公司发布收购金赛药业 29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于 6月 21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前 19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。 收购金赛药业剩余 29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成: 一、发行股份及可转债购买金赛药业 29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过 10亿元,全部用于补流。 金赛药业整体估值 202.32亿元, 本次交易对应 29.5%的对价为 56.37亿元。 发行股份支付对价 51.87亿元,占比 92.02%;可转债 4.50亿元,占比 7.98%。 购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为 173.69元/股。 上市公司向金磊(持有金赛 24.0%股权,本次转让 23.5%)发行股份数量约为 2326万股,对应 40.40亿元;可转债 450万张,对应 4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛 6%股权)发行股份约 660万股,对应 11.46亿元。 完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为 12.78%和 18.78%。 19年业绩承诺对应金赛 pe 估值为 13x, 符合我们 12~15倍 pe 的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年。 金磊和林殿海承诺金赛药业 19-21年扣非归母净利润分别不低于 15.55亿/19.48亿/23.23亿 (对应 19-21年利润增速分别为 38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅 pe 13x。 购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁 33%、 33%和 34%的本次发行的股份和可转债。 重组方案终于出台,从两方面利好长春高新: 一方面, EPS 大幅增厚 12%左右。 我们按当前股价的 9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年 EPS 增厚 11.3%, 2019年预测 EPS 增厚 12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。 另一方面, 重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值: 过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。 盈利预测与评级。 我们此前对 2019~2021金赛药业的盈利预测分别是 15.6、21.1、 27.5亿元,分别比业绩承诺高 0.5%、 8.5%和 18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前 EPS 预测 7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价 9折作为配套融资的定增价), EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe 估值为 33x,继续强烈推荐。 风险提示: 本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。

华兰生物19Q1净利润同比增长25.2%,完全符合我们在1季报前瞻预测。我们预测2019~2021年EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 华兰生物19Q1收入同比增长23.8%,净利润同比增长25.2%,扣非净利润同比增长27.6%,EPS0.28元。净利润增速完全符合我们在1季报前瞻预测的25%。毛利率同比上升5.2个百分点,我们判断主要原因是重庆子公司的出厂价可能同比有提升;销售费率同比上升1.1个百分点,来自销售人员的增加;管理费率同比略降0.1个百分点,研发费率同比上升0.9个百分点,财务费率同比上升0.5个百分点。每股经营现金流0.20元,同比大幅增长366%,表明经营现金流远远好于去年同期。应收账款周转率0.8次,同比上升0.1次;存货周转率0.2次,同比持平,我们估计重庆子公司的静丙库存有较大幅度降低。 无需担心母公司增长。母公司19Q1收入同比下降6.8%,扣除投资收益之后的净利润同比下降34.5%。母公司收入同比下降的原因,我们估计仅仅是批签发的季节性波动:19Q1母公司白蛋白批签发量同比10.5%,静丙批签发同比增长170%,八因子批签发同比增长72.9%,PCC批签发去年同期有12.8万瓶,今年Q1无批签发。