事件概述公司近期发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 6.61亿元,同比增长 37.54%,归母净利润 1.04亿元,同比增长 29.8%, EPS0.41元。其中 Q3营业收入与归母净利润分别为 2.65亿元、 0.44亿元,分别同比增长54.44%、 64.49%。 分析判断: 业绩拐点已现,将进入快速成长期。 公司 2015年开始聚焦“消费类特种化学品”与“健康医疗服务”双主业发展平台,前三季度业绩保持快速增长主要因美国 BV 公司于 2019年 6月底开始并表, Q3贡献利润约 2900万元,同时双主业也保持稳健增长。 公司 2018年与 2019年 H1归母净利增速分别为-3.53%、 12.5%, Q3增速64%已呈现向上拐点,我们预计业绩拐点趋势将持续,主要基于: 1)公司 PVP 系列产品位列全球第三,仍有极大发展空间, 据公司 2018年年报,公司 2018年已与某国际知名制药企业签订重大销售协议, 履行期限为 2020年 1月 1日至 2023年 3月 31日,预计将为公司带来收入约 1.9亿元、 净利润约 9964.50万元; 2) BV 将在研发、市场等方面与公司精准医疗业务产生显著协同效应,除自身业绩打开发展空间之外, BV 产品作为公司精准医疗板块三济生物与晶能生物所需的关键原料,也可大幅降低公司采购成本; 3) 据公司 2019年中报, 精准医疗工作室已成立 40余家,公司持股 51%,在串联起各业务平台及医疗资源方面意义重大, H1收入 5752.26万元已接近2018年全年收入 5941.53万元,前三季度净利润同比增长约 1600万元。 占据优势赛道,松江基地投产后成长空间巨大。 公司在不断巩固原有业务竞争优势之外,还通过持续战略投资打造新的利润增长点。公司 2018年 5月参股永泰生物,持有其 1.9%股权,据永泰生物 9月 2日递交的港股主板上市申请资料,其核心产品 EAL 是国内唯一获准进入实体瘤治疗 II 期临床试验的免疫细胞产品,并预计在 2019年 12月在联交所挂牌交易。 2019年 7月,公司投资 CAR-T 全产业链公司华道生物,持股 14.55%,华道生物已于 10月 30日收到国家药监局发布的临床试验通知书。公司 8月公告的可研报告显示, 新开源(上海)医疗科技有限公司松江基地项目将在精准医疗产业链投资加码, 拟投资 16.67亿元,建设期为两年, 预计达产后每年可实现收入 20.1亿元、 净利润 3.05亿元。 拟引入新股东,管理效率有望提升。 公司 10月 25日公告将引入战略股东,实际控制人及大股东将与嘉兴嘉闻签署战略合作协议,拟转让股份及委托表决权股份比例合计不低于总股本的 20%且不高于 29.99%,嘉兴嘉闻实控人为中央汇金投资有限责任公司。 我们认为收购 BV 后公司股权比例较为分散,引入新股东、表决权集中有利于提升公司管理及运营效率。 投资建议预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 10.15/14.29/18.04亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 1.78/3.19/4.18亿元, EPS 为 0.55/0.99/1.29元,目前股价对应 PE 分别为 27/15/12倍。公司业绩向上拐点已现,随着业绩步入快速成长期,有望迎来戴维斯双击。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示PVP 原材料价格大幅上涨的风险;新项目建设进度不及预期的风险。

事件概述 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增长148.45%,归母净利润1.27亿元,同比增长44.72%,扣非后净利润1.22亿元,同比增长52.25%,EPS0.31元,加权平均ROE12.73%。其中Q3营业收入与归母净利润分别为6.95亿元、0.48亿元,分别同比增长159.87%、50.81%。 分析判断: ? 海尔新材并表及TPV持续放量导致业绩大增 公司前三季度收入与净利均大幅增长,主要因海尔新材并表及TPV持续放量所致。公司于2018年11月现金收购海尔新材80%股权,海尔新材承诺2018-2020年累计扣非后归母净利为1.85亿元,收购后公司改性塑料产能增加12万吨至19.1万吨,跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV企业,产能2.2万吨,其中2018年6月投产1万吨,主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商,产能不断释放叠加市场持续拓展,TPV今年销量预计增长三成,根据公司2019年8月投资者关系活动披露,明年初还将新增1.1万吨,将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%,销售净利率6.76%,较中报数据环比小幅提升。 ? HNBR与TPIIR成为新的利润增长点,新产品将持续涌现 HNBR(氢化丁腈橡胶)由于其高耐热、耐油等特性,被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料,市场空间极大。公司2019年3月底1000吨产能投产,预计年内销量数百吨,价格与毛利率均较高。TPIIR主要用于医用胶塞,来替代热固性溴化丁基橡胶,市场需求约6万吨,公司2019年Q2新增2000吨产能,根据公司中报披露,万吨级TPIIR项目正在建设中,预计2020年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU(聚氨酯热塑性弹性体)、DVA(轮胎气体阻隔层)也将是公司未来利润的重要增长点。 ? 发行可转债,持续提高海尔新材市场竞争力 公司2019年6月公告拟发行不超3.6亿元可转债,用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金,该项目将在海尔新材建设12万吨产能,一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈,同时也降低公司财务费用。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为25.92/33.71/42.27亿元,归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元,EPS 为0.46/0.66/0.90元,目前股价对应PE分别为27/19/14倍。公司为TPV行业龙头,深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,现有产品不断放量叠加新产品陆续接力,公司未来成长确定性强。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;HNBR等新品市场开拓不及预期的风险;产能建设进度不及预期的风险

事件概述 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入6.01亿元,同比增长37.26%,归母净利润0.73亿元,同比增长98.26%,扣非后净利润0.60亿元,同比增长64.26%,EPS0.38元。其中Q3营业收入与归母净利润分别为1.95亿元、0.21亿元,分别同比增长31.93%、245.32%。 分析判断:? 业绩快速增长,新产能将助力公司提升中高端市场份额 前三季度江苏宏泰光固化涂料业务销量大幅增长,油墨业务保持平稳增长,此外湖南阳光与东莞航盛分别于2018年10月、2019年1月开始并表,是公司收入与净利均快速增长的主要因素。公司前三季度销售毛利率38.07%,较中报提升2.45pct,主要系原材料价格回落、产品结构优化所致。公司现有油墨产能6500吨满产满销,截至10月底新增的8000吨产能已全部建成,将进入试生产调试阶段,新产能达产后一方面将消除产能瓶颈,同时高性能油墨产品比例提高也将使公司进一步提升在中高端市场的份额。 ?需求端持续景气,利好公司明年量价齐升 油墨与涂料下游需求景气度环比好转。2019年第三季度,中国智能手机出货量9780万台,环比小幅改善,其中华为智能手机出货量逆势大增66%,江苏宏泰与华为、OPPO等保持长期合作关系,同时抗指纹纳米保护涂料已应用于市场,将受益国产品牌市占率持续增加。近期5G商用开始启动,将带来极大增量市场,也对PCB产业提出更高要求,有利于公司中高端专用油墨量价齐升。? 布局光刻胶项目进展顺利,积极开拓新领域 公司于2018年11月开始与中国台湾广至新材料合作研发光刻胶项目,可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域高分辨率紫外光型正型光刻胶,目前已有部分研发成果。公司收购的东莞航盛则主营高性能锂离子电池电解液开发及制造,公司积极布局新项目,培育新的利润增长点,协同效应将开始显现。 投资建议预计公司2019-2021年营业收入分别为8.44/11.41/14.01亿元,归母净利润分别为0.97/1.32/1.66亿元,EPS为0.50/0.68/0.86元,目前股价对应PE分别为41/30/24倍。公司专用油墨产能瓶颈消除,光固化涂料受益智能手机国产品牌市占率增加,预计明年将量价齐升。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 新增油墨产能达产进度低于预期的风险;上游原料价格大幅上涨的风险。

