中期业绩低于预期:上半年,公司营业收入82亿元,同比下降6.4%,营业利润7.53亿元,同比下降30.86%,归属上市公司股东净利润6.89亿元,同比下降28.2%,基本每股收益0.2615元,综合毛利率22.2%,相比上年同期微降0.4个百分点,公司业绩低于预期。报告期内公司销售费用率和管理费用率分别为6.71%和5.67%,较上年同期分别上升了1.84和1.68个百分点。在期间费用上升和毛利率下降的影响下,营业利润下降幅度高于营业收入下降幅度。 多因素影响公司变压器业务:1-6月份,公司变压器产品营业收入43.4亿元,同比下降14.25%,毛利率水平为26.83%,相比上年同期下降1.46个百分点。上半年电力投资增速放缓,对国内输变电设备制造企业均形成了较大的压力,公司作为国内输变电设备领域龙头,难以幸免。另外,铜、铝、变压器油等原材料价格高位宽幅波动,拖累了公司变压器业务的毛利率水平,但仅1.46个百分点的毛利率降幅仍好于大多数同类企业。 光伏业务一枝独秀:相比传统业务的疲弱状态,公司光伏产品异军突起,1-6月份公司光伏业务营业收入13.29亿元,同比增长4.37%,毛利率水平13.78%,较上年同期大幅提升7.8个百分点,这也完全符合我们之前的预期。光伏业务盈利能力的大幅提升,有力的支撑了公司报告期内的业绩。 前期看点仍具备吸引力:在之前报告中我们提到,未来公司三个看点:1、特高压市场优势,2、光伏产品低成本,3、募投项目投产。在特高压方面,受制于项目批准进度缓慢,目前对业绩尚无明显支撑,但是特高压项目建设是确定性的,随着审批进度逐步加快,未来将有力支撑公司业绩增长。光伏方面,光伏业务的发展符预期,依托资源优势,公司光伏产品在成本上的竞争力是其他公司不可比拟的。募投方面,2010年公司增幅募投项目将逐步开始贡献业绩。从中报情况来看,上述三点并未受到明显影响,仍是支撑公司业绩的关键。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.613元、0.81元和0.971元,对应动态市盈率分别为16.84倍、12.74倍和10.63倍,继续维持对公司推荐的投资评级。 风险提示:1、募投项目建设进度滞后;2、特高压建设推进缓慢;3、原材料价格上涨。

公司上半年业绩惨淡:上半年,公司营业收入6.3亿元,同比下降15.22%,相比一季报收入下滑幅度进一步加大,营业利润1.3亿元,同比下降47.78%,归属母公司净利润8497亿元,同比下降48.89%,基本每股收益0.14元。 竞争加剧、成本上升,大幅拉低公司毛利率水平:上半年公司综合毛利率27.1%,相比上年同期水平下降14.21个百分点。其中变压器及母线槽业务毛利率水平相比上年同期下降了14.31个百分点。公司毛利率水平已经跌至与2008年相近的低点。其中,随着进入非晶变压器行业的企业越来越多,行业竞争的激烈程度迅速升级,同时原材料价格大幅上涨,两者从售价和成本两方面对公司盈利空间形成挤压,导致公司毛利率大幅下跌。 沪外收入占比提升,收入结构仍需改善:从公司收入的地域构成来看,上海市之外地区占比逐年下降,对于公司这样一家在国内非晶变压器领域具有绝对技术优势和产品优势的企业来说,并非十分合理。目前,公司通过在各地开设合资公司的方式,迅速将触角伸向全国主要地区,但从目前情况来看,上海以外地区的收入情况并不乐观。我们看好公司这种扩张模式,但其发挥作用尚需时日。 未来前景广阔,等待电网配合:非晶变压器以其优秀的节能特性,未来在农网改造和配网节能化改造方面具备广阔的市场。虽然其优点突出,但目前在电网招标中仍然占比很小,限制了其发展。考虑到未来国家在节能方面重视程度逐渐加大,以及未来有可能推出的能耗总量控制,未来电网加大对非晶变压器的关注程度只是时间问题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.267元、0.403元和0.618元,对应动态市盈率分别为42.78倍、28.34倍和18.48倍,给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、各地合资公司较多,存在此消彼长拖累整体业绩的风险;2、国网与南网对非晶变压器采购占比的提升幅度低于预期。

