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孔蓉

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新媒股份 传播与文化 2019-08-06 76.70 80.10 -- 92.84 21.04% -- 92.84 21.04% -- 详细
新媒股份是全牌照的广东新媒体公司,公司IPTV/OTT业务快速增长且管理层受市场化激励。1)公司经控股股东广东广电授权拥有IPTV、OTT电视全牌照;2)IPTV是公司收入占比第一的业务且增速快,近三年复合增长率为79.7%;3)公司与腾讯、哔哩哔哩等合作打造面向家庭场景的互联网电视产品矩阵,与腾讯合作的云视听极光DAU位居行业前三;4)管理层激励与公司业绩挂钩:2017公司通过《核心团队中长期激励计划》,依据年度税前净利润实际增量,按不同比例计提绩效。 公司看点一:IPTV作为家庭宽带同步战略业务,增长不断打破天花板,渗透率有望提升至60%。1)广东移动发力快速布局IPTV业务,市场份额持续提升,2019年移动IPTV用户数增长或达35%以上;2)省内运营商竞争或使IPTV整体渗透率短期自41%提升至60%,中长期有望达80%。 公司看点二:IPTV用户价值待挖掘,增值业务快速增长。内容付费习惯已养成,围绕家庭场景可充分挖掘用户价值。设增值包订阅率15%、平均消费50-100元/年,则增值服务能够提高整体ARPU7.5-15元/年。 公司看点三:OTT云视听极光产品日活渗透率1-2年内或有40%提升空间。1)根据奥维数据,截至2018年底我国智能电视终端保有量已达2.4亿,OTT发展的硬件基础已具备;2)对标优酷、爱奇艺大屏,云视听极光日活渗透率有望快速提高至相当水平,由17.5%升至25-30%。 长期展望:大屏广告价值实现,广电体系利益再分配;收入分成比例未来有望提升。1)广东省IPTV广告市场空间约有8-16亿待开发。大屏广告视觉冲击力强、曝光效果好、掌握家庭场景流量,广告主认可度逐步提高,我们测算长期广告收入空间8-16亿元;2)媒体管制下,国有牌照方话语权有望加强;且随着合作深化,部分运营成熟的固定收费产品有望转为收入分成结算,从而提高整体分成比例。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2019-2021年净利润3.07亿元、4.13亿元和5.22亿元;对应EPS为2.39元、3.22元和4.07元,18-21年CAGR24.1%(考虑IPO带来的EPS摊薄)。现价对应PE33/24/19X,首次覆盖给予“增持”评级,目标价80.1元。 风险提示:监管风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 -- -- 42.40 -1.40%
42.66 -0.79%
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运营商业务高增速高毛利,移动有实力为芒果的优质内容打开变现空间。1)运营商业务是公司的重要收入与利润来源:18年公司运营商业务收入9.56亿元(YoY+52%),毛利率62.47%,是公司毛利率最高的业务;2)中国移动自带用户流量(4月移动客户9.32亿、宽带用户1.69亿)与传播渠道(咪咕、IPTV/OTT),用户覆盖面与触达能力高于互联网平台; 内容产品边际利润高,移动用户流量导入有望扩大芒果内容变现潜力。芒果与中国移动旗下咪咕合作有望进一步深化。1)咪咕是中国移动的全资子公司,负责数字内容领域产品(音乐、视频、阅读、游戏、动漫)运营,现阶段侧重体育、演艺、二次元等垂直领域;芒果在综艺内容垂直领域具备优势,能够补足咪咕短板;2)芒果与咪咕的合作将更加多元与深入:a)在内容生产方面,2019芒果招商会芒果与咪咕签署合作共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行及节目制作;b)除综艺外,芒果超媒旗下游戏、音乐、影视等业务与咪咕均存在合作空间。 中移资本入股芒果具有战略意义,关注中国版运营商“内容+渠道”的商业模式演变。1)中移资本现持有公司4.37%股权,为公司第二大股东;2)优质内容已成为运营商的差异化经营要素;如在家宽业务中提供IPTV增值服务、流量运营业务中提供专属流量包等;运营商的重视与需求将进一步提高优质内容的市场价值。 盈利预测、投资评级和估值:考虑到增发有望助力公司扩张但有摊薄效应,略微上调19-21年净利润预测至11.16/13.41/17.24亿元,下调EPS预测至1.07/1.28/1.65元,对应PE为40/33/26x,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。
中南传媒 传播与文化 2019-05-27 12.20 -- -- 12.58 3.11%
12.84 5.25%
