中报净利润增长265%,业绩靓丽 海油工程发布中报,2013年1~6月归属母公司净利润8.19亿元,同比增长265%,每股收益0.21,高于业绩预告的240%。扣非后净利润为6.84亿元,每股0.18元。非经常性收益1.35亿元,主要来自先征后返的消费税0.67亿,出售蓝科高新股票收益0.37亿元,以及汇率变动收益0.2亿元。 收入大幅增长,看好下半年毛利改善 公司收入同比增长75%,印证了我们之前收入增长幅度的判断。预计业务量饱满态势将持续到明年年底,收入将屡创历史新高。 中报毛利率18.6%同比增加0.42%,稳中有升。如我们之前报告分析,工程变更收入延迟确认会改善公司毛利率。由于工程变更集中在四季度,过去两年四季度毛利率高于全年8%,工程变更将显著提升下半年毛利率。另外下半年安装工程比上半年还将增长20%,海上安装环节占比高,也将提升毛利率。 四季度国内第一个深海油田荔湾3-1投产,将催化公司股价 海工总包的荔湾3-1油田将于四季度投产,该油田为中国第一个深海油田,也是20年来世界上最大的海上平台。预计产气量50~80亿方,占全国天然气产量的5%。项目投产相关新闻报告将催化公司股价再创高点。 东海开发和海外投标将进一步提升明年作业量 中海油和中石化将在东海开发7处油田,预计将建设约10座海上平台,将显著提升海工明年的作业量。公司本年不断开拓海外市场,先后在参与澳洲、东南亚、中东、北海等区域市场投标,预计今后海外中标项目将会缓解公司收入的周期波动性,保证长期持续的增长。 风险提示 1.自然灾害带来工期延误和损失;2.海上施工出现重大事故。 趋势向好,推荐买入 根据收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,预测13~14年EPS为0.44和0.52元/股(增发摊薄后为0.37、0.45元/股),对应目前股价PE分别为17和15倍。目前公司趋势向好,业绩还有上调空间,推荐买入。

2013年1~6月年扣非盈利增长28.2%,大幅超出市场预期 2013年1~6月份中海油服实现主营收入127亿元,同比增长23.9%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为31.8亿元,同比增长28.2%,EPS为0.71元,大幅超出市场预期。 业绩增长主要来自钻井业务产能增长带来收益增加,钻井净利润增长31%。其他三项业务油服、船舶和物探收入同比增幅分别为25.9%、13.4%和2.6%,营业利润分别下降1%、4%和27%,下降的主要原因是业务外包降低了毛利率。 钻井产能稳定增长,费率增长超预期 2013钻井产能增长符合预期,根据公司投产计划,上半年自升式和半潜式船舶作业天数分别增长3%和72.7%。产能增长主要来新投产的半潜钻井船,包括Innovator、Promoter、NH8,以及租赁的NH7和勘探二号。预计后续还将购买二手钻井船舶。公司运行效率较高,日历天使用率略有提升,达95.3%。 公司本年钻井日费率稳中有升,自升式和半潜式日费率分别增长8.3%和13.9%,超市场预期。国内费率稳定;国际合同落实100%。公司在海外作业均为新投产、高端船舶,提升公司整体的日费率。根据公司新船投产的情况,预计全年自升式和半潜式船舶作业天数分别增长66%,钻井业务清晰,业绩确定性强。 挪威追索漏税事件了结,利空出尽 挪威追索漏税事件达成和解,公司赔偿1.8亿元,公司已经在去年年底计提1.9亿元减值,本次和解结果略好于预期。该事件为2008年并购挪威CDE公司时的遗留问题,罚款为一次性支付,不影响公司长期投资价值。该事件前期压制股价,相关事件了结,利空出尽。l风险提示1.自然灾害带来工期延误和损失。 上调至“推荐”评级 根据日费率增长超预期的情况,我们上调预测公司的业绩预测:预计公司13~14年发行摊薄后EPS分别为1.26元和1.40元。对应当前股价,13~14PE分别为13\12X。公司运营效率较高,业绩稳定成长,目前估值较低,推荐买入。

