胰激肽原酶(怡开)潜力十足,进入糖尿病防治指南助力销售成长加速 胰激肽原酶机理清晰、安全可靠,是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物,2014 年先后进入《糖尿病防治指南》和《糖尿病肾病防治专家共识》,突破了增长得瓶颈。怡开是国内胰激肽原酶的龙头,品牌好,是质量标准的制定者,市场占有率超76%。我国糖尿病患病率超11.6%,且50%的糖尿病患者常伴有并发症,假设1%的糖尿病患者使用“怡开”,则其有望冲刺20 亿级重磅品种。2014 年“怡开”收入超过3 亿,预计未来三年增速有望超过30%。 肝素市场行情回暖保稳定、复方消化酶高增长增弹性 占公司收入过半的肝素钠原料药出口价格2014 年底触底,目前价格正反弹至5000 美元/千克,随着销量提升公司肝素的业绩将趋于稳定,毛利维持20%左右,销售额过5.5 亿。复方消化酶预计14 年近3000 万,同比增长80%左右;15 年预计产能限制问题解决后全年有望实现翻番,达6000 万。 公司在研产品丰富,激活公司未来成长 靶向性重组人抗血栓蛋白,为国家一类新药,目前已完成临床研究申报;肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂TRAIL 变体药物,正在进行临床前研究。肝素制剂15 年有望拿到生产批件和新获批的瘦肉精检测试剂,为业绩锦上添花。多个检测试剂项目有望2015 年注册获批。 积极部署并购医院,向医疗大健康产业延伸 国家鼓励社会资本办医,而江苏是全国公立医院改革试点省份,走在医改的前端,医改政策有望为公司切入医院产业保驾护航。医疗服务板块普遍估值较高,公司参与“大体量”医院改制,将极大提高公司估值。 盈利预测与估值:“怡开”进入糖尿病防治指南助力成长加速,2015年肝素原料药出口价格触底反弹,预计14-16 年EPS 为0.77 元、0.99 元、1.28 元,对应PE 为36 倍、28 倍、22 倍,另公司正积极推进并购医院项目,有望提升估值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:怡开招标与推广不达预期风险,体外诊断试剂项目注册进度不达预期,药品事故风险,参与公立医院改革进度不达预期。

我们近期调研了京新药业,跟公司管理层进行了交流,观点如下: 产品线梯队完善的制剂转型企业、多个品种处于高速成长期公司近3年制剂收入比重逐年增大,2014年制剂与原料药收入占比有望达到6:4,已成功从原料药转型为制剂药企。公司产品线梯队完善,制剂品种主要有他汀类降血脂药(瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀),肠胃类药品(康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊)以及精神类(舍曲林)药品,其中瑞舒伐他汀过2亿、增速可望达到80%;康复新液过1亿,增速可望维持10-20%,地衣芽孢杆菌活菌胶囊增速可望达到200-300%,精神科产品舍曲林增速有望达40%,2015年国家招标进程有望加快,因此公司高端制剂产品有望保持高增长。 新产品与在研产品持续为公司注入新增长点公司获批了3.1类新药匹伐他汀分散片,公司拥有独家剂型,享受新药保护,2014年为市场准入期,2015年预计将贡献业绩;左乙拉西坦获批,与另一家公司同时拿到国内首仿,具备一定竞争优势;重酒石酸卡巴拉丁胶囊剂拿到生产批文,且片剂近期申报临床获受理,该品种用于老年痴呆,市场广阔,公司有望打破原研诺华一家垄断市场,分得一杯羹。公司研发实力强,多个品种在研,有望不断推陈出新,为公司注入新产品。 整合能力强,并购延伸与市场拓展成绩显著:公司并购以中药为主,前期公司收购的康复新液和地衣芽孢杆菌活菌证明了公司的整合能力。