事件:公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。 主要观点: 1.A股首家全国性燃气公司,后续发展值得期待 本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司209,734,518股(目前股权占比10.07%)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,有利于估值提升。 2.我国天然气仍处于黄金发展期,新奥能源业务前景广阔 2019年上半年,我国天然气产量864亿立方米,同比增长10.3%;天然气进口量4692万吨,同比增长11.6%;天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%。2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 3.公司2019年上半年业绩新高 2019年H1,公司实现营业收入66.74亿元,同比+0.43%;归母净利润8.85亿元,同比+25.29%,再创新高。其中2018年Q1-2019年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元,同比大幅增长。2019年Q2单季度实现营业收入35.33亿元,同比-4.61%,环比+12.50%;归母净利润5.36亿元,同比+48.06%,环比+53.57%。主要由于:(1)Santos盈利持续改善,公司股比10.07%,2018Q1-2019Q2分别确认投资收益0.59亿元、0.12亿元、1.67亿元、1.82亿元、1亿元、1.65亿元。而2017年是带来亏损2.45亿元。(2)公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元,主要为出售农兽药公司后原土地递延收益一次性摊销形成,2019年H1非经常性损益总计2.18亿元。(3)工程板块净利润2.05亿元,总体平稳,去年为2.38亿元。舟山300万吨LNG接收站进入接卸、装运天然气投产运营阶段,管线项目稳步推进。不过公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响。 煤炭板块:2019年H1,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为140.2万吨、204.21万吨、141.77万吨,总计486.18万吨,同比+6.4%;销售均价分别同比+9.47%、+4.61%、-3.52%;小计毛利5.42亿元,同比+0.7%,基本稳定。完成800万吨产能核增,持续稳产提效煤炭入洗率保持在55%以上。 甲醇板块:2019年H1,公司甲醇产量77.28万吨,同比+84.95%。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为41.85万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。自产精甲醇销量73.74万吨,同比+79.65%,销售均价1685元/吨,同比-20.44%。贸易甲醇销量42.28万吨,同比-17.44%;销售均价同比-16.97%。由于今年以来,甲醇价格持续下跌,新能能源公司净利润从2.07亿元降至1988万元,新能凤凰公司净利润从2.24亿元降至0.99亿元。考虑Q4供暖季,煤炭预计回暖,甲醇价格有望修复。 天然气及工程板块:基本稳定。新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证。 4.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作仍在推进,相关资产价格及对价尚未确定,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.37亿元、14.21亿元和14.74亿元,对应EPS1.17元、1.16元和1.20元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动

事件: 公司发布公告,下属子公司斯洋国际与沪东中华造船集团签署 LNG 船保温绝热板材的销售合同, 合同总额达 1.38亿元,合同分四期,金额分别为 3450万元、 3450万元、 3450万元和 3450万元, 于2020年 1月、 2020年 3月、 2020年 7月、 2020年 10月交付。 再获华东中华造船集团大单, LNG 用保温板材继续发力。 雅克科技是国内首家船用增强型聚氨酯保温绝热板的生产企业, 在 LNG 运输船舶和 LNG 动力船舶领域通过了法国 GTT、挪威船级社等多家国际权威机构的认证。 本次公司与沪东中华造船签订合同,是继 2018年签署了 3条 LNG 运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后双方继续扩大业务合作的成果。 LNG 作为为清洁的化石能源, “生产西移,消费东移”是目前全球大趋势。全球 LNG 需求量持续增加,对于 LNG 运输船的需求持续提高。到 2025年前,累计需要 196艘 LNG 船。 2019年 6月,公司竞争对手韩国 Dongsung Finetc 着火停产,公司有望打开新的市场。未来公司将不断扩大 LNG 运输船舶和 LNG 动力船舶用板材的市场份额,同时开拓 LNG 超大型陆上储罐业务领域。 半导体材料国产化先行者。 从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行。