中报要点 新管理层将更偏重精细化管理。新任董事长尚继强先生曾任广汇新能源有限公司董事长,现任广汇实业投资集团执行董事、总裁、党委副书记,上市公司第五届董事长职务。而原任董事长似乎更擅长于项目投融资。 公司液化天然气项目净利润同比大幅增长。公司上半年从中石油吐哈油田购买原料气1.83亿方,生产液化天然气1.49亿方。收入实现5.12亿元,净利润0.84亿元,分别同比增长7.35%和27.21%。 液化天然气综合营业利润率为16.55%,同比增加0.92%。天然气销售均价有提高,现为2.1元/立方米,同时采购价格也有增加,平均约为0.88元/立方米。 LNG汽车推广模式有所调整。公司不仅推广LNG中重卡车,还将LNG城际客车及其它运输车作为推广标的。上半年有2,199辆LNG汽车上路运行,建成加注站79座。 哈萨克斯坦油气田勘探和下游LNG工程建设顺利进行。TBM公司已完钻5口气井;稠油单井试采取得预期效果,开始抽吸试采。 估值 公司目前估值相对2011年估值为44.6倍,维持买入评级和目标价格不变。

今年上半年将房地产业务剥离之后,广汇股份的能源业务结构已日渐清晰:以液化天然气及石油为核心业务、煤炭及煤化工产品销售为辅。估计公司的液化天然气销售情况良好,尤其是车用液化天然气的销售比例大幅提高。我们判断公司未来三年将凭借明显的资源成本优势,实现收入规模和营业利润率高速增长。将能源产业与分布式物流产业结合的独特模式是公司强有力的“护城河”。公司具备特有的竞争优势及隐含价值,我们给予买入的首次评级,目标价格33.20元。

主要发现 公司仍将面临原材料上涨压力。钢材占公司产品成本的70%,1季度钢材价格比2010年4季度每吨上涨400-500元,同比每吨上涨700元,涨幅10%以上。 募集投资的新项目制造成本将下降,预计3季度将趋于正常水平。除原材料价格上涨之外,公司1季度毛利率下降至8.7%的主要原因是180高等级石油专用管的项目折旧成本较高,工具与工程配置的成本增加。1季度每吨制造费用比正常水平高出400元。1月该项目制造费用为1,100元/吨,5月下降至700元/吨,而正常费用为600元/吨。 公司毛利率未来整体趋稳定的概率大。180项目生产线为40万吨,油套管及其它专用管皆可生产。该生产线为国内目前最新,将大幅提高原材料的利用率。新生产线可加工更长管材并且同时间加工的数量增加,另外,与以前同时截断管材两端相比,目前只需从长管材中间截断即可。 估值 综合考虑公司2011年全年面临的整体毛利率下滑的风险,我们将2011-2012年预测由原来的1.11、1.39元调整至0.80和1.23元。目标价格由28.40元下调至21.00元。相对2011-2012市盈率分别为26.3和17.1倍。

2010年,公司四个重点项目取得战略性突破,社会市场占有率强力拓展,研发的高端新产品进入工业实验阶段。尽管总收入同比下降10.67%,但剔除柴油机配件和大修等收入,主营产品的营业收入实现了14%的增长。公司的毛利率水平仍未恢复,与2009年基本持平,主要受原材料价格的上涨影响;另外,公司近两年把主要精力放在拓展社会市场以及重大科技产品突破上,因此新的高端产品大幅增厚业绩还需时日。鉴于母公司动力总厂(非上市公司)的收入规模日趋上升,母公司与上市公司资源分配问题未来将凸显。 重申买入评级,上调目标价至27.50元。

山东墨龙是国内唯一的全产业链一站式石油钻采设备制造商。自2004年在港交所上市以来,主营业务收入和净利润经历了一轮高速增长,2004-2009年复合增长率分别达到了33.5%和35.5%。基于全球石油天然气上游景气度从2009年下半年以来的强劲复苏以及原油价格仍将保持高位的态势,预计公司将从2011年开始新一轮快速增长。 此轮增长的特点将表现为:公司产品将量价齐升,产品应用领域不断扩大,行业面临技术升级以及集中度进一步提高。考虑到估值处于低位,我们给予公司买入的首次评级,A股目标价格28.40元,港股目标价格20.30港元。

我们仍然对石油济柴在公司盈利拐点时机处置两个参股公司的股权持正面看法。原因是2010年中石油装备板块销售出现大幅萎缩,大部分石油管理局的装备厂面临停产或关停,而济柴仍保持20%的收入增速。我们判断公司目前增收不增利的状况未来两年将得到改善,理由是公司的气体(天然气、瓦斯、沼气、秸秆气)发动机将成为新的利润增长点。受益于中石油集团“以气代油”(以气体发动机替代柴油发动机)的思路和居民用沼气秸秆气发电的推广普及,我们预计公司的气体发动机收入未来两至三年将保持30%的复合增速。随着销量的增长,毛利率明年有望将提升至30%,从而带动所有产品综合毛利率上升。我们调整了盈利预测并将评级由持有上调至买入。