净利润同比下降较多的主要原因,是母公司销售费率同比上升9.2个百分点,我们估计原因是销售人员的数量和奖金增加,由于重庆子公司的销售也通过母公司进行,因此合并报表销售费率更有意义。 继续看好血制品行业。血制品白蛋白已经出现供不应求,静丙也有一定程度紧张,我们判断原因是,上海新兴事件之后,中检所系统对血制品的批签发更加严格,因此2、3月份血制品批签发明显同比下降。而国内龙头企业产品质量有保证,批签发量没有明显下降,显著受益。虽然我们暂时无法判断这次批签发下降会持续多长,但是,新兴事件一定会让血制品行业更加向头部企业集中。 盈利预测与评级。我们预测2019~2021年净利润同比增长39%/12%/10%,EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:血制品价格波动;疫苗批签发量低于预期风险。

一季度业绩超预期,三大业务线均保持稳健增长。公司一季度业绩实现稳定较快增长,营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.69%、24.59%、28.34%,利润端增速表现超过我们此前预期,主要原因是利润率的持续上升和汇兑损益的影响。报告期内公司三大业务线保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均实现20%以上的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务受下游客户采购周期的影响,销售增速约为15%-20%,但R系列高端彩超仍延续了2018年以来的高速增长,二季度后随着基层医疗机构采购资金逐步到位,影像业务的增长有望加速。 提质增效战略效果明显,盈利能力持续提高。公司19Q1整体毛利率65.80%,同比-2.60pct,主要是一季度各业务板块占比的变化所导致,毛利率较高的影像业务占比有所下降,属于季节性波动。净利润率25.75%,同比+0.75pct,主要来自于费用率的持续下降,公司的盈利能力持续提高。销售费用率20.51%,同比-0.37pct;管理费用率(包含研发)12.91%,同比-1.52pct;销售和管理费用率均有所下降,显示公司提质增效战略效果明显,且未来随着公司业务规模效应的进一步扩大,费用率方面仍有下降空间。财务费用率3.17%,同比-2.13pct,但环比有所上升,主要是汇率波动导致的公司美元资产价格的波动,预计汇率波动的影响将在后三季度有所减弱。 研发储备不断兑现,长期竞争力不断强化。公司重磅新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和BMS-2000M生化检测系统已于一季度正式上市,产品技术实力国内领先,共获得60多项海内外技术专利。我们预计未来公司将继续加大研发投入,年内三大主营业务均有重要新品陆续上市,产品体系高端化升级将持续推进,进一步确立公司各领域的技术领先优势。 维持“强烈推荐-A”评级。一季度公司传统优势产品稳健增长,新兴产品快速放量,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。

天坛生物1季报收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.5%、19.4%、21.6%,完全符合我们预测。我们预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 1季报业绩符合我们预期。天坛生物1季度收入同比增长27.5%,净利润同比增长19.4%,扣非净利润同比增长21.6%,完全符合我们在1季报业绩前瞻报告预测的20%。EPS 0.15元。毛利率同比上升1个百分点,销售费用率同比上升4.6个百分点,主要原因是从去年Q2开始,销售团队增加,终端开拓加强。管理费用率同比持平,研发费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比下降1.1个百分点。 经营现金流远超经营净利润。每股经营净现金0.35元,远远好于经营净利润,从资产负债表来看,1季报应收票据下降了5000万元,而预收款项增加了5000万元,这两项就增厚每股经营净现金0.11元,反映出1季度血液制品的紧缺导致生产企业的回款能力增加。 血液制品供应紧张,我们估计出厂价有所提升。我们在3月24日报告《血制品批签发趋近 短期迎来行业机会》说明,由于上海新兴事件的影响,白蛋白和静丙的批签发都出现明显下降,市场上白蛋白已经供不应求,大企业的静丙也供应紧张,国产企业基本都已经取消了经销商返利。我们估计蓉生的白蛋白和静丙出厂价有小幅提升。虽然批签发将来可能会恢复正常,但是,新兴事件导致的严监管将持续,终端也将更偏好大品牌,市场将进一步向管理规范、品牌优秀的大企业集中。 维持“强烈推荐”评级。我们维持预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。