通过并购基金收购的中药老字号品牌益和堂,目前销售增长迅速,有望在1-2年内并入公司;公司与英国Crescent建立合作,借助Crescent进行产品在欧洲市场的注册、管理和销售,在瑞舒伐他汀在原研专利到期2017年时,有望迅速打开欧洲市场。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.37、0.54、0.74元,对应48、33、24倍PE。公司处于高速增长期,是值得投资的制剂转型典范,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:制剂招标不达预期、药品事故风险

投资要点: 氯吡格雷市场空间广阔,泰嘉的竞争优势能享市场扩容氯吡格雷主要用于PCI手术,术前术后使用一年,目前国内PCI手术50万例/年,增速为17%,但相比于欧美国家,PCI手术市场渗透率依然低,PCI手术普及率只有美国的1/9,随着PCI手术的扩容,预计氯吡格雷将维持20%的增长率,而公司泰嘉是氯吡格雷中性价比最高的产品,市场占有率将继续不断扩大,泰嘉的增速有望保持25~30%的增速。预计到2018年实现50亿销售。 阿利沙坦酯(信立坦)、比伐卢定(泰加宁)等二线心血管重磅药品的业绩弹性可期。信立坦是1.1类新药,2013年10月获批生产,作为沙坦类降压药,其安全性、耐受性更好、更适合慢性病的长期用药,未来市场空间预计有望突破10亿,公司可把握医保目录增补计划,促使信立坦放量。泰加宁为抗凝血酶药物,和泰嘉共同适用于PCI手术,已完成2000例的四期临床,公司已有销售队伍可利用现有泰嘉的客户关系迅速推广铺开。目前主要受限于招标政策拖延,随着新招标方案的落地,预计其2005年能为公司增加收入6000万,未来几年有望翻倍增长。信立坦与泰加宁为公司成长接力“第二棒” 看好公司产品线不断丰富,并购搭建生物制剂平台助于提升估值。公司11月份收购了成都金凯和江苏金盟,分别是国内领先的生物制药开发平台和生物药产业化基地,从而搭建了生物制剂研发与生产平台,收购过程引入了重组人甲状旁腺激素、重组人角质细胞生长因子等产品,预计有望在2017年获批,为公司注入了新血液,丰富了产品线,接力公司成长的“第三棒”。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS(考虑配股摊薄)分别为1.61、2.02、2.66元,对应23、18、13倍PE。公司业绩持久高速成长可期,是持久耐力的低估值白马,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:泰嘉市场竞争不达预期,比伐卢定、阿利沙坦酯招标与推广不达预期风险、药品事故风险。

盈利预测与估值。公司作为国内医疗影像设备诊疗对比剂产品市场领先者之一有望分享国内医疗设备诊疗市场的快速扩大带来的新的成长机遇,同时公司通过产品创新与结构优化有望有效应对相关药品的降价与竞争压力,实现更快增长;而精神类中西药物新产品的研发与市场突破有望形成公司新的快速增长极。预测公司2013年-2015年每股收益分别为0.23、0.31与0.42元,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:对比剂产品市场价格波动;对比剂新产品开发与上市进展低于预期;九味镇心颗粒市场拓展效率低于预期。

事件:公司公布2013年半年报,报告期内实现营业收入66.9亿元,同比增长10.75%;归属上市母公司净利润4.17亿元,同比增长4.89%;基本每股收益0.16元。 核心观点:公司业绩增速放缓主要是下游家电等行业需求持续低迷所致。未来终端各子行业景气度将继续分化。公司正积极调整产品结构,未来车用塑料以及新材料领域比例将继续提高,迎合需求端高速发展方向。 车用塑料受益需求的结构性转换。目前汽车行业处于小周期上行阶段,公司汽车用改性塑料销量同比增长20%,高于汽车销量14%的增速,主要因为下游客户对行业复苏预期加大备料力度及合资汽车厂商开始转向国内采购改性塑料。