主要观点: 大单提振业绩。2012年1月公司公告称公司与新疆生产建设兵团农八师天山铝业有限公司及天能化工有限公司签署了工程施工合同。合同金额总计1.45亿元,占公司2011年销售收入的比例为33.8%。若以公司2011年销售净利率5.71%计算,可贡献净利810万元,业绩增厚0.045元/股。 产能受限利润走低。受人力成本上升、募投项目滞后以及市场竞争日趋激烈等多种因素影响,公司在报告期内未实现营收与利润同步增长。从历史同比来看,公司2011年在钢构产品旺季的二、三季度盈利能力较2010年均有所下滑。在新疆基础设施建设的快速发展的大环境下,产能不足已经成为制约公司快速发展的最大瓶颈。 2013年产能大幅提升。公司规划在国内形成中部(武汉)、长三角(嘉兴)以及新疆地区三大基地。年内武汉(一期)、新疆(年产18万吨项目部分投产)两大基地将投产,嘉兴基地将于下半年开始建设。年末公司将形成年产25万吨的产能规模,产品种类也随之逐步完善,盈利能力将得到改善。预计2013年公司将进入快速发展期。 疆内市场前景广阔。未来几年新疆的基础设施建设仍将保持快速增长态势,钢结构市场空间不断扩大。相比内地疆内钢结构市场竞争激烈程度较低,吸引了大批外地钢结构企业进疆争夺市场。由于钢结构产品受到销售半径的限制具有明显的地域特征,相比未在新疆设立生产基地的竞争对手,公司在新疆的生产基地具有明显的地理优势。 盈利预测。预计公司2012-2014年EPS为0.19、0.27、0.35元,动态PE分别为47.63、34.51、26.25倍,维持持有评级。

主要观点: 四季度业绩高于往年同期。2011年全行业维持低价格高成本的运行态势,而9月开始的钢价、矿价大幅跳水则进一步拉低了整个钢铁行业盈利能力,全行业基本处于微利状态。第四季度历年来均为公司业绩低点,两大负面因素叠加的情况下公司仍实现了EPS0.0426元,为近五年高点,保证了公司全年业绩的快速增长,也体现了公司较强的成本控制能力。 营业利润率维持高水平。由于西北地区的矿产资源优势以及钢铁产品运输半径的限制,钢铁产品的盈利能力维持在较高水平。公司钢铁产品的平均营业利润率近年来逐步走高,2011年达最高的13.25%。而从分产品来看,公司的板材、线材、棒材、卷板产品营业利润率分别为21.20%、15.75%、13.61%和14.75%,明显高于全国平均水平,钢坯产品营业利润率为0.98%,拉低了整体利润水平。 自有铁矿资源成本优势明显。公司拥有年产能600万吨铁矿,随着自有铁矿在开采设施、交通配套等方面的逐步完善,矿石自给率逐步上升,矿石成本将维持在较低水平,资源优势非常明显。同时公司2012年生铁产量的增加将有效缓解铁水供应的缺口,有利于生产成本的进一步降低。 重启定向增发提升盈利能力。根据公司最新推出的增发方案,本次增发底价为3.83元/股,较原底价4.37元下调12.36%。募集资金仍用于“榆钢直尺地震灾区恢复项目”及“收购不锈钢公司100%股权”,募资总额下调至85亿元。项目完成后将缓解公司的铁水生产瓶颈,同时优化公司产品结构,提升公司的盈利能力。看好榆中地区灾后重建对钢材需求的拉动。 盈利预测。根据公司生产计划,我们预计公司2012-14年实现EPS0.40元,0.51元和0.57元,对应PE10.39倍,8.04倍,7.17倍。公司在钢铁行业中估值偏低,看好公司发展前景和区域优势,给予“买入”评级。