2018年业绩符合我们预期,公司2018年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.27亿元、2.53亿元、2.20亿元,同比分别增长24.04%、32.94%、28.14%,业绩表现总体符合我们预期。18Q4公司营收4.34亿元,归母净利润8222万元,扣非归母净利润7587万元,同比分别增长23.75%、9.37%、10.07%,四季度收入端增速较高的主要原因是威尔逊、和一医疗完成并表,利润端增速放缓主要是公司当季计提了约7000万元研发费用,同时为S60彩超、HD550内窥镜等新产品加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度。 高基数和费用投入加大导致19Q1业绩下滑。公司19Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别下滑-0.4%、-42.35%、-96.85%,接近此前预告区间下限,低于我们预期。公司19Q1业绩下滑的主要原因一方面是去年同期公司确认大额订单较多推高了基数,而今年一季度部分大额订单的确认时点有所推迟;另一方面是公司自2018年下半年开始持续加大销售和研发费用投入,目前公司内镜销售团队规模已扩充至150人以上,同时彩超销售团队也加强了对S60等高端新品的人员配备和推广力度。由于上述费用属于产品上市前期投入,回报产出需要一定时间,导致公司当前利润增速出现一定波动。从收入端情况看,在部分大额订单延后确认的情况下19Q1营收同比仍基本持平,显示公司产品销售情况良好,市场竞争格局未发生变化。 一季度历年来在全年业绩占比较低,短期波动不影响全年增长预期。一季度是公司传统业绩淡季,历年来在全年业绩占比均在5%-8%左右,比例较低。18Q1公司实现净利润2092万元, 19Q1业绩下滑的绝对数额仅数百万元,对公司的全年增长预期影响较小。 分产品看,高端彩超和内窥镜均保持快速增长。公司2018年彩超业务收入9.88亿元,同比增长19.23%,增长主要来自高端彩超S50系列的快速放量。我们估计2018年公司S50系列彩超实现翻倍以上增长,占彩超整体收入比例已超过25%。2018年公司内窥镜业务收入1.54亿元,同比增长111%,占公司整体营收的比例上升至15%。内窥镜业务增长除部分来自于威尔逊、和一医疗的并表贡献外,HD500高清内窥镜的增速超过80%。 高端产品占比提升带动毛利率提高,研发和销售费用率上升明显。2018年公司整体毛利率69.87%,同比提高1.55个百分点,主要来自于S50彩超、高清内窥镜等高端产品占比的提高。彩超业务和内窥镜业务的毛利率分别达到71.22%和64.21%,同比分别提高0.22和5.66个百分点。随着产品体系高端化的不断推进,未来公司的盈利能力有望进一步得到提升。2018年公司销售费用率28.71%,同比+1.5 pct,研发费用率19.03%,同比+0.8pct,主要是为贯彻公司长期发展战略加大了对新上市和待上市产品的投入力度。财务费用率-0.24%,同比-0.89 pct,主要是汇兑收益的影响。 维持盈利预测。我们维持此前盈利预测,预计2018-2021年公司净利润增速分别为33%、30%、28%,EPS 0.84、1.10、1.41元,当前股价对应2019年34倍PE。2019年公司S60彩超、HD-550高清内窥镜等新型产品陆续上市,产品高端化升级持续推进,将有力驱动公司全年业绩维持较快增长,长远看公司丰富的研发储备有望在未来2-3年进入集中收获期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。

公司2018年营收和净利润分别增长44.05%和46.06%,符合我们预期。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%。一季度公司业绩增长超过我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 2018年业绩符合我们预期。公司2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润3.08亿元,同比增长46.06%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长49.60%,符合我们预期。公司2018年实现快速增长,主要来自于心标检测产品的销售放量和海外市场的超预期表现,若剔除经销商并表的影响,我们测算公司2018年净利润实际内生增速超过50%。 19Q1业绩超预期增长,流感检测和心标产品贡献较大。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%,扣非净利润6858万元,同比增长40.17%,高于此前预告的增速中枢,增长超过我们预期。19Q1公司在去年同期基数较高的情况下仍实现超预期增长,流感检测产品的大规模放量是重要原因之一。今年一季度我国出现大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司作为我国领先的流感检测产品生产商和独家H7N9检测产品供应商,取得了良好的销售成果,我们预计19Q1公司流感检测产品的销售额超过5000万元,同比增速超过60%。