上半年收入毛利率双降,公司业绩几近低点:上半年,公司营业收入16亿元,同比下降0.02%,与上年同期基本持平,营业利润2.08亿元,同比下降16.71%,归属母公司净利润1.44亿元,同比下降14.94%,基本每股收益0.36元,综合毛利率22.06%,相比上年同期下降1.2个百分点。从各项数据来看,今年公司业绩持续走低,但下降的幅度相比公司一季报披露数据有所趋缓。 海外订单影响显著,分业务毛利率涨跌互现:虽然公司总体营业收入与上年同期基本持平,但细分产品差异却非常明显。报告期,余热锅炉业务毛利率下降了6.11个百分点,主要是由于去年同期销售的订单中海外订单占比较高,而海外订单的毛利率要高于国内订单。工业锅炉业务实现收入毛利率双升,主要由于海外订单开始确认以及海外订单毛利率较高。报告期,公司在印度设立子公司,对海外市场的拓展将继续加强。另外,公司通过提前锁定材料价格在电站锅炉和电站辅机业务的毛利率上取得了较大的提升,分别提升6.51和7.82个百分点。 订单配合产能,明年业绩有望大幅提升:上半年公司与天津陈塘热电和杭州华电半山签订了余热锅炉供货合同,合计约6.8亿元。报告期末,公司在手订单约49亿元,与2010年末持平,在手订单继续维持高位。充沛的在手订单为公司2012年新增产能的顺利消纳提供了有力保障,两者相互配合,公司明年业绩有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.857元、1.328元和1.643元,对应动态市盈率分别为32.3倍、20.85倍和16.86倍,给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、募投项目建设进度滞后;2、新增产能盈利能力不达预期的风险;3、原材料价格上涨。

多因素扰动,上半年公司业绩“过山车”:上半年,公司营业收入10.37亿元,同比增长16.2%,营业利润-5602万元,同比减少547.73%,利润总额9372万元,同比增长118.84%,归属上市公司股东净利润8645万元,基本每股收益0.14元。综合毛利率水平29.25%,相比上年同期提高1.29个百分点。其中,期间费用和土地收储款确认是导致上半年公司业绩从营业收入到营业利润再到利润总额大起大落的主要原因。 期间费用大增,拖累公司业绩: 报告期,公司营业收入和综合毛利率双增长,但由于管控模式改变以及公司迅速扩张导致公司报告期内期间费用同比快速增加。上半年,公司财务费用率和管理费用率分别为6.66%和12.79%,相比上年同期分别增加了3.15和4.16个百分点,直接导致公司当期营业利润为负。 土地收储收入,挽救公司中报: 报告期内公司确认了公司原办公地址南京市新模范马路38号土地收储收益约1.5亿元,扭转了公司上半年营业利润为负的局面,并实现利润总额相比上年同期118.84%的同比增速。 新增订单高增长,未来收入有保障:上半年公司新签订单21.94亿元,同比增长40.5%,公司订单继续保持较快的增长速度。从订单结构上来看,公司主营业务电网自动化产品新增订单10.14亿元,占比46%,继续维持公司业务的主导地位。另外,公司本期毛利率提升较多的新能源和安防业务新增订单占比相比当期营业收入占比有所提升。充沛的订单是公司未来业绩的有力保障。 急速扩张难免顾此失彼,看好公司未来发展:按照公司“三足鼎立”的发展战略,上半年公司在业务整合和拓展方面动作频频。急速的扩张难免给公司带来各种各样的问题,上半年公司期间费用率大幅提升即是最明显的体现。细看公司业务整合和拓展方面的动作并非杂乱无章,而均以公司自身技术特点和市场特点为出发点,随着公司业务逐步理顺,未来业绩高速增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.37元、0.56元和0.73元,对应动态市盈率分别为35.71倍、23.84倍和18.08倍,首次覆盖给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、公司未能有效解决公司高速扩张所带来的各项问题。

期间费用下降明显,中期业绩略超预期:上半年,公司营业收入14.3亿元,同比增长43.63%,营业利润2.51亿元,同比增长58.89%,归属上市公司股东净利润2.55亿元,同比增长55.19%,基本每股收益0.24元。上半年公司综合毛利率为33.38%,比上年同期32.65%的水平略有提升。公司上半年收入水平符合我们之前预期,公司营业利润增速明显高于营业收入增速的主要原为,公司上半年期间费用率水平相比上年同期有明显下降。上半年公司销售费用率和管理费用率分别为4.76%和8.01%,相比上年同期分别下降了约0.6个百分点和3个百分点。 各项业务继续高速增长,农网、电气控制尤为突出:1-6月份公司各项业务均保持较快增速,其中农电/配电自动化及终端设备和用电自动化终端设备营业收入分别同比增长139.32%和742.53%。另外,公司支柱业务电网调度自动化产品收入同比增长61.32%,同时该项业务毛利率水平较上年同期提高2.2个百分点,有力的支撑了公司上半年的业绩。 