投资要点: 下游养殖利润回升,带动饲用维生素价格上涨:依靠自身合成技术优势,公司已在VE、VA等脂溶性维生素领域树立领先地位,形成相对稳定竞争格局。养殖业持续低迷,导致高企VE毛利率回落至正常水平。随着国内能繁母猪存栏量持续下降,生猪价格出现反弹,养殖效益触底回升,VE、VA等营养品业务盈利能力将有所提升。 香精香料业务保持稳定增长:随着人们生活水平日益提高,我国香精香料行业收入保持18.16%快速增长。公司香料品种聚焦高端领域,实现进口替代,二氢茉莉酮酸甲酯、叶醇下游应用空间广阔。 开发聚苯硫醚,布局新材料领域:聚苯硫醚(PPS)被列为十二五期间重点发展的新材料。今年年初公司的5000吨纤维级PPS已试生产成功,现已提供给下游厂商进行试用。国内仅有旭光新材料等少数企业能规模化生产,自给率偏低。PPS具有耐高温、耐化学腐蚀、阻燃及机械和化学性能,可广泛应用于汽车、环保、电子电气等领域。一旦PPS产品获得下游认可,公司将能迅速扩大产能,并拟建设20000吨改性PPS、高温尼龙等项目。 盈利预测:维生素类营养品的盈利情况将出现拐点,香料、新材料业务的培育陆续进入收获期。多元化专用化学品龙头企业已初具雏形。我们预测公司2014-2015年EPS分别为1.02和1.20元,首次给予“买入”评级,目标价为18.15元。 风险提示:风险1:新厂家进入导致维生素价格下跌;风险2:PPS试用情况不佳,销售未达预期。

投资要点: 合并营业收入增长15%,各业务板块分化严重,母公司收入同比下降20.23%,子公司收入大幅上升35.78%。原料药业务萎缩,而制剂业务营收增长加速,符合我们对公司制剂业务增速提升的预期。纯麻产品盈利能力提升,左卡尼汀、卡孕栓、整肠生等制剂品种增长明确。Q1合并营业利润为-1498万元,获得搬迁补偿款8554万元,使得净利润由负转正,Q1子公司营业利润创下4582万元的季度新高,制剂盈利能力提升。Q1子公司毛利率同比下降2.53个百分点,但较去年第四季度有所上升。公司预告上半年净利润为4000-6000万元,第二季度盈利状况值得关注。 今年年初VC价格初步实现复苏的势头,VC粉价格从24元/千克上升至28元/千克,VC出口均价持续攀升。前几年的整体深度亏损促使行业开始整合,DSM洽谈收购江山制药就是明显预兆,我们此前预计VC行业逐步复苏情况正在发生。VC价格向上趋势不变,如维持平稳复苏势头,VC业务毛利率有望提升至合理水平。 VC行业拐点已然显现,一季报反映制剂业务增长的提速。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.26、0.39元,基于公司业绩有望出现反转,继续维持“增持”评级。 风险提示:风险1:受产能过剩影响,VC价格继续低迷;风险2:各省药品招标制度迫使药品降价;风险3:管理费用超预期快速增长。

改革正当时,效率转型双提速:东北制药作为一家老牌国有药企,正在进行一场蜕变。近年来,公司从股权结构,管理层,产业布局等方面开展变革。2013年原沈阳市政府研究室主任魏海军出任公司董事长,对东北制药进行大刀阔斧改革,调整组织结构,精简人员,实行扁平化管理。公司在原料药,制剂,医药商业的基础上,新增加生物医药和制药工程产业。我们认为东北制药正处于行业和公司的双拐点,2013年将成为改革元年。 聚焦制剂核心品种,“独家+基药”双轮驱动:我们认为市场低估公司制剂业务成长性。其核心品种整肠生、磷霉素、麻精产品均为基药品种,享受基层市场的快速增长,低价麻药最高零售价上调,有利麻精系列产品利润的回升。整肠生和氨丁三醇为新入选国家基药品种,后续效应将逐步体现。核心品种或为独家品种,或为国家管控,面临竞争并不激烈,招标价格大幅下跌概率小。 VC价格面临拐点,有望迎来恢复性上升机会:VC价格一直是影响东北制药业绩的重要因素。VC价格战基本以五年为一个周期,价格低谷持续3年左右,目前正处于下跌周期的末尾。中小VC企业不堪价格低迷,部分产能已开始退出。我们预计今年VC原料药业务扭亏将是大概率事件。 新产业,新机遇:公司正在培育生物医药和制药工程,努力使其成为新的利润增长点。本溪生物在去年底获得乙肝病毒和艾滋病病毒检测试剂盒注册批件,未来新产品将陆续推出。在控制药占比的大背景下,IVD产业具有更快增长的潜力。公司一旦能转型成功,将提升估值空间。 盈利预测:东北制药正面临VC行业拐点和公司转型的关键时期,业绩和估值有望实现双提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为-0.28,0.34和0.57元,基于公司业绩有望出现反转,首次给予“增持”评级,目标价为10元。 风险提示:风险1:受产能过剩影响,VC价格继续低迷;风险2:各省药品招标制度迫使药品降价;风险3:新产业培育晚于预期。

