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张鹏

东兴证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1480512060003,曾供职于中邮证券研究所.金融学硕士,具有房地产行业从业经验,2010年起从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。...>>

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凯迪电力 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-16 8.25 -- -- -- 0.00%
12.78 54.91%
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盈利大幅增长的主要原因之一:16个生物质电厂在14年已经全部正式投产。2013年8月建成的庐江、金寨、安仁、谷城、霍山5个电厂在经过一年的试运营后于今年6月正式投产,收购的广西北流电厂也正式贡献产能,公司下半年实际装机已经达47.4万千瓦。 盈利大幅增长的主要原因之二:生物质电厂发电量持续增长。2014年9月,公司16个电厂共发电26243万千瓦时,单月年化发电利用小时数达6643小时;前三季度公司发电量达19.9亿千瓦时,平均利用小时数为4203小时,发电量同比增长近两倍。预计公司第四季度生物质发电量将环比增长5%,全年发电量达28.6亿千瓦时,利用小时数达6035小时。 盈利大幅增长的主要原因之三:原料采购体系的改善。12年后,公司取消从中间商采购,加大直接从农村采购的力度,从源头上保证了秸秆原料的稳定供应和入炉成本的持续下降,使得电厂盈利能力水平持续提升,提高电厂发电积极性。公司生物质电厂发电利用小时数持续攀升,由2012-2013年间的不到2000小时攀升至6643小时,部分电厂年化利用小时数超7200小时。部分电厂盈利能力超2000万/年/厂(包含增值税返还),多数电厂盈利由负转正。 未来业绩增量来自于在建电厂的投产和管理能力的持续提升。公司在建阳新、江陵、酉阳三个电厂拟建3个电站,另外广西浦北、乐平电站也将开始前期公司,若全部投产后,公司核定装机可达71.4万千瓦;公司目前二代机组燃料比为1.4:1左右,未来新建机组为三代机组,燃料比有望下降至1:1;另外随着管理的持续改善,入炉燃料成本将持续下降,公司生物质发电盈利能力有望得到持续提升。 2014年10月10日,发改委等三部委联合印发《京津冀及周边地区秸秆综合利用和禁烧工作方案(2014-2015年)》,提出到2015年,京津冀及周边地区的秸秆综合利用率平均达到88%以上。在秸秆的多种利用方式中,能源化利用为重要组成部分,《方案》要求到2015年新增秸秆能源化利用能力1000万吨;另外发改委要求未来生物质能源利用比例将大幅提升。公司作为国内秸秆发电龙头企业,在国家鼓励秸秆综合利用的大背景下未来处理量有望持续提升。 结论:公司生物质发电业务已经走上正轨,在国家鼓励利用生物质能源的背景下,公司生物质业务将出现量价齐升。预测公司2014-15年EPS0.27元、0.42元,PE28、18倍。考虑到集团生物制油业务已经进入商业示范阶段,并且未来公司也将在广西北海上马60万吨生物制油业务,将进一步提升公司的估值和盈利能力,继续维持公司“强烈推荐”的评级。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2014-09-25 6.24 -- -- 6.45 3.37%
9.40 50.64%
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事件: 据媒体公开报道,2014年9月20日,法国苏伊士环境集团与重庆水务资产公司、重庆渝富集团签约,成立重庆德润土壤修复有限公司,联手在重庆土壤修复产业方面开展全方位、深层次合作。 主要观点: 1.大股东进入土壤修复行业,拓展集团发展空间 重庆德润土壤修复有限公司注册资本1亿元人民币,其中重庆水务资产、苏伊士环境、重庆渝富分别占股40%、30%和30%,三方还正式确立战略合作伙伴关系,进行长期战略合作。重庆德润将开展土壤污染监测与评估、污染土壤修复工程施工、土壤修复技术研发、土壤修复咨询、土壤修复设备制造、土壤修复药剂生产等业务,将为重庆乃至全国提供优质、全面的土壤修复服务,做大做强土壤修复产业。 2、目前国内土壤修复行业刚起步,未来市场空间大 2005年以前我国内仅有几家场地修复企业,到2013年数量升到400家,其中80%的企业没有修复经验、不具备技术,因此目前国内土壤修复公司普遍技术水平较低,竞争激烈,盈利能力差。