事件: 公司1月30日公告,经财务部门初步测算(未经注册会计师审计),预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长180%至210%,净利润为1.66亿-1.84亿,EPS0.4-0.44元(最新股本)。 主要观点: 1.业绩超出我们预期,四季度加速增长 公司2014年业绩超出我们之前预期2014年1.53亿元。其中四季度实现净利润在0.65-0.83亿元,环比增27%-83%。 2、2014年业绩增长的主要原因是成本下降和销量增长 2014年业绩增长的原因是:(1)内部成本管控、节能降耗。公司通过收购河南巩电热力90.4%股权,以及投资1亿建设燃气改造项目,用自制煤气来替代天然气,2014预计节约成本3000-4000万元。(2)公司首发募集资金用于改造优化产品结构,提升产品毛利率,加大出口产品销售量,使得总体销售量及销售收入同比增加。 3、公司未来看点在新项目投产、成本下降以及河南轨道市场确定性高 (1)2015年随着自发电、煤制气(采用国内第一套改进的煤制气设备,外购煤直接产气,并提高热值和环保标准,用自制煤气来替代天然气)项目的充分运行,成本将继续下降,预计较2014年降低3000万元。 (2)公司首发募资剩余5亿元变更20万吨“高精度交通用铝板带项目”,主导产品为高精度交通用铝合金板带材,下游以轿车、轨道交通、轮船等市场为主,预计2015年7月份投产,公司是在充分考虑下游市场的情况变更的,因此销量不成问题。该项目将在2015年下半年有一定的利润贡献。 (3)公司抢占河南轨道交通用铝市场,确定是最重要的。公司拟按照不超过11.2元/股非公开发行6500万股募集不超过7.5亿元用于“年产2万吨交通用铝型材项目”,完成后公司将新增专用铝。

报告摘要: 公司是国内铝板带、箔龙头企业,传统市场较稳定,自备气电成本下降,业绩大幅提升。公司是国内铝板带、箔的龙头企业,主要产品包括印刷铝版基、合金板类、复合铝板带箔(钎焊料)、电子箔、包装箔及其他铝板带箔材等。目前公司设计产能42万吨,其中板材30万吨、箔材12万吨。2014年预计产量可达42万吨。公司2014年2月2880万元收购河南巩电热力90.4%股权,投资1亿建设燃气改造项目,用自制煤气来替代天然气,2014-2015年相比2013年每年节约成本3000万、6000万元。 股权激励完成,利于公司长远稳定发展。公司股权激励方案于12月15日授予完成。向激励对象184名高管定向增发1675.6万股(占公司总股本4.1亿股的4.18%),股权激励员工成本6元,其他由公司承担。方案的实施将进一步完善公司治理结构,利于公司的长远发展。 依托南车和河南省政府,抢占河南轨交市场先机。2013 年11 月公司与南车集团青岛四方机车车辆厂签订战略合作协议,南车四方提供技术,将公司培育成为合格的车体用铝型材供应商。2014年4月公司出资1亿元(占比16.67%),与南车四方股份公司等3家共同出资设立“郑州南车轨道交通装备有限公司”,协调承诺将获得的河南省和郑州轨道交通车辆订单采购所需的铝型材及铝板带材,优先采购公司或子公司产品。 募投项目部分变更为“高精度交通用铝板带项目”,拓展工业型材领域。公司首发募资剩余5亿元在7月变更成20万吨“高精度交通用铝板带项目”,预计2015年7月份投产,主导产品为高精度交通用铝合金板带材,下游以轿车、轨道交通、轮船等市场为主,加工费7000元/吨以上。 盈利预测及投资评级。公司作为中原地区铝加工行业的龙头,区域优势明显。公司依托南车和河南省政府,抢占河南轨交市场先机,未来成长空间较大。我们预计公司2014-2016年实现EPS0.38、0.56、0.94元,对应PE为33、22、13倍,给予公司2015年30倍PE,目标价16.8元,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司与苏州市相城区动迁办就公司老厂区整体搬迁事宜签订《动迁补偿协议书》,将分期收到总额约为7.04亿元的补偿款。根据《企业会计准则》,结合动迁补偿协议中对补偿款的支付时间节点、公司老厂区的拟搬迁计划及对搬迁费用等支出的预计,公司对搬迁补偿款的业绩影响进行了测算,预计将发生清理无形资产、房屋构筑物及附着物、不可搬迁设备设施等资产类报废损失约1.34亿,预计在整体搬迁过程中发生的搬迁费用、停工损失金额、交通补助等费用约1.03亿。依照动迁补偿协议中拟定的搬迁及付款进度,预计相关补偿款对2014年、2015年、和2016年考虑所得税后的损益产生的影响分别约为0.01亿、2.13亿元、1.84亿元(按照高新技术企业15%所得税率计算),贡献每股收益分别为0.004元、0.85元和0.73元。 主要观点: 1.拆迁补偿额基本符合预期 公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配臵土地700亩,公司已经购买560亩,按照公司的规划,未来除天津20万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安臵在新厂区。此次厂房搬迁的补偿金额为7.04亿元,基本符合预期。 2、产能逐步投放,工业型材进入快速发展期 公司年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产,没有达到量产阶段;目前铝建筑型材和工业型材产能合计达到10万吨左右,由于老长区5万吨部分在搬迁,预计2014年产销量5万吨,其中建筑型材4万吨,工业型材1万吨。 