首次覆盖给予增持评级。我们预测公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.06/0.15/0.24 元,公司逐步从中高档棉服面料行业向锂电产业转型,锂矿开采或将加速,参考锂电产业链可比公司PB6.4 倍估值,给予目标价12.68 元,空间34%,首次覆盖给予增持评级。 锂电产业布局逐步完成。 1)锂矿:2012 年公司通过收购四川省马尔康县党坝乡锂辉石矿进军锂电产业链,矿石保有量为3652 万吨,氧化锂储量高达48.6 万吨,目前证载原矿处理量85 万吨/年。 2)中游加工:2012 年收购闽锋锂业,旗下拥有氢氧化锂产能5000 吨/年,收购深圳天骄,旗下拥有三元材料产能3000 吨/年,电解液5000 吨/年,钛酸锂负极150 吨/年。同时参股正极材料龙头之一天津巴莫19%股权。 3)下游:2013 年12 月受让神通电动车20%股权,2014 年3 月收购江苏优派新能源100% 股权,进一步完善产业链下游。 以上游驱动下游,主业转型将持续。公司拥有的党坝乡锂辉是国内唯一在运营的锂矿,具有极高的稀缺性,同时地理条件和品位等具备优势,综合开采成本较低,将受益于锂矿供给端紧缺带来的价格上涨,预计2015 年锂精矿有望超过5 万吨。从而为下游锂盐和正负极材料产能提供原材料支持。公司传统纺织印染业务将继续收缩,2015 年1 月,公司厦门华纶印染转让旗下16 万㎡的土地,预计确认收益6 亿元,将为公司提供更多的转型资金支持。 催化剂:矿山开采进展加速,产业链价格提升。 风险提示:锂电材料价格下行幅度较大,矿山延期开采。

首次覆盖增持评级 :资源开发合作加速,扎布耶锂业合资方技术与需求 俱备,盐湖资源优势将加速向业绩转化。预计2014 至2016 年EPS 分别为-0.20/0.12/0.30 元。参考锂电产业链平均估值,给予公司2015 年6.4 倍PB,目标价22.87 元,空间30%,首次覆盖增持评级。 资源优势和主业复苏支持锂资源开发。公司扎布耶盐湖碳酸锂储量180 多万吨,年结冰日220 天利于分离芒硝,年平均蒸发量2514mm 结合太阳池工艺利于分离碳酸锂,镁锂比小于0.02 利于提纯,是国内最优质的盐湖锂资源。公司当前一期产能为碳酸锂8000 吨/年,2013 年产量仅3000 余吨,一旦技术突破,二期18000 吨/年有望投产,将使得碳酸锂吨成本从目前的4 万元降至1.6 万元,成本将媲国外盐湖巨头。 管理改善加速盐湖提锂产能投放和业绩贡献。受限于提锂技术,公司锂盐产能投放进度缓慢。但是我们认为,西藏矿业未来锂资源开采将加速: 1) 提锂技术改进突破产能投放瓶颈:2014 年9 月与天齐锂业达成的合作或取得进展。天齐锂业为矿石提锂龙头,拥有丰富的锂资源分离经验。双方合作将突破碳酸锂产能升级的技术障碍,参股方比亚迪亦能协助电池级碳酸锂试样和加速达产。 2) 配套设施持续推进:盐湖配套光伏电站于2014 年3 季度开始建设降低能源成本。受益于“一带一路”,西藏能源和交通设施建设将利于公司项目建设和矿石外运,区位瓶颈或将破除。 催化剂:技术取得进展,二期项目投产加速。 风险提示:技术问题得不到解决。

外延整合将发力, 维持增持评级。公司 2014年收入收入 13亿,增长 20%,归母净利润2.2 亿,增长19.6%,扣非增长21.7%,略低于预期。公司此前大量收购眼科品种,2015 年1 月再次停牌收购,外延整合有望丰富公司品种资源,重塑公司成长路径,维持2015~2016 年EPS 0.78、1.03 元,预测2017 年EPS 1.25 元,维持目标价26 元,对应2015PE 33X,维持增持评级。 招标进度与凌晟业绩短期影响公司增长。2014 年基药招标进度整体低于预期,公司中成药收入增长12%,省内收入增长12.5%,省外收入剔除并表因素与2013 年持平,预计2014 年复方血栓通整体增速15%~20%,低于市场预期,预计2015 年复方血栓通有望保持20%增速。