2013年上半年EPS0.18元,业绩略低于预期 2013上半年公司实现营业收入22.4亿(+12.9%),归属于母公司净利润2.4亿元(+0.2%),折合每股收益0.18元,业绩略低于预期。 特箱结构改善,开发新的优质全程物流客户,毛利率提升6.4% 预计受到木材箱和水泥罐箱发送量减少的影响,2013上半年特箱发送量29.3万TEU,同比下降4.8%。特箱业务实现收入4.7亿元(-5.7%),其中集装箱使用费(0.9亿)同比下降了7.3%,线下物流及租箱收入(3.7亿)同比下降5.3%,由于箱型结构向干散箱和化工箱集中,以及开发新的优质全程物流客户资源,特箱毛利同比增长31.9%,毛利率提升6.4%。 预计煤炭运量下滑拖累沙鲅线运量下降13.7% 报告期内,沙鲅铁路完成货物运量2535.9万吨,同比下降13.7%。沙鲅铁路装车18.5万车(+4.9%),卸车26.3万车(-21.9%),由于到达主要是煤炭,发送主要是铁矿石,因此我们预计铁矿石运量较去年同期变化不大,运量下降主要来自于煤炭的减少。沙鲅铁路实现营业收入16.2亿元,较上年同期同比增长20.1%,贸易业务收入增加弥补了铁路货运业务收入的下滑,但是由于贸易业务的毛利较低,拖累铁路货运及临港物流业务整体毛利率同比下降3.9%。我们预计沙鲅线2012年运量下降8%,2013年运量增长7%左右。 太原枣园项目可能2013年下半年开始预售 报告期房地产业务实现营业收入8891.4万元,同比增加50.7%,收入主要来自大连“连海金源”项目。太原枣园项目可能2013年下半年开始预售,地产业务将持续为公司贡献利润。 短期业绩缺乏弹性,维持“谨慎推荐”评级 由于特箱订单晚于预期,沙鲅线是公司业绩弹性的主要来源,预计明年才能出现恢复性增长。铁路政企分开并确定了放松管制的政策方向,普通自备箱已经对货主放开。公司特箱专营权目前未有改变,但是估值上升空间受限。小幅下调2013/2014年EPS至0.39/0.45元,对应PE14.9/13倍,维持“谨慎推荐”评级。

2013上半年EPS0.21元,扣除出售股权收益净利润下降5.2% 2013年上半年公司实现营业收入26.4亿元(+1.5%),归属于母公司净利润10亿元(+4.7%),折合每股收益0.21元;公司净利润增长主要是由于出售中信万通股权获得投资收益1.3亿,扣除此部分投资收益,公司净利润下降5.2%。 2014年地产项目开始快速贡献利润 公司有两个住宅地产项目即将结算,济南东舍坊安臵房项目下半年结算;章丘山水泉城项目今明两年开始结算。青岛深蓝广场住宅项目下半年开始预售,交付部分预计2014年结算。文化中心塔楼项目已经封顶,交付即可贡献利润。园博园项目可能今年动工,预计济南西站地产项目明年动工。公司目前拥有住宅土地储备83.6万平米,商业地产土地储备24.3万平米。地产项目从2014年开始进入快速贡献利润时期。 通行费收入小幅增长2.5% 上半年通行费收入25.1亿,同比增长2.5%。公司旗下两条最重要的路段均表现良好,其中济青高速通行费收入11.4亿,同比增长3.2%;京台高速通行费收入同比增长4%左右。二季度开始,货车车流有所好转,且下半年节假日免费政策对通行费收入影响减小,预计下半年通行费收入有望继续好转。 公司混业经营估值可能受到折扣,下调至“谨慎推荐”评级 我们认为高速公路的行业风险已经基本消除,高速公路收费政策将持续,高速公路公司的估值有望提升。公司路产项目经营稳定,地产业务未来两年开始快速贡献业绩,维持2013/2014年EPS0.43/0.49元,对应PE6.6/5.9倍。但是由于公司混业经营,估值可能受到折扣,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示 收费政策进一步收紧,地产政策调控加紧,车流量增长及地产销售低于预期。