事件:公司公布三季报,在报告期内,公司实现营业收入3.43亿元,和上年同期相比增长45.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,和上年同期相比增长99.05%,扣非后实现归属于上市公司股东的净利润9760万元,和上年同期相比增长84.69%;公司前三季度实现营业收入8.49亿元,和上年同期相比增长25.92%,实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,和上年同期相比增长49.37%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,和上年同期相比增长41.96%。公司前三季度实现每股收益0.62元,同比增长49.37%。 点评要点: 公司三季报略超我们预期:公司公布的三季报略超我们预期,公司目前的表现,符合我们深度报告《华兰生物:王者终将归来》里的判断,公司正在越过谷底,暖意阵阵。公司一直是国内血液制品的龙头企业,公司在2011年公司贵州浆站被关闭,使得公司2011,2012年业绩出现下滑。公司对于这个“人为灾害”积极应对,目前正在逐步走出困境。 公司ROE同比上升:我们沿用我们深度报告对华兰生物ROE的分析方法,我们发现公司同比ROE的持续提升,是由于公司销售净利率的持续提升。我们对于公司ROE的情况在深度报告里有所论述,大概有三种方式,一种是产品提价,第二是血浆综合利用率的提升,第三就是规模效应,即投浆量的提升。从公司三季报来看,公司前三季度毛利率回升到60%以上,母公司的血液制品销售毛利率达到67%,三季度公司的销售费用率有所上升。公司产品提价和增值税率的调整对公司销售净利率的提升也有影响。公司在三季度计提了资产减值损失,资产减值损失较上年同期增加659.46%,主要系子公司华兰生物疫苗有限公司部分疫苗产品计提跌价准备所致。公司疫苗业务也在逐步恢复:公司疫苗营销改革继续,四季度是流感疫苗销售旺季,预计四季度疫苗销售存在一定的弹性。 公司布局基因工程项目:公司已经成立了单抗子公司,进军单抗领域。如果公司能顺利切入单抗领域,将会摆脱受浆源(原材料)限制的境地。公司做单抗的规则和其他公司有所不同,公司将会引进成熟的单抗品种而不会自主进行研发,这将大大缩短公司单抗产品的上市时间。 盈利预测:预测公司2013-2015年EPS分别为0.82,1.04和1.31元。公司历史平均PE在50倍左右,结合公司目前情况,给与公司40-42PE,对应2013年EPS的目标价为32.8-34.44元,给予“买入”评级 风险提示:新浆站建设不达预期,产品遭遇降价风险

从信立泰的发展看信立泰:企业的表现究根结底是人的行为来书写,一个具有优秀创始人的企业是企业发展的基石,信立泰的创始人就是一个具有企业家精神的创始人。信立泰的发展从产品来看经历了抗生素+心脑血管用药并重到逐渐将重心向心脑血管用药转移的过程。公司心脑血管用药主要集中在抗血栓领域,氯吡格雷(泰嘉)是公司主打品种。公司目前有储备的重磅品种是比伐卢定和艾力沙坦。公司抗血栓类产品走的路线都是抢首仿---进口替代的路径,比伐卢定和公司目前的氯吡格雷具有渠道叠加的优势,成为另一个大品种是可以期待的。 对市场疑虑的回应:不可否认,公司目前存在一品独大的局面,氯吡格雷的一举一动都和公司EPS密切相关。市场主要担心的是新进入者会不会搅乱市场价格体系和进入基药目录产品是否会降价。首先我们认为仿制药价格下降是趋势,目前主要问题是公司的价格体系能维持多久。经过我们分析,我们认为氯吡格雷目前的竞争格局十分健康,曾经有文献表明,一个稳定的市场有3-4个竞争者有利于价格体系的维护。氯吡格雷拥有60亿元的市场容量,三个竞争者,蛋糕足够大。从各个厂家招标价格来看,产品价格都还保持的不错,新进入者要挑战的对象更多是原研厂家的市场份额。从公司目前基药招标情况来看,价格维持也还理想。真正的价格竞争要等到再有新的进入者进入才可能真正开始。 盈利预测:预测公司2013-2015年EPS分别为1.26,1.56和1.91元。公司历史平均PE在50倍左右,结合公司目前情况,给与公司32PE,对应2013年EPS的目标价为40.32元,给予“增持”评级。 风险提示:风险1:出现极端利空政策;基药招标政策出现极大利空,公司产品大幅度降价;风险2:公司各项业务进展低于预期;公司部分产品处于申报/推广期,有不达预期的风险。