但我国快速的城镇化过程和过去粗放的发展模式给土壤修复行业留下了充足的空间。据统计,2001~2009年间,我国共有98000家企业关停或搬迁,其中部分为化工厂、农药厂、钢铁厂、焦化厂、金属冶炼、电镀和机械加工厂等大量排放危险废弃物的企业,很可能为高风险污染场地。根据国外的数据及目前国内北京、重庆、江苏等省市的相关数据来估计,全国污染场地数量可以达到100万块以上。同时,由于地方政府资金实力、地价等方面的限制,一线城市和部分实力较强的二线城市的土壤修复市场空间相对集中。 3、今年5月集团就已联合苏伊士筹划进军大环保业务 2014年5月15日公司公告,集团重庆市水务资产公司与苏伊士环境集团、新创建基建管理有限公司、国开金融有限责任公司和青岛新天地投资有限公司签署了《关于合资设立德润环境集团之框架协议》,拟共同组建一家中外合资经营企业经营大环境产业,包括但不限于城市矿产、土壤修复、危废医废处置等。该项目中,集团拟以其所持有的上市公司部分股份对合资公司进行出资。 结论: 场地修复业务对技术的要求远高于大气和污水处理,目前国内400家处理公司中80%的均没有核心技术和处理经验,未来3-5年内国内场地修复业务市场空间打开后,具备先进技术和项目经验的公司将能够分享广阔的市场空间。本次集团与国际环保行业龙头法国苏伊士集团的合作,我们预计集团能够获得苏伊士集团场地修复等环保业务先进的技术、项目经验,为进军国内广阔的环保市场奠定基础。 集团已经调整战略未来将重点布局城市矿产、土壤修复、危废医废处置等大环保产业,本次公告内容实际上是集团在此道路上迈出的坚实一步。集团将以持有上市公司股权出资,因此我们合理预期未来集团将成熟后的合资公司实现证券化的可能性很大。 目前公司的主业以重庆市区的供排水为主盈利能力较为稳定,预计公司2014-2016年营业收入分别为44.4亿元、48.5亿元和53.09亿元,净利润分别为19.3亿元、21.22亿元和22.89亿元,每股收益分别为0.4元、0.44元和0.48元,对应PE分别为15.62X、14.2X和13.17X。维持公司“推荐”的评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2014-09-11 7.56 -- -- 7.94 5.03%
10.36 37.04%
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报告摘要: 葛洲坝持续增容改装。葛洲坝电站共有22台发电机组,包括2台17万千瓦、17台12.5万千瓦,2台14.6万千瓦、1台2万千瓦的机组。公司拟将其中17台12.5万千瓦的机组和2台14.6万千瓦的机组改造成单机容量为15万千瓦的机组,共增加容量42.5万千瓦。从2013年开始,每年完成2台机组改造,预计到2022年完成改造。 来水增加,发电量增长。上半年葛洲坝电站发电77.22亿度,YOY8%;三峡电站发电342.28亿度,YOY4%;公司合计发电419.5亿度,YOY5%。上半年发电量接近历史最好水平,预计全年发电量将同比增长5%-7%。 向家坝、溪洛渡电站有望获得注入。集团下属的金沙江向家坝、溪洛渡电站已经全面投入运营,并交由公司托管。电站目前尚有移民、土地产权等收尾问题需要处理,预计处理完毕后注入上市公司的可能性较大。向家坝、溪洛渡电站执行落地电价倒推政策,平均销售电价0.3482元/千瓦时,电价远高于葛洲坝的0.214元/千瓦时和三峡的0.263元/千瓦时。若能注入,将大幅提升上市公司的盈利能力。 桃花江核电站成为公司进入核电领域的新契机。三峡集团与中核集团签订战略合作协议:中核集团欢迎中国三峡集团及其下属企业参与核电产业链上下游投资,同意公司参与中核集团核燃料产业的股权多元化工作。此次合作为集团及公司进入核电领域提供了契机,公司有机会参与未来新建3000万千瓦核电装机的建设和运营;另外,中核集团核燃料产业垄断国内核燃料供应,体量大、收益稳定,如果集团及公司能够参与,将新增一个盈利增长点。 公司盈利预测及投资评级。上半年来水情况较好,公司实现归属母公司净利33.9亿元,同比增长19%。第3季度长江来水情况更好,预计全年公司发电量有望持续增长,我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.58元、0.61元和0.63元,对应PE分别为13、13和12倍,首次给予公司“强烈推荐”评级。
信达地产 房地产业 2014-09-05 3.67 4.14 9.34% 4.32 17.71%
6.81 85.56%