订单保持高增长,未来业绩有保障: 报告期内,公司新签订单30.2亿元,相比上年同期增长68.81%,仅上半年新增订单就已经超过了公司2009年全年的新增订单。“十二五”期间,公司作为国内电力二次设备方面的龙头企业,其产品在智能电网建设、新能源并网、城市轨道交通、新能源汽车配套建设以及农网改造方面均具有广阔的应用市场。新增订单的高速增长,能够充分说明公司在该领域的实力,同时也是公司未来业绩增长最为有力的支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.678元、0.908元和1.242元,对应动态市盈率分别为58.74倍、43.84倍和32.05倍,继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、智能电网建设进度低于预期;2、原材料价格上涨影响公司毛利率。

中报业绩平淡无奇,基本符合市场预期:上半年,公司营业收入14.09亿元,同比增长18.63%,营业利润1.09亿元,同比增长8.57%,归属上市公司股东净利润7371万元,同比增长7.06%,实现基本每股收益0.1949元。上半年公司综合毛利率36.56%,与上年同期36.79%的毛利率水平基本持平。公司上半年业绩基本符合市场普遍预期。 变压器、EMS 业务略具亮点,电网发电系统收入毛利率双降:报告期内,公司毛利率水平较高的变压器业务和配网产品业务增速较快,分别同比增长21.7%和33.36%,成为公司业绩增长主要动力。另外,公司电气化铁路产品同比大幅增长116.73%,但毛利率水平相比上年同期大幅下降了10.7个百分点,而且由于其在公司收入中占比较小,未能对公司业绩形成有力支撑。电网及发电系统产品作为公司营业收入的主力,报告期营业收入同比下降1.67%,毛利率水平微降0.53个百分点,未能有力带动公司业绩增长。 参与多项重大工程,技术优势继续保持:公司作为国网公司旗下唯一同时具备一、二次设备生产能力的公司,上半年公司参与多项重大工程并在国网集中招标中表现突出。公司成功中标锦屏-苏南±800KV 特高压直流输电工程,参与1000KV 晋东南-荆门特高压交流扩建工程。在国网公司集中招标中继续保持较高的中标比例。 电科院股权划拨,期待整体注入消息:日前公司公告,电科院将其持有许继集团60%的股权划拨给中电装备。中电装备作为未来国网公司旗下电力装备制造企业的平台,此次股权划拨将为未来平安信托所持许继集团40%股权置换奠定基础,并进一步为许继集团直流阀、新能源汽车充电站等优质资产注入上市公司铺平道路。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.482元、0.666元和0.827元,对应动态市盈率分别为58.63倍、42.38倍和34.13倍,继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、许继集团资产注入进程受阻或者严重滞后。

事件: 公司公告,公司实现营业收入26.72亿元,同比增长46.41%;营业利润1.51亿元,同比下降15.62%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比下降13.15%;每股收益0.15元。 点评: 并表范围扩大促成营业收入大幅增长,多种因素降导致利润下滑:上半年公司报表合并范围增加三家公司,其中新增的中航特材工业(西安)有限公司和中航上大金属再生科技有限公司两家公司实现收入7.23亿元,占到新增收入的85%,对收入增长起到决定作用。但受产品售价下降、原材料涨价造成营业成本同比增长57.06%,银行贷款利率上涨推动财务费用增加41%,同时,确认的资产减值损失大幅增加至4,197万元,投资增亏1903万元,上述因素综合作用导致利润同比下降15.62%。 锻铸业务仍是主导,介入上游特材领域、亮点闪现:公司锻铸业务收入占比超过7成,产品涵括高中低档、大中小型锻铸件,下游行业应用广泛,航空、航天、兵器、船舶、石油化工、工程机械、汽车、电力等。上半年,锻铸业务板块实现营业收入19.28亿元,同比增长58.14%,实现营业利润1.90亿元,同比下降7.09%。其中军品部分,受军品订单下降和部分军品价格下调、原材料成本上升等影响因素,影响业绩增长;而民品市场则受惠于制造业发展和新兴产业带动,发展趋势良好。特别是新并表的特材、上大两家公司,尽管两家企业成立、收购时间较短,上半年贡献利润达到1981万元,显示了较强的盈利能力。整体来看,公司在锻铸业务具有领先地位,特别是在航空产业大发展的时期,通过完善产业链,将持续受益于包括军民用飞机及非航空产品市场需求的增加。 