目前三七(无数头)价格稳定在130 元左右,预计短期内不会大幅回升,对2015 年业绩形成较强支撑。2014 年凌晟药业与益康中药受外部阶段性因素影响未完成业绩承诺,对并表利润影响约2100 万(主要为凌晟影响),剔除此项影响,公司2014 年归母净利润增速约31%。 外延整合进度加快,丰富公司品种资源。眼科用药和老年用药是公司未来两大重点布局方向,目前公司已经在眼科用药领域申报和受让批文15个,有望借助复方血栓通销售渠道和品牌影响力迅速形成规模。公司2015年1 月8 日起公告停牌进行资产重组,是公司上市以来首次大型并购,预计将对丰富公司产品梯队和拓展销售渠道起到关键作用。 风险提示:外延整合低于预期;复方血栓通胶囊招标降价幅度超出预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.24/0.30/0.35元,考虑到公司积极向下游电池板块延伸,参考同行业可比公司6.4倍PB,给与目标价25.20元,空间18%,首次覆盖增持评级。 锂资源全球布局。赣锋锂业持有加拿大国际锂业17.45%的股权,赣峰旗下拥有多处锂矿资源。1)拥有阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目80%的权益,该项目对应可能的锂金属含量为50万吨至2500万吨,对应的可能钾金属含量为2300万吨至4.75亿吨。2)拥有爱尔兰Blackstair锂矿项目51%的股权,其拥有八个勘探许可证,有19个锂的矿床。 重点发展加工和延伸下游。公司是国内锂加工龙头,2013年募投项目拟扩建金属锂500吨/年、锂盐10000吨/年,三元材料前驱体4500吨/年。预计将于2015年年底达产,加之此前的丁基锂、氟化锂等产能,公司已经成为品种最齐全的锂加工企业。此外公司通过收购江西安池能力20%股权、美拜电子100%股权、参股波士顿电池等,公司开始布局下游消费电子和动力电池领域,打造完整的产业链条。 锂电池下游极具前景。美拜电子是国内第五大软包聚合物锂电池企业,产能接近1亿安时/年,下游主要包括平板电脑、智能手机等,主要客户包括海信、TCL、酷派、西可等。波士顿电池国内最大的三元材料路径锂电池生产企业,产能0.40GWh/年。2015年全年动力电池都将供不应求,同时未来动力电池将不断从磷酸铁锂路径向三元切换,公司前景广阔。催化剂:美拜电子并购获得核准,锂电产业链量价齐升。 风险提示:新产能投放放缓,下游需求不达预期的风险。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.53/0.82/1.11元,作为全球性资源龙头,公司积极布局产业链前端锂盐产能,将充分受益下游需求爆发,参考锂电池产业链估值水平,给予公司2015年6.4倍PB,目标价73.37元,空间44%,首次覆盖,增持评级。 公司是全球锂资源的龙头,充分受益下游市场爆发。公司2014年控股泰利森,持有其51%的股权,泰利森拥有的格林布什矿山是目前全球最大的锂辉矿供应商,占全球锂资源供应的25%以上,氧化锂储量280余万吨。公司国内拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿100%的权益,氧化锂储量25.57万吨。此外还在智利拥有多处盐湖矿权。2014年年中,公司3.1亿元参股西藏矿业旗下扎布耶盐湖20%的股权,通过资源并购,公司已经成为全球锂矿龙头,并积极向盐湖资源龙头迈进。 并购银河资源江苏,布局中游。公司2015年2月发布公告,拟1.73亿美元的代价(含承担债务)并购银河资源旗下银河锂业江苏100%股权,后者拥有碳酸锂设计产能1.7万吨/年,2014年前十月锂盐产销为3600吨左右,加之公司本部和射洪工厂约1.7万吨/年的锂盐产能,并购后,公司锂盐产能翻倍,泰利森的锂精矿产能74万吨/年,当前销量40余万吨/年, 资源和加工产能更加匹配。银河资源江苏拥有国内自动化程度首屈一指的碳酸锂生产线,同时具有港口优势,运输成本较低,将更好地对接澳大利亚的进口矿石,锂盐生产成本有望大幅下降。 催化剂:泰利森继续提价,公司整合银河资源江苏效果显现。 风险提示:折旧大幅上涨带来费用率提升。