我们对华兰的思考:血液制品行业的境况已经有太多报告描述,本文主要从公司微观角度出发,分析了历年公司ROE的变化,我们认为可以把公司ROE的变化分为三个阶段,这三个阶段影响ROE的因素各不相同主要可以归因于资产周转率和销售净利率。我们总结历史可以得到以下几点结论: 1、公司的销售净利率和以下几个因素相关:产品价格,血浆综合利用率(高毛利产品占比提升),规模效应(原材料的供应); 2、公司的资产周转率的提升,从事实情况来看,2009年甲流的爆发,让公司疫苗收入有了爆发式增长。在公司资产没有大幅度提升的情况下,流感疫苗销售收入的大幅度提升体现在了公司资产周转率提升上; 3、针对影响公司销售净利率的几个因素,我们可以看到产品价格这个因素是公司不能自主控制的,但是从发展趋势来看,血液制品的价格在是在缓步提升;对于血浆综合利用率的提升也是有天花板效应;因此应对公司目前销售净利率提升最直接的因素有两个办法,一个是恢复和提高浆站数量,开拓新的浆站,第二就是开发新的产品,疫苗或其他生物制品,摆脱对浆源的依赖,同时达到资产周转率的提高。 我们推荐的逻辑:根据调研得到的信息和我们的分析,华兰生物目前的战略发展和我们分析的提升公司ROE的方法不谋而合(开浆站,引入新产品,产品提价预期)。 1、公司在浆站资源上还有很多空间可以挖掘。公司正在逐渐走出浆站被关闭的阴影。公司贵州浆站被关闭后,浆源减少大概280吨左右,公司重庆子公司的7个浆站逐渐成熟,能弥补公司贵州浆站关闭带来的损失,并且重庆还有持续挖掘的潜力,重庆的人口资源和献浆传统都不弱于贵州。公司在河南开设浆站意义非凡。河南是公司的根据地,河南人口多,也有献血传统,曾经的艾滋病事件让河南浆站开设受阻,如果公司能顺利运营好河南浆站,公司在河南浆站数量有望增加。 2、公司血液制品还有提价空间。 3、公司进军单抗和重组基因产品领域,可以摆脱对浆源的依赖。 盈利预测:预测公司2013-2015年EPS分别为0.82,1.04和1.31元。公司历史平均PE在50倍左右,结合公司目前情况,给与公司40-42PE,对应2013年EPS的目标价为32.8-34.44元,给予“买入”评级。

事件: 近期,我们对公司进行了调研,针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通,现将沟通信息汇报如下: 投资要点: 营销调整或将提升公司的营销能力,有利于新产品的推广:公司从扬子江引进了一位营销人才,给公司带来了一些新的营销理念和管理方法。主要给公司的整个营销体系带来以下几点变化:第一,营销理念的改变。营销要扎根终端的理念贯彻到每一位销售人员,每个产品都定位到终端消费者,终端为王;第二,组织架构的改变。过去,公司的营销架构是分线操作,按照不同的产品线划分,现在是块和线并存,全国以省区为块,每个省区再分产品线操作,形成地区和产品的矩阵式管理;第三,激励机制的改变。引入毛利概念,将费用分摊到具体的省区办事处和销售人员,提高销售人员的责任感,激励销售人员;第四,引入内部竞争机制。各省区之间进行竞争评比,内部竞争激烈,促进销售业绩的提升。以上四点营销改革带来的变化,有利于改变公司过去营销相对弱势的局面,这一改革是否成功还需要用业绩来验证。 银杏二萜内酯注射液的上市后评价对产品的市场推广有重要意义:银杏二萜内酯注射液于2012年获批,今年上市销售,目前正处于临床3.5期,进行上市后评价工作,目前已全面展开,同时开展了13个课题的基础研究,6个其他临床安全性和有效性的研究。这些上市后的临床研究工作,对保证公司产品学术推广的顺利进行有重要意义,也是产品未来进入医保目录的重要保障。 银杏二萜内酯的营销策略采取自营和代理结合的方式:省内市场采用自营模式,省外市场采用代理商模式,目前进展情况来看,全国已有一半以上的省份签订了代理商,公司同时也对代理商进行严格的考核,采用专业化的招商队伍,保证产品的顺利推广。近期,与北京市代理商签订了年销售计划16万支的订单,金额超过三千万元。济南地区已进入医保目录,未来随着3.5期临床工作的顺利开展,有望进入更多地方的医保。公司产品与竞争对手成都百裕的银杏内酯注射液相比,日均使用金额更低,具有一定的竞争优势。(银杏内酯青海省中标价为148元/支,5支/天,日均使用金额为740元。银杏二萜内酯,终端价为600元左右,1支/天)。 