此外公司的心标检测产品同样延续了较快的增长势头,我们预期19Q1公司新标产品增速超过40%。 分产品看,心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。2018年公司慢病检测产品收入4.20亿元,同比增长81.59%,主要来自心标检测产品的快速放量,剔除苏州达成、北京莱尔并表因素的影响,我们测算心标产品2018年实际销售增速超过60%。公司自2018年起大幅加强了免疫荧光定量平台的市场推广力度,全年投放荧光检测仪器超过6000台,新进各级医疗机构超过1000家,同时分级诊疗政策和五大急救中心建设工程有力促进了POCT产品市场需求规模的大幅提升,共同推动了心标检测产品的快速增长。

我们预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级 去年同期压货导致基数较高。通化东宝2019年1季报收入同比略降0.7%,净利润同比略降0.06%,扣非净利润同比略增0.41%,EPS 0.13元。合并报表收入虽然同比略降,但母公司收入同比增长5.1%,表明胰岛素的收入同比仍然是增长,可能是地产确认收入减少。每股经营净现金0.19元,远远高于EPS,经营现金净流量/经营活动净收益高达126%,是近5年高峰,表明公司已经完全恢复回款考核,没有任何压货现象。 母公司1季度收入同比增长5.1%,扣除投资收益之后净利润同比增长2.3%。母公司毛利率同比下降1个百分点,我们估计与部分省份招标价调整到全国最低价有关;销售费率同比略增0.1个百分点,控制较好,管理费率同比下降0.8个百分点,研发费率同比下降0.3个百分点,不过财务费率同比上升1个百分点,主要是1季度末短期贷款达到7亿元,而去年1季度没有短期贷款。 我们估计胰岛素销量同比增长10%左右。胰岛素收入增速参考母公司,估计在4%~5%。胰岛素收入增速低于销量增速的原因,主要是给经销商返利所致。甘精胰岛素正等待生产核查,我们估计将很快启动生产核查,一个月左右完成3批生产,2个月左右完成中检所检验,因此甘精胰岛素有望3季度获批。 我们维持预计2019年胰岛素制剂的销量增速将逐渐恢复正常:我们预计19Q1胰岛素制剂销量增长10%左右,19Q2可能增速较低(18Q2是压货最多的季度,基数较高),19Q3销量有望增长30%(18Q3少发货一个月,基数较低),19Q4则恢复到正常的13~15%的销量增速。整体而言,19年销量有望实现10%以上增速。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:甘精胰岛素获批时间低于预期风险;业绩低于预期风险

2018年业绩符合预期,骨科核心业务保持快速增长。公司2018年实现营收9.31亿元,归母净利润4.63亿元,同比分别增长16.03%、137.24%,符合我们预期。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,为公司带来共计约3亿元的投资收益,使公司2018年净利润出现大幅增长。扣非归母净利润1.46亿元,同比下降20.03%,主要是易生科技在交割前已基本停止经营,同时为出售易生科技产生了较多的中介费用,对公司经营业绩造成较大影响。若剔除处置易生科技所带来的收益和费用因素影响,公司2018年归母净利润约为2.79亿元,较上年同口径同比增长44.08%,实现了较快的业绩增速,除核心业务PKP、PVP产品的快速增长外,Elliquence在2018年三季度末并表对利润也有一定贡献。 分季度看,2018Q4和2019Q1业绩均保持稳定增长,符合我们预期。公司18Q4归母净利润3.36亿元,同比增长597.86%,主要是出售易生科技带来的投资收益,扣非归母净利润372万元,同比下降90%,主要是公司在四季度确认了出售易生科技和收购Elliquence的3380万元中介服务费用。若剔除上述两方面的影响,我们估计18Q4公司内生部分实际增速仍超过30%。公司19Q1营收和净利润同比增速分别24.49%、48.88%,我们估计内生部分整体增速在25%左右,主要驱动仍来自骨科业务的增长,其中核心产品PKP、PVP的实际增速约为35%(剔除高开因素)。除此之外,我们估计Elliquence的并表在19Q1约可贡献1200万元左右的净利润,对2019年一季度业绩增速有明显的提振作用。 分业务看,2018年公司骨科业务收入5.77亿元,同比增长43.96%,保持高速增长,主要是PKP、PVP产品持续快速放量所带动。心血管业务收入5,377万元,同比下降-61.26%,主要是本年度为处置出售易生科技,公司主动减少了心血管类产品的销售,对业绩表现造成了较大影响,公司已于18Q4正式完成易生科技的剥离,未来公司将不再从事心血管类产品业务。医疗器械经销业务收入2.94亿元,同比增长13.20%,主要来自子公司宁波深策胜博的稳定增长。其他业务收入615.06万元,同比增长107.63%,主要是公司自有房产租赁收入增加。 PKP、PVP持续快速增长,艾迪尔净利润实现正增长。2018年从事PKP、PVP产品业务的凯利泰母公司实现营收4.02亿元,同比增长55.4%,我们估计剔除高开因素后实际增速约为40%,维持快速增长。