事件概述： 2023年 8月 28日，公司发布 2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入 15,936.82亿元，同比-1.1%；实现归母净利润 351.11亿元，同比-20.1%，扣除非经常性损益的归母净利润 336.55亿元，同比-22.4%；基本EPS 0.293元。2023Q2单季度实现营业收入 8,023.51亿元，同比-4.57%；实现归母净利润 150.09亿元，同比-28.27%。 分析判断: 勘探及开发：原油价格下滑导致业绩承压，天然气产量大幅增长据公司公告，2023上半年，公司勘探及开发板块实现油气当量产量 250百万桶，同比增长 3.3%，其中原油产量139.68百万桶，同比+0.02%，天然气产量 6609亿立方英尺，同比+7.6%。但由于上半年国际原油价格震荡下行，布油现货均价为 79.8美元/桶，同比-25.8%，公司业绩有所承压，板块实现销售收入为 1449亿元，同比-8.4%，毛利率为 23.8%，同比-0.1pct。具体来看，2023H1该板块原油/天然气/气化 LNG/液态 LNG 销量分别为1717万吨/165亿立方米/85.6亿立方米/53.1万吨，分别同比+1.2%/+7.8%/-23.6%/-41.5%；平均销售单价分别为 3627元/吨、1954元/立方千米、3863元/立方千米、4344元/吨，分别同比-17.4%/+12.1%/+27.2%-23.7%。 我们认为，随着公司加快推进济阳、胜利海上、顺北二区、川西海相等油气产能建设，多元化拓展天然气资源渠道，持续完善天然气产供储销体系，公司优质油气产能有望进一步扩大，为公司下游生产奠定坚实基础。 炼油：毛利收窄和油价下滑导致利润下降上半年，由于国际原油价格同比大幅下降，成品油、化工原料类及其他精炼石油产品价格均同比下降，公司炼油事业部实现营业收入 7296亿元，同比-5.9%。公司汽油/柴油/煤油产量分别为 3033/3215/1359万吨,同比+1.0%/+4.9%/+63.5%；销量分别为 2944/3083/1121万吨。同比+1.7%/+4.9%/+69.1%；平均价格为8256/6639/5623元/吨，同比-7.4%/-9.3%/-0.7%。由于油价下跌导致库存减利，且石脑油、石油焦、液化气等产品毛利同比变差，公司成本和销售毛利双降，2023年上半年公司加工原料油的平均成本为 4293元/吨，同比-9.7%；炼油毛利为 354元/吨，同比减少 179元/吨，同比-33.6%。我们认为，随着公司推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，增产高附加值产品和特种产品，炼油板块利润有望逐渐回暖。 营销及分销:成品油市场需求回暖，营业收入实现增长上半年国内油品市场需求回暖，成品油销量同比增长，公司营销及分销板块实现收入 8713亿元，同比+10.0%，毛利率为 5.7%，同比-0.5pct。成品油销量为 60.44百万吨，同比增长+28%。具体来看，汽油/柴油/煤油分别实现销售 4651/4159/1243万吨；同比+17.6%/+13.0%/+45%；实现收入 4059/2942/708亿元，同比+10.7%/+5.5%/+43.1%。 化工:化工周期底部，业绩等待反弹时机上半年由于市场需求疲软，公司化工板块产品均价同比下跌 13.4%，实现收入 2443亿元，同比-12.2%，毛利率为1.6%，同比-1.5pct。具体来看，化工产品经营总量为 4163万吨，同比+3.1%，其中基本有机化工品/合成树脂/合纤单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶/化肥分别实现销售 2359/297/850/54/69/40万吨，同比+2.1%/-22.8%/-1.1%/-8.8%/+4.1%/-1.8%。2023年 8月 15日，公司发布定增公告，募集资金拟部分投入茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、茂名分公司 5万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目和中科（广东）炼化有限公司 2号 EVA 项目。我们认为，未来随着化工行业走出周期底部，公司加大新材料、高附加值产品开发力度，拓展增效空间，持续推进大乙烯布局发展和芳烃转型升级 ，公司未来业绩和利润率水平有望修复。 投资建议我们维持之前的盈利预测，2023-2025年公司收入分别为 33912.56/34815.89/35775.55亿元，归母净利润分别为 708.94/763.02/809.88亿元， EPS 分别为 0.59/0.64/0.68元，对应 2023年 8月 31日收盘价 6.07元 PE 分别为 10/10/9倍。我们认为，公司作为国内炼化一体龙头公司，在“双碳”和“一带一路”政策下，公司产品中高端转型和加大出口力度将为公司带来新的发展动能；在央国企改革背景下，公司将加快提质增效，实现盈利水平回升和估值修复，维持“买入”评级。 风险提示原油价格波动风险、行业周期变化的风险、环保法规要求的变更导致的风险、募投项目不及预期、境外业务拓展和经营风险。

事件概述： 2023年 7月 14日，公司发布 2023年半年度业绩预告。预计 2023半年度公司实现归母净利润约 2.1-2.5亿元，同比下降 68.27%-73.35%，预计实现扣非后归母净利润为 1.7-2.1亿元，同比下降 69.56%-75.36%；EPS 为0.11-0.13元。 分析判断: 23H1公司业绩同比下降，磷化工景气周期下行业绩预告显示，2023年 H1，受磷化工行业景气周期下行、供需错配等不利影响，公司主要产品价格持续下跌，产销量有所下滑，导致公司营业收入、净利润同比下降。根据百川盈孚数据，磷矿石 2023年 H1均价为 1043.05元/吨，较去年同期显著上升约 40%；下游磷加工产品价格承压，主要产品磷酸一铵 2023年 H1均价为 3067.63元/吨，同比降约 15%，磷酸氢钙市场均价为 2392.28元/吨，同比大幅下降超 28%。我们认为，磷化工景气周期已至底部区域，公司作为磷化工产业龙头，未来随着行业供需格局转好，盈利水平有望复苏回升。 磷化工行业地位稳固，“矿化一体”产业链条持续布局完善公司为磷化工产业的龙头企业，始终坚持“矿化一体”的发展思路，磷矿资源储量约 1.3亿吨，2022年合计生产磷矿约 210万吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿储量近 1亿吨，采矿设计产能为 250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为 60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿年产 100万吨磷矿石，待其全部复产并达产后，公司将具备年产 410万吨的磷矿生产能力，在磷化工业务方面有显著的规模效应和成本优势。在“稀缺资源+技术创新+产业链整合+先进机制”的发展战略下，公司提升了上游核心资源自给能力。我们认为，公司对整体产业链条的布局，将有效降低成本，提升公司市场竞争力、抗风险能力以及持续盈利能力。 加速推进新能源材料项目，深耕多资源绿色低碳产业链磷酸铁锂是锂离子电池最核心的组成材料之一，市场需求量持续快速增长。2022年度，公司推进以甘眉新航为主体的锂资源深加工项目，在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产 50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。据公司公告和投关活动记录表，同年 11月，公司获得太和铁矿资源权益.目前开采规模已达 300万吨/年，选矿规模达 800万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量 1亿吨，同时其正在办理 1,000万吨/年生产规模的采矿许可证。我们认为，在新能源汽车渗透率持续提升态势下，磷酸铁锂具备较高的产业需求确定性和广阔的市场发展空间，长期来看，公司加快布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，能够更快形成较为完备的发展体系，从而抓住市场机遇，在竞争中脱颖而出。 投资建议由于公司产品价格波动较大，我们调整此前 2023、2024年盈利预测，并增加 2025年预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 95.60/123.43/195.71亿元（此前 2023、2024年为 96.61/123.14亿元），归母净利润分别为 9.15/12.28/19.38亿元（此前 2023、2024年为 13.99/15.94亿元），EPS 分别为 0.48/0.65/1.02元（此 前 2023、2024年为 0.74/0.84元），对应 2023年 7月 27日收盘价 8.4元 PE 分别为 17/13/8倍，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

