事件描述 红太阳发布 2014 年中期报告:2014 年1-6 月,公司实现营业收入33.06 亿元,同比增长0.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元,同比大幅增长75.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.82 亿元,同比大幅增长76.10%;对应每股收益0.58 元。 事件评论 业绩符合预告区间,持续改善:中报预告中曾经预告业绩增长 70-90%,本次业绩出炉符合预期,对应二季度单季度0.33 元,环比进一步改善,主要得益于吡啶-百草枯产业链持续改善。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012 年12 月16 日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000 吨受到影响,国内表观消费量年约6.4 万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2 万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,近期价格有所回调,但是市场价格依然在2.7 万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015 年公司每股收益分别为1.22 和1.43 元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等。

事件描述 美都控股发布增发完成公告:公司向实际控制人等八位对象发行10.03亿股,所有发行对象均锁定36个月。 事件评论 增发完成,公司前一段工作告一段落,后续工作将集中至油气业务,我们认为公司有望发展成为国内中型能源公司;实际控制人及其它7位发行对象均锁定3年限售,显示对公司长期发展的信心。 美国致密油行业持续向好,是我们看好公司发展的最大行业背景,我们在前期深度报告《技术进步推动美国进入致密油革命时代》中明确提到:美国致密油革命的核心推动力在于技术进步,历史背景在于高油价。美国页岩气成功后带来美国天然气价格直线下跌,而原油近几年持续处于百美元/桶级别,高油气比直接推动北美能源开发结构重心逐步回归到原油;2005-2010年水平压裂井技术逐步突破,在致密油领域的逐步应用使得传统不经济的非常规油气成功实现经济效益,这一点在Bakken、Eagle Ford和Permian等地单井产量的历史数据对比中显示出来。随着Eagle Ford、Permian等地持续开发,区域开发成本有望进一步下降,我们认为美国致密油行业正处于快速发展期。 增发完成后,公司工作重心将回归到能源领域,接下来公司中期发展将集中至:1、加快打井速度,按照目前开发进度,预计2014年年内将超额完成年初井数;2、初探Eagle Ford层,一旦打井初探,公司储量有望大幅增加;3、持续拓展油气领域,致密油开发的一个重要特征即为快速收回成本进行新区块并购。我们认为随着上述工作的逐步开展,公司有望在能源领域持续耕耘, 维持推荐:预计2014-2015年每股收益0.30和0.54元,美国致密油开发持续向好为公司发展提供了良好的行业背景,在此基础上,公司发展规划思路清晰、执行力强,预计未来几年油气业务将明显提升公司盈利,维持强烈推荐评级。 风险因素:油价下跌

报告要点 事件描述 沧州大化发布2014年中报:2014年1-6月,公司实现营业收入17.17亿元,同比下降5.72%;实现归属于上市公司股东的净利润-4078万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4082万元,对应每股收益-0.15元 事件评论 上半年,公司尿素、TDI两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降,尤其是二季度,尿素和TDI价格进一步下滑,直接带来二季度单季度亏损近7000万元。 尿素:尿素行业在上半年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,前期价格最低跌至1350-1400元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,按照行业平均水平测算,上述尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2014年1-6月,公司生产尿素21.44万吨,同比减少2.1万吨,主要是受天然气供应影响;此外天然气价格也存在一定幅度的上涨。行业与公司两方面因素带来公司上半年尿素盈利大幅下滑,上半年尿素毛利率降至-3.62%,在公司历史上出现少有的尿素毛利负值现象;近期尿素价格持续反弹,目前价格已回升至1650-1700元/吨左右,我们认为公司盈利下半年有望获得改善。 TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务在上半年基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在17500-18000元/吨附近。其中二季度均价较一季度进一步下跌近1000元/吨,带来公司上半年TDI毛利率下降至13.26%;公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计下半年将处于盈利回升阶段,TDI业务给公司提供业绩高弹性,2014年TDI行情有望较2013年好转。 我们预测2014-2015年每股收益分别为0.22、0.53元;我们依然看好TDI业务2014年的表现,按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.34元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。

