事件描述:公司公告“獐子岛(永祥)贝类加工中心项目”已完成主体工程验收、设备安装调试等建设工作,定于2013年12月7日投入生产。 评论: 1. 亩产恢复性回升。公司主要从事海珍品育苗、养殖、加工与销售等业务,产品品种主要包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼和海胆等。公司目前拥有350万亩确权海域,虾夷扇贝活品市场份额在75%以上。公司2013年1-9月综合毛利率同比下滑8.36个百分点至22.44%,3季度综合毛利率同比下滑3.9个百分点,主要是由于虾夷扇贝亩产降低导致毛利率大幅下滑,另外浮筏鲍鱼市场价格低迷。2013年1-9月,公司虾夷扇贝亩产较2012年4季度呈恢复性回升状态,2013年春季虾夷扇贝存量调查显示,公司2012年底播虾夷扇贝存活率同比大幅增长,2013年收获的虾夷扇贝肥满度较好、一龄贝丰产。 2. 项目投产使公司向精深加工转变。“獐子岛(永祥)贝类加工中心项目”为公司2010年定向增发的项目,原项目为贝类加工中心项目,后因上级政府规划、园区管辖权变更的原因,建设进度受到影响,公司2011年将原项目变更为“獐子岛(永祥)贝类加工中心项目”及“大连保税区冷藏物流项目”,由“獐子岛(永祥)贝类加工中心项目”实施原项目中的贝类加工中心功能,由“大连保税区冷藏物流项目”实施原项目中的冷冻仓储功能。该项目是公司实现“全球第一贝类供应商”目标的重大举措,项目的投产拓宽了公司贝类产品加工的广度和深度,实现了贝类产品由传统加工向现代精深加工的重大转变。该项目将在公司海洋牧场资源的基础上,整合辽东半岛、山东半岛等国内贝类资源,整合朝鲜半岛等全球贝类资源,有利于提高加工产业的盈利能力和市场竞争力,将对公司的经营业绩带来积极影响,并进一步推动公司落实“市场+资源”战略。由于项目达到产能尚需一定时间,预计2014年后将每年新增EPS0.04元。 3. 形成三大资源+三大支撑的产业格局。公司投资的云南阿穆尔鲟鱼项目进入正式实施阶段,鱼籽酱已实现出口;中央冷藏物流项目已经开工;贝类加工中心已投产;韩国公司项目已开工。随着投资项目逐个落地,公司形成了海洋牧场、大洋渔业、高原泉水“三大资源”和冷链物流、渔业装备、休闲渔业“三个支撑”的产业格局。 4. 盈利预测和评级。公司预计2013年净利润同比增长0-30%,主要是由于虾夷扇贝亩产水平延续恢复性增长。我们预计公司2013-2015年EPS为0.19元、0.47元和0.84元,按照12月6日收盘价16.36元计算,对应的动态市盈率分别为85X、35X和19X。鉴于公司恢复性向好,各项业务有望稳定增长,维持“增持”的投资评级。 5.风险提示:1)环境污染和自然灾害导致产量不达预期的风险;2)宏观经济波动造成海珍品消费降低的风险。

事件描述:公司公告变更部分募集资金项目,将IPO项目中的技术中心建设地点从北京怀柔雁栖工业开发区变更到具有研发优势以及便利交通条件的北京海淀区翠湖科技园,同时将超募项目中的广州30万吨饲料和西安12万吨饲料的建设地点也变更至北京海淀区。 评论: 1. 产能持续扩张。公司业务呈现以饲料和种子为核心、以动保和植保为两翼的格局,饲料业务贡献了90%的收入和80%的毛利。目前公司产能近800万吨,2012年公司饲料销量243万吨,预计2013年销量增长50%。 公司近年不断扩张销售队伍,建立综合服务平台,收入快速增长,但短期费用也激增,导致业绩增速较为缓慢。预计2014年后人均产出恢复增长,业绩增速也将提升。 2. 土地资源限制扩张速度。由于土地资源获得受限,公司部分募投项目没有如期投资。2013年7月,公司购买了北京海淀区翠湖科技园83亩土地建设大北农生物农业创新园,就是本次变更后的项目实施地点。公司变更技术中心建设地点主要是为了更好地发挥技术优势和集聚高端人才,所以将地址从郊区迁至市区,需要自有资金追加投资1.76亿元,预计2016年建成。