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孔蓉

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521020002,曾就职于国元证券、光大证券...>>

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孔蓉 10
神州泰岳 计算机行业 2024-02-26 10.88 -- -- 11.74 7.90% -- 11.74 7.90% -- 详细
长线游戏持续爬坡,2023年四季度利润增长加速,有望进入新一轮产品周期公司公告2023年营业收入约59.6亿元,同比增长24%;归母净利润约8.9亿元,同比增长65%;扣非归母净利润约8.3亿元,同比增长87%。 对应公司2023Q4营业收入约19.1亿元,同比增长22%,环比增长37%;归母净利润约3.3亿元,同比+108%,环比+108%;预计2023Q4扣非归母净利润约3亿元,同比+163%,环比+91%。 公司的支柱游戏《旭日之城》上线5年多,流水仍处于爬坡期,2023年上半年月均流水达到3500万美元。2023年三季度公司对《旭日之城》的内容更新策略、投放策略做了新的安排,期望持续提升用户粘性和数量,2023Q3公司销售费用环比增加了约4000万元。 从Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看,公司在2023年三季度调整内容更新和投放策略或在第四季度进入收获期。根据Data.ai:1)2023年10/11/12月壳木游戏排名稳定在第6位,对比23年7/8/9月的第6/7/6位排名,对比22年10/11/12月的第7/6/6位排名。2024年1月排名略有降至第8。 2)2023年10/11/12月《旭日之城》排名5/5/6,较23年7/8/9月的第7/8/7位排名有较明显提升,也明显好于22年10/11/12月第8/10/8位排名。2024年1月排名略降至第8位。 3)2023年10/11/12月《战火与秩序》排名18/23/23,对比23年7/8/9月排名为23/21/22,对比22年10/11/12月排名位20/20/22位。2024年1月排名稳定在23。 展望2024年,一方面,我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡,预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定,持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。另一方面,公司有望进入新一轮产品周期,预计今年在海外发行2款新游戏,《代号DL》和《代号LOA》,都是SLG融合模拟经营玩法,一款是科幻题材,一款是文明题材。 软件和信息技术服务业务稳定增长,在智能催收业务外开辟智能电销业务线2023年公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。人工智能业务方面,2023年下半年,“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”,在智能催收之外开辟智能电销业务线,助力B端客户售前售后服务。 投资建议:考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好,预计2024年新游戏落地后,流水与盈利或有望再上台阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元(原为8.0/9.5/11.2亿元),对应同比增速分别为65%/15%/22%。 我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力,以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22,公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;海外宏观消费环境不确定性;海外SLG游戏品类竞争格局加剧;新游戏上线时间不确定性;业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的年报为准。
孔蓉 10
电广传媒 传播与文化 2023-12-18 6.65 -- -- 6.58 -1.05%
7.66 15.19%
详细
事件: 电广传媒于 12月 13日发布《关于控股股东所持股份无偿划转的提示性公告》。公司收到公司间接控股股东湖南广播影视集团有限公司的通知,拟将网控集团所持有的电广传媒 236,141,980股股份(占公司总股本的 16.66%)无偿划转至芒果传媒。芒果传媒是湖南广播影视集团有限公司的全资子公司,本次划转完成后,公司控股股东将由网控集团变更为芒果传媒,公司实际控制人仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。 我们认为,本次国有股份划转完成后,有利于提升电广传媒与芒果超媒的业务协同效应,助力公司业务高质量发展: 芒果传媒成为电广传媒控股股东,此前转让金鹰卡通 100%股权。 2023年 7月 26日,芒果超媒发布公告称,拟以自有资金现金 8.35亿元收购芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权。2023年 10月 24日,芒果超媒向芒果传媒支付 8.35亿元股权转让款,金鹰卡通公司完成本次交易的工商变更登记手续。我们认为,芒果传媒在手资金充沛,作为本次股份划转的划入方,有望助力电广传媒后续业务的持续发展。 电广传媒和芒果超媒实现控股股东统一,有望提升两者业务后续协同效应,提升芒果 IP 的线上线下变现渠道融合。 芒果传媒是湖南广播电视台旗下全资子公司,持有芒果超媒 10.49亿股,持股比例为 56.09%,为芒果超媒第一大股东。此次划转后,芒果传媒对电广传媒的持股比例将变更为 16.66%。我们认为,本次股份无偿划转实现电广传媒和芒果超媒控股股东的统一,看好电广传媒以芒果 IP 为核心持续打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。以芒果“超级”IP 系列为例,《超级老声》首期节目间接为电广传媒旗下项目郴州 711时光小镇开园后第一个黄金周吸引 20万游客;《超级老声》复赛登陆湘潭·万楼芒果青年码头时,周六周日游客量合计 5.5万人,较周末平均客流量增幅 30%以上。我们认为,本次股份无偿划转有望助力电广传媒更好的依托芒果的品牌影响和生态链条,推进新文旅及其他业务板块高质量发展。 投资建议:公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定,随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们调整公司 2023/2024/2025年营收分别为42.63/47.58/52.2亿元,归属母公司净利润为 2.02/3.04/4.17亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;行业竞争加剧风险;无偿划转失败风险;监管政策变动风险;传统广告业务下滑风险;新游戏表现不佳风险;投资项目表现不佳风险;业务协同不及预期风险。
