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王国勋

光大证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:S1250517060002,复旦大学微电子系硕士/本科,曾任中投证券电子行业分析师,2013年加入光大证券研究所,负责电子行业研究.曾于2010年7月加入中投证券研究所任电子行业分析师....>>

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洲明科技 电子元器件行业 2017-09-21 15.10 21.80 48.40% 15.31 1.39% -- 15.31 1.39% -- 详细
小间距LED成本下降推动市场普及:小间距LED具有无拼缝、显示效果好、寿命长等优势,伴随成本不断下降,未来将逐步进入商用及民用领域。2016年全球LED显示的市场规模为160亿美元,预计2020年全球LED显示市场规模将达到310亿美元。2016年我国小间距LED对DLP等拼接屏市场的替代率为20%左右,预计到2017年小间距LED对DLP的替代率能够达到40-50%以上,到2020年替代率则可望到70%—80%,未来3年复合增速将超过60%。 公司小间距LED优势明显,受益行业增长:公司在小间距LED领域研发投入处于国内领先水平,通过持续大量研发投入保证产品竞争力。同时,公司渠道优势行业领先,国内在原有的渠道网络基础上,不断搭建新设运营中心,构建本地化快速响应的营销服务体系。在海外拥有覆盖全球约100多个国家700个分销渠道,营销服务网络遍布全球。未来随着小间距LED的普及和渗透率的提升,公司渠道优势将不断显现,助力公司小间距LED业务持续高速增长。 LED路灯业务潜力巨大:2017年全球LED路灯产值预计为32.95亿美元,在接下来一到两年还将以20%左右速度增长。受旺盛的需求驱动以及国家政策支持,我国LED照明产品在道路照明行业还有很大的发展前景。在未来几年LED产品在新路灯中的占比将不断提升。公司在LED照明领域具有国内外多项资质和丰富的项目经验。未来随着LED路灯照明市场需求的增长和公司业务的不断拓展,LED路灯照明业务将为公司提供有力业绩支撑。 深度布局景观照明,畅享行业爆发:G20杭州峰会期间的全市景观照明项目共涉及172个,总投资约10亿元,我国共有338个地级以上城市,市场空间可达千亿。在城镇化进程以及夜游经济发展的带动下,景观照明行业进入爆发阶段。公司为LED小间距和照明企业,在景观照明行业市场具有天然优势,通过外延并购积极布局景观照明领域。2017年广东洲明中标了新疆北屯市新老城区PPP亮化项目,未来景观照明领域将成为公司业绩又一强劲增长动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为3.2、4.9、6.7亿元,对应当前股价30、19、14倍PE。公司小间距业务开始爆发,景观照明空间巨大,给予公司18年28倍PE,对应股价21.8元,给予“买入”评级。 风险提示:小间距LED行业及景观照明增长或不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-18 49.38 68.40 36.88% 53.77 8.89% -- 53.77 8.89% -- 详细
内资PCB行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:公司是我国内资PCB龙头之一,以刚性线路板起家,06年和10年分别设立软板和金属基板生产线,目前形成了RPCB、FPC、MPCB三线主导的产品格局,是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的PCB企业,同时横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务,募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。 全球PCB产能东移,内资PCB厂商或有机遇:随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB作为终端电子产品的上游产业,随着电子终端制造业的转移而转移,先是从欧美日到台湾、香港、韩国,再到大陆,将来再到东南亚。