目前国内改性塑料市场上国产所占比例较低,尤其是合资汽车厂大部分仍采用外企生产的改性塑料。但随着国内汽车行业竞争加剧,厂商成本压力增加,合资汽车厂商逐渐将转向采购国内改性塑料,一方面可降低成本,另一方面由于国内供应商更加贴近市场,能够提供更好的技术服务。随着80万吨车用塑料项目陆续投产,预计2013年公司车用材料收入占比有望达到40% 新材料板块空间广阔。公司近几年一直加大新型复合材料研发力度,陆续推出了可降解生物塑料、碳纤维复合材料等产品。目前新材料占总体营收比例不到20%,但产品毛利普遍高于30%且市场容量大。随着前期募投的高光ABS、环保聚碳酸酯、高温尼龙等高毛利产品的陆续达产,公司将进一步拓宽新型材料市场。 加快"走向国际"步伐。5月20日,公司以1199.90万元的价格收购了HydroS&SIndustries公司66.50%的股权,借助其在印度市场的良好声誉及生产布局,提升公司对全球化客户实现本地化服务的能力。目前公司海外业务占比约10%,上升潜力较大,未来印度将可能是公司海外业务拓展的重点。 盈利预测:我们预测公司2013-2015年每股收益为0.38、0.50和0.60元,对应现在的股价动态PE分别为13.7、10.3和8.7,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就经营情况及发展规划等问题进行深入了解。 投资要点: 环氧乙烷产业处于周期底部:奥克股份主营环氧乙烷、聚乙二醇、聚醚单体及晶硅切割液。终端主要应用于高铁等基建用聚羧酸系减水剂、光伏产业中的多晶硅切割液。 由于我国近年光伏产业低迷及高铁建设放导致需求放缓,公司经营业绩同比下滑,产品价格处于底部。2013年公司积极调整产品结构,1季度营收同比增长6.33%,净利润下滑幅度有所收窄,整体经营业绩呈现底部抬头趋势。 延伸上游保证环氧乙烷原料供应:公司在扬州募投的20万吨环氧乙烷项目是国内单机产能最大的环氧乙烷生产设备,项目达产后,公司的聚醚单体及其他下游衍生产品的原料可以全部自给,进一步降低了生产成本的同时也加强公司经营的抗周期性。新建环氧乙烷路线主要采购国外乙烯,相比石脑油路线具备成本优势。扬州环氧乙烷项目已经配套相应乙烯储罐及30万吨下游衍生物产能,随着新建项目投产,公司的产业链将进一步得到完善。 聚羧酸减水剂替代萘系减水剂成为趋势:民用领域聚醚单体销售占公司聚醚单体总销量的80%。2007年我国聚羧酸型减水剂对聚醚单体的需求分别为10万吨、至2012年需求迅速增长至35万吨。同时聚醚单体生产的第三代聚羧酸碱水剂将逐步取代具有环保瓶颈的二代萘系等减水剂,未来随着民用预拌商品混凝土中聚羧酸系减水剂份额的不断增加,聚醚单体用量将呈稳步增长趋势。 光伏产业复苏在即:欧盟补贴持续下降、全球光伏产业产能严重过剩,尤其是2012年上半年美国的“双反”事件更是使得光伏行业雪上加霜。在全球光伏市场寒冬的大环境下,公司的晶硅切割液产品占主营收入的比例已经降至20%以下,营业利润占比降至30%以下。但出口的受限及需求低迷已经使得光伏产业进行剧烈调整,随着产业重心转移至亚太地区及下游需求的回暖,光伏产业将迎来快速复苏。 预计公司2013-2015年每股收益为0.42、0.48及0.56元,对应最新股价动态PE分别为19.8、17.5及14.8倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