孔蓉 10
盛天网络 计算机行业 2023-12-04 14.21 20.93 36.17% 20.48 44.12%
20.48 44.12%
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国内领先的场景化泛娱乐平台,深度布局数字娱乐业务公司成立于 2006年,并于 2015年在深交所创业板成功上市。公司起家于网维软件领域,推出的“易游网吧管理平台”在场所综合娱乐管理平台中市占率达 30.7%(2019年数据)。2019年 8月和 2021年 1月公司经过两次股权投资收购天戏互娱成为子公司,后陆续布局游戏发行和研发,以及推出游戏社交产品,从而拓宽游戏服务产业业务。目前,公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系,发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。 IP 游戏构筑基本盘,投资自研和发行完善产业布局,新品验证可期公司手握多款精品 IP 资源,核心贡献业绩产品《三国志 2017》《三国志·战略版》表现优异,其中《三国志 2017》于 2017年 8月底上线,2020-2022年流水分别为 12.3/9.7/7.5亿元,2023前三季度流水保持稳定。 《三国志·战略版》2019年 9月正式公测,常年位于畅销榜前列。此外,公司持续完善游戏自研和发行能力体系建设。研发方面,公司以股权投资的方式绑定墨冰科技、盛潮网络、心炎网络;发行方面,公司成立了独立游戏发行工作室 Paras 和游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司。从产品排期看,23年底开始 IP 游戏、投资布局的研发商均有内容上线,新品验证可期。 社交产品和服务矩阵完善,AI 落地+A/VR 布局构筑新成长除了游戏内容,公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵,其中游戏社交产品“带带电竞”上线后,助推游戏服务业务在 2022年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”,通过对社交垂类赛道的多元布局,结合 AI 创新玩法,有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控,打造社交业务增长曲线。 此外,公司持续跟踪最新技术如 AI、MR、元宇宙等发展趋势,并与 Rokid在 XR 领域开展深度合作,亦有针对 A/VR 平台的优质项目有望后续上线。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司 2023~2025年营业总收入为16.1/22.1/24.9亿元, 同 比变动 -3%/+37%/+13% , 对应归 母净 利润为2.1/2.9/3.4亿元,同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局,我们采用 SOTP 分部估值法,预计公司目标市值 102.5亿元,目标价为 20.93元/股,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等
孔蓉 10
恺英网络 计算机行业 2023-11-29 11.85 -- -- 13.18 11.22%
13.18 11.22%
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事件: (1)11月 20日公司发布公告称,董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额,从而控制绍兴安嵊持有公司的 5.23%股份,合计持股 19.01%。本次协议收购前,公司不存在实际控制人,协议收购后公司实际控制人将变更为金锋。 (2)11月 23日公司发布公告称,截至 11月22日公司以集中竞价交易方式回购股份数量 1,607万股,占总股本的0.75%,成交价为 12.16-12.71元/股,总金额为 2亿元(不含交易费用),本次股份回购计划已实施完毕。 实控人确定,股权结构进一步理顺,回购彰显长期发展信心董事长金锋拟受让绍兴安嵊持有公司的 5.23%股份,合计持股 19.01%,将成为实控人。我们认为公司股权治理问题已基本理顺,董事长增持、实控人确定一方面彰显长期发展决心,另一方面有助于公司战略规划得到顺畅有效落实。此外公司本次回购股份,后续若用于实施员工持股计划或股权激励等,有利于充分调动员工干部积极性,完善公司长效激励机制和利益共享机制,增强投资者信心和提升公司股票长期投资价值。 新游上线表现出色,储备产品丰富,手游、VR 游戏、小游戏、短剧和互动影游均有探索布局公司 Q4已上线新游包括: (1)《石器时代:觉醒》10月 26日上线,当日畅销榜排名 14位,最高排名升至 10位; (2)《纳萨力克之王》11月 21日上线,目前排名在 20位左右。小游戏《仙剑奇侠传:新的开始》,常驻微信小程序畅销榜、人气榜前 10。储备产品方面,公司积极布局其他品类游戏,包括《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》《临仙》《妖怪正传 2》《归隐山居图》《太上补天卷》《龙腾传奇》等。此外还有一款动作竞技类 VR游戏在研发中,预计年内上线。对于短剧和互动影游,公司表示内部已有项目组进行探索布局,将结合行业和自身实际进行经营实践。 投资业务方面,公司聚焦游戏主业进行投资布局,2024年公司投资企业预计有 5-8款产品上线,有效补充公司产品矩阵。VR 布局上,在设备端公司全资子公司上海恺英战略投资乐相科技(大朋 VR);在内容端公司全资子公司上海恺盛与幻世科技成立合资公司上海臣旎,团队成员平均 15年从业经验,专注于 XR、主机,LBE 以及手游应用开发。公司表示未来将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年归母净利润 15.5/19.5/23.2亿元,同比增长 51.5%/25.8%/18.9%,对应 11月 23日收盘价,23-25年 PE 分别为17/14/11倍。 风险提示:消费意愿疲软,AI 技术发展不及预期,政策监管风险,VR 业务进展不及预期风险,新游戏上线节奏不达预期风险等,收购失败风险等。