2023年7月15日，公司发布半年报业绩预告，2023年上半年公司扭亏为盈，预计实现归母净利润3200万元-3500万元，同比+318.10%-338.55%；预计扣除非经常性损益后的净利润-693.10万元至-993.10万元，同比+41.48%-59.16%；EPS为0.11–0.12元。 2023年7月20日，公司发布公告，公司拟以全资子公司北京康达晟璟科技有限公司使用自有或自筹资金收购上海晶材新材料科技有限公司100%股权。 分析判断:原材料价格大幅回落，胶粘剂板块业绩受益据公司公告，2023年一季度公司归母净利润约-1485万元，上半年扭亏为盈，实现归母净利润3200万元-3500万元，主要因收购成都赛英科技产生负商誉4400万元。上半年以来，公司胶粘剂板块主要产品原材料价格呈下降趋势，利好胶粘剂盈利恢复。据百川数据，截至2023年7月17日，环氧树脂（华东）和双酚A（华东）的价格分别1.40、1.00万元/吨，较去年最高点4.02、3.00万元/吨分别回落2.62、2.00万元/吨；2023年环氧树脂（华东）和双酚A（华东）上半年均价分别为1.46、0.96万元/吨，较去年均价分别-34%、-34%。同时，公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力，使胶粘剂板块经营业绩预计较去年同期实现增长。我们认为，未来随着原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。 装配市场快速发展，环氧结构胶市场空间巨大从胶粘剂下游市场应用来看，以消费电子、光伏、风电等为主的装配业市场增长较快，引领了行业的增长趋势。作为我国能源结构转型的重要战略支撑，在风电降本趋势下，海上风电装机规模将持续高速增长。国家能源局数据显示，2022年我国新增风电装机37.63GW，累计装机达365.44GW；据世界风能协会预测，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW-70GW，其中2023年装机量有望达到80GW，而海上装机将恢复到8-10GW水平，且海上风电未来10年CAGR超过25%。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅11%。据新材料产业联盟数据，1GW风电叶片预计消耗700吨结构胶。我们预计，2026年底我国累计风电装机量有望达到635GW，环氧结构胶市场需求有望超过42万吨。 收购晶材科技，积极打造新材料综合平台据公司公告，截至2022年底，公司有环氧结构胶类产能4.66万吨/年，市占率超过60%，处于绝对龙头地位。 此外，公司在主营业务基础上积极打造新材料综合平台。据公司公告、投资者关系活动记录表显示，公司自2018年1月以来，收购或参股了主要研发电磁兼容系统的成都必控科技、从事ITO（氧化铟锡）靶材业务的河北惟新科技、从事液晶显示业务的彩晶光电等公司。2023年3月23日，康达新材公告以1.78亿元公开摘牌赛英科技100%股权，主要从事的整机雷达业务，实现了公司在军工电子科技板块的产业链延伸。据公司投关活动记录表，一阶段公司将进一步整合电磁兼容、电源模块、钽电容、陶瓷电容（MLCC）、微波电子系统等领域的技术研发和市场渠道资源，形成由部件级到系统级与整机级的完整产业链条。公司近期拟收购的晶材科技的产品主要应用于低温共烧陶瓷技术（LTCC）的电子元器件、电路模块的制造和封装，可同时满足军用（有源相控阵雷达、电子对抗等）和民用领域（5G手机、5G移动终端、5G路由器、5G基站、新能源汽车电子电路等）需求，陶其瓷生料带等产品打破了国外的技术垄断，实现了进口替代，填补了国内空白。 投资建议由于今年以来公司部分产品下游需求结构性减弱，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为23.15/29.31/33.23亿元（此前分别为40.18/52.02/60.54亿元），归母净利润分别为2.14/3.57/4.35亿元（此前分别为2.40/3.78/4.54亿元），EPS分别为0.70/1.17/1.42元（此前为0.79/1.24/1.49元），对应2023年7月27日收盘价14.01元PE分别为20/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；风电装机量不及预期风险；收购进度不及预期风险。

事件概述： 2023年 7月 14日，公司发布业绩预告，2023年上半年公司预计归母净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；扣除非经常性损益后的净利润-2.20亿元至 -2.45亿元；EPS 为-0.27至 -0.34元。 分析判断: 原材料价格回落明显，下游需求逐渐向好据公司公告，2023年第一季度，公司主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑，百川盈孚数据显示，一季度高温煤焦油市场均价为 5078元/吨，较去年同期处于高位;第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降，据百川盈孚数据，煤焦油二季度均价为 3634元/吨，进入 6月原料及产品价格趋稳，截至 2023年 7月17日，煤焦油价格 3800元/吨较年初价格下跌 37.39%，较一季度均价跌幅超 28.4%，炭黑价差持续扩大。此外，据百川数据，2023年以来我国轮胎开工率呈现向好态势，2023年 6月开工率为 65.15%，较上年同期提升近 10pct。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎厂商需求将逐渐好转，当前公司通用炭黑产品基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 锂电池出货量持续增长，导电炭黑急需国产替代据思瀚研究院数据，2022年国内动力锂电池市场仍以常规类导电剂（炭黑）为主，市场份额占比超过 60%。据往期报告，我国导电炭黑主要依赖进口，进口来源主要包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等国外厂商，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年我国国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石。高工产研锂电研究所(GGII）数据显示，随着 2023年 Q2锂电池排产率逐渐回升，2023H1中国锂电池市场出货量为 380GWh，同比增长 36%；正极材料出货量 115万吨，同比增长 50%； 负极材料出货量 72万吨，同比增长 18%。GGII 预计未来 8年(2022-2030年)，我国锂电池市场 CAGR 为 23.84%。我们认为，伴随锂电池产量快速增长，作为锂电池关键原材料的导电炭黑，急需实现国产替代。 多项业务协同布局，导电炭黑已实现量产公司作为国内炭黑龙头，截至 2022年底共有炭黑产能 114万吨，且正致力于实现产能升级将部分低效产能逐步置换成优势及特种炭黑产能，提升主业竞争力。