投资要点 1.定制模式是公司实现长期成长的关键。公司具备优质客户资源,目前全球排名前10中的5家、排名前20中的9家跨国农药企业已经与公司发展了长期、稳定的业务关系。同时定制生产具有延伸性和自我强化性,表现在品种的增加和持续的研发投入,仅从2012年3月底到2013年4月底的13个月内,公司合作项目由16个增加到27个,同时增加3个新客户;近几年公司研发投入平均占收入5%左右,而国内农药上市公司的平均水平为3%。目前公司定制收入占收入比超过73%,且呈上升趋势,定制模式盈利能力好于普通业务,国外典型定制企业龙沙12年定制收入达到约86亿元人民币,联化未来成长空间巨大。 2.受益于下游行业稳定增长和产能转移,农药中间体仍有发展空间。未来几年全球农药销售额将保持3%-5%的增速,而亚洲、东欧等地区增长较快,预计到2015年之前复合增速将分别达到5%、10%。由于我国农药行业相对有成本优势,且配套实施完善,产能转移仍在延续,2012年我国农药产量同比增加29%,出口金额超过25亿美元。国内中间体行业受益于以上两点发展较快,而以龙沙为代表的发达国家定制企业其定制业务的发展已经较为缓慢。预计我国农药中间体行业未来仍将保持15%左右的增速。 3.医药中间体有望复制农药中间体的成功模式。2013年全球医药市场规模将突破10000亿美元,2016年全球医药市场规模约为12000亿美元。其中新兴市场潜力更大。另据Informa预测2011年,全球医药CMO市场达319亿美元,到2017年可增长至630亿美元。由于在生产模式和技术、设备、管理等各方面的相通性,公司医药中间体有望成为公司未来新的增长点。未来1-3年增发的3个项目将成为公司医药领域的主要增长点。预计完全达产后,将实现年均销售收入4.4亿元,利润总额9352万元。 4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.23元,综合考虑可比公司的估值和业绩增长情况以及公司明年增发的医药中间体将投产,公司将保持业绩持续增长,维持强烈推荐评级。

事项 近日我们调研了上海新阳,与公司管理层就募投项目进展、新产品销售拓展情况等公司经营状况进行了沟通。 主要观点 1. 募投项目进展顺利,预计年底投产。 募投项目进展顺利,年底前能开始试生产。传统封装化学品生产自主度较高,新产品晶圆化学品生产需要根据客户的验证和使用情况,但总的来说,公司产品以配方化学品为主,产能弹性大,产量主要看销售拓展情况。 2. 晶圆化学品大规模放量仍需时日。 晶圆化学品包括硫酸铜电镀液、清洗液、添加剂等,主要应用于半导体前道制程和先进封装。(半导体前道制程)晶圆类化学品的市场上,公司现在的产品多数在认证过程中,也形成了小批量的销售。在这领域公司是采取进口替代战略,对公司业绩存在快速增长的机会;(先进封装化学品)TSV 类产品要达到大批量生产还会有较长的时间,没有市场预期的快。 目前的主要潜在客户包括中芯国际和海力士。中芯国际上海地区目前开始采购公司硫酸铜产品,但需求主要在北京工厂,而北京地区认证还在进行当中,清洗液认证已经通过了比较关键的步骤;海力士硫酸铜验证接近尾声,清洗液认证刚开始,但9.4日海力士无锡工厂厂房爆炸引发火灾,将对公司产品认证产生不利影响,预计海力士验证完成时间将比预期延后。 总的来看,公司目前晶圆化学品技术比肩国际企业,部分新技术更为领先,且价格比外资企业要低20%左右,加上本土化优势明显(外资企业工厂均设在国外,需要长距离运输,而且库存时间较长,晶圆化学品储存和运输过程越长,部分指标越容易变化,进而会会影响下游企业的产品良率。因此进口替代只是时间的问题。但验证过程中不确定性因素较多,晶圆化学品大规模放量仍需时日。 3. 传统封装化学品经营稳定。 传统封装化学品上半年景气度明显恢复,5月份以来加速复苏,但8月份以后,复苏势头有所下滑,公司这块业务价格和毛利率稳定,量有所上升,目前新客户的验证也在有序进行中。 4. 盈利预测。 我们预计重组前公司2013-2015年EPS分别为:0.41、0.58、0.85元;重组后的EPS分别为:0.63、0.80、1.04元。维持推荐评级。

公司2013年1-6月共实现营业收入8.01亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,扣非后净利润1.15亿元,同比增长11.6%,EPS0.30元。 主要观点 1. 硝酸铵价格降幅明显,炸药盈利提升。 公司上半年炸药业务收入7.1亿元,相比于去年同期7.5亿元略有下滑。主要原因是新疆天河上半年震源药柱产销量下降。今年新疆地区石油石化系统管理层换届,对震源药柱的采购计划延后,影响了整体销售,预计下半年震源药柱的产销量将恢复正常。 炸药主要原材料硝酸铵价格目前仅1650元/吨,同比降幅超过20%。得益于原材料价格下跌,上半年年公司的炸药盈利大幅提升7个百分点至51.75%。是公司上半年业绩同比增长的主要原因。