2006年,我国超越日本成为全球最大的PCB生产国,产量和产值均位居世界第一。公司作为内资PCB龙头企业,凭借其技术、规模优势,在产能转移的过程中,或将更受国际下游厂商信赖,远期业绩增长尚存空间。随着我国PCB行业逐渐向中高端延伸,加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高,公司有望获得更大市场份额。 市场回暖,下游电子终端发展拉动PCB需求:2016年全球PCB行业产值达542亿美元,同比下降2.02%,由于下游需求颓势,特别是PC、平板和智能手机消费电子这块,加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB连续两年呈下滑态势。2017年消费电子行情有望回暖,汽车智能化、电动化将进一步提高汽车电子成本占比,4G、5G的推广及通讯高频化对PCB提出了更高的技术要求,我们预期全球PCB行情将重回正增长。据Prismark的预测数据,17年行业产值将达552.8亿美元,预计到2021年,全球PCB产值将突破600亿美元大关,复合年增长率为2.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润三年复合增速30.8%,对应EPS分别为1.74元、2.28元、2.95元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。
联创电子 电子元器件行业 2017-09-01 19.00 22.25 12.32% 22.54 18.63% -- 22.54 18.63% -- 详细
投资要点: 推荐逻辑:A股稀缺的从事光学镜头和模组业务标的,是运动相机高清广角镜头的龙头企业;公司智能手机镜头产能已达5KK/月,客户拓展进度顺利;公司是T客户新车型车载镜头的主力供应商。触控显示一体化项目已部分投产,开始为公司贡献较为可观的业绩。估值较低:公司未来三年归母净利润有望实现年均46%的复合增长,目前对应2018年动态PE仅为19倍。 A股光学镜头稀缺标的,镜头和模组业务双轮驱动成长。公司是A股稀缺的从事光学镜头业务的企业,具备智能手机、平板电脑、运动相机、车载、AR/VR设备等各类镜头应用的设计制造能力。公司的高清广角镜头已奠定运动相机镜头的全球领导者地位,是全球运动相机龙头GoPro的镜头主力供应商。智能手机领域,公司已具备5M-13M像素镜头的量产能力,目前产能可达5KK/月;公司投资2.1亿元布局摄像头模组业务,引入最新的COB产线、AA调焦制程能力及后段全自动测试能力。公司镜头和模组业务推进顺利,2016年已为三星供应外挂镜头,未来有望在内置镜头市场取得突破。 进入T客户供应体系,车载镜头业务取得突破性进展。公司发力车载镜头市场目前已获得T客户的车载镜头订单。T客户于2017年7月正式投产新款电动车型,从目前产业调研显示,新车型的量产进展或好于预期,到2017年12月预计能达到2万辆/月的产出,预计2018年产出有望达到1万辆/周。超高的性价比将极大地推动T客户新车型的销售,联创电子作为其车载镜头的供应商将直接受益。 触控显示业务发展态势良好。公司成立重庆联创电子,向京东方提供年产能8000万片的触控显示一体化配套业务。目前一期项目已经投产,预计将为公司贡献较为可观的业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率考虑到公司在A股具备光学镜头较稀缺的能力和光学镜头领域本身较高的准入门槛,给予公司2018年25倍估值,对应目标价22.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:手机和车载镜头客户拓展或不及预期;触控显示一体化项目建设进展或不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2017-08-11 14.88 25.00 40.61% 20.43 37.30%
20.43 37.30% -- 详细