液压业务板块稳定增长、进口替代市场空间巨大:公司是国内规模最大的高压柱塞液压泵、马达生产企业。上半年工程机械市场稳定增长及农业机械国家补贴政策逐步到位拉动收入保持较快增长。液压泵及液压马达产量达到49,176台,同比增长33%,农业机械液压件销售同比增长44.12%,工程机械液压件销售同比增长19.44%。工程机械和农业机械市场需求旺盛,带动液压产品收入的增长,实现营业收入3.52亿元,同比增长15.25%;实现营业利润3,079万元,同比增长15.48%。上半年,液压业务继续保持稳步增长。液压产品作为工业基础件,目前主要依赖于进口产品,在国家制造业强国转型的过程中,将长期获得政策支持,逐步实现进口替代。 新能源业务亏损加大、实现盈利仍需时日:公司新能源业务从事热交换器产品、燃机成套设备的生产和销售,也开展风力发电、燃机发电、垃圾发电等项目的建设和运营。上半年实现营业收入3.92万元,同比增长30.44%;实现营业利润-3,134万元,同比增亏345万元。上半年除热交换器业务受军民品订单增加及成本控制加强使得产品收入、利润双增长外,其他业务发展并不顺利。百灵庙风电项目开始商业运行并增加营业收入2,182万元,而燃机业务、风电设备业务收入下降、亏损增加。尽管公司新能源业务具有技术及产品优势,也获得了中航工业集团新能源资产平台的定位,但短期仍将处于投入期,实现收入与利润的良性增长尚有不小的距离。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.517和0.647元,对应动态市盈率为27.41和21.91倍。随着未来国产航空的快速发展及公司所处的优势地位,给予“推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、新能源行业竞争加剧;3、民品市场拓展不利。

上半年公司业绩略低于预期:上半年,公司营业收入4.4亿元,同比增长13.61%,利润总额8231万元,同比增长43.49%,归属上市公司股东净利润6324万元,同比增长27.65%,基本每股收益0.42元,同比增长20%。 综合毛利率31.23%,与上年同期31.14%的水平基本持平。 投资收益支撑上半年业绩增长:上半年公司出售了桐庐浙富大厦和浙富置业,获得投资收益约2400万元,在总营业利润中占比约32%。这也是公司上半年利润增速远高于营业收入增速的主要原因。 报告期期间费用大幅增长: 报告期内,公司销售费用和管理费用相比上年同期分别增长67.77%和75.93%。其主要原因为同期公司合并报告、增加研发投入以及股权激励导致的期间费用大幅增加。 水电业务表现平平,但仍是公司业绩增长主动力:公司水电业务板块上半年营业收入3.91亿元,同比仅增长1.2%,毛利率为31.54%相比上年同期略微增长0.54个百分点。虽然公司通过收购临海电机,以及与核动力院合作进军核电业务,努力推进公司多元化发展,但短期水电设备业务作为公司绝对主业的地位不会发生明显改变。报告期内,公司相继获得湘江长沙综合枢纽2.59亿元订单和北山抽水储能电站1.58亿元订单。目前公司充沛的在手订单以及与之相配合的募投项目逐步投产,将是公司未来业绩增长最为确定的支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.639元、0.849元和1.192元,对应动态市盈率分别为29.89倍、22.49倍和16.01倍,继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、国家水电发展政策发生明显变化,水电装机容量目标大幅下调;2、募投项目建设缓慢;3、国家核电发展目标大幅下调。

点评: 公司热处理设备定位高端,技术优势明有望拓展新的产品领域:公司专业研究可控气氛炉,主营产品连续四年排名国内可控气氛炉销量第一位。公司具有研发优势和先进热处理设备的生产开发能力。上半年,公司热处理设备销售收入9,934.68万元,同比增长28.20%。同时,技术优势保证了产品毛利率保持稳定。未来公司拟增加真空热处理设备的市场开拓力度,提升真空热处理设备的市场占有率,同时加强对非标热处理设备的研发投入,热处理设备领域具有的优势有望拓展。 推进热加工中心项目建设,专业连锁热处理加工服务能力逐步提升:依托于较为先进的热处理设备,公司在上海、南京、青岛、重庆、天津、江苏等地投资设立中高档热处理加工中心,开展各类机械制造企业的零部件热处理加工业务,成为国内连锁网点最多的企业。上半年,热处理加工业务实现销售收入4,371.37万元,同比增长41.34%,保持较快的增长。