公司作为国内半导体材料龙头企业,拳头产品包括 SOD、前驱体、 含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、 封测等环节,下游客户包括 SK 海力士、 三星、台积电等世界知名半导体厂商。 2019年上半年,子公司科美特(主营电子特种气体)和江苏先科(主营半导体化学材料)分别实现销售收入 2.02和 2.11亿元,占比 23.49%和 24.48%,实现净利润 6769和 3918万元,业绩靓丽。受益于产品结构改善,公司电子特种气体业务毛利率 46.92%,同比上升 3.02pct,半导体化学材料业务毛利率 48.78%,同比上升 11.48pct。 公司产品在国内客户中认证进展顺利,有望实现跨越式增长。 维持“ 买入” 评级。 预测 2019-2021年公司净利润分别为 2.43亿、 3.16亿和 4.16亿元, EPS 分别为 0.52元、 0.68元和 0.90元,对应 PE 为 40/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品拓展低于预期的风险。

1.技术驱动型科技企业,业绩稳定增长 2018年12月26日公司完成对中国化工集团旗下中国昊华持有的11家科研院所的收购,旨在打造技术驱动型科技企业。公司现有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。 氟材料:主要由子公司晨光院负责生产销售,氟橡胶产能7000吨/年,国内第一;氟树脂产能2.2万吨/年,国内第二。公司生产销售的主要为中高端产品,毛利率行业领先。晨光院从事有机氟开发和生产已达五十多年,其中自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套5G线缆生产,实现进口替代,供不应求。 特种气体:据统计,2018年我国特种气体市场规模约584亿元,同比增长13.55%。特种气体种类多,超260种,技术壁垒高,市场空间大,主要由少数企业掌握,盈利良好。其中三氟化氮主要用作等离子蚀刻气体和反应腔清洗剂,适用于半导体芯片、平板显示器、光纤、光伏电池等制造领域。六氟化硫主要用于输配电及控制设备行业,高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。公司子公司黎明院目前具有六氟化硫产能2800吨/年,在国内工业级六氟化硫市场占有率约30%,在国内电子级六氟化硫市场占有率约70%。黎明院还具有三氟化氮产能2000吨/年,国内市场占有率约30%。公司子公司光明院是国内唯一具有4N高纯硒化氢产品研制及批量生产能力的企业。高纯硒化氢产品填补了国内空白,指标达到国外先进水平。此外,公司特种气体产品还包括绿色四氧化二氮、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气(熏蒸剂)、标准混合气体等。 特种橡塑制品:主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等。非轮胎橡胶制品主要由公司子公司西北院、曙光院、沈阳院、株洲院生产销售。在军用航空轮胎领域,公司子公司曙光院在国内市场占有率第一,承接多项核心项目,技术实力雄厚。在航空有机玻璃领域,公司子公司锦西院是国内唯一研制和生产企业,在国内市占率90%以上,产品光学、力学与耐老化等性能突出,产品广泛应用于多型号军用飞机。精细化学品:主要包括特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,拥有两个国内仅有的国家级重点实验室及工程研究中心,海洋涂料国家重点实验室和海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心。同时,公司在催化剂领域具有领先优势。公司子公司黎明院拥有国内仅有的国家推进剂原材料科研生产基地,多年来开发的多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。 技术服务:公司拥有世界领先的PSA技术,是全球三大PSA技术服务供应商之一,可应用于燃料电池制氢环节。 业绩稳定增长:尽管报告期公司氟树脂、三氟化氮、聚氨酯等产品价格有所下降,但公司通过以量补价,降本增效等措施,实现稳定增长。2019年Q1-Q2分别实现归母净利润0.93亿元、1.64亿元,环比+76.34%;总计2.57亿元,同比+5.93%。 2.募投资金项目促成长 公司计划向不超过10名特定投资者,募集资金不超过10.9亿元,其中5.6亿元用于配套项目。募投项目包括晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等,总投资10亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、7.08亿元和7.97亿元,对应EPS0.74元、0.85元和0.95元,PE20.1X、17.7X和15.7X。考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,受益军工、5G产业链,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;募投项目不及预期。