孔蓉 10
皖新传媒 传播与文化 2023-11-27 7.69 -- -- 8.70 13.13%
8.70 13.13%
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事件:公司拟定股票回购方案,维护股东权益和公司价值。11月月17日,公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票,回购上限不超过人民币8.5元/股(含),不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本,彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值,综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素,拟使用自有资金进行股份回购,用于注销减少公司注册资本,推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 111月月818日,公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设,将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目,包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目,有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度,公司实现营业收入97.8亿元,同比增长5.9%;归母净利润9.8亿元,同比增长18.3%;扣非归母净利9.3亿元,同比增长11%。单季度看,23Q3公司实现营业收入37.5亿元,同比增长0.5%;归母净利润2.6亿元,同比增长13.3%;扣非归母净利润2.8亿元,同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实,促进高速发展。文化消费方面,持续提升重点主题出版物发行服务创新体系,搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌,“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面,深化智慧教育应用,积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动,线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系,与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式,取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面,供应链管理系统稳定运行,实现供应链业务全覆盖,有效管控业务风险。 投资建议:公司基石教材教辅发行业务发展稳定,同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域,未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展,增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;安徽省入学人数及出生人数下滑;新业务拓展不及预期;股价异动风险。
孔蓉 10
芒果超媒 传播与文化 2023-11-21 27.88 -- -- 31.32 12.34%
31.32 12.34%
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事件: 11月 11日,湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台首次联合举行招商会,现场发布芒果重点综艺超 100档,重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺基本盘稳固,《歌手》重启,“综 N 代”持续发力截止 11月 10日,《花儿与少年 5》芒果播放量破 7亿,全网正片播放市占率日冠达成 4次。 2024年芒果预计将上新超 50档综艺,其中包括《声生不息·中华季》《大侦探 9》《乘风 2024》《披荆斩棘 4》等头部“综 N 代” IP,以及音乐竞技类真人秀《歌手 2024》三年后再次重启并迎来“国际版”的全新升级。 IP 创新方面,公司将重点推出“艺人 IP 全链路新综艺”,基于艺人特质与原生关系,让艺人成为内容共创者,包括《快乐老友记》、《小熊花园》、《林中小屋》、《人生至少有一次》以及《你没事儿吧》等,结合四平台新生态实现内容、品牌、私域打通的多元价值。竞演综艺板块,公司将推出长短视频结合播出的创新真人秀《中国村花》、全女性街舞生存竞技真人秀《舞蹈狂花》以及青年动作演员成长秀《来者何人》等。同时,公司将通过《是女儿 是妈妈》、《再见爱人》、《逃出讨厌岛》等项目挖掘情感赛道潜力,以及《魔方新世界》、《火星 1号》、《旅行任意门》与《街头猫鼠大战》探索迷综赛道。 剧集方面厚积薄发,与咪咕开启“大片联创计划”,招商会发布超 80部剧集2023年,芒果双平台《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈, 芒果播放量分别超 35/30/14亿, 为剧集板块聚集了更强大的内外部创制力量。 2024年芒果预计将上新超 80部大剧, 涵盖了爱与成长、东方燃情、人生百味、赤子情怀和悬疑探秘五个板块,题材不断多元化,从聚焦年轻女性到全龄化发展。 芒果 TV 将与中国移动咪咕公司开启“大片联创计划”,着力打造头部影视项目,首部作品《水龙吟》于次日正式官宣。同时,公司将与华策集团深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等项目,大剧好剧有望持续增多。 我们认为,基于公司优质内容持续输出的能力,随着芒果 TV 与 88VIP 达成合作,新渠道的拓展有望贡献用户新增量。 