事项 公司公告2013年业绩快报,全年实现33.69亿元,同比增长13.99%,归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,同比增长22.02%,基本每股收益0.85元。 主要观点 1. 4季度业绩环比继续改善。4季度单季度实现EPS0.29元,单季度环比和同比均有较大幅度增长,符合我们之前3季报的预计,公司3季度单季度实现营业收入9.65亿元,同比增长38.9%,实现毛利2.87亿元,同比增长26.9%,综合毛利率29.8%,我们预计4季度毛利率基本与3季度持平。 2. 重点关注新项目投产进度。截止3季度末公司在建工程约为11.92亿元,明年盐城联化计划建设6个项目,目前1个项目已进入紧张建设阶段,预计明年上半年项目建成;其余5个项目预计在明年下半年陆续建成。新项目将是未来业绩能否持续高速增长的关键,尤其是医药中间体新项目,我们认为公司医药中间体复制农药中间体的成功模式的概率较大,未来有望成为公司新的利润增长点。未来1-3年增发的3个项目将成为公司医药领域的主要增长点。预计完全达产后,将实现年均销售收入4.4亿元,利润总额9352万元。 3. 医药客户开发顺利进行。公司实施的“2+2+1”医药客户战略,其中“2”家为已确立战略合作关系的客户;另“2”家目前主要为项目合作,并逐步往更深层次关系发展的合作客户;“1 ”家是公司选择发展的客户。公司在医药客户的选择上坚持围绕“大客户战略”,定位行业前二十大的公司。 4 .盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.08元、1.44元,对应最新股价的PE分别为17倍和13倍,我们认为新产能开始顺利释放,订单量和质量均回升良好,仍看好公司未来的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期。

事项 公司发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-25%,EPS0.25-0.27元。 主要观点 1.净利润增速低于市场预期 按照公司业绩预告推算,公司四季度净利润2560-3200万元,以中位数2900万元计算,同比增长30%左右(考虑非经常性损益),环比增长102.80%,低于市场预期。 公司业绩增长主要来自于珠海名图四季度的并表贡献,按珠海名图承诺2013年净利润不低于3840万元估算,珠海名图四季度贡献净利润增量900万元以上。 2.彩色碳粉销量有望快速提升。 公司目前拥有彩色碳粉产能1500吨,技术全球领先,保守估计成本较主要竞争对手三菱公司低约40%以上,目前单月销量已从上半年的20-30吨增加到40吨左右,国内年需求量1500吨以上,进口替代仍有较大空间。公司近期来加快产业链一体化步伐,先后收购珠海名图和珠海科力莱等下游再生彩色硒鼓生产商,两家企业彩色碳粉年需求量400吨左右,而公司目前供货比例不到30%,预计随着整合工作的完成,公司在两家企业的供货量将快速提升。另外公司部分兼容粉已通过国外经销商认证,预计2014年海外市场拓展方面也将取得一定进展。 3.产业链一体化增厚公司业绩 公司2013年9月份收购珠海名图80%股权,成为控股股东,2014年1月份收购珠海科力莱39%的股权,积极向下游产业链纵向延伸,成为公司在电子成像化学品领域全产业链布局的重要转折点。珠海名图和科力莱均为国内主要再生彩色硒鼓生产商,再生及兼容激光硒鼓的年生产能力名列国内前茅,产品覆盖三星、利盟、惠普、爱普生、兄弟、施乐、戴尔等众多市场知名品牌打印机的几百种产品型号。对两家公司的收购不但可以减少两家过度竞争,降低成本,加速渠道建设和资源整合,而且能使公司更好更快地贴合全球打印机市场及各机型对彩粉性能的差异化需求,抢占市场先机。 珠海名图承诺2013-2016年净利润不低于3,840万元、4,800万元、6,000万元及6,660万元;科力莱承诺2013-2015年净利润不低于1650万元、2000万元、2400万元,将显著增厚公司未来几年的业绩。 4.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.26、0.61、0.75元,对应的PE分别为68X、29X、24X,维持推荐的投资评级。 风险提示:彩色碳粉市场开拓不达预期。

