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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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艾德生物 医药生物 2019-03-28 53.47 -- -- 56.80 5.85%
56.60 5.85%
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事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入4.39亿元,同比增长32.89%;归母净利润1.27亿元,同比增长34.73%;EPS0.88元,拟每10股分红1.8元(含税)。公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润3000-3500万元,同比增长20.11%-40.13%。 业绩符合预期,海外市场开拓进展显著。公司2018年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长32.89%、34.73%和35.01%,均保持了较快的增长速度,符合我们此前预期。分产品看,公司检测试剂业务实现营收3.88亿元,同比增长29%;检测服务业务实现营收4998万元,同比增长78%,主要是厦门和上海研发中心建设完成后,与药企合作研发的BD业务规模有所扩张。分区域看,2018年公司国内业务收入3.93亿元,同比增长31.40%;海外业务收入4588万元,同比增长47%;海外市场开拓进展显著,主要系ROS1试剂盒在日本上市后相继在韩国、台湾地区获批,海外市场规模不断扩大。 毛利率受检测产品多样化影响略微降低,费用率水平稳中有降。2018年公司总体毛利率91.04%,较2017年降低1.32个百分点,主要原因是报告期内公司液体活检、NGS检测、多联检测等多种新产品开始上市销售,上述产品由于上市时间较短和市场格局不同,目前毛利率均低于公司原有PCR检测产品,因此对公司整体毛利率造成了一定影响。2018年公司费用率情况总体稳定,除研发费用率因报告期内在研产品项目较多有所上升外,其他费用率均有一定程度下降。销售费用率39.15%,同比降低0.13pct;研发费用率17.8%,同比提高2.46pct;财务费用率-1.18%,同比下降2.29pct;管理费用率5.86%,同比下降1.97pct(剔除研发费用单列影响)。 分季度看,公司18Q4和19Q1均维持快速增长。公司18Q4实现营收1.29亿元,扣非后归母净利润2523万元,同比分别增长46.52%和64.18%。公司18Q4恢复快速增长,增速环比18Q3有大幅提升,主要原因是公司18Q3部分海外业绩确认时间有所延后。公司同时预告19Q1归母净利润增速约为20.11%-40.13%,增速中枢为30%,我们预计公司19Q1业绩增速与全年增速基本相同,继续维持稳定快速增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2019年公司多个新产品将逐步进入放量阶段,海外市场开拓不断推进,同时股权激励落地为公司长期增长提供一定的确定性。剔除股权激励费用的影响,我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为33%、31%、30%,EPS1.17元、1.53元、1.99元,当前股价对应2019年45倍PE。公司作为国内精准医疗伴随诊断领域的龙头企业,技术实力显著领先,多个重磅产品具备明显先发优势。随着我国对于肿瘤靶向药的上市审批速度不断加快,以及医保对靶向药的支持力度持续加强,市场对肿瘤伴随检测的需求将不断提高,公司未来将充分享受产品放量与市场扩容的双重红利,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期,产品价格大幅下降。
云南白药 医药生物 2019-03-26 82.70 -- -- 98.88 16.51%
96.35 16.51%
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事件:云南白药发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为267.08亿、33.07亿和29.18亿元,分别同比+9.84%、+5.14%和+4.91%,EPS 3.18元,略超我们预期的3.12元。每10股分红20元(含税)。此外,公司回复了证监会关于重组方案的第二次反馈,详细阐述了增量资金的用途等环节。 点评如下: 18年全年财务数据来看:毛利率30.55%,同比下降0.64个百分点;销售费用率14.68%,同比下降0.47个百分点。我们估计毛利率和销售费用率下降的原因为低毛利、低销售费用率的配送业务增长较快。管理费用率1.17%,同比下降0.08个百分点,基本持平。 