金鹰卡通进一步拓展核心家庭场景用户,线上线下有望打通金鹰卡通作为中国亲子内容第一平台,将更好地为芒果拓展核心家庭场景用户,让芒果本身的年轻化用户定位拓展至中国规模最大的核心家庭场景。 2022年,全国双网金鹰卡通核心观众(4-14岁)收视排名均位居全国同类卫视首位。全国网金鹰卡通 25岁以上家庭观众平均收视率为 0.3%,市场份额为 3.47%,居全国所有频道收视排名第 1位。金鹰卡通后续有望依托线下麦咭乐园与线上内容结合,以文旅和研学板块进一步拓展内容的价值兑现通路。 投资建议: 考虑到上半年广告市场缓慢复苏,以及下半年宏观消费仍处复苏阶段,我们维持公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元,同比增长 2.76%/5.10%/6.47%,公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元,同比增速分别为 19%/12%/10%,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险。
孔蓉 10
巨人网络 计算机行业 2023-11-20 12.69 17.20 38.04% 15.26 20.25%
15.26 20.25%
详细
深耕游戏赛道20余年,老牌研运巨头,起家于征途IP公司成立于2004年,主营业务是互联网游戏的研发和运营,2016年在A股借壳世纪游轮成功上市。公司起家于征途IP,2006年自研的《征途》正式公测,后相继推出《征途2》《征途怀旧》《绿色征途》等众多精品端游。手游时代来临,一方面公司凭借征途IP“端转手”成功,另一方面于2015年打造出又一款旗舰IP《球球大作战》,从而布局休闲竞技品类。 基于“征途”系列和“球球大作战”,长线运营构筑基本盘,新品贡献业绩增量公司以征途和休闲竞技为主要的两个产品赛道:(1)在征途赛道,根据2022年报,征途全系产品累计收入超200亿元。2023年3月底新作《原始征途》公测,取得首月流水破3亿、累计流水超10亿(截至23年8月)的优异表现,再次验证这款生命周期长达17年之久的IP在用户心中的号召力。(2)在休闲竞技赛道,公司过往成功产品《球球大作战》曾创下峰值DAU超2,900万人的佳绩,新作推理派对手游《太空杀(太空行动)》于2023年1月正式上线,截至8月DAU突破250万,在七麦数据的休闲游戏畅销榜排名持续攀升。我们看好《太空杀(太空行动)》用户扩圈和付费意愿培养下,带动商业化进展。此外,在创新赛道,公司致力于探索新一代技术在游戏中的运用,目前在研游戏包括《无主王座》和《WaroftheGiant》,并成立ZTimes海外品牌。 研发费用率多年保持30%以上高位,全力拥抱AI浪潮公司高度重视研发,深度绑定优秀团队,并给予核心人才充分激励,从而保证产品的高成功率。公司研发费用率多年保持30%以上高位,研发人员数量占总员工比重基本保持70%以上。公司积极拥抱AI浪潮,对外不断加大与业界伙伴的合作力度,与包括阿里、MiniMax在内的多家大语言模型共同探索“游戏+AI”的解决方案,对内组建AI创新实验室,游戏内落地AI玩法。 盈利预测与估值我们预计公司2023~2025年营业总收入为30.9/35.8/39.5亿元,同比增长51%/16%/10%,对应归母净利润为13.5/15.4/17.2亿元,同比增长58%/14%/11%。考虑到公司产品有序上线贡献中长期增长,AI领域持续布局探索,给予2024年22xPE,对应目标市值338亿,目标价为17.2元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、行业监管风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、测算具有主观性相关风险等。
孔蓉 10
万达电影 休闲品和奢侈品 2023-11-10 12.76 -- -- 12.90 1.10%
13.95 9.33%
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事件: 万达电影( 002739)发布 2023 年第三季度业绩报告。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 113.48 亿元,同比增长 46.98%,归母净利润 11.15 亿元, 扣非归母净利润 11.04 亿元,扭亏为盈。公司 2023 前三季度毛利率为 29.41%,同比上升10.01pct。 第三季度公司实现营业收入 44.79 亿元,同比增长 60.97%,归母净利润6.92 亿元,同比增长 1340.97%,扣非归母净利润 6.89 亿元。电影市场持续复苏,海外业务增长加速2023 年前三季度, 根据拓普数据,全国电影市场实现票房 455.7 亿元,同比增长77.52%,略低于 2019 年同期的 481.4 亿元。 2023 年暑期档票房超过 200 亿元, 超过 2019 年暑期档 177.8 亿,创历史新高。 随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨,万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长。2023 年前三季度,公司国内影院实现票房 62.2 亿元(不含服务费),同比增长 67.6%,较 2019 年同期增长 5.2%; 观影人次 1.5 亿,同比增长 68.7%, 较 2019 年同期增长3.7%。 其中 2023 年第三季度公司国内影院实现票房 25.7 亿元(不含服务费),同比增长 102.1%,较 2019 年同期增长 21.2%,整体表现好于行业平均水平。 随着人次的不断恢复和公司卖品业务的不断创新,公司 1-8 月卖品总收入已恢复至 2019年同期水平,人均卖品销售额( SPP)领先行业平均水平。 公司下属澳洲院线经营表现亮眼, 在第三季度上映的重点影片《芭比》和《奥本海默》带动下, 前三季度实现票房 2.35 亿澳元,同比增长 16.8%,经营业绩好于上年同期。后续影片储备丰富,游戏业务持续增长影视内容方面, 根据猫眼数据, 截至 2023 年 10 月公司参投的暑期档电影《孤注一掷》《热烈》分别实现票房 38.48/9.13 亿元。投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出,影视剧投资收益同比增加。 后续,公司主投主控影片《三大队》已定档 12 月 15 日,参投电影《无价之宝》已定档 11 月 10日上映。公司储备项目还包括《维和防暴队》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀 3》《重案检察官》等。