热毒宁的未来增长动力在于市场块空白和渠道挖潜:热毒宁目前进入了广东、江苏和新疆的地方基药目录,去年进入江苏省基药增补带来了业绩的大幅增长,下半年,广东和新疆的招标有望开展,将带来业绩的提升,同时,公司还在积极进行其他省市的基药增补,下半年各地基药增补工作开展,预计还会有新增地方进入基药目录,也将带来新一轮业绩的爆发,可参照2012年新进江苏基药目录带来的业绩增长。从市场和渠道覆盖来看,全国二级以上医院8000多家,热毒宁目前只覆盖了2000多家,25%左右的覆盖率,还有很大的空间,热毒宁未来的高增长仍将持续。 海外市场国际化进程顺利推进,未来有望重走丹滴之路:桂枝茯苓胶囊目前处于美国FDA临床二期B进程中,正在进行准备工作,预计年底完成病例入住,随后开始统计数据,进行分析总结。国际化进程对中药品种来说尤其艰难,而中药现代化是中成药走向世界的必经之路。美国市场的认可对于公司打开海外市场具有重大意义,同时通过美国FDA临床二期实验,也是对公司产品质量和疗效的一种认可,也将有利于公司产品在国内市场的推广,促进国内市场的销售,可参照天士力复方丹参滴丸的销售。 新药龙血通络胶囊和淫羊藿总黄酮胶囊进展情况:五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂今年7月份取得生产批件,正在进行上市前准备,由康盛公司负责营销方案,属于心脑血管用药,与银杏二萜内酯注射液归为一个条线。淫羊藿胶囊预计下周进行材料申报,进入技术审评工作阶段,未来将由南星药业负责生产和销售工作,属于骨科类用药。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,给予买入评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 近期,我们对公司进行了调研,针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通,现将沟通信息汇报如下: 投资要点: 老品种力月西通过开拓新适应症寻找新的增长点:力月西是公司的主打品种之一,属于成熟品种,2012年麻醉药品销售收入4.27亿元,同比增长26.40%,2013年上半年,麻醉药品销售收入为2.35亿元,同比增长20.52%,增速略有下滑。公司对老品种力月西进行了适应症的拓展,增加了胃窥镜、无痛人流、无痛分娩等领域的使用,使得老树也开能新枝,带来业绩提升的第二波动力。 右美托米定市场空间足够大,增速可观:右美托米定是公司重点推广的一个新品种,右美主要用于全麻患者的气管插管和机械通气时,起到镇静的作用。公司产品已在5-6个省市实现中标,目前来看市场容量可达7-8亿元,市场空间足够大,从米内网的数据来看,恒瑞医药市场占有率达到96.45%,随着公司在各省市的陆续中标,市场占有率将不断扩大,逐步缩短与恒瑞医药之间的差距。 精神卫生法出台,政策催化精神类产品的放量:精神类产品目前存在的主要问题就是医生和患者的教育进度比较慢,精神类疾病的患者用药意识不够,同时,对于这类疾病的确诊也存在一定的难度。2013年5月1日起,新精神卫生法开始施行,对精神障碍患者进行了法律的保护,对精神障碍的诊断和治疗提出了规范要求,提高民众对精神障碍疾病的意识,保障用药安全,政策的出台有利于精神类药品的放量,未来精神药品的市场将超过麻醉药品市场。国外市场的麻醉和精神类占比是3:6,而国内则是6:3,精神用药有很大发展空间。目前,国内民众对于精神类疾病的认知和用药意识还较缺乏,因此,精神类产品的放量必须以用药意识的改变为前提。 反商业贿赂对公司精麻药品的销售影响较小,三季度有望超出其他医药企业的表现:精麻类产品的使用属于刚需,特别是麻醉类药品,一般只在手术时使用,所以与手术量有很大关系,不存在滥用的现象。反商业贿赂影响最大的主要是那些过去存在滥用现象的药品,为了避风头,医药代表减少拜访次数,医生也会相应减少处方量。精麻药品的刚需特性决定了其销售不会受到太大的影响,三季度可能会超过行业内其他医药企业的表现。 新产品获批进展顺利--未来两年陆续将有产品获批:过去几年老产品实现了快速增长,公司的研发投入持续进行,研发费用率预计维持在工业收入的5%左右。今年7月10日,度洛西汀已经获批生产,预计完成GMP认证后,很快将会上市销售。后续申报品种包括阿立哌唑、普瑞巴林、瑞芬太尼,陆续将在今明两年内获批。同时,国家1.1类新药埃他卡林,属于抗高血压用药,审批进展良好。后续产品的不断获批给公司的业绩带来持续不断的增长动力。 