目前,公司募投三个项目扩大上海、南京及重庆丰东热处理加工中心产能,目前上海丰东已完成项目进度的75%,上半年已经实现390.77万元的收入,预计有望提前建成投产,南京及重庆加工中心项目部分生产线已处于调试状态,进展顺利。 同时,公司收购重庆及青岛丰东公司股权,加强对子公司的控制,推动热加工业务重点发展的实施,随着产能的释放,有望覆盖更广泛的客户群体及区域。 下游产业升级及热处理专业化趋势强化对热处理设备及加工服务需求:热处理行业作为装备制造业中的四大基础工艺产业之一,取决于制造业的发展规模和水平。随着我国汽车行业、工程机械、航空航天、轨道交通及风电核电等领域各类成套设备及机械基础件产业升级趋势的加快,热处理需求将呈快速增长势头。同时,热处理专业化也将使得越来越多的主机制造企业采用外协热处理业务。根据热处理行业协会的预测,2012年中国热处理设备容量将达到51亿元,其中中高档热处理设备市场有望达到20亿元。 公司在节能、环保型智能可控气氛渗碳、渗氮多用炉和真空渗碳油淬炉、真空等离子渗氮、渗碳热处理炉等产品领域具有技术和服务优势,热处理设备和加工服务发展空间巨大。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为 0.362和0.448元,对应动态市盈率为 42.73和34.49倍。随着下游制造业产业规模扩大、产业升级及热处理专业化程度的提升,公司将面临良好的发展空间。鉴于公司在热处理设备及加工服务的领先地位,给予公司持“谨慎推荐”评级。

点评: 铁路车辆业务收入稳定增长,毛利率大幅提升贡献利润:公司目前形成了敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车及专用车六大系列四十多个型号的整车产品体系,公司是国内三大货车车辆生产企业之一,收入七成来自铁路车辆。受益于货车装备需求的增长,上半年实现销售收入 10.20亿元,同比增长10.80%,带动了公司收入的稳定增长。同时,新造车价格提升及规模效应显现推动了毛利率水平的大幅上行,铁路车辆业务毛利率提升 6.34个百分点,达到13.88%。因铁路车辆销售数量增加及毛利率提升因素共同作用,毛利较上年增长约9100万元,增幅达180%,在扣除期间费用及所得税影响后,铁路车辆业务较上年同期增加利润约3400万元,占到公司同期利润增加金额的89%,使得公司利润实现翻番。未来随着公司在国内企业自备车采购占比的提高及大轴重货车车辆占比的提高,毛利率仍有提升空间. 曲轴锻件产品业绩贡献尚未发挥,未来有望成为新的增长点:公司作为国内重要的曲轴生产企业,目前业务主要集中在毛坯锻造环节,附加值较低,上半年分别实现收入2.07亿元,同比分别下滑9.71%,毛利率也有小幅下滑。其原因在于曲轴生产线尚未完全调试就绪,影响生产顺利进行。预计随着设备调试工作的完成,产品向精锻曲轴成品的转型,将极大提升曲轴业务的毛利率水平。 精益制造显现效益,成本控制见成效: 2011年公司开展"精益制造"活动,通过全面推行精细化管理和精益化生产,营业成本占收入的比重降至多年新低,从去年同期的91.57%降为87.95%,成本控制效果明显。 货车车辆产品获海外市场认可,未来成长空间巨大:公司推动外贸市场准入资格认证工作,部分产品欧洲TSI认证、AAR认证,并在国际招标项目中已有猎获。2011年4月公司与印度尼西亚铁路总公司 PT.Kereta Api Indonesia (Persero)签订了 KKBW 型运煤敞车车辆购置招标项目供货合同,中标数量1200辆,合同价值8145万美元,对公司业绩影响积极。随着公司在海外市场经验的积累及产品获得市场认可,未来海外市场成为公司快速发展的重点领域。 公司将受益于铁路货运重载化进程:随着快速客运网的建成,既有线路货运运能释放明显,长期压抑的货运量将得到释放,带动对货车车辆需求的增长。同时,货运的快速、重载化改造也将加快实施,按照计划,未来将逐步在既有通用线将 21-23吨轴重提升到 25-27吨、在既有专用线实现轴重27-30吨、新线实现30-35吨。在重载车辆领域,公司已经储备成熟产品,将受益于货运重载化进程。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.684和0.821元。对应动态市盈率为27.55和22.94倍。随着市场需求规模的扩大、公司精益制造效果持续延续,长期看好公司的发展,给予“推荐”评级。 风险提示:1.产品成本大幅上涨;2、曲轴生产未能如期达标。