游戏业务方面, 公司游戏公司发行的《圣斗士星矢:正义传说》等产品长线运营稳定,重点产品《秦时明月:沧海》自 2023 年8 月发行上线以来表现较好,游戏板块整体业绩较上年同期实现较大增长。 投资建议: 2023 年以来观影热情持续提升,电影行业稳健复苏,在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升,我们预计公司院线市占率和放映业务有望持续恢复。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 143.10/183.89/223.42亿元,同比增速分别为 48%/29%/22%,归母净利润分别为 12.98/16.83/17.44 亿元, 23-25 年 PE 分别为 21.16/16.33/15.75 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,影视项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险
孔蓉 10
电广传媒 传播与文化 2023-11-07 6.15 7.04 -- 6.66 8.29%
6.90 12.20%
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公司背景:“文旅+投资”双轮驱动,“广告+游戏”多元布局,公司战略转型成功助力业绩增量空间电广传媒成立于 1998年,初期聚焦有限电视业务,后同步在创投,文旅,广告等业务上谋求多元发展。目前,电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块,以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动:芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展,创投业务聚焦六大领域,行业布局逐渐完善文旅方面,芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位,凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目,一手抓资源”,打造有芒果味的产品,业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验,探索轻资产托管运营方式,已取得初步成果。 多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好,在创新运营模式下进一步突破。 2023年中秋国庆假期, 电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期,游客量创历史新高。 我们认为,随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成,该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面,达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一,聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业,管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性,全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局: AIGC 科技赋能游戏业务,广告业务稳中向好,积极拓展信息流广告市场游戏方面,传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营,旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。 AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能,新游戏开发储备丰富,产品布局多元化。同时,公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向,打开业务新增长空间。广告方面,广告基本盘稳定贡献主要营收,信息流广告业务有望贡献业绩增量,公司广告业务由韵洪传播负责运营,业务涵盖广告代理、高铁广告,无人机自媒体及信息流广告。 目前,公司在高铁广告赛道优势相对明显,信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定,随宏观经济运行向好业绩有望复苏。 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 44.25/50.44/56.35亿元,归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值,给予公司 23年35倍 PE,对应目标价 7.04元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。
孔蓉 10
光线传媒 传播与文化 2023-11-07 8.08 -- -- 8.56 5.94%
8.80 8.91%
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事件:光线传媒(300251)发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度,公司实现营业收入9.40亿元,同比上升37.15%;实现归母净利润3.68亿元,同比大幅上升261.89%;扣非归母净利润3.49亿元,同比大幅上升747.72%。2023年第三季度,公司实现营业收入3.35亿元,同比大幅上升227.52%;实现归母净利润1.66亿元,同比大幅上升267.84%。 电影业务持续修复,公司储备项目丰富2023年前三季度,公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部,包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》,累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展,公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为,随着观影人次的提升,公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。 