事项 公司发布业绩预增公告:2013年归属于上市公司股东净利润约4.4亿,同比增长约235%,折合EPS约0.65元/股。 主要观点 1. 业绩符合预期,主要产品价格上涨 公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.16、0.18、0.19、0.12元/股,其中4季度业绩环比下滑主要是主导产品之一草甘膦价格在13年3季度到达高位后在4季度有所回调。 总体而言,13年农药行业景气,草甘膦市场均价从12年的2.9万/吨上涨至13年的3.7万/吨,增幅约为28%。而有机硅市场均价从12年的1.66万/吨小幅上涨至13年的1.71万/吨。 2. 草甘膦价格已出现反弹,14年看环保核查进度与力度 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价已从13年12月初的2.98万/吨一路反弹至目前的3.25万-3.3万/吨,而IDA工艺主流报价为6000美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。 公司草甘膦和有机硅两大主导产品形成了很好的循环经济,环保较为出色。若14年环保核查超预期,公司将会充分受益。 3. 有机硅行业需求稳增长,公司具备低成本优势 有机硅是公司的另一主导产品,目前整个有机硅行业的需求增速约为15%,欧美人均有机硅的消耗量为3千克,而我国才0.3千克,市场空间还很大。 公司打造了完整的有机硅产业链,目前是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。我们预计公司的低成本优势在有机硅行业恢复正常盈利水平时即可获得较大的超额收益。 4. 给予“推荐”评级 我们预计公司14-15年业绩为0.70、0.90元/股,考虑到环保趋严下农业行业景气延续,而公司草甘膦与有机硅业务又形成很好的循环经济,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 公司发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,EPS0.42-0.47元。 主要观点 1.净利润增速略低于市场预期公司建筑胶和工业胶均实现稳步增长,我们预计公司全年营业收入增速30%以上,但净利润增速慢于营收增速。主要原因是2013年调整了新的经销商返点政策,加上年中以来建筑胶和太阳能胶价格的小幅下调,导致2013年公司毛利率有所下滑。 目前光伏领域回暖明显,太阳能胶价格已经筑底;建筑胶毛利率亦接近历史底部,再度下滑概率不大。加上公司毛利率较高的工业胶占比将逐步提升,预计有机硅室温胶毛利率将底部回升。 2.建筑胶市占率稳步提升。 有机硅室温胶是公司利润的主要来源,其中建筑类用幕墙胶占室温胶销售的比例达80%。目前国内建筑幕墙用胶年需求量是30-40万吨,而且每年都在增长。 尽管房地产的黄金时期已过,但公司幕墙胶主要用于商用地产,需求相对稳定。 公司在该领域占比不到5%,且产品性价比优势明显,预计市占率将逐步提高到15%。 而随着公司对民用装饰装修市场拓展力度的加大,民用胶(如建筑门窗条)等需求增速加快也是未来几年公司稳定的盈利增长来源。 3.工业胶基数小、市场空间大,是公司未来重点拓展领域 工业用胶领域下游主要包括汽车、环保、新能源产业与LED等行业,市场空间远高于幕墙胶,公司目前工业胶占收入比重仅20%左右。 目前公司工业胶的重点发展方向主要集中在市场空间较大环保和汽车领域。随着国家对大气污染治理力度的加大,公司环保防腐产品增长明显;汽车胶领域,公司产品近两年一直保持30%以上的增速,预计2013年汽车胶销售额2000-3000万元,发展势头较好。 4.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.44、0.59、0.80元,对应的PE分别为28X、21X、15X,维持推荐的投资评级。 风险提示:宏观经济低迷导致产品产销量不达预期。