18Q4扣非净利润高增长。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+10.75%、+6.38%和+36.76%。18Q4单季度扣非净利润的高增长,主要来自药品事业部的Q4高增长。 药品事业部Q4高增长,渠道库存清理完毕。药品事业部18年收入45.31亿元,同比+2.98%。母公司是药品事业部的核心业务,Q4母公司收入同比增长35%,净利润同比增长50.7%,收入的高增长,一方面,表明药品渠道库存清理完毕,今年将正常增长;另一方面,也表明公司混改进行到新的阶段,激励问题即将解决,公司经营也恢复活力。Q4母公司毛利率同比上升了4.8个百分点,我们判断原因是2018年3月份中央产品提价。从母公司资产负债表来看,Q4应收账款与Q3基本持平,Q4应收票据也仅比Q3多了4.7亿元,这就表明Q4的收入高增长并非压货。 健康事业部平稳就是好消息。健康事业部18年收入44.67亿元,同比+4.54%。我们测算健康事业部净利润同比基本持平。健康事业部下半年增速跟上半年差不多,这就表明,去年10月份的云南白药牙膏成分风波,没有影响牙膏的销售,云南白药牙膏在消费者心中多年的品牌形象积累和口碑宣传,已经构筑了坚实的护城河,不会轻易受到事件冲击。 中药资源事业部18年收入13.67亿元,同比+20.03%,实现快速增长。省医药公司18年收入163亿,同比+12.73%;净利润4.35亿,同比+8.16%。 公司发布重组报告书二次修订稿,重组顺利推进。我们认为重组的意义:对于云南白药而言,一是获得白药控股185亿的现金及等价物,外延发展速度将更快;二是混改终于再次深入,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权激励措施也正在进行。 盈利预测与评级:我们预测2019~2021 EPS分别为3.54/4.04/4.52元,同比增长12%/14%/12%,当前股价对应19PE 24倍,云南白药混改已经进入新的时期,员工激励完成之后,经营活力将再次激发,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险。
葵花药业 医药生物 2019-03-22 17.96 -- -- 19.98 5.16%
18.88 5.12%
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事件:葵花药业发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.71亿、5.63亿和4.90亿元,分别同比+16.00%、+32.85%和+34.12%,业绩符合预期。每10股分红10元(含税)。点评如下: 18年全年财务数据来看:毛利率59.06%,同比下降0.55个百分点,我们估计原因:毛利率高的小儿肺热咳喘增速较低、18Q3的金银花、连翘等药材原材料价格上涨。销售费用率32.36%,同比下降0.77个百分点;管理费用率8.77%,同比下降0.70个百分点,费用控制得当。 18Q4收入放缓主要受高基数影响,但净利润维持高增长。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+8.31%、+22.28%和+32.47%。由于Q4和Q1是流感旺季,公司17Q4发货较多,我们认为18Q4收入在高基数上同比+8%左右正常。Q4净利润增速高于收入增速原因:Q4毛利率同比上升1.9个百分点,我们判断原因是小儿肺热咳喘在年初的提价。 分产品来看,我们估计护肝片同比增长20%以上,17年年中的提价是主要原因,且提价之后销量还有增长,表明葵花护肝片的垄断性地位;小儿肺热咳喘同比增长低,我们判断原因是,18年4月左右产品提价,在此之前,公司清理渠道库存,少发了2~3个月的货,这也表明葵花药业18年的高增长与流感没有关系。小儿金银花露和小儿柴桂是增长最快的两个二线品种,前者用于儿童上火,去年仅在3个省份试销,已经实现2亿左右销售额,接近180%增长,预计未来有望成为10亿元级别的OTC品种;后者收入接近3亿元,增长40%以上。整体上,儿童用药已经占到公司收入60%以上。 盈利预测与评级:我们预测2019~2021 EPS分别为1.18/1.42/1.69元,同比增长22%/21%/19%,当前股价对应19PE 15.5倍,估值不高,PEG较低,我们判断估值折扣来自于市场对OTC业绩波动的担忧,但实际上,OTC企业已经没有办法压货,葵花药业每月都追踪销售人员发货药店,渠道库存是正常的2~3月左右。葵花药业是国内儿童OTC药龙头企业,拥有多个黄金大单品,小葵花等品牌深入人心,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-12 124.49 -- -- 139.02 10.91%
156.66 25.84%