超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面,销售给电子和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到3万吨左右。由于前期费用较高,且工艺问题导致接单量下降,2014年预计亏损800万,2015年将贡献利润。 为更大优势的发挥6万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日企的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,目前设备已经到位。 3、公司财务状况良好,积极拓展产业链 公司盈利能力较为稳定,净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在13%以下,截至2014年三季度,公司账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资6万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,有望向上下游产业继续延伸。 4、强烈推荐,维持目标价18元 公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,预计公司的盈利预测(考虑公司搬迁补偿),预计公司2014-2016年每股收益分别为0.29元、1.35元和1.47元,对应PE分别为49X、11X和10X,考虑到公司财务状况良好,业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,“强烈推荐”评级,维持目前价18元。我们将跟踪公司产业链拓展情况,适时调整目标价。 风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利等。

近期我们调研了新疆众合,公司是全国领先的铝深加工企业,拥有一次高纯铝--高纯铝--铝电子箔--电极箔的完整产业链,并且积极发展铝合金材料。 关注1:18 万吨一次高纯铝项目的投产凸显公司技术进步,未来铝合金值得期待 公司陆续投产了两条9 万吨的一次高纯铝(指直接电解得到纯度99.9%以上的金属铝)的生产线,对应大约16 万吨的年产量。一次高纯铝并不能直接销售,而是作为下游产品的原材料使用,对应的下游主要是6 万吨的高纯铝、8-9 万吨的A356 铝合金(主要用于汽车轮毂)以及1 万吨左右的铝型材的制造。公司使用一次高纯铝代替电解铝(99.5%-99.7%)作为制备高纯铝(99.99%-99.999%) 的原材料,使得高纯铝的品质更加优良,体现了公司在高纯铝制备上技术的提升。此外,一次高纯铝主要是为今后公司“合金化”战略做准备。公司近两年生产的铝合金主要是基础合金A356,A356 的生产工艺成熟,作为基础合金市场需求量大,但盈利水平不高(相比电解铝每吨附加值仅仅1000 多元),其主要目的在于积累生产合金经验以及培养合金人才。 关注2:高纯铝是军材料的重要原材料,下游需求稳定 目前公司拥有5 万吨高纯铝的产能(明年扩产至6 万吨),对应年产量4 万吨左右,其中有3 万吨用作电子铝箔的制造,1 万吨外销。在外销的高纯铝中,军工合金需求3000-4000 吨,蓝宝石所需的高纯氧化铝4000-5000 吨,军工合金需求近三年较为稳定。公司作为全国少数几家能够制备高纯铝的企业之一(竞争对手主要包括包头铝业、东阳光铝、霍林河煤炭),随着未来军工合金以及蓝宝石需求的增长,将会带来较为明显的业绩增量。 关注3:电子箔以及电极箔竞争激烈,电子元器件行业复苏带来盈利边际改善 近年来电子箔以及电极箔行业竞争激烈,价格和毛利率也不断下降。电子光箔的价格从2011 年的5.2 万元/吨下降至目前的4.6-4.8 万元/吨,电极箔的价格从2011 年的90 元/平方米下降至60 元/方米,造成了电子箔、电极箔的毛利率由2011 年的31.29%、29.33%下降至2014 年上半年的12.89%、16.39%。此外,日元的不断贬值也带来了国内电子箔、电极箔市场的竞争加剧。电极箔是制作铝电子电容器的核心原材料,其发展高度依赖于铝电子电容器需求的增长。虽然近年来铝电子电容器受到陶瓷电子电容器和薄膜电子电容器的冲击,但凭借其成本优势在整个电容器市场占据1/3 左右的份额(主要应用于家电)。2014 年上半年电子元器件行业复苏的趋势较为明显,收入增速大幅提升至30%左右,因此我们判断公司的电子箔、电极箔的盈利将受益于电子元器件行业的趋势性复苏,迎来边际盈利的改善,最坏的时期已经过去。 结论: 盈利预测与评级:2014 年初2000 万平方米的电极箔产能全部投产,生产线初期的磨合以及在建工程转固定资产的折旧压力导致了上半年公司的亏损,但短期的因素并不影响公司生产线的长期盈利能力。随着电子元器件行业的复苏趋势明显, 公司最坏的时期已经过去,2014 年下半年或迎来业绩的拐点。我们预计2014/2015/2016 年公司EPS 分别是0.04/0.15/0.25 元,对应PE 为188.5 倍、46.7 倍、28.9 倍,首次覆盖, 给予“推荐”的投资评级。