公司中药注射剂产品延续快速增长势头。在经历中药注射剂安全再评价带来的波动后,公司两大盈利来源之一的中药注射剂产品重新焕发出新的快速增长活力。继2012年公司生脉、香丹等心脑血管注射剂产品实现近50%同比增幅后,2013年1季度继续保持约9.8%同比增幅的增长势头;而清开灵注射剂产品也以23.07%的同比增幅延续前期的强劲增长势头。 公司胶囊剂产品走出低谷强劲回升。作为公司最大盈利来源的振源胶囊等胶囊剂产品正在走出“毒胶囊”事件的低谷,2013年1季度公司振源胶囊心脑血管胶囊产品与桂附地黄胶囊产品销售止跌回升,分别实现14.55%与34.65%的强劲正增长,心悦胶囊更是实现了高达59.2%的巨大增幅,有望成为公司新的盈利增长点。 营销改革推动拓展新的市场空间。公司通过引进人才,全面启动了营销改革。通过优化营销结构,加大市场拓展力度,有效地扩大了产品市场覆盖,促进了主导产品销量呈现30%左右的突出增速。 人参非林地规模化与标准化种植蓄势待发。公司长期着力推进的人参非林地规模化与标准化种植体系建设取得良好进展,具有完整产业链与自主知识产权的技术与管理体系日臻完善,种植规模持续扩大,为构建更为突出的人参产品经营优势奠定了坚实的基础。 产能扩大与营销改革推动药业加快增长。公司1亿支针剂与2亿粒胶囊剂扩产项目有望年内完成,可望为针剂产品销售维持稳定增长与胶囊剂产品实现恢复性加快增长提供有力保障;而营销改革成效进一步彰显有望推动产品市场拓展从而实现快速增长。

事件:华北制药2013年4月10日发布2012年度报告,全年实现营收111.26亿元,同比下降9.19%.归属母公司净利润1779.7万元,基本每股收益0.016元。 核心观点: 华北制药主营的青霉素、头孢制剂等产品受基药招标政策影响,价格处于历史低位;主要化学原料药由于产能过剩价格亦难以提升。全年主营产品盈利空间被压缩。公司通过调整产品结构,提高制剂药比例,同时加强新药品种研发力度已经具备持续发展基础。借助新版GMP认证体系推行及基药目录扩充等利好,公司将走上复苏之路。 投资要点: 产业链完整,制剂药比例将继续提升:公司头孢类产品已经打造从原料药到制剂药完整产业链,全年头孢类产品营收同比增长79%,18条新头孢项目产线已全部满产。青霉素类产品产业链整合进展顺利,利润同比增长23%;2012年原料药与制剂药销售比例达到6:4,与我们之前预期完全一致,公司2013年目标是进一步提升制剂药占比使原料与制剂药比例达到1:1。随着制剂药比例的提升,公司综合盈利能力将显着加强。储备项目丰富,新产品将不断推出:公司除了在传统的青霉素、VC等产品的技术指标创出新高外,已经在新药研发中取得重大突破。其中,抗癌常用药紫杉醇获得上市批件,新型抗生素达托霉素进入报产阶段,中药参乌胶囊已进入技术审评阶段,全年已获得产品文号7个。另外,市场关注的国内首个辅料级白蛋白产品已启动临床,如果获得许可顺利,培养级白蛋白在2013年将贡献业绩。新产品的陆续推出可以保证业绩的稳定增长。 主要生产线已通过GMP认证:目前公司已有14条制剂生产线和10个原料药品种通过新版GMP认证,华民公司头孢全产业链在全国率先通过新版认证。鉴于各地的基药招标更加注重药品质量及GMP认证政策明确规定药品生产企业通过的时间节点,未来部分经营不善的中小企业将逐渐退出市场,产品价格由底部回归合理,产线合格的大型基药生产企业将有更大的利润空间和议价能力。华北制药作为GMP认证通过比例较高的大型基药企业,将具备先占优势和市场竞争力。 基药目录扩大直接利好公司:2013年3月卫生部公布了新基药目录,品种由原来的307种扩大至520种。增加了抗肿瘤和血液病用药,注重与常见病、多发病的药物品种; 在二、三级医院明确了基药使用比例。为了使基药招标更加规范,缩减了招标的规格和剂型。可以预计,随着国内基药市场容量进一步扩大及行业集中度提高,华北制药这类具有质量和规模优势的大型医药企业将率先受益。 预测公司2013-2014年每股收益0.30元和0.62元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期;2、新制剂项目进度延迟。