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公司是国产高端医疗器械的代表者,生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业,长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线,已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面,产品规模化优势显著,监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五,同时高端产品占比也在不断提升,技术实力受到业内和市场的一致认可。 三大利好政策推动医疗器械国产化进程,龙头企业收割政策红利。近年来国家先后出台分级诊疗、进口替代、快速审批三大利好政策,支持国产企业做大做强,促进市场规模发展。2015年和2018年卫计委两次分别提出,实施500家县级医院综合能力提升工程,国产器械将极大受益本轮县级医院建设潮。公司作为国内业务体量规模最大、产品体系最丰富、营销网络最完善、产品实力最出色的医疗器械龙头,将成为进口替代的首选,在基层市场大扩容的浪潮中率先获益,未来市场前景仍十分广阔。 化学发光和高端彩超是公司目前最强增长点。化学发光领域公司产品布局全面,仪器投放速度业内领先,同时受益于市场整体的高增长,预计未来两年将继续维持50%以上的快速增长。高端彩超方面公司的域成像技术和剪切波弹性成像技术为国内独家,是唯一真正进入高端领域的国产品牌,R7等高端型号已于2018年正式进入放量阶段,量价齐升带动公司彩超业务快速增长。另外,公司呼吸机、除颤仪等围术期设备品种受益于进口替代和基层市场扩容,未来也有望维持较快增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%/25%/24%,EPS3.04、3.81、4.72元,当前股价对应2019年33倍PE。我们认为公司作为国产医疗器械龙头,尽享行业快速发展的政策和市场红利,将长期成为国产医疗器械的领军者,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格大幅下降;汇率出现大幅波动;中美贸易摩擦加剧;政策实施进度不及预期。
艾德生物 医药生物 2019-03-04 50.28 -- -- 58.99 16.90%
58.78 16.91%
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国内首个BRCA基因NGS检测产品,突破行业空白。BRCA1和BRCA2基因是与卵巢癌、乳腺癌等多种肿瘤密切相关的重要抑癌基因,NCCN、美国癌症协会、中国抗癌学会等国内外权威机构均明确推荐卵巢癌和乳腺癌肿瘤患者进行BRCA基因检测以辅助临床治疗。由于BRCA基因突变具有位点众多、类型多样、无热点区域等特点,因此NGS技术对于该基因突变的检测十分适合与必要。公司维汝健为国内首个获批的BRCA基因NGS检测产品,结束了国内该检测领域长期缺乏合规产品的空白,具备强大的先发优势。同时,该产品也是公司第二个获批的NGS产品,再次证明公司作为国内分子伴随诊断龙头,产品技术实力具备领先性。 对应靶向药已在国内获批,市场空间广阔。卵巢癌是恶性程度最高的妇科肿瘤之一,五年存活率仅30%—40%。我国每年卵巢癌新发患者约5万人,大约23%的卵巢癌发病与遗传性基因突变有关,而其中65-85%为BRCA基因突变所致。乳腺癌则是我国发病率最高的妇科肿瘤,每年新发患者约27万人,存量患者超过200万人。目前临床中用于治疗BRCA基因突变的卵巢癌和乳腺癌的一线靶向药为阿斯利康的奥拉帕利,2018年全球销售额超过5亿美元,并已于2018年8月在我国正式获批上市。经临床数据证实,通过NGS检测筛选的BRCA突变患者使用奥拉帕利有明显的临床获益。预计公司产品上市后,作为国内该领域唯一合规的伴随诊断产品,有望充分享受奥拉帕利在我国上市后销售放量的市场机遇。 2018年业绩符合预期,股权激励提升成长确定性。公司已发布2018年业绩快报,预计2018年营收和净利润同比分别增长32.89%和34.62%,其中18Q4营收和净利润同比增速分别为47%和17%,考虑到公司正处于新产品上市高峰期,相关费用计提较多,业绩基本符合市场预期。公司今年2月通过股权激励计划,进一步激发核心团队积极性,考核目标为2019-2021年营收增速达到30%、25%、20%(折算后),为公司长期成长提供了一定的确定性。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2019年公司多个新产品将逐步进入放量阶段,我们预计公司2019-2020年净利润增速分别为38%、35%,EPS1.26元、1.71元,当前股价对应2019年40倍PE。公司作为国内精准医疗伴随诊断领域的龙头企业,技术实力显著领先,多个重磅产品具备明显先发优势。随着我国对于肿瘤靶向药的上市审批速度不断加快,以及医保对靶向药的支持力度持续加强,市场对肿瘤伴随检测的需求将不断提高,公司未来将充分享受产品放量与市场扩容的双重红利,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期,产品价格大幅下降。