2011年下半年开始,硝酸铵产能大幅扩张,产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小。炸药高毛利将得以保持。 2. 矿山爆破业务将成为公司业绩增长的核心驱动力。 1-6月,公司爆破业务同比增长86%,实现营业收入近5400万元。按照公司股权激励的行权条件,公司2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、6000万元和8500万元。侧面验证了公司未来的主要发展战略即爆破一体化服务。 今年7月份,江南化工控股子公司新疆天河化工之控股子公司新疆天河爆破工程有限公司与库车县鑫发矿业有限公司签订了《工程服务合同》,为库车鑫发伯勒博克孜矿区提供穿孔、爆破等配套工程服务。合同期限为2年,合同总价款约为人民币10亿元。新疆是未来矿山爆破服务最有潜力的市场,目前新疆民爆市场的竞争格局为“南天河、北雪峰”,受地理条件的限制,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。作为新疆的民爆龙头,同时又是南疆地区仅有的一家民爆企业,新疆天河以此次10亿元矿山爆破订单为标志,开始正式切入民爆产业链中更具发展空间的矿山爆破业务,有望获得盈利与估值的双重提升。 除了新疆地区爆破潜力巨大外,江南化工还与马钢和中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。2011年末与马钢集团罗河矿业签订爆破一体化服务框架协议,经过近两年的前期磨合,预计今年下半年开始,爆破业务体量将开始逐步放量。 3. 与奥斯汀合作,为爆破一体化发展提供先进技术支持。 公司于2013年8月22日与AUSTIN POWDER CHINA,INC.(奥斯汀)签署了《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》及《互不雇佣协议》,根据协议内容,奥斯将汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的仅在中华人民共和国境内使用的排他性许可。 奥斯汀炸药公司成立于1833,主要生产销售工业炸药产品并提供爆破工程服务。是全球领先的采矿业、建筑业、地震勘探业的主要爆破工程服务提供商。与奥斯汀的合作,将为公司未来的爆破一体化服务提供强大的技术支持。通过奥斯汀提供的技术协助及培训,有利于公司借鉴和学习奥斯汀先进的爆破技术和方法,提高公司爆破从业人员的技术水平,培养一批爆破工程技术和项目管理人才,提高公司爆破一体化业务公司的综合竞争力。 4. 盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.77、0.89、1.03元,对应的PE分别19X、17X、14X,维持推荐的投资评级。 风险提示 1. 宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。 2. 矿山爆破业务拓展不达预期。

事项 公司2013年1-6月共实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%,归属于上市公司股东的净利润8740万元,同比增长7.93%,扣非后净利润8800万元,同比增长13.33%,EPS0.27元。同时预告2013年1-9月净利润增长区间为10%-30%。 主要观点 1.炸药盈利大幅提升,三项费用增幅明显。 炸药主要原材料硝酸铵价格目前仅1650元/吨,同比降幅超过20%。同时今年上半年公司炸药产销增长接近15%(收入增长15%左右,炸药价格变化不大,主要是销量增长),单位成本和固定摊销下降。公司上半年炸药毛利率大幅提升14个百分点至41%。硝酸铵产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小。炸药高毛利将得以保持。上半年公司三费增加9000万元左右,增幅较大。主要是6亿元的公司债增加财务费用2700万元,同时河南神威民爆并表增加了相应的销售费用和管理费用;新联爆破上半年业务拓展增加管理费用800万元左右。 2.爆破业务毛利率回升,下半年施工进度将明显加快。 1-6月,公司爆破业务实现营业收入6.64亿元,毛利率回升至20%。上半年由于炸药产销恢复正常,公司降低了部分低毛利的房开业务,在BT项目的选择和操作上也更为谨慎。爆破业务一般是4月底5月份才开始全面启动,预计下半年施工进度将明显加快。 目前BT项目回款基本正常,未来公司市政爆破的主战场将从遵义转移到贵安新区和毕节,同时BT部分业务将逐步收缩,后续大量市政爆破服务将加大按进度结算业务的比例。 3.拟与西南能矿开展战略合作,矿山爆破即将接力 公司7月份因控股股东久联集团与西南能矿战略合作的事项而停牌,由于部分矿业权仍在办理中,该重大事项暂时终止。待上述前提条件满足后,再行筹划。