当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产 5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产 8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。2023年 6月 28日公司发布公告，将投资新建“年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设 8×2万吨/年生产线，其中一期建设 1×2万吨/年生产线，二期建设 3×2万吨/年生产线，三期建设 4×2万吨/年生产线，公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。此外公司 2022年先后成立了内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司、江西黑猫纳米材料科技有限公司，分别新建 5万吨、2万吨超导电炭黑项目，当前公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，经过半年多的市场推广和客户验证，据投资者问答，目前该产品在多家锂电池头部企业通过验证测试，已于 6月份开始小批量向下游电池企业提供锂电级导电炭黑产品。 我们认为，公司通过产能升级和多项业务协同布局，有助于公司产品结构优化，为公司利润提供可观增量。 投资建议我们调整之前 2023-2024年盈利预测，并新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 94.39/101.05/108.59亿元（此前 2023、 2024年分别 为 101. 14、 111.19亿元），归 母净利润分别为3.05/7.70/9.92亿元（此前 2023、2024年分别为 5.07、6.95亿元），EPS 分别为 0.41/1.03/1.33元（此前2023、2024年为 0.68、0.93元），对应 2023年 7月 24日收盘价 12.39元 PE 分别为 30/12/9倍。公司为炭黑行业龙头，原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，原材料价格进一步下行及轮胎市场景气度回升，公司业绩有望持续向好，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示煤焦油价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

事件概述事件一：2023年 3月 21日，公司发布 2022年报。2022年公司实现总收入 19.95亿元，同比+70%；归母净利润 6.05亿元，同比+117.09%事件二：2023年 4月 25日，公司发布 2023年一季报。2023年第一季度公司实现总营收 5.68亿元，同比增长23.68%；归母净利润 1.31亿元，同比+11.28%。 分析判断: 下游需求旺盛产品实现量价齐升，利润率维持较高水平。 2022年受益于行业下游需求高景气持续，公司碳纤维产品量价齐升，盈利水平再上台阶，2022年公司碳纤维实现销售 9374吨，同比+52.7%；据百川盈孚，T300（12k）/T300（24k）/T700（12k）2022年均价分别为 168/144/254元/千克，同比+4%/+4%/+18%；公司毛利率和净利率分别为 48.13%、30.33%，同比+6.51、6.58pct。各项费用方面，公司 2022年期间费用率 9.24%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.34%/7.86%/1.05%，同比-0/-2.23/-0.21pct。公司同时也积极扩大研发支持，2022年研发费用 1.55亿元，同比+162%；研发费用率7.8%、同比+2.7pct。2023Q1公司期间费用率进一步下降至 7.21%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.68%/7.00%/-0.47%。我们认为，当前碳纤维价格已经下降到具有相当性价比的位置，下游行业需求有望进一步增加，公司业绩预计将再上台阶。 产能扩张规模化降本，高端碳纤维龙头充分受益行业增长。 据赛奥数据，2022年碳纤维需求持续增长，其中全球碳纤维需求量 13.5万吨，同比+14%；中国碳纤维需求量7.4万吨，同比+19%，预计 2025年国内碳纤维需求达到 13.2万吨，2022-2025年 CAGR 21%。公司现有单套 5000吨/年 PAN 原液的稳定化均质化制备产线，高品质 PAN 原丝纺丝速度达 400m/min，单线规模 5000吨/年；高强型碳纤维和中模型碳纤维性能与国际同类产品相当，单线规模 3000吨/年。公司在国内高性能碳纤维市占率达到50%以上，其中 T800级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。根据投资者问答，截至2022年底，公司碳纤维产能 1.45万吨/年，其中连云港本部 3500吨，神鹰西宁 1.1万吨.此外神鹰西宁二期 1.4万吨正处于收尾阶段，部分装置试运行中，预计 2023年实现投产，投产后单吨成本将持续下降。据连云港政府，公司连云港 5万吨碳纤维项目一期 3.1万吨预计 2025年投产，二期 2万吨目前处于规划中;此外根据公司2023年 1月公告，2023年 4月拟在连云港基地设立全资子公司建设 3万吨高性能碳纤维项目，预计 2026年投产。据澎湃新闻，公司 SYT55S-24k、SYT45S-48k 正式亮相 2023年巴黎 JEC 复合材料展，其中 SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等应用领域。该产品目前已实现规模化低成本生产。我们预计，随着公司西宁二期全面投产，公司规模化产能将进一步降低生产成本，作为国内小丝束碳纤维龙头，有望持续提升市占率并逐步打入高端军工产业链。 投资建议公司产能投放进度加快，我们调整之前 2023、2024年盈利预测，并新增 2025年预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 31.09/43.76/56.65亿元（此前 20232024年、分别为 30.98/43.22亿元），归母净利润分别为9.01/12.65/17.05亿元（此前 2023、2024年分别为 8.78/12.23亿元），EPS 分别为 1.00/1.41/1.89元（此前 2023、2024年分别为 0.98、1.36元），对应 2023年 5月 16日收盘价 36.16元 PE 分别为 36/26/19倍。我们认为碳纤维价格下降促进下游市场景气度持续上行，公司为国内小丝束碳纤维龙头，随着 1.4万吨产能今年年中建成投产，公司规模化成本进一步下降，我们看好公司未来的成长，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91亿元，同比+29.23%。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12亿元，同比+124.65%。 分析判断:盈利能力“V”字反弹，利润水平同比大幅改善2022年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。 碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长据赛奥碳纤维数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5万吨（占总需求的60.5%）,同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据，2022年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023年我国风电装机量达70-80GW，到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026年4年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47万吨，同比+5.2%；预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨，2030年达19.59万吨，2022-2030年8年CAGR达24.2%。根据投资者问答，截至2022年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000吨；另在建碳纤维复材产能1.2万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。 投资建议由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元（此前2023、2024年为42.61、47.15亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元（此前2023、2024年为1.77、3.15亿元），EPS分别为0.08/0.13/0.20元（此前2023、2024年为0.07、0.13元），对应2023年5月13日收盘价3.83元PE分别为47/29/19倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

事件概述： 2023年 4月 25日，公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 14.75亿元，同比+13.66%；实现归母净利润 1.11亿元，同比-6.60%。2023年 Q1公司实现营业收入 3.18亿元，同比-18.78%；实现归母净利润 0.24亿元，同比+4.68%。 分析判断: 国内中高端 TPU 龙头，新产能即将投产我国 TPU 行业处于较快成长阶段，据公司公告和中国石油化工储运罐区技术大会数据，2022年我国 TPU 消费量为 56.9万吨，预计到 2026年将增至 90万吨，2022-2026年 4年 CAGR12.15%。公司为国内 TPU 中高端市场龙头企业，现有 TPU 产能 8.65万吨，在建产能 20万吨，预计 2023年底能部分投产。2018年以来，公司营业收入保持增长态势，2020-2022年营业收入 CAGR 达 39.60%。公司在隐形车衣等高端 TPU 领域领先国内市场，通过不断优化产品结构和新产能释放，将持续巩固在国内 TPU 市场的竞争优势。 聚氨酯一体化项目开工，打破国外原材料垄断壁垒近年来，公司生产特种 TPU 所需的核心原材料市场价格较高，影响下游需求，据天天化工网，截至 2022年底全球 HDI 产能仅38.4万吨，其中海外巨头合计 30.4万吨，占比超过 79%。 2022年 3月 15日，公司发布公告，投资子公司美瑞科技建设聚氨酯新材料产业园项目。据环评报告，项目分两期进行建设，一期项目投资 15亿元，建设年产 12万吨特种异氰酸酯（其中HDI10万吨，CHDI1.5万吨，PPDI0.5万吨），；二期项目投资 37亿元，建设年产 20万吨特种异氰酸酯（HDI）。项目一期 2022年底已开工建设，预计 2024年建成投产。我们认为，随着 HDI主要原料己二腈生产技术打破国外垄断，其价格将回归合理区间，有利于 HDI 产业链快速放量；公司聚氨酯一体化项目能够实现特种 TPU 部分核心原材料的自供，降低生产成本，有利于特种 TPU 产品的进一步开发和市场推广，同时能够延伸公司产业链，提供新的利润增长点。 公司为研发导向企业，在研项目丰富2022年公司研发投入 0.70亿元，同比+24.72%；研发费用率达4.77%，同比+0.42pct。截至 2022年底，公司在核心设备、工艺、产品方面拥有授权专利 89项，其中美国、欧洲韩国等境外授权发明专利 25项，国内发明专利 51项，实用新型 13项。截至 2022年底公司共有研发人员 86人，占比达 24.02%。公司当前在研产品包括 PBS、PUR、PUD、TPU 线缆材料和 HDI三聚体等，涵盖汽车、木工、控制、特高压等多种领域，且所有产品均实现小试，部分产品实现量产推广。我们认为，公司通过扩大研发投入，在研项目推广并应用后将能为公司提供更大的业绩弹性和收益质量，打开未来成长空间。 投资建议公司弹性体一体化项目 20万吨 TPU 和聚氨酯一体化项目 12万吨特种异氰酸酯 23年底将进入陆续投产期，我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 17.48/33.14/51.84亿元，归母净利润分别为 1.42/4.12/6.04亿元，EPS 分别为0.71/2.06/3.02元，对应 2023年 5月 15日收盘价 33.28元PE 分别为 47/16/11倍。公司为业内少数能够生产高端特种TPU 的企业，预计未来原材料价格有望回落，公司盈利水平修复；同时 HDI 项目建成投产后将大幅提升公司利润，成为公司重要的业绩增长点，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、市场竞争加剧、项目投产不及预期。

2023年4月26日,公司发布2022年年报＆2023年一季报显示，2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，EPS1.63元，经营活动现金流量净额7.24亿元，同比增长106.61%。2023年一季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。 分析判断:基本仓持续向上，发动机持续强劲。 2022年公司实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%，其中盐湖提锂系统装置实现收入2.81亿元，同比增长151%，基础营业收入16.39亿元，同比增长51.3%，2022年公司营业收入与归母净利润双双创历史新高。作为公司“发动机”的非锂业务2020-2022年收入分别为7.40、10.83、16.39亿元，增长持续且增速强劲。 近年来在全球疫情的大背景下公司海外收入增速表现尤为亮眼，2020-2022年，公司实现海外销售收入分别为1.63、2.75、4.04亿元，同比增长32.69%、69.25%、46.76%。其中，在高端饮用水、金属提取、生命科学等领域表现尤为突出。根据公司4月投关活动记录表内容显示，国际化是公司的重要发展战略，未来，公司将不断实现多领域的国产替代，并将自主知识产权产品积极出口，在关键海外市场陆续突破，并跻身国际第一方阵。 2023年一季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。其中，根据公司4月投关活动记录表内容显示，公司盐湖提锂确认收入约0.92亿元，同时汇兑损失约0.069亿元，股份支付约0.15亿元，一定程度上影响了公司一季度利润水平。 基本仓持续多点开花，生命科学再下一城。 2022年在吸附材料领域，公司在金属资源、生命科学、水处理、节能环保、食品加工、化工催化领域分别实现营业收入2.18、3.18、4.21、1.35、0.44、1.50亿元，同比+78%、+58%、+46%、+1%、-5%、+68%。其中金属资源（非锂）和生命科学作为公司新兴领域持续的新动能增速均保持在50%以上，而水处理作为公司目前收入占比最大的方向仍然保持40%以上的增速，公司新兴领域的持续高增速彰显公司强劲的新动能。 在生命科学领域，经过十余年的战略性布局，公司拥有近百个产品型号，涵盖层析介质（色谱填料）、微载体、多肽固相合成载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂、磁性微球等产品。2022年公司生命科学领域客户大幅增长，项目从临床前研发、临床申报、临床I、II、III期到商业化阶段均有布局。