中报符合预期,业绩增长40% 2013年1~6月,纳川股份主营收入2.55亿元,同比增长52%;实现归属母公司净利润0.60亿元,同比增长41%,EPS为0.29元,符合市场预期。 公司在手订单饱满,业绩可见性强。还有总投资额达11亿元的BT项目,将在未来3年逐步贡献业绩。目前公司现金流仍然相当充裕,还未使用银行授信,可保BT项目平稳建设。 市场空间大,竞争优势明显 公司产品HDPE缠绕增强管,主要应用于大口径埋地排水领域。受益于城镇化和环保设施建设,市场增长较快。HDPE缠绕增强管建造成本与钢筋混凝土管接近,但使用寿命长2.5倍、零泄漏、缩短施工周期等优势明显,将逐步替代后者。目前在市政排水领域市场占有率仅0.8%,增长空间巨大。 细分市场为蓝海市场,仅有四家竞争对手。相比其他竞争对手。公司在产能、品牌、技术和营销能力等方面竞争优势明显。 城市雨水管网建设大发展,公司最为收益 7月底住建部下发城市雨水防涝综合规划编制大纲,推广“雨污分流”。在污水管网之外,在未来10年,城市雨水管网的改造将迎来上万亿元投资。大中城市排水管设计标准高,纳川高端产品将显著受益。 新基地建设将启,产能继续增长 公司将在四川和江苏新建两个生产基地,产能将增长38%,预计明年下半年投产。新基地将突破运输半径,开拓新的市场领域,同时将受益于地方政府招商引资政策,业绩贡献可期。 风险提示 1.公司新建生产基地的进度低于预期;2.工程出现质量问题带来的赔偿风险。 小公司大行业,发展趋势明确,推荐长期持有 预测13~15年的EPS分别为0.68/0.87/0.98元,对应目前股价的PE为24/19/17X。产品市场空间巨大,公司竞争优势明显,未来几年将迅速发展,给予“推荐”评级。小公司,大行业,发展趋势明确,建议长期持有。

去年基数高导致中报业绩下降,全年业绩增长无忧 2013年1~6月烟台万润主营收入4.76亿,同比增长22.4%;归属母公司净利润0.63亿,同比下降9.68%,中报EPS为0.23元,基本符合预期。公司业务运行平稳,净利润下降的原因是去年基数较高,去年上半年净利润占比为全年64%。而本年将分布比较均匀。公司预计1~9月份净利润同比增长0~20%,恢复增长态势。加上下半年沸石产品贡献利润,预计全年实现EPS0.51元无忧。 液晶行业稳定增长,后续单晶销售占比提升,改善毛利率 2013年1~6月份公司液晶单体和中间体,收入分别下降4%和15%,原因同样是去年高基数的原因,从目前订单来看,全年订单分布均匀,三季度业绩将显著改善。业绩单体占比下降拉低整体毛利率,2012年上半年液晶单体收入占比63%,而本年仅为49%,主要原因为订单分布不均衡,下半年将会改善。 万润作为Merck、Chisso和DIC三家寡头垄断的混合液晶厂的原料供应商,定制生产、下游企业毛利高等原因,使液晶业务业绩稳定。今后随着Merck混晶扩产,而液晶单体未扩产,将逐渐满产,之后必须加大从独家供应商万润的采购比例,将显著改善公司毛利率。 环保项目前景广阔,将提升公司估值水平 V-1沸石将于下半年贡献业绩,沸石材料在性能和成本两方面最有前景,将替代陶瓷材料,市场空间120亿元以上。根据庄信万丰需求估计,产能仅够庄信万丰32%的重卡使用,还有2倍的扩产空间。公司公告净利润率为15%,由于生产有学习曲线,随着经验积累和流程优化,预计利润率还有提升空间。 沸石材料首先应用于重卡领域,后续可至拓展颗粒捕捉系统、柴油轿车、甲醇制烯烃、脱硫脱销等领域,后续市场空间巨大。 风险提示 1.TFT液晶面板需求低迷,影响业绩;2.美元汇率风险。 公司质地优秀,前景光明,继续推荐 液晶市场稳定增长,静待Merck加大采购,环保项目增厚公司业绩并提升估值,预计13~15年EPS为0.51/0.72/0.82元/股,对应目前股价PE为32/23/20X。 目前在环保类股票中价格不高,公司质地优秀,市场空间大,继续推荐。