此次重大事项的筹划,充分证明了贵州省国资委和久联集团对久联发展上市公司的认可和支持,并且寻求在更高层面上推动公司更为广阔和长远的发展。贵州省将把2/3的非煤矿山陆续整合进西南能矿,久联发展作为贵州省唯一,全国领先的一体化国有民爆龙头企业,承接西南爆破矿山爆破服务水到渠成,矿山爆破迎来绝好发展契机。 4.省内外横向整合前景可期 民爆行业集中度较低,2012年,行业排名前20的企业生产总值占全行业比重也仅有43.50%,加快并购重组是行业发展的大势所趋。贵州省内同属国资委旗下的盘江民爆曾在去年筹划与道博股份的并购重组,但重组方案以失败告终,我们预计盘江民爆省内整合的概率较大。 5.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.78、1.02、1.31元,对应的PE分别16X、12X、9X,维持推荐的投资评级。 风险提示 1.宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。 2.矿山爆破业务拓展不达预期。

事项 2013年1-6月公司实现营业收入15.10亿元,同比增长57.01%,归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长60.27%,扣非后同比增长59.76%,基本每股收益0.31元。同时公告1-9月业绩预告归属于上市公司股东净利润同比增长40%-70%。 主要观点 1.2亿平米光学膜年底投产,客户开拓进展顺利。报告期内公司光学膜收入同比增长122.56%,毛利率小幅下降2.26个百分点,为37.13%。公司光学膜产品同国外公司相比,成本优势明显,随着下游产业向国内的产能转移,公司光学膜产品未来进口空间较大。公司今年8月成功实现了对群创光电的量产供货,全球前三大液晶面板供应商。2010年大中小各类尺寸面板的产能就达2.5亿片,全球市场占有率17%。2012年光学膜总需求量达到2亿平米。向群创光电的配套厂商量产供货,是公司在国际市场开发迈出的重要一步,说明公司光学膜产品的性能质量已经达到满足国际一线客户量产供货的生产水平。另外公司持续开展对国际一线客户三星、LG、友达、冠捷、索尼等的量产认证。预计三、四季度其他国际一线客户有望实现突破。为公司年底2亿平米产能投产后的产能消化提供了保证。目前公司22万平米、45栋单体厂房已经基本建成,170余台套设备已相继到货安装、调试;溅镀事业部、成型事业部、模具事业部、树脂事业部已相继建成和投产,已经组建1500余人的产业团队。 2.预涂膜继续稳定增长,盈利能力提升较大。预计国外成熟未来每年还有5%-10%的增速。国内替代市场超过20万吨,加上本身需求的增长,未来增速有望达到30%。公司目前预涂膜产能4.4万吨,全球第一。在国内市场随着绿色印刷指导方针的颁布和推广,预涂膜对即涂膜全面加速替代,公司凭借自身产品结构丰富,膜机联销等优势迅速抢占市场。国际方面公司通过市场开拓,客户数量逐年递增,未来产品出口将逐年增多。报告期内公司预涂膜产品盈利能力由于产品结构的优化等原因毛利率大幅提高6.25个百分点,达到34.94%。 3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.72元、1.22元,国内光学膜产品供需缺口较大,公司业绩有望维持较快增长,维持推荐评级。 风险提示 1.光学膜销量不达预期。 2.新产品研发、生产进度低于预期。

事项 2013年1-6月公司实现营业收入2.13亿元,同比增长64.9%,归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长32.8%,扣非后同比增长17.96%,基本每股收益0.12元。 主要观点 1.未来预计还将继续不断向上下游拓展。公司5月发布公告以发行股份及现金方式收购下游企业珠海名图,珠海名图是目前国内主要再生彩色硒鼓生产商之一,产品广泛的运用于惠普、三星、爱普生等知名打印机品牌。通过对于下游再生硒鼓厂商的收购,有助于公司凭借现有渠道实现未来彩色碳粉量产后的产能消化,珠海名图2012年实现净利润3571万元,2013年承诺净利润为3840万元。公司将加大行业上下游及业务相关横向领域的市场调研,为后续剩余超募资金使用打下基础,截止报告期末,公司尚未使用的募集资金约为1.39亿元。 2.下游耗材市场需求增速较快,公司彩色碳粉产销量逐步提升。据Lyra咨询研究所调研报告,2010年全球打印复印光电成像卡匣销售额达350亿美元(包括原装OEM卡匣、兼容卡匣和再生卡匣),且每年以10.6%以上的速度增长。其中彩色激光打印及彩色数码复印成像卡匣销售额达45.5亿美元,占约13%。据《中国打印耗材》数据显示,我国拥有几千万个机构和单位以及数亿的家庭用户,正带动国内耗材市场以每年30%的速度递增,并逐步成为全球最大的耗材消费市场。