年内第四次提价,带领行业维持市场高景气。公司2019年初分别于2月13日和3月7日提价两次,市场之后逐渐接受。上半年钛白粉市场价格整体平稳运行,进入6月份之后受下游需求疲软拖累,价格出现下滑趋势。随着传统消费旺季的来临,公司继8月3号提价之后仅间隔一个月,实施第四次提价,中核钛白同步跟进。除消费旺季原因之外,下游库存降至低位,以及海外钛矿资源紧张均为此次提价提供了强有力支撑。产品提价不仅对行业内各企业业绩提升产生积极影响,对于维持行业高景气也起到积极作用。 20万吨/年氯化法试产进展顺利。5月21日,公司20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,第一条10万吨/年生产线目前系统运行时间及负荷屡创新高,四季度将显著贡献钛白粉增量及业绩。另一条生产线预计9月底开始试车,投产确定性强。 新立钛业复产工作紧张有序推进中。新立钛业具备6万吨/年氯化法钛白粉产能,1万吨/年海绵钛产能及8万吨/年高钛渣产能。复产工作进展顺利,目前高钛渣已经复产,海绵钛预计9月底复产,钛白粉预计11月复产,成为公司业绩新的增长点。 维持“买入”评级。预计公司2019-2020年归母净利润分别为25.52/35.52/43.18亿元,对应EPS 1.26/1.75/2.13元,PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险。

事件: 公司发布 19年中报, 报告期营业收入 9.39亿元,同比+45.41%; 归母净利润 7446.92万元,同比+56.11%;归母扣非净利润 7070.34万元,同比+155.76%。其中, Q2单季营业收入 4.75亿元,同比+30.40%; 归母净利润 0.48亿元,同比+12.79%。 主要观点: 1. 阻燃剂量价齐升,利润高速增长。 营业收入增长主要原因为 43500吨阻燃剂项目及 10万吨脂肪胺项目产能持续释放。报告期阻燃剂实现销售 4.68万吨,平均售价 16161.95元/吨, 价格同比上涨 11.04%。 阻燃剂价格上涨主要原因为行业内企业因安全环保事故停产,行业供给偏紧。报告期,阻燃剂原材料下滑,带动公司整体毛利率提升 3.3PCT至 23.75%。报告期实现脂肪胺销售 7429.74吨,价格 23390.18元/吨。 脂肪胺售价同比下滑 39.65%,主要原因为脂肪胺种类多, 价格差异较大。 18年上半年销售主要以贸易高单价的产品为主;此外, 本期特种脂肪胺价格较上期存在下跌。 2.安全环保趋严, 阻燃剂高景气度还将维持。 公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,随着新产能投放, 19年产能将达到 11万吨。 国内安全、环保要求提高,行业整合步伐逐渐加快,行业集中度将提升。 19年以来,国内化工园区企业停产、整顿,市场总产能下降, 后续随着整顿的持续,行业有效供给还将继续减少,阻燃剂高景气度还将维持。 3. 10万吨脂肪胺投产,后续将持续贡献业绩。 自 17年停产搬迁后,全资子公司大伟助剂新建工厂 18年 7月开始正常生产销售。目前公司脂肪胺一期产能约 4万吨,处于产能爬坡阶段。 报告期大伟完成营业收入 17444.45万元,实现净利润 941.95万元。 远期产能规划为 10万吨,是公司未来的主要增长点。 4.盈利预测及评级公司阻燃剂处于高景气度阶段,随着环保安全的全面推进,阻燃剂龙头优势将更加明显。 脂肪胺、腰果酚逐渐贡献业绩。 预计 19-21年实现净利润 2.08、 2.35、 3.05亿元,对应 EPS0.59、 0.66、 0.86元, PE21、18、 14倍。目标价 25元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价、销售不及预期

事件: 公司发布19年半年报,上半年营收3.96亿元,同比增长28.16%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长12.5%,EPS0.28元,加权平均ROE4.63%。 观点: PVP保持较快增速,三季报即将迎来业绩拐点。上半年业绩稳健长,主要因PVP系列产品市占率持续提升,报告期内实现收入2.19元,同比增长23%,销售毛利率同比上涨1.05个百分点至36.98%,外公司已成立40余家精准医疗工作室,上半年贡献收入5752万元,总营收14.52%。公司已通过发行股份完成收购美国BV公司100%股,新增股份已于6月20日上市流通,BV并表叠加其优势产品开始国内推广,将带动公司业绩进入拐点向上阶段。 内生外延并进,未来成长空间巨大。公司围绕“打造消费类特化学品和健康医疗服务双平台”的发展战略,在内生及外延均积极取,新开源(上海)医疗科技有限公司松江基地项目将在精准医疗台建设、体外诊断试剂关键原料国产化、CAR-T全产业链全自主知产权化项目投资16.66亿元,建设期为两年,达产后可实现收入20.1元、净利润3.05亿元;考虑到PVP系列产品将于明年1月开始执行订单、精准医疗业务不断推进,公司未来3-5年业绩将进入快速上期。外延方面,公司已投资永泰生物、华道(上海)生物医药,在疗健康领域竞争力大幅提升。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为2.01亿、3.43元,分别同比增长124%、71%,EPS为0.62元、1.06元,目前股对应PE分别为24倍、14倍。公司内生外延齐头并进,业绩向上拐已至,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:与BV整合低于预期的风险。