2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商；GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场的快速增长为公司固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。目前公司色谱填料/层析介质设计产能已提升至70000L/年，为公司未来在生命科学领域持续放量充分的保驾护航。 可转债发行落地，充裕现金为发展保驾护航。 2023年1月17日公司发布发行可转换债券预案，拟发行不超过5.46亿元可转换债券用于新能源金属吸附分离领域材料相关的建设，截至目前，公司可转换债券已经完成发行。2020-2022年公司经营性现金流量净额分别为2.60、3.50、7.24亿元，同比增长654.15%、34.51%、106.61%，截止2023年1季度公司货币资金余额14.25亿元。2020年以来公司经营性现金流量净额持续大幅改善，以及目前在手现金充足充分说明公司业务发展进入持续收获期。2022年公司吸附分离材料总产量达到4.85万吨，同比增长43%，产能利用率高达96.91%。公司充足的在手现金为未来新产能持续扩产提供了充分的保障。 投资建议2022年，公司非锂板块增长持续强劲，2022年至2023年1季度，由于疫情影响大型项目交付工期，公司盐湖提锂项目确认进度有所推迟，但未来将持续体现到业绩中，同时公司在生命科学板块持续开拓新领域，我们预计未来公司新兴板块仍将保持高增长。我们维持2023-2024年盈利预测不变，新增2025年盈利预测，我预计公司2023-2025年营业收入分别为30.97/36.45/44.52亿元，同比增长61.3%/17.7%/22.1%，归母净利润分别为7.31/9.91/13.60亿元，同比增长36.1/35.6%/37.2%，因为股本变动2023-2024年EPS调整，新增2025年EPS，公司2023-2025年EPS分别为2.18/2.96/4.06元（调整前2023-2024年EPS分别为2.22、3.02元），对应2023年5月9日收盘价89.55元PE分别为41/30/22倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，新产品线产销持续放量，盐湖提锂开启新征程，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、行业竞争加剧、海外项目进度不及预期、盐湖项目进度不及预期的风险。

事件概述： 事件 1：2023年 3月 29日，公司发布 2022年度报告，2022年公司营业收入 302.45亿元，同比+13.09%；实现归母净利润 62.89亿元，同比-13.50%。 事件 2：2023年 4月 25日，公司发布 2023年一季度报告，公司一季度实现营业收入 60.53亿元，同比-25.41%，实现归母净利润 7.82亿元，同比-67.82%。 分析判断: 煤炭供需紧张逐渐缓解，煤化工周期有望见底据中煤协数据，2022年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到 900元/吨，公司原材料煤和苯价格分别同比+29%、+12%，拖累公司利润。营收分产品来看，2022年公司新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现营业收入 146.53/59.95/55.18/21.06亿元，分别同比+25.70%/+1.31%/+33.04%/-39.17% ： 毛 利 率 分 别 为 15.31%/56.99%/39.36%/30.97% ， 同比 -10.14/-3.26/-10.47/-22.60pct。从价格数据来看，据百川盈孚数据，新材料板块 2022年己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯年均价分别为 13175/11230/6273元/吨，同比-5.04%/+4.28%/-25.01%；有机胺中 DMF 年均价为 11820元/吨，同比-9.16%；化肥尿素 2022年均价为 2689元/吨，同比+12.42%。截至 2023年 4月底，公司各产品市场价格均有不 同 幅 度 的 下 滑 ， 公 司 第 一 季 度 新 材 料 相 关 产 品 / 有 机 胺 / 肥 料 / 醋 酸 及 衍 生 品 分 别 实 现 销 售43.59/12.08/74.33/15.02万吨，同比+5.06%/-6.72%/+18.59%/+13.36%。我们认为，2023年随着煤炭价格回落，在国内经济弱复苏预期下，煤化工周期有望见底，公司成本压力缓解，盈利水平逐渐修复。 传统业务产能继续扩大，新材料项目投产带来新的增量公司为煤化工龙头，截至 2022年底，公司拥有己内酰胺/己二酸/异辛醇/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸/尼龙 6切片 30/33/20/30/155/33/50/20万吨/年，另有己二酸/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸在建产能 20/30/100/15/100万吨/年，其中据荆楚网，尿素、DMF 和醋酸预计 2023年中建成投产。此外公司在新材料板块保持双基地扩张态势，其中据山东广播电视台新建 30万吨/年 DMC 和 30万吨/年 EMC 德州基地高端溶剂项目即将建成投产，荆州绿色新能源材料项目年产 20万吨 BDO、16万吨 NMP、3万吨 PBAT 生物可降解材料，此外我们预计 10万吨/年醋酐已开始建设。我们认为，随着未来产能逐步落地，公司市占率有望进一步提升，同时新材料板块将为公司业绩提供充分弹性。 投资建议由于化工行业景气仍未恢复，我们调整之前的盈利预测，并新增 2025年盈利预测。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 326.34/383.12/444.89亿元（此前 2023、2024年分别为 320.51、330.26亿元）；归母净利润分别为 63.16/74.53/81.83亿元（此前 2023、2024年分别为 1.96、96.57亿元）；EPS 分别为 2.97/3.51/3.85元，对应 2023年 4月 28日收盘价 31.88元 PE 分别为 11/9/8倍。公司为煤化工行业龙头，2022年受疫情多发 和需求转弱的影响，多项产品价格下跌，且原料价格涨幅较大，拖累公司业绩。我们预计随着原料煤价格逐渐回落，公司新建产能逐渐落地，龙头优势凸显，我们看好公司业绩修复和新增产品带来的弹性，维持 “买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目投产不及预期，环保政策升级。

2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入2.04亿元，同比-48.54%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-111.9%。2022年Q4公司营业收入改善，实现营业收入0.67亿元，同比-44.12%，环比+91.32%。2023年Q1公司实现营业收入0.98亿元，同比+76.59%；实现归母净利润0.09亿元，同比-8.94%。 分析判断:重卡行业底部反转，经济复苏将拉动上游载体需求2022年，我国汽车行业面临供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力，受市场提前透支、经济增速放缓、投资和消费走低等多重不利因素叠加影响，重卡行业出现阶段性低迷。据中国汽车工业协会数据，我国2022年重卡总销量仅为67.2万辆，同比-52%。公司主要产品为汽车尾气处理陶瓷载体，业绩受下游需求阶段性走弱拖累。 分产品来看，公司主营产品蜂窝陶瓷载体/VOCs废气处理设备/节能蓄热体分别实现销售429.16万升/3台/83.93万升（自用12.92万升，外销71.01万升），同比-57.48%/-25%/+12.81%；实现销售收入1.78/0.13/0.08亿元，分别同比-53.85%/-/+4.48%；毛利率分别为46.30%/9.92%/38.35%，分别同比+2.11/-/-6.93pct。