业绩快报1~6月增长240%,再次大幅超出市场预期 海油工程发布业绩快报,2013年1~6月归属母公司净利润大幅增长,同比增长240%以上,约合7.63亿元以上,略超我们的预期;并再次大幅超出市场预期。 13~14年收入大幅增长可期,增长确定性强 我们重申之前的判断,预计13~14年收入将屡创历史高点。原因有四:一是中海油周期性规律仍将延续,2013~2014年是中海油十二五工程建设高峰期;二是中海油过去两年产量增长缓慢,将加快建设进度;三是中海油2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30%~52%;四是2012年建设的项目仅有3个结算,其他项目将在2013年结算,这些项目的变更收入将计入2013年。 工程变更和海上安装大幅提升毛利率 按照国内惯例,工程变更收入只能在项目结算时确认,但成本已经在发生的时候确认。所以在确认工程变更收入时,毛利率会显著提高。2012年运行的22个项目仅结算3个,保守估计有7亿元工程变更在2013年结算,保守估计提升毛利率2.2%。 海洋工程先陆地建造,然后进行海上安装,安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。13年安装工程占比高,也将显著改善毛利率。 四季度国内第一个深海油田荔湾3-1投产,将催化公司股价 公司承接的荔湾3-1油田为中国第一个深海油田,预计产气量50~80亿方,占全国天然气产量的5%。海工承接的中心平台为近20年来世界上最大的海上平台。项目投产相关新闻报告将催化公司股价再创高点。公司历史上为牛股,具有良好群众基础,近期海洋权益争端、新闻报道均会引起市场关注,提振股价。 风险提示 1.自然灾害带来工期延误和损失;2.海上施工出现重大事故。 上调盈利预测,推荐买入 根据收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,上调预测13~14年EPS预测为0.44和0.52元/股(之前为0.37、0.44),对应目前股价PE分别为16和13倍。目前公司业绩处于上升周期,推荐买入。

进入环保领域,提升公司估值 烟台万润沸石项目投产,进入汽车尾气净化领域,成为环保股。汽车尾气是造成雾霾和光化污染的元凶。中国尾气排放标准将不断提升,7月1日开始执行欧四标准,三季度推出国五标准以及雾霾天气将催化公司股价,提升估值水平。 替代现有陶瓷材料,市场空间巨大 催化剂载体是尾气净化的关键环节,目前95%为陶瓷材料。沸石材料在性能和成本两方面最有前景,将替代陶瓷材料。项目为全球首次商业化生产沸石载体。 沸石材料应用于SCR技术,适用于欧四以上各种标准。目前催化剂载体为寡头垄断格局,催化剂载体市场空间超过120亿元。沸石材料首先应用于重卡领域,后续将拓展柴油轿车、颗粒捕捉系统,以及汽油车市场,市场空间巨大。 重卡汽车全球销量将保持13.9%的增长,全球汽车尾气排放标准不断提升,成倍提升单车销售价值。以上两因素将使市场保持17.3%以上的增长。 产能充分释放,后续还有扩产空间 庄信万丰重卡尾气净化市场占有率达65%以上,并将长期保持市场地位。该项目投产就进入满产状态,根据庄信万丰需求估计,产能仅够庄信万丰32%的重卡使用,还有2倍的扩产空间。项目扩产时间仅6个月,扩产迅速。 