报告要点 事件描述 万华化学公告了2014年半年报,实现营业收入116.6亿,同比增长16.93%,净利润14.04亿,同比下滑8.67%,对应EPS为0.65元。其中二季度单季度营收65.28亿元,净利润6.52亿元,同比下滑18.1%,环比下滑13.4%,对应EPS为0.3元。 事件评论 聚合MDI二季度下跌影响业绩:聚合MDI二季度价格下行,均价环比一季度下跌1000元,是二季度业绩环比下滑的主要原因。年内拜耳上海装置扩产和万华八角项目投产预期,市场对新增供给释放的预期,导致二季度价格持续下跌。目前MDI已经跌至行业边际成本水平,没有下跌空间,三季度实际价格已经开始企稳回升。 MDI销量大幅超预期,海外市场进展明显:我们测算上半年公司MDI销量同比增速超过15%,其中国内同比增长10%,海外销售增长20%。海关数据显示,1-7月,浙江省聚合MDI出口同比增长29%,达到11.99万吨。万华今年上半年在国内市占率进一步提升的同时,海外销售进一步取得长足进展。 八角项目进入建设尾声:八角项目持续进展,公告显示在建工程增加30.8亿元至102亿元,按项目投资看资金投入已经接近尾声。八角工业园是万华未来业务拓展的重心,即以石化装置为核心的,打通环氧丙烷和丙烯酸两大产业链,并与一体化MDI形成高度互补,向多种新材料产品延伸。 八角园区贯彻了公司一体化、产业链和创新产品的核心战略方向,14年下半年渐入佳境。 我们预计14年MDI市场竞争逐步秩序化,万华的销量提升持续超预期。 八角工业园下半年陆续建成投产后,新产品线逐步增厚公司业绩。特种异氰酸酯、水性树脂等新材料产业逐步成型,聚醚、TPU等产品持续放量。 综合来看,万华未来三年仍将处于高速成长期。我们给予14-15年盈利预测至1.46和1.92元,维持强烈推荐评级。

事件描述 华鲁恒升发布2014 年中报:2014 年1-6 月,公司实现营业收入47.02 亿元,同比增长29.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4.12 亿元,同比大幅增长116.73%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.13 亿元,同比大幅增长121.22%;对应每股收益0.43 元。 事件评论 重申业绩优秀,再次验证公司实力:中报每股收益0.43 元在前次预告区间内,基本接近上限,单季度实现0.22 元;这是继2013 年三季度公司业绩改善后,公司持续的表现优秀。业绩大幅增长主要来自煤气化装置及化工产品盈利改善,其中煤气化二期在2013 年中期投产及醋酸等产品在二季度表现出色成为重要推动因素。 尿素行业低迷不改公司实力,醋酸大放光彩:尿素行业在2014 年上半年延续了2013 年以来的颓势,其中二季度均价再次较一季度下降近150-180 元/吨;公司借助煤气化二期成功技改及煤炭价格下跌,在成本方面也有近80-120 元的下跌,此外在量方面也有所增加,因此基本能减少尿素行业不景气带来的劣势,再次验证公司行业实力;醋酸在经历了过去几年的低迷后,产能方面无重大投产,因此在二季度部分企业逐步检修的背景下,价格呈现快速上涨,对公司业绩也提供了重要推动,公司目前拥有醋酸产能50 万吨,目前价格提升至3700-3900 元/吨,盈利大幅改善。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5 万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10 元。 维持推荐:我们预计公司2014-2015 年每股收益0.80 和0.98 元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:装置轮修;产品盈利下滑

报告要点 事件描述 湖北宜化发布2014年中期报告:2014年1-6月,公司实现营业收入94.02亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3252万元,同比下降84.21%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润94.77万元,同比下降99.42%;对应每股收益0.04元。 事件评论 业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。 尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。 二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。 2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.22、0.53元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。

事件描述 沙隆达发布 2014 年中报业绩预告:2014 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12 亿元,同比大幅增长115%-145%;对应每股收益0.46-0.53 元。 事件评论 业绩再次大幅超市场预期:按照业绩预告测算,二季度单季度每股收益在0.24-0.31 元,环比进一步改善(一季度0.22 元),大幅超出市场预期。 前期市场担心二季度草甘膦价格下跌给公司二季度盈利带来影响,一致认为二季度环比下滑,本次业绩预告再次验证公司受草甘膦影响较小,也再次验证公司是受益农药行业繁荣最为明显的标的。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013 年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:前期公司曾明确公告朝向与ADAMA 的业务整合方向发展;由于ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400 多个,在全球有近6000 个产品注册登记和7000 多个商标;公司2013 年营业收入30.76 亿美元,净利润1.27 亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。详见我们2014 年5 月18 日发布的《农药深度系列六:ADAMA 是一个什么样的公司?》。 上调业绩,继续推荐:我们上调2014-2015 年公司每股收益至1.20、1.43元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。