华兰生物 医药生物 2019-02-27 38.90 22.99 13.98% 45.88 17.94%
46.93 20.64%
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业绩快报净利润增长39%,超出市场预期。华兰生物发布2018年业绩快报,收入32.2亿元,同比增长35.84%,净利润11.4亿元,同比增长39.05%,EPS1.23元。净利润增速超出预告的0~35%,也超出我们预期的30%增长。 我们预计血液制品业务净利润增速不到10%。血制品业务2017年净利润8.8亿元左右,我们估计2018年9.5亿元左右。血制品销售人员增加和经销商返利增加,导致销售费用率上升,是血制品净利润增速低于收入增速的主要原因。展望2019年,我们认为血制品:一、行业层面,狂免、破免供应下降,有提价可能;静丙虽然渠道库存较多,但也有助于倒逼企业和经销商加快推广力度;二,公司层面,华兰生物白蛋白和八因子已经基本没有库存,静丙虽然还有库存,但也在下降趋势。总体而言,我们判断今年血制品业务能够维持15%左右的稳健增长。 我们测算四价流感疫苗贡献将近2亿净利润(基因公司收入主要来自政府补贴,净利润贡献仅数百万),由于华兰生物持有疫苗公司75%股权,意味着疫苗公司去年净利润2.7亿元左右。公司去年四价流感疫苗批签发443万只,三价儿童型流感疫苗101万只,三价成人型流感疫苗188万只。我们测算四价流感疫苗平均单只净利润61元。当然,考虑到疫苗成本里包含的巨额固定资产折旧,这意味着,如果公司四价流感疫苗产量更高,单只净利润还有提升空间。流感疫苗去年供不应求,发生断货,公司今年疫苗产能也较为充裕,我们预计今年四价流感疫苗销量将超过1000万只,成为主要的利润增长来源。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们假设2019和2020年四价流感疫苗分别为1000万只和800万只,我们预测2018~2020EPS分别为1.22/1.62/1.72元,其中,流感疫苗贡献0.21/0.48/0.40元,如果按血制品35倍,疫苗15倍,目标价47.1元,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:四价流感疫苗产量低于预期风险。
云南白药 医药生物 2019-02-21 83.63 60.65 19.39% 89.25 6.72%
98.88 18.24%
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事件:云南白药发布了关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》[190046号]的回复公告和《吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易报告书(修订稿)》。前者对证监会反馈意见的17个问题作出了详尽回答,后者将回复相关信息添加至报告书草稿并形成修订稿。重组方案本身没有重大改变。下一环节将是证监会对重组方案的批复。 证监会对于重组方案的反馈意见包括:1、无实际控制人情况下云南国资委、新华都、江苏鱼跃对于吸收合并后股权的安排;2、白药控股增资款的到位情况及未来的使用规划;3、交易完成后上市公司各版块的发展规划等。公司针对所有问题作出了详尽的回复,并形成报告书修订稿。 方案简介:(1)云南白药向云南国资委、新华都、鱼跃集团定增2.33亿股,作价177.8亿元吸收合并控股股东白药控股的其他资产。而白药控股其他资产,最主要的是38亿元货币资金和147亿元交易性金融资产,是混改时新华都和鱼跃缴纳的现金。(2)云南白药以63.21元/股为流通股东提供现金选择权;(3)云南白药拟回购股份用于员工激励,成本不超过76.34元/股,总额不低于7.635亿元,不超过15.27亿元。 EPS甚至略有增厚。2018年1~7月白药控股其他资产(即剔除云南白药之后的资产)净利润5.45亿元;(1)白药控股其他资产全年贡献净利润9.34亿元,我们测算重组之后2018EPS将增厚5%;(2)考虑到1~7月净利润可能包含非经常,我们分拆计算,一方面,白药控股的185亿货币资金和交易性金融资产,按每年4%的利息收入计算,即每年能贡献7.4亿元利息收入;另一方面,白药控股的经营性业务,我们测算上半年EBIT是9430万元左右,全年按1.88亿元EBIT计算;综上,我们测算白药控股其他资产的净利润贡献是7.89亿元,重组之后EPS增厚2%。 员工激励终于即将兑现。云南白药的管理层激励,一直是市场关心的内容。本次回购股票进行激励的方案,如果能够顺利完成,管理层与流通股东利益将更加一致,有助于云南白药尽快走出目前的经营困境。 重组的意义:对于云南白药而言,一是获得白药控股185亿的现金及等价物,外延发展速度将更快;二是混改终于再次深入,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权激励措施也看到了苗头。 维持“强烈推荐-A”评级。我们暂时维持预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,暂不调整股本,EPS分别为3.12/3.47/3.89,当前股价对应2018PE27倍,对应2019PE25倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重组方案还需要证监会批复。