从事传统骨科耗材业务的子公司艾迪尔2018年实现营收1.64亿元,同比下降-1.7%,净利润7391万元,同比增长9.37%。公司完全掌握艾迪尔经营控制权后,在营收基本保持平稳的同时,通过提高经营效率、强化应收账款管理等方式,成功实现艾迪尔净利润正增长。我们预计公司未来将持续加强艾迪尔和母公司之间的业务协同,使传统骨科耗材业务重回增长轨道。器械经销子公司宁波深策胜博2018年实现营收2.75亿元,净利润4651万元,同比分别增长21.7%、8.2%,实现平稳增长,由于代理品种和经营策略的改变,毛利率有所降低,导致净利润增速低于营收增速。 财务指标方面,2018年公司整体毛利率60.39%,同比-2.24pct;其中骨科医疗器械毛利率79.46%,同比+2.78pct,器械经销业务毛利率21.20%,同比-9.93pct。公司核心产品毛利率稳中有升,经销毛利率因业务调整因素有所降低。2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.91%、17.74%、2.32%,同比分别+4.19pct、+3.94pct、+0.45pct,费用率上升较为明显,主要是:1、Elliquence并表的影响;2、出售易生科技和收购Elliquence产生3380万元中介服务费用,该部分为一次性影响;3、为收购Elliquence产生的并购借款利息,预计公司在收到易生科技的处置款后,将会对资金成本较高的贷款部分进行置换以降低财务费用。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为-32%/32%/26%,EPS0.44/0.58/0.73元,当前股价对应2019年25倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,剥离易生科技后收购Elliquence,专注骨科业务聚焦核心优势,内生外延两方面均有良好发展前景,治理结构持续改善,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降。

2018年业绩符合预期,18Q4维持快速增长。公司2018年营收同比增长23.09%,归母净利润同比增长43.65%,扣非归母净利润同比增长43.05%,业绩完全符合我们预期。其中18Q4营收和归母净利润增速分别为22.8%、38.3%,全年始终保持快速增长趋势。公司发布回归A股上市后首份年报,业绩表现堪称优秀,尽显行业龙头实力。公司业绩高速增长不仅源于产品实力、渠道建设、品牌价值的持续提升,也来自于经营效率稳步提升,费用率改善带来的净利润率同步提升,因此净利润增速高于营收增速。 三大业务齐头并进,持续稳健增长。2018年全年公司生命信息与支持、IVD、影像三大主营业务分别贡献营业收入52.24亿、46.25亿、35.97亿元,同比分别增长23.33%、23.66%、22.55%,均维持了20%以上的较快增速。报告期内公司化学发光检测、R7高端彩超、呼吸机、除颤仪等高端、新型产品均实现高速增长,监护仪、血球检测产品、DC系列彩超等传统优势产品同样取得超过行业平均水平的增速。公司主要产品在国内市场的市占率均处于国产品牌前列,在进口替代推动下的国产医疗器械市场快速发展进程中最为获益,未来各类产品的市场份额均有望继续不断提升。 毛利率总体稳定,费用率有所降低。2018年公司整体毛利率66.57%,同比下降0.46个百分点,基本保持稳定。生命信息与支持、IVD、影像三大业务各自毛利率分别为65.71%、64.12%、71%,同比+0.19 pct、-2 pct、+0.54 pct,除IVD业务因原材料成本提升和行业降价等因素毛利率有所下降外,其它业务毛利率均稳中有升。报告期内公司销售费用率23.28%,同比下降1.12 pct;管理费用率14.41%,同比下降0.49 pct;财务费用率-1.13%,同比下降3.52 pct;研发费用率10.33%,同比提高1.2 pct。 2018年公司持续加大研发投入,大幅扩大研发团队规模,使研发费用率有所上升。销售费用率和管理费用率下降主要是公司主营业务快速增长的规模效应,以及对内部经营管理流程的进一步优化所致。财务费用率下降主要是公司在报告期内完成A股IPO,获得募集资金改善了资金状况并增加了利息收入,同时因美元升值获得1.89亿元汇兑收益。 公司作为我国器械行业龙头,产品拥有良好市场口碑,品牌形象领先同业,具备较强的上下游议价能力和产品集团化销售优势,我们预计未来公司高端化产品占比将不断提升,成本和费用率方面仍有进一步下降空间,盈利能力有望继续增强。 经营指标稳健。报告期内公司经营指标维持稳定,存货周转率2.81,同比下降0.03;应收账款周转率9.18,同比上升0.05;经营活动现金流净额40.35亿,同比增长22.25%。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是我国医疗器械行业的绝对龙头,在产品研发、市场营销、外延整合等方面均处于业内领先地位,同时产品规模化优势显著,品牌形象良好,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS 3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年33倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。