动漫业务稳步推进,中国神话宇宙初见雏形2023年第三季度,公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》于7月14日上映,取得了3.84亿元的票房,《茶啊二中2》已进入前期策划阶段;公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作,各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作,《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等14部动画电影的推进工作顺利进行;其中,《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中,预计将于明年上映。我们认为,公司动漫业务已形成成熟开发制作运营体系,建议关注《哪吒之魔童闹海》和《小倩》的定档情况。 内容关联业务日趋成熟,影视基地助力完善生态布局2023年第三季度,公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。同时,公司拥有较大规模的版权资产,后续或为公司带来持续的收益和项目来源。 我们认为,公司内容及关联业务较为完善的生态布局已逐渐成型。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营,目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中,预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 投资建议:公司持续发力动画电影领域,构筑中国神话宇宙体系,在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏,公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元(前值为17.71/24.37/28.45亿元),归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元(前值为8.02/11.63/14.29亿元),维持“买入”评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目上线不确定性,电影票房不达预期,行业监管从严
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吉宏股份 造纸印刷行业 2023-11-06 20.51 24.41 42.58% 24.98 21.79%
24.98 21.79%
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依托创意设计本源,内生外延并举,把握社交电商新机遇。 吉宏股份成立于 2003年,成立初期业务主要以快消品展示包装为主, 主要客户包括国内乳业龙头(伊利)、日化龙头(恒安)、国内外著名咖啡品牌(瑞幸)等。 2016年公司成功于深交所上市, 2017年成立吉客印公司,切入 B2C 精准营销跨境电商业务,充分把握东南亚市场的流量红利。公司跨境电商业务主要运用 AI 算法进行海外用户分析、智能选品、精准定位客群后,在 Facebook、 TikTok 等国外社交网络平台上推送广告进行 B2C 销售。 中国电商出口发展迅猛,社交电商逐步崛起,东南亚市场潜力巨大。 1) 中国疫情控制得当,跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势, 跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。 根据海关总署数据, 2022年我国跨境电商出口总额达 1.53万亿元,同比增长 10.1%,2019-2022年 CAGR 为 24.2%。 2) 第三方电商平台入门简单,吸引众多同类卖家涌入,但跨境电商平台的流量竞争日益加剧,流量红利接近尾声, 叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响,平台的吸引力减弱。 平台型商家 GMV 占比自 2017年的 78%降至2021年的 74.5%。 Facebook、 TikTok、 Instagram 等社交媒体在电商方面的布局加码,“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式, 2022年全球社交电商市场规模同比增长 35%达 9920亿美元。 3) 东南亚地区人口结构优秀,年轻人口众多,人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。 2022-2024年,越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际 GDP 增长率均超过全球、中国及美国水平。 但 2022年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位(5%),对标中国(31%)、 美国(21%)等成熟电商市场,渗透率存在较大的增量空间。 深耕“货找人”业务模式, AI 赋能助力提升数字化能力。 1) 公司采用“货找人”业务模式,首先通过 AI 基数智能选品,并自动生成商品文案、短视频等传播工具,根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析,再通过 Facebook、TikTok 等社交软件进行精准广告投放。 目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。 2) 公司倡导“数据驱动,结果导向,人人都是经营者”的经营理念,根据跨境社交电商链条长、节点多的特性,形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。 一方面,将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成 12个独立家族事业部,实施以利润为核心指标的考核模式;另一方面, 将供应链、 IT 研发、仓储物流、人力等团队聚合成“大中台”,高效赋能各前台家族事业部。 3)公司充分拥抱以 AIGC、 ChatGPT 为主的新技术, 结合自身跨境社交电商业务特性,已经成功开发了智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等多个 AIGC 技术,从选品、设计、投放、客户等多维度大大提升运营效率。 