葵花药业 医药生物 2019-02-19 15.05 -- -- 17.96 12.81%
18.88 25.45%
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2018年业绩基本符合预期。葵花药业发布业绩快报,收入44.3亿元,同比增长14.91%,净利润5.66亿元,同比增长33.58%,基本符合预期。 第4季度基数原因导致收入增速不高,但净利润继续较快增长。单季度计算,18Q4收入12.9亿元,同比增长4.9%,净利润2.2亿元,同比增长24%。18Q4收入增速不高,我们认为主要原因是17Q4的收入基数较高,因此18Q4的收入增速并非今后常态。净利润增速高于收入增速,表明公司的毛利率持续提升,销售费用率持续优化。 流感因素对公司2018年业绩并没有影响,主要增长来自于主导产品提价和二线产品放量。分产品来看,护肝片在2017年提价,去年不仅提价带来一部分收入增速,我们预计销量也有较好增长;儿童药方面,我们估计一线产品小儿肺热咳喘增速并不高,主要是渠道控货,以便价格调整,这也表明公司的增长并非来自流感因素;小儿柴桂、小儿金银花露等二线潜力品种,增速非常高,未来二线品种的放量将是推动公司增长的主要动力之一。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年净利润同比增长34%/24%/21%,EPS分别为0.97/1.20/1.45元;葵花药业是国内OTC企业最早实行控销模式的企业之一,以庞大的终端队伍,深度覆盖药店,推动自身产品快速增长,抢占其他产品市场份额。作为国内最为知名的儿童药品牌,公司也能够在“小葵花”品牌下不断推出新的产品,带动业绩持续增长。当前19PE仅13倍,明显被低估,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险;主导产品不能持续提价风险。
开立医疗 机械行业 2019-02-04 23.75 -- -- 33.49 41.01%
33.49 41.01%
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事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润24322.96万元25843.14万元,同比增长28%-36%。 四季度研发费用和销售费用增长较快致使2018年净利润增速出现波动。公司预计2019年实现净利润24322.96万元-25843.14万元,同比增长28%-36%,增速中枢32%,略低于我们此前预期,主要原因系18Q4研发费用和销售费用增长较快。公司18Q4净利润约为7282万元-8803万元,同比增长约5.6%-27.7%,增速中枢16.5%,相比前三季度有明显放缓,主要系公司在Q4集中计提了大量研发费用。前三季度公司研发费用共1.64亿元,我们预计2018年度研发费用比2017年增长约5000万,则Q4单季度确认研发费用约7000万元,远超去年同期水平,主要是2018年在研项目较多。另外我们预计公司2018年销售费用率相比2017年同样有明显上升,上升幅度超过1个百分点。公司在2018年底连续推出了S60彩超、HD550高清内窥镜、高清硬镜等新产品,为新上市和待上市产品重点布局销售渠道,加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度,导致Q4单季度销售费用同样有所提升。 分产品看,彩超和内窥镜业务均维持较快增速。2018年公司彩超和内窥镜等主营产品的销售收入维持稳定增长。我们预计公司彩超业务2018年增长约25%,S50彩超持续放量,营收占比已达到25%,带动公司产品结构不断向高端化发展,毛利率稳步提高。内窥镜业务继续快速增长,预计2018年增速超过80%。公司S60彩超、HD550高清内窥镜等新型高端产品预计将于2019年一季度正式上市销售,不断驱动公司业务结构向高端升级。 维持“强烈推荐-A”评级。由于公司研发和销售费用投入较大,我们调整公司盈利预期, 预计2018-2020年净利润增速34%/32%/30% ( 原为44%/40%/37%),EPS 0.64/0.84/1.09元(原为0.68/0.95/1.30元),当前股价对应2019年29倍PE。公司正处于高端转型的关键节点,加大研发与销售投入有益于公司的长期健康发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。
迈瑞医疗 机械行业 2019-02-04 107.31 -- -- 138.80 29.34%