事项 公司发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长3.06%-13.11%,EPS0.36-0.39元。 主要观点 1.考普乐并表贡献盈利增量2013年,公司收购江苏考普乐新材料有限公司,10月份完成工商登记。公司全年营业收入同比增长30%以上,归母净利润同比增长3.06%-13.11%,主要是考普乐四季度并表所致。考普乐承诺2013-2015年扣非后净利润不低于3620万元、4055万元、4580万元,将是公司未来两年业绩的重要增量。 公司本部营业收入与2012年基本持平,但合并前母公司净利润较上年同期下降约20%。主要原因是报告期内公司发生并购重组费用、计提安全生产费用、所得税税率变化等因素所致。 2.晶圆化学品将逐步开始贡献利润。公司原有产品主要用于传统半导体封测行业,全球市场容量仅10多亿元,公司市占率已接近10%,空间有限。而新产品晶圆化学品则可应用于上游晶圆制造及晶圆级先进封测等高端市场,目前市场规模已经超过100亿元,随着TSV技术的发展和普及,市场空间有望进一步提高。 截至2013年年底,公司已有部分晶圆化学品通过了中芯国际、海力士、苏州晶方等芯片制造和先进封测企业的认证,部分产品2013年已开始小批量供货。预计2014年晶圆化学品收入占比将明显提升。除了国内半导体客户外,公司也投入力量在台湾、东南亚等地积极拓展市场。 公司目前晶圆化学品技术比肩国际企业,部分新技术更为领先,且价格比外资企业要低20%左右,加上本土化优势明显(外资企业工厂均设在国外,需要长距离运输,而且库存时间较长,晶圆化学品储存和运输过程越长,部分指标越容易变化,进而会会影响下游企业的产品良率。因此进口替代只是时间的问题。但验证过程中不确定性因素较多,晶圆化学品大规模放量仍是一个逐步推进的过程。 3.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.35、0.93、1.14元,对应的PE分别 80X、30X、25X,公司新产品逐步放量,收购考普乐大幅增厚业绩,我们看好公司的长期发展前景,维持推荐的投资评级。 风险提示 1、新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。 2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。

事 项:公司发布业绩预告,预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润为3.85 亿元,同比增长约99%,对应EPS 约2.24 元/股。 主要观点: 1. 业绩大幅增长,超出市场预期。 公司业绩实现大幅增长,并且超出市场预期。按照定期报告数据测算,1-4 季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.69 元/股,其中4 季度同比增长109%,环比增长77%。公司业绩大幅增长主要得益于农药行业景气下,公司主要产品量价齐升。其中草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨,而公司的草甘膦调价相对滞后,对照13 年草甘膦价格走势,我们预计公司4季度草甘膦的均价在4 万/吨以上。此外,4 季度是卫生菊酯为14 年春季的备货期,相对于3 季度的淡季,预计公司的菊酯业务盈利能力也得到增强。 2. 公司是国内低毒农药的标杆企业。 1 号文明确“支持高效肥和低残留农药使用”,环保核查趋严下低毒农药有望保持长期景气。公司是国内低毒农药的标杆企业,研发出药效高达10 倍的氯氟醚菊酯来替代丙烯菊酯等老产品,目前该专利品种已得到较好地推广应用,有望成为未来业绩的新亮点。 除了菊酯在国内的统治地位外(现有卫生菊酯约3000 吨,市场占有率约70%,农用菊酯约4000 吨),公司在农药生产管理、成本控制和产品品质上也处于领先地位,同时南通项目储备了不少农药品种,包括麦草畏、联苯菊酯、抗倒酯等综合性能优良的品种。 3. 南通5000 吨/年的麦草畏值得期待。 此前农业部对7 种农药采取进一步禁限措施,而麦草畏是点名禁限的氯磺隆、甲磺隆的良好替代产品。扬农化工现有麦草畏产能1500 吨,而南通5000 吨/年的麦草畏正处于建设当中,进展顺利。市场需求良好下,13 年12 月公司麦草畏上海港提货价上调0.5 万元/吨至14.5 万元/吨,按此测算,预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6.2 亿收入增量。 4. 14 年草甘膦看环保核查进度与力度。 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价约3.25 万/吨,而IDA 工艺主流报价为6000 美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4 月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。