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公司的金融优势有别于其它的房地产开发公司。信达地产出于资产管理公司,拥有优质的金融基因。公司主要子公司大多脱胎于中国建设银行所属房地产开发实体,公司于2008年完成发行股份购买资产暨重大资产重组,以ST天桥借壳上市。信达地产作为A股市场唯一一家AMC旗下房地产开发公司,从一开始就拥有很强的金融基因,在当前房地产行业更加依赖金融的背景下,公司的金融优势已开始显现。 与大股东协同创新发展收购处置潜力大。中国信达(1359.HK)以不良资产经营为核心,主要业务分部包括(1)不良资产经营业务,(2)投资及资产管理业务,(3)金融服务业务,在经济和房地产行业下行中迎来逆周期的不良资产经营主营业务的发展机会。中国信达不良债权资产中房地产占60.3%,房地产在集团内的战略性地位日趋重要,信达地产与大股东的协同创新发展将进入发展时期。公司将利用“金融地产”助推公司扩大规模方面有所突破、利用“金融地产”实现盈利方面有所突破。 与大股东的合作已实现轻资产进入珠三角地区。之前公司的开发领域主要集中在长三角。公司依托中国信达(1359.HK)收购了嘉粤集团下属五家房地产公司的100%股权,其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。此次的收购不但与大股东联动,轻资产拿地,而且实现进入珠三角地区的突破。 投资建议。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前公司项目储备充裕,近两年开发节奏及销售提速提升业绩高增长。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、131.6亿元和186.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.82元和1.11元,对应PE分别为7.6X、4.5X和3.3X;NAV为10.13元,当前股价折让64%。上调公司评级至“强烈推荐”,给予6个月目标价4.80元。
金科股份 房地产业 2014-09-03 9.10 -- -- 11.38 25.05%
14.57 60.11%
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事件: 公司发布2014年中报,报告期内,公司实现营业收入43.58亿元,同比下降42.98%;归属于母公司所有者的净利润4.51亿元,同比下降42.86%。每股收益0.39元,同比下降42.65%。 观点: 结转面积减少导致营收下降;销售逆势增长。受报告期结转面积减少影响,公司营业收入43.58亿元,同比减少42.98%;归属于母公司所有者的净利润4.51亿元,同比下降42.86%。 公司保持了良好的发展势头。在全国房地产市场出现调整的情况下,公司上半年实现销售金额111亿元,同比增长22%,其中地产业务实现签约销售金额101亿元,同比增长19%,销售面积148万平方米,同比增长31%。房地产销售的毛利率30%,比去年同期提升了0.93个百分点。根据年初公布的280亿元的销售计划,半年计划完成率40%。 再融资助力公司成长。公司8月30日发布公告,非公开发行股票获得证监会发审会审核通过。拟发行不超过3.4亿股,发行价格不低于6.46元/股,募集金额不超过22亿元,用于重庆·金科开州财富中心和重庆·金科江津世界城两个项目。再融资将助力公司成长。 结论: 公司是西部地区开发企业龙头,产品结构丰富,以品质见长。公司从2011年上市以来,以较快的速度持续发展,目前公司再融资预案已获证监会发审会通过,将为公司注入新的活力。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为191.42亿元、239.29亿元和313.47亿元;归属于上市公司股东净利润分别为15.66亿,23亿和37.21亿元;基本每股收益分别为1.35元、1.99元和3.21元,对应PE分别为6.7X、4.6X、2.8X。维持公司“强烈推荐”评级。
金科股份 房地产业 2014-09-03 9.10 -- -- 11.38 25.05%
14.57 60.11%
详细