全面屏时代即将开启,德普特卡位关键核心技术。长信子公司德普特的中小尺寸一体化触控显示不仅是华为、OPPO、ViVO高端机型的主力供应商,而且是目前国内模组行业唯一能够批量出货全面屏的厂家,公司与全球领先的JDI深度合作,目前公司全面屏产能2.5KK,九月底可达到4KK,年底可达到8KK,随着国内外主流厂商的全面屏机型在下半年全面铺开,模组的单价和毛利都将持续提升,公司凭借产能和技术优势,未来将充分享受全面屏红利。 率先进入T客户供应链,撬动以车载中控屏为支点的汽车电子业务迅猛发展。 汽车智能化浪潮势不可挡,中控大屏将成为人车交互的最大入口。长信科技多年来布局车载工控领域,具备强大的技术先发优势,并成功切入T客户和多家外资及国产车厂供应链。为进一步提高在车载、工控、医疗仪器等领域的市占率,长信拟收购的香港常明不仅在E3胶水有垄断资源,并且是T客户两款车型仪表盘模组的独家供应商,随着T客户的新品放量和国内车厂中控大屏渗透率加快,未来三年中大尺寸一体化业务将会迎来新一轮爆发增长。 减薄业务成功打入A客户重要产品,潜力巨大。TFT减薄业务技术领先,成功进入A客户平板电脑和笔记本减薄供应链,随着扩产计划顺利实施,目前减薄产能居于行业前列,同时受益于A客户和国产高端客户订单的转移,需求迅速放量,业绩弹性值得期待。另外公司传统ITO导电玻璃业务行业龙头地位显著,触控Sensor业务逐步转向车载、工控等高端需求,订单稳定且能维持高毛利。 布局车联网大数据和新能源,提供整套解决方案。公司参股智行畅联,提供车载中控屏和仪表盘解决方案;成立长信智控,建设车载监控云平台、布局大数据业务;参股景宏电子垂直整合汽车电子产业链。参股比克动力,发挥在渠道、技术、运营等方面的协同效应,最终形成触控显示+汽车电子双核心增长引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.4亿、9.6亿、13.0亿元,对应EPS为0.56元、0.83元、1.13元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或上涨、智能手机需求增速或不及预期、新能源汽车销量或不及预期、车联网发展或不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2017-08-04 29.90 39.60 45.48% 33.65 12.54%
33.65 12.54% -- 详细
3D玻璃提供新的增长引擎:随着手机市场进入存量竞争时代,个性化需求渐起,叠加OLED大趋势,3D视窗玻璃市场即将爆发。公司具有从热弯机、精雕机到CNC磨具的全制程布局。为应对日益增长的3D玻璃需求,公司先后通过定增和可转债募集资金扩充产能,预计今年年底3D玻璃年产量将达5000万片。 2017-2019年3D玻璃渗透率按10%、25%、35%计算,对应市场空间108.5亿元、240.0亿元、346.5亿元,作为视窗玻璃的领军企业,蓝思凭借资金、技术、规模三大优势深度受益于这一新增市场。 后盖玻璃化趋势确定,打开数倍市场增量空间:随着智能设备机内射频环境日益复杂,中高端手机将全面采用玻璃后盖,双玻璃+金属中框方案即将王者归来。 按2019年玻璃后盖45%的渗透率,将会新增7.4亿片需求。由于后盖需要进行贴合、镀膜、防指纹、丝印、PVD等工艺流程,铸就了极高的行业壁垒,后盖玻璃的单机价值量也将远高于视窗玻璃,2017-2019年按渗透率25%、35%、45%算,对应后盖玻璃市场空间218.9亿、347.2亿、482.6亿。 深耕蓝宝石和先进陶瓷,抢占全系列脆性材料大市场:公司积极应对行业新变化,布局全系列脆性材料,目前已经具备了成熟的蓝宝石长晶设备制造、生产、后段加工的全产业链制造能力。在精密陶瓷领域,公司创新工艺制程、自主研制专用设备,具备胚料制造、烧结、后段加工能力,可独立制造高端智能手表、手机的陶瓷外壳及结构件,新材料领域的前瞻性布局为公司未来成长提供了持续驱动。 横向扩张与纵向布局并举,打造消费电子零部件一站式解决方案提供商:考虑到大客户对良率和品质的高要求和行业本身的特性,公司不断在消费电子细分领域横向扩张,整合各种零部件,不断提高客户价值量,为客户提供一站式解决方案,先后进入前盖板玻璃+触控模组/生物识别模组(虹膜识别、指纹识别)、金属结构件(玻璃+金属结构件)、后盖板玻璃+天线等领域,为公司下一轮高速增长奠定了基础,打造增长新引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为23.7亿、34.5亿、44.0亿元,对应EPS为0.91元、1.32元、1.68元。参考苹果产业链公司的估值和公司近三年的高增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价39.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