之前为满足科研研发需求,公司已在市区租赁独立两栋楼房并改造成为研发基地。公司变更饲料项目建设地点后,预计2014年项目可建成,2015年开始贡献业绩,年增EPS0.04元。 3. 短期业绩将回升。目前行业生猪存栏量较为稳定,生猪养殖利润维持在100元/头左右的水平,而饲料原料价格逐渐止涨企稳,预计短期公司的销量能维持快速增长,毛利率也有望缓慢回升。 4. 盈利预测和评级。公司预计2013年净利润同比增长0-20%。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.48元、0.67元和0.87元,以11月18日收盘价14.44元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、21倍和17倍,鉴于公司产能不断扩大,市场占有率稳步提升,维持“增持”的投资评级。 5. 风险提示:原材料成本大幅上涨;下游畜禽养殖量大幅下降

2013年1-6月,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长1.53%;实现营业利润1.39亿元,同比增长1.45%;实现归属于母公司所有者净利润1.05亿元,同比增长34.75%;摊薄每股收益0.25元。 盈利能力略有下滑。2013年上半年,公司综合毛利率同比下降0.55个百分点至32.33%,主要是由于辣椒及辣椒制品毛利率下滑所致。公司期间费用率同比下降0.44个百分点至18.06%,其中财务费用率略增0.49个百分点。公司上半年盈利增长主要来源于政府补助,政府补助同比增加2547万元致营业外收入达2946万元,同比增长2倍。 水稻种增速回落。2013年上半年,公司杂交水稻种子实现销售收入4.04亿元,同比减少10.15%,毛利率同比下降0.2个百分点至43.41%。公司水稻种业绩主要来源于湖南隆平和亚华种子两个子公司,主要产品Y两优1号、深两优5814和C两优608均进入全国杂交水稻品种年推广面积前十大之列。2013年上半年,湖南隆平实现收入1.96亿元,同比减少26.81%,实现净利7704万元,同比减少34.73%;亚华种子实现收入1.39亿元,同比增长14.22%,实现净利5527万元,同比增长10.08%。为拓宽营销渠道,运作优势品种,公司成立了“隆平高科水稻部”,计划于下半年推出“C两优248”、“准两优199”等一系列新品种。 玉米种盈利回升。2013年上半年,公司玉米种子实现销售收入1.49亿元,同比减少5.82%,毛利率同比提升12.27个百分点至49.6%,主要是由于上年制种丰收导致单位收购成本降低。安徽隆平为公司玉米种业务的主要利润来源,主推品种隆平206推广面积继续保持快速增长。2013年上半年,安徽隆平实现收入2.07亿元,同比增长16.55%,实现净利4976万元,同比增长120.42%。 少数股权回收进行中。近年公司少数股东损益占比在40%左右,为了整合并布局种业资源,理顺管理体系,降低管理成本,提高运营效率,增强持续盈利能力,公司拟发行不超过8225万股股份,回收湖南隆平45%的股权、安徽隆平34.5%的股权以及亚华种子20%的股权。预计少数股东权益回收后,公司少数股东损益的占比将不超过5%。 盈利预测和评级。按照回收少数股权之后的股本4.98亿股计算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.70元和0.89元,以8月7日收盘价22.7元计算,对应的动态市盈率分别为44X、32X和25X。由于行业的前景广阔同时公司的龙头地位显著,我们看好公司研发、营销优势以及未来对主业的整合,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)新品种推广不达预期的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。