公司已确立以彩色碳粉领域为未来主要发展方向,目前1500吨产能已经投产,目前月销量30吨左右,未来随着生产线稳定性的提高,销量有望持续上升,其中毛利额二季度较一季度环比大幅增长72%,彩粉的销售带动公司整体毛利率的提升,报告期内,公司综合毛利率达到29.10%,同比提高8.64个百分点。公司作为目前国内唯一实现彩色聚合碳粉量产的企业,产品进口替代的空间广阔。 3.产品市场拓展成效显著。目前公司彩粉推广在国内市场上已经实现了对下游大多数客户的市场覆盖,有效地推动了这一产品的进口替代。海外市场方面目前,公司已在欧洲、美国、中东、东南亚市场实现销售,并正与多家海外硒鼓(卡匣)厂商及渠道商开展应用评价及商务接洽。按产品划分,公司现阶段以打印机用彩粉为主,并积极培育复印机用彩粉。按适用机型,公司已完成HP(惠普)打印机系列从低速、中速到高速机器适用彩粉的产品定型并实现规模化销售,三星、戴尔等非HP系列产品已开始形成销售并在广泛市场拓展中。 4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.40元和0.63元,对应最新股价的PE分别为44倍和28倍,估值偏高,但考虑到未来公司彩色聚合碳粉稳定量产后,业绩有望高速增长,给予“推荐”的投资评级 风险提示 1.彩色碳粉销量低于预期。 2.彩色碳粉价格大幅下跌。

1. 染料业务量价齐升,业绩大幅增长。 上半年业绩大幅增长主要来源于染料业务的量价齐升。公司通过对分散染料专利维权巩固了行业龙头地位,同时与闰土的诉讼和解使分散染料的有序竞争格局进一步巩固,分散染料盈利快速回升。而随着国家对环保的整治力度不断升级,部分中小染料企业由于环保原因减产、限产,进一步推动染料价格大幅上涨,分散染料价格已由去年的1.7万元/吨涨至2.8万元/吨左右;活性染料由于核心原料H酸大幅上涨,同时内外棉价差缩小,下游需求回暖,加之环保趋严下,小企业环保成本上升,开工率下降,活性染料价格已由年初的2万元/吨涨至2.5万元/吨左右。 9月份下游旺季即将来临,若环保要求更趋严格,预计会对价格上涨有促进作用。另一方面,近日,绍兴县印染工业协会200多家会员企业联盟,针对染料价格上涨事件向省价格监督检查分局递交了一份《关于要求反垄断的报告》,该反垄断报告可能会对产品价格有一定的影响,需要后续进一步跟踪。 2. 中间体盈利快速提升。 公司目前拥有中间体产能7万吨。去年商务部最终裁定对来自日本和美国的间苯二酚分别征收40.5%和30.1%的惩罚性关税,为国内间苯二酚市场格局的优化和公司市场主导权奠定了坚实基础。上半年间苯二胺、间苯二酚销量分别增长34.66%和45.58%,毛利率快速提升9个点至35%,公司市场主导权进一步加强。 3. 德司达开始贡献利润。 公司于2012年12月26日通过子公司盛达国际,完成对德司达全球持有的可转换债券的转股,转股后公司通过盛达国际和桦盛公司合计持有德司达全球62.43%的股权,完成公司重大资产重组事项。上半年由于染料价格快速上涨,同时成本控制成效显现,德司达实现净利润1780万美元,二季度单季实现净利润1301万美元。 4. 盈利预测 们预计公司2013-2015年EPS分别为:1.14、1.34、1.47元,对应的PE分别12X、10X、9X,维持推荐的投资评级。

事项 公司2013年1-6月共实现营业收入7100万元,同比增长11.01%,净利润1700万元,同比下降3.92%。扣除非经常性损益的净利润1900万元,同比增长8.75%,EPS0.2元。 主要观点 1.半导体行业回暖,引线脚表面处理化学品收入提升。 公司原有产品主要是应用于传统半导体封测的引线脚表面处理化学品,随着半导体行业的景气回暖,引线脚表面处理化学品收入提升。2013年上半年,主营业务收入增长11.22%,其中化学产品的营业收入比上年同期增长20.12%,除了新产品晶圆化学品开始销售,带来收入增长,预计引线脚表面处理化学品销售同比增长10%左右。非经常性损益-220多万元,主要是公司收购考普乐,上半年支出企业重组费用340万元。扣非后净利润增长与营业收入增长基本同步。 2.晶圆化学品空间开始贡献利润,市场空间远大于引线脚化学品。 晶圆化学品包括硫酸铜电镀液、添加剂、清洗液等,主要应用于半导体晶圆制造和晶圆级先进封装等高端市场。全球市场基本被国际跨国公司垄断。公司经过多年研发的包括3DIC-TSV在内的芯片铜互连电镀液和添加剂的相关技术应用领域在不断扩展,目前,公司在3DIC-TSV领域的技术和产品已经达到国际领先水平。公开资料显示,TSV技术是芯片线宽达到极限后,进一步提高芯片集成度和性能的主流技术方向,相关的材料和市场未来面临爆发式增长机会。目前晶圆化学品的市场规模已经超过100亿元,随着TSV技术的发展和普及,市场空间有望进一步提高。 中报披露,公司芯片铜互连电镀液产品已进入中芯国际集成电路制造(上海)有限公司中央供液系统,预计下半年采购份额会有明显增加;同时在中芯国际集成电路制造(北京)有限公司65纳米工艺开始验证,在无锡海力士半导体(中国)有限公司32纳米工艺等客户验证也在顺利进行。