福晶科技 电子元器件行业 2017-08-01 14.12 19.60 21.81% 16.70 18.27%
18.17 28.68% -- 详细
固体紫外激光器和超快激光器市场爆发,利好上游材料厂商:固体紫外激光器和超快激光器在精密微加工领域普及率逐渐提升,OLED等脆性材料的应用增加了固体紫外激光器的市场规模;同时在食品包装打标、3D打印方面也有较好的应用。我们预计未来两年市场至少能增长3倍以上。福晶科技作为激光晶体和非线性晶体材料的龙头能直接受益于行业增长。 全球激光器巨头景气度明显提高:福晶科技下游客户包括大族激光、华工科技、美国相干、德国通快和IPG等,近年来明显可看到景气度提高。美国相干并购罗芬,一举成为全球最大的激光器公司;德国通快公司公司计划为固体激光器投资3000万欧元,预计将于2017年底开始投产,占地面积1.2万平方米,公司总生产面积将为当前的两倍。IPG、大族激光、华工科技等公司也增长迅速,直接利好公司激光相关产品销售。 非线性晶体属于耗材,应用弹性更大:非线性光学晶体和激光晶体的使用寿命明显少于激光器的使用寿命,因此需要定期更换。导致激光器需求的爆发对晶体的弹性更大。 非线性光学晶体全球龙头,高技术壁垒成就公司竞争力:公司是全球规模最大的LBO、BBO非线性光学晶体及其元器件的生产企业,全球市占率分别为60%、40%。该项技术是中科院花费几十年时间做出的研发成果,具有极高的技术壁垒。公司技术积累雄厚,强大的科技研发实力和长期技术的积累是公司保持持续高增长的“护城河”。 AR行业展现广阔前景,带动光学元器件业务发展:公司从事激光光学元器件及其配套产品的研发、生产与销售,营收六年来持续上涨。作为VR/AR设备上游光学元器件供应商,2016年光学元器件业务年营收高达8369万元,同比增长32%左右。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为1.51、2.37、3.54亿元,对应当前股价40、26、17倍PE。公司为细分子行业龙头,技术壁垒极高,给予公司18年35倍PE,对应股价19.4元,给予“买入”评级。 固体紫外激光器和超快激光器市场爆发,利好上游材料厂商:固体紫外激光器和超快激光器在精密微加工领域普及率逐渐提升,OLED等脆性材料的应用增的应用。我们预计未来两年市场至少能增长3倍以上。福晶科技作为激光晶体和非线性晶体材料的龙头能直接受益于行业增长。 美国相干、德国通快和IPG等,近年来明显可看到景气度提高。美国相干并购罗芬,一举成为全球最大的激光器公司;德国通快计划为固体激光器投资3000万欧元,预计将于2017年底开始投产,占地面积1.2万平方米,公司总生产面积将为当前的两倍。IPG、大族激光、华工科技等公司也增长迅速,直接利好公司激光相关产品销售。 明显少于激光器的使用寿命,因此需要定期更换。导致激光器需求的爆发对晶体的弹性更大。 的LBO、BBO非线性光学晶体及其元器件的生产企业,全球市占率分别为60%、40%。该项技术是中科院花费几十年时间做出的研发成果,具有极高的技术壁续高增长的“护城河”。 AR行业展现广阔前景,带动光学元器件业务发展:公司从事激光光学元器件及光学元器件供应商年光学元器件业务年营收高达8369万元,同比增长32%左右。 我们预计公司17-19年净利润分别为1.5、2.4、3.5亿元,对应当前股价39、25、17倍PE。公司为细分子行业龙头,技术壁垒极高,给予公司18年35倍PE,对应股价19.6元,给予“买入”评级。 风险提示:固体紫外激光器行业增速或不达预期;公司扩产或不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2017-07-24 11.40 15.30 24.49% 12.56 10.18%
13.63 19.56% -- 详细