事件: 公司公告,上半年实现营业收入70,168.48万元,同比分别增长22.57%;实现归属于母公司所有者的净利润8,359.52万元,同比下降8.17%;每股收益0.23元。 点评: 受下游船舶制造业低景气影响,以舱口盖等产品为主的船舶配套装备业务经营压力加大:舱口盖是重要的船舶配套装备,全球舱口盖行业是一个寡头垄断的市场,麦基嘉及TTS 占据了全球舱口盖市场70%以上的市场份额。麦基嘉是行业的全球领先企业,作为麦基嘉最大的供应商和核心供应商,公司一直保持着稳定的舱口盖订单和产能规模。但是船舶配套装备产品和造船业周期密切相关,在下游交船量逐渐下滑的情况下,公司船舶配套装备业务的销量增长缓慢,上半年实现营业收入2.13亿元,同比小幅增长9.19%。公司起重装备业务定位于中高端产品,生产中大吨位的起重装备和特种起重装备,主要包括工矿类起重机、港口机械、特种船舶起重机等,上半年起重装备业务继续保持稳定增长,实现4.58亿元,同比增长26.93%;海洋工程装备及配套装备、立体停车设备业务对收入贡献较小,尚未进入释放期,分别实现收入为 649.69和1,271.38万元,其中“立体停车设备项目”进入试生产阶段,下半年有望成为公司收入的重要来源。整体来看,海工装备及立体停车设备业务的发展有利于降低收入周期性的大幅波动,降低经营风险。 产品价格下降、原材料成本上升及低毛利产品占比上升导致综合毛利率下行:受金融危机影响,公司主要产品售价均处于地位,加之钢材等原材料价格上涨,导致产品利润空间受到压缩;同时,公司船舶配套装备业务市场需求减缓,而为了降低单一产品风险,公司加大了拓展毛利率相对较低的业务,低毛利率业务占比不断提高,加速了毛利率水平的下降。鉴于未来短期内造船业仍处于低景气度,毛利率水平尚不具备提升空间,加大了公司业绩提升的难度。 摆脱产品单一带来的市场风险,合作开多新领域:公司积极进军新产品领域,为山特维克集团提供先进的大型矿山设备--堆料机和取料机,最终用户是全球最大三矿业巨头之一的力拓集团(Rio Tinto Group),此次通过与著名跨国企业的合作,有利于丰富和完善公司产品结构,拓展新的产品线,开拓新市场和新客户。同时,2011年7月,公司拟出资51%,与全球货物和装卸处理解决方案的引领者卡哥特科公司设立合资公司,整合双方在设计、制造、渠道、售后服务等方面的优势,共同拓展全球重型装备市场,开展大型港口装卸系统和装备、重型配套装备系统的设计、研发、建造、销售等。随着新产品的研发,未来将进一步提升公司在重型装备制造领域的市场份额,增强公司的盈利能力和核心竞争力,加快公司国际化战略步伐。 募投项目处于建设期,短期尚难见效:公司募投项目“海洋工程装备项目”和“重 型装备总装基地项目”预计明年建成投产,特别是海工装备附加值相对较高,是公司重点发展的业务之一,公司于2011年1月在江苏启东设立南通润邦海洋工程装备有限公司,公司将以此为平台,重点拓海上风电作业平台、 海洋工程作业船、 海洋工程起重机、海工系泊装置、桩柱系统等产品,未来海工业务有望成为公司新的收入及利润增长点。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.577和0.690元。对应动态市盈率为21.87和18.28倍。给予维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1.公司出口业务占比较大,存在汇率风险;2、原材料成本上涨;3、下游行业低景气度持续。

业绩稳步增长基本符合预期:上半年,公司营业收入8.54亿元,同比增长34.1%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长37.66%,基本每股收益0.25元,同比增长31.58%。总体来看,公司上半年业绩继续保持平稳增长,综合情况基本符合之前预期。 上半年公司订单情况良好:上半年公司新增订单合计8.57亿元(含税),同比增长41.19%。其中,信力筑正新签订单2.9亿元,同比大幅增长212.9%。 2010年同期由于信力筑正产能限制以及较多的在手订单,抑制了公司在该业务方面拿单的动力,造成去年同期该业务新增订单较少,所以今年上半年该业务新增订单迅速增长。这也从一个侧面反映出公司在余热余压发电系统方面优秀的市场认可度。 公司毛利率表现抢眼: 上半年公司综合毛利率49.6%,较上年同期提高了近6.7个百分点,其中电能质量与电力安全板块毛利率提升6.8个百分点,主要由于毛利率水平较低的FSC 产品销售占比减少。另外,公司电机传动与节能业务规模效应渐现,推动板块毛利率提升7.9个百分点。上述两点是推动公司上半年综合毛利率大幅提升的主要动力。 技术为王,重申对公司“技术流”路线的高评价:从主营业务上来看,公司属于电力电子产品行业,先进的技术和过硬的产品质量是企业的核心竞争力。对于公司我们更加看重的是其优秀的研发能力,以及在产品系上依托自身优势不断推陈出新的能力。技术实力是公司产品高技术附加值以及高市场占有率的根本保证。未来,以轻型直流输电系统、SVG、大功率变频器等等为代表的新产品,将逐步成为支撑公司未来业绩高速增长的主要动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.724元、0.927元和1.222元,对应动态市盈率分别为33.83倍、26.42倍和20.05倍,继续维持对公司推荐的投资评级。 风险提示:1、无功补偿设备和变频器设备市场竞争加剧,影响公司毛利率水平;2、信力筑正EMC 模式的财务风险。

