇艺分别签订了电视剧《美人鱼》、网剧《西游降魔篇》独家许可使用协议以及独家投资协议,总价共7.08亿元,其中电视剧《美人鱼》将于今年四季度开拍,网剧《西游降魔篇》处于前期策划阶段。 5、国家队进入公司十大股东名单,公司半年报显示,国家队证金公司上半年买入公司1200万股,位列公司十大股东第8位。证金公司新进公司十大股东行列,彰显其公司业绩增长的信心。 盈利预测和估值。 “买入”评级,公司广告业务稳步增长,户外LED广告业务基本稳定,植入广告发展较好,影视内容业务走精品化路线,收购PDAL之后公司将获得优质影视IP及稳定的投资收益,我们预测公司2017年、2018年的净利润为3.74亿元、4.56亿元,EPS分别为0.69元、0.85元,对应目前股价的PE分别为24倍、20倍,给以“买入”评级。 风险提示。 广告业务下滑风险、子公司业绩不及预期、影视新作不及预期、文化传媒行业监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名