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事件: 公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入95.8亿元,同比下降7.57%;归母净利润12.4亿元,同比下降18.19%;扣非归母净利润11.0亿元,同比下降21.95%。2019年一季度公司实现营业收入18.40亿元,同比上升12.36%;归母净利润2.98亿元,同比上升13.32%;扣非归母净利润2.9亿元,同比上升17.46%。 点评: 湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018年消化完成,19Q1经营业绩重回增长轨道。1)湖南教辅整治从2017年下半年开始,持续至2018年底,因此对公司2018年全年营收及利润影响大于2017年:2018年公司营收YoY-7.57%(前值-6.70%,-0.87pcts),扣非归母净利润YoY-21.95%(前值-21.20%,-0.75pcts);2)19Q1数据显示公司业绩大概率已于2018年触底,政策影响基本消化完成。19Q1公司营收YoY+12.36%,扣非归母净利润YoY+17.46%。 出版主业稳健发展,媒体融合与数字教育不断取得新进展。1)2018年公司一般图书出版收入18.63亿元(YoY+10%)、发行收入5.10亿元(YoY+16%),均为历史新高;2)媒体融合:“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集;“红视频”加快新闻整体视频化转型;3)数字教育:天闻数媒以ECO云开放平台为基础,形成“智慧教育生态树”业态布局。 公司分红比例不断提升,2018年达88.5%,账面现金充裕。2016-2018年,公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96亿元,分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%,分红比例逐渐提高;目前股息率为4.76%(截至5月22日收盘);Q1末公司账面现金达107.34亿。 盈利预测、投资评级和估值: 考虑到教辅整治影响基本消化,纸价回落推动毛利上行,维持19年EPS预测0.83元,上调20年EPS预测至0.91元,新增2021年EPS预测0.99元,对应现价PE为15/14/13x。维持“增持”评级。 风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-05-06 41.80 -- -- 44.90 7.42%
44.90 7.42%
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2018年快乐阳光(芒果TV运营主体)营收高速增长,公司整体营收受快乐购营收下滑拖累。1)2018年公司的新媒体平台运营业务(芒果TV)营收41.80亿元(YoY+78.33%),增速较高;公司整体营收96.61亿元(YoY+16.80%),其中快乐购的媒体零售业务19.90亿元(YoY-29.74%),对公司整体营收增速拖累较大;2)2019Q1营收24.85亿元(YoY+2.10%),其中芒果TV营收同比增长44.47%,内容制作与媒体零售业务有所下滑。 净利润增速维持20%以上,各子公司均完成业绩承诺,艺人经纪子公司有亮点。1)2018年公司归母净利润8.66%(YoY+21.03%);五家重组上市子公司均超额完成业绩承诺;天娱传媒净利润1.41亿,业绩承诺完成率676%,2017年艺人经纪收入居全国上市公司第一,音乐版权业务逐步放量;2)受限韩令影响某电视剧无法播放,全额计提5534万相应预付款减值,利润一次性影响较大;3)2019Q1归母净利润4.18亿元(YoY+23.99%)为历史新高,得益于新媒体平台毛利率较高的业务收入占比上升。 “广告+会员”双轮驱动逻辑不断被经营数据验证。根据测算1)2018年全年会员付费收入达8.26亿元(YoY+114%),年底付费会员数达1331万人;2)全年广告收入24.38亿元(YoY+81%),投放广告品牌数324个,单品牌广告投放金额平均为752万元,均为历史最好成绩。 盈利预测与投资评级:考虑到媒体零售板块亏损或将持续拖累业绩,下调19-20年净利润预测至11.15、13.38亿元,新增2021年净利润预测17.21亿元,则19-21年EPS1.13/1.35/1.74元,当前股价对应P/E为38/31/24x,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。
光线传媒 传播与文化 2019-05-02 7.50 -- -- 7.56 0.00%
8.92 18.93%
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盈利预测、估值与评级 2018年公司受收入下滑和成本刚性的影响导致毛利率下滑,同时影视行业整体景气度低造成商誉和长期股权投资的大额减值损失。公司2018年底账面商誉仅余1548万元,风险充分释放,2019年有望“轻装上阵”。我们认为公司在电视剧领域发力成效显著,对于优质内容由参与投资向主投主控转变逐步实现;在动漫领域的提前布局具备独特性、稀缺性与前瞻性,2019年有望成为“动漫大年”;整体成本将随收入逐渐调整使得利润率回升。考虑到影视行业仍然处于从低迷到恢复的过程中,我们下调公司2019-2020年净利润至7.48亿元和9.22亿元,新增2021年净利润预测10.91亿元,对应EPS为0.25/0.31/0.37元。公司2019年4月26日收盘价7.77亿元,对应19-21E P/E 30/25/21X。考虑到公司近一年已下跌超过30%,基本面风险得到股价体现,而在电影、动漫、电视剧多元内容领域的拓展成果逐渐体现,维持“买入”评级。 风险提示: 公司参与的影视项目市场反响不及预期;产业投资收益不佳;影视相关政策变动风险。