结成战略联盟,盈利稳定,历经4年结成稳固的战略联盟,能够赚取稳定的毛利率。公司公告净利润率达15%,仍略低于陶瓷材料供应商康宁科技17%的净利率,由于沸石优于陶瓷材料,中国具有生产比较优势,学习曲线等因素,预计利润率还有提升空间。 风险提示 1.液晶订单短期波动风险;2.项目投产不达预期;3.汇兑风险。 环保业务提升估值,推荐 公司主营业务液晶材料需求稳定增长,后续Merck公司单体满产,液晶毛利率业绩将快速增长。公司成为环保类股票,下半年催化剂较多,估值水平将会显著提升。沸石材料市场空间巨大,需求确定,前景光明。预测13~15年EPS为0.51/0.72/0.82元,对应PE为31/22/19倍,推荐买入。

13~14年收入将屡创历史新高,增长确定 中海油资本支出存在5年规划的周期性,工程建设在13~14年集中。通过中海油资本支出和在手订单预测的海油工程收入,13和14年分别达162和189亿元,均超过之前的历史高点。中海油过去两年产量增长缓慢,13~14年将加快建设进度。 此外,中海油有限公司2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30%~52%;一季度收入和业绩同比分别增长94%和423%,净利润超去年前半年水平,高速增长得到验证,增长确定性强。 工程变更和海上安装大幅提升毛利率按照国内惯例,工程变更收入只能在项目结算时确认,但成本已经在发生的时候确认。并且工程变更收入在项目占比超10%。所以在确认工程变更收入时,毛利率会显著提高。2012年运行的22个项目仅结算3个,至少有7亿元工程变更在2013年结算,保守估计提升毛利率2.2%。 海洋工程先陆地建造,然后进行海上安装,安装环节比建造环节毛利率高10%~15%。虽然公司采用完工百分比法结算,但是建造和安装部分分别结算,并且采用不同的毛利率。13年安装工程占比高,也将显著改善毛利率。 合同毛利率稳定,项目执行效率改善 公司国内业务来自中海油,以成本加成的方式签订,预留稳定利润空间。公司管理水平提升,项目执行效率显著改善。2011年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变,但是项目完工质量和进度提升,进一步改善毛利水平,降低经营风险。 风险提示 1.自然灾害带来工期延误和损失;2.海上施工出现重大事故。 业绩增长确定,推荐买入 收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,根据固定成本和可变成本,不考虑未来增发情况,预测13~15年EPS预测为0.37、0.44和0.43元/股,对应目前股价PE分别为19、16和16倍。公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。

一季报业绩增长423%,再次大幅超出市场预期 2013年1~3月海油工程主营业务收入大幅增长,达到25.23亿元,同比增长93.61%,符合我们的预期;归于母公司股东的净利润2.56亿元,较上年同期0.49亿元增加423%,利润增长再次大幅超出市场预期。 13~14年收入大幅增长可期,增长确定性强 一季度各项业务均大幅增长,设计、建造、安装和铺管分别增长了27%、10%、140%和51%,在手未完成订单达140亿元。预计13~14年收入将超于历史高点。原因有四:一是中海油周期性规律仍将延续,2013~2014年是中海油十二五工程建设的高峰期;二是中海油过去两年产量增长缓慢,将加快建设进度;三是中海油有限公司2013年资本开支约为120~140亿美元,同比增长30~52%的增长;四是2012年建设的项目仅有3个结算,其他项目将在2013年结算,这些项目的变更收入将计入2013年。 