2013上半年EPS0.28元,扣除资产处臵利得净利润增长9.2% 2013年上半年公司实现营收36.7亿元(-1.6%),收入的下降主要是由于油品销售下降9.9%。归属于母公司净利润14.4亿元(+13.8%),折合每股收益0.28元;扣除沪宁高速镇江支线出售收益0.9亿,上半年净利润同比增长9.2%。 财务费用下降+投资收益和营业外收入增加贡献九成税前利润增量 报告期内公司实现投资收益1.8亿,同比增长76%,增长的主要原因是广靖锡澄公司参股的沿江公司贡献的投资收益及金融租赁分配的股利。报告期内财务费用1.2亿,公司通过归还长期负债以及票据融资等手段降低财务成本22.3%。 另外,沪宁高速镇江支线出售收益0.9亿确认为营业外收入。以上三项科目贡献税前利润增量2亿,占公司税前利润增量的89.9%。 剔除政策因素,通行费收入实际增长4.2%,上半年货车恢复增长 上半年通行费收入25.6亿,与去年同期基本持平。春节、清明、劳动节三个重大节假日免费政策导致通行费收入较去年同期减少1.1亿;如加上这部分收入,通行费收入实际同比增加4.2%。由于区域内经济活力强,过境货车比重相对较低,上半年货车恢复增长明显,宁沪高速货车流量同比增长8%。(2012年同期-2.4%)。去年国庆中秋已实行小客车免费政策,下半年收入的同比口径将会趋同,在交通流量增长的带动下,预计通行费收入的增长表现将会好于上半年。 在售住宅地产项目预计贡献25亿销售收入 地产业务上半年实现收入0.4亿,收入来自花桥商务核心区C4地块尾盘。苏州“庆园”项目2013年9月后直接进行现房销售,销售即可确认收入。花桥C7“浦江大厦”项目在努力寻找大客户进行整栋销售,预计明年确认收入。花桥B4“光明捷座”已于6月28日开盘预售,预计明年确认收入。句容B地块“同城世家”124套住宅项目已于3月15日开始认购,目前已预约60套,签约42套。预计庆园、C7、B4以及句容B项目将为公司带来25亿左右的销售收入。 股息率达到7.8%,维持“推荐”评级 上调2013/2014年EPS至0.55/0.64元,对应PE9.7/8.3倍。假设75%的分红率,税前股息收益率达到7.8%。下半年通行费收入有望进一步好转,地产开始逐步贡献业绩,维持“推荐”评级。

事项: 预计7月大秦线运量3658万吨,1-7月累计运量25647万吨,分别同比增长11.8%/3.5%。 评论: 预计7月大秦线运量3658万吨,低基数效应推动运量同比增长11.8% 预计7月大秦线完成煤炭运量3658万吨,同比增长11.8%,环比下降1.3%。同比增幅较高的原因是由于去年同期国内经济下行压力大,工业用电增幅回落,同时来水充沛,导致去年7月运量基数较低。 7月日均运量118万吨;尽管7月居民用电增加,但是工业用电需求偏弱,拖累日均运量环比下降4.5%。 1-7月大秦线累计完成煤炭运量25647万吨,同比增长3.5%。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE7.0/6.7倍,维持“推荐”评级。