公司的其它晶圆化学品,如晶圆清洗化学品、电镀添加剂及TSV、Bumping专用化学品在其它客户的验证也都取得了不同程度的进展。公司晶圆化学品将顺利实现进口替代,而大企业的认证和产品使用往往具有连带效应,如果顺利成为中芯国际等企业的合格供应商,公司晶圆化学品在外资半导体企业的进口替代有望加速。半导体行业也是集中度非常高的行业,单家企业对电子化学品的需求量都比较可观,也就意味着,公司每成为一家新客户的合格供应商,对公司业绩都将产生重要影响。 3.收购考普乐,进军高端涂料市场。 考普乐是一家专业从事环保型、功能性防腐涂料研发、生产及相关服务业务,并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案的高新技术企业。其主营业务为PVDF氟碳涂料等环保型功能性涂料的研发、生产、销售和涂装技术服务业务,主要产品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。其中PVDF涂料产能4000吨,重防腐涂料产能1000吨。 上海新阳借助考普乐这一优质平台进入工程防腐涂料领域,扩大和提升公司市场影响力,更为重要的是进入了高端工程涂料这一市场空间和容量远大于半导体化学品的新领域,为公司持续快速发展奠定了良好的市场基础。 4.盈利预测 不考虑考普乐的收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.51、0.85、1.11元,对应的PE分别39X、24X、18X,维持推荐的投资评级。 风险提示: 1.新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。 2.公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果明年下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。

事项 公司1-6月实现营业收入65.92亿元,同比增长25.65%。归属于上市公司股东净利润3.76亿元,同比增长24.21%,基本每股收益0.54元。同时公司预计1-9月净利润增速为20%-30%。 主要观点 1.销量大幅增加,盈利能力有所提升。报告期内,公司复合肥、缓控释肥产能增加且布局得到改善,产销量增长较快,上半年销售肥料200.36万吨,较去年同期增长36.87%。我们认为公司在去年销量基数较大的情况下实现如此高增长充分反映了公司强大的销售能力,远超行业其它企业。同时由于公司产品品牌知名度高,在原料化肥价格不断下跌的同时,产品价格相对变动较小,产品毛利率均有所提升,其中普通复合肥和控释肥毛利率分别提高3.02和1.13个百分点,分别达到14.7%和17.54%,另外公司去年下半年投产的新产品硝基复合肥毛利率达到19.76%。我们预计下半年公司原料价格难有起色,公司产品毛利率有望维持目前的较高水平。 2.销售费用增长较快,预计明年费用率有望降低。报告期内公司销售费用同比增长87.21%,销售费用率达到5.71%,主要是因为公司为推广高附加值新品、加大农化服务力度;增加市场及广告投入,尤其是之前薄弱的南方市场的投入,以及推行“客户开发、市场建设、品牌提升、新品推广及顾问式营销”等营销服务模式,日常运营费用增加所致。我们认为公司今年主要是其新产品主要是硝基肥的推广期,而且南方市场对公司来说属于新兴市场,公司为了抢占市场份额,培育核心客户,今年销售费用大幅增加在情理之中,我们预计随着新产品、新区域销售渠道的逐步完善明后两年开始公司费用率有望逐步降低。 3.积极开展项目建设,推进产业合理布局。上半年菏泽金正大新建60万吨/年硝基复合肥项目正在加紧进行设备安装,临沭基地10万吨/年水溶肥项目也进入设备安装阶段。另外贵州金正大60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥料、广东40万吨/年新型作物专用肥项目预计明年投产。全国性布局以及新项目的不断投产保证了公司未来销量的持续增长能力。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.00元、1.28元,对应最新股价的PE分别为16倍和12倍,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“推荐”评级。 风险提示 销量不达预期。