管理水平提升,项目执行效率改善 公司管理水平提升,项目执行效率显著改善。管理进步主要的举措,一是公司成立总承包部,负责调配和协调各个独立项目的资源;二是加强了预算管理和成本控制提升单个项目毛利率。2011年之后国内项目都能如期完成。虽然与中海油工程议价能力不变,但是项目完工质量和进度提升,改善毛利水平,降低经营风险。 安装项目和工程变更将提升 公司毛利率由于安装工程占比高,一季度毛利率高达20.3%。2013年安装工程占比高将显著改善毛利率。2013年结算的项目,工程变更部分将计入2013年收入,变更部分毛利较高。公司国外项目收入占比提升也将改善毛利率。 风险提示 1.自然灾害带来工期延误和损失;2.海上施工出现重大事故。 业绩增长确定,推荐买入 根据收入大幅增长,毛利率稳中有升的判断,预测13~15年EPS预测为0.35、0.44和0.44元/股,对应目前股价PE分别为18、15和15倍。目前公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。

年报符合预期,一季报超预期,业绩稳定增长. 2012年纳川股份主营收入3.97亿元,同比增长44%;实现归属母公司净利润0.97亿元,同比增长30.1%。EPS为0.47元,符合市场预期。应收账款计提较多,但大额坏账实际发生可能性小,业绩扎实。 同日,公司发布一季报主营收入8678万元,同比增长56.39%;实现归属母公司净利润1917万元,同比增长42.43%,超出市场预期。 立足细分市场,发展前景光明. 公司产品HDPE缠绕增强管,主要应用于大口径埋地排水领域。受益于城镇化和环保设施建设,市场增长较快。HDPE缠绕增强管建造成本与钢筋混凝土管接近,但使用寿命长2.5倍、零泄漏、缩短施工周期等优势明显,将逐步替代后者。目前在市政排水领域市场占有率仅0.8%,增长空间巨大。 细分市场为蓝海市场,仅有四家竞争对手。相比其他竞争对手。公司在产能、品牌、技术和营销能力等方面竞争优势明显。 在手订单和BT项目饱满,业绩可见性强. 公司在手未完成订单达4亿元,业绩可见性强。此外还有总投资额达11亿元的BT项目,BT项目贡献的利润可达总投资额20%,将在未来3年逐步贡献业绩。 新基地建设将启,产能继续增长. 公司本年将在四川和江苏新建两个生产基地,产能将增长38%。新基地将突破运输半径,开拓新的市场领域,同时将受益于地方政府招商引资政策,业绩贡献可期。 风险提示. 1.公司新建生产基地的进度低于预期;2.大型工程出现质量问题带来的赔偿风险。 小公司大行业,发展趋势明确,推荐长期持有预测13~15年的EPS分别为0.68/0.87/0.98元,对应目前股价的PE为20/16/14X。产品市场空间巨大,公司竞争优势明显,未来几年将迅速发展,给予“推荐”评级。小公司,大行业,发展趋势明确,建议长期持有。

2013Q1净利润增长70%-110%,单季度EPS0.52-0.64元,超出市场预期 2013年1季度,公司归属净利润同比大幅增长70%-110%,单季度EPS达到0.52-0.64元,超出市场预期。公司业绩大增的主要原因是草甘膦行业景气提升,售价大幅上涨提升公司盈利。 13年,草甘膦景气延续带动公司增长 全球转基因作物种植面积增长带动草甘膦需求,08年后,全球草甘膦过剩产能主要集中在中国,国内草甘膦行业经过3年低迷去产能、去库存化完成后,12年补库存需求初显。环保门槛提升加速行业洗牌,行业集中度大幅提升,主流供应商垄断产能带来强势议价能力,价格自12年7月份大幅上涨,从2.4万元/吨最高涨至3.8万元/吨,后于年底回落至3.3万元/吨,最高上涨幅度达到58%。 