事件: 公司日前发布2014年中报。本报告期,公司实现营业收入43.58亿元,同比下降42.98%;实现利润总额6.62亿元,同比下降35.25%;实现净利润4.93亿元,同比下降36.06%;归属于母公司所有者的净利润4.51亿元,同比下降42.86%。截止2014年6月30日,公司资产总额780.54亿元,同比增长25.1%;归属于母公司所有者权益78.19亿元,同比下降0.42%。 观点: 销售业绩稳步增长。公司保持了良好的发展势头,上半年实现销售金额约111亿元,同比增长22%,完成全年280亿元计划的39.64%。其中,地产业务实现销售面积约148万平方米,同比增长31%,实现签约销售金额约101亿元,同比增长19%。 结算收入下降,毛利率保持稳定。报告期内,公司实现营业收入43.58亿元,同比下降42.98%,主要是报告期内公司可结算项目较少所致,我们认为公司目前结算资源丰富,全年仍然可以实现正增长。期内实现毛利率30.51%,同比基本持平,费用率则有所提升,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为4.96%、6.13%和0.44%,较去年同期提高2.08、3.06和0.23个百分点。期内少数股东损益占比为8.41%,对净利润产生一定影响。 资产负债率较高,业绩锁定性强。报告期末,公司资产负债率为86.87%,较年初提高2.78个百分点;真实资产负债率为55.55%,较年初提高1.38个百分点;期末公司预收款项244.45亿元,较年初增长30.94%,公司业绩增长有保障。 增发启动。公司计划增发34,055.73万股,募集资金总额为不超过220,000万元,发行价格不低于6.46元/股;同时,公司拟向社会公开发行不超过38亿元(含38亿元)的公司债券,期限不超过10年(含10年)。股票和债券的计划募集资金合计60亿元,将为公司未来快速发展提供充足保障。 结论: 公司处于快速发展期,土地储备丰富,可以支撑公司未来较高的增长速度。公司的多数项目位于二、三线城市,利润不高但销售速度有保证,风险较低。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为191.42亿元、239.29亿元和313.47亿元,归属于母公司的净利润分别为15.05亿元、22.71亿元和29.98亿元,每股收益分别为1.30元、1.96元和2.59元,对应PE 分别为6.03、3.99和3.03,维持公司“强烈推荐”评级。
北京城建 房地产业 2014-09-03 9.40 -- -- 10.76 14.47%
15.20 61.70%
详细
事件: 公司发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入31.58亿元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比减少62.09%;基本每股收益0.17元,同比减少62.09%。 观点: 营收增加、净利下降主要由于结算项目中政策性住房比例增加,商品房比例减少。三季度将改善。报告期内,公司实现营业收入31.58亿元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比减少62.09%。营收增加、净利下降的主要原因是结算项目增多,但政策性住房比例增加,商品房比例减少。这种情况在三季度将得到改善。第三季度部分商品房将满足收入确认条件。公司公布了前三季度的业绩预告,预计公司1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增加幅度不低于10%。 融资渠道畅通。公司8月份成功通过非公开发行股票融资39亿元,公司资金实力进一步增强。 受益于国信IPO进程的临近。公司持有国信证券4.9%的股权,账面金额1.27亿元。国信证券2013年末总股本70亿股,归属母公司的所有者权益205.97亿元,公司对应股权价值10.09亿元,远高于账面价值1.27亿元。 结论: 公司是北京地区的区域龙头企业,在北京地区具有较好的知名度。虽然报告期内公司净利润出现大幅下滑,但主要是因为上半年结算的项目中政策性住房占比较大所致。三季度部分商品房将满足收入确认条件,预计1-9月份公司净利润同比增速在10%以上。国信证券IPO的临近将大幅提升公司的价值。我们预计公司今明两年的eps分别为1.37、1.86元,对应PE分别为6.7倍和4.9倍,维持推荐评级。
云南城投 房地产业 2014-09-01 4.99 -- -- 6.35 27.25%
6.72 34.67%
详细
事件: 公司发布2014年中报,上半年度营业收入为6.7亿元,较上年同期减22.57%;归属于母公司所有者的净利润为8891.82万元,上年同期亏损6602.26万元;基本每股收益为0.108元,上年同期亏损0.0802元。 观点: 公司项目投资取得较好收益。上半年度营业收入为6.7亿元,较上年同期减22.57%;归属于母公司所有者的净利润为8891.82万元,上年同期亏损6602.26万元;基本每股收益为0.108元,上年同期亏损0.0802元。上半年公司实现收入和利润扭亏,主要是投资项目带来较大收益。上半年公司转让下属公司重庆天安云城两山投资开发有限公司34%股权,获得投资收益20,952.90万元。 公司依靠大股东资源丰富。公司是云南省国资委唯一一家以房地产开发为主业的上市公司,是云南省国资委重点14家企业之一。