事件:我们我们于4月2日下午对公司进行了实地调研,就近期经营情况及发展规划等问题进行了深入了解。 投资要点: 工程胶粘剂龙头:公司主营高性能有机硅胶、聚氨酯胶、厌氧胶、环氧胶、丙烯酸酯胶等,应用于汽车制造及维修、风力发电设备制造、太阳能电池板制造、电子电器等领域。其中高性能有机硅胶粘剂产能8000吨,市场占有率第一;聚氨酯产能3000吨;太阳能电池背膜产能1200万平方米,良品率达90%。公司借助多年胶粘剂生产经验积累,涉足光伏产业背膜生产,太阳能电池背膜是目前国内光伏产业链中尚未国产化的最后一个环节。进口背膜价格较高,国内太阳能电池制造商迫切期待国产背膜的大量生产。2012年国内太阳能电池背膜需求量为6800万平米,市场规模达48亿,预计未来3年复合增长率将20%以上。 产品线扩大,业绩平稳:2012年公司实现营业收入50,573.45万元,逆势增长10.79%,主要是由于公司维持成熟产品的市场份额,同时调整产品结构,太阳能背膜产能开始逐步投放,2012年背膜销售175万平方米,贡献收入5795万元。但由于光伏行业组件整体价格下降,背膜产品毛利率下滑明显。同时随着产品线扩大,管理费用、销售费用同比增长,12年管理费用7180万元,同比增长13.72%,销售费用4832万元,同比增长4.12%。公司通过整合有机硅胶、聚氨酯胶系列品种,加大高毛利产品的开发力度,2012年综合毛利率基本稳定达到37.66%,净利润同比下滑1.72%。 新增项目将推动业绩快速增长:公司新增募投项目5000吨硅胶粘剂、5000吨聚氨酯胶粘剂、3000吨密封胶项目进展顺利,项目全部达产后,公司工程胶粘剂总产能接近2万吨,将进一步巩固在国内工程胶粘剂行业的龙头地位。同时,随着太阳能光学背膜的产能继续投放,公司将实现业绩的快速增长。 预计公司2013-2014年每股收益为0.79和1.01元,对应最新股价动态PE分别为18.6、14.6倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件:我们我们于4月2日上午对公司收购的湖北襄阳五二五泵业有限公司进行了实地调研,与公司董事长、总经理及其他高管就公司近期经营情况及发展规划等问题进行了深入交流。 核心观点:北化股份本次非公开发行不超过7790万股,发行价格不低于7.12元/股,募资收购五二五泵业65.65%股权将为公司注入优质资产。项目实施后,北化股份的业绩周期性减弱,盈利能力将进一步提升。 投资要点: 硝化棉龙头规模优势明显:北化股份主营硝化棉、TDI等产品。公司是世界上最大的硝化棉生产商硝化棉总产能5万吨,国内市场占有率约50%。2015年,公司将形成硝化棉产能6万吨/年,硝化棉溶液产能3万吨/年,硝基漆片产能3000吨/年。 公司具备明显的技术及规模优势,是国内唯一拥有备木浆粕硝化棉生产能力的企业主营消化棉产品除供应国内需求外,已外销至东南亚、韩国和中东、非洲、北美和欧洲市场。 北化原有产品盈利水平受行业周期性波动影响较大:公司2012年度实现营业收入154,778.40万元,同比减少19.00%;实现净利润1,383.85万元,同比减少57.93%;受下游行业房地产、汽车、油墨等行业增速下滑影响,硝化棉行业需求进一步下降,全球需求降低约5%,国内需求降低约10%;原材料棉短绒、精制棉价格降幅较大,产品成本前高后低。公司积极稳定产品价格,但全年仍呈下调趋势,导致全年销售毛利率同比下降,经营效益大幅回落。 五二五泵业技术领先:襄阳五二五泵业是国内烟气脱硫泵及化工用泵的龙头企业,目前泵阀产能约5000台/年,烟气脱硫细分市场占有率40%,磷复肥细分市场占有率达70%。在传统氧化铝行业市场占有率20%;随着新型产品的不断推出,公司已经顺利进入核电市场,核电超级双相不锈钢铸件已开始在台山核电项目、防城港核电项目中使用。公司全部产品自主研发,是唯一一个国内脱硫泵技术可以出口的公司。 收购项目为公司发展注入稳定剂:公司产品主要下游应用于火电厂脱硫、磷化工、煤化工、石化等行业。产品需求稳定,综合毛利率达30%以上。2012年营业收入5.3亿元,净利润6400万元。公司新增募投项目包括冶金冶炼及矿石采剥的渣浆泵、石化领域应用的磁力驱动泵和核电铸件。