事件: 银泰资源发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入1.84亿元,归属于母公司所有者的净利润7700万元,扣非后净利润为6500万元,报告期内公司实现EPS0.07元。由于公司去年完成重大资产重组,注入玉龙矿业,主营业务发生改变,而去年同期的利润主要是出售北京银泰酒店所获得的投资收益,因此同比的数据不具有可比性。 观点: 玉龙矿业经营情况良好,利润大幅度增加。2014年上半年公司实现铅精矿(含银)销售收入1.84亿元,营业利润1.25亿元,归属母公司所有者净利润7700万元,同比增加348.46%。玉龙矿业的矿区处在内蒙古北部的寒冷地区,因此受天气因素影响玉龙矿业上半年采矿时间较短。公司上半年的销售收入均来自于去年的存货销售,因此从历史上来看,公司下半年营业收入与利润都大幅高于上半年。 矿石入选品味较高,销售毛利维持高位。2014年上半年,公司综合毛利率为91.93%,同比下降2.31个百分点。一般而言,采矿成本与矿石入选品味有着最为直接的关系。2013年银、铅、锌的入选品位分别是2.9%-3.08%、4.33%-4.978%、379g/t-399g/t,对应的销售毛利率为94.24%,因此我们判断公司2014年矿石的入选品味依然维持高位。 花敖包特铅锌银矿二区探矿成果显著,未来资源储量增加值得期待。公司2014年计划投入不超过5000万元对花敖包特铅锌银矿区以及外围矿区进行勘察,公司的矿区处在大兴安岭有色金属成矿带以及华北地区北缘金成矿带,找矿潜力巨大。公司同时公告称花敖包特铅锌银矿二区的勘探成果显著,并且会在将来及时公告勘探进度。我们认为二区的探矿报告可能会带来公司资源价值的重估,是公司未来股价上涨的强力催化剂。 结论:我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿,对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平,到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿,对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下,我们假预计公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.50元、0.80元,考虑到公司拥有极强的盈利能力,且目前市值较小(100亿左右),维持“强烈推荐”的投资评级,维持6个月目标价14元,对应2014年估值为30X。

玉龙股份发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入10.9亿元,同比下降6.78%;营业利润5760万元,同比下降31.13%;归属于母公司所有者的净利润5300万元,同比下降18.04%;报告期内公司实现EPS0.17元,同比下降15%。 我们认为公司上半年业绩下滑是油气管项目建设暂时放缓的结果,并改变整个石油天然气输送管行业向上的趋势。随着定增项目的落实,进一步享受行业景气度高带来的红利。暂不考虑增发后给公司带来的影响,我们预计2014-2015年公司主营业务收入32.2亿元、38.8亿元,略微下调EPS至0.54、0.69元(原预测值0.64元、0.76元),对应PE为16倍、13倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司今日发布2014年中报,报告期内实现营业收入1.8亿元,同比增加8.4%,归属上市公司股东净利润3400万元,同比增加35.49%,基本每股收益0.11元,同比增加37.5%,加权平均净资产收益率3.47%,同比提升0.92%。 公司为全国最大的粘结铝铁硼生产企业,无论是技术还是市场均有着绝对的优势。随着传统业务下滑风险的完全释放完毕,公司战略转型初见成效,钐钴、热压磁体项目爆发在即,公司投资价值凸显。我们上调公司2014-2016年盈利预测至0.23元、0.31元、0.39元,对应PE为65倍、47倍、37倍,维持“推荐”的投资评级。

关注1:公司主要资产玉龙矿业资源优势明显 已有资源禀赋优异,未来探矿有望获得进一步突破。银泰资源的主要资产是玉龙矿业(持股76.67%),主要从事银、铅、锌矿采选,拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权。根据玉龙矿业2008年的评估报告,玉龙矿业拥有的花敖包特银铅矿(一区)的可采储量为铅金属量47.55万吨(平均品位2.00%),锌金属量55.78万吨(平均品位2.35%),银金属量4514.78吨(平均品位190.36 g/t)。但公司2010年以来矿石的入选品位均远高于评估报告所测算的平均品位,比如2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%,锌为4.33-4.978%,银为379-399g/t,因此2008年的评估报告可能了低估一区资源价值。公司今年针对2区的探矿有重大进展,具体的探矿报告今年之内会出来,主要是铜、银,银的品位超过1区的矿,公司未来发展的重点可能将在2区,而且盈利能力将会大幅度提高。 关注2:选矿产能有序扩张,保障未来业绩增长。 目前公司的铅锌银选矿厂日处理量是3400吨,由于不带保暖设备,一年可以工作180天左右,年处理量在60万吨左右。