若核查进度加快或力度加大,对草甘膦价格的刺激力度是巨大的。从中长期来看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。公司现有3 万吨的草甘膦产能,掌握环境友好的IDA 生产工艺,规模优势明显且环保投资到位。若环保核查超预期,公司将会充分受益。 5. 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司14-15 年的业绩为2.30、2.82 元/股。考虑到生态农业是未来大的发展趋势,公司高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,也会成为新的看点,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 公司公告2013年业绩快报,2013年实现营业收入53.45亿元,同比增长5.71%。归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长39.62%,基本每股收益1.85元。 主要观点 1.4季度销量快速增长。2013年上游单质肥料价格直线下跌,导致经销商拿货积极性不高,渠道库存很低。同时由于尿素、二铵等产品价格的大跌,对复合肥产生一定的替代作用,我们预计全年国内复合化率比2012年有所降低。但公司凭借良好的渠道和品牌实现了销量的逆市增长,我们预计公司全年销量达到186万吨,尤其是4季度单季度实现销量40万吨,同比增长约30%,之前市场对其销量遇到瓶颈的担忧将有所缓解,从目前情况来看,复合肥行业尤其是龙头企业随着原料价格的企稳,销量较好,预计这种趋势将延续到明年春耕。 2.新产能投产,品种更加丰富。公司募投项目主要生产线基本已经建设完毕,产能增加180万吨,目前产能达到440万吨,同时公司产品线也更加齐全,硝基肥等产品也逐渐实现的销售,目前盈利能力仍保持在较高水平,我们预计毛利率达到16%-18%,随着春耕的临近,向下调价的概率不大,明年一季度将保持高盈利水平,由于2013年1季度销量基数较大,达到52万吨,我们预计公司今年1季度销量同比增速将达到20%左右,利润增速将超过30%。 3.政策支持力度再度加码。今年一号文刚刚发布,明确提出支持高效肥料的使用,而生态农业的推广势必使得污染较为严重的氮肥的使用受到一定程度的限制,复合肥行业受益明显,公司的主打产品三安肥肥效高且均衡,近几年销量呈快速增长趋势。三安肥的盈利能力明显高于普通产品,产品结构的调整也是公司毛利率得到较大提升的原因之一。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.85元、2.39元,对应的PE分别为18倍和14倍,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量不达预期。

事项 公司公告2013年业绩快报,2013年归属于上市公司股东净利润7780万元-9195万元,同比增长10%-30%,基本每股收益1.85元。 主要观点 1.太阳能背板膜成本降低。公司背膜产品主要是凭借价格优势实现进口替代,未来需求空间较大。除了产能的不断增长以外,公司今年背膜用胶实现完全自给,背膜用胶成本占比约占10%,在一定程度上降低了公司的成本,另外公司氟膜技术取得突破,今年有望实现量产,而氟膜材料在成本占比中约一半,届时公司成本将显著降低。目前随着光伏行业的一些政策落地,公司的的销售稳定,应收账款也有所改善。 2.汽车领域稳定增长,公司渠道优势明显。公司在汽车维修市场一直保持稳定,在汽车整车装配中,包括客车、商用车、小轿车,开发周期一般在3-5年,目前公司已经全部进入前几大客车采购体系,在轿车市场2010年公司产品开始销售给神龙汽车,成为首家打入高端合资汽车制造商的本土工程胶粘剂供应商。此外公司未来还将利用其渠道优势增加销售其它非胶类汽化用品。 3.建筑用胶定位高端,下游需求旺盛。公司建筑用胶主要用于玻璃幕墙等领域,2013年4月开始实现规模化销售,主要销往成都、深圳等地。目前下游需求旺盛,公司生产线处于满产状态,我们预计今年建筑用胶全年销售收入有望达到3000-5000万元。根据中国胶粘剂工业协会的统计数据,2011年国内建筑用胶总规模达到729亿元,其中高端用胶约占比2/5,其盈利能力强,未来将成为公司业绩持续增长的主要原因之一。 