13年,草甘膦景气有望延续:1)福华5万吨产能因环保问题投产推迟,投产无期,对市场心理冲击减弱;2)环保核查执行力度加大,中小企业开工受限,而一线企业受益于前期环保投入,充分享受行业景气,行业内大中型企业订单普遍接至5月份底;3)原材料甘氨酸、二乙醇胺价格基本平稳,草甘膦产品价格快速上涨,盈利进一步拉大。自2013年3月中旬起至今,草甘膦成交价快速上涨,从3.3万元/吨上涨至3.8万元/吨,涨幅达15%,目前市场最高报价达到4.1万元/吨。公司草甘膦长单合同,定价采用成本加成法,市场上涨过程中调价滞后,略低于市场价格,1季度利润大幅增长确认,13年高盈利增长延续。 厚积薄发,第三次创业迎来中长期发展 公司研发实力行业居前,过去受制于青山工业园区拆迁工作无实质性进展,新产品推出步伐缓慢。2013年,公司全力推进第三次创业,如东新的生产基建成后,新产品推出及产品转型升级有望加快。 风险提示 极端天气导致需求严重恶化;后期环保执行力度不达预期,行业景气回落。 维持“推荐”的投资评级 假设13年2季度后,草甘膦成交价格为3.6-3.8万元/吨,上调13年盈利预测,预计2013-2015年公司EPS1.63元、1.78元和2.05元,维持“推荐”评级。

盈利增长26.26%,EPS1.13元,业绩符合预期 2012年,公司营收、归属净利润和扣非归属净利润分别为:22.19、1.94、1.98亿元,同比分别增长20.40%、26.26%和41.89%,EPS:1.13元,符合预期,分配方案每10股派3.4元(含税)。4季度单季度,公司收入同比增长12.24%,实现净利润0.57亿元,同比增长24.2%,扣非净利润增长82.8%。12年,行业需求疲软,公司菊酯销量下滑8%,略低于预期。得益于草甘膦行业景气提升,公司收入稳步提升,草甘膦盈利提升大幅改善公司盈利。 13年,草甘膦景气延续带动公司增长 草甘膦行业经过3年低迷去库存化完成,12年行业补库存需求初显。环保门槛提升加速行业洗牌,行业集中度大幅提升,主流供应商垄断产能带来强势议价能力,草甘膦价格自12年初以来上涨50%。13年,草甘膦景气有望延续,福华5万吨产能因环保问题投产推迟,投产遥遥无期,对市场心理冲击减弱,后期环保执行力度加大,草甘膦行业供需良好格局维持,产品价格高位有望延续。公司草甘膦长单合同,价格成本加成,市场上涨过程中调价滞后,4季度利润大幅增长确认,13年盈利延续,上半年业绩增长确定。 厚积薄发,第三次创业迎来中长期发展 公司自主研发,填补国内菊酯农药行业多项空白,是国际上唯一在卫生和农用两大领域同时具有竞争优势的企业。2013年,公司全力推进三次创业,江苏如东经济开发区新的生产基地将投入建设,标志着公司三次创业的开始,公司新产品开发建设以及产品转型升级有望加快。公司现金流充沛,多项技术储备后期有望转化,厚积薄发,第三次创业迎来中长期发展。 风险提示 极端天气导致需求严重恶化;环保执行力度不达预期,草甘膦行业景气回落。 13年上调至“推荐”的投资评级 13年草甘膦行业景气延续,公司业绩增长确定性高,预计如东基地14年建成,公司新产品推出力度加快,盈利有望进一步提升,上调公司13年盈利预测,预计公司2013-2015年EPS1.29元、1.45元和1.60元,给予“推荐”的评级。

2012年盈利增长12.9%,符合预期 2012年中海油服实现主营收入226.3亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元,同比增长12.9%,EPS为1.01元,符合市场预期。由于业务分包、营业成本上升,公司毛利率下降了2.2%。 业绩增长主要来自两方面,一是钻井业务产能增长带来收益增加;二是国内中海油需求周期性恢复带来的油服、物探业务的增长。 