145.01 35.13%
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事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现营业收入130亿-144亿元,同比增长16.34%-28.87%;实现归母净利润35.33亿-39.05亿元,同比增长36.45%-50.82%。 2018年业绩符合预期,18Q4维持快速增长。公司预告2018年营收同比增长16.34%-28.87%,归母净利润同比增长36.45%-50.82%,营收与归母净利润增速中枢分别为22.6%、43.6%,符合我们此前43%的净利润增速预期。按2018年度预告增速中枢计算,公司18Q4营收和归母净利润增速分别为22%、38%,继续维持快速增长趋势。 三大业务持续稳健增长。我们预计2018年全年公司监护、彩超、IVD三大主营业务延续前三季度的良好发展趋势,监护业务在除颤、呼吸等高增长产品的带动下,继续维持20%以上的增速;彩超业务持续向高端升级,受益于Resona-7等高端产品的持续放量,增速预计可达到25%;IVD业务中血球产品保持稳定增长,同时化学发光产品高速增长带动IVD业务实现20%以上增速。公司主要产品在国内市场的市占率均处于国产品牌前列,且增速均快于行业平均水平,未来在进口替代推动下,公司在国产医疗器械市场快速发展的进程中最为获益,各类产品的市场份额均有望不断提升。 贸易争端对2018年业绩影响总体较小。我们预计公司2018年美国市场营收占比在10%左右,总体规模不大,且增加关税是从18Q3后开始,从公司18Q4的业绩增速表现上看,贸易争端对公司2018全年业绩的影响较小,我们认为公司2018年海外市场仍维持稳定增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是我国医疗器械行业的绝对龙头,在产品研发、市场营销、外延整合等方面均处于业内领先地位,同时产品规模化优势显著,品牌形象良好,在市场竞争中已占据优势地位。我们预计2018年-2020年公司净利润增速分别为43%、25%、24%,EPS3.04、3.81、4.72元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
凯利泰 医药生物 2019-01-23 8.81 -- -- 9.94 12.83%
11.68 32.58%
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2018年业绩符合预期,四季度处置易生科技带来较大投资收益。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,交易对价为人民币8.79亿元,根据6.63亿元的投资成本计算,预计将为公司带来超过2亿元的投资收益。除资产处置收益外,公司其他主营业务均保持稳定增长,Elliquence三季度末并表已开始贡献利润。若剔除出售易生科技的带来的影响,预计公司2018年度归母净利润约为18,760万元-21,650万元,较同口径下2017年业绩同比增长约30%-50%,符合我们此前预期。公司2018Q4归母净利润约为26997万元-32846万元,同比增长520%-655%,主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响,并且考虑到公司在18Q4确认了全部的并购相关中介费用,我们估计18Q4的内生部分实际增速仍超过30%。 2019Q1业绩保持稳定增长,符合我们预期。公司预告19Q1净利润同比增长约30%-60%,我们估计主要驱动仍来自PKP、PVP等骨科产品的增长,内生部分总体增速预计20%以上。Elliquence在18Q3并表后预计在19Q1约可贡献1000万元左右的净利润,因此对2019年一季度业绩增速有较大提振作用。 分产品看,PKP、PVP维持较快增速,艾迪尔实现正增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,近年来国内各级医院脊柱微创设备和合格医生数量均有明显提高,公司以PKP、PVP为代表的脊柱微创系列产品正处于快速增长期,我们预计18Q4和19Q1公司脊柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合,同时大力清理应收账款,预计艾迪尔自18Q4开始已重新开始正增长。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑出售易生科技带来的影响,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为124%/-28%/33%,扣非净利润增速分别为15%/42%/36%,EPS0.61/0.44/0.58元,当前股价对应2018年14.5倍PE,2019年20倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降