据商用车专业委员会数据，2023年1月以来，行业需求逐渐回暖，2023年3月重卡实现销售3万辆，同比+50.37%，环比+49.57%，2023年Q1共实现销售11.54万辆，同比+50.37%，环比+49.57%。我们认为，受益于经济逐渐回暖，物流和交运恢复，重卡行业景气度有望持续复苏，公司蜂窝陶瓷载体业绩有较大修复空间。 项目储备与稳定上下游供应链双保障，有望对国外垄断实现突破长期以来，美国康宁公司和日本NGK公司合计约占全球蜂窝陶瓷载体90%以上市场份额，随着国六标准实施，国内主机和整车厂商逐步开启蜂窝陶瓷载体国产化替代进程。当前我国非道路国四标准于2022年12月1日起全面实施，而2023年7月1日起全国范围内将全面施行国六B排放标准，相应蜂窝陶瓷载体将迎来新的增长。公司现拥有满足道路国五、国六和非道路国四排放标准的系列蜂窝陶瓷载体产品，且DPF产品同时符合国六、欧六及美国EPA2010排放标准，在抗震性能、灰分质量限值、催化剂涂覆适配性等指标方面达到国外厂商同等水平，背压等指标优于国外厂商。同时，公司与全球领先催化剂厂商和国内柴油车整车厂配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，并打入知名整车或主机厂商的供应商名录，为公司提供持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品市场。新增产能和项目储备方面，截至2022年底，重庆奥福年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目已投入使用，山东基地年产400万升DPF载体项目建设处于收尾阶段；截至2023年3月，公司已经在机动车国六/欧六道路、国四非道路领域共取得61个供货项目，64个项目处于进行验证开发阶段。我们认为，随着下游需求复苏和国六B排放标准的实施，非道路国四和道路国六排放标准将推动催化剂载体市场需求快速增长，公司作为国内具有先发优势蜂窝陶瓷载体生产企业，在项目储备与供应链优势的保障下，有望在国产替代浪潮中率先突破国外垄断。 投资建议由于公共卫生事件反复和全球经济下行预期，我们下调此前2023年盈利预测，并增加2024、2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为4.94/7.32/8.40亿元（此前2023年为14.50亿元），归母净利润分别为1.01/1.58/1.82亿元（此前2023年为3.91亿元），EPS分别为1.30/2.04/2.35元(此前2023年为5.06元），对应2023年5月4日收盘价26.96元PE分别为21/13/11倍。公司为国内具备先发优势和较为完整催化剂载体的厂商，在重卡行业复苏、非道路国四以及国六B排放标准实施背景下，有望随上游陶瓷载体需求放量从而实现业绩修复，我们看好公司未来的成长，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，国标实施进度减缓，下游需求不及预期。

公司发布2022年年报和2023年一季报，22年营收11.93亿元（+46.36%），归母净利0.25亿元（-36.70%）。23Q1营收2.45亿元（+16.58%），归母净利0.05亿元，同比增长3276.20%，环比增长124.27%，扣非归母净利0.03亿元（+213.44%）。 分析判断:一季度业绩超预期，23年有望补偿式增长2022年公司毛利率26.91%，较上年增长1.19pct，净利率-1.70%，较上年下降5.63pct。公司营收体量大，利润规模小，毛利率及费用率等指标微小波动便会对利润有较大影响。 2022年利润下降的主要原因为控股子公司北京金奥博京煤下属生产企业根据民爆行业政策，将电雷管和导爆管雷管产能置换为电子雷管产能后，对相关传统雷管生产设备进行了拆除，根据会计准则的要求计提了4446.12万元的固定资产减值准备，此外受去年四季度经济下行影响，对经营性利润也造成了负面影响。 2023年一季度业绩实现较大幅度增长，主要系22年Q1受疫情影响，生产与物流活动大幅减少造成负面影响，今年公司经营恢复正常，此外一季度还收到241万元政府补助款计入非经常性收益。 与特能集团合作更进一步，“黑灯工厂”项目可期火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，4月19日公司公告称，公司与兵器集团下属的特能集团签署了《深化战略合作协议书》，“十四五”期间，特能集团将完成60余条涉火生产线的改造，2000多名危险作业人员撤到后台。特能集团将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，加快形成一批行业新标准和行业示范线。此外，双方同意积极探讨在智能装备、工艺技术、关键原辅材料、民爆业务、重大项目等方面开展资本合作的可能。 今年以来，兵器集团积极推进“黑灯工厂”、“机器换人”。与特能集团的此次合作协议书首次提及火工品领域的“黑灯工厂”建设，我们认为公司业绩弹性最大、毛利率最高的智能化产线进入军工领域确定性进一步增强。 此外，公司具备电子雷管产能8522万发，工业炸药年许可生产能力11.5万吨，根据壶化股份招股书,普通雷管约3元/发，根据保利联合在投资者关系平台回复,电子雷管单价是其5倍，23年工信部已全面禁止使用普通雷管，预计公司电子雷管业绩今年有大幅提升。 投资建议公司作为民爆智能装备龙头，目前已切入军工、民爆、食品等多个领域，有望在“黑灯工厂”项目建设中获得较大市场份额。维持2023-2024年分别实现营业收入23.25/31.25亿元，同比增长94.4%/34.4%,归母净利润2.67/3.75亿元，同比增长955.1%/40.6%预计不变，新增20预25计年实现营收42.35亿元，同比增长35.5%，归母净利润5.5亿元，同比增长46.9%。预计2023-2025年EPS分别为0.77/1.08/1.58元，对应2023年4月26日收盘价9.81元/股，PE分别为13/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。

2023年3月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入3.32万亿元，同比+21.06%；实现归母净利润663.02亿元，同比-6.89%。 2023年4月12日，据公司官网，中国石化与卡塔尔能源公司在卡塔尔首都多哈签署北部气田扩能项目（NFE）参股协议，卡塔尔能源公司将向中国石化转让北部气田扩能项目1.25%的股份。建成投产后卡塔尔LNG年出口能力从现在的7700万吨提升至1.1亿吨。 分析判断:石油炼化绝对龙头，高分红的现金牛公司作为国内石油炼化龙头，炼油能力中国第一位、是中国最大的成品油供应商、乙烯生产能力排名中国第一、同时公司也是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二。截至2022年底，公司拥有原油探明储量19.62亿桶，其中已开发储量17.66亿桶；天然气探明储量8.81万亿立方英尺，已开发储量7.14万亿立方英尺。2022年，国际原油价格上涨，拉升石化产品价格，从而带动公司营业收入增长。公司实现营业收入33182亿元，同比+21.1%；但高油价对公司其他板块业绩拖累，从而利润水平有所下降，实现归母净利润663亿元，同比-6.9%。2016年以来，公司股利支付率均超过50%，2022年已现金分红总额约438亿元，股利支付率达64.48%，全年股利每股人民币0.355元（含税）。2011年以来公司股息率常年保持在3%以上，在2011年达到历史最高11%；2022年股息率为3.67%。 油价进入复苏阶段，四大板块盈利可期据ifind和公司公告数据，2022年，国际原油价格先扬后抑，宽幅震荡，普氏布伦特原油现货价格全年平均为101.2美元/桶，同比上涨43.1%。2023年SVB事件之后，在美联储加息放缓预期和原油供给收缩的刺激下，油价温和上涨，我们认为，随着2023年我国经济逐渐复苏，将推升石油和炼化产品需求，在国际原油供给收缩的形势下，原油价格中枢有望回到80-85美元/桶，进而公司利润率有望逐渐恢复。 