新品研发走“自主+合作”的模式,形成开发、在研、获批有梯度的研发:公司除了自主研发产品以外,与上海医工院、军事科学院、、华中科技大学、中国药科大学、中国协和医科大学、以色列D-Pharm公司等科研院所及公司建立了良好的合作关系,也可通过外购的方式取得药品的研发进展。对于研发的进度,公司希望保持每年4-5个产品开发、4-5个产品在研和2-3个产品获批,这样有梯度的产品线能够保证公司新品种的不断推出,维持公司的持续稳定增长。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为23.47亿元、28.01亿元和33.86亿元,净利润分别为1.92亿元、2.40亿元和2.94亿元。每股收益分别为0.585元、0.732元和0.897元。给予2014年40倍PE,目标价为29.28元,给予增持。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.新品种获批低于预期的风险。

事件: 2013年8月15日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业总收入15.55亿元,比上年同期6.97亿元增加122.95%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,比上年同期3.23亿元增加15.72%。其中,制药公司实现营业总收入14.58亿元,比上年同期6.34亿元增加129.86%。 点评: 扣除非经常性损益后净利润增长超过100%,:2012年上半年,公司剥离房地产业务,获得部分投资收益,非经常损益达1.68亿元,扣除非经常性损益后的净利润为1.55亿元。截止2012年底,房地产业务剥离基本完成。2013年上半年,扣非后的净利润为3.22亿元,同比去年同期增长107%,主要来自于血栓通的大幅增长。 制药业务增长达131%,血栓通数量增长超过50%,业绩稳定增长:2013年上半年,制药业务营业收入达14.53亿元,占营业总收入占比达94%。收入同比增速达131%,毛利率为82.70%,同比增加7.53个百分点。血栓通销售数量增长超过50%,2012年上半年,受到2011年四季度退货影响,销售正处于恢复阶段,基数较低。今年全年,预计血栓通销售数量增长超过35%。其他普药增长稳定,维持稳定增速在10%左右。食品类增长超过50%,毛利率提升:龟苓膏系列产品上半年实现销售3438万元,增长达48%,毛利率略有提升,比上年同期增加5.03个百分点。 销售费用率提升,预测与高开票比例提高有关,但盈利水平维持:报告期内,公司销售费用大幅增长314%,主要与高开票比例提高有关,从盈利能力水平来看,综合毛利率提高6.73%,销售费用率提高了21.44%,管理费用率下降了5.46%,财务费用率下降了2.03%。总体来看,尽管高开票导致销售费用率提升,但毛利率提升、管理费用率和财务费用率的下降使得盈利水平得以维持,ROE水平维持稳定。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为33.70亿元、48.36亿元和64.20亿元,净利润分别为6.97亿元、9.21亿元和11.96亿元。每股收益分别为0.64元、0.84元和1.10元。给予2014年30倍PE,目标价为19.20元,买入评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 2013年8月19日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入103,509.52万元,同比增加8,839.62万元,增长9.34%。归属于母公司所有者的净利润为13,229.72万元,同比增加2,308.42万元,增长21.14%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为12,600.02万元,同比增加2,646.43万元,增长26.59%。 点评: 利润增速高于收入增速,费用率控制良好,净利率提升:上半年,合并报表利润增速高于收入增速,毛利率水平维持稳定,费用率控制较好,销售费用率下降了1.58个百分点,净利润率提升了1.16个百分点。 处方药增速略有下滑,OTC产品出现负增长:处方药实现销售收入84,162.96万元,同比增加9,353.78万元,增长12.50%。OTC实现销售收入9,984.20万元,同比减少1,902.96万元,降低16%。主要处方药产品销售平稳,OTC产品销售负增长与去年同期基数较高有关,预计下半年增速会有所回升。 