公司的大股东云南省城市建设投资有限公司,在云南省拥有较多的优质资源,例如水务、酒店、教育、医疗。公司依托借助大股东的扶持,在资源获取方面具有较强的优势。长期来看,公司经营的主要方向是旅游地产,源于云南丰富的旅游资源和大股东深厚的城投背景。短期来看,公司主要依靠项目投资获利。公司在项目获取上能力突出,目前已经在云南、兰州、重庆和西安获得了可运作的项目,经营方式一般为公司以股权的方式入股成立项目公司,同时以债权的方式提供后续的资金支持,获利后按照股比进行分配,同时获取财务利息。公司依托大股东近几年项目投资业务有较好增长,今后先后收购了昆明市盘龙区城中村改造置业有限公司40%股权、云南城投龙瑞房地产开发有限责任公司25%股权和云南城投海东投资开发有限公司55%股权等项目。 公司资产规模增长明显。截至2014年6月30日,公司总资产302.51亿元,较年初增长了25.1%;归属于母公司的所有者权益37.89亿元,较年初下降了0.26%;负债总额254.04亿元,较年初增长了31.61%。2014年上半年公司新增1个项目,转让1个项目。截止2014年6月30日,公司所属参控股项目共计32个,规划用地规模2.4万亩,总建筑面积约1215万平方米。 下半年任务仍需努力。根据公司2014年计划实现营业收入30亿元,截至2014年6月,公司实现营业收入6.70亿元,完成计划目标的22.33%;2014年公司计划投资72亿元,截至2014年6月,公司完成投资29.38亿元,占计划投资额的40.81%,其中:股权投资0.95亿元,项目投资28.43亿元。截至2014年6月公司完成融资86.3亿元。归属于母公司的所有者权益37.89亿元,较年初下降0.26%。下半年公司各项业务仍需要努力,收入和投资任务仍有过半需要完成。上半年公司实现预收款73841.82万元,比去年同期的52926.89万元增长了39.52%,下年半公司房地产业务的结算能力较强。 结论: 公司充分发挥在土地获取、项目获取、融资创新等方面的竞争优势,并借助省城投集团的资源平台及影响力,逐步形成具有自身特色的资源整合和资本运作两方面的核心竞争力。公司获取项目的能力较强,同时公司还有资产注入预期,因此长期来看发展前景广阔。我们预计公司2014-2015年的营业收入分别为13.76亿元、17.13亿元和21.04亿元,每股收益分别为0.47元、0.64元和0.86元,对应PE分别为10.80X、7.90X和5.89X,维持“推荐”评级。 风险提示:下半年投资项目收益低于预期
阳光城 房地产业 2014-09-01 12.06 -- -- 13.20 9.45%
14.24 18.08%
详细
事件: 公司日前发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入30.72亿元,同比增加8.46%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增加30.24%;基本每股收益0.18元,同比减少28.57%。 观点: 坚持实施“高周转、低成本”的运作模式。公司通过紧跟市场主流需求有效实现项目的快速去化,通过产品标准化和完善成本管理体系降低成本。报告期内,公司实现营业收入30.72亿元,同比增加8.46%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增加30.24%。报告期公司结算面积25.9万平方米,结算金额27.5亿元。 审慎拿地,稳健投资。报告期内,公司大力推行“轻资产、强运营”的运营策略,根据“一带多点”的战略发展布局,在审慎关注土地价格的合理性的基础上,严守投资纪律,稳健投资。报告期内,公司新增两个项目,分别位于杭州和晋江,计容建面30.3万平方米,价值15.8亿元。截至报告期末,公司土地储备约1000亿元,满足2-3年开发需求。 试水医疗领域。公司设立医疗健康事业管理中心,主要负责公司医疗卫生行业及其相关领域(医疗保健业、医疗教育业)的投资、运营,以及接受医疗卫生机构委托从事医院管理,提供医院管理咨询服务等业务。医疗板块成为公司未来新增产业发展方向。 再融资助力公司发展。公司非公开发行A股股票方案已获得证监会通过。公司拟以不低于11.38元每股价格,非公开发行不超过2.28亿股。本次非公开发行预计募集资金26亿元,用于公司福州和太原房地产项目开发。 结论: 公司是全国房企销售前三十强,设立医疗健康事业管理中心表明公司对新产业发展的重视,看好公司“地产+X”的模式。非公开发行股票方案获证监会通过将助力公司发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为117.92亿元、165.70亿元和203.41亿元,每股收益分别为1.06元、1.47元和1.80元,对应PE分别为11.1、8.0、6.6,维持公司“推荐”评级。