加快低碳项目布局，推动产品转型升级近年来，公司不断加快能源低碳转型步伐，推动天然气产供储销协同发展，积极布局氢能业务。据公司公告和世纪新能源，截至2022年底，中国石化已累计建成9座燃料电池氢供应中心，提供燃料电池用的高纯度氢气，能力达到1.9万标立/时（折合约1.65万吨/年）；累计建成加氢站98座，合计加氢能力约45吨/天，位居全球首位。公司近期发布的定增项目预案）和卡塔尔合作项目将为公司提供8.1亿方+1.1亿吨LNG、10000Nm3/h氢气、5万吨POE和10万吨EVA的年产能。我们认为，募投项目的实施有助于提升公司高端聚烯烃等高附加值材料产业链水平，有助于公司积极向清洁能源、高附加值材料领域转型，实现高质量发展和进口替代。 投资建议2022年国际原油价格高企，公司除勘探和开发板块外业绩均有所承压，我们预计未来随着原油价格中枢回到80-85美元/桶，公司盈利有望改善，2023-2025年公司收入分别为33912.56/34815.89/35775.55亿元，归母净利润分别为708.94/763.02/809.88亿元，EPS分别为0.59/0.64/0.68元。对应2023年4月24日收盘价6.32元，PE分别为11/10/9倍。我们认为，公司作为国内炼化一体龙头公司，在原油供需格局优化和国内需求复苏的预期下，公司国内传统板块业绩有望回暖；在“双碳”和“一带一路”背景下，产品中高端转型和增量出口将为公司注入新的发展动能；同时，在央国企改革背景下，公司将加快提质增效，实现盈利水平和估值持续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原油价格波动风险、行业周期变化的风险、环保法规要求的变更导致的风险、募投项目投产不及预期、境外业务拓展和经营风险，拟定增项目不确定性。

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报：2022全年实现营收18.42亿元，同比增长 39.51%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 43.37%；扣非净利润 3.95亿元，同比增长 50.52%。2023年Q1营收 2.79亿元，同比下降 41.99%，环比下降 30.18%；归母净利润 0.40亿元，同比下降 60.25%，环比下降 58.76%；扣非净利润 0.32亿元，同比下降 66.06%，环比下降 62.58%。 分析判断: 22年业绩快速增长，单吨扣非净利同比提升受益于下游新能源汽车行业快速发展以及 CNT 导电浆料对传统导电剂的逐步替代，2022年公司实现营收 18.42亿，同比增长39.51%；归母净利润 4.24亿，同比增长 43.37%。其中，2022Q4实现营收 3.99亿元，同比下降 2.22%，环比下降 20.34%；归母净利润 0.96亿元，同比增长 4.52%，环比下降 22.13%；扣非净利润 0.87亿元，同比增长 0.17%，环比下降 25.19%。 盈利能力方面，2022年公司整体毛利率达 34.97%，同比提升1.10pct；其中，22年 Q4毛利率达 37.49%，全年内呈现逐季提升态势。2022年公司净利率达 23.20%，同比提升 0.87pct。根据公司公告，2022年公司碳纳米管导电浆料销量为 4.64万吨，同比增长近 40%；不考虑碳纳米管粉体等销量影响，2022年浆料单吨扣非净利超 8500元，较 2021年提升约 600元。 23Q1业绩承压，优质客户结构+产品迭代推动长期向好2023Q1公司实现营收 2.79亿元，同比下降 41.99%，环比下降30.18%；归母净利润 0.40亿元，同比下降 60.25%，环比下降58.76%。 量：受新能源汽车购置税补贴政策退坡等因素影响，新能源汽车销售同比出现下滑，使得公司主营产品碳纳米管导电浆料销量下降。公司客户涵盖 CATL、ATL、比亚迪等优质企业且集中度较高。我们预计，随着碳酸锂价格下探以及新增供给增加等因素带动下游新能源车需求有望逐步回暖，公司也将受益于下游放量。 利：随着需求带动产能利用率提升，以及产品结构持续优化，预计后续单吨盈利将较 Q1有所改善。 国内市占率超四成，产能持续扩张有望稳固龙头地位根据 GGII，2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达 11.7万吨，公司市场占有率排第一，市场份额为 40.3%。公司稳步推进 IPO 募投项目、可转债募投项目建设，并规划美国、欧洲等海外项目。公司产能持续扩张，有望助力持续巩固锂电池导电剂领域的龙头地位。 单壁技术领先，布局正极材料打造新增长极相对于多壁碳纳米管，单壁碳纳米管具有更小的管径、更高的 比表面积等优异性能。因制备难度更高，目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，并已实现部分出货。 此外，公司将碳纳米管技术延伸至正极领域。2022年 9月，公司公告拟投资设立两家合资公司天奈锦城和锦晟天城，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。2023年 4月，公司公告拟投资约 30亿元建设年产十万吨锂离子电池高导电新型正极材料生产基地项目。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合形成新型的复合正极材料，提升锂电池相关性能的同时，有望创造新的盈利增长点。 投资建议公司为 CNT 导电剂龙头企业，随着客户的持续开拓、更高性能产品的推出、产能规模的扩张等因素，公司有望保持行业优势地位。考虑下游锂电池行业发展逐步平稳，需求端高速增长态势或有所放缓，我们将 2023年营业收入从 45.07亿元下调至22.89亿元，预计 2024-2025年公司营业收入分别为 30.10亿元、36.62亿元；将 2023年归母净利润从 9.87亿元下调至4.46亿元，预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 6.77亿元、9.09亿元；将 2023年 EPS 从 4.90元下调至 1.92元，预计 2024-2025年公司 EPS 分别为 2.91元、3.91元，对应 PE 为27X、18X、13X（以 2023年 4月 25日收盘价 51.88元计算），下调至“增持”评级。 风险提示行业政策变化或技术路线发生重大调整；新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；公司产能释放不达预期；公司订单及出货量释放不达预期；原材料价格大幅波动等。

事件概述2023 年4 月1 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入34.66 亿元，同比大增313.00%；实现归母净利润20.28 亿元，同比+125.58%；实现扣非后净利润20.28 亿元，同比高增590.33%。 分析判断: 钾肥供需紧张态势加剧，量价齐升实现业绩高增2020 年以来，全球钾肥市场一直处于供需紧张状态。2022 年，在俄乌冲突及白俄罗斯受制裁的影响下，俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口量锐减，据Argus 预计，2022 年俄罗斯钾肥出口量同比-30%，白俄罗斯出口量同比-67%。随着市场供需紧张加剧，钾肥价格迅速上涨。从国内来看，据百川盈孚数据，2022 年我国氯化钾均价为4208.29 元/吨，同比+35.56%，年内最高价达4960 元/吨。在此背景下，公司于2022 年3 月底实现首个老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司钾肥产量大幅提升，同时充分发挥东南亚和国内两个市场销售优势，销量较上年同期实现大幅增长，实现销售91.02 万吨，同比+158.29%。分产品来看，氯化钾、卤水2022 年分别实现营业收入34.00、0.63 亿元，分别同比+311.00%、+424.42%；其中氯化钾国内和国外销售收入占比分别为48.80%和51.2%，毛利率达72.30%，同比+7.50pct。 