4.电子用胶领域不断拓展。以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等,公司通过引进技术、人才,加大对微电子、半导体及封装用胶的投入,而且公司触摸屏用胶已经实现量产。 5.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.49元和0.63元,对应的PE分别为33倍和26倍,我们认为公司几项主要业务未来几年均将保持持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅波动。 新业务市场开拓受阻。

事项 近日公司股价出现较大跌幅,3天下跌接近16%。 主要观点 1. 回购低于预期不影响基本面转好,大跌带来买入机会。 公司1月7日公告,完成其1.8亿元回购计划,回购金额仅为281.13万元,我们认为近日股价大幅下跌与回购明显低于预期相关,但公司基本面并无重大变化,公司之前预告2013年净利润同比增长10%-40%,我们认为此次大跌反而带来良好的买入良机。 2. 政策再次加码,低毒农药受益。 之前有媒体公开报道,目前国家发改委正在编制的《农业环境突出问题治理总体规划(2014-2018年)》中,农药毒性问题已引起高层重视。同时,农业部还表示将从2014年开始大力推进高毒农药定点经营示范和低毒低残留农药示范补贴工作。多项政策的制定与实施表明,我国限制高毒农药,推广低毒农药的进程在不断加快,低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头,深耕绿色农药,水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900余个,其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。 3. 公司未来几年发展前景看好。 国外巨头MAI和Nufarm已是收入达到20-30亿美元,是诺普信2012年收入的10倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI和NuFarm的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道+ 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。 4. 收购常隆化工提升公司价值。 常隆农化是常隆化工主要收入和利润来源,把常隆农化和A股中其它几家农药企业横向对比,其人均销售收入和总资产周转率方面常隆农化要高于同行可比公司,这在一定程度上说明常隆农化的产品质量、生产设备等总体生产资质良好,营运能力较好,但净利润率明显偏低,2012年净利率仅为4.92%,低于可比公司8.57%的平均水平,未来盈利能力方面改善空间较大。另一角度对比可比公司市销率水平,常隆农化合理市值约为34.42亿元。原有制剂业务扣除对常隆农化的投资收益后,我们预计13年公司原有业务贡献净利润约1.54亿元,给予该项业务13年20倍PE,对应市值30.8亿元。未来继续收购常隆化工完全控股后公司合理市值安全边际约为65.2亿元,目前公司总市值约为46亿元,还有约34%的空间。 5. 盈利预测和投资评级。 预计公司2013-2014年EPS分别为0.32元和0.41元,对应的PE分别为26倍和20倍,我们看好低毒农药未来在国内的推广以及公司和国外农药巨头的合作,维持“推荐”评级。 风险提示 并购常隆化工后能否有效整合原药和制剂的生产销售具有不确定性。 与跨国农药企业合作具有不确定性。

事项 公司公告使用超募资金和自有资金收购福建新大陆生物技术股份有限公司75%股权。 主要观点 1.此次收购价格较低,新大陆生物业绩增速较快。此次收购按照2013年承诺净利润计算,10倍左右PE,新大陆生物2012年收入和净利润分别为3407万元和774万元,2013年1-11月收入和净利润则达到4060万元和1069万元,业绩增速较快,同时公司承诺2013-2015年净利润分别不低于1200万元、1500万元和1800万元。 新大陆生物现有在手的批文30多个,但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂(特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒),属于广谱试剂,主要采取经销商和直销相结合的营销方式,其中经销商约占80%比例,而直销的盈利能力要远超经销。