我国渣浆泵产业发展速度较快,过去5年复合增速达到15%左右,冶金工业的重点工作是实施节能降耗和减少环境污染的全行业整体技术改造,由此带来的对高效率渣浆泵的需求达到80亿元/年。国内石化行业的用泵也为公司提供了广阔的市场空间,根据了解,磁力泵需求可达30亿元/年 另外,五二五泵业已成为中核工程、中广核工程、中电投海阳核电公司三家国内核电建设工程公司的非核级离心泵合格供应商。预计核电用泵每年市场规模将达到120亿元,国内核设备制造材料及核级铸锻件平均年需求量20亿元。随着新增项目的逐步达产及国内环保政策的不断完善,公司未来市场空间广阔,预计2013-2014年五二五泵业将实现净利润8000万元及1亿元。 我们预测公司收购项目完成后2013-2014年每股收益为0.32和0.45元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:棉短绒、精制棉、硝酸、酒精等原材料价格波动风险;新增募投项目不达预期。

国内知名日化生产商产能随搬迁扩大:广州浪奇是国内老牌日用化学品生产商,主要产品包括洗衣粉、液体洗涤剂、香皂,目前公司南沙基地已基本完成搬迁投产,洗衣粉产能由原来的16万吨扩大到26万吨、液体洗涤剂产能由原来8万吨扩大到13万吨、香皂目前产能5万吨、化妆品及护肤品总产能达到5万吨。预计2013年新厂产能利用率可以达到70%左右。目前,公司日用洗涤用品销售在华南地区保持领先,并拥有“浪奇”、“高富力”和“维可倚”等品牌,是国内知名的日化用品生产商。市场方面,公司主要定位于二、三线城市并继续加大渗透力度,通过“降成本,削费用”有效提升管理效益,在扩大生产规模的同时保持利润水平稳定。 MES项目提升盈利能力:MES与LAS相比,在环保性、去污性以及成本等方面具有巨大优势,是LAS理想的替代品。2012年6月,子公司奇宁公司的MES项目投产,进入量产阶段。由于设备调试,2012年未达到满产。据最新了解,目前MES设备技术问题已解决,该项目产能为3.6万吨(100%MES)。从目前国内洗涤用品对表面活性剂的需求量来看,国内对MES的潜在需求量在40万吨左右,市场需求空间巨大。在国外产品不外销、国内有效产能小的情况下,将来公司产品投放能够被有效吸收。从近期看,公司MES主要用于自身洗涤用品的生产,根据公司产能建设情况,目前3.6万吨MES完全可以满足自身需求,剩余部分可以外销。MES投产可降低生产成本约10%,对于产成品毛利率来说提升1-3%。 旧厂区地块规划方案尚未确定:根据广州市“退二进三”政策,公司位于天河的12万平方米厂区属于搬迁地块,按原来广州市规划,该地块1/3属于住宅用地,将纳入政府土地储备进行招拍挂,公司可获得土地出让纯收益的60%作为补偿;另外2/3土地属于商业用地。但根据最新了解,广州市将出台该地块新规划政策,主要是配合广州国际金融城项目建设,住宅用地及商业用地比例将发生调整,具体方案尚未出台,但考虑此地块位于金融城东区,价值不菲,保守估计将为公司带来10亿元收益。 我们预测公司2013-2014年每股收益为0.08和0.12元,给予公司“谨慎推荐”评级。

新产品开发引领业务转型与生物医药共成长。公司通过积极开发升级可替代进口的新型生物医药玻璃包材产品,使得公司加速向快速成长的生物医药玻璃包材业务转型,有望伴随生物医药行业的快速成长实现新的更大发展。 抗生素市场再平衡引领公司模制瓶销售止跌回稳。作为占国内模抗瓶市场70%左右的药玻龙头,在经历“限抗”冲击后,随着下游抗生素市场回归再平衡,占公司营收与利润50%左右的模制瓶销售止跌回稳,有望回复至2010年水平,支撑公司总体营收增速止跌回稳,12年3季度同比降幅从最高12.57%缩窄到0.74%。 国外需求市场扩大推动棕色瓶销售持续增长。公司主要面向国外市场的棕色瓶产品受国外市场持续扩大与需求持续增长拉动,继续保持15%以上的持续增长,成为支撑公司渡过“限抗”冲击的重要动力。 调整结构提升丁基胶塞整体盈利水平。