投资要点: 维持增持评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.11/0.22/0.38元的预测。我们认为,业绩同比大幅增长验证我们之前对公司业绩2015年将大幅反转的预期,后期大单晶和线锯放量将带来业务结构的持续调整和业绩的高速增长,维持目标价11.02元,空间36%,增持评级。 业绩反转预期逐步兑现。3月12日公司发布一季度业绩预告,一季度公司业绩大幅增长20-50%,主要是由于“公司根据董事会既定战略,加强产品结构调整和技术创新”。我们认为,这兑现了我们年报预告点评中所持观点:产品结构的调整将逐步带来业绩反转。 全年业绩反转或将加速。我们认为全年来看,业绩有望实现季度环比大增,主要在于:1、产品线改造带来产品结构调整,产品主力将从人造金刚石向人造大单晶切换,毛利率水平将持续提升,而大单晶市场开拓有望取得较大进展,从而实现量价齐升。2、金刚石线锯放量,公司原有金刚石线锯产能为1.5亿米/年,2014年前三季度金刚石线锯对业绩贡献为1200万元左右,本次定增拟将产能扩大3.5亿米/年至5亿米/年。3、2014年财务费用大幅增长,主要是由于定增融资未到位,扩产带来借款大增,定增有望缓解公司资金流转,财务费用将会显著下降。 催化剂:定增进展加速;大单晶下游市场开拓加速。 风险提示:非公开发行速度较慢导致扩产资金补充不及时。

投资要点: 维持增持评级。考虑到传统业务利润贡献下降,我们略下调公司2014-2016年EPS至0.11/0.22/0.38元(此前0.14/0.27/0.40元)。我们认为,大单晶和线锯放量将带来业务结构的持续调整和业绩的高速增长,维持目标价11.02元,空间49%,增持评级。 收入超预期,业绩低于预期。2014年公司收入归母净利同比分别增22%/-32%,我们此前预测分别为18%/10%,第四季度收入同比大增40%主要是因为人造大单晶的投产和人造金刚石线锯的推广较为理想。利润下滑主要是由于公司非公开发行尚未完成,而产能需要改造和扩张,导致财务费用上升较快。此外,管理费用随着新产品的投产也有所增长。 大单晶放量,业绩反转近在眼前。随着人造金刚石扩产的压机陆续改造为生产大单晶产品,2015年公司宝石级大单晶产能将大幅放量,大单晶售价为数百元至千元/克拉级别,较传统人造金刚石产品效益将明显提升,我们预测公司毛利率将会大幅提升。而随着募集资金到位和产能投放,费用率也将迎来下行拐点,业绩反转明确。 线锯大客户开拓可期。2014年前三季度线锯贡献业绩1200万元,本次向大股东100%定增项目将产能从1.5亿米/年扩至5亿米/年,随着定增即将完成,公司线锯产能将加速投放,后期下游光伏和蓝宝石大客户开拓可期。 风险提示:非公开发行速度较慢导致扩产资金补充不及时。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.68/0.76元,同比分别增长-30%/41%/12%。我们认为公司作为上海电驱动影子股,将受益于新能源汽车政策不断加码,参考可比钕铁硼行业公司估值水平,给予公司目标价28.67元/股,空间36%。 作为上海电驱动影子股,受益于新能源政策不断加码。电池之外,新能源汽车最核心的部件是电控系统(电机+电控),2014年上海电驱动电控系统销量预计达到2万台,市占率为23%左右,仅次于比亚迪,同时我们预计其将于2015-2016年登陆创业板,宁波韵升持有上海电驱动26.46%的股权,作为稀缺影子股,将受益于新能源汽车板块的春风。