投资要点 手机电池创新多点开花,量价齐升,市场空间可看千亿。今年苹果发布的新机iphone8将会在多方面进行创新,其中双电芯、快充和全面屏都长期大幅提升手机电池市场空间,尤其是双电芯概念将会对电池价值有50%以上的提升。苹果创新方向能够引领安卓手机阵营,我们认为电池创新能够以较快速度普及。我们测算到2020年3C 电池市场空间将会达到1400亿元左右,欣旺达作为消费锂电池龙头企业,已经全面进入国际大客户产业链,今明两年将极大受益于国际大客户销量增长,随着国产手机电池创新渗透率的提高,欣旺达将全面受益于这波创新浪潮。 聚合物软包电池代替18650电池趋势明朗,大陆电池厂商弯道超车:笔记本和平板电脑电池逐渐由18650电池向聚合物软包电池转换,渗透率不断提升。欣旺达跟随这波技术浪潮,在这项技术上积累深厚,迅速全面切入国际大客户、联想、华为、微软等公司供应链,抢占市场份额,成长空间巨大。 动力电池业务蓄势待发,前景广阔:新能源汽车产业利好不断,国家密集的政策支持也为企业营造了良好的发展环境,且特斯拉Model 3作为汽车界的iPhone4,订单的火爆必将带来极强“跟随效应”,进而扩大市场规模。欣旺达在动力电池PACK 领域布局多年,已经积累了相当的技术生产经验,并且已经开拓众多客户,包括吉利、东风柳汽、北汽福田、东风汽车、陕西通家等,目前逐步进入动力电芯领域,打通上下游产业链,打造完整的动力电池生态圈。我们认为未来动力锂电业务有望成为公司强劲增长动力。 智能制造与智能硬件业务,布局消费电子下一个增长点:公司积极布局VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴业务方面,目前公司与暴风、掌网等国内优质VR 客户实现合作,成功导入并扩大了微软等的电子笔业务;无人机业务方面公司已与大疆、小米等展开深度合作。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别0.51元、0.74元、0.97元未来三年归母净利润复合增速约40%,公司未来增速较高、确定性较大,综合考虑,给予30倍估值,对应股价15.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:大客户手机及销量或不及预期;HOV 增速或不及预期;公司笔电客户拓展或不及预期;国内新能源汽车发展速度或不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2017-02-09 34.81 22.43 14.03% 36.93 6.09%
43.39 24.65%
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夜游经济正式来临 经济转型带来文化旅游产业飞速发展,政府出台了一系列产业政策支持文化旅游发展。我国城镇化水平较低,正处于加速发展阶段,基础建设投资增速较快。发展夜游经济是提升文化和经济的重要手段,而近年来电量持续供大于求也为发展夜游经济创造了良好条件。 千亿景观照明市场爆发 在此大背景下,各地政府纷纷加速建设城市景观照明,城市室外夜景照明已经从以前的房地产楼体亮化逐渐拓展到城市景观照明。城市景观照明市场空间巨大,G20杭州峰会期间的全市景观照明项目总投资约10亿元,我国共有338个地级以上城市,市场空间可达千亿。景观照明行业主要面对政府,竞争壁垒较高,目前行业大部分是小微企业,相信未来行业集中度会不断提高。 利亚德:积极布局景观照明,开拓又一业绩爆发点 我们判断未来三到五年景观照明领域将会迎来爆发期。利亚德目前已收购金达照明、中天照明、万科时代、四川普瑞四家公司,在全国范围内形成区域型布局。公司景观照明业务与文化旅游、LED显示以及VR/AR业务形成了良好的协同效应,并创造性的采用了PPP模式,开拓又一业绩爆发点,预计16年照明板块订单13亿以上(较15年增长100%以上);17年订单有望实现二十亿左右。 估值与评级: 我们预计公司16-18年EPS分别为0.82/1.37/2.01元,对应当前股价41/24/17倍。公司小间距LED业务随着产能问题得到解决,预计未来两到三年仍将维持接近翻倍增长;文化旅游项目在手项目10个左右,主要在17年落地;VR/AR领域持续布局。公司几大业务板块均处于上升空间,给予公司17年33倍PE,对应股价45元,买入评级。 风险提示:订单增速不及预期;并购整合不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2017-01-05 13.99 19.23 -- 14.93 6.72%
16.75 19.73%