二季度母公司收入增长放缓,利润增速加快,费用率控制良好:报告期内,母公司收入和净利润分别为7.24亿元和1.09亿元,同比去年同期分别增长了21.24%和41.58%。一季度增速分别为33.83%和32.10%,二季度收入增速放缓,利润增速加快。中报毛利率为93.73%,比一季报的93.30%略有提升,费用率控制良好。销售费用率为68.57%,比去年同期的70.08%下降了1.51个百分点。管理费用率为6%,比去年同期的6.75%下降了0.75个百分点。 理气活血滴丸前景广阔,民族药业年内有望实现盈亏平衡:5月份,公司新品理气活血滴丸正式上市销售,临床疗效研究上优于复方丹参滴丸,市场前景广阔。上半年,民族药业实现净利润-23.25万元,年内有望实现盈亏平衡,并为母公司贡献业绩。 定增项目预计下半年有新进展:公司年初公布的定向增发项目,拟发行不超过5818万股,发行价格不低于19.94元。目前已经递交证监会审批,预计下半年会有新进展。 盈利预测:预计2013-2015年,营业收入分别为28.03亿元、34.09亿元和41.01亿元,净利润分别为4.25亿元、5.39亿元和6.57亿元。EPS分别为1.18元、1.50元和1.82元。给予2013年30倍PE,6个月目标价为35.40元。 风险提示:1.招标政策和反商业贿赂调查带来的行业风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;3.定增项目进展低于预期的风险。

公司发布2013年半年报,公司2013年报告期内,公司实现营业收入544,356,979.78元,较上年同期增长35.79%;归属于上市公司股东的净利润291,710,820.02元,较上年同期增长30.83%。扣非以后归属于上市公司股东的净利润272,535,234.91,较上年同期增长26.00%。报告期内,公司主营业务收入和净利润继续保持稳步增长。 点评: 从公司整体经营情况来看:公司的整体经营和盈利情况还处于良性通道,营业收入和归属于上市公司股东的净利润都维持了30%以上的增长,但是扣非以后归属于上市公司股东的净利润增长只有26%,(非经常性损益主要来源于政府补助1585万元),低于市场预期,同时公司的收入增长也快于利润增长,暂时出现了增收不增利的现象。 从公司的各项财务指标来看:公司的毛利率降低了3.87%(由2012年中报的71.60%下降为67.73%),销售期间费用率也上升了1.51%。提升较快的是管理费用率上升了1.87%。 公司的营运能力也有下降的趋势。公司的营业周期,存货周转,应收帐款周转天数都有上升趋势,但是公司固定资产周转率变好,总资产率提升较高,导致公司ROE水平提高。 公司产品情况:公司生物药营业收入2013年增加43.48%,估计公司拳头产品贝科能,胸腺五肽等产品增长势头良好,市场目前对公司贝科能下半年普遍有提价预期,所以公司以后一段时间的增长还是来自传统产品贝科能。 后续产品研发情况:公司有一系列产品在研,比较重磅的有,达沙替尼,预计将于近期完成临床;市场最为关心的来那度胺将于年末或明年年初完成。来那度胺是来那度胺是治疗骨髓瘤的金标准药,预估有46亿美金市场,目前全球来那度胺专利药只有Celgene和双鹭两家垄断市场,市场前景广阔。公司其他产品泰思胶囊,长效立生素,生长激素、月馨胶囊目前处于临床三期,氯法拉滨、甲状旁腺激素和尿酸氧化酶目前处于临床二期,818新药已完成一期,申请二、三期。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为13.79亿元、18.44亿元和24.07亿元,净利润分别为6.79亿元、9.21亿元和12,21亿元。每股收益分别为1.49元、2.02元和2.67元。

公司发布2013年半年报,报告期内,公司实现营业总收入53,108.79万元,较去年同期增长14.66%;营业利润16,780.88万元,较去年同期增长22.78%,归属于母公司所有者净利润14,826.76万元,较去年同期增长27.30%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。公司预计1-9月份利润增速在0-30%。 