主要观点: 钢市先扬后抑拖累业绩。公司主营业务以钢铁产品及上游的煤炭和铁矿石为主。2011年四季度钢价矿价的大幅波动对公司钢铁产品和铁矿石产品的运营造成了不利影响,作为公司的主要利润来源的铁矿石业务受影响较大拖累了公司盈利水平。公司第四季度业绩大幅下降,仅实现EPS0.0034元,低于预期。 地缘优势加多元化打造核心竞争力。公司位于矿产资源丰富且钢材供小于求的西部地区,由于销售半径的限制钢材产品与内地相比成本低而售价高,因此公司的钢材产品销售利润率普遍高于东部地区。与此同时,公司还发力进行多元化发展,2011年新增了矿渣微细粉、商品混凝土等业务,另外公司通过注册成立子公司的方式继续加强对省内铁矿、多金属、石灰岩矿等资源的控制能力,多元化特征明显。 资源板块利润增幅明显。报告期内公司的博伦矿业公司和江仓能源公司产量创出新高,盈利水平大幅增强,分别贡献净利润1.70亿元和1.74亿元,二者合计贡献了公司70.49%的净利润。公司盈利能力对资源板块的依赖度较高。 后续看点。1、200万吨特钢升级改造项目将于2012年贡献利润。2、钒矿采矿工程,钒选厂工艺调试基本结束,正是进入生产。首期达产将形成年产钒矿石50万吨、V2O5产品1000吨的生产能力。3、公司煤炭、铁矿石产能的逐步扩张将为公司持续贡献利润。4、宝钢与西钢的重组。 盈利预测。预计公司2012-14年EPS将实现0.64元、0.77元和0.88元,对应PE11.45倍、9.47倍和8.25倍。

事项: 公司公布2011年年报,实现营业收入321.85亿元,同比增长4.7%;实现营业利润8106.79万元,同比下降35.19%; 实现归属于上市公司股东的净利润5282.44万元,同比下降37.38%,基本每股收益0.0169元,同比下降37.41%。 主要观点: 业绩有望逐步改善。公司产品以板材为主,受上游原材料大幅上涨及下游需求萎缩的影响,公司的销售净利率仅为0.18%,处于为近两年来最低水平。而2011年第四季度的钢价矿价大幅下跌造成了公司单季亏损,进一步拖累了业绩。预计2012年随着国内外经济环境的好转,公司的经营状况有望回暖。 合并莱钢完善产品线。本次重组将济钢集团和莱钢集团旗下相关主业大多整合进入济南钢铁。公司将获得莱钢股份H型钢产能240万吨,棒材产能290万吨,优特钢产能150万吨。重组完成后公司的钢材产能将超过1600万吨。莱钢产能的注入将有利于公司完善产品线,提升整体盈利能力。 资金压力有所提高。公司年报指出,在换股吸收合并莱钢股份及发行股份购买资产完成后,公司资产负债率将略高于同行业上市公司平均水平。若公司主营业务的增长无法对当前债务水平形成较强支持,净现金流量不能维持合理水平,则可能会出现无法按时偿还债务的风险,或无法进一步通过外部融资渠道获得资金支持,将为公司的长期发展带来负面影响。 关注后续整合动作。按照山东省钢铁行业整合规划,济钢与莱钢的合并拉开了山东省内钢铁产能整合的序幕。除莱钢外,银山型钢、日照钢铁等将陆续注入上市公司。其中银山型钢与济钢同处于盈利能力低谷期,而日照钢铁在管理体制及盈利能力方面则表现优异。二者资产注入公司后,公司钢材产能将达3000万吨,规模优势明显。 盈利预测。我们认为受益于莱钢股份注入形成的规模效应以及下游需求的复苏,公司的业绩将逐步好转。预计公司2012-14年的EPS为0.07元、0.14元和0.19元。