公司在面临国内丁基胶塞市场日趋饱和下,积极调整产品结构,不断提升高附加值产品比重,有效地提高了产品整体盈利水平,2012年公司丁基胶塞产品毛利率同比提升4个多百分点。l高附加值升级新产品替代进口开启新的成长空间。公司多年开发的一类瓶与预灌封注射器等技术与价值升级新产品正在走向市场并加速释放,有望推动公司整体业务转型从而实现新的快速成长。 盈利预测与估值。经历“限抗“后公司主导产品销售日趋平稳。预测公司2012年至2014年每股收益分别为0.51、0.68与0.84元,目前估值即使对应于下游抗生素制剂药行业亦相对低估,而着眼于公司化学药玻龙头地位及未来向生物医药玻璃包材业务转型与生物医药行业同步成长的前景,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:公司新产品市场拓展进展低于预期;公司主导产品竞争加剧与市场波动。

事件:华北制药2013年3月15日发布公告,华药集团公司与公司子公司维尔康公司被美国法院裁决,在美涉及维生素C垄断一案,陪审团裁决赔偿金额为1.62亿美元,维尔康公司决定在收到正式判决文件后启动上诉程序。核心观点:维生素C在美垄断案判决罚金难以执行,将成为空头支票。整个案件流程时间冗长,上诉后再审结果不会对公司主营业务收入及利润产生实质负面影响。 要点解读: 1.美国陪审团的十亿罚金判决对象是给子公司维尔康公司及华北制药集团公司,华北制药上市公司不是此次十亿罚金的判决对象。 2.诉讼主体分析:2012年8月13日,华北制药发布公告,公司收到美国纽约州东区法院判决,美国纽约州东区法院判决华北制药上市公司不再是美国维生素C反垄断案的被告. 3.2013年3月的此次判决对上市公司的影响分析: 维生素C在美垄断案由来已久,2013年3月的此次判决是一审判决,并非终审判决,公司随后启动上诉程序,这一过程仍将耗时长久,终审判决预期数年乃至更长时间才有结果。 假设终审判决,维尔康子公司与华药集团公司仍旧败诉,华北制药上市公司可能面临的最坏局面的情景分析如下 A.集团公司如果败诉,无论何种处罚,对上市公司不存在直接影响; B.维尔康子公司如果败诉,会面临两种选择:第一种选择缴纳十亿罚金,继续维持维生素C出口业务.考虑到美国维生素C市场一年的市场份额为1亿美元左右,华药约占1亿人民币市场份额,不到总体的1/5,根据目前的维生素C价格,美国的出口业务还是亏损业务,为了1亿人民币的亏损市场份额缴纳10亿元罚金,这种选择没有可操作性;如果维尔康败诉,最坏的局面是第二种选择:彻底退出美国市场,从法律实务分析,美国法律的管辖权无法延伸到中国,维尔康公司在美国也没有任何可以被强制执行的资产,因此对维尔康子公司的10亿罚金自然也就无从实现; C.维尔康子公司退出美国市场对上市公司的影响:目前华北制药上市公司也从事维生素C美国市场的出口业务,一旦维尔康子公司退出美国市场,在实际操作中,可以由上市公司继续执行美国出口业务,也可以选择由上市公司重新注册新的子公司来开拓美国市场业务,不论哪种选择,维尔康子公司退出美国市场都不会对上市公司的维生素C业务产生大的影响. 4.华北制药维生素C业务介绍:2012年华北制药主营业务收入预计为140亿元人民币,维生素C业务收入预期7-8亿,只占公司营业收入比重的5-6%左右,美国维生素C市场规模为1亿元人民币左右,占公司主营业务收入的比重为0.7%,并且公司目前处于产业转型期间,新头孢/新制剂的投产之后,维生素C业务比重在公司的主营业务收入中的比重会越来越小,加之近年维生素C价格一直低迷,公司出口美国维生素业务一直处于亏损. 5.基于2012年版国家基本药物目录自2013年5月1日执行,品种由原来的307种扩大到520种。这一变化将推动各级各类医疗卫生机构全面配备、优先使用基本药物。同时在基药招标中,更加注重“质量为主,价格合理”的原则。华北制药大型基药生产企业,主要产线已通过新版GMP认证体系,保证产品质量同时也具备成本及渠道优势,借助新版基药目录扩大及招标方向的改变,公司将迎来新一轮的上升时机。 预测公司2012-2014年每股收益为0.04、0.31和0.65元,维持“强烈推荐”评级。