厦门国贸 批发和零售贸易 2014-09-01 5.10 4.75 -- 5.89 15.49%
11.30 121.57%
详细
公司日前发布2014年中报。2014年1-6月,公司上半年营业收入271.9亿元,同比增长15.64%,公司实现净利润4.66亿元,同比增长62.73%,每股收益0.35元。公司上半年营业收入271.9亿元,同比增长15.64%。 公司房地产、供应链业务稳健发展,二大业务在资金上互补能力强,行业地位不断提升。公司在新兴产业的投资在加大有得拓展公司供应链业务的新盈利点。公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下,公司业绩5年来保持持持续增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元,每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元,对应PE分别为9.75,8.46和6.62,维持公司“推荐”评级,给予6个月的目标价6.6元。
郴电国际 电力、煤气及水等公用事业 2014-09-01 13.95 -- -- 16.61 19.07%
16.64 19.28%
详细
事件: 公司公告:近日获得郴州市发改委审批通过公司子公司郴州市自来水公司建设郴州市第二和第四污水处理厂及配套管网的申请报告。 主要观点: 1.两个污水厂近期处理能力10万吨/日,项目投资3.3亿元。 根据规划,公司的全资子公司郴州自来水公司将负责建设郴州第二污水处理厂和第四污水处理厂及配套管网,近期处理能力为4万立方/日和6万立方/日,远期(2030年)处理能力为8万立方/日和24万立方/日;近期项目总投资为1.11亿元和2.26亿元,二污将于14年11月开建,四污将于14年10月开建,建设期1年。 2、该项目为贡献工程收入和运营利润 二污和四污将于15年建成投产,工程总投资3.37亿元,以公用事业公司8%-10%的投资收益计算,预计该项目将为公司15年贡献利润2700-3300万元左右;而以1元/吨的污水处理费计算,在15年建成投产后可为公司每年贡献500万元左右的运营利润。 3、二污、四污的获批标志着公司在整合郴州公用事业资源的道路上继续迈进。 公司负责郴州320万人口电网运营和城区50万人口的自来水供应,随着募投项目东江引水工程的建成投产,公司供水面积将扩大至郴州城区及周边资兴、桂阳两县。本次两个污水处理厂建设项目的获批,公司在内埠整合公用事业、外埠市场化扩张的道路上继续迈进。 盈利预测与评级: 二污和四污项目建设进度和投资额略超我们此前预期,将为15年增加利润2700-3300万元左右;电力体制改革方案有望将于年底前出台,公司受益于输配分离、配售分开、直供电的改革政策;公司已经获得国内最优质水源东江水库的取水权,未来将围绕优质水资源进行深度开发,进一步提升盈利和估值。我们看好公司长期发展的趋势,预测14-16年EPS0.81元、1.22元、1.37元(14年股本以2.2亿股计算,15年股本以2.8亿股计算),PE19、12、10倍,维持强烈推荐的评级。
郴电国际 电力、煤气及水等公用事业 2014-09-01 13.95 -- -- 16.61 19.07%
16.64 19.28%
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事件: 公司发布中报:上半年公司实现主营业务收入10.79亿元,归属于母公司的净利润6,334.65万元,基本每股收益0.30元,分别比上年同期增长了4.56%,24.12%,24.15%。上半年盈利略好于预期。 观点: 电网降低线损,多增净利2100万元。母公司实现营业利润5,039.12万元,较上年同期增加991.31万元,增长24.49%,一方面是由于电力需求增长,上半年完成销售电量163,342万千瓦时,比上年同期增加7,028万千瓦时,增长了4.49%,另一方面是由于通过优化调度、加强管理和网络改造降低了输电线路的损耗,线损率由上年同期的10.8%下降到了本期的7.81%,下降了2.99%,因综合线损率下降,增加售电量5,297.50万千瓦时,增加了净利润2,105.76万元。 自来水业务盈利增长37%。上半年自来水公司实现营收5082万元,营业利润943万元,净利793万元,同比增长37%,主要受售水量增长的推动。 其他业务盈利互有涨跌。上半年主要投资工业气体项目的汇银国际实现利润1369万元,同比增长21%,主要受益于包头、秦皇岛项目投产推动;其余项目受结款周期等因素影响,利润有所变动,总体控股公司上半年盈利略有下降,预计随着下半年工业气体开工量的增加、结款周期的到来以及新投产项目的正常生产,其他业务下半年盈利将大幅增长。 