同时,随着上海电驱动IPO进程加快,一方面宁波韵升持有的股权将面临价值重估;另一方面上海电驱动将加大对宁波韵升磁材的采购,拉动其传统主业。 股权激励落地,期待多年“减法”后的“加法”。过去6年,宁波韵升陆续将景气度较低的行业从上市公司层面剥离,但鲜有外延式扩张,目前以钕铁硼作为单一主业,2014年产量预计为4000吨,产能利用率70%左右。 我们认为外延式扩张或将加速,主要是因为: 1)公司目前在手资金高达16亿元左右,资产负债率低于20%,有充足的资源支持公司外延式扩张。 2)公司2015年1月10出台了股权激励方案草案,绑定了管理层利益并调动了管理层的积极性,我们期待多年瘦身后公司的“加法”。 催化剂:上海电驱动上市;外延式扩张的不断兑现。 风险提示:钕铁硼价格疲软;外延扩张放缓。

投资要点: 事件:公司2月10日晚发布业绩快报,2014年同比归母净利增长7%,同时公告与宜安科技于2015年2月6日签署《投资合作协议》,拟在安徽巢湖共同投资5亿元建设轻合金精密压铸件项目,公司持股20%。 点评: 维持增持评级。2014年业绩低于预期,主要是镁/铝价四季度继续下行,我们略下调公司2015-16年EPS预测至0.19(-10%)、0.31(-7%),CAGR80%。我们认为同宜安科技联姻,公司将打入汽车和电子大铸件领域,验证我们之前对公司持续深加工延伸的判断。考虑到公司的高成长性,维持目标价13.79元/股,2015年66倍PE,空间17%,增持评级。 公司将从两方面受益本次合作。1)项目将带动公司合金产品销售。本次投产项目对镁合金/铝合金的需求分别为0.5/1.4万吨/年,原材料将全部由云海金属提供。2)为同宜安科技后续合作拉开序幕。本次项目主要为笔记本、汽车和基站用铝镁精密压铸件。后期,在产品、客户和技术方面两者存在广阔合作空间,同时为云海金属切入电子/汽车下游提供入口。 深加工发展或将加速,以高成长消化估值。我们认为,公司在完成了基础材料镁/铝合金产能布局的基础上,汽车方向盘用压铸件已经开始放量,并购扬州瑞斯乐、同宜安科技展开合作都彰显公司将持续加速在深加工领域扩张。后续业绩将大幅释放,以高成长消化目前的估值。 风险提示:镁价/铝价持续低迷;深加工产品延伸速度放缓。

首次覆盖,给予增持评级。预计春秋航空2014-2016年EPS为1.95/2.42/2.90元,目前2015年PE17倍。作为A股上市的第一家低成本航空公司,也是唯一的民营航空。我们认为公司有望穿越周期,成为航空股中的成长股。参照2015年行业PE21倍,给予模式与体制的溢价20%,目标价61.0元。 低成本模式打造可持续的高盈利能力。低成本航空,是过去十年全球航空业中最受推崇,也是发展最快的商业模式。公司作为首批民营航空公司,坚持“两单、两高和两低”的低成本经营模式,即单一机型和单一经济舱布局,高客座率和高飞机利用率,及低管理费用和低销售费用。与国内传统大型航空公司相比,由于净利率较高,公司的盈利弹性相对偏低,但盈利能力稳定。未来公司将继续受益于消费升级,成为穿越周期的成长股。 上海迪士尼最受益的航空标的。一方面,上海市场对公司业绩弹性最高。春秋航空以上海作为主基地。根据我们的估算,春秋航空在上海浦东、虹桥两机场的业务量在公司总量中占比超70%。另一方面,与传统航空公司相比,公司的低票价策略更符合旅游客偏好。 美元汇率风险最低。美元汇率风险,将可能是2015年航空股投资最需要关注的风险。与其他国内航空公司一样,春秋航空业绩也将受到美元汇率波动盈利,但敏感度明显低于四大航。根据测算,若美元汇率变化1%,则本公司净利润变化仅人民币0.19亿元,即2013年净利润的2.6%。 风险提示:航空安全风险、经济周期风险、补贴收入风险及美元汇率风险。