中国电影 传播与文化 2019-05-01 17.42 18.43 28.16% 17.19 -1.32%
17.19 -1.32%
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2018扣非归母净利润稳健增长,中影巴可并表驱动净利润高增。 2018年公司全年实现营收90.38亿元(YoY+0.55%),实现归属于上市公司股东的净利润14.95亿元(YoY+54.85%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.90亿元(YoY+7.99%),均处于业绩预增公告预计区间中值附近,符合市场预期。2019Q1公司营收22.26亿元(YoY+1.28%),归母净利润3.55亿元(YoY+4.50%),扣非归母净利润3.45亿元(YoY+5.46%)。 高毛利的影视服务、影视制片增速较高推升公司整体毛利率,费用率基本稳定 受益于中影巴可的并表影响及公司日渐增强的内容投制能力,公司毛利率较高的影视服务业务、影视制片业务增速较高,推升了整体毛利率。2018年,公司影视服务业务营收14.12亿(YoY+31.1%),毛利率25.4%;影视制片制作业务营收7.22亿(YoY+17.8%),毛利率25.8%;电影放映业务营收18.23亿元(YoY+1.4%),毛利率20.3%;电影发行业务营收49.77亿元(YoY-7.7%),毛利率21.1%。公司整体毛利率相比2017年的21.2%提高0.5pct,达21.7%。 2018年,公司销售费用率1.69%(+0.32pct),财务费用率-0.97%(+0.13pct),管理费用率5.29%(-0.05pct),经营基本面稳定。 投资发行项目质量优异,龙头地位稳固 在电影制片业务上,公司坚持以重点影片为核心,多种成本体量和多种类型题材影片并重的生产格局。2018年,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿,占全国同期国产影片票房总额的21.46%;2019Q1公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》以总票房46亿元跃居影史第二位。 在电影发行业务上,2018年公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房131.55亿元,占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房125.04亿元,占同期进口影片票房总额的58.65%,其中《唐人街探案2》《我不是药神》《复仇者联盟3:无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。 第四代中国巨幕实现量产,中影巴可放映机国内市占率超50%。 公司专注于高端巨幕格式放映系统的研发以及运营;2018年,第四代中国巨幕系统研发成功,已实现标准化量产;新增已投入运营的中国巨幕影厅36家,完成安装待开业的中国巨幕影厅16家,合计新增52家。截至2018年末,正式投入运营的中国巨幕影厅已达324家,覆盖全国145个城市,在中国大陆高端巨幕格式银幕的市场占有率为34%。 2018年并表的中影巴可是国内最大的数字放映机生产、销售、服务厂家;目前,搭载ALPD激光光源的中影巴可数字放映机已扩展到10款机型,覆盖6米到27米的银幕,具备为任何规格影城提供全激光影城解决方案的技术能力。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装近31,500套,市场占有率超过50%。 盈利预测、估值与评级 公司作为全产业链布局的影视龙头公司,具有稳健的经营基本面;2019年上半年的《流浪地球》与进口大片《复仇者联盟4》预计将对公司业绩产生积极影响。我们上调2019-2020年净利润预测为15.62亿元、17.55亿元,新增2021年净利润预测19.75亿元,对应2019-2021年EPS预测为0.84、0.94、1.06元,目前公司股价18.22元/股,对应19/20/21年P/E为22x、19x和17x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-04-12 43.94 -- -- 44.10 0.36%
44.90 2.18%