动车组业务进入业绩释放期、收入快速增长:高铁装备需求进入释放期,对动车组需求的增加,动车组业务已经成为公司第二大业务板块,累计国内市场占有率超过60%。动车组业务收入同比增长101.88%。公司已形成完善的动车组研发平台,具备产品设计、研发、检测等核心能力,依托于公司成熟的250级别产品及CRH380A新一代高速动车组量产及投入运营,动车组业务板块有望保持快速增长,高附加值的动车业务对带动公司业绩将提升具有重要意义。长期看,动车业务对客车业务产生替代,但短期客车业务仍将受既有客车市场升级换代及线路优化的新增需求,仍将保持较快的增长,上半年实现26.51亿元,同比增长25.89%。 既有线路货运能力的释放及重载化改造,机车、货车业务延续快速增长趋势:受益于高速、重载铁路的发展,市场需求持续大幅上升,带动机车收入的显著增长。上半年机车业务实现收入110.08亿元,同比增长37.82%。货车业务板块,受经济面带动货运周转量增长,货车业务收入同比增长40.96%,特别是随着公司在大功率机车产品HXD1及HXN5产品的逐步推广,公司在货运装备重载化过程中有望获得更多的市场份额,而客货分离也有助于提高货运列车营运密度,带动货车采购量的增加。 交付不均衡导致上半年城轨地铁车辆业务收入略有下降,长期仍是保持公司持续增长的重要驱动力:公司城轨产品品种齐全,拥有多个车型及产品平台,建成组装、试验、研发基地,公司地铁车辆年平均市场占有率超过六成。上半年,受交付不均衡影响,公司实现销售收入28.68亿元,同比下降16.22%。但是从长期看,公司所具有的技术、市场及品牌优势,在轨道地铁交通成为未来城市交通主要方式的背景下,有望长期支撑公司业绩的快速增长。 新产业发展势头强劲,下游应用广泛:公司在轨道交通设备核心技术的长期积累和经验,为公司顺利进军新能源产业提供了技术支持和品牌影响力。公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持,促进新产业业务快速发展。公司新产业涉及风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料。上半年新产业发展迅猛,实现收入57.85亿元,同比增长56.47%,其中:风电设备收入18.09亿元,同比增长18.11%;工程机械收入9.36亿元,同比增长83.71%;复合材料收入11.15亿元,同比增长96.42%; 汽车装备收入5.9亿元,同比增长156.52%。预计未来新产业收入贡献持续提升。 在手订单充足,满足公司产能需要:截至2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元,海外订单约120亿元。 海外市场开拓进展顺利:海外市场收入较上年同期增长138.18%,出口收入主要来自传统机车、客车产品,随着未来高附加值动车组产品出口力度加大,海外市场值得期待。 动车追尾事故影响有限:近期接连发生的多起高铁故障及“7.23”动车追尾事件对行业产生不利影响,一定程度上促使将会使得决策层更加采取审慎的态度推进快速铁路网的建设,但是铁路交通所具有的大运量、低成本的优势仍将使其成为承担主要客、货运输的中坚力量和大众化的交通方式,仍将是交通发展的重要领域之一,依然看好铁路装备制造业及公司的发展。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.321和0.458元。对应动态市盈率为16.81合11.78倍。随着国内铁路及轨交地铁业务的快速扩张,维持“推荐”评级。 风险提示:1.铁路事故导致政策重大变化;2、海外市场需求波动。