多增财务费用1800万元,略超预期。主要系项目子公司常州中天邦益气体有限公司、唐山中邦工业气体有限公司延迟支付小股东股利所计利息1504万元。 上半年继续获得政府农网改造国家投资规模4亿元,占全省农网改造总投资计划的21.05%,资金重点投放在北湖、苏仙、宜章、临武、汝城、永兴35kV及以下的进村入户项目。同时,公司详细编制了2015年农网改造升级工程投资计划草案,并上报至省发改委、省能源局,以争取未来政府农网改造支持。农网改造资金的获取可持续提升公司净资产,为主业的持续增长提供支持。 结论: 虽然受财务费用增加的负面影响,但公司仍在降低线损、提升管理效率的推动下实现利润增长24%,略超我们的预期。下半年降低线损将得以持续,而新投产的工业气体项目也将正常生产,并且未来水价的上调也将是大概率事件,预计将继续推升公司盈利能力。我们维持公司14-16年EPS0.81元、1.22元、1.38元的盈利预测,PE17、12、10倍,继续维持“强烈推荐”的评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2014-08-27 6.36 -- -- 8.08 27.04%
8.08 27.04%
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关注1:上半年来水情况较好,盈利提升。 上半年文山州来水情况较好,地方小水电发电增加,推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时,比上年同期增长1.8%;实现营业收入10.01亿元,同比增长6.58%,实现营业利润1.24亿元,同比增长20.91%,实现净利润1亿元,同比增长19.6%。 关注2:售电结构变化导致毛利率下降 上半年公司实现毛利率24.46%,较去年同期下降1.21个百分点,主要源于直供电量134620万千瓦时,比上年同期减少7.9%;趸售电量84789万千瓦时,比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低,拉低了公司的平均毛利率。 公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内,公司向大工业售电占比为33.67%,较去年同期下降约10个百分点,而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%,导致公司毛利率有所下降。 关注3:集团进一步加大对公司的扶持力度 公司近期发布公告,公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议:制定战略目标,实现共同发展,积极理顺文山州电力体制,支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设,加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有,近年来公司一直努力将其整合,但遇到障碍,我们预计在集团云南电网的支持下,未来这一障碍有望得到解决。 关注4:开发月亮湖民族文化旅游区 同时根据框架协议,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发,标志着业务拓展至其他领域,开拓公司成长空间。 总结: 公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予“推荐”的评级。
华侨城A 社会服务业(旅游...) 2014-08-27 5.33 -- -- 5.66 6.19%
6.31 18.39%
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营业收入保持增长。公司2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为19.13亿元,较上年同期增5.21%;营业收入为135.97亿元,较上年同期增28.05%;基本每股收益为0.2631元,较上年同期增5.20%。上半年公司旅游综合业务持续稳定发展,共接待游客1214万人次,旅游综合收入大幅增长,共实现旅游综合业务收入58.68亿元,同比增长32.94%。房地产业务稳健增长,通过积极适时调整经营策略实现房地产业务收入73.83亿元,同比增长24.81%。公司纸包装业务坚持降低损耗、严控成本,保持了稳定增长,实现营业收入3.94亿元。上半年公司房地产和旅游实现双增长,取得较好的收入增长。 财务状况略有改善。