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事件: 芒果超媒于2019年4月10日发布2019年第一季度业绩预告,一季度预计盈利3.50亿元-4.20亿元,同比2018年一季度调整后归母净利润3.37亿元增长3.83%-24.60%;符合市场预期。 点评: 收入及利润增长稳健,优质综艺是坚实基础。1)公司由高速成长阶段逐渐进入稳定增长阶段:以预告中位数计,2019Q1归母净利润YoY+14.2%,我们认为得益于优质综艺内容支撑下的广告收入和会员付费收入的增长;2)优质综艺保持市场竞争力:根据艺恩播映指数,2019Q1电视综艺前五中芒果TV播放4档,《歌手》《我家那闺女》《声临其境》《最强大脑》分占1、3、4、5名;网综前五中芒果TV播放2档,《妻子的浪漫旅行》《哈哈农夫》分占2、3名。 活跃用户持续增加,付费渗透率与ARPPU仍有提升空间。根据wind数据,2019年1月芒果月活环比增长10.4%;我们测算截至2018年底芒果TV月活付费渗透率13.4%,ARPPU76.82元/年,相比爱奇艺月活付费渗透率16.2%,ARPPU189.93元/年均有提升空间。 广告收入增速短期有下行压力,长期成长动能未变。1)广告增速放缓是视频行业共性,宏观经济增速下行影响广告主的投放意愿:爱奇艺2018全年广告收入93亿,YoY+21%;其中Q422亿,YoY+9%;2)2018年前三季度公司广告收入YoY+127.61%,而全年YoY+82%,可以推知2018Q4起广告收入增速已经开始放缓;3)依靠不断增长的流量和年轻的观众群体,芒果广告业务成长动能依然存在:2015-2017年,选择在芒果TV投放广告的品牌数分别为158个/192个/291个,平均单品牌广告收入分别为404万元/427万元/463万元,看好公司的广告品牌拓展与品牌投放力度加大。 盈利预测、投资评级和估值:芒果超媒是中国唯一盈利的视频平台,业绩符合预期。我们维持18-20年EPS预测0.93/1.15/1.59元,现价对应48/39/28XP/E,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期
中南传媒 传播与文化 2019-02-26 12.94 -- -- 14.23 9.97%
14.23 9.97%
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事件: 中南传媒于2019年2月20日发布2018年度业绩预告,2018年公司实现营业收入957,271.46万元,同比下降7.60%;营业利润141,858.00万元,同比下降15.18%;利润总额140,610.65万元,同比下降14.75%。 点评: 收入下降7.60%,归母净利润下降18.19%。 中南传媒2018年全年实现营业收入95.73亿元(YoY-7.60%),H1、H2 占比分别为43.47%、56.53%;归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),H1、H2分别占比51.36%、48.64%;扣非后归母净利润11.00亿元(YoY-21.88%),H1、H2占比分别为54.43%、45.57%;基本EPS为0.69元,加权平均ROE达9.30%。2018年公司营业收入减少主要受湖南省规范市场类教辅政策的持续影响。 毛利率下滑0.48pcts,管理费用率及销售费用率小幅上升 公司2017年毛利率38.48%(-0.48pcts),同比略有下滑;归母净利率12.93%,(-1.67pcts);扣非归母净利率11.49%(-2.10pcts);管理费用率12.61%(+0.53pcts);销售费用率12.51%(+0.33pcts)。2018年销售费用、管理费用分别为11.98亿元、12.07亿元,同比分别下降5.08%、3.55%,均低于营收降幅,导致销售、管理费用率提高;主要原因是出版业的人员工资、渠道拓展与维护等费用支出较为刚性。 研发费用大幅提升,布局传媒、教育未来 2018年研发费用6157.35万元,同比2017年的1491.63万元大幅增长312.79%。根据2018年半年报信息,公司报告期内主要的研发项目有:1)基于云计算和大数据技术、省市县三级互通共享的融媒体平台“红网云”;2)新设立深圳研发中心,利用“互联网+”与人工智能技术,加大课堂、校园、区域三级应用和海量资源的互联互通;3)VR技术媒融产业研发及运用平台等。对媒体融合、数字教育等领域的研发投入或有助于公司培养新的业务增长点。 业绩预测和估值指标。结合公司业绩快报情况,我们对公司盈利预测作出如下调整:(1)公司受教辅规范政策影响较大,业务调整与恢复需要一定时间;下调2018-2020年营业收入预测至96.18/103.43/110.95亿元;(2)公司在湖南教材教辅领域的领先地位未变,未来发展亦将更加规范;在媒体融合、在线教育的前瞻性投入或为公司创造新的利润增长点;上调2018-2020年净利润预测为12.44/14.92/15.06亿元;2018-2020年EPS预测为0.69、0.83和0.84元,对应2018-2020年PE为19/16/15倍,维持“增持”评级。 风险因素:数字出版对于传统出版的替代;教育出版政策变化;传统报媒及广告市场萎缩。
中国电影 传播与文化 2019-02-04 16.58 -- -- 17.43 5.13%
21.82 31.60%