1-5月高速路产车流量增长稳定,沪宁高速货车流量同比超两成 1-5月公司旗下三条路产沪宁、锡澄、广靖高速累积日均折算全程车流量增长8.3%、7%、6.1%;5月三条高速路产日均折算全程车流量增长均在7%以上。货车流量方面,由于基数较低,沪宁高速前5月货车(10吨以上)流量累计同比增长24.6%。 高速公路政策风险消除,悲观预期将逐步修正 国务院近期颁布《国家公路网规划(2013年-2030年)》,我们认为未来高速公路收费的合法性得到确认。中国的公路交通将由两大体系构成:一类是以高速公路为主的收费公路体系,另外是由国家公路、省级公路和乡村公路构成的不收费的公路体系。长远来看,收费公路占整个里程的比例大概3%左右。高速公路维持收费的原则已经明确,资本市场悲观预期将逐渐修正。 前期或受人民币贬值预期影响,不影响人民币资产投资价值 公司股价从6月3日最高点6.27元下跌到6月25日5.23元,下跌16.6%。下跌的原因,可能与QFII对人民币贬值担忧有关。 假设股息收益率为6.5%,对于外币资本而言,预期人民币升值2%和贬值2%,对应的股息收益率分别是8.5%和4.5%。 对于A股的投资者,不涉及本外币之间的转换,不影响其资产价值。 购买银行股权影响中性,国道撤站补偿料超10亿元 公司拟以自有资金10亿元人民币购买拟上市公司江苏银行2亿股股份,预计占江苏银行扩大后股本的1.92%。 去年7月国道312撤销收费站,我们预计公司将获得超过10亿元的经济补偿。因此,公司仍然具有维持高分红的能力。 7.2%股息率具备吸引力,调高评级至“推荐” 我们认为宁沪高速:1、股息收益率高,估值吸引;2、A/H两地上市,公司治理相对可靠;3、大股东财务状况较好且区域路网成熟,再投资风险较低。 我们认为目前的估值,对于需要资产负债匹配的保险公司具有吸引力,同时也值得对于股市中长期回报率较为谨慎的投资者买入。调高评级至“推荐”。

我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE7.2/7.0倍,维持“推荐”评级

事项: 4月大秦线运量3311.7万吨,1-4月累计运量1.5亿吨,分别同比增长5.5%/2.7%。 评论: 4月大秦线运量3312万吨,同比增长5.5%;4月累计运量1.45亿吨,同比增长2.7% 大秦线4月13日开始检修,5月7日结束。受到大秦线检修的影响,4月大秦线完成煤炭运量3311.7万吨,同比增长5.5%,环比下降13.2%;日均运量110.4万吨,环比下降10.3%。1-4月大秦线累计完成煤炭运量1.45亿吨,同比增长2.7%。 5月初秦皇岛港煤炭库快速回落至500万吨左右,较4月初减少232.8万吨 自大秦线开始检修开始,秦皇岛港煤炭周转速度加快,4月底港口煤炭库存510万吨,较月初减少232.8万吨。检修完成后,库存出现小幅上升,截至5月9日,秦皇岛港库存升至526.4万吨。 电厂库存方面,截止4月20日,全国重点电厂库存总量为7188万吨,较上月同期减少467万吨,电煤库存可用天数20天。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE8.1/7.8倍,维持“推荐”评级。

2012年EPS0.77元,业绩符合预期 2012年公司实现营业收入459.6亿(+2.1%),归属于母公司净利润115亿元(-1.7%),折合每股收益0.77元,业绩符合预期。2013年一季度实现EPS0.23元,由于人力等成本的上涨,拖累业绩同比下滑0.21%。 主营成本增长6.8%,人力成本2013年仍有上涨压力报告期内,由于主营业务成本同比增长17.2亿(+6.8%),拖累公司毛利减少7.9亿(-4.6%);其中人力成本同比增长了8个亿(+14.9%),增速较2011年下降14.3%。但由于铁路行业收入倍增计划,2013年人力成本仍有上涨压力。 2012年大秦线运量4.26亿吨,今年运量有望小幅增加 2012年大秦线累计完成煤炭运量4.26亿吨,同比下降3.2%。2013年一季度大秦线完成煤炭运量1.1亿吨,同比增长1.8%。在经济继续趋稳回暖的假设下,我们预计大秦线全年运量小幅回升至4.4亿吨左右。 普货涨价+投资收益增加推升业绩,特殊运价上调存不确定性 2月普货运价上涨将增加营业收入16亿,铁路总公司为了对冲成本上涨和缓解资金压力,预计2014年普货运价仍将上涨。2012年朔黄线贡献投资收益20.6亿,对应EPS0.14元;假设朔黄线运量增加5千万吨,投资收益将增加0.04元左右。目前大秦线特殊运价已经低于普货运价,且相对其他煤运线路的特殊运价最高折价50%,但考虑到下游煤炭、电力等行业的价格承受力,以及大秦线自身较高的资产周转率和ROE,明年特殊运价是否上调存在不确定性。 大秦线两年内无分流担忧 预计晋中南、鄂尔多斯-曹妃甸铁路最早2015年完工,大秦线两年内无分流压力。而且由于大秦线运输距离短,运价必然比新建线路低,大秦线的竞争优势依然明显。 配臵价值突出,维持“推荐”评级 维持2013/2014年EPS0.89/0.92元,对应PE8.1/7.9倍,2012年每股分红0.39元,对应50.4%的分红率,税前股息收益率达到5.4%;具有较高的配臵价值,维持“推荐”评级。