事项 公司1-6月实现营业收入40.23亿元,同比增长18.22%。归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长123.35%,基本每股收益0.34元。 主要观点 1.产品价格相对原料变动滞后且波动幅度较小,公司盈利能力同比大幅提高。公司业绩大幅增长的原因除了沈阳和平和泰华罗勇的并表外,主要是原料橡胶价格的大幅下跌,橡胶价格的不断下跌使得公司原料成本大幅降低,但其轮胎产品价格相对变动较小,且公司出口比例较大,目前公司半钢胎90%左右出口,全钢胎50%左右出口,出口价格较国内相对平稳,公司产品价格随着橡胶价格的下跌略微下调,但下调幅度不大。以半钢胎为例,去年半钢胎出厂价格平均在250元左右,今年稍低。公司上半年毛利率达到14.27%,同比提高了4.89个百分点。 2.行业集中度有望得到提升。原料价格大幅下跌使得中小型企业销量减少,开工率普遍不足,而公司由于规模以及渠道上的优势报告期内开工率充足,预计全年能实现1370万条轮胎的销售目标。行业内企业的分化增加了未来大企业并购的可能性。公司目前并购金宇后,实现了强强联合,我们预计未来还有整合金宇轮胎集团的300万条全钢胎产能和2万条工程胎产能的可能,赛轮股份和金宇集团已经在多方面进行战略合作,合并后双方能实现优势互补,金宇在精细化管理方面业内评价很高,赛轮网络建设较好,双方合作能充分实现优势互补。除金宇集团外,公司未来还将可能继续收购以迅速扩大其规模。 3.工程巨胎是未来一大亮点。国内企业目前没有规模化生产销售而质量稳定的,公司在该项目研发多年,有望实现符合质量的规模化生产。目前57寸巨胎刚投产,国外米其林的57寸胎现在卖20多万一条,公司未来价格预计十几万,质量比国外产品稍差,但价格优势明显,毛利率预计有30%-40%之间,且销售不成问题。之前公司工程胎以49寸、51寸为主去年销量400-500条,今年预计销量到500-600条。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.61元、0.76元,对应的PE分别为17倍和14倍,我们预计未来几年将是公司的高速发展时期,且业绩有超预期的可能,维持推荐评级。 风险提示产品销量低于预期,产品价格大幅下降。

事项 公司2013年1-6月共实现营业收入11.38亿元,同比增长48.97%,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润7350万元,同比增长302.1%,EPS0.11元。预计2013年1-9月份净利润同比增速为0-30%。 主要观点 1.氨纶纤维量价齐增,带动业绩同比大幅上升。 2012年下半年开始,氨纶行业扩能进入尾声,2013、2014年两年,行业产能扩张增速仅为3%左右。而伴随着出口好转及氨纶下游新型应用领域的拓展,2013年上半年氨纶行业产量和出口增速均超过20%。供给收缩加加上需求良好,氨纶价格稳步上升。加上公司1.5万吨新建产能投产,总产能达到5.7万吨,2013年全年产量有望达到5万吨,价升量涨,带动公司中报业绩大幅上升。 2.旺季来临,氨纶价格更趋上行,华峰氨纶弹性最大。 出口需求向好+新型应用领域拓展,上半年产量同比增幅超过20%:2013年1-6月,氨纶累计产量18.12万吨,同比增长22.07%。得益于美国经济复苏以及东南亚需求上升,氨纶出口增速出现较大增幅,前6月累计出口氨纶2.47万吨,同比增长22.14%。上半年需求增速达到20%左右,除了出口回暖外,氨纶在一些新型领域的应用,比如车用氨纶、医用氨纶等,也有效的弥补了下游纺织服装需求低迷的影响。开工率基本满产,库存位于历史低位:8月末即将进入下游纺织服装的传统旺季,也是40D氨纶需求最为旺盛的季节。2013年春节后,行业开工率一直维持高位,目前开工率在90%以上,基本满产,而库存仅半个月左右,基本也在历史底部区域(一般库存在25天左右)。在高开工、低库存的背景下,进入8月末,氨纶行业顺势提价将是大概率事件。 华峰氨纶弹性最大:氨纶行业四家上市公司分别为华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤、友利控股,氨纶价格每上涨1000元,对应增厚EPS分别为:0.046元、0.051元、0.011元和0.045元。产能弹性由大到小分别为华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤、友利控股。 3.环己酮项目进展顺利,“原料加成”定价模式保障稳定收益。 公司和辽化进行战略合作,投资建设年产12万吨环己酮,预计2013年年底投产。在保障原材料供应的同时,公司还与南京帝斯曼签订了环己酮供应协议,以“苯价+加工费+物流成本”的定价方式,每年向帝斯曼供应最低采购量以上至10万吨的环己酮。公司目前与帝斯曼协议的加工费是200美金/吨,预计单吨净利润超过700元,2014年开始,环己酮项目即将成为公司稳定的投资收益来源。 4.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.57、0.64元,对应PE分别为30X、15X、14X,2013、2014年,新增产能极少,氨纶价格上涨趋势确立,维持推荐评级。 风险提示 1、下游纺织服装需求持续低迷的风险。