点评: 公司主要产品销售良好、收入快速增长:在节能环保的不锈钢泵成为行业发展长期趋势加强的背景下,上半年公司加大客户拓展力度、完善营销网络,市场占有率提升,不锈钢冲压焊接离心泵国内市场占有率约为 12%,收入呈现快速增长。公司收入的九成来自不锈钢冲压泵和成套变频供水设备,其中CDL系列产品实现收入 2.27亿元,同比增长 43.91%; CHL系列产品实现收入0.56亿元,同比增长 39.05%;成套变频供水设备实现销售收入0.30亿元,同比增长 154.76%。同时,公司国内延续快速增长,海外市场复苏性增长。国内市场销售实现收入2.97亿元,保持快速增长,同比增速为48.10%,海外市场实现销售收入0.59亿元,同比增长29,24%。 产品结构趋于优化,高附加值产品成为公司未来发展重点:公司根据市场需求调整产品结构,大流量、高品质CDL、CHL和成套变频供水设备泵产品的产销比重上升,高毛利的成套变频供水设备产品快速发展,公司CDL系列和 CHL系列不锈钢冲压焊接产品的系列范围、产品销量、市场知名度、产品质量均排在国内同行首位。看好公司全年。公司首发募投项目年新增 20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改和年产2000套无负压变频供水设备项目建设进展顺利,上半年已经贡献效益1006万元,随着年底建成投产,高附加值产品规模优势更加明显,为公司长期快速发展奠定基础。 公司具有自主定价权、成本转嫁能力较强:公司是国内国内生产不锈钢冲压焊接离心泵产品规模最大的生产企业,具有年产20万台不锈钢冲压焊接离心泵的生产能力,在国内不锈钢冲压离心泵市场具有一定的定价权。上半年,公司通过提价有效对冲成本上涨的不利影响,保证了业绩的稳定增长。 公司多措并举完善产品与服务,致力于竞争力的提升:公司积极与筹措与浙江大学建立南方泵业研发中心,建立泵及水系统先进节能新产品研发、技术推广应用和技术人员培养的联合研发平台,提升科研实力;向上游出资成立湖州南丰公司,保证精密铸造不锈钢的需求。同时公司拟投资充实原有的全国17个区域销售服务部营销网络,提升服务质量。预计随着上述项目的实施与发挥效益,公司产品将更加富有竞争力。 不锈钢冲压泵产品符合行业发展趋势,公司受益进口替代进程:泵产品下游应用广泛,特别是不锈钢泵,在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中 低压锅炉给水泵、制药食品领域具有优先推广和替代传统铸铁泵的趋势。同时,不锈钢冲压泵节能、环保、安全卫生、重量轻、维修少、寿命长、可回收等特性,未来是行业发展的主方向。公司冲压泵定位中高端产品,竞争对手主要丹麦的格兰富、德国的WILO公司、日本的荏原公司、美国ITT公司旗下的LOWARA公司,产品性能与国外产品相当,但性价比高,替代国外产品趋势明显。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.687和0.955元。对应动态市盈率为29.62和21.31倍。随着不锈钢泵成为行业发展的主流产品及公司在该领域的市场优势地位,给予“推荐”评级。 风险提示:1.行业竞争加剧;2.产能释放加大营销压力。

公司业绩保持较快增长:上半年,公司业绩继续维持较高的增速,当期实现营业收入5.16亿元,同比增长41.66%,归属上市公司股东净利润3132万元,同比增长46.17%,基本每股收益0.3元,同比增长30.43%。上半年公司各项主要业务的毛利率水平均出现了不同程度的下降,但由于风电产品和高压产品等高毛利率产品收入增速较快,所以综合毛利率并未下降,为15.53%,与上年同期15.32%的综合毛利率水平基本持平。 矽钢片价格上涨的影响不可忽视:公司主要原材料矽钢片价格2011年上升较快,由于公司产品采用“成本+增值额”的定价方式,矽钢片的价格上涨在一定程度上加速了公司营业收入的提升,以及产品毛利率的下滑。 募投项目有力缓解产能瓶颈:上半年公司天津和南通的募投项目建设顺利,天津项目已经顺利投产,上半年实现营业收入3946万元。公司在电机用矽钢冲片和压制领域具有非常强的技术实力,相关新增产能能够得到迅速消化,对公司2011年的全年业绩形成强有力的支撑。 出口猛增体现公司技术实力:上半年,公司出口业务猛增,实现营业收入1790万元,同比增长301.04%,公司成功成为GE、西门子、康明斯和歌美萨等国际著名企业的供货商,这也从一个侧面反映出公司在矽钢片冲压领域过硬的技术实力。在矽钢片冲压行业中,拥有过硬的技术实力,是生产出高质量产品、提高产品附加值以及有效降低生产成本的主要动力,进而也是快速拓展市场提升公司业绩的根本所在。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.684元、0.861元和1.063元,对应动态市盈率分别为26.95倍、21.43倍和17.35倍,首次给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、风电新增装机容量大幅下降,影响公司风电产品销量;2、募投项目建设缓慢;3、公司产品出现严重质量问题。