未来扩产计划是到2016年8月份投产一个日处理量为3000吨的选矿厂,主要针对去年勘探到的铜矿,届时公司的年选矿能力将超过150万吨。公司2013年处理原矿47万吨,2014年上半年处理了24.8万吨,预计全年在50-60万吨左右。2015年处理量不会有太大增加,2016年新选矿厂投产,可能会处理50+30万吨的原矿,2017年将会处理60+80万吨的原矿。 关注3:原矿开采成本低廉,矿山盈利能力极强,点价销售带来盈利弹性。 过去三年中,玉龙矿业凭借着超高品位的资源优势,毛利率一直稳定在90%左右,净利率也始终保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原矿开采成本低,另一方面也是由于公司极强的议价能力。公司2014年银的销售保底价格为4.3元/克,而且可以任意选取一年中的一天的价格作为最后的结算价格,因此如果下半年银价反弹至4.3元以上,将会给公司业绩带来较大的弹性。 结论:盈利预测与评级:我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿,对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平,到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿,对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下,我们假预计公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.50元、0.80元,考虑到公司拥有极强的盈利能力(净利率65%左右),且目前市值较小(100亿左右),给予“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价14元,对应2014年估值为30X。

事件: 公司公布2014年中期业绩快报,实现营业收入38.94亿元,同比增长6.56%;归属上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长97.27%,EPS0.21元。另外,公司编制的《厦门钨业股份有限公司稀土集团组建方案》(以下简称“组建方案”),于近期获得福建省人民政府批复。 主要观点: 1.稀土业务大幅减亏是上半年业绩同比增长的主因。 稀土方面,上半年市场仍较为低迷,氧化镨钕价格稳定,氧化镝价格持续下行,但公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销售均有所增加,由于高价库存影响减小,同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10,865万元,减亏9136万元)是中期业绩增长的主因。 钨产品方面,上半年钨精矿价格下跌10%左右,原因是伴生钨产量增长,而伴生钨不在配额体系内,同时需求恢复并不明显。公司钨矿山和钨冶炼产品盈利下降;合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。 公司的电池材料是松下的主要供货商,供货量占松下需求的比例为:镍氢合金粉约为70%,钴酸锂约为50%,三元材料约为50%。上半年公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。 2、受益于组建厦钨稀土集团,充分发挥稀土产业链完善的优势。 按照组建方案,通过组建厦钨稀土集团落实国家保护稀土资源战略需要,落实稀土资源配置,加大稀土违法违规行为打击力度,按照“一龙头两园区”的工作部署,促进三明市、龙岩市稀土工业园项目建设。公司作为承担福建省稀土产业发展的实施主体,以稀土事业部为基础组建稀土集团,对稀土业务进行管理。 公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面,目前福建省仅5本稀土采矿权证,公司拥有其中4本,福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200万吨以上,占全省储量的50%以上,是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。除了积极开拓稀土资源,公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料。目前公司拥有稀土分离5000吨、高纯氧化物2000吨、稀土金属2000吨、钕铁硼磁性材料6000吨(首期3000吨)、储氢合金粉5000吨和荧光粉1600吨的生产能力。 3、公司钨、稀土全产业推进,资源优势明显。 公司是国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业,钨控制资源储量在75.78万吨,拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。目前拥有产能:10000吨钨精矿,22000吨APT和氧化钨,7500吨钨粉,5000吨碳化钨粉以及2000吨硬质合金。钨精矿是公司主要利润来源,毛利率在40%以上。硬质合金产品主要分为切割刀具、矿业刀具和耐磨件,公司硬质合金产品主要包括切削刀具和矿业刀具。公司产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升。 