事件描述 红太阳发布 2014 年半年度业绩预告:2014 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.78-3.11 亿元,同比大幅增长70-90%;对应每股收益0.55-0.61 元。 事件评论 业绩持续改善:中报实现净利润2.78-3.11 亿元,对应二季度单季度1.50-1.88 亿元,对应每股收益0.30-0.36 元,同比环比均进一步大幅改善,主要源于吡啶-百草枯链整体盈利提升。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012 年12 月16 日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000 吨受到影响,国内表观消费量年约6.4 万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2 万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达2.7-2.8 万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015 年公司每股收益分别为1.36 和1.75 元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等。

事件描述 湖北宜化发布 2013 年年报:2013 年公司实现营业收入192.80 亿元,同比下降0.37%;实现归属于上市公司股东的净利润6794 万元,同比下降92.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1550 万元,同比大幅下降;对应全年每股收益0.08 元。 公司发布一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入45.98 亿元,同比增长20.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4713 万元,同比下降54.75%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3493 万元,同比下降65.41%;对应单季度每股收益0.05 元。 事件评论 年报及一季报业绩大幅下降,主要来自行业景气下滑:尿素、PVC 及二铵自2013 年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑。 尿素业务:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,在此背景下,公司尿素毛利率在2013 年下降至21.74%。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。二铵和PVC 亦均处于低谷:2013 年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,2013 年毛利率下降至8.41%;PVC 受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域,毛利率依然在2.08%的低谷。 2014 年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC 项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC 低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化 2014-2015 年每股收益至0.36、0.52 元,我们预期2014-2015 年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。

报告要点 事件描述 红太阳发布 2014年一季报: 2014年1-3月,公司实现营业收入14.92亿元,同比增长2.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比大幅增长93.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.27亿元,同比大幅增长99.11%;对应单季度每股收益0.25元。 事件评论 季报业绩符合前期预告,公司业绩好转主要源于农药行业景气提升:本次一季报单季度0.25元符合前期预告内容,同比环比持续改善,一季度进一步显示行业持续景气;单季度毛利率提升至21%,为近几年新高,主要源于吡啶-百草枯价格上涨。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达2.9-3.0万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015年公司每股收益分别为1.36和1.75元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等

事件描述 沧州大化发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入8.37 亿元,同比增长1.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3136 万元,同比下降37.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3127 万元,同比下降37.97%;对应一季度单季度每股收益0.12 元;同时公司发布公开增发招股意向书。 事件评论 一季度盈利同比下滑,主要在于2013 年一季度公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。 尿素:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年年底全年公司因天然气紧张停产81 天,直至2 月15 日才恢复正常,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。 TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务在一季度基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在18500-19000 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计2014 年将处于盈利回升阶段,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。 我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。

事件描述 神马股份发布2013 年年报:2013 年,公司实现营业收入146.94 亿,同比下降14.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1968 万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1450 万元;对应每股收益0.04 元。 同时公司发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入27.44 亿元,同比下降41%;实现归属于上市公司股东的净利润2349 万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2342 万元;对应单季度每股收益0.05 元。 事件评论 2013 年剥离氯碱业务,大幅扭亏,拐点呈现:公司在2013 年完成氯碱业务剥离,拐点呈现。四季度单季度实现0.06 元,如将“递延所得税资产期末余额全部转回”因素剥离,四季度单季度盈利达0.12 元,再次验证PA66 的复苏;一季度收入下滑主要在于氯碱业务的剥离,在一季度实现单季度0.05 元,也基本验证行业走出低谷。 PA66 处于持续复苏阶段中:PA66 行业在2011-2012 年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而进入2013 年,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012 年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(我们近期从国际橡塑展了解到英威达正大力拓展PA66 工程塑料及其它消费品领域的用途,也可以验证PA66 依然处于持续发展期)。我们判断PA66 行业2014-2015 依然处于持续复苏阶段,PA66 盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20 万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66 价格集中在2.1-2.3 万元/吨,基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。 公司是PA66 行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66 行业复苏最明显的标的,PA66 价格每上涨1000 元,公司EPS 可增厚0.26 元。我们预测公司2014-2015 年每股收益分别为0.50 和0.82 元,维持推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。