事项 2013年7月30日,江南化工控股子公司新疆天河化工有限公司之控股子公司新疆天河爆破工程有限公司与库车县鑫发矿业有限公司签订了《工程服务合同》,为库车鑫发伯勒博克孜矿区提供穿孔、爆破等配套工程服务。合同期限为2年,合同总价款约为人民币10亿元。同时公告公司申请注册发行规模不超过人民币9亿元的短期融资券获准注册。 主要观点 1.矿山爆破破冰起航,估值盈利双提升。 库车鑫发爆破项目为露天煤矿(焦煤)开采,工程期限2年,岩土剥离工程总量(含煤炭方量)不低于1.2亿立方米,合同总价10亿元人民币。新疆天河持有天河爆破51%股权,相当于每年权益收入2.6亿元左右(总计5.1亿元),假设按8%的净利率推算(一般露天煤矿爆破净利率在6%-10%左右),每年可为公司贡献权益利润2000万元左右。 新疆是未来矿山爆破服务最有潜力的市场,目前新疆民爆市场的竞争格局为“南天河、北雪峰”,受地理条件的限制,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。作为新疆的民爆龙头,同时又是南疆地区仅有的一家民爆企业,新疆天河以此次10亿元矿山爆破订单为标志,开始正式切入民爆产业链中更具发展空间的矿山爆破业务,有望获得盈利与估值的双重提升。 2.潜心布局,矿山爆破业务将成为公司业绩增长的核心驱动力。 江南化工下属5个爆破子公司,其中四川宇泰和江南爆破均具有爆破业务一级资质。除了新疆地区爆破潜力巨大外,江南化工还与马钢和中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。2011年末与马钢集团罗河矿业签订爆破一体化服务框架协议,经过近两年的前期磨合,预计今年下半年开始,爆破业务体量将开始逐步放量。 2012年与中国黄金集团投资有限公司签订框架协议,共同出资设立的中金立华资源科技有限公司,江南化工持股49%。中金集团对中金立华的定位主要就是矿山爆破业务,目前合资公司已基本完成注册、产能转移等前期准备工作,而同期海内外矿山爆破项目的拓展一直在有序进行,预计2014年开始,将正式进入矿山爆破市场。 按照公司股权激励行权条件,公司设定2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、6000万元和1亿元。潜心布局两年后,矿山爆破业务步入高速发展阶段,全力发展矿山爆破业务已成为公司未来发展的核心战略。 3.现金流充沛,横向整合亦可期待。 一季报显示公司在手现金超过5亿元,同时公司此次公告9亿元短期融资券获准注册,则公司可以动用的现金超过14亿元。 我们认为民爆行业2013-2015年迎来将横向整合密集期,民爆公司将以并购实现高速发展。导致这一行业的重大转折源于2012年行业的两个深刻变化,其一:多年未批新产能的工信部2012年在新疆、内蒙、四川等地开始新批凭照产能,极大的冲击了中小企业待价而沽的心理防线,被并购意愿增强;其二:去年开始,爆破业务资质由住建部、公安部分别管理转变为公安部主管,公安部去年下发关于爆破服务管理的两个标准,根据新标准,大量中小爆破公司如不并入大型企业,则将失去资质和业务,因此民爆龙头公司得以大量收购民爆行业终端客户--爆破企业,市场控制力大幅增强,中小民爆生产企业盈利和生存压力凸显,被并购意愿更趋上升。宏观经济低迷背景下,以江南化工为代表的民爆龙头手握重金,大量中小企业被并购意愿悄然提升,同时并购价格逐步下降,民爆行业即将迎来跑马圈地的整合密集期,江南化工横向整合进展亦可期待。 4、盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.76、0.88、1.02元,对应PE分别为17X、15X、13X,维持推荐的投资评级。 风险提示 1.宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。 2.矿山爆破业务拓展不达预期。

1.工业业务继续稳定增长。报告期内公司实现收入11.67亿元,同比增加13.54%,公司总收入同比降低的原因是贸易业务同比减少了36.89%。其中公司目前主要的农药中间体业务盈利能力继续保持稳定,毛利率达到42.27%,同比增加了0.33个百分点,医药中间体业务毛利率下滑8.15个百分点,为29.52%,公司目前医药中间体不是重点,其盈利能力降低对公司总体影响不大,公司总体工业业务毛利率增加0.04个百分点,达到39.67%,我们预计未来随着公司新增医药中间体产能的投产,公司该领域将出现较快增长。 2.增发农药中间体项目全部投产。江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目已全部建成投产,如果按照今年达产率50%计算,预计该项目今年将贡献营业收入约2.8亿元,利润总额约0.6亿元。我们认为公司是定制模式生产最为成功的企业,综合竞争能力突出,在农药及其中间体产能转移的大背景下,随着新基地的逐渐建成投产,未来农药中间体将保持稳定增长。 3.新增医药中间体预计年底投产。台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”预计年底投产,预计完全达产后,将实现年均销售收入4.4亿元,利润总额9352万元。