2013年钻井产能稳定增长,费率保持稳定 2012钻井产能增长符合预期,根据公司投产计划,预计2013年自升式和半潜式船舶作业天数分别增长3%和67%。产能增长主要来新投产的半潜钻井船,包括Promoter、NH8和NH7。预计后续还将购买二手钻井船舶,并快速投产。公司运行效率较高,日历天使用率高达93.3%。 公司本年钻井日费率稳中有升。国内费率稳定;国际合同落实100%。公司在海外作业均为新投产、高端船舶,提升公司整体的日费率。 油服、物探业务受益中海油需求增长 中海油需求周期性向上,资本支出增长30%~52%,国内市场需求回暖使公司油田服务、物探业务和船舶业务显着增长。公司逐步退出常规船舶服务业务,改装特种船舶,淘汰老旧船舶,并外包相关业务。 挪威追索漏税事件对公司影响较小 挪威追索漏税,最坏的情景罚款12亿元,占净资产比例为3.7%;一次性支付,不影响长期投资价值。事件前期压制股价,相关事件了结未必是利空。 风险提示 1.深海勘探持续没有进展;2.自然灾害带来工期延误和损失。 维持“谨慎推荐”评级 综合以上各因素,我们预测中海油服的业绩:13~14年总收入分别214亿元,235亿和247亿元。预计公司13~15年发行摊薄后EPS分别为1.13元、1.24元和1.31元。对应当前股价,13~14PE分别为15\14\13X。公司运营效率较高,长期发展趋势不改,投资价值显着,给予“谨慎推荐”评级。

国IV标准实施,国内车用尿素有望大面积推广 在PM2.5高居不下,环境问题突出的当前,我国柴油车尾气污染治理迫在眉睫,国IV标准7月份如期实施带动SCR技术车用尿素需求。根据国际经验,欧IV标准一经推出,短短两年的时间,销售网络遍地开花,市场需求快速点燃,目前,需求量已达到100~150万吨。按照国内当前柴油重卡车496万辆保有量和新增量计算,未来车用尿素颗粒需求有望达到500万吨。后期标准出台配合国IV标准实施,国内车用尿素市场有望逐步大面积推广开来。 上下游资源构筑行业壁垒,石化系气头车用尿素企业有望受益 上下游资源构筑车用尿素行业壁垒,一方面,产品高品质要求下,以天然气为原料的清洁生产技术更具成本优势;另一方面,车用尿素作为工业产品,面向大众消费者的销售有望依赖下游渠道的推广,从国际经验来看,依托加油站作为销售网点是行之有效的市场推广方式。从天然气供应保障到车用尿素品质管理、从运输保存到终端渠道推广,石化系气头尿素企业有望显著受益。 四川美丰:背靠大石化,战略布局车用尿素,传统业务转型加速 公司是石化系气头尿素龙头企业,目前具备146万吨尿素权益产能,早在2012年,公司就着手开始实施车用尿素溶液项目,目前3万吨产能已经建成,筹划的60吨溶液产能建设已经启动。待车用尿素需求爆发之际,公司产品转型正当其时,依托中石化股东背景,公司渠道销售有望全面打开。公司已经与全球最大的气体供应商合资开发的10万吨食品级二氧化碳项目,预计于14年建成。未来几年,公司传统业务转型有望加速,天然气价改背景下,原材料成本上升压力有望通过转型消化。 风险提示 1、国四标准推进速度缓慢,车用尿素需求增长不达预期;2、天然气价格大幅上调带来成本压力;3、市场估值中枢下移。 环保问题引发板块持续走强,给予“推荐”评级 预计13-15年公司EPS分别为0.47元、0.55元和0.66元(摊薄),车用尿素市场广阔,公司背靠中石化,上下游资源优势显著,向环保产业转型带来估值的提升,环境问题引发市场关注,板块有望持续走强,给予“推荐”投资评级。