1.多因素共振,业绩靓丽 2019年H1,公司业绩靓丽,主要由于:(1)经营稳定,产销量稳中有升。上半年,轮胎产量为1869.58万条,同比+2.34%;销量为1888.32万条,同比+3.89%。(2)销售毛利率提升,同比从18.47%提升至22.18%,主要由于产品单价提升,分析主要是海外产能,而主要原材料如合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格同比下滑。Q2单季度销售毛利率达26.51%。上半年,公司轮胎营收同比+18.22%,对应均价336.84元/条,同比+13.79%。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能受益。上半年,公司越南工厂营收达17.61亿元,同比+38%,净利润3.25亿元,同比+50%,利润占比超60%。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。 2.扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎,其中在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.发布股份回购方案,凸显发展信心 回购数量及价格:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%。 回购期限:自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 回购股份用途:拟用于实施公司股权激励计划。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.84亿元、12.30亿元、13.76亿元,对应EPS0.4元、0.46元、0.51元,PE9.6X、8.5X、7.6X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑汽车保有量持续增长,轮胎行业景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比+13.26%;归母净利润 16.02亿元,同比+47.75%。 其中 Q2单季度实现营业收入 207.98亿元,同比+8.95%,环比+17.37%;归母净利润 9.80亿元,同比+43.16%,环比+57.34%。 主要观点: 1.增收又增利,业绩靓丽 行业投资增速转正: 2015年至 2017年,受国内化工行业产能过剩和产业结构调整影响,行业固定资产投资负增长。随着 2016年以来的供给侧改革,叠加 2017年全球经济共振,化工行业盈利状况大为改观,盈利持续高增长至 2018年 Q3。 化工企业投资意愿增强, 2018年国内化学工程领域景气度较高,全年投资增长 6.0%。 2019年上半年,我国石油和化工行业实现营业收入 6.1万亿元,同比增长 2.2%;利润总额 3596亿元,同比下降 18.3%。 尽管面临一定压力,但龙头企业投资意愿不减,三桶油资本开支大幅增长。 毛利率提升: 2019H1, 公司销售毛利率同比提升 0.36个百分点至12.29%。其中 Q2单季度为 12.85%。 营业收入稳增长: 2019年 7月份当月, 公司实现营业收入 66.18亿元,同比+36.62%;1-7月份累计实现营业收入 454.88亿元,同比+16.19%,持续增长。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%,7月底已完成 48.65%。 新签订单: 截至 2019年 7月底,公司累计新签合同额 950.43亿元,同比+4.99%; 其中国内合同额 630.74亿元,境外合同额 319.69亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元, 7月底已完成 58.81%。 我们预计公司目前在手订单在 2300亿元以上。 2.技术创新能力强,打造尼龙 66产业基地除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。同时,公司还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。 天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙 66新材料项目。 