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化合物半导体绝对龙头,5G时代和自动驾驶最受益标的 三安光电化合物半导体已经正式量产,目前在射频、功率半导体以及汽车电子领域认证都非常顺利,已经在几大领域积累了几十个知名客户,尤其国内某手机功率放大器领域龙头企业,未来公司在手机功率放大器领域有望全面实现进口替代,且随着5G时代的逐步到来,公司化合物半导体将迎来更加广阔的市场空间,公司化合物半导体产品还将进入汽车电子领域,涉及自动驾驶各个关键环节,深度受益自动驾驶浪潮,成长空间广阔。 LED芯片迎来行业根本性拐点,三安光电有望成为全球龙头 台湾晶圆光电于2016年3月份率先公告称部分产品提价10%左右;三安光电2016年9月份起抬高显示屏芯片价格10%,四季度白光芯片涨价5-10%,2017年总体还有涨价预期;信达光电涨价5%。多家供应商纷纷涨价反映出LED芯片供给端经过数年来价格快速下滑,产能已经基本出清;同时在LED照明行业景气度维持较高水平,小间距LED等新产品进入爆发期,MicroLED等前沿技术也正在大力研发,LED芯片供求关系已迎来根本性拐点。三安光电是国内规模最大的LED芯片制造商,LED芯片供不应求和公司规模扩张将助推公司该项业务稳健成长,有望成为全球龙头。 汽车照明业务高歌猛进 LED汽车照明市场持续升温,市场规模稳步上升;三安光电广泛布局汽车照明领域,着力扩展下游渠道,目前客户已经涵盖上汽等诸多优质客户,正在认证更多合资品牌。公司2015年汽车照明开始放量,收入规模超过2亿元,我们预计公司2016年汽车照明业务将继续高速增长,未来有望成为又一大业务增长点。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司16-18年EPS分别为0.55、0.72、0.93元,对应当前股价24/19/14倍PE。公司作为LED芯片巨头显著受益于行业供需拐点显现,同时化合物半导体业务开始放量,成长空间巨大。我们给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.44元,给予买入评级。
欣旺达 电子元器件行业 2016-09-20 15.70 22.44 82.59% 16.48 4.97%
16.48 4.97%
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3C主业高增长可期:欣旺达是国内消费锂电池PACK领域的巨头之一,主要受益于其手机电池业务下游客户均保持较高景气度,需求端高成长将为欣旺达带来极大的业绩增量;公司同时积极拓展在笔记本业务,有望切入联想、华硕等客户供应链,欣旺达在3C领域长期成长空间仍然非常广阔。 动力车业务度过盘整期,2017年将发力:公司在动力电池领域布局多年,已经积累了相当的技术生产经验,并且已经开拓众多客户,包括五洲龙、北汽福田、东风汽车、广州汽车、吉利汽车等;近日财政部公布新能源汽车骗补名单,产业走向整合,2017年有望成为公司动力电池爆发元年。 智能硬件空间广阔:公司积极布局VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴业务方面,目前公司与暴风、掌网等国内优质VR客户实现合作,并成功导入并扩大了微软等的电子笔业务;无人机业务方面公司已与大疆、小米等展开深度合作。 “互联网+”型综合能源服务商雏形初现:公司积极布局储能业务,产品覆盖家庭便携储能、通信储能、电网调频储能、风光储微网储能、大规模工商业分布式储能、数据中心储能以及新能源领域光伏发电业务等。我们看好公司在储能领域布局以及向“互联网+”型综合能源服务商发展规划。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS为0.82、1.27、1.95元,对应当前股价为38/24/16倍PE。公司在锂电池行业广泛布局,成长空间巨大,我们给予公司2017年EPS的35倍目标PE,对应股价为45元,给予买入评级。
利亚德 电子元器件行业 2016-06-02 29.68 21.68 10.22% 35.00 17.92%
35.00 17.92%