业绩增长369%,超市场预期 2012 年海油工程主营业务收入大幅增长,达到123.8 亿元,同比增长67.7%,; 归于母公司股东的净利润8.48 亿元,每股收益0.22 元/股,较上年同期1.81 亿元增加369%,业超市场预期。 公司高新企业所得税优惠已公示,由于审批较慢,未体现在2012 年业绩中,之后将追溯调整2012 年业绩为每股收益为0.25 元。建造项目占比较多,项目外包,研发费用增长和部分项目资产减值,使盈利略低于我们的预期。 13~14 年收入大幅增长可期,增长确定性强 预计13~14 年收入分别达157、176 亿元,收入不断超于历史高点。原因有四: 一是中海油周期性规律仍将延续,2013~2014 年是中海油十二五工程建设的高峰期;二是中海油过去两年产量增长缓慢,将加快建设进度;三是中海油有限公司2013 年资本开支约为120~140 亿美元,同比增长30~52%的增长,支持海上油田建设强劲的增长;四是2012 年建设的项目仅有3 个结算,其他项目将在2013 年结算,这些项目的变更收入将计入2013 年。 毛利率稳中有升 由于公司管理效率提升、安装项目占比高、海外项目增加等因素,公司毛利率将稳中有升。管理进步主要的举措,一是公司成立总承包部,负责调配和协调各个独立项目的资源;二是加强了预算管理和成本控制提升单个项目毛利率。2013 年安装工程占比将高于2012 年。安装工程的毛利率高于建造项目15%左右,占比提升将显著改善毛利率。公司2012 年建设的项目大部分将于2013 年结算,工程变更部分将计入2013 年收入。公司国外项目收入占比提升也将改善毛利率。 风险提示 1. 自然灾害带来工期延误和损失;2.海上施工出现重大事故。 业绩上升趋势明显,给予“推荐”评级 我们认为公司随着收入大幅增和管理水平的提升,业绩提升空间较大。预测13~14 年EPS 预测为0.35 和0.44 元/股,对应目前股价PE 分别为18 和15 倍。目前公司业绩处于上升周期,给予“推荐”评级。

液晶市场稳定增长,产品毛利率高且稳定 下游电子产品创新、大尺寸化和性能进步不断提升液晶材料的需求,预计最近几年液晶单体市场将保持8%以上的增长率。OLED在5年内不会冲击到TFT液晶材料。OLED在大尺寸领域成品率低、工业化生产困难、成本昂贵,而小尺寸面板占在全部面板占比仅为9%,虽然占有率将有所提升,但影响不大,战略联盟模式,业务毛利水平稳定。万润是Merck、Chisso和DIC三家寡头垄断的混合液晶厂的原料供应商。公司于三家混晶厂战略联盟关系。定制生产、原料在面板占比小,下游企业毛利高等原因,使公司产品毛利稳定。公司与国内竞争对手产品重叠小,相比日本对手有成本优势,先进的合成工艺将保证公司的市场地位稳定。 液晶产业格局变化,公司毛利率提升可期 之前Merck市场份额提升,降低万润毛利率。2012年Merck公司市场占有率从55%提升到65%,Merck采购液晶单体比例10%低于日本厂商的30%,万润毛利率较高的液晶单体销售占比下滑,带动公司整体毛利率下滑。 今后随着Merck液晶单体逐渐满产,必须加大从万润采购的比例,将显著改善公司毛利率。以Merck增量的40%从万润采购计算,那么Merck每年增长8%将会给万润液晶单体带来17.5%的增长。将显著提升公司毛利率水平。 环保项目前景广阔,将提升公司估值水平 超募资金建设年产850吨V-1环保材料,项目前景广阔,将显著提升公司估值水平。项目将于2013年中期投产,预计年新增收入17,436万元,净利润2549万元。由于公司项目还处于商业保密状态,我们对该项目保持紧密跟踪。 风险提示 1.TFT液晶面板需求低迷,影响业绩;2.V-1项目未能如期达产;3.汇率风险。 合理估值30元~34元,给予“谨慎推荐”评级 液晶市场稳定增长,产业格局变化提升公司毛利率,环保项目增厚公司业绩,预计13~15年EPS为0.99/1.41/1.70元/股,对应目前股价PE为28/19/16X,给予“谨慎推荐”评级。公司液晶业务竞争优势明显,稳定确定性强,环保项目投产将提升公司估值水平。