投资要点: 铁路改革元年,大秦价值重估起步。2015年是铁路改革方案设计的关键一年,中铁总换届将令铁路改革预期持续升温,市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会,估值由DDM转向PE估值。我们认为大秦铁路应该高于公路13.8倍的平均PE20%以上,对应估值16.5倍。维持2014-16年的EPS0.97、1.00和0.99元的预测及增持评级不变,上调目标价至16.1元。 国君交运判断,铁路改革预期将持续升温。2015年中铁总即将换届,“十三五”铁路的重心将逐渐从建设转向运营,并需要体制改革的匹配。随着改革方案的酝酿与讨论,我们判断2015年铁路改革主题将逐季升温,并带来确定性颇高的主题投资机会。 大秦铁路有望重新成为铁路融资改革的旗帜。大秦铁路上市的初衷就是“存量换增量”,2009年注入朔黄与太原局资产就是该战略的延续。刘志军下台后资产注入战略中止,但是中铁总对大秦铁路的定位并未改变。目前负债率已下降到21%,年经营性现金净流入170亿元。假设负债率提高到60%,公司不扩张股本即具备1000亿元的投资能力。 安全边际突出,价值重估起步。这是我们2014年10月30日以来第五篇大秦铁路个股推荐报告,再次重申“大秦铁路,2015年不容错过的投资机会”。相对于国际铁路公司普遍17-20倍的PE而言,大秦铁路估值折价显著,安全边际突出。我们认为随着铁路改革预期在2015年的升温,公司内在价值终将被认知。 风险提示:改革进度低于预期,货运量下滑,铁路分流影响高于预期。

投资要点: 事件:12月30日晚正海磁材发布利润分配预案,拟10转10派1.5元,我们于12月月中对大郡进行了实地调研,现给予小结和点评。 点评: 维持增持评级。我们认为,上海大郡下游配套车型逐步投入市场,产能和销量的大幅提高将保障其业绩未来三年高速增长,高送派也彰显未来经营信心,由于并购大郡尚未完成,我们维持正海磁材2014-2016年EPS分别为0.48/0.69/0.88元的预测,维持目标价38.16元/股,对应2015年PE55倍,空间72%,维持增持评级。 下游主流乘用车车型进入市场爆发期。大郡的主要乘用车客户包括北汽、广汽、长安和东风等,2014年5月北汽E150投入市场,11月单月产量就达到1729辆,而东风E30和广汽传祺GA5则刚上市,同时公司配套在研项目超过10个,我们预计大郡电机系统的需求未来3年高速增长。 产能投放保障后期业绩加速增长。目前大郡单月电机系统产量约1000套,处于满负荷生产,由于大郡走轻资产、高技术要求的路径,未来扩产将较为容易,预计2015年年初将投产10万套/年的产能,为当前的5倍,我们预计,2015年电机系统销量增长近3倍左右,业绩将加速增长。 高送派彰显信心。29日晚公司分配预案为每10股转增10股,派1.5元现金,体现公司共享发展果实,增加股票流动性,彰显对未来的信心。 风险:下游车型推广放缓的风险。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元,复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整,盈利迎来拐点,同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张,参考小金属行业可比公司PE和PB估值,给予目标价13.79,对应市场空间29%,增持评级。 公司产品结构调整将加速,盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主,其销售占比高达84%,毛利率较低,盈利状况较差。