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小间距LED爆发元年,千亿市场正在逐步开启,利亚德似朝霞之初放 2016年是小间距爆发元年,公司一季度订单2.84亿元,较去年同期增长156%,我们预计公司16年小间距订单有望继续翻倍。目前小间距LED成本仍在快速下降(比DLP低30%-40%,替代市场空间2020年将达150亿以上),会议投影等商用领域也在爆发(市场空间200-300亿),海量民用高端市场也正在起步,我们认为小间距未来三年行业复合增速有望达到80%以上,利亚德作为行业开创者和行业绝对龙头,凭借技术、品牌和渠道等全面优势有望长期占据50%市场份额,显著受益于行业爆发性增长。 全面布局文化旅游产业链,开拓又一千亿市场,利亚德如日之方暾 利亚德的文化大战略从文化旅游开始落地,且落地速度非常快,公司内容+科技(视听、声光电和虚拟现实AR)+政府一体化模式非常独特,领先优势明显,公司标杆项目---茅台镇项目规模仅前期部分设计、设备等建设规模就达到1.5亿左右,且后续预计还将有每年几千万运营收入。 我们按照利亚德目前单个项目规模保守估计,仅中国各景区的文化旅游升级空间需求即达到千亿级别,利亚德凭借内容+科技+政府模式的独特优势,在文化旅游蓝海市场仅仅是刚刚扬帆启航。 同时利亚德还已经开始布局体育、教育等领域。 利亚德深入布局场景式VR/AR领域 公司在场景式VR/AR领域已经完成内容+核心技术+整体方案的完整布局,而VR和AR也是公司文化科技战略中重要一环,在公司后续各种文化项目中,场景式VR和AR技术将大大提升利亚德文化科技战略的吸引力和层次感,有望加速公司文化战略的拓展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司16-18年EPS0.81、1.45、2.21元,对应当前股价34、19、12倍PE。公司作为小间距龙头显著受益于行业爆发,同时文化旅游项目刚刚起步,成长空间巨大。给予公司17年30倍PE,对应股价43.5。 风险提示 小间距推广不及预期;并购整合不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2015-02-16 13.63 15.97 -- 15.51 13.79%
17.89 31.25%
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事件: 2月12日晚,公司公告拟与关联方新潮集团、芯智联投资共同出资设立芯智联科技用于MIS新材料项目的孵化。其中长电科技入股51%。 MIS工艺是长电科技高端产能的重要组成部分,做大做强势在必行 MIS封装工艺金线球焊距离短、电性能高、品质稳定。MIS封装工艺可实现高密度多脚位输入输出,以塑封体外输出脚的形式轻松地取代了400脚以下的BGA封装工艺技术,且成本可以比BGA封装大幅缩减30%以上。 MIS材料是MIS工艺的核心环节之一。 本次芯智联科技公司的设立,将会加快公司MIS新型封装材料产业化发展步伐,培育公司未来新的利润增长点。我们认为出于资本支出的考虑,母公司和关联方参与到此次材料公司的孵化,未来材料厂实现盈利后,不排除全部注入上市公司的可能性。 并购星科金朋对长电的影响积极 收购完成后,长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。 维持“买入”评级,目标价16.00元 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技作为内地封测厂中最大格局的公司,此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,跨越式发展可期。 我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著,跨国并购企业管理方式水土不服等。
长电科技 电子元器件行业 2015-01-29 14.00 15.97 -- 15.51 10.79%
17.89 27.79%
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事件: 2015年1月23日,长电科技发布业绩预告,预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元,较2013年同期增加1300%~1350%。 业绩低于预期主要由于非经常费用增加: 2014年度移动智能终端市场需求较旺盛,公司集成电路封测产能利用率提高,高端产品增长较快,公司盈利能力逐步恢复,是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好,订单饱满,各产线产能供不应求。 此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用,不具有持续性,若扣除则基本符合预期。 收购星科金朋对长电的影响积极: 若此次收购顺利实施,“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。 维持“买入”评级,目标价16.00元: 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。