事项: 公司公布2011年年报,实现营业收入453,069.85万元,同比增长28.54%;实现营业利润43,433.76万元,同比增长46.09%;实现归属于母公司所有者的净利润31,453.96万元,同比增长43.47%,基本每股收益0.367元,同比增长39.10%。 主要观点: 公司业务稳步推进。公司的核心业务为金属新材料及制品业务,其中超硬及难熔材料制品是目前公司收入和利润的重要来源,也是公司未来相当长一段时间内的业务重点;精细金属制品近年来的收入大幅增长,是公司未来重点发展的领域之一;金属功能材料制品将随着万吨级非晶带材及制品项目和特种精密合金带钢项目的投产成为公司新的利润增长点。 产能释放提升盈利。公司现有非晶带材产能4万吨,位列全球第二。现有宽带产品成材率为70%,待技术工艺问题解决2013年产能有望提升至10万吨。我们预计公司2012年非晶带材产能将达到2.5-3万吨,成材率提高到80%,毛利提升至30%。同时公司与国网电科院成立合资公司将助力公司利用国网渠道优势提高市场占有率。 重点项目布局高端。公司“十二五”首批启动实施的四个重大项目均完成了勘察、设计等工作,进展顺利。四个项目涵盖LED半导体配套难熔材料、高端粉末冶金、高性能纳米晶超薄带以及高性能特种焊接材料等范围,预计将于2012年下半年投产。与高端市场需求的紧密结合将成为公司的未来看点。 看好下游需求以及政策支持。以机械、船舶、电力为代表的支柱行业的产业升级,以及新兴产业和高技术产业的高速发展都需要性能优异的金属新材料作为支撑。同时《钢铁行业十二五规划》以及《新材料产业十二五规划中》都将金属新材料作为重点支持行业。需求的推动以及政策的支持为公司后续发展奠定了良好的外部环境。后续看好下游需求以及政策支持。 盈利预测及评级。我们预计公司2012~14年实现每股收益分别为0.57元、0.78元和0.94元,对应PE分别为31.85倍、23.20倍和19.20倍,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级。基于公司提出的2012年度计划,钢材产销量达到150万吨,实现营业收入98亿元。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.35、1.50和1.65元,对应动态市盈率为8.50、7.70和6.97倍,维持“买入”评级。

事项: 济南钢铁和莱钢股份同时发布公告,涉及两公司的重大资产重组事宜获得中国证监会核准,山东钢铁集团有限公司及其一致行动人关于豁免要约收购的申请也于同日获得中国证监会核准。重组方方案采用换股吸收合并的方式,济南钢铁为吸并方及存续方,莱钢股份为被吸并方。 主要观点: 莱钢股份股东换股意向足 因莱钢于2011年实现了10股派现0.6元,故调整后济南、莱钢钢铁换股价格为3.44元、7.12元,换股比例为1:2.41,即每股莱钢股份的股份可换取2.41股济南钢铁的股份。目前收盘价莱钢为7.06元,济钢为3.41元,故持有莱钢股份的股东将有16.4%换股增值空间。 现金选择权将基本放弃 根据方案,双方的异议股东将获得等价于各自换股价格的现金选择权。持有莱钢股份的股东选择现金选择权的对价为7.12元(因除息而经调整),略高于目前收盘价7.06元,但不如换股的增值收益。 济南钢铁股东看好重组合并 济南钢铁股东收购请求权的现金对价为每股3.44元,与目前股价相当。而莱钢的业绩相对较好,其为全国规模最大、规格最全的H型钢精品生产基地,建材的区域市场地位较高,吸收合并后对济钢产品能起到优势互补作用,有助于提升业绩。因此济钢股东更应看好重组后的成长空间,故而考虑交易费用后选择套现的动机不强 合并利于做大做强钢铁主业 山钢集团体系内从事钢铁业务生产经营的主体分别为济钢集团下属的济南钢铁、莱钢集团下属的莱钢股份和银山型钢。本次重组后济钢集团和莱钢集团旗下的钢铁相关业主大多整合到济南钢铁。银山型钢的主要产品热轧宽钢带、冷轧宽钢带和宽厚板产品与济南钢铁的产品存在一定程度的同业竞争,由于项目审批和经营的原因未随本次重组一并注入,但与济钢签订了托管协议,未来待两项问题解决后承诺将注入。 “后续故事”多多。按照山东省钢铁行业的整合规划,济钢莱钢合并将拉开山东钢铁集团整合的序幕,接下来将实施山钢集团对日照钢铁公司的重组,适时完成对青钢的重组。未来山东80%的钢铁产能将集中到山钢集团旗下,将由内地转移到沿海,高端精品钢铁将凸显优势。