2018年清理库存致业绩低点。通化东宝2018年收入26.9亿元,同比增长5.8%,股东净利润8.4亿元,同比略增0.2%,扣非净利润8.1亿元,同比略降2.5%,EPS0.41元,略低于我们预期的0.45元。2018年3季度公司清理库存,减少发货1个月,是导致业绩增速较低的主要原因。每股经营净现金0.43元,略高于EPS。分红方案:拟每10股分红2元(含税)。 Q4仍然在清理终端库存。单季度来看,第4季度合并报表收入同比下降1.2%,净利润同比下降19.7%。当然,第4季度合并报表的收入下降,可能更多原因是地产等业务确认收入造成。如果看母公司第4季度:第一,母公司Q4收入同比略增5.2%,我们估计Q4胰岛素制剂销量增长5~10%,增速较低的原因是,公司在Q3清理了商业企业的库存之后,在Q4又对医院终端的库存进行了一定程度的清理。另外,胰岛素收入增速低于销量增速,主要原因是给经销商的返利:第二,母公司Q4净利润同比下降20.9%,主要原因有二:一方面,17Q4的投资收益较高,剔除投资收益影响之后,母公司Q4净利润同比下降13.5%;另一方面,Q4母公司毛利率下降4.1个百分点,我们判断主要原因是低毛利率的原料药占比提升;Q4销售费率同比上升3.1个百分点,主要原因是上半年销售人员增加较多,很多在Q4转正。 分产品来看,胰岛素国内制剂收入18.8亿元,同比略降0.4%,主要原因是18Q3少一个月发货所致。胰岛素销量4702万只,同比略增0.65%。胰岛素制剂毛利率87.6%,同比下降1.4个百分点,我们判断主要原因是,吉林、云南等部分地方重新招标而执行全国最低价。胰岛素原料药收入5926万元,同比大幅增长79.4%,公司增加出口代理商,扩大出口途径,我们预期今年出口还将高增长。医疗器械收入3.3亿元,同比增长20%,我们估计针头增速40%以上,而血糖试纸,公司自己代理的试纸增长较快,但其他代理商代理的试纸增长较低,拖累增速。 子公司情况:房地产收入3.15亿元,同比增长47.23%,净利润8278万元,同比增长90%;厦门特宝净利润1600万元,同比增长17%;华广生技净利润2831.36万元,同比下降12.7%; 我们预计2019年胰岛素制剂的销量增速将逐渐恢复正常:我们预计19Q1胰岛素制剂销量增长10%左右,19Q2可能增速较低(18Q2是压货最多的季度,基数较高),19Q3销量有望增长30%(18Q3少发货一个月,基数较低),19Q4则恢复到正常的13~15%的销量增速。整体而言,19年销量有望实现10%以上增速。 盈利预测与评级。我们预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:甘精胰岛素获批时间低于预期风险;业绩低于预期风险。

通化东宝公告门冬胰岛素注射液申报生产已获得受理书。我们维持预测2018~2020年净利润同比增长分别为10%/25%/23%,EPS分别为0.45/0.56/0.69元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,继续强烈推荐。 事件:通化东宝公告门冬胰岛素注射液申报生产已获得受理书。 门冬胰岛素是由诺和诺德原研的速效胰岛素类似物,但诺和诺德在中国与全球的推广策略不同。门冬胰岛素(NovoRaipd)本身是速效,作为餐时胰岛素,一天三针;另外,诺和诺德还推出预混门冬(NovoMix,包括门冬30和门冬50),作为中长效胰岛素,一天两针。从诺和诺德2018年报来看,全球销售额,普通门冬是187.63亿丹麦克朗(190亿RMB),同比下降2%;而预混门冬是94.8亿丹麦克朗(95.8亿RMB),同比下降3%,也意味着诺和诺德在全球主推普通门冬,因为普通门冬作为餐时胰岛素,适合与控制基础血糖的德谷胰岛素合用。但是在中国,普通门冬销售额14.6亿RMB,同比增长18%,而预混门冬销售额38.2亿RMB,同比增长9%,意味着诺和诺德在国内主推一天两针的预混门冬。通化东宝此次申报生产的是普通门冬,而预混的门冬30正在临床3期入组。 暂无国内企业获批。申报进展较快的国内企业:甘李药业的门冬30和门冬50于2014年12月25日申报生产,目前等待现场检查,普通门冬于2017年6月2日申报生产;联邦制药的普通门冬和门冬30于2018年1月18日申报生产。通化东宝的普通门冬是第三家申报生产的国内企业,门冬30预计也是第三家。甘李药业的审批进度较慢,是否意味着东宝的审批也会慢?我们认为情况已经不同,过去几年胰岛素审批进度慢,一方面是赶上临床核查,另一方面也是CDE的要求一直在提升。通化东宝经过甘精胰岛素审批,已经有充足经验,门冬胰岛素的审批速度将大大加快。 如何看待通化东宝的甘精胰岛素和门冬胰岛素进度都落后于甘李和联邦?我们认为,胰岛素作为专科用药,需要强大的学术推广队伍来教育医生使用,通化东宝销售队伍、专家认同度都强于另外两家,即使上市晚一些,也有望后来居上。