粮食需求依然强劲，钾肥刚性需求有望稳中有升全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯为全球储量最高的 3个国家，合计占全球钾盐储量 68%以上。因此，根据Argus 等其他国际权威咨询机构的报告分析，预判 2023 年粮食价格仍在上行通道，全球物流供应链、地缘政治等不确定性因素未完全消除的情况下对粮食价格有较强支撑，进而对全球钾肥需求和价格也形成支撑作用。同时，全球钾肥新增产能有限，政治动荡对原有生产带来影响，在 2023 年的粮食需求依然强劲的背景下，预计钾肥价格回调后消费量将有所增加， IFA 预计， 2023 年全球钾肥消费量将增长4%。由于我国钾资源总体稀缺，钾盐资源储量逐年减少，产量增长乏力，自给率仅在50%左右，长期依赖进口的局面难以改变，2022 年中国氯化钾进口量为793.66 万吨，其中老挝进口钾肥量为60.70 万吨，占比7.65%。同时，我国钾肥消费量居于全球第一位，占全球消费量的25%左右，2022 年国内氯化钾的表观消费量在1593.39 万吨。我们认为，随着经济的发展和消费升级，叠加国家保证粮食安全大政策，钾肥的刚性需求将呈现稳中有增的态势。 钾矿资源持续布局，钾肥持续扩产助力业绩再上台阶2022 年公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿，该矿区与35 平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为39.35 亿吨，折纯氯化钾约为6.77 亿吨。本次收购完成后，公司合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐采矿权，折纯氯化钾8.29 亿吨，成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。 2022 年3 月，公司首个老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目已达产，产能利用率达90.91%。第二个100 万吨/年钾肥项目选厂已于2023 年1 月初完成投料试车。第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023 年年底建成投产。此外，公司推进第四、第五个100 万吨/年钾肥项目的建设，力争在2025 年实现500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥同产时能，。公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022 年启动了大红颗粒钾扩建工程，第一个100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾一期工程30 万吨/年项目投料试车成功，并转入正式生产；随后，大红颗粒钾二期新增50 万吨/年产能扩建项目已于2022 年底启动，力争2023 年投产。我们认为，公司通过实现对两矿资源的高效协同开发，持续扩充自身产能，有助于公司扩大市场规模，盈利水平再上台阶。 投资建议年初以来氯化钾价格有所下滑，我们调整之前的盈利预测，并新增2025 年的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为53.52/71.20/87.67 亿元（此前2023、2024 年分别为57.00、72.20 亿元），归母净利润分别为24.73/35.29/42.71 亿元（此前2023、2024 年分别为27.22、35.33 亿元），EPS 分别为2.66/3.80/4.60 元，对应2023 年4 月18 日收盘价25.14 元PE 分别为9/7/5 倍。未来随着公司新建钾肥项目陆续投产，有望实现业绩再创新高，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。

事件概述： 事件 1：2023年 4月 6日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，要求发电量达到 9.36万亿千瓦时左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%，稳步推进重点领域电能替代。 事件 2：2023年 4月 14日，公司发布 2022年年报，2022年，公司实现营业收入 24.66亿元，同比+8.57；实现归母净利润0.48亿元，同比+117.83%。 分析判断: 风电“走向深海”，结构胶需求迎来高峰作为我国能源结构转型的重要战略支撑，在风电降本趋势下，海上风电装机规模的将持续高速增长。国家能源局数据显示，2022年我国新增风电装机 37.63GW，累计装机达 365.44GW；据世界风能协会预测，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约 60GW-70GW，其中 2023年装机量有望达到 80GW，而海上装机将恢复到 8-10GW 水平，海上风电未来 10年 CAGR 超过 25%。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅 11%。据新材料产业联盟数据，1GW 风电叶片预计消耗 700吨结构胶。我们预计 2026年底我国累计风电装机量有望达到 635GW，环氧结构胶市场需求将超过 42万吨。 稳定主业龙头地位，原料价格回落助力业绩反转公司现有环氧结构胶类产能 4.66万吨/年，市占率超过 60%，为行业绝对龙头。2021年 10月，公司发布非公开股票预案，拟募集 7.5亿用于福建康达新宇、唐山康达化工各 3万吨的扩产项目，扩产产品主要为传统的胶粘剂，还有部分水性胶粘剂和水性涂料。该募投项目将充分满足风电装机需求，并为公司在环保胶粘剂领域提供稳定业绩支撑。2022年中以来，公司原材料环氧树脂和双酚 A 持续下跌，截至 2023年 3月 14日，较去年最高点分别回落 2.55、2.06万元/吨，第四季度公司归母净利润由负转正，全年经营业绩较去年同期实现增长。我们认为，2023-2024年随着全球经济增速放缓，原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。 内生外延并举，打造新材料综合平台公司通过内生与外延相结合的方式，以胶粘剂为基础，特种树脂为支撑，结合自身资源与优势向先进复合材料方向纵深发展转型。2018年公司收购成都必控（主营产品电源、滤波器），为公司“军工+新材料”经营模式奠定了坚实的基础。及公司 其子公司于近期陆续收购或参股了南平天宇、理日新材、成都铭瓷（30%）、惟新科技（72.51%）、博雅睿视（10%）、东华复材（参股）、彩晶光电（60.92%）等多家企业，主要产品包括MLCC、ITO 靶材（可用于 HJT）、LCD 光刻胶感光剂材料、锂电池电解液添加剂、医药中间体（可用于 paxlovid）。多方位布局将有利于各子公司发挥自身研发优势和开发能力，并在业务和技术上实现相互协同，持续为公司利润赋能。 投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 40.18/52.02/60.54亿元，归母净利润分别为 2.40/3.78/4.54亿元，EPS 分别为 0.79/1.24/1.49元。对应 2023年 4月 14日收盘价 13.81元，PE 分别为 18/11/9倍。我们预计，未来随着上游原材料价格回落，公司环氧结构胶产品利润实现恢复，其他胶类产品收入稳中有升；军工业务和 ITO 靶材的陆续投产将成为公司新的利润增长点，控股子公司彩晶光电也将为公司业绩提供增量。十四五期间公司进入高速发展期，我们看好公司未来成长，给予公司 2023年 30倍 PE，对应 2023年目标价为 23.70元，存在超过 60%的上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧、风电装机不及预期、项目投产不及预期。