股权: 项目公司注册资本金 27亿元整,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%, 员工激励平台股权比例 15%。 建设内容: 规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地, 其中一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 我们预计该项目盈利良好。 我国己二腈对外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重。 己二腈主要为尼龙 66上游原料, 2018年全球己二腈产能不足 175万吨,仅 4家公司生产,寡头高度垄断( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口, 2018年进口 29.3万吨( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实,尼龙 66市场在中国, 2018年消费量 52万吨( +9%),进口 27万吨,对外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 产业链利润分配掌握在国外上游公司手中, 2018年受益一系列突发停车事件,己二胺( 2.5倍)、尼龙 66切片( 1倍)报价分别一度超过 8万元/吨、 4万元/吨,涨幅巨大。 3.盈利预测与投资评级预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 26.02亿、 29.45亿、 32.92亿元, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.60元、 0.67元, PE 为 10.5X、9.3X、 8.3X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 偏防御标的, 打造尼龙 66产业基地, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。

主要产品高景气+威远并表,业绩逆势大增。上半年农药行业受需求及环保政策影响,上市公司业绩增速普遍自18年下半年以来见顶回落,公司业绩逆势大幅增长主要得益于技术、环保及产业整合优势持续发力。主要产品代森锰锌在原料乙二胺大幅跌价之下仍维持去年均价,硝磺草酮价格由去年初16万元/吨持续涨至目前26万元/吨;公司参股的新河公司百菌清持续高景气带动量价齐升,上半年净利2.68亿(18H1为0.91亿,+195%);收购的威远资产组5月底开始并表,威远盈利潜力开始释放,并表期内实现净利3112.65万元,对公司贡献净利约2400万元;公司17年下半年收购的河北双吉经营也步入正轨,上半年净利1505.53万元,同比接近翻倍增长。 内生增长动力强劲,处于快速成长期。公司与威远主要产品市占率与出口占比高,受国内环保政策边际放松影响小,目前项目与土地储备充足,扩充产能与制剂项目将快速推进。新河已启动百菌清新产能建设,预计今年底前投产,1万吨代森系列产品与500吨苯醚甲环唑将于下半年贡献可观利润;年产1万吨水基化制剂项目设计已启动,硝磺草酮、三乙磷酸铝产能未来两年也将大幅增长。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为3.85亿、5.44亿元,EPS为1.36元、1.92元,目前股价对应PE分别为11倍、8倍。公司业绩逆势大幅增长,当前估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。

事件: 公司发布 19年半年报,上半年营收 4.06亿元, 同比增长39.98%,归属于上市公司股东的净利润 0.52亿元, 同比增长 69.46%,扣非后净利润 0.39亿元,同比增长 27.16%, EPS 为 0.27元。 观点: 油墨业务平稳发展,涂料业务快速增长。 公司上半年收入与利润均快速增长,主要因江苏宏泰光固化涂料产品受益在消费电子及汽车领域市占率提升,上半年宏泰收入与净利润分别为 2.14亿元、 0.46亿元,均较去年同期有翻倍增长。 公司油墨业务因产能瓶颈影响,收入微增 4.83%,同时原材料涨价导致其毛利率同比下降 10.97个百分点至 23.67%。此外公司去年收购的湖南阳光与东莞航盛分别于 2018年 10月、 2019年 1月开始并表,也显著增厚业绩。 新产能即将投产,受益下游需求景气。 公司目前专用油墨产能为 6500吨,募投项目 8000吨感光新材料项目已完成建设,即将进入试生产阶段, 达产后将消除产能瓶颈。 下游 PCB 产业受益 5G 时代来临带来的巨大增量市场,未来将保持较快增长,同时 PCB 产业链要求将更高更严苛,公司作为国内专用油墨龙头,将明显获益。 着力开拓新的利润增长点。 公司一方面通过加大研发投入,为未来发展储备新的产品,上半年研发费用 1947万元,同比增长 46%; 另一方面通过外部合作、外延等培育新的增长点,公司已委托廣至新材料合作研发光刻胶项目,并收购主营高性能锂离子电池电解液开发及制造的东莞航盛。