公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现净利润6622.58-7450.41万元,同比增长20%-35%。一季度公司业绩符合我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度业绩符合预期,流感检测产品实现爆发式增长。公司预告19Q1实现净利润6622-7450万元,同比增长20%-35%,增速中枢27.5%,我们估计实际增速在30%左右,扣非净利润增速23%-40%,符合我们预期。19Q1公司实现较快业绩增速,流感检测产品的快速增长是重要原因之一。公司流感检测产品线齐全,覆盖范围国内领先,其中H7N9禽流感检测为国内独家。今年一季度我国再次爆发大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司及时调整销售策略,加强向三甲医院市场的推广力度,预计19Q1公司流感检测产品的销售额接近6000万元,相比去年同期实现近翻倍增长。若剔除流感因素的影响,我们估算公司扣非净利润增速中枢约为24%。 心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。受益于分级诊疗、五大急救中心建设战略等政策的持续推动,报告期内公司荧光定量平台核心品种心标、炎症因子等检测产品继续实现快速增长,预计销售增速均维持在40%以上,且后三季度仍可能继续加速。 受限季节性产能瓶颈,一季度海外市场增速较为缓和。我们预计一季度公司海外业务同比增长约5%-10%,增速较为平缓。公司海外市场以毒品检测和妊娠检测产品为主,与流感检测产品共用生产平台。由于一季度流感检测产品供不应求,对公司出口产品的按时生产造成了较大压力,部分订单延迟交付对增速造成一定影响,预计二季度后海外供货可恢复正常。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计2019-2020年公司净利润增速分别为35%、32%,EPS 1.21、1.59元,当前股价对应2019年29倍PE。公司作为国产POCT龙头,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。

收入确认时点延后和基数原因导致公司19Q1业绩下滑。公司预告19Q1实现净利润1150-1569万元,同比下降25%-45%,我们预计实际下降幅度贴近预告区间左侧,低于我们此前预期。公司19Q1业绩下滑的主要原因是去年同期公司确认大额订单较多推高了基数,叠加19Q1公司部分大额订单确认时点将延后至二季度,合计对公司一季度收入的影响约在5000万元以上。 销售费用投入加大对公司利润造成影响。我们预计即使在高基数的影响下,公司一季度收入端情况仍与去年同期基本持平,净利润下滑的另一重要原因是销售费用的增长。公司自2018年下半年开始,持续加大销售费用投入,大力扩充销售团队规模。目前公司内镜销售团队规模已达到150人以上,同时彩超销售团队也加强了对S60等高端新品的人员配备和先期推广力度。由于上述销售费用属于产品上市前期投入,回报产出需要一定时间,导致公司当前利润增速出现一定波动。 一季度历年来在全年业绩占比较低,短期波动不影响全年增长预期。一季度是公司传统业绩淡季,历年来在全年业绩占比均在5%-8%左右,比例较低。18Q1公司实现净利润2092万元,19Q1业绩下滑的绝对数额仅数百万元,对公司的全年增长预期影响较小。 维持盈利预测。我们维持此前盈利预测,预计2019-2020年公司净利润增速分别为32%、30%,EPS 0.84、1.09元,当前股价对应2019年34倍PE。2019年公司S60彩超、HD-550高清内窥镜等新型产品陆续上市,产品高端化升级持续推进,将有力驱动公司全年业绩维持高速增长。 风险提示:高端产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。

公司是国内POCT领军企业,丰富产品线和深厚研发实力铸就行业龙头。公司自成立以来即专注于POCT产品的开发,是我国该领域的先行者,已构建了涵盖定性检测和定量检测的六大技术平台,产品可应用场景覆盖医院、家庭、执法机构等多个领域。近年来,公司先后推出血气、凝血、化学发光等新产品和新技术平台,并积极布局分子诊断POCT技术,不断巩固其技术领先优势。 四大核心竞争力推动企业高速增长,急救和TOC场景才是POCT真正用武之地。公司以技术平台全面、产品线丰富、终端市场多样化以及销售渠道完善四大核心竞争力,推动业绩持续快速发展。公司深刻洞悉行业本质,唯有需要快速诊断的急救场景和需要操作便捷的个人健康管理才能够发挥POCT的最大优势,自研并购双轮驱动积极布局上述两大场景,抢占行业发展快车道。 五大中心建设和分级诊疗政策,为公司长期增长提供强大动力。为提高我国急救治疗水平,卫健委提出“五大急救中心”建设战略,POCT产品为新型急救医疗体系下的标配产品,带来巨量的刚性需求,公司作为POCT行业领军企业将成为直接受益者。据我们测算,“五大中心”建设可能为公司带来10亿-40亿元收入增长空间。POCT产品符合基层需求,分级诊疗政策的逐步推进促进POCT在基层医疗市场的渗透,POCT应用比例将大幅提升,增量空间广阔。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为46%/35%/32%,EPS0.90、1.21、1.59元,当前股价对应2019年29倍PE。POCT领域的增长空间仍十分广阔,公司作为国产龙头,长期增长动力强劲,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格大幅下降;汇率出现大幅波动;政策实施进度不及预期。