天坛生物 医药生物 2019-01-15 18.96 -- -- 21.80 14.98%
27.16 43.25%
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天坛生物预告2018年业绩,收入29.3亿元,经重述调整之后,同比增长31%,净利润7.2亿元,重述调整之后同比增长13%,归母净利润4.97亿元,重述调整之后同比增长14%。 业绩符合我们2018年年初预期,略低于最新预期。我们在3季报之前一直预测2018年净利润5亿元,在3季报出来之后,由于3季度业绩略超预期,我们将盈利预测上调到5.3亿元。从结果来看,最终的2018年业绩是符合我们最早预期的,但是比最新预期略低6.6%。 第4季度血制品收入完全正常,但去年同期三大所的高基数导致同比增速只有0.4%。18Q4收入8.7亿元,环比18Q3增长4.7%,表明18Q4公司收入完全正常。但18Q4收入同比增速只有0.4%,原因是17Q4基数(经调整之后)非常高,我们判断原因是,一方面,三大所在17Q4还未注入上市公司,为了评估作价考虑,可能在17Q4多发货;另一方面,三大所在17年6月份之前处于停产状态,原料库存较多,17Q3恢复生产之后,产成品较多。 第4季度净利润率较低,我们判断原因是Q4的研发和激励费用较多。18Q4净利润率(包含少数股东权益)仅17%,远低于前3季度净利润率27%,我们判断原因是:1、相比Q3,Q4管理费用的增加来自两方面:一方面,蓉生的部分研发项目在Q4进展较快,比如七因子等,导致单季度研发费用增加2000多万元,另一方面,今年是重组第一年,公司加大浆站管理人员激励,在Q4激励兑现,增加1000多万元;2、由于销售人员激励和经销商返点集中在Q4,销售费用估计增加2000多万元;3、由于三大所产品的毛利率低于蓉生,而Q4蓉生已经供不应求,因此三大所的收入占比在Q4大幅上升,导致毛利率略有下降,我们估计Q4毛利润相对Q3减少2000万元左右。这三方面因素综合起来,扣税扣少数股东损益之后,导致Q4归母净利润比Q3少了5000万元。 天坛生物2018年已经超额完成年初预算,可以多消化费用。天坛生物2018年上半年发布的财务预算报告,对2018年的经营目标是:收入预算29.66亿元,利润总额预算7.11亿元,从实际经营来看,收入差不多刚刚完成目标,利润总额则超过目标。 从重组的业绩承诺来看,2018年业绩也大幅超过承诺。重组时对2018年业绩承诺是,蓉生扣非净利润4.46亿元,三大所扣非净利润1.32亿元,合计5.78亿元,而天坛生物2018年的净利润(包含少数股东损益)7.2亿元,也超过了业绩对赌。 综合而言,我们认为:1、天坛生物Q4收入符合预期,完全正常,表明血制品行业仍然稳健增长;2、天坛生物在Q4的费用率上升,也是符合我们判断,当然,费用率上升幅度可能稍微高于我们预测。我们认为,Q4的低利润率水平并不是常态,2019年净利润率应该与2018全年持平,不会继续下降;3、天坛生物2018年已经超额完成年初预算和业绩承诺,存在多结算费用的可能。 盈利预测与评级。我们重新调整盈利预测,预测2018~2020年EPS分别为0.57/0.68/0.85元(此前预期为0.61/0.74/0.88元),我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:2019年进口白蛋白占比提升的风险;各省招标白蛋白出现降价的风险。
艾德生物 医药生物 2019-01-07 39.98 -- -- 45.00 12.56%
58.99 47.55%
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我国肿瘤靶向药市场整体规模不断快速增长,带动肿瘤伴随诊断市场的高速增长。公司作为国内分子诊断领域的领先企业,有望凭借其雄厚的研发实力和全面的产品布局,成为肿瘤精准医疗检测这一细分市场的领头羊。 公司掌握核心技术,是目前国内分子诊断领域的领先企业。公司拥有完全自主研发并具备国际领先水平的ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?基因检测技术,产品目前已覆盖国内超过300家大中型医疗机构,并进入超过50个海外国家市场,近年来营收和利润均保持较高速度增长。无论从产品研发实力还是市场开拓速度方面,公司在业内均处于领先地位。 研发实力强大,产品布局全面。公司多个重磅产品于今年集中获批,其中人类EGFR突变基因检测试剂盒为国内首个通过创新医疗器械特别审批通道获批上市的ctDNA液体活检试剂盒,具备先发优势;5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)可检测包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF在内的多个肺癌核心驱动基因。2018年11月最新获批的人类 10 基因突变联合检测试剂盒基于二代测序(NGS)技术,覆盖了肺癌、结直肠癌目前已上市及拟上市的靶向药物所需要检测的所有基因变异,是公司产品布局的重要补充与升级。