多元化发展有利于增强公司抗风险能力,提升公司整体竞争优势。 维持“买入”评级。 预计公司 19-20年净利分别为 0.85亿、 1.23亿元, EPS 为 0.53元、 0.64元, 目前股价对应 PE 分别为 30倍、 25倍。维持“买入” 评级。 风险提示: 新增油墨产能达产不及预期的风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入8.61亿元,同比+32.73%;实现归母净利润1亿元,同比+136.76%,EPS0.22元。其中Q2实现归母净利润5905万元,同比+134.00%。公司发布三季报预告,预计2019年1-9月归母净利润为1.52-1.70亿元,同比增长62.70%-81.97%,主要是由于:(1)子公司科美特及江苏先科业绩并表;(2)韩国UPChemical的经营业绩大幅上升。电子特种气体及半导体化学材料业绩靓丽,阻燃剂业务下滑。报告期内,科美特(主营电子特种气体)和江苏先科(主营半导体化学材料)分别实现销售收入2.02和2.11亿元,占比23.49%和24.48%,实现净利润6769和3918万元,业绩靓丽。受益于产品结构改善,公司电子特种气体业务毛利率46.92%,同比上升3.02pct,半导体化学材料业务毛利率48.78%,同比上升11.48pct。由于国内安监和环保政策从严,加之受盐城市响水县化工厂爆炸事故的影响,公司阻燃剂业务同比下滑。公司积极整改,及时调整产品结构,努力为客户提供个性化的服务方案。公司按计划推进沪东造船厂订单,加强LNG保温板材研发和应用,陆续获得相关认证,并不断开拓客户。 半导体材料自主化龙头。从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行。公司作为国内半导体材料龙头企业,拳头产品包括SOD、前驱体、含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等环节,下游客户包括SK海力士、三星、台积电等世界知名半导体厂商。2019年以来,公司产品在国内客户中认证进展顺利,有望陆续放量贡献业绩。 维持“买入”评级。预测2019-2021年公司净利润分别为2.43亿、3.16亿和4.16亿元,EPS分别为0.52元、0.68元和0.90元,对应PE为34/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

1.杀虫剂持续景气,除草剂底部,克服困难实现正增长 2019年H1,面对中美贸易摩擦,麦草畏销量大幅下滑,公司外贸出口销售同比下降28.94%,草甘膦价格底部等不利影响,公司积极调整策略,国内农药销售同比增长55.5%,卫药销售同比增长7.37%。杀虫剂整体景气,营收占比持续扩大至62.62%。2019年Q1-Q2单季度分别销售杀虫剂4112吨、3741吨,均价24.76万元/吨、21.23万元/吨;总计7854吨,同比+8.55%;均价23.08万元/吨,同比+11.87%。除草剂处于底部,营收占比缩小至22.14%。2019年Q1-Q2单季度分别销售除草剂10584吨、10252吨,均价2.97万元/吨、3.19万元/吨;总计20836吨,同比-34.33%;均价3.08万元/吨,同比-23.26%。受益于杀虫剂量价齐升,公司销售毛利率同比提升3.6个百分点至34.79%。三费控制得当,管理费用率有所提升。财务结构良好,资产负债率仅37.1%。 公司上半年业绩符合预期,Q3淡季面临压力较大,但Q4旺季可期,预计全年平稳增长。 2.农化行业格局良好,新项目稳步推进 外延:公司目前正推进收购中化作物100%股权和农研公司100%股权。标的业绩承诺:2019年-2021年实现归母扣非净利润合计不低于29685.94万元。收购意义:公司通过整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,充分发挥协同效应,扩大市场份额,做大做强。同时,公司将发展成为中化国际内农研业务和管理的一体化平台。另外,公司拟收购宝叶化工。 内生:公司正推进多个项目建设。(1)优嘉三期计划投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。(2)优嘉公司计划投资4.3亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。(3)优嘉公司计划投资2.02亿元建设32,600吨/年农药制剂项目,预计可实现年均营业收入6.25亿元,项目总投资收益率为36%。 3.盈利预测及评级 暂不考虑购买资产并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为10.58亿元、11.78亿元、13.77亿元,对应EPS3.41元、3.80元、4.44元,PE15.8X、14.2X、12.1X。考虑公司为优质农药龙头,环保、园区、技术优势明显,内生外延齐发展,打造国内农化标杆企业,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期