点评: 从公司整体经营情况来看:根据公司半年报披露的分拆数据:体外诊断试剂业务实现收入25,185.42万元,同比上升18.84%,其中免疫试剂业务同比增长18.92%;生化及核酸试剂业务分别增长19.86%及10.05%,体外诊断试剂业务的增长主要是得益于出口业务的恢复;诊断仪器业务实现收入25,552.92万元,同比增长10.58%,其中代理仪器业务增长14.35%,自产仪器收入在去年实现大幅增长后,今年小幅下降1.61%,公司预测随着公司全自动生化分析仪装机量的不断增长,将有力带动公司生化试剂的销售;真空采血耗材业务实现收入2,187.99万元,同比增长18.56%。从公司整体经营情况来看,公司一季度的业绩超出市场预期,二季度有所回落,但从全年来看,公司的增长还是有保证的,可能下半年的利润增速还会超过下半年。 对于公司盈利的信心主要来自于公司的后继研发产品的陆续上市。公司报告期内研究开发费用支出1978.96万元,占营业收入的比例为3.73%,目前在研产品覆盖POCT、生化、化学发光等多个潜力领域。2013年上半年其干式化学分析仪上市为公司POCT业务的拓展奠定了仪器基础,而其自主研发的化学发光仪预计也有望在今年年底前获批。公司的整体经营和盈利情况还处于良性通道。 从公司的各项财务指标来看:公司的毛利率降低了1.49个百分点,三项费用率出现了较大的下滑。公司的总资产周转率同比变化不大,但是营业周期,存货周转天数出现了增长,比较而言应收帐款周转天数明显缩短。公司ROE提升的最关键因素是公司销售净利率的提升。 公司销售模式看好:公司采用的是仪器+试剂的捆绑销售模式,这种模式和产品性质有关。设备类产品的投放是一次性的,但是后继服务和试剂销售是长期的。客户一旦使用仪器后,对厂家的粘性将增强 盈利预测:预计2013-2015年的销售收入为12.4亿,15.45亿和19.04亿,净利润为2.91亿,3.50亿和4.22亿,EPS为0.59元,0.71元和0.86元。

从公司整体经营情况来看,平稳:公司的主要收入来源还是来源于肿瘤药,手术用药,麻醉等药品销售,肿瘤用药还是占公司销售大头,公司肿瘤用药国内排名第一,占市场份额12%以上。 公司秉承了一贯重视研发的的态度,从半年报披露的信息来看,科研经费约占销售额的9%;其次,加快引进高层次人才,现已有5人入选国家"千人计划"。报告期内,新申请13件国内专利、4件全球专利,新获得15个临床试验批件,2个创新药新申报生产,公司自主研发并拥有知识产权的1.1类创新药呋格列泛片于日前获批在美国开展I期临床试验,该药物临床拟用于治疗II型糖尿病。公司第一个创新药艾瑞昔布已获批上市,2个创新药已申报生产,另有6个创新药处于不同的临床阶段。在创新药开发上,已基本形成了每年都有1-2个创新药申请临床,每年都有1-2个创新药上市的良性发展态势。 公司一直立足的是国内国外并举的策略。这主要体现在两点上,研发上,公司采用的是新药I期在国外的研发中心完成,取得进展后,II,III期转入国内,这样操作可以削减公司成本;在生产上,公司对已有产品积极进行FDA等规范市场的认证,开拓海外市场,同时可以有效地增加国内市场产品的价格保护。 公司去年受到肿瘤药降价的影响,对公司营业收入有负面影响,随着公司高端产品的不断上市,这些负面影响会慢慢消除。 从公司的各项财务指标来看,有喜有忧:首先从公司ROE角度来看,公司ROE下降较多,从同期的12.50%下降到11.70%,公司的销售净利率和资产周转率都下降,其中影响销售净利率下滑的因素是息税前/营业收入有加大程度下滑。 公司的销售毛利率出现加大程度的下滑,从同期的84.36%下降到79.89%。公司的销售费用率有较大程度的下滑,下降了7个百分点以上,管理费用率上升较多。按照公司药品的营销模式,销售费用率的大幅下滑和收入增长不成比例,公司老产品销售可能会存在问题,公司管理费用的上升,如果包含研发费用,这可以进行较好的解释。 公司的固定资产周转率出现较大幅度下降,这个趋势和销售费用率趋势一致。 公司未来情况,值得期待:公司不光是A股市场,也是整个中国医药市场的龙头企业,尤其是研发,是行业的标杆和翘楚。从公司前十大股东变化来看,新近的科威特政府投资局-自有资金,做为新近的股东,持股比例为0.68%。说明了公司的地位受到了海外投资资金的认可。 公司的肿瘤重磅产品,阿帕替尼的上市一直是市场关注的重点,从浙江贝达埃克替尼上市后的销售情况来看,这个产品上量会非常快,所以是值得市场期待的品种。 盈利预测:预计2013-2015年的净利润为12.98亿,15.45亿和19.04亿,EPS为0.95元,1.13元,1.40元。 风险提示:政策降药价,反商业贿赂风险