穗莞深城际轨道情况介绍 穗莞深城际轨道交通项目起于广州新塘,终点站深圳机场站,线路全长76公里,包括15个车站。2010年,确定由新塘站利用广深四线接入广州东站方案,并开设三个城际站,新增里程12.5公里。 2009年8月,穗莞深城际洪梅至长安金沙段开工建设;新塘至洪梅、长安金沙至深圳机场段计划2013年内动工建设,整个项目预计2015年完工。 穗莞深城轨对广深城际分流影响不大 从时间上考虑,广州、深圳间直达旅客,以及深圳市区出发前往东莞、广州的旅客乘坐穗莞深城轨的可能性不大;对于穗莞深城轨沿线的乘客,广深城际不是这些城镇旅客主要的出行选项,穗莞深城轨对广深城际的分流压力不大;但对于广州东-东莞的乘客,穗莞深城轨的分流效应可能比较明显。 1、穗莞深城轨广州东-罗湖全程预计138分钟;广深城际只需79分钟左右;从广州东到福田,广深港高铁相对穗莞深城轨的时间优势在40分钟左右,广深城际主要的分流压力来自广深港高铁。 2、穗莞深城轨从深圳市区到靠近东莞的车站—望牛墩,大概100分钟以上;广深城际从深圳市区到靠近东莞的车站—石龙,大概45分钟左右。 3、广深城际从广州东到石龙站的车票44.5元,时间26分钟。穗莞深城轨也不进入东莞市区,但是东莞周边城镇停靠站点更多;从广州东到东莞(望牛墩),大概需要运行17分钟左右,票价6.5元。对于东莞周边的城镇,从便捷性、票价和时间上考虑,穗莞深城轨都更有优势。但是广深城际原来并不是这些城镇旅客主要的出行选项,穗莞深城际对广深城际分流压力不大。 广深港高铁福田站开通后对广深城际分流效应更加明显 预计2014年福田站开通后,广深港高铁对于广深城际的分流比例可能由现在的7%提高到15%左右。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司2013/2014年EPS0.21/0.21元,对应PE13.1/13.0倍。普货提价以及城际列车回归推动公司业绩好转,维持公司“谨慎推荐”评级。

2012年EPS0.35元,业绩低于预期 2012年公司实现营业收入41.4亿(+41.5%),归属于母公司净利润4.6亿元(-8.3%),折合每股收益0.35元,扣除非经常性损益的每股收益0.33元,同比下降12.2%,业绩低于预期。 2013年特种集装箱有效供给增加两成以上2012年特箱发送量58万TEU(-5.9%),实现收入9.8亿元(+7.5%),收入的增长主要来自低毛利的线下物流业务,而集装箱使用费(1.9亿)同比下降了12.1%,导致特箱业务毛利下降0.3亿(-16.6%)。2012年下半年新造了7000个特箱,今年上半年陆续上线3500个化工箱,2013年特箱有效供给将增长两成以上。公司还将推出29立不锈钢罐箱、粮食箱等箱型,特箱规模将持续扩张。 沙鲅线受益于货运提价 受煤炭、铁矿石需求下降影响,沙鲅线完成货物到发量5535.2万吨,同比下降了10.1%,实现货运及物流业务收入13.5亿,大幅增长73.7%。收入的增长主要来自低毛利的运贸一体化收入,铁路运费收入的下降导致毛利下降0.4亿(-8.4%)。2013年铁路货运有效运价上涨21.4%,出于对冲成本上涨以及缓解资金压力的压力,2014年普货运价仍将上涨,沙鲅线货运收入将持续受益于运价的提升。 地产项目持续贡献利润 地产业务2012年贡献收入1.7亿(+28.6%),预计大连“连海金源”2012年结算2万平米左右,还剩余大概9万平米待结算;太原枣园项目可能2014年开始结算,地产业务将持续为公司贡献利润。 特箱与铁路货运业务好转,维持“推荐”评级 新箱投产,沙鲅线运价上涨将提升公司业绩,预计2013/2014年EPS0.44/0.51元,对应PE14.3/12.4倍,维持“推荐”评级。