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2018预计净利润同比增长45%到60%,扣非归母净利润同比增长0%至15%,业绩符合预期中国电影于2019年1月29日发布2018年业绩预增公告,2018公司预计归属于上市公司股东的净利润增加人民币4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%到60%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加人民币0亿元至1.24亿元,同比增长0%到15%,业绩符合预期。2018年公司营收增长由国内电影票房整体上升带动;扣非归母净利润的增长主要是由于2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益。 2018年国内票房累计超600亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,2018年国内票房达606.97亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达80.24亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年上映,其中《流浪地球》已定档19年2月5日,根据刘慈欣小说改编,为首部中国硬科幻电影,评分高且备受关注,有望成为2019春节档票房黑马。 中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,是中国大陆唯一拥有影片进口权的公司,年电影发行量居行业第一。公司的主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品的影片共计25部。据灯塔数据显示,目前11部已上映,总票房达36.08亿。2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。根据灯塔数据显示,2018年中国电影及其子公司共发行影片83部,总票房达209.37亿;3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。截至2018年6月30日,公司共控股4家电影院线公司,分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方,参股3家电影院线公司,分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末,公司参控股院线的加盟影院共有2,642家,银幕15,919块;4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可的主要产品为2K数字电影放映机,主要面向国内电影院线等客户提供高品质的数字电影放映机和安装服务。成立至今,中影巴可以50%的中国市场占有率保持行业第一的地位。2019年,公司的影视服务板块或将受益于《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们维持中国电影18年预测净利润为14.95亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.83、0.72、0.83元,目前公司股价14.95元/股,对应18/19/20年P/E为18x、21x和18x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-12-27 37.70 -- -- 38.96 3.34%
50.85 34.88%
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事件: 12月24日,湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌在湖南广播电视台工作周例会上宣布:“芒果TV有效会员数正式突破1000万大关。”通过主流宣传的不断深入,重点节目的精心打造,媒体融合持续深化发展,芒果TV付费用户显著增加,付费收入占比提高,付费手段更加多样,已成为全行业唯一实现盈利的综合视频平台。 点评: 芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播 2019上百部自制内容招商 1)公司旗下芒果娱乐出品的《流星花园》为“芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播”的代表作,全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台总播放量达55.1亿,并上线Netflix;2)芒果独播的头部综艺《妻子的浪漫旅行》播放量达21.8亿;3)2018年四季度,芒果TV独播网综《明星大侦探》第四季回归,延续前三季的精良制作和良好口碑(豆瓣评分8.9,前三季分别为9.0、9.1、9.1),累计播放量已达15.4亿;4)湖南卫视制作、被称为“美声版101”的《声入人心》也在芒果TV播出(豆瓣评分9.1),体现了湖南广电系统对于普及高雅艺术和创新节目形式的探索;5)芒果TV2019招商会上,芒果TV发布了包含《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第二季、《勇敢的世界》第二季等上百部自制及版权IP。 OTT行业发展带来付费+广告增值,芒果超媒未来向“独特”转型。 