未来随着2013年7月申请批文的抗氧化试剂的投产和销售,新大陆生物将取得快速的发展。 2.公司产品线进一步丰富,且协同效应明显。体外诊断试剂作为化学试剂的高端领域,是公司产品结构调整和产业升级的重要方向之一,外延式收购一家优质而符合公司战略发展方向的体外诊断试剂公司是公司优化战略布局的重要举措。 体外诊断试剂行业已具备一定的市场规模和基础,市场发展前景良好,与公司主营业务具有相关性,兼并收购能够丰富公司产品线,完善产品结构,进一步提升品牌影响力和核心竞争力,增加未来新的利润增长点。 公司能为新大陆生物提供体外诊断试剂所需的精细化学品与原材料,从而带动公司主营业务的发展。同时,新大陆产品的更新升级必然反映更多的市场需求,为公司产品研发与市场开拓指明方向,引导公司产品不断向高端化方向发展,形成协同效应,实现良性循环。 3.盈利预测和投资评级。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元,对应最新收盘价的PE分别为48倍、28倍和20倍,考虑到公司未来几年业绩增速较快,且公司所处行业特点决定收购是公司快速做大的有力手段,而目前公司在手现金较多,不排除未来有进一步收购的可能,业绩有望超预期,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示新项目投产进度和收购进度低于预期;市场开拓受阻

1.能源与化工双轮驱动的嘉化能源借壳。嘉化能源是中国化工新材料(嘉兴)园区核心企业,主营业务包括向园区及周边企业提供蒸汽,以及生产销售脂肪醇、邻对位、氯碱等化工产品。13 年12 月嘉化能源放弃IPO 并作价58 亿借壳华芳纺织。华芳纺织拟以拥有的全部资产和负债作为置出资产,与嘉化集团等96 位交易对方拥有的嘉化能源100%股权的等值部分进行置换。本次重组完成后,嘉化能源有望借助资本市场平台,为企业后续发展提供更为强劲的推动力。 2.嘉化能源已打造了循环经济以及技术领先的核心优势。嘉化能源具备行业内领先的循环经济优势,既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环,又实现了企业内资源和能源利用的内循环。与此同时,公司注重研发创新并打造了突出的技术优势。例如脂肪醇采用国际先进的DAVY 技术以保证产品质量以及稳定性,邻对位系列拥有自主知识产权的三氧化硫磺化工艺技术专利。目前公司拥有20 项发明及实用新型专利,并具有国家高新技术企业资格。 3.嘉化能源的脂肪醇和邻对位业务有望超出市场预期。1)公司20 万吨/年的脂肪醇已于13 年9 月投产并有望在未来两年达产,我们预计该业务13-15 年的净利分别为0.23 亿、1.45 亿和1.93 亿。未来上游原料棕榈仁油大幅上涨可能性不大,而脂肪醇若在下游醇系表面活性剂的需求带动下而价格上涨的话,脂肪醇业务将带来巨大的业绩弹性。2)公司具备3 万吨/年的邻对位,12 年销量为1.63万吨,对应净利预计为0.57 亿。而下游甲基磺草酮前景广阔,销售将不是问题,预计该业务13-15 年的净利分别为1.00 亿、1.21 亿和1.46 亿。 4.其他业务继续保持稳步增长。目前嘉化能源蒸汽产能为697 万吨,客户主要为园区及周边的企业,客户群体稳定。随着热电联产装置扩建,产销量有望稳步提升。而27 万吨的烧碱产能由于热电联产,在成本优势方面远超同行。 5.盈利预测和投资评级。预计嘉化能源13-15 年净利分别为4.25、6.53、7.92 亿,如果借壳及配套融资成功,则对应EPS 分别为0.31 元、0.48 元和0.59 元/股,未来两年业绩复合增长率为36.5%,可给予嘉化能源14 年20 倍估值,目标价10 元,首次给予“强烈推荐”评级。