事件: 2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司合并报表实现营业收入104,760.38万元,同比增长25.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,585.38万元,同比增长6.42%,经营性现金净流量15,223.59万元,同比增长46.46%;其中母公司实现营业收入86,649.20万元,同比增长23.61%,净利润13,156.29万元,同比增长32.28%,经营性现金净流量12,845.63万元,同比增长24.78%。 点评: 毛利率有所下滑,净利率维持稳定:2013年中期,公司综合毛利率为74.25%,同比去年同期的77.91%下降了3.66个百分点。销售费用率为41.62%,与去年同期基本持平,管理费用率为14.44%,同比去年同期的17.63%下降了3.19%。净利率水平为12.94%,与去年同期基本持平,略微增长0.39个百分点。 热毒宁注射液增速放缓,整体保持平稳增长:报告期内,热毒宁注射液实现销售4.64亿元,终端消化4.67亿元,销售同比增长27.79%,终端消化同比增长35.96%。增速同比去年同期有所放缓,但仍能保持平稳增长。二线品种桂枝茯苓胶囊销售增速为25.49%,抗骨增生胶囊销售增速为59%,金振口服液销售增速为42%。所有临床品种的销售和终端消化增速基本保持一致,销售增速为23.90%,公司营销水平逐步改善。 多个品种进入基药目录,有望伴随基药招标而放量:今年3月份,新版国家基药目录出台,康缘药业三个重要品种新进国家基药目录,分别是桂枝茯苓胶囊,腰痹通胶囊,复方南星止痛膏。这三个品种销售收入占全部收入的30%左右,随着各省市展开新一轮基药招标,基药使用比例的提升,公司销售能力的不断提升,有望迎来基药市场的产品放量。公司一线品种热毒宁注射液入选广东基药增补,热毒宁注射液是中药独家品种,在基药市场推广中,仍能保持较强的竞争力。银杏二萜内酯葡胺注射液去年获批,适用于中风和冠心病患者,银杏类心脑血管产品市场前景广阔,目前产能已建设完成,下半年有望实现收入。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,增持评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 2013年7月26日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,较上年同期增长25.98%;实现归属于母公司的净利润1.66亿元,较上年同期增长35.70%;实现扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,较上年同期增长42.95%;实现每股收益0.32元,较上年同期增长了39.13%。 点评: 毛利率略有提升,销售费用率下降,利润增速高于收入增速:公司2013年上半年毛利率为84.25%,同比2012年同期的83.72%略有提升,同时上半年销售费用率从2012年的51.68%下降到49.66%。利润增速高于收入增速。 痰热清进入多省基药增补目录,未来增长稳定可期:报告期内,公司重视痰热清注射液的基药增补工作,目前已进入了重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等省份的基药目录。2012年新版基药目录出台之后,上下联动政策对二级以上医院的基药使用比例有了更高的要求,未来基药市场将得到扩容,痰热清进入多省基药增补目录,有利于后期基药的放量。 痰热清胶囊已完成现场检查,年底前有望获新药证书和生产批文:公司的痰热清胶囊已完成现场检查工作,并与6月底顺利通过了国家药品认证中心新产品注册的现场检查工作,预计年底前将获得新药证书和生产批文。 后续产品研发进展顺利:痰热清口服液正在进行III期临床研究,5ml的痰热清注射液正根据反馈意见,补充研究,准备重新申报;另有疏风止痛胶囊正在进行三期临床研究。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为14.85亿元、19.73亿元和25.63亿元,净利润分别为3.30亿元、4.26亿元和5.39亿元。每股收益分别为0.63元、0.81元和1.02元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为18.90元,给予买入评级。 风险提示:公司产品较单一,业绩来源依赖于痰热清注射剂,后续产品的研发仍是痰热清系列产品,一旦出现安全性问题,对公司业绩影响较大。