公司其它重要在研产品包括基于PCR、NGS 技术平台的针对乳腺癌等多种癌症的基因检测产品,有望于2019年年初陆续获批上市。 肿瘤伴随检测市场前景广阔,极具开发潜力。由于人口老龄化导致的肿瘤患者人口增加、肿瘤靶向药物的普及、基因检测在肿瘤精准医疗中使用率的提升,以及临床治疗中逐渐将肿瘤纳入慢性病管理后带来的患者检测次数的提升等多方面因素的影响,我国肿瘤伴随检测市场待开发空间极为广阔。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.31亿/1.81亿/2.46亿,同比分别增长40%/38%/35%,对应2018年45倍PE。我们认为国内肿瘤精准医疗检测市场正处于快速成长阶段,公司作为国内领先的分子诊断企业,将充分享受产品放量与市场扩容的双重红利,首次覆盖给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品大幅降价的风险;新产品上市及推广进度不及预期的风险
开立医疗 机械行业 2018-12-25 27.47 -- -- 28.79 4.81%
33.49 21.91%
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公司于12月19日公告,三种C反应蛋白(CRP)检测试剂类产品获广东省药监局批准注册。公司目前IVD业务规模较小,但一直处于持续推进中,具备发展潜力,可予以一定关注。 CRP是临床常用的检测项目。CRP是人体受到微生物入侵或组织损伤等炎症性刺激时肝细胞合成的急性相蛋白,主要用于急性炎症反应与心血管疾病的早期诊断,可帮助医生快速确定病人的感染类型或心肌受损情况,具备较高的使用价值,目前已成为临床常用的血液检测指标,未来与血常规的联合检测是发展趋势。 国内CRP检测市场具备发展潜力。CRP检测在海外已得到广泛应用,目前全球市场规模超过15亿美元,而国内市场规模目前不足10亿元人民币,在渗透率方面仍有较大成长空间。国内的C反应蛋白检测市场主要由罗氏、贝克曼、西门子等外企以及迈瑞生物、利德曼、九强生物、科华生物等国内企业占据。 关注公司IVD业务的未来趋势。与上述企业相比,公司的IVD业务规模较小,预计此次推出的C反应蛋白检测产品主要意义在于完善自身检测产品布局,为未来大力发展IVD业务奠定一定的基础。近年来公司在专注于彩超、内窥镜等影像类产品的同时,仍保留了IVD的销售和研发团队,存在未来通过自研、孵化、收购等多种形式,将IVD业务做大做强的可能性,对此可予以一定关注。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元。当前股价对应2018年41倍PE,2019年30倍PE。公司在中高端彩超领域已获得比较稳固的市场地位,内窥镜未来2-3年有望继续维持高速增长,同时在研储备品种体系完整,市场前景良好,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降
欧普康视 医药生物 2018-12-14 40.00 -- -- 41.58 3.95%
53.00 32.50%
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DreamVision上市后推广顺利,逐步放量带动业绩增速提升。DreamVision主打高品质,定位一、二线城市高端市场,在今年年初推出以来,因验配简便、一致性和稳定性优秀、佩戴体验更佳,受到医生和用户的一致欢迎,获得了较高的市场认可度。目前DreamVision已覆盖公司三分之一的销售终端,正在逐步放量,有望推动公司未来业绩增速提升。 大力加强眼视光终端建设,提高渠道掌控力。公司将在各城市大力布局建设视光中心,提高自营终端的销售占比,增强产品销售的独立性。参考美国等成熟市场的经验,视光中心的业态模式顺应视光行业社区化的发展趋势,预计未来公司自营终端的销售增速将超过医院端。 新基地解决产能瓶颈,大器械领域布局蓝图显现。公司新研发生产基地的多条进口生产线已全部启用,年产能由22万片上升至47万片,且未来仍有扩产空间,产能瓶颈已得到解决。公司未来产品体系规划包括全品类硬性角膜接触镜及护理液、清洗液等配套产品,并以人工晶体为切入点向眼科耗材乃至大医疗器械领域扩展,实现由单一领域向多领域多产品种类的转型升级。 维持“强烈推荐-A”评级。在角膜塑形镜的市场渗透率随国家近视防控政策的推行日益提高的背景下,公司持续加强眼视光终端建设,渠道掌控力不断提升,同时梦戴维保持高速增长,DreamVision开始逐渐放量。我们预计公司2018~2020净利润增速45%/35%/31%,EPS分别为0.98/1.33/1.73元,当前股价对应2018年40倍PE,2019年30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:角膜塑形镜行业发生安全事件;新的近视防控治疗手段出现。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名