三大业务向好发展公司的核心业务为金属新材料及制品业务,其中超硬及难熔材料是目前公司收入和利润的重要来源,也是公司未来的业务重点;金属功能材料将随着万吨级非晶带材项目和特种精密合金带钢项目的投产成为公司新的利润增长点;精细金属制品产能扩张后盈利能力有望逐步增强。 超硬及难熔材料子公司安泰钢研完成增资,金刚石锯片将由民用为主转向工业用,提升盈利能力;高速工具钢4万吨扩建已经完成,随着产能逐步释放,并且引进法国Erasteel战略投资后未来出口市场有了保证,盈利增长可期;难熔材料毛利达40%,12年新项目建成后产能达1630吨,是目前的三倍,盈利贡献将大幅攀升。 金属功能材料公司为全球仅有的两家可以规模化生产非晶合金宽带的厂家之一,是全球第二大非晶带材的生产基地,与国网电科院成立非晶带材合资公司后,或将部分取代日立金属的市场。目前宽带系成材率仅为70%,11年产量将实现翻番达1.5万吨,稳定性提高后毛利率将进一步提升,窄带今年有望生产1500吨(含加工成铁芯300吨),毛利率达32%以上;磁性材料新增1000吨烧结永磁体项目已投产,产能共3000吨,预计2011年烧结钕铁硼产量将达到1200吨,未来产能利用率将大幅提高。 精细金属制品焊接材料是目前精细金属制品业务的最大亮点,收购三英焊业后收购后产能从目前2万吨增加至7万吨,占国内市场15%左右,公司的先进管理臵入三英后整体盈利有望显著改善。特种焊条目前1000多吨产能,目前贡献焊材40%利润,扩产后达5000多吨。粉末冶金材料及制品后续值得期待,永丰基地“高端粉末冶金制品产业化项目”将于2013年贡献业绩。 控股方布局稀土资源未来注入可期集团收购的“山东微山湖稀土”轻稀土资产是公司产品钕铁硼的原材料,收购后上市公司资源有了保障,后续关联交易将大幅增加,未来注入到公司或值得期待。 盈利预测及评级“十二五”期间将大力发展战略新兴产业,公司作为金属新材料的领军不断拓展三大材料的业务,营收和盈利水平将步入高速增长期。预测11-13年实现EPS0.37、0.56、0.79元/股,对应PE为48.7、32.5、23.2倍,首次给予“买入”评级。

事项: 我们近日对钢研高纳作了实地调研。公司IPO 三个募集资金项目以及两个超募资金项目的后续建设将加快,预计明年后将陆续投产,2013年将开始全部集中释放。公司目前产能不能满足订单的需求,期待各个项目的投产后对业绩的贡献。总体上公司已步入良性发展阶段。 主要观点: 经营效益期待募投项目来提升。公司上市后由于募集资金投资项目没有投产而未产生效益,公司利润增长未与净资产增长保持同步,净资产收益率出现下滑。公司自上市后至今基本依托原来生产线经营,业务稳步增长。随着募投项目的陆续投产,经营效益大幅提升可期。 产品结构优化 高端产品扩张。铸造高温合金是公司目前业务稳定且规模化生产的品种,变形高温合金制品目前公司生产规模较小,产能已经饱和。新型高温合金制品目前以粉末高温合金和ODS 合金为主导。变形高温合金涡轮盘产品和新型高温合金中的粉末高温合金拟用上市募集资金扩大产能。金属间化合物和高温金属基自润滑轴承拟用募集资金实现规模化生产。 市场需求前景向好 “十二五”政策给力 公司专业从事高温合金材料的研发、生产和销售业务,产品主要面向的市场为航空航天(占60%)、发电领域使用的高端和新型高温合金,该领域市场的高温合金需求量在4200余吨,且每年呈15%以上的速度增长,公司目前产能总体在1200吨左右,难以满足市场增长所需。国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨,被广泛应用于各个领域。我国目前高温合金材料年生产量约1万吨左右,每年需求可达2万吨以上,市场容量超过80亿元。公司积极拓展航空航天以外领域的需求,如地面燃机、玻璃制造、冶金等领域。通过新型高温固体自润滑复合材料及制品的募集资金项目实施,积极开拓高温金属基自润滑轴承等市场。 盈利预测及评级 我们预计公司11-13的EPS为0.30、0.38、0.52元,对应动态PE约为53、37、30倍,我们认为公司募投项目投产将带来的业绩爆发性增长、金属新材料的战略新兴产业规划等因素期待高估值,但基于宏观环境和货币政策的紧缩风险,首次给予“持有”评级。