心脑血管中成药独家品种彰显突出市场优势。公司专注心脑血管与消化道两大中成药生产与销售,尽管受到“毒胶囊”事件及银杏叶片市场激烈竞争的不利影响,公司独家品种益心舒胶囊为主的胶囊产品销售与盈利保持了40%左右增幅的持续快速增长,成为拉动公司营收与盈利呈现20%以上加快增长的主要因素。 突出营销能力引领中药处方药市场持续扩大。公司通过积极全方位拓展销售网络策略并实行严格的预算与营运管理,建立了较为突出的以中药处方药为主的营销优势与产品特色,为公司主导产品的市场拓展与快速成长提供了坚实有效的平台。 积极开发新产品提供持续成长动力。公司依托较为突出的产品营销优势,积极开发新的重点产品。尽管长期研发的一类新药人参皂苷_Rd因故退出注册申请,但公司其它新产品取得良好进展。尤其是心脑血管药物新产品脉血康等以及收购江苏健民制药后增加的多个独家医保品种有望成为公司未来新的利润增长点。而公司抗肿瘤辅助中成药产品贞芪扶正胶囊的复产亦将为公司主营增添新的盈利。 一类新药人参皂苷“复垦”展现新的期待。公司多年研发的一类新药人参皂苷-Rd近期退出注册申请,尽管给公司经营计划带来不利影响以及已建生产线固定资产折旧负担,但主动退出并计划补充数据重新申请的理性应对有利于这一“重磅”产品未来的更好前景。 盈利预测与估值。依托较强的营销优势,公司新产品增加有望支持公司继续保持加快增长。预测公司2012年至2014年每股收益分别为0.31、0.34与0.41元,对应的动态市盈率相对较高,但着眼于公司现有产品的持续加快增长带来的估值支撑与一类新药“重磅”产品仍可期待的未来前景,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:公司一类新药人参皂苷项目停滞;公司主导产品竞争加剧与市场波动。

事件:我们于3月13日下午对公司进行了实地调研,与公司副总经理、车用材料部长等就公司近期经营情况及发展规划等问题进行了深入交流。 有别于大众的观点:市场普遍对公司改性塑料产能扩大能否被市场有效消化及产品结构调整转型能否成功存疑。我们认为公司新增项目主要集中于车用塑料及高端新型材料,汽车行业再次进入周期上升阶段,公司将凭借规模、技术及先占优势保持车用材料销量快速增长;新材料如生物降解塑料、高温尼龙及碳纤维等高毛利率的逐步投产将进一步优化公司产品结构。 投资要点: 改性塑料龙头面临转型。公司2012年实现约64万吨销售,2013年目标销量达到80万吨,同比增长25%。原有产品下游应用以家电、车用基础塑料为主(家电35%,汽车33%,其他32%)。前期大力投入中高端车用塑料及新材料即将进入收获期,已走上产品多元化及高端化的转型之路。 车用塑料是未来3年主要增长动力。国内车用塑料目前市场规模约250万吨,2015年将达到380万吨。公司车用塑料3年内规划新增产能80万吨,目前天津基地已投产10万吨,随着汽车行业的回暖进入周期上行阶段,车用塑料需求增速将保持25%以上;另外,目前国内合资汽车厂商的材料国产化推进及国产车厂商的用量比例提升将使得已经进入主流汽车厂商供货体系的金发科技进一步拓展市场空间,车用塑料增速将超过行业增速。 订单充足,产能按需投放。公司2012年车用塑料销售约20万吨,根据目前订单情况,2013年公司车用塑料将实现27万吨以上销量。后续新增车用塑料产能均按照下游客户产品系列规划及使用比例进行配套,产能将被有效消化。 新材料陆续投产将锦上添花。公司珠海生物降解塑料产能3万吨,2012年已实现1万吨销量,二期9万吨产能有望2013年投产。在建2万吨高温尼龙项目计划2013年投产1万吨。塑木复合材料及碳纤维等产品生产也将稳步推进,新材料业务将逐渐提高公司的盈利能力。 我们预测公司2012-2014年每股收益为0.31、0.48和0.59元,对应现在的股价 动态PE分别为20.6、14.2和10.7倍,给予公司“强烈推荐”评级。