4、锂电池三元材料供货松下,受益于新能源汽车增长。 公司2002年开始涉及电池材料,储氢合金占据国内35%的市场份额。2005年进入锂电池材料,首先是钴酸锂,主要是用在手机和电动工具。目前公司已经具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模;2013年实现销售镍氢2900吨,钴酸锂1480吨,三元材料1530吨,锰酸锂60吨,磷酸铁锂20吨。到2017年公司预计达到镍氢合金粉8000吨、钴酸锂8000吨、三元材料15000吨、锰酸锂4000吨、磷酸铁锂2000吨的生产规模。公司1994年就开始了与松下的合作,主要是照明灯用钨丝方面。2002年开始镍氢电池的合作,之后在钴酸锂进行相关合作,2008年开始了三元材料的合作。目前公司是松下三元材料的主要供货商,三元材料作为未来主流的锂电池正极材料,有望长期受益于新能源汽车的的快速增长。 5、房地产板块预期盈利稳定,近几年仍是盈利的主要来源。 公司房地产业务继续贡献稳定业绩。2014年结算海峡国际社区四期,2015年漳州海峡湾区一期结算。另外,公司与中铁的合作项目正在进行当中,未来三至五年能保持一个较稳定的利润。 结论: 公司在钨和稀土产业占据资源优势,具备较强的资源控制能力;积极推进下游深加工产业链的拓展,未来硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩;公司将成为福建省稀土资源整合的平台,发展前景看好;锂电池材料公司进入较早,和松下有深度合作,将长期受益于新能源汽车的高速增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.71、0.82和1.02元,对应动态PE分别为36、34和25倍,维持“强烈推荐”评级,看好公司的中长期投资价值。

近 期我们对公司进行了调研与公司管理层交流了最近经营情况,要点如下: 关注1:公司13年公司直缝埋伏焊管增长明显,预计14年将继续保持高增长。13年公司本部和四川地区共计24万吨的直缝埋伏生产线分别于年中和年底投产,13年在获得科瑞大单的情况下已经完成了较快的增长,14年有望继续获得科瑞订单预计能贡献3-4万吨增量,四川地区由于竞争对手较少有望贡献4-5万吨增量。 关注2:公司内生增长动力十足,上半年订单饱满。上半年公司SSAW和方矩形管订单较为饱满,不过SSAW订单主要是水管订单较多,油气管一方面处于建设淡季,一方面两大需求方受反腐败因素的影响项目进度推进缓慢。方矩形管下游主要是建筑结构用,预计全年生产12w吨左右,产能利用率接近100%。在不考虑中石化新粤浙项目贡献的前提下我们预计公司14年产量能够达到78万吨,增长接近30%。 关注3:中石化新粤浙线招标预计下半年进行,公司订单大幅度增加可能性较大。中石化新粤浙线订单可能将由沙市、珠江、胜利、玉龙和金洲等资质较好的公司分享,中石油体系内企业参与可能性较小。公司产能分布较为合理,顺应新粤浙的建设路径,与中石化有较好的合作历史在新粤浙线的西段和中段公司的运距较短具有一定的竞争优势。按照新粤浙规划,将大致产生420万吨油气输送管道的需求,如果分3年建设完成,那么平均每年将会有140万吨的新增需求,除开中石化体制内公司沙市的40w吨左右的产能,我们预计每年至少会给玉龙带来25万吨以上订单增量。 结论: 虽然短期油气管网建设受到两桶油反腐因素的影响建设有所放缓,新粤浙线项目预计启动时间也有所推迟,我们认为国内油气管建设加速的趋势不会改变,随着西气东输三线重新开工以及新粤浙项目的开工,行业景气度有望有所回升得。暂不考虑增发后给公司带来的影响,我们预计2014-2015年公司主营业务收入36.6亿元、42.3亿元,实现EPS0.64元、0.76元,对应PE为20.6倍、17.4倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司公告拟向不超过10名对象非公开发行股票2.5亿股,发行价格为6元/股,募集资金总额为不超过15亿元,扣除发行费用后补充营运资金。同时公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”, 并将剩余募集资金9826.70万元永久性补充流动资金。 主要观点: 1.募集资金主要用于加大锂矿和锂电材料开发力度 公司此次募集补充流动资金主要用于:(1)提升党坝乡锂辉石矿山开采产能和进一步探矿,以提升资源配套保障能力;(2)控股子公司深圳天骄产品技术研发和推广,深圳天骄是国内掌握锂电池三元正极材料、钛酸锂负极材料等技术的核心企业,负责或参与制定锂电池材料的多项行业标准,其动力电池正极材料镍钴锰酸锂(PLB)被认定为国家重点新产品;(3)整合、优化完善公司锂电产业链;(4)降低资产负债率,改善财务结构,提升融资能力。 2、大股东和核心技术人员参与认购体现了对公司发展的信心 此次认购对象中,控股股东及其一致行动人拟认购37,580万元,子公司深圳天骄技术带头人王伟东博士认购3180万元,既体现了大股东和公司核心技术带头人对公司发展的信心,同时也使得大股东与核心技术带头人的利益趋向一致。 3、终止年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目,坚定转型方向 公司主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售,按照公司部署,稳步推进由纺织印染产业向新能源锂电产业的转型。