事项 公司发布公告:13年12月25日,子公司年产2000吨麦草畏原药项目通过环境保护竣工验收。 主要观点 1.环保优势突出的创新型农药企业本质 公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,而本次麦草畏顺利通过环保验收也再次彰显了公司环保优势突出的创新型农药企业本质。公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商。 2.麦草畏成为公司业绩的新亮点,啶虫脒同样值得期待 日前农业部对7种农药采取进一步禁限措施,而麦草畏是此次点名禁限的氯磺隆、甲磺隆的良好的替代产品。我们认为麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。 广阔的市场空间配合公司出众的营销优势,我们预计2000吨麦草畏有望在14年全部释放,规模经济下该业务在14年将更具成本优势。目前麦草畏市场含税价为13.5-14万/吨,按此测算预计该业务14年带来2.41亿收入增量,对应净利约3800万,EPS增厚0.18元/股。 公司1000吨/年啶虫脒新项目预计在14年投产,这将成为14年公司利润的新来源。2007-2011年全球啶虫脒实现年均销售额1.85亿美元,复合增长率为18.3%。公司的啶虫脒已形成一套成本低、产品质量高的工艺路线,在国内属于领先水平。目前该品种的主流市场价约为13.5万/吨,按此测算预计该业务达产后将带来1.19亿收入增量。 3.传统业务稳定 公司的传统业务盈利稳定,例如吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然。而公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,环保优势突出。目前公司吡虫啉(2200吨)市场价约为14万/吨,以完成订单为主。 4.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.96、1.24、1.52元/股,考虑到我国生态农业是未来大的发展趋势,以及南通项目进展顺利下麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,项目进展低于预期

事 项' 公司发布一系列公告,拟于晋煤集团签署合作协议;组建企业集团;对奥磷丹和金大地各增资5000 万,9400 万增资山东农科院,收购孙公司沃夫特100%股权并增资。 主要观点 1. 与上游企业合作有利于原料成本的降低。利用晋煤集团所属山西、河北、浙江、湖南、湖北、山东等地现有合成氨和尿素产能及晋煤集团规划中的黑龙江、甘肃庆阳等地新增产能,采取晋煤集团投资延长产业链、双方合作建设全营养配方肥等方式进行合作,就地进行肥料产品的深加工。同时双方商定为解决公司山东临沭、菏泽基地生产所需液氨,晋煤集团在临沭就近配套建设合成氨生产装置,为公司临沭基地配套;晋煤集团山东郓城鲁发公司退城入园搬迁项目的合成氨和肥料产品,为公司菏泽基地配套,实现双方产业链对接。 我们认为随着复合化率的提高以及复合肥龙头企业的逐渐壮大,未来上游原料企业尤其是生产企业众多的氮肥企业将沦为复合肥巨头的“打工者”,通过为复合肥企业生产尿素获取一定的制造费用。 2. 成立企业集团有利于打击假冒伪劣。目前复合肥行业假冒伪劣现象还比较严重,公司成立企业集团有利于在一定程度上打击仿冒等现象,比如未来其它企业再成立XX 金正大,仿冒公司产品,这种目前行业普遍存在的做法将不合法,从而有利于公司未来的长远发展。公司现拥有20 家境内全资或控股子公司以及1 家注册在美国的境外全资子公司。 3. 增资山东农科院有利于公司新产品研发。增资是为了满足山东农科院的经营需要,有利于提升山东农科院的研发水平,加强先进农业的推广与服务,提高公司的服务水平,为新型肥料的推广提供强有力的保障,符合公司的发展战略。 4. 未来国内化肥巨头逐渐形成。公司已连续多年复合肥销量及增速全行业第一,遥遥领先其它企业,未来公司的扩张进程仍然会高速进行,与晋煤集团的合作预示着未来可能在晋煤众多产能所在地扩建复合肥产能,届时产能将进一步扩大。同时随着对上游原料企业议价能力的增强,未来氮肥生产企业基本将成为公司等复合肥巨头的原料加工基地。 5.盈利预测和投资评级。预计2013-2014 年EPS 分别为0.99 元、1.32 元,对应最新股价的PE 分别为21 倍和16 倍,我们预计公司未来几年高成长性突出,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量低于预期