据DigitalTVResearch报告,全球OTT电影与电视营收将从2017年的530亿美元增至2023年的1290亿美元,中国的OTT营收到2023年达到260亿美元,占全球OTT的20%。中国广播电视网络有限公司旗下格兰研究数据显示,2018年三季度中国OTT TV用户净增1073.2万户,用户总量达1.49亿户,收视渗透率达到33.33%。芒果TV已经完成“一云多屏”总平台构建,覆盖视频平台、IPTV、OTTTV等全终端。OTT渠道的开拓有望:(1)提高付费订阅与视频广告的观众基数;(2)摊薄“独播”带来的高版权成本。 芒果超媒母公司湖南广电为7家OTT牌照商之一,公司为湖南广电旗下唯一新媒体视频平台运营主体,在牌照和内容方面均能获得有力支持,未来发展将逐步由“独播”向“独特”转型。 2018年前三季度营收利润双增,付费会员数增长逾八成 芒果超媒2018Q3总收入21.96亿元(+1.05%),归母净利润2.40亿元(-18.39%),扣非归母净利润2.21亿元(+7,375%);2018Q1-3总收入71.81亿元(+24.79%),归母净利润8.13亿元(+37.36%),扣非归母净利润2.32亿元(+1,938%)。分项业务增长情况:芒果TV的运营主体快乐阳光实现总收入40.10亿元(+85.80%),实现净利润6.16亿元(+103.72%);互联网视频业务同比增加125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%,主要系公司节目投放量的增加。截至2018Q3,芒果TVMAU达到5.1亿(+59%),DAU达到3582万(+25%),付费会员数增至819万(+82%)。 业绩预测和估值指标。我们维持芒果超媒18~20年净利润预测为9.80亿元/12.20亿元/15.97亿元,对应2018~2020年EPS为0.99/1.23/1.61元,维持“买入”评级。 风险因素:业绩承诺未能完成的风险,付费用户增长不及预期的风险。
中国电影 传播与文化 2018-11-02 12.15 -- -- 14.58 20.00%
15.84 30.37%
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2018Q1-Q3收入增长3.62%,归母净利润增长83.37% 中国电影于2018年10月27日发布2018年第三季度报告,2018Q3公司实现营收23.03亿元(YoY+8.22%),归母净利润6.32亿元(YoY+490.65%)。2018Q1-Q3,公司合计实现营收69.22亿元(YoY+3.62%),归母净利润12.98亿元(YoY+83.37%),扣非归母净利润7.65亿元(YoY+16.87%),摊薄EPS为0.695元,加权平均ROE为11.97%。2018Q1-Q3公司营收增长系国内电影票房整体上升所致,归母净利润大幅增长系2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益所致。 2018Q1-Q3毛利率提升4.03pcts,管理和销售费用率小幅下降 2018Q1-Q3,公司毛利率为23.16%(+4.03pcts);归母净利率为18.76%,(+8.16pcts);扣非归母净利率为11.04%(+1.25pcts);管理费用率为2.84%(-0.19pcts);销售费用率为0.65%(-0.15pcts);管理及销售费用率小幅下降系受营收增长摊薄影响;归母净利率提升系中影巴可并表致投资收益大幅增加所致。 国内票房累计近500亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,截至2018年10月27日国内票房达488.86亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达75.48亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年投放市场,其中《流浪地球》已定档19年2月5日。未来公司计划基于优质版权,推动多板块业务协同发展。 18Q3中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,目前是全市场唯一拥有影片进口权的企业,主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。(1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品并投放市场影片共计25部,目前11部已上映;进口影片方面,2018H1公司发行进口影片67部,票房71.27亿元。(2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。公司计划探索多种合作模式,持续提升发行影片数和市占率。(3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。公司未来将继续拓展控股影院数量,通过建设总部信息系统,推动影院管理信息化升级。(4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可由全球视像巨头巴可公司旗下2家子公司和中影器材合资成立,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10,000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。