公司对非印染核心业务进行了处理,转让或拟转让众和服饰、浙江雷奇,集聚纺织印染产业核心优势。此次公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”,并将剩余募集资金9826.70万元永久性补充流动资金,也体现了公司也体现了公司坚定转型的决心。另一方面,积极推进新能源锂电产业各项工作。 3、锂电池产业链逐步完善,未来将三方面加大力度:锂矿开采、勘探;正极材料研发、市场开拓;整体布局等 。 公司2012年12月增资厦门帛石3.2亿元,从而持有厦门帛石66.67%股权,进而间接控股深圳天骄(厦门帛石持有其70%股权)、闽锋锂业(厦门帛石持有其62.95%股权)、金鑫矿业(闽锋锂业持有金鑫矿业100%股权)。公司开始逐步建立从锂矿锂盐-正极三元材料-负极材料-电解液的产业链。 (1)锂矿:闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业(拥有党坝锂辉石矿)氧化锂储量48.49万吨,品位1.33%。目前金鑫矿业采矿许可证许可的年开采规模为15万吨,建设规模为年处理矿石10万吨,2011年开采量不足5万吨(本是露天开采),2013年没有收入,净利润-855万元。后续将加快推进矿山扩产项目建设和投产审批、验收进程,加强矿山安全管理,推进矿山储量勘探、扩建工作。 (2)锂盐:金鑫矿业矿石开采后加工成锂精粉,全部销售给母公司闽锋锂业,2011年其供应的锂精粉占闽锋锂业的采购量的54%。2013年闽锋锂业氢氧化锂销量1319吨,实现营业收入0.3亿,净利润-778万元。后续将进一步完善并购后整合的各项工作,推动生产线的技改及扩建工程,丰富产品品类,对接市场需求。 (3)正极三元材料:深圳天骄带头人是国际知名锂电专家王伟东博士,具有较高的工艺技术控制水平,拥有NCA核心技术并已申报国家专利,参与拟订国家NCA行业标准,已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证,完成了NCA产业化项目中试工作并实现小量销售。三元材料NCM设计产能2400吨/年,产能利用率80%左右。三元材料动力电池方面的客户有江苏微宏动力、佛山精进、浙江天能、威高东生等,数码方面主要客户有比克。另外,公司具有前驱体产能3600吨/年,主要为三元材料配套,小部分对外销售,三四季度公司对前驱体进行了扩建。2013年公司锂电池材料销量2068吨,实现营业收入2.6亿元,毛利率23.2%,其中深圳天骄实现营业收入2.28亿元,净利润1443万元。 (4)负极材料-碳酸锂:深圳天骄发挥在钛酸锂方面的技术储备,与客户联合推广运用钛酸锂负极材料,获得了客户好评。2013年3月天骄起草的钛酸锂国家行业标准正式发布。相比石墨负极,钛酸锂具有能量密度高、充电快的特点,主要用于大功率、储能电池。 (5)电解液:天骄子公司惠州市天骄锂业---电解液产能5000吨/年,适用于各种类型的锂离子电池,应用于铝壳电池、聚合物电池、圆柱电池及动力电池等领域。2013年业务逐步打开市场,实现扭亏为盈。 4、厦门华印地块有可能获得补偿 。 公司厦门华印地块面积约150亩,目前地块规划调整为商业、办公用地,可以有自行改造、政府收储、异地建设三种方案。公司将结合实际情况择优选定方案,但具体方案还需政府审批确定。 结论:考虑公司定增对财务费用的节省以及对股本的摊薄,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.11元、0.15元和0.18元,对应PE58倍、41倍和34倍。公司逐步加大对新能源锂电材料板块的投入,我们看好深圳天骄在动力锂电池三元材料的技术优势,考虑到锂电材料将受益于新能源汽车的快速发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新业务整合风险,采矿权、探矿权续期风险,环保风险等。

关注1:正极材料:积极拓展客户,增加产能 公司正极材料目前产能1.2万吨,2013年产量1万吨,其中钴酸锂占比60%多(供国内小电池厂),三元材料(NCM,供小型电动工具,国内规模最大)占比30%,锰酸锂占比不到10%。湖南杉杉(宁乡)年产1.5万吨正极材料生产基地正在积极推进,产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后产能达到2.7万吨,将进一步稳固公司龙头地位。 正极材料主要还是满足国内客户,也有为国际客户提供样品进行产品测试。国际客户的测试期比较长(8-10个月),随着对品质要求的提升,目前国内的一线厂商的测试期也比以前长,因此形成批量生产需要比较长的时间。正极材料在这方面也在积极努力,NCM、高压钴酸锂等已经开始测试,主要用于动力电池。 关注2:负极材料:扩产项目正在进行二次环评公示 公司负极材料产能7500吨,2013年产量8000吨,80%多是人造石墨。上海临港项目1.2万吨,目前正在进行二次环评公示,由于环保因素,全工序不能都放在上海。海外批量客户主要包括SDI(1300吨,占比10%)、SONY 、EVONIK等海外高端客户供应链。松下需求量8000吨,公司没有批量供货。中间相碳微球项目已获EVONIK公司认可,实现批量供货。 负极材料价格相对比较平稳,预计略有下降(一季度下降10%),主要系受原材料价格的影响,同时不同的产品,价格波动也不同。