2014年上半年公司资产负债率持续下降,相比年初的68.53%又有下降达67.72%。上半年货币资金进一步上升达99.20亿元,同比增长12.10%。公司各业务板块相互融合,文化旅游景区、酒店、住宅和商业类地产以多种形式组成有机整体,在业态布局、产品功能、盈利与资金回收等方面形成紧密联系和相互补充,产生明显的协同效应和集群优势。公司财务稳健,公司旅游与房地产双业务模式具备搞风险能力强的优势。 旅游业务进一步提升。公司坚持创想文化和精品意识,持续改善产品和服务品质,赢得市场青睐,品牌形象得到不断提升。公司是中国主题公园产业的开创者和领跑者,目前已经形成了以旅游景区为主体,文化科技、文化演艺、旅游衍生品和旅行社等共同发展的文化旅游产业链条。公司于2000年后开始走出深圳,加快全国拓展的战略布局,目前在北京、上海等全国一线城市和区域中心城市开发建设大型文化旅游综合项目,在全国市场上有很高的占有率和影响力。上半年公司各重点项目扎实推进。上海欢乐谷二期、北京欢乐谷三期年内正式开园。公司演艺重头项目《极·力·道》正式推向市场,取得巨大反响。重庆华侨城成功获取项目用地,顺德、宁波华侨城工程进展顺利。 毛利率有升有降,费用所有增高。与去年同期比较房地产毛利率有所提高,房地产收入的毛利率67.90%,较去年增长6.35%。旅游综合收入的毛利率50.27%,同比下降1.75%。综合费用相应增加,其中管理费用同比增长14.84%,销售费同比下降9.59%,财务费用同比增长高达6.63%。 结论:公司旅游与地产并驾齐驱发展空间大,二大业务成为公司的核心竞争力。2014年公司业绩保持增长,营业收入为135.97亿元,较上年同期增28.05%;归属于母公司所有者的净利润为19.13亿元,较上年同期增5.21%;基本每股收益为0.2631元,较上年同期增5.20%。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为341.62亿元、413.93亿元和504.16亿元,归属于母公司净利润分别为54.53亿元、67.47亿元和83.54亿元,每股收益分别为0.75元、0.93元和1.15元,对应PE分别为7.01、5.76和4.60,维持公司“推荐”评级。
保利地产 房地产业 2014-08-27 5.63 -- -- 5.99 6.39%
6.67 18.47%
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事件: 公司日前发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入339.99亿元,同比增长11.31%;归属于上市公司股东净利润38.22亿元,同比增长12.19%;基本每股收益0.36元,同比增长12.19%。 观点: 公司坚持“3+2+X”城市群战略,坚持刚需为主的定位,整体销售优于行业。报告期内,公司实现签约金额651.39亿元,同比增长2.35%,实现签约面积501.22万平方米,同比减少10.82%。公司市场占有率达到2.09%,较2013年提升0.55个百分点。从公司销售区域来看,珠三角作为公司的大本营,上半年实现签约金额215亿元。华南作为公司重点布局的区域,上半年销售业绩也接近百亿规模。从公司产品结构来看,公司销售的产品中,住宅产品占比逾八成,住宅产品中144平方米以下的普通住宅套数占比为91.9%。 审慎拓展,合理补货。报告期内,公司坚持审慎拓展的原则,充分发挥旧城改造的经验优势,坚持聚焦一二线城市、供需关系良好的三线城市,合理补充货量,保障可持续发展能力。报告期内,公司共新增项目19个,新增容积率面积602万平方米,权益比例约为68%,平均楼面单价3590元/平方米。 融资渠道多元化。4月份公司在香港再次成功发行5亿美元高级债券,票面利率5.25%,进一步降低公司的综合融资成本。同时公司发挥央企融资优势,实现新增金融机构贷款378亿元,净增金融机构贷款217亿元。在行业信贷偏紧的大环境下,公司净增贷款较去年同期增加123亿元。报告期末,公司有息负债总额为1238亿元,有息负债平均成本为基准上浮7.84%。 结论: 公司坚持普通住宅产品定位和快速周转开发策略,主要布局一二线城市,兼顾发展潜力较大的三四线城市,并通过加大合作比例分散经营风险。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是1128.75亿元、1421.36亿元和1776.7亿元,归属于母公司净利润分别为144.55亿元、183.14亿元和228.44亿元,每股收益分别为1.35元、1.72元和2.14元,对应PE分别为4.2、3.2、2.7,维持公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名