未来公司将持续布局影视服务领域,多元化拓展影视设备产品矩阵。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们上调中国电影18年净利润预测为14.39亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.77、0.72、0.83元,目前公司股价约11.86元/股,对应18/19/20年P/E为15x、17x和14x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-11-17 14.15 -- -- 14.04 -0.78%
14.98 5.87%
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调研纪要 1、关于《战狼2》 收益:《战狼2》预计四季度会全部结算并确认收入,根据现在的情况来看,预计为公司带来1.8亿左右的净利润,这部分收益归属于北京文化母公司,因为当初是母公司自己做的投资发行。 缘起:北京文化母公司做电影发行也是去年才开始的,以前没有资质,跟吴京合作主要是当初给了他资金支持和资源配对,包括帮他找军队资源和国外反派人员,还有去非洲拍,这些都是公司高层牵线做的。《战狼2》的宣发费用规划的时候是6000万,一直控制在这个数字,后期没有涨。 2、四季度及2018年片单计划 四季度计划:现在定档的是《不成问题的问题》(11.21)、《芳华》(预计下月中旬)、《二代妖精》(12.29)等。 2018年计划:《英雄本色2018》(2018.1.18)、《流浪地球》、《中国药神》、《天蓬传》等,实际上映影片数量肯定会比公布的计划要多。 3、2017年及2018年的业绩预测? 2017年预计净利润4亿左右,分拆:三家子公司对赌业绩合计2.9亿,母公司1.8-2亿左右,扣除管理及财务费用,差不多4亿的净利润。 2018年的业绩现在还没法预测,主要是片单计划还不知道,但是基本情况是电视剧业务保持1-2亿净利润,摩天轮4000万左右,艺人经纪1亿左右,加上母公司投资发行收益,主要变动和增长在母公司的电影业务。 特别说明:电影投资发行业务是去年才开始做的,现在的投资发行规模还很少,前两年每年就4-5部电影,而且以小制作为主。未来数量和质量都要上几个台阶,远没有饱和,增长空间很大。 4、《二代妖精》也是保底发行,具体情况?票房预期? 公司保底的是陈国富的收益权,涉及金额几千万,整个片子的保底发行是几家公司一起做的,风险分摊了,风险可控。
光线传媒 传播与文化 2017-11-17 10.41 -- -- 10.75 3.27%
13.89 33.43%
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调研纪要。 Q:三季报情况和四季度预期? A:三季度略有增长,三季度项目数量不多,有一部分收益来自投资收益,主要是猫眼原来股权增值收益,四季度受到审批收紧会有所影响,很多计划上的影片还没有定档,后期时间比较紧张,这是不可抗力,十二月份会有两部片子上,一部是日本引进片,另外一部可能定档在十二月中旬,十一月份就比较少了,我们不会硬去拍档。总的来说,三四季度上映影片数量偏少,但是不会影响全年的业绩,单个项目的波动对我们的影响不大。明年是光线的影片大年,无论是影片数量和质量。 Q:未来影片计划? A:我们公告里面已经公布了三十几部,还有很多没有放进去。 Q:明年贺岁档的计划? A:我们行没有确定下来,时间还比较长,去年上美人鱼的时候也是提前一两周才定的。 Q:电视剧《笑傲江湖》进度,预售? A:还在跟几个渠道谈,每年确认两三部,每部贡献几千万的净利润,不在乎数量,成本不会很大。 Q:电视剧业务这一块的未来布局? A:从风格上来讲,我们向来比较踏实,比如《笑傲江湖》,IP是顶级的,但是我们的配置相对中档,投入相对中型,风险控制适当,对于必须要有大制作的电视剧,也不会限制,原则就是保证利润率。国内电视剧的发展方向是超美剧方向去的,光线倾向于做集数偏少的,靠品质。 Q:猫眼三季度或全年的盈利情况? A:暂时还没有三季度的数据,猫眼的数据四季度才会反馈到公司,短期对公司业绩比较少。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-10-25 14.56 -- -- 15.09 3.64%
15.09 3.64%