此外,要进入国际高端客户,一定程度上也要承受降价的压力(以价换量)。 关注3:电解液:廊坊4000吨扩产项目已投入试生产 电解液目前产能4000吨(东莞杉杉),2013年产量3000吨。廊坊4000吨项目已经投入试生产,主要供应华北地区,三星是重点客户。单一客户对ATL依赖度较大,未来会客户多样化。电解液价格仍会有下降趋势,主要采购九九久,多氟多的六氟磷酸锂。公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。 关注4:服装业务未来将有所好转,投资业务方兴未艾 公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司(负责除“杉杉”品牌以外,其他品牌业务的运营)的多品牌业务和针织品(OEM)业务。公司不会放弃服装业务,服装业正在发生变化。公司投资业务包括金融及类金融股权投资业务,以及以公司子公司杉杉创投为平台开展的PE及基金募集与管理业务。目前主要投资了宁波银行、稠州银行、富银融资租赁公司及杉杉富银保理公司。 结论:公司锂电池材料产业链比较齐全,同时前瞻性的加大布局相关业务,未来有望充分享有新能源汽车快速增长带来的收益。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.51元、0.69元和0.85元,对应PE分别为28X、21X和17X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利,服装业务持续不景气等

关注1:二季度钕铁硼开工率有所提升,每年产能扩张15%左右 公司是国内第二大的钕铁硼生产企业,目前拥有钕铁硼磁材产能6000吨左右,仅次于中科三环,公司产能主要分布在宁波和包头两地(包头以磁坯为主)。2013年钕铁硼产量4300吨。公司主要定位中高端产品,下游应用领域包括VCM、汽车微电机、消费电子和变频空调等。公司的产能利用率一般在70%上下,二季度处于较高水平,现在70-80%。公司每年通过厂房新建、生产线技改等,可实现产能15%左右的增长,产能增长主要面对的下游是汽车电机和工业电机。 关注2:销量增长来自于市场规模扩大和竞争力增强 公司产品中高端产品占70%左右,品质高,有品牌溢价,价格中等偏上,出口比例占到70%左右。公司产品下游结构:VCM30%、工业电机50%(其中大的工业电机占50%、电子类30%、空调等家电20%)、汽车电机20%。公司产品的销量增长主要来自两方面:(1)下游市场规模变大,主要是汽车和电子类(以消费类电子为主);(2)充分发挥公司产品的竞争优势。 关注3:下游需求最大的亮点来自于新能源汽车、风电等领域 新能源汽车以家用混合动力为例,平均每台混合动力汽车需要2-3千克高性能钕铁硼永磁材料,目前看国内、国际新能源汽车发展还是较快的,我们预计爆发点在2015、2016年,国外尤其是北美地区,混合动力汽车已经达到百万辆级的销量。新能源汽车方面,公司通过一批新客户的工厂审核,完成若干新项目的样品交付,包括新能源汽车用磁钢、EPS电机磁钢、变速箱用磁钢等。风电方面,公司是国内第一块风电磁钢的提供商,目前正加大和国外风电设备厂的合作。 关注4:参股上海电驱动,分享下游新能源汽车带来的收益 公司持股上海电驱动29.17%的股权,上海电驱动主要从事新能源汽车用电机系统研发和生产,是国内控制电机龙头,客户已经覆盖全国 80%的汽车厂商。2013年上海电驱动营业收入2个多亿,实际净利润为800多万,我们预计2014年营业收入6亿,净利润5000万,大幅增长。 结论:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.64、0.83和0.96元,对应动态PE分别为22、17、15倍,考虑到行业未来发展前景良好,公司产品结构优化,受益于新能源汽车领域的增长,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌风险,下游客户变动带来的风险等

关注1:募投项目产能释放,2014年产销量预计大幅增长 公司是一家专注中高端铜合金材料研发制造的企业,现有产品包括铜合金棒材、线材、板材等。2万吨高性能高精度铜合金板和1万吨无铅铜合金募投项目投产后,整体进展较为顺利。2014年公司计划实现销量9万吨(2013年销量6.7万吨,其中线材30%,棒材70%),同比增长34%;实现营业收入超30亿元,同比增长23%以上。 关注2:公司经营思路转变,将发挥资本优势,走外延扩张道路 公司在2013年年报明确提出发挥公司资本优势,实现资本增值。公司进一步明确要走品牌经营和资本运作相结合的发展之路,发挥公司资本优势,充分利用资本市场,整合全球资源,集聚核心能力。公司将通过兼并、收购或者重组,巩固和扩大自身的竞争实力,实现企业跨越式发展。我们认为,这代表了公司管理层之前由自我积累式发展方式向借助资本市场外延式扩张的转变,预期未来将在高端铜合金领域有实质性的进展。 关注3:1.8万吨锌铝合金项目有望开拓新市场,空间较大 募投项目之一的1.8万吨锌合金项目由于是发明专利产业化项目,一些设备的生产参数无现成经验可供借鉴,带料试机时间较长,预计将在2014年10月份投产。该项目原定位于低端铜合金的替代(卫浴、水龙头等),目前看在低压领域(开关、接头)市场需求量更大。进入壁垒是要通过机构和企业的测试,测试期1年以上,比较严格和复杂,公司1年前就参与了机构和企业的测试,预期进展顺利。 