欧普康视发布18 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47%、+43%和+41%,同时公司发布19 年1 季度业绩预告,归母净利润同比+25%~+45%。我们预测 2019~2021 年EPS 分别为1.30/1.72/2.28 元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK 镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。 业绩符合预期。欧普康视2018 年收入、归母净利润和扣非净利润分别为4.58 亿元、2.16 亿元和1.90 亿元,分别同比+47%、+43%和+41%,EPS 0.96 元; 剔除股权激励费用后,18 年归母净利润同比+47%左右,扣非归母净利润同比+44%左右。毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是角膜塑形镜出厂价提升; 销售费用率同比提升3.07 个百分点,主要是公司直销队伍扩充及新设公司导致租赁费、装修费增加所致。管理费用率同比提升4.28 个百分点,主要系职工薪酬增加以及摊销限制性股权激励费用所致。应收账款较期初+103%,主要系本期新增合并子公司及营业收入增长所致。经营性净现金流1.48 亿,同比基本持平。分红预案:每10 股派现1.40 元,同时每10 股转增8 股。 18Q4 收入保持高速增长。18Q4 合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+44%、+33%和+43%。 公司同时预告19Q1 净利润同比增长25%~45%,我们测算19Q1 扣非净利润增速30%~54%,中间值42%,基本符合我们预期,继续保持高速增长态势。 18 年分产品来看:角膜塑形镜收入3.10 亿元,同比+40%;毛利率90.46%, 同比提升2.13 个百分点,我们测算平均出厂价接近1000 元,同比提升16.9%, 我们估计出厂价提升的原因:一方面,价格更高的AP 和DV 的占比提升,另一方面,公司直销占比提升13 个百分点。从销量端,角膜塑形镜(主要是梦戴维)去年销售33.5 万片,同比增长19.7%,比我们了解的行业增速低,我们判断,一方面,一些民营眼科医院代理了国外OK 镜品牌;另一方面,欧普康视自建眼科门诊的做法也与一些民营眼科医院形成竞争,这两方面可能影响了欧普康视在民营眼科医院的销售,但我们认为这一影响在今年将减少。 其他产品增长情况:护理产品收入8339万元,同比+22%;毛利率40.06%,同比提升0.82个百分点,公司自主研发的护理液产品正在评审之中。普通框架镜18年收入5517万元,同比+296%;毛利率65.03%,同比提升0.95个百分点,主要原因是公司的视光中心数量上升。 终端覆盖继续快速提升,18年直销占比接近50%。18年公司的合作医院和零售机构又增加了100多家,期末已经覆盖超过800家医院。公司在加强自身队伍的医院覆盖及并购部分终端后,直销比例快速提升:18年直销收入2.19亿,同比+101%,占比收入比例从17年的35%提升到了18年的48%。18年经销收入2.39亿元,同比+19%。直销和经销毛利率均有提升,我们估计是角膜塑形镜单价提升导致。 华东和华中地区收入增速较快,占比分列第一、第二。华东地区作为公司的大本营18年收入2.84亿,同比+56%,占总收入比例达到62%。华中地区作为增长第二快的区域,18年收入5192万元,同比+59%,收入占比达11%。总的来看,公司在优势区域通过自建终端,收购、整合经销商等手段精耕细作,区域优势明显,收入增速远高于行业和公司自身增速。 近日市场有传言,其他国内厂家的角膜塑形镜将获批,我们认为,对于欧普康视并没有直接影响:第一,国内已有8家企业获批,其他国产厂家上市也就是增加1个企业;目前角膜塑形镜在8~18岁近视儿童中的渗透率还非常低,我们估计仅仅1%左右,各个厂家之间是需要合力做大蛋糕,而不是抢蛋糕。第二,我们了解即将获批企业的价格远高于欧普康视的DF和AP,但又低于DV,与阿尔法等外企价格差不多。这就表明,角膜塑形镜并不是一个可以打价格战的行业,新厂家无法靠价格低就抢占市场。 盈利预测:我们预测 2019~2021年 净利润35%/32%/33%,EPS 分别为1.30/1.72/2.28元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险;竞争加剧风险。