长电科技 电子元器件行业 2015-01-16 11.66 15.97 -- 14.68 25.90%
17.89 53.43%
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事件: 2015年1月13日晚,长电科技公告以7.8亿美元对价收购星科金朋的全部股份。 对收购方案的点评: 我们认为本次收购方案的核心是两条:1)长电科技上市公司要以仅2.6亿美元控制6.6亿美元资金去收购星科金朋,并实现并表,需要设计两级控股结构;2)对国家产业基金而言,长电项目是首秀,为保证投资安全以上报国家下安黎民,设计了非常严格的风控条款,包括回售、转股等等,对长电而言略显苛刻。这个复杂方案出台保证了收购的顺利进行。 并购对长电的影响积极: 收购完成后,长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。 维持“买入”评级,目标价16.00元: 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著,跨国并购企业管理方式水土不服等。
华天科技 电子元器件行业 2014-11-19 14.20 6.82 -- 15.29 7.68%
15.86 11.69%
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事件: 公司拟不超过 4,200万美元收购美国 FlipChip International 公司全部股权。FCI 主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试,以及传统塑料封装及测试业务。1-8月份营收为 4,451万美元,净利润41.3万美元。 FCI 公司拥有Bumping 和FC 技术和海外客户群。 FCI 公司目前主要业务分为两块:在上海的纪元微科电子和纪元富晶电子,以及在美国的的研发中心和工厂。大陆子公司主要从事传统封装,有少量Bumping 业务,美国本部基本是Bumping 和FC 业务。公司今年收入预计为4亿元人民币,我们估计上海和美国基本对半。美国Bumping 主要是8寸,cu pillar 和solder bump 都有,按照约2亿元的收入规模,我们估计美国Bumping 业务量约在1万片/月以上,对应的客户可能是包含高通、三星、LG、TI 在内的在美国有制造业务的100多家IC 设计厂商。 本次收购的目的是加快公司Bumping 和FC 业务的开拓速度。 随着移动终端芯片的发展和制程技术的不断进步,Bumping+FC 市场需求的快速增长已经不容置疑,Yole Developpement 预计在2018年前FC市场复合增长率为19%,cu pillar Bumping 为35%。目前全球领先公司的Bumping 产能已达10万~20万片/月,而公司的中试线产能设计为5000片,技术的成熟需要一个过程,从零起步的客户导入周期更是漫长。通过对FCI的收购,公司将可以获得成熟的Bumping 技术和客户群。虽然FCI 目前收入规模不大,但对公司而言业务扩展的难度大大下降,速度将大大提升。 花小钱办大事,符合公司一贯稳健的风格,持续看好。 公司历史上盈利非常稳定,对外投资也比较稳健。在公司退出星科金朋并购时,我们曾认为营收4倍于己、且在亏损之中的星科金朋并不适合公司,而本次对FCI 的收购我们比较看好:体量不大,拥有一定的技术和优质客户,本身有盈利能力。从财务角度看也很划算,公司获得4亿元营收的硬件投资也要4亿元,而本次收购不超过2.6亿元。在大陆产业整体崛起背景下,我们持续看好公司成长,预计2014~2016年EPS 为0.44、0.57、0.73元,给予目标价17.9元,对应2015年PE 为31倍,推荐买入。 风险提示:中外监管部门对此项交易的审批风险;并购后的整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名