截止 23H1已累计帮助公司上架新品 10w+, 已接手商品咨询与客户闲聊 30w+,提升广告投放效率超 50%。 投资建议: 吉宏股份包装业务行业积累深厚, 有望保持稳定增长, 预计23-25年包装业务分别实现营业收入 20/22.5/25亿元; 互联网业务凭借多方面竞争优势, 业绩增速延续可期, 预计 23-25年互联网业务分别实现营业收入 46/57/68亿元; 供应链业务尚处于发展早期, 预计 23-25年供应链业务分别实现营业收入 0.33/0.34/0.36亿元。 综合相关假设,我们预计公司 23-25年分别实现归母净利润 4.4/5.3/6.8亿元,分别同比增长137%/21%/28%,采取分部估值法对公司进行 PE 估值, 预计公司总市值约为94亿,对应目标价为 24.41元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 跨境电商竞争加剧、电商渗透率增长不及预期、 AI 赋能不及预期、广告投放效果不及预期等
孔蓉 10
三七互娱 计算机行业 2023-11-06 21.50 -- -- 25.68 19.44%
25.68 19.44%
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事件: 公司发布 2023三季报, 23Q3实现营业收入 42.8亿元, yoy+19%,qoq+7%;实现归母净利润 9.7亿元, yoy+72%, qoq+114%, 处于此前预告区间;实现扣非归母净利润 9.6亿元, yoy+70%, qoq+116%。公司前三季度实现营收 120亿元, yoy+3%;实现归母净利润 22亿元, yoy-3%;实现扣非归母净利润 21亿元, yoy-6%。 存量游戏稳健,新游利润释放, Q3业绩呈同比上升态势公司 Q3业绩高增主要系: 1) Q2上线的《凡人修仙传:人界篇》等新产品在 Q3陆续进入稳定增长期,带来营收和利润提升, 9月初游戏在 iOS 畅销榜上的排名从 7-8月的 100多名提升到最高 36名的成绩; 2)存量产品稳健运营,如《斗罗大陆:魂师对决》 7月开启周年庆、《叫我大掌柜》 9月开启与《盗墓笔记》的联动、《Puzzles & Survival》 7/8/9月分别位于出海收入榜第 5/5/8位; 3)小游戏布局表现亮眼, 6月公司代理的小游戏《寻道大千》稳居畅销榜前列, 8月底港台服《小妖问道》 上线,预估 9月流水超 3000万。 Q3费用端有所控制,销售费用率 48.6%, yoy-3pct, qoq-11pct;管理费用率 3.9%, yoy+0.4pct, qoq+0.6pct;研发费用率 4.3%, yoy-2pct, qoq-0.4pct。 储备产品丰富,持续探索 AI 技术能力应用公司目前储备产品超过 30款, MMORPG 手游《扶摇一梦》将于 11月在iOS 与安卓各平台定档公测,其他自研产品如 Q 版 3D 异世界冒险 MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻 MMORPG《失落之门:序章》等预计在未来季度间陆续发行。 公司积极探索游戏工业化 AI+应用, 基于决策式 AI、生成式 AI 进行技术迭代优化,打造一整套嵌入 AI 与大数据技术的数智化产品矩阵,助力研运全流程。此外在外部合作上,公司与华为宣布进一步深化合作, 持续加深在发行推广、深度联运、玩家体验提升等游戏核心领域的合作; 同时加强在游戏引擎、多端适配、 AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年营收为 183/203/223亿元,同比增长 11.4%/11.1%/10.1%。预计 23-25年归母净利润为 32.9/38.4/42.4亿元,同比增速分别为 11.4%/16.8%/10.3%,对应 2023年 11月 3日收盘价, 23-25年 PE 分别为 15/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 消费意愿疲软;行业监管趋严;竞争格局加剧;新项目上线延期;游戏流水不达预期等。
孔蓉 10
恺英网络 计算机行业 2023-11-01 10.82 -- -- 12.94 19.59%
13.18 21.81%
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事件:公司发布2023年三季报,23Q3实现营业收入10.5亿元,yoy+29%,qoq+3%;实现归母净利润3.58亿元,yoy+25%,qoq-18%;实现扣非归母净利润3.63亿元,yoy+46%,qoq-7%。2023年1-9月实现营业收入30.3亿元,yoy+7%;实现归母净利润10.8亿元,yoy+18%;实现扣非后归母净利润10.4亿元,yoy+23%。 传奇奇迹稳健运营,毛利率提升显著,新赛道布局得到有力验证23Q3公司营业收入同比增长29%,我们判断一方面公司存量传奇奇迹产品运营稳健,另一方面新游贡献增量,包括8月2日上线的《全民江湖》、9月上线的《仙剑奇侠传之新的开始》(小程序版)。毛利率方面,2023年前三季度公司毛利率达84%,yoy+10pct,主要系对外分成费下降。费用端,2023年前三季度公司销售费用率同比提升5pct为25.6%,主要系市场推广成本增加;管理费用率同比提升3pct为6.8%,主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加;研发费用率同比提升1pct为11%。 新赛道布局看,《石器时代:觉醒》已于10月26日上线,当日霸榜iOS免费榜,并位于畅销榜第14位。展望后续产品pipeline,OVERLORD正版授权手游《纳萨力克之王》定档11月21日,《仙剑奇侠传:新的开始》(APP版)已于9月20日开启预约(预计Q4上线),动作竞技类的VR游戏预计年内上线。此外,储备中产品还包括《妖怪正传2》(已有版号)、《斗罗大陆:诛邪传说》(已有版号)、《临仙》(已有版号)、《代号:盗墓》等。 就传奇IP达成战略合作,产品研发优势有望进一步增强10月8日,恺英网络与世纪华通签署《战略合作协议》,双方将围绕传奇系列(指传奇2和传奇3游戏)以及传奇世界IP资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。我们认为,在传奇系列IP纠纷化解的行业大背景下,双方合作方式不断升级,侧面印证对传奇赛道发展信心,并且公司收购盛和少数股权已完成,有望共同推动恺英在传奇领域的竞争优势发展。 公司实施回购+大股东增持,彰显长期发展信心公司拟以集中竞价方式、按不高于21.78元/股的价格进行回购,回购资金总额为1-2亿元。此外,公司第一大股东、董事长金锋拟增持公司股份,总金额规模不低于1亿元,彰显公司对长期发展信心。 投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利润至15.5/19.5/23.2亿元,同比增长51.5%/25.8%/18.9%,对应10月31日收盘价,23-25年PE分别为15/12/10倍。 风险提示:消费意愿疲软;行业监管趋严;竞争格局加剧;新项目上线延期;游戏流水不达预期等。