我们认为,公司已经完成了前端合金产能布局,后续新产能布局以深加工为主,如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%,毛利率水平也由负值提高至42%,较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速,盈利出现拐点。 产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足,国内原镁产量占全球的比重高达87%,且CR10仅为39%,集中度较低保障公司原材料采购的便利性;下游镁合金需求增速维持15%左右,深加工领域空间广阔,便于公司持续结构调整。 战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增,认购价格为11.46元/股,同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议,体现了公司积极意愿,同时将加速公司外延式扩张。催化剂:深加工领域外延式扩张,产品结构持续调整。 风险提示:系统性风险;铝合金盈利继续下降的风险。

事件:26日晚公司发布公告,拟与正威集团签订战略合作协议,在郑州正威产业园区为正威集团提供智能手机用基础锂盐产品。 点评: 维持增持评级。我们此前逻辑正在兑现:雅化集团是锂电资源新贵,并购国理只是其踏入锂电产业链的第一步,未来或将加速变革。我们维持盈利预测:2014-2016年EPS分别为0.47/0.54/0.60元,维持目标价16.17元/股,对应2015年30倍PE,空间32%,增持评级。 终端销售合作重大突破。正威集团是以有色金属为主导的世界500强集团,2012年进军半导体和新材料等产业。11月份正威与郑州签订智能手机产业园项目,投产后年产2亿部手机。同时“雅化集团与正威在新材料、新能源领域开展全面合作,包括但不局限于在产业园区项目范围。”我们测算,仅园区手机产能规划,预计将形成1200吨碳酸锂需求,将明显拉动公司的锂盐产品销售,且为雅化进军其他3C产品提供基础。 有望外延式扩张加速延伸产业链。公告显示:“正威承诺除雅化集团外,园区内不再引进手机电池生产相关企业。”“郑州园区手机达产后,若雅化在园区内设立配套生产基地,正威有义务提供资源支持。”我们认为这显示出公司有意向锂盐下游正负极材料和锂电池领域进一步延伸,外延式扩张或加速。详见深度报告《锂电行业新贵,转型或将加速》 风险提示:正威产业园区投产放缓的风险。

投资要点:事件:12月10晚间,公司发布公告,拟向联宜电机原股东发行股份并购联宜电机100%的股权,同时向控股股东发行股份配套融资不超过2.3 亿元,用于购臵先进物联终端设备、新建研发大楼和建设微特电机产能。 点评 维持增持评级。考虑到钕铁硼和物流设备下游需求开拓延迟,我们下调2014-2016 年盈利预测至0.02/0.21/0.36(前为0.31/0.41/0.45),并购完成后备考盈利预测为0.12/0.30/0.43 元,参考可比公司估值,我们维持目标价13 元,对应2015 年备考盈利PE 为43 倍,空间19%,维持增持评级。 联宜电机资产质优。集团控股的联宜电机是拥有400 多万台年产能的微特电机行业领军企业。近几年海外销售占比不断提高至58%,海外客户的认可度不断提高。同时公司产品结构不断优化和调整,毛利率/净利润率从2011 年19%/3.7%稳步提高至2014 年的24%/7.65%。 并购代价合理。2013-2015 年联宜电机归母净利复合增速57%,2015-2017年业绩承诺分别为4768/5696/6585 万元,复合增速20%。并购支付对价为7 亿左右,对应2015 年不到15 倍PE,较为合理。 后续资产注入预期较高。本次购买资产和配套资金完成后,大股东横店控股持股从25.5%上升至40.6%,大股东旗下还拥有电子、房地产、医药、商贸、金融、影视娱乐等40 余家控股子公司,未来注入的概率提高。 风险提示:并购失败的风险