关注4:2万吨高性能高精度铜合金板带项目目前以常规产品为主,未来项目仍定位于高端 2万吨高性能高精度铜合金板带项目去年12月顺利投产,板带是公司新进入的领域,公司考虑先从常规产品开始,下游客户和棒、线材有重叠,因此能快速切入市场。目前月产量1000多吨,预计2014年产量1.5到1.8万吨。由于项目新投产,处于生产线磨合和人员培训阶段,且折旧比较大,预计今年业绩贡献较小。在生产线、人员度过磨合期后,2万吨高性能高精度铜合金板带项目将逐步调整到高端产品,通过和国际上该领域的专家、科研机构和企业合作,切入高端市场。目前我国高端铜带每年进口量8-10万吨,缺口比较大。 关注5:1万吨无铅黄铜项目生产线对公司产品结构调整意义更大。 1万吨无铅黄铜项目目前边生产边调试。该生产线自动化程度高,实际预计有3万吨产能,公司考虑可以将低毛利率的产品转移到新厂区生产线,充分利用自动化大生产提高效率和降低成本,老厂生产线可以充分发挥生产线灵活的特性多接毛利率较高的产品,因此该项目对整个产品结构调整意义更大。 关注6:大股东增持彰显对公司发展的信心。 2011年11月5日、6日,大股东博威集团增持公司股份947,279股,占本公司已发行总股份的0.4406%,成交均价21.11元/股。2014年2月25日,控股股东博威集团通过其全资子公司香港博威集团与公司第二大股冠峰亚太的股东曾钟钦先生达成协议,计划通过收购曾钟钦先生持有冠峰亚太股权的方式间接增持公司股票。曾钟钦先生持有冠峰亚太100%股权,冠峰亚太持有博威合金4000万股,约占公司总股本的18.60%。考虑税费等综合因素,经协商确定,转让价格为8370万美元,价格在13元左右。我们预计2014年6月底交接完毕。大股东直接和间接增持公司股份彰显对公司发展的信心。 结论:我们预计公司 2014年-2016年EPS分别为0.47元、0.66元和0.85元,对应动态PE分别为33倍、25倍和18倍,考虑到公司经营策略的思路转变将带来较大变化,以及锌铝合金项目新市场的开拓,募投项目投产逐步进入盈利轨道,同时公司大股东增持,每股公积金较高等因素,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等

事件: 公司公布2013年报和2014年一季报,2013年实现营业收入10.64亿元,同比下降6.52%;实现归属母公司的净利润0.87亿元,同比增加2.65%;实现每股收益0.34元;利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。2014年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长1.83%;实现归属母公司的净利润863万元,同比下降38.19%;实现每股收益0.03元。公司预计1-6月净利润3500~4900万元(测算Q2净利润2640~4040万元),同比变动-20%~10%;2014年计划铝型材销售增长20%,全年净利润超过9,500万元。 观点: 2013年铝价下跌导致营收小幅下降。公司2013年营业收入同比下降6.52%,原因是铝全年均价14489元/吨,同比下降7.2%;归属于母公司净利润同比增长1.04%,原因是公司铝熔铸项目投产,工业型材利润增加以及成本的有效控制。 一季度业绩下降主要原因是项目投产前期费用较高、利息收入下降以及铝价下跌。一季度业绩下降38%主要原因有:(1)“年产6万吨铝合金熔铸项目”一季度尚在投产初期,费用计提较多,亏损约250万元;(2)“年产5万吨铝挤压材项目”中的部分固定资产已开始计提折旧;一季度期间费用率达到11.83%;(3)铝价一季度下跌7%,影响收入和利润;(4)利息收入同比减少180万。如果剔除两个项目投产初期费用高以及利息收入减少的影响,一季度主业和去年同期基本持平。 公司预计1-6月净利润3500~4900万元,同比变动-20%~10%。一般情况下Q1是需求的淡季,Q2-Q4季度是旺季。一季度是公司盈利拐点,目前公司订单饱满,我们预计上半年业绩和去年同期持平,下半年盈利将大幅增长。公司预计全年净利润超过9500万元,同比增长10%以上。 公司主要看点:(1)产能逐步投放,主业进入快速发展期。公司黄埭新厂区新建“年产5万吨铝挤压材项目”预计2014年第二季度可全面投产;“年产6万吨铝合金熔铸项目”已于2013年11月全面投入生产,由于投产初期前期费用较高,2013年亏损357万元;天津节能门窗项目按计划正在积极筹建中,预计2014年底建设完工;(2)我们预计厂房搬迁补偿今年完成,预计补偿7-9亿元;(3)公司财务状况良好,账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,天津投资20万平节能门窗项目,满足智能家居门窗的标准要求,我们预计可能继续向智能家居延伸,协同产业链发展。 结论: 公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,维持公司的盈利预测(不考虑公司搬迁补偿),预计公司2014~2016年每股收益分别为0.42元、0.59元和0.73元,对应PE分别为23X、17X和13X,一季度是公司的业绩拐点,二季度将迎来快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,补偿进程低于预期等。