报告要点 事件描述 华鲁恒升发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入22.69亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比大幅增长101.60%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.96亿元,同比大幅增104.69%;对应每股收益0.21元。 事件评论 一季报再次超出市场预期:继2014年四季度单季度0.17元后,一季度在尿素价格下降的背景下实现单季度0.21元,再次超出市场预期。收入增长主要来自于煤气化装置2013年中期投产;净利润大幅增长主要来自投产的煤气化装置贡献业绩、煤炭等原料价格再次持续下降、醋酸等业务盈利有所改善。在尿素价格创下近几年新低的同时,华鲁单季度业绩持续走强,再次证明公司在煤气化领域的成本优势。 尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘。化工业务一季度延续了去年下半年以来的好转局面,但是依然处于盈利底部,我们认为随着上述产品国内产能投放逐步完毕(华鲁自身醋酸节能新工艺改造项目后期30万吨项目建设也公告变更),未来均有望进入到盈利恢复阶段。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们上调公司2014-2015年每股收益志0.80和0.98元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:大检修

报告要点 事件描述 扬农化工发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入8.54亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.11亿元,同比增长12.74%;按照最新股本测算,一季度每股收益0.45元。 事件评论 一季度继续增长,表现出色:在公司基本无重大产能增量的背景下,一季度公司继续保持了两位数的增长,再次验证了公司持续受益农药行业景气的逻辑。一季度公司毛利率提升至24.19%,依然处于近几年的高水平。 菊酯业务持续推出新品种,保障强势竞争力:公司在菊酯业务上具有独特的自身专利,同时持续的进行技术创新,逐步推出新型高效品种替代老产品,保障了盈利稳定。2013年,公司右旋七氟甲醚菊酯取得美国授权专利通知,再次验证技术优势。 草甘膦业务 2014年将再进一步:2013年草甘膦业务经历了一个快速复苏过程,但是我们判断由于2014年并无大的产能投放,整理而言,我们认为2014年草甘膦均价将较2013年高。扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,草甘膦均价提升将进一步提升公司的盈利水平。 成长明确:尽管 2014年公司实质增量较少,但是我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,而公司更核心的在于“成长”,根据我们的跟踪,公司如东新基地主要产品将在2014年底全面投产,2015年公司将进入第二次发展期。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。 继续推荐扬农化工:我们预测公司 2014-2015年每股收益1.68和2.04元(按最新股本测算),公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。 风险因素:菊酯业务盈利下滑,估值中枢下滑。

报告要点 事件描述 2014年4月24日江南化工公告2014年一季报:报告期内公司共实现营业收入3.57亿元,同比增长30.56%,营业利润4433.3万元,同比增长54.2%,归属于上市公司股东的净利润2199.3万元,同比增长4.13%;对应EPS 为0.055元。 事件评论 扣非后净利润同比增长24.72%,表明公司主营业务发展态势良好:2014年一季度由于公司并表南理工科化,同时炸药成本继续下降,爆破业务持续增长带来营业收入同比增长30.56%。营业利润同比增长54.2%,表明公司主营业务尤其是爆破业务发展势头良好。但期间费用高企及非经常损益的影响,带来公司净利润增速大幅低于收入增速,仅为4.13%。 行业一季度表现平淡,未来3个季度是关键:对于民爆器材生产及爆破行业来讲,一季度受到天气原因及过节影响,行业开工普遍较低;综合来看,一季度的盈利占比不到全年的10%,上半年与下半年的盈利占比为4:6;因此后三个季度的盈利对于公司全年业绩尤为关键。 “爆破一体化”趋势愈发明显:随着投资增速的不断下滑,以及传统经济的转型,爆破器材的需求也将进入稳定周期,重现之前十年的高增速可能性已不大。传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择。 2014年1~6月预计净利润同比增长0~30%:由于原材料硝酸铵价格持续下滑,公司预计2季度炸药盈利仍将改善,同时爆破业务仍将保持较快增长, 因此预计1~6月净利润增速为0~30%, 对应净利润区间为1.199~1.559亿元,EPS 为0.3~0.39元。 投资建议:2013年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期,但已初见成效,2014年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程;同时新疆雪峰有望在年内上市,作为股东之一的公司有望受益,我们预测2014~2016年公司EPS 分别为0.92、1.15、1.25元;目前估计对应PE 分别为11.5、9、8.6倍;公司价值目前被严重低估,利空也已释放完毕,建议现价买入,维持“推荐”。