1.未来3年甲醇行业趋势向好。供给端,截至16年底我国进口最多的中东地区除伊朗外均无大规模新增产能。国内联醇、天然气、焦炉气生产工艺占据50%的比例,导致行业开工率常年保持较低水平。12年我国甲醇产能5200万吨,开工率60.1%。国内预计到16年新增甲醇产能4600万吨,其中4000万吨为烯烃项目配套。主要需求增量也来源于甲醇制烯烃,到18年我国外购甲醇制烯烃生产预计新增加甲醇消费将达2060万吨/年,且集中在14-15年。 2.公司甲醇生产优势明显。现有产能60万吨(权益比例75%),在建产能60万吨。设备工艺和管理能力国内遥遥领先。目前装置生产负荷能够达到105%,12年产量65万吨,13年预计66万吨;单耗原料煤+燃料煤2.5吨,基本做到行业最低水平。同时装置靠近原料产地和消费地,内蒙煤价远低于华东华北地区,鄂尔多斯周边地区已批复烯烃项目360万吨,其中配套甲醇720万吨,甲醇配套缺口270万吨。12年公司甲醇平均单价2275元,吨醇净利约为388元,目前公司甲醇出厂价扣税后约为2400元,假设成本不变的情况下,目前公司吨净利约为500元,且未来甲醇价格每上涨200元/吨,约增加EPS0.08元。 3.其它业务贡献稳定业绩。二甲醚产能23万吨,由于成本低,产品品质高,吨毛利超过行业平均700-800元,12年吨净利达到422元;煤炭产能500万吨,且开采成本低,我们结合公司的增发承诺,预计13-14年煤炭收入分别为12.56和12.92亿元,净利润分别为4.7和5.4亿元,吨净利分别约为95元和109元;农药业务草铵膦等新产品投产带来新的业绩增量。 4.集团实力雄厚,掌握多种先进煤化工技术。其中煤制气、地下煤气化技术国内领先,而公司作为集团未来的能化类业务平台,未来有望承接这些先进技术的产业化生产,从而实现向清洁能源供应商的转型。 5.盈利预测和投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.78元、0.81元和0.84元,考虑到明后年甲醇价格上涨幅度有望超预期,且集团定位公司为上游能化类业务平台,公司未来有望凭借集团雄厚实力做大做强,给予“推荐”评级。 风险提示煤炭、甲醇价格下跌。

事项 近日我们调研了西陇化工,与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。 主要观点 1.募投项目明年投产,产能瓶颈得到极大缓解。公司募投项目的5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计明年4月投产,预计明年有30%产能贡献业绩。公司今年预计PCB用试剂销量达3.4万吨,超净高纯试剂超过3千吨,和去年基本持平,主要原因是受制于产能限制,目前汕头基地基本处于满负荷生产状态,今年试剂收入中约有30%的销售收入来源于分装业务,毛利率要低于自产的毛利率。同时为了顺利消化新增产能,公司今年采取了以下几点措施:1.改变了传统的按地域划分的销售模式,以产品线重新进行事业部的部署,有利于内部销售人员的优化整合;2.加大华东市场的开拓力度,筹建华东地区的物流配送中心;3.尝试电商模式,主要针对实验室、科研采购等,特点是批量小,但品种多,价格高。国外同行西格玛目前电商收入超过10亿美元,占其制剂业务的一半左右,未来电商的发展空间较大。 2.拟并购新大陆生物(已发收购意向公告),增加新的利润增长点。公司现有在手的批文40多个,其中肿瘤标志物的3个,但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂(特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒),属于广谱试剂,主要采取经销商和直销相结合的营销方式,其中经销商约占80%比例,而直销的盈利能力要远超经销。未来随着今年申请批文的抗氧化试剂的投产和销售,新大陆生物将取得快速的发展。 3.积极准备进入电镀药水领域,延伸产业链。公司未来计划开拓电镀药水业务,电镀药水主要是试剂产品的复配,该领域和公司原有业务客户高度重合,且市场需求量较大,国外企业罗门哈斯目前在国内该业务净利润就超过5亿元。 4.湖北杜克预计明年开始将贡献业绩。湖北杜克主营色谱级的乙腈和甲醇,合计拥有3500吨产能,2013年全年因为技术升级改造未贡献收入和业绩。预计随着明年技改的逐步完成,并购整合杜克的效应将显现出来(部分客户重合,等同于增加品种种类,且色谱级乙腈和甲醇盈利能力远高于现有化学试剂)。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元,对应最新收盘价的PE分别为47倍、28倍和20倍,考虑到公司未来增速较快且看点较多,业绩存在超预期的可能,给予“推荐”评级。 风险提示新项目投产进度和收购进度低于预期;市场开拓受阻