2013年全球医药市场规模将突破10000亿美元,2016年全球医药市场规模约为12000亿美元。其中新兴市场潜力更大。另据Informa 预测2011年,全球医药CMO市场达319亿美元,到2017年可增长至630亿美元。由于在生产模式和技术、设备、管理等各方面的相通性,公司医药中间体有望成为公司未来新的增长点。 3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.90元、1.23元,对应最新收盘价的PE分别为25倍和19倍,考虑到公司是国内最为优秀的精细化工企业之一,未来几年仍有较好的成长性,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;客户流失风险。

1.销量同比有所增加。上半年公司实现复合肥销量约为102万吨,略低于我们之前105万吨的预测,但考虑到上半年上游单质肥价格单边下跌,经销商拿货不积极,而且公司产品降价幅度远小于原料价格下降幅度,公司在去年92万吨的基础上实现约10.87%的增速已实属不易,预计下半年随着新项目的逐步投产,往年到旺季时出现供不应求而导致销量受影响的不利因素将消失,我们预计下半年公司销量有望和上半年持平。 2.盈利能力大幅提升。得益于公司产品品牌知名度高,销售渠道下沉及对终端的服务和支持力度大,公司产品降价幅度远小于上游原料,同时公司严格控制库存,加快原材料的周转并争取上游厂商的代储,使公司产品毛利率有所提升。上半年主营业务毛利率为16.19%,较去年同期毛利率12.75%同比增长3.44个百分点。我们预计未来公司对上游单质肥企业的议价能力会持续增强。 3.新项目下半年逐渐投产。目前当阳子公司项目和遂平子公司项目生产线设备均已安装完毕,正处于设备调试阶段,其中当阳子公司和遂平子公司项目中各有30万吨/年的生产线已进入试生产阶段,其余50万吨/年生产线正在联机调试,预计分别于7月和9月分别试生产,为了适应公司产能扩大和新产品的开发推广,公司在维护好现有销售网络的同时,加强销售渠道的建设。公司以临沭及各外地子公司生产基地作为中心,积极拓展销售市场,扩大市场的深度及广度,同时加强销售渠道细分,进一步下沉销售渠道及销售人员,推动渠道的扁平化发展。公司销售区域由17个细分为22个,相应地扩大了销售队伍规模,经销商“专营专卖、公司化运营”模式推广顺利,公司业务人员及经销商业务人员加大了终端服务和销售力度,上半年组织经销商召开二级及终端经销商会议的次数大大增加。 3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.74元、2.20元,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。

事项 康得新发布公告,基于对公司未来发展前景的信心及对现有股票价值的合理判断,公司控股股东康得投资集团有限公司计划在未来12个月内(2013年7月23日至2014年7月23日)合计增持不低于100万股公司股份、不超过900万股的公司股份。 主要观点 1.控股股东增持股份彰显对未来发展信心。此次增持约占公司总股本的0.11%-0.96%,虽然占比不高,但在一定程度上表明了公司大股东看好未来的发展前景,同时大股东承诺:在法定期限内不减持其持有的公司股份;严格遵守有关规定,不进行内幕交易、敏感期买卖股份和短线交易。 2.光学膜发展空间较大。下半年公司2亿平米光学膜产能将陆续投产,其中约一半为背光模组用膜,我们预计全球2012年背光模组光学膜消费量超过5.17亿平方米,2015年将达到6.89亿平方米。公司目前成功开发国内100余家客户,并已向其中40余家客户量产供货;公司未来还将进入其他非背光模组用膜领域,比如ITO膜,随着下游平板电脑、智能手机的迅速发展,我们预计到今年年底ITO膜市场容量将达到58亿元,国内目前3家生产企业合计市占率不足8%,未来进口替代空间广阔。其它产品如窗膜、3D膜等功能性薄膜等市场需求空间同样巨大。部分其它领域膜的价格和盈利能力远高于背光模组用膜,新产品的推出保证光学膜盈利能力继续提升。 3.传统预涂膜未来还将稳定增长。预计国外成熟未来每年还有5%-10%的增速。国内替代市场超过20万吨,加上本身需求的增长,未来增速有望达到30%。公司目前预涂膜产能4.4万吨,全球第一。在国内市场随着绿色印刷指导方针的颁布和推广,预涂膜对即涂膜全面加速替代,公司凭借自身产品结构丰富,膜机联销等优势迅速抢占市场。国际方面公司通过市场开拓,客户数量逐年递增,未来产品出口将逐年增多。 3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.83元、1.22元,国内光学膜产品供需缺口较大,公司业绩有超预期的可能性,维持推荐评级。 风险提示 1.光学膜销量不达预期。 2.新产品研发、生产进度低于预期。