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事件: 10月19日公司发布三季报,前三季,共实现营收2.42亿元,同比下降5.49%,归母净利润0.19亿元,同比增长31.6%,扣非后净利润0.14亿元,同比增长330.06%;第三季度,营收0.75亿元,同比减少24.65%,归母净利润-0.2亿元,同比减少571.11%,扣非净利润-0.2亿元,同比下降286.17%。 正文: 1、《战狼2》收入未确认,三季度业绩受影响,公司8亿保底发行的现象级大片《战狼2》已上映近3个月,累计票房已达56.8亿元,尚未下档,影片尚未进行结算,由此也直接影响了公司第三季度的业绩,预计在第四季度确认收入。根据我们的测算,按照目前《战狼2》56.8亿的票房数据,北京文化预计获得收益1.8亿元。三家并购重组公司2017年的业绩承诺合计为2.9亿元,根据三家公司历史业绩情况,2017年业绩承诺有望顺利完成,全年业绩可期。 2、重组之后换发“新生”,公司2016年4月将浙江星河和世纪伙伴并表,公司加大在影视产业的布局,拓展影视盈利能力,同时将盈利能力较弱的龙泉宾馆出售,减少了相关营业成本和费用,净利润实现乐大幅增长。前三季度公司营收增长为-5.49%,但是营业成本为-7.4%,销售费用降幅更大,为-30.5%,管理费用为-9.88%,财务费用为-360.48%,归母净利润0.19亿元,同比增长31.6%,扣非后净利润0.14亿元,同比增长330.06%。 3、影视作品密集上映,1)电影方面:《战狼2》持续上映,续写辉煌,同时今年下半年将有多部电影上映,《不是问题的问题》上映时间为11月21日,《二代妖精》上映时间为12月29日,《英雄本色2018》、《你是凶手》、《全民直播》预计于今年年底或明年年初上映;2)电视剧方面,《沧海丝路》预计于11月份上映,《极品一家人》、《武动乾坤》、《海上牧云记》、《津门飞鹰》、《欢喜猎人》都处于后期制作或发行中,确认收入的可能性较大;3)综艺方面,今年有两部综艺节目在浙江卫视上线,分别是《高能少年团》和《开心剧乐部》,都取得了不错的收视。 4、盈利预测和估值,“买入”评级,公司2016年完成对两个影视公司的并购重组工作,顺利实现公司转型,看好公司管理团队及未来在影视业务上的发展,我们预测公司2017年、2018年EPS为0.53元、0.59元,对应目前股价的PE分别为29倍、26倍,给予“买入”评级。 风险提示:影视剧无法正常上线及表现不及预期,文化传媒政策监管风险。
迅游科技 计算机行业 2017-09-27 52.00 -- -- 59.00 13.46%
59.00 13.46%
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1、端游回暖,手游强势,公司网游及手游加速器业务前景可期。 17年上半年端游逆势而上,在手游崛起的冲击之下依旧实现增长,市场规模同比增长13.7%。根据易观智库资料,18年全年端游业务将有19%的增长。端游行业的增长点主要来自电子竞技类游戏的长生命周期和高用户粘性,这类游戏操作需求高,对网速依赖大,因此公司的网游加速器业务依旧是刚需,前景将十分稳定。手游则呈现重度游戏占比越来越高的特点,MOBA、MMORPG和SLG类等层出不穷。以MOBA游戏《王者荣耀》为例,截至2017年5月,游戏用户规模已达2亿,DAU均值5413万,MAU均值1.63亿,刷新手游行业记录。这类MOBA游戏同样对网速要求较高,而且有电竞属性。考虑到目前《王者荣耀》等手游电竞相关业务刚刚开展,未来手游加速器业务将不断向好。 2、狮之吼致力手机工具软件开发,并购后有望形成协同效。 应狮之吼源起“鲁大师”,目前在海外研运手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全、其他等五大类产品,盈利模式为广告分成。截至2017年4月,公司手机系统清理等五大类产品月活用户分别达到4850万、2898万、819万、725万、370万人,在海外市场享有盛誉。公司产品目前主要面向安卓手机,考虑到安卓系统开放源代码,所以恶意软件数长期一定保持向上趋势;此外安卓基于Java语言,天生垃圾处理机制疲软,有“越用越慢”的基因;且根据Newzoo资料,北美和欧洲地区智能手机用户数将保持小幅增长,而亚太(不含印度和中国)、中东、印度、非洲等地智能手机用户数还将保持高速增长,因此清理类、管理类、安全类等工具的需求还将持续。 狮之吼已经成功开辟海外市场,已经和Facebook、Google等海外渠道建立了良好的关系,而国内手游正在高速出海,如《王者荣耀》等正在不断加大海外推广力度,因此公司手游加速器的海外推广将受益于狮之吼积累的宝贵经验和良好的渠道关系。此外,两者核心业务均为手机工具类,在研发上有望实现一定互补,形成协同效应。 3、股权激励助力业绩增长。 公司推出股权激励计划,拟向68位公司高、中层管理人员、核心技术人员等授予735.80万份股票期权(行权价格40.65元)及224万份限制性股票(授予价格20.33元),业绩考核目标为2017/2018/2019年归母扣非净利润不低于8500万元/9625万元/10500万元或营收不低于2亿元/2.6亿元/3.2亿元,两者取一即可。考虑到公司16年营收略有下滑,公司给出的考核目标体现了反转业绩的决心,有助于团结核心员工,实现业绩增长。 4、盈利预测。 1)如果不考虑资产收购,考虑到公司网游及手游加速器业务均为刚需,我们预测公司2017/2018/2019年的EPS分别为0.34/0.41/0.47元;2)若并购成功,狮之吼的工具类业务有望和加速器业务形成良好的协同效应,考虑到狮之吼2017-2019年承诺归母净利润分别不低于19200万/24960万/32448万,参考本次发行股份后总股本为2.27亿股,我们预测公司2017/2018/2019年的EPS为1.10/1.41/1.77元,对于目前股价PE分别为40/31/25倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名