2012年EPS0.19元,与我们预测完全一致。 2012年公司实现营业收入150.9亿(+2.7%),归属于母公司净利润13.2亿元(-26.9%),折合每股收益0.19元,完全符合预期。 人力成本上升料将持续,维修成本料将平稳2012年工资同比增加了3.9亿(+16.9%),随着铁路行业收入提高以及高铁运营人员增加,公司预计人力成本仍将保持10%左右的增长,对应2亿以上的成本涨幅。维修成本方面,由于2012年已经花费2.5亿完成16列动车组的维修,2013年剩余4列维修的成本较2012年减少2个亿左右,但是其他设备的维修成本也将相应增加。 货运小幅受益于普货运价持续上涨。 2012年完成货运量6267.1万吨(-8.8%),实现货运收入13.4亿元(-3.1%),受益于货运价格的上调,货运收入高于货运量下滑的幅度。2013年货运有效价格上涨21.4%,将增加货运收入1亿左右。出于对冲成本上涨以及缓解铁路总公司资金压力的考虑,明年普货运价预计将继续涨价,假设明年普货运价上涨10%,影响2014年净利润2.4%。 客运收入下降,今年将受益于城际列车回归。 报告期内实现客运收入78.4亿,同比减少1.9亿(-2.3%),广深城际列车开行对数减少11对,导致收入同比减少了2.3亿(-8.9%)是客运收入下降的主要原因。公司新购的2组动车已于去年12月上线,将推动客运收入的回升。价格方面,由于城际列车单位票价0.54元/人公里已经处于较高水平(普通动车0.44元/人公里),预计调价的可能性较小。长途票价方面,是否调价取决于国家对客运的补贴态度;我们判断2013年上调的概率较小,2014年有可能上调。 存在新的分流风险,维持“谨慎推荐”评级预计2013/2014年EPS0.23/0.23元,对应PE14/14倍,货运提价以及城际客运增收将改善公司的业绩。14年广深港高铁福田站开通,仍会带来新的分流压力。维持公司“谨慎推荐”评级。

2012年EPS0.46元,同比下降4% 2012年公司实现营业收入80亿元(+5.3%),归属于母公司净利润23.3亿元(-4%),折合每股收益0.46元;受到节假日小客车免费政策以及投资收益亏损0.3亿的影响,四季度实现EPS0.08元,业绩略低于预期。 今明两年地产业务预计贡献收入17亿左右,地产业务提高利润贡献 地产业务全年实现销售收入3亿元,贡献净利润0.3亿左右。今明两年开始销售的苏州庆园,花桥C7项目以及句容B地块预计为公司带来17亿的收入。目前公司剩余土地储备34万平米,未来三年公司将增加土地储备,加快地产项目的开发进度,提高地产业务的利润贡献。 高速路产货车流量增速放缓或负增长,单车收入下滑5%以上 由于受到宏观经济增速回落的影响,报告期内货车流量增速明显放缓甚至出现负增长。其中宁沪、锡澄高速货车流量同比下降了0.6%、1.4%,广靖高速货车增速较去年下降3%,拖累高速路产日均全程单车收入5%以上的负增长。 收费政策影响通行费收入1.4亿左右,2013年预计影响收入1.6亿 报告期内公司实现通行费收入50.9亿,同比下降1.5%,除单车收入下降以外,行业收费政策的调整也对通行费收入带来了负面影响。312国道收费站撤除、节假日小客车免费政策以及绿色通道免费范围扩大等行业政策减少通行费收入1.4亿元左右。节假日小客车免费政策以及312国道收费站撤销将拖累2013年通行费收入同比减少1.6亿元左右。 股息率达到6.6%,维持“谨慎推荐”评级 预计2013/2014年EPS0.50/0.53元,对应PE10.8/10.3倍。公司董事会建议2012年度每股分红0.36元,派息率77.7%,税前股息收益率达到6.6%,具备较高的配臵价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 收费政策进一步收紧,车流量增长低于预期。