孔蓉 10
完美世界 传播与文化 2023-11-01 12.04 -- -- 14.09 17.03%
14.28 18.60%
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事件:公司发布 2023年三季报, 23Q3实现营业收入 17.4亿元, yoy-3%,qoq-32%;归母净利润 2.3亿元, yoy-23%, qoq+69%;扣非后归母净利润1.7亿元,yoy-31%,qoq+111%。2023年 1-9月实现营业收入 62亿元,yoy+8%; 实现归母净利润 6.1亿元, yoy-57%;实现扣非后归母净利润 4.6亿元,yoy-50%。 存量产品周期和新游挤压,影响当期业绩表现公司三季度营收同环比有所下滑, 主要系行业层面新游大作密集发布,挤占存量游戏市场空间;公司层面受产品周期影响,公司上线的新游戏较少,而在营游戏流水随生命周期自然衰减,业绩贡献较去年同期减少。 储备产品方面, 公司自研的《女神异闻录:夜幕魅影》 已于 8月获得进口版号, 9月取得国产版号的《淡墨水云乡》(国风模拟经营)日前首测结束,taptap 评分高达 9.4分。《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》《神魔大陆 2》《诛仙 2》《代号:新世界》等游戏均处于积极研发过程中,端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。 国产科幻动画大作《灵笼》 IP 多人开放世界游戏也在稳步推进中。 我们看好公司产品在多轮测试下得到有效验证,强劲产品储备有望为明年业绩贡献增长弹性。 此外,公司积极探索 AI 技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景,进一步提升研发效率、优化玩家体验。 影视及代理游戏收入占比提升致毛利率下降, 费用端有所控制公司前三季度毛利率为同比下滑 9.8pct 为 60%, 主要系收入结构性变化,影视和代理游戏贡献在收入结构中占比有所上升。费用端,公司销售费用率同比提升 1.8pct 为 15.9%,管理费用率同比减少 1pct 为 8.5%,研发费用率同比减少 3pct 为 25.7%。 投资建议: 考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期,我们下调公司 23-25年收入分别为 79.8/94/105亿元(前值为 89.6/105.6/118.4亿元 ), 同比增长 4%/18%/12%;下调 23-25年 归 母净利润分别 为8.2/12.1/15.2亿 元 ( 前 值 为 11.5/16.4/20.1亿 元 ), 同 比 变 动-40%/+48%/+25%。对应 10月 30日收盘价, 23-25年 PE 分别为 28/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 游戏上线延期、流水不达预期,影视项目市场表现不达预期,行业监管趋严。
孔蓉 10
浙数文化 计算机行业 2023-10-31 11.67 -- -- 14.85 27.25%
14.85 27.25%
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事件: 公司发布 2023 年三季报, 23Q3 实现营业收入 6 亿元, yoy-60%, qoq-22%;实现归母净利润 0.6 亿元, yoy-53%, qoq-84%;实现扣非归母净利润 1.1 亿元, yoy-36%, qoq-66%。 2023 年 1-9 月实现营业收入 23 亿元, yoy-42%;实现归母净利润 6.9 亿元, yoy+92%;实现扣非后归母净利润 6亿元, yoy+20%。主业稳健运营,社交业务战略调整阵痛期,关注新赛道开辟进展数字文化方面, 边锋网络整体经营保持稳健,其中休闲棋牌游戏业务《边锋掼蛋》《蜀山四川麻将》用户触达和覆盖面广, 23 年以来陆续上线《造个方舟》《贪食蛇冒险之旅》等休闲游戏,我们认为公司在手游戏版号相对充足,后续有序上线助于稳健增长;在线社交业务仍处于持续调整中。数字科技方面,( 1)富春云数据中心约 6700 组机柜运营良好,上架率持续提升至较高水平;北京四季青数据中心约 3000 组机柜工程建设基本完成,上电率有望逐步提高。( 2)截至 8 月底,传播大脑完成“天目蓝云”最新版本研发部署, 且拟出资 7,646 万元收购其股东浙江广电持有的“新蓝云资产和业务包”, 有助于推进“天目云”和“新蓝云”两云合并,构建省市县媒体融合“一张网”。( 3) 浙江大数据交易中心尚处于前期投入培育阶段,逐渐推进宁波专区、新昌专区等建设。 10 月 25 日国家大数据局正式揭牌, 负责协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,我们认为数据要素基础设施建设有望加速完善, 公司前瞻布局有望充分收益。费用率环比小幅增加, 盈利能力同比提升费用端, 23Q3 公司销售费用率为 10.4%, yoy+4pct, qoq-8pct;管理费用率为 20%, yoy+11pct, qoq+5pct;研发费用率为 16.5%, yoy+8pct, qoq+3pct。利润率方面, 23Q3 公司毛利率为 74.2%, yoy+38pct, qoq+3pct。归母净利率为 9.9%, yoy+2pct, qoq-37pct;扣非后归母净利率为 18.6%, yoy+7pct, qoq-24pct。投资建议: 考虑到公司游戏+IDC 业务稳健下, 盈利能力提升,数字科技布局成效逐渐显现,上调 2023-2025 年归母净利润为 9/9.4/10.9 亿元(前值为 8.5/8.7/9.4 亿元), yoy +84%/+5%/+16%,对应 10 月 30 日收盘价, 23-25年 PE 分别为 